Обзор и идеи

Подписка на Лента Обзор и идеи Обзор и идеи
Финам.RU© - акции, облигации, фондовый рынок. Весь спектр оперативной финансовой информации
URL-адрес: https://www.finam.ru/
Обновлено: 58 мин. 7 сек. назад

Банк "Санкт-Петербург" остается интересной идеей в разрезе риск/доходность

пн, 17/06/2019 - 16:50

Банк "Санкт-Петербург"

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

64,8 руб.

Текущая цена:

50,8 руб.

Потенциал:

27%

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Мы понижаем целевую цену с 76,3 до 64,8 руб. после несколько слабого квартала, но подтверждаем рекомендацию "покупать" на фоне низкой стоимости по мультипликаторам и привлекательной дивидендной доходности. Потенциал роста 27% в перспективе 12 мес.

  • Банк отчитался о сокращении прибыли акционеров в 1-м квартале на 30% до 1,28 млрд.руб. на фоне убытков в трейдинге 0,57млрд.руб. (доход 0,45 млрд.руб годом ранее). Результаты трейдингового подразделения не радуют, но мы отмечаем волатильный характер этих доходов. Чистые процентные доходы и комиссии выросли на 13,5% и 2,8% соответственно, резервирование сократилось на 1%.
  • Баланс отразил снижение депозитов и кредитования, что соответствует тенденциям в отрасли в 1-м квартале. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 0,8% за счет корпоративного сегмента (-2,3% к/к). Потребительский кредитный портфель подрос на 3,8% к/к. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,6% с 10,8% на начало года. Объем депозитов уменьшился на 2,3% к/к.
  • Компания увеличила выплаты акционерам за 2018 год на 129% до 3,71 руб. на акцию после корректировки дивидендной политики. С повышением норм выплат акции стали достаточно привлекательными по дивидендному критерию – доходность на дату закрытия реестра составила 6,8% при среднеотраслевой 6,3%. С учетом обратного выкупа акций возврат капитала инвесторам составил 2,47 млрд.руб., что соответствует 27% прибыли по МСФО.
  • Консенсус Bloomberg предполагает в 2019 г. сопоставимую прибыль 9,06 млрд.руб. (+1%).
  • Акции BSPB торгуются с биржевой оценкой по мультипликаторам при P/E 2019E8х. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности.

Основные показатели акций

Тикер

BSPB

ISIN

RU0009100945

Рыночная капитализация

25,4 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

500 млн

Free float

36%

Мультипликаторы

P/E LTM

3,0

P/E 2018Е

2,8

P/B LFI

0,35

DY 2019E

7,3%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2017

2018

Чистая прибыль

7,43

8,94

Активы

606,8

673,4

Дивиденд, руб.

1,62

3,71

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Чистая проц. маржа

3,48%

3,63%

Стоимость риска

2,7%

1,9%

ROE

11,3%

12,3%

Краткое описание эмитента

ПАО "Банк "Санкт-Петербург" был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2018 составили 673 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2018 375 млрд.руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Финансовые показатели

  • Доходы и расходы. Банк отчитался о сокращении прибыли акционеров в 1-м квартале на 30% до 1,28 млрд.руб. на фоне убытков в трейдинге 0,57 млрд.руб. (доход 0,45 млрд.руб годом ранее). Результаты трейдингового подразделения не радуют, но мы отмечаем волатильный характер этих доходов. Чистые процентные доходы и комиссии выросли на 13,5% и 2,8% соответственно, резервирование сократилось на 1%. Стоимость риска снизилась на 14 б.п. до 1,89%, что соответствует верхней границе годового гайденса менеджмента, чистая процентная маржа повысилась на 23 б.п. до 3,81%.
  • Рентабельность. Операционная рентабельность ухудшилась с ростом CiR до 51,3% с 41% годом ранее на фоне одновременного снижения выручки и роста операционных расходов на 20%. Численность персонала сократилась за год на 4%. Рентабельность собственного капитала составила 11,5% в сравнении с 12,3% за 2018 год.
  • Баланс отразил снижение депозитов и кредитования, что соответствует отраслевым тенденциям 1-го квартала. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 0,8% за счет корпоративного сегмента (-2,3% к/к). Потребительский кредитный портфель подрос на 3,8% к/к. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,6% с 10,8% на начало года. Объем депозитов уменьшился на 2,3% к/к.
  • Нормы достаточности капитала по Базелю 3 (по РСБУ) улучшились – Н 1.0 составил на конец 1-го квартала 14,5% (13,7% на начало года), Н 1.2 – 10,4% (10,1%). Выплата дивидендов окажет эффект на нормативы ~35 б.п.
  • Прогнозы менеджмента на 2019 год остались без изменений - рост кредитования на 5%, стоимость риска 170-190б.п., рост расходов на 5%, CIR 40%, ROE 12-14%, но мы видим риск пересмотра целей по кредитам, CIR и ROE далее в этом году на фоне слабого 1-го квартала и замедления экономического роста. Консенсус Bloomberg предполагает сопоставимую прибыль в этом году 9,059 млрд.руб. (+1 г/г).

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2019

1К 2018

Изм.г/г, %

2018

2017

Изм.г/г, %

Чистый проц. доходы

5 736

5 054

13,5%

21 895

19 658

11,4%

Резерв под убытки по кредитам

1 741

1 759

-1,0%

7 714

9 575

-19,4%

Чистый проц. доходы после резервов

3 995

3 295

21,2%

14 182

10 083

40,7%

Чистые комиссионные доходы

1 426

1 388

2,8%

5 853

5 211

12,3%

Операционные расходы

-3 551

-2 953

20,3%

13 047

12 365

5,5%

Чистая прибыль акционеров

1 281

1 834

-30%

8 937

7 429

20%

Чистая процентная маржа (NIM)

3,81%

3,58%

0,2%

3,63%

3,48%

0,2%

CIR

51,29%

41,01%

10,3%

39,78%

38,53%

1,3%

CоR

1,89%

2,03%

-0,1%

1,80%

2,48%

-0,7%

1К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Кредиты, gross

372 095

375 284

-0,8%

Корпоративные

278 909

285 548

-2,3%

Потребительские

93 186

89 736

3,8%

Кредиты, net

335 273

338 784

-1,0%

Доля проблемных кредитов

10,6%

10,8%

-0,2%

Депозиты

405 327

414 766

-2,3%

ROE (ТТМ), %

11,5%

12,34%

-0,8%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2017

2018

2019П

2020П

Чистая прибыль акционеров

7,43

8,94

9,06

9,63

Рост, %

74%

20%

1%

6%

Дивиденды

0,8

1,8

1,8

1,9

Норма выплат, % прибыли по МСФО

11%

20%

20%

20%

DPS, руб.

1,62

3,71

3,72

3,95

Рост, %

55%

129%

0%

6%

DY

3,2%

6,8%

7,3%

7,8%

Источник: Bloomberg, ГК "ФИНАМ"

  • Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно новой дивидендной политике эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ). Помимо этого, банк может проводить обратный выкуп акций как минимум 2 раза в год при условии, что есть свободный капитал и компанию не устраивает рыночная оценка банка на бирже. Ранее компания уже объявляла о байбэке 12млн акций (2,4% всех акций) при цене 55 руб.

К вопросу о следующем выкупе акций менеджмент планирует вернуться после 1-2 месяца пересмотра целей по росту кредитования. Мы не исключаем аллокации средств в пользу поддержки кредитования, как это сделали ВТБ и Тинькофф.

Компания увеличила выплаты за 2018 год на 129% до 3,71 руб. на акцию после корректировки дивидендной политики. С повышением норм выплат акции стали достаточно привлекательными по дивидендному критерию – доходность на дату закрытия реестра составила 6,8% при среднеотраслевой 6,3%. С учетом обратного выкупа акций возврат капитала инвесторам составил 2,47 млрд.руб., что соответствует 27% прибыли по МСФО.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

Оценка

По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 26% при целевой цене 64,3 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 65,2руб. с апсайдом 28% при среднем прогнозном дивиденде за 2019-2020П 3,83 руб. и целевой DY 6,0%. Агрегированная оценка 64,8 руб. с потенциалом 27% в перспективе 12 месяцев.

Мы подтверждаем рекомендацию "покупать", но понижаем целевую цену с 76,3 до 64,8 руб. на фоне слабого 1 квартала. Акции сейчас торгуются после отсечки с дисконтом 26% к аналогам и привлекательной дивидендной доходностью 2019П 7,3%, что неплохо компенсирует инвесторам риски. В разрезе риск/доходность бумаги BSPB являются, на наш взгляд, интересным вариантом в отрасли.

Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название банка

Рын. кап., млн $

P/E 2019E

P/E 2020E

P/D 2019E

P/D 2020E

Банк Санкт-Петербург

394

2,8

2,6

13,7

12,9

Сбербанк

81 861

5,7

5,1

12,0

10,1

ВТБ

8 008

4,4

3,2

11,9

10,6

МКБ

2 500

8,2

5,7

NA

NA

Росбанк

1 356

NA

NA

NA

NA

Банк Тинькофф

3 112

5,5

4,7

34,6

15,9

Авангард

885

NA

NA

NA

NA

Уралсиб

396

NA

NA

NA

NA

Российские аналоги, медиана

5,5

4,7

12,9

11,7

Аналоги в развив. странах, медиана

7,1

6,1

19,4

16,5

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На дневном графике акции стабилизируются после дивидендной отсечки в районе 200-дневной простой скользящей средней и локального уровня поддержки 50. Линии поддержки – 50 и 47, сопротивление – 54.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

iShares U.S. Consumer Services ETF остается надежным источником дохода

пн, 17/06/2019 - 12:33

iShares U.S. Consumer Services ETF

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$233,00

Текущая цена:

$211,71

Потенциал роста:

10%

Краткое описание инструмента

  • iShares U.S. Consumer Services ETF (IYC) – индексный фонд, отслеживающий инвестиционный результат Dow Jones U.S. Consumer Services Index и состоящий из акций американских компаний, представляющих потребительский сектор. Данный фонд был запущен в 2000 году, а управляющей компанией является BlackRock.
  • С момента публикации нашего материала (а именно с середины марта прошлого года) доходность iShares U.S. Consumer Services ETF составила 11,6%, при этом с начала текущего года доходность данного ETF достигла 17,22%.
  • В конце апреля текущего года была достигнута установленная нами целевая цена в $215, и, на наш взгляд, потенциал роста в долгосрочной перспективе сохраняется, в частности, принимая во внимание сильные отчетности компаний, акции которых входят в первую десятку с наиболее высокими долями в рассматриваемом нами ETF.
  • Потребительский сектор в США остается самым развитым в экономике и служит основным драйвером ее роста. Более того, американский потребительский сектор является наиболее развитым в мире, при этом высокая емкость потребительского рынка позволяет получать большие доходы многим крупным компаниям.

Мы продолжаем рассматривать iShares U.S. Consumer Services ETF в качестве привлекательного инструмента для инвесторов и повышаем целевую цену до $233, что эквивалентно 10%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Основные сведения

ISIN

US4642875805

Рыночная капитализация

$878,6 млн

Страна домицилирования

США

Фондовая биржа

NYSE

Дата запуска

12.06.2000

Валюта

USD

Заявленный уровень расходов

0,43%

Динамика ETF

7,4%

10,9%

1Y

8,98%

Факторы роста

iShares U.S. Consumer Services ETF (IYC) – индексный фонд, отслеживающий инвестиционный результат Dow Jones U.S. Consumer Services Index и состоящий из акций американских компаний, представляющих потребительский сектор.

Данный фонд был запущен в 2000 году, а управляющей компанией является BlackRock.

С момента публикации нашего материала (а именно с середины марта прошлого года) доходность iShares U.S. Consumer Services ETF составила 11,6%, при этом с начала текущего года доходность данного ETF достигла 17,22%.

Кроме того, в конце апреля текущего года была достигнута установленная нами целевая цена в $215, и, на наш взгляд, потенциал роста в долгосрочной перспективе сохраняется, в частности, принимая во внимание сильные отчетности компаний, акции которых входят в первую десятку с наиболее высокими долями в рассматриваемом нами ETF.

Финансовые результаты интернет-ритейлера Amazon, акции которого занимают в фонде 20,2%, оказались в минувшем квартале выше средних ожиданий аналитиков. Заметим, что прибыль взлетела на 116,8% г/г и достигла $7,09 на акцию, что на $2,48 превысило прогнозы рынка. Чистые продажи, в свою очередь, составили $59,70 млрд, в то время как аналитики ожидали показатель на уровне $59,69 млрд.

В то же время, прибыль оператора тематических парков Walt Disney, доля акций которого в ETF составляет 4,82%, снизилась во втором фискальном квартале на 13% г/г и оказалась на уровне $1,61 на одну акцию, что, тем не менее, превысило прогнозы рынка в $1,59 на бумагу. Выручка в рассматриваемом периоде возросла на 3% г/г и достигла $14,92 млрд, хотя аналитики ожидали показатель в размере $14,64 млрд.

Топ-10 акций компаний с наиболее высокими долями (по состоянию на 7 июня):

Название компании

Сектор

Доля (%)

AMAZON

Второстепенные товары и услуги

20,18

WALT DISNEY

Коммуникации

4,82

HOME DEPOT

Второстепенные товары и услуги

4,75

MCDONALD'S

Второстепенные товары и услуги

4,48

COMCAST

Коммуникации

4,44

WALMART

Товары массового потребления

4,26

NETFLIX

Коммуникации

4,26

COSTCO WHOLESALE

Товары массового потребления

3,11

STARBUCKS

Второстепенные товары и услуги

2,81

LOWE'S COMPANIES

Второстепенные товары и услуги

2,20

Источник: www.ishares.com

Порадовал своими финансовыми результатами и оператор крупнейшей в США сети магазинов товаров для дома Home Depot, бумаги которого в структуре рассматриваемого нами ETF составляют 4,75%. Чистая прибыль компании возросла в первом фискальном квартале c $2,4 млрд или $2,08 на акцию годом ранее до $2,5 млрд или $2,27 на акцию при средних прогнозах аналитиков на уровне $2,18 на акцию. Тем временем, чистые продажи в отчетном периоде выросли на 5,7% г/г до $26,381 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $26,378 млрд.

В свою очередь, квартальная прибыль оператора кабельного телевидения Comcast, предоставляющего также услуги широкополосного доступа в Интернет и телефонии, увеличилась в первом фискальном квартале на 14% г/г и составила $3,55 млрд или 77 центов на акцию, в то время как аналитики прогнозировали 68 центов на бумагу. При этом выручка компании также продемонстрировала рост. Так, показатель повысился на 18% г/г и достиг $26,86 млрд.

В первой десятке акций с наиболее высокими долями в фонде находятся на сегодняшний день и бумаги ритейлера Walmart, который также отчитался выше средних ожиданий аналитиков Уолл-Стрит. Так, квартальная скорректированная прибыль оказалась на уровне $1,13 на одну акцию, превысив средние ожидания аналитиков в $1,02 на бумагу. Выручка в рассматриваемом периоде увеличилась на 1% г/г и достигла $123,9 млрд, превысив прогнозы рынка в $125,03 млрд.

Потребительский сектор в США остается самым развитым в экономике и служит основным драйвером ее роста. Более того, американский потребительский сектор является наиболее развитым в мире, при этом высокая емкость потребительского рынка позволяет получать большие доходы многим крупным компаниям. Позитивным фактором для акций рассматриваемого нами ETF является низкий уровень безработицы в стране – майское значение показателя осталось на 50-летнем минимуме в 3,6%. В то же время, реальные потребительские расходы американцев увеличились в первом квартале на 1,3% г/г против ожидаемых 1,2% г/г.

Технический анализ

С технической точки зрения, на недельном графике iShares U.S. Consumer Services ETF формируется "бычий флаг", а также появилась "бычья модель поглощения" в связи с чем в среднесрочной перспективе следует ожидать дальнейшего роста стоимости фонда.

Источник: www.charts.whotrades.com

С учетом всех вышеизложенных факторов, мы продолжаем рассматривать iShares U.S. Consumer Services ETF в качестве привлекательного инструмента для инвесторов и повышаем целевую цену до $233, что эквивалентно 10%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

"РусГидро" - строительство завершается, дивиденды считаются

пн, 17/06/2019 - 11:25

"РусГидро"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

0,63 руб.

Текущая цена:

0,59 руб.

Потенциал:

7%

Инвестиционная идея

РусГидро – одна из крупнейших энергетических компаний России и мира с установленной мощностью 39,4 ГВт. На гидрогенерацию приходится около 30 ГВт или 77% установленной мощности, остальную энергию вырабатывают в основном на тепловых станциях. Крупнейший акционер – государство в лице Росимущества (60,6%).

Мы сохраняем рекомендацию "держать", но повышаем целевую цену на 12 мес. с 0,56 до 0,63 руб (апсайд 7%). Вместе с тем, для инвесторов с горизонтом вложений 2021+ текущие уровни мы считаем привлекательными для покупки, поскольку улучшение по прибыли, денежному потоку и дивидендам в 2020 году должно привести к существенной положительной переоценке акций HYDR. Наша целевая цена на 24мес. 0,76 руб. предполагает потенциал роста 29% без учета дивидендов.

  • Прибыль акционеров снизилась в 1-м квартале на 28% до 15,9млрд.руб. в основном на фоне снижения операционной рентабельности в результате увеличения доли ТЭС в общей выработке.
  • Субсидии в 1-м квартале остались примерно на уровне прошлого года, чуть выше 10 млрд.руб. В 2019 г. компания может получить из бюджета 43-44млрд.руб. в сравнении с 41,6 млрд.руб. в 2018 году.
  • По итогам этого года мы ожидаем в целом сопоставимого результата по прибыли ~30млрд.руб. Обесценения будут компенсироваться вводом новой мощности, в том числе по ДПМ, финансовым доходом от переоценки форварда.
  • Компания планирует ввести Зарамагские ГЭС (объект по ДПМ мощностью 346МВт) в конце 3К2019, а также завершить строительство приоритетных объектов на Дальнем Востоке - Сахалинской ГРЭС (120 МВт/18 Гкал*ч), Нижне-Бурейской ГЭС (320 МВт), ТЭЦ Советской Гавани (126 МВт/200 Гкал*ч). Установленная мощность увеличится за год 0,98 гВт.
  • В 2020 г. мы ожидаем улучшения по прибыли и денежному потоку после прохождения пиковых инвестиций в 2019 году и снижения обесценений, что позволит компании вернуться к рекордным дивидендам (DPS 2020П 0,055 руб.), а котировкам восстановиться.

Основные показатели акций

Тикер

HYDR

ISIN

RU000A0JPKH7

Рыночная капитализация

256 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

440,2 млрд

Free float

19%

Мультипликаторы

P/E LTM

10,2

P/E 2019Е

8,5

EV/EBITDA LTM

4,9

EV/EBITDA 2019Е

4,1

DY 2018E

6,2%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2017

2018

2019П

Выручка

380,9

400,4

413,8

EBITDA

72,8

83,7

68,8

Чистая прибыль

26,4

31,2

30,2

Дивиденд, коп.

2,63

3,67

3,62П

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

18,9%

20,9%

ROE

4,4%

5,5%

Ч.долг/EBITDA

1,67

1,59

Краткое описание эмитента

РусГидро – одна из крупнейших энергетических компаний России с общей установленной мощностью ~39,4 ГВт, что составляет около 16% всех установленных мощностей страны. На гидрогенерацию приходится около 30 ГВт или 77% установленной мощности, остальную энергию вырабатывают в основном на тепловых станциях. Под управлением Группы также находятся энергосбытовые, научно-исследовательские и строительные компании.

По мощности ГЭС РусГидро находится на 3-ем месте в мире после HydroQuebec (38ГВт) и Electrobras (36ГВт). РусГидро владеет крупнейшей в России гидроэлектростанцией – Саяно-Шушенской ГЭС с установленной мощностью 6,4 ГВт. По объему выработки, 144,2 млрд кВтч в 2018 с учетом Богучанской ГЭС, РусГидро входит в число крупнейших генерирующих компаний в России.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 60,56%, владеет государство через Росимущество. Free-float 19%.

Финансовые показатели

  • Генкомпания отчиталась о сокращении прибыли акционеров на 28% до 15,9 млрд.руб. в основном на фоне снижения операционной рентабельности в связи с увеличением доли ТЭС в общей выработке электроэнергии и неоперационных факторов. Выработка составила 28,95 млрд.кВтч, что на 9,1% ниже объемов прошлого года, выработка с ГЭС снизилась на 13,6% на фоне меньшего притока воды, выработка с ТЭС увеличилась на 1,5%. Мы отмечаем, что отступление производственных показателей произошло от рекордных уровней прошлого года и было компенсировано повышением спотовых цен на э/э на 12-15% и тарифов на мощность в ценовых зонах на 15-19%. В итоге выручка подросла на 1,0% г/г. Субсидии остались примерно на уровне прошлого года, чуть выше 10 млрд.руб., всего в этом году компания может получить из бюджета 43-44 млрд.руб. в сравнении с 41,6 млрд.руб. в 2018 году.

На прибыль также оказали влияние неоперационные факторы – увеличился налог на прибыль, отрицательная переоценка форварда принесла компании финансовый доход ~0,7 млрд.руб на фоне восстановления биржевых котировок HYDR.

  • Сопоставимая прибыль в 2019 г. По итогам этого года мы ожидаем в целом сопоставимого результата по прибыли ~30млрд.руб. Обесценения по основным активам могут быть рекордными, чуть свыше 30 млрд.руб. по нашим оценкам, но это будет компенсироваться вводом новых мощностей, а также финансовыми доходами от отрицательной переоценки форварда. Компания планирует ввести Зарамагские ГЭС (объект по ДПМ мощностью 346МВт) в конце 3К2019, а также завершить строительство приоритетных объектов на Дальнем Востоке в этом году - Сахалинской ГРЭС (120 МВт/18 Гкал*ч), Нижне-Бурейской ГЭС (320 МВт), ТЭЦ Советской Гавани (126 МВт/200 Гкал*ч). Установленная мощность увеличится за год 0,98 гВт.
  • Долговая нагрузка мало изменилась. Чистый долг с учетом форварда снизился с начала года на 3,4% до 128,8 млрд.руб. или 1,65х EBITDA.
  • Инвестиционная программа. Капитальные затраты в 1К2019 составили 13,7 млрд.руб. в сравнении с 10,4 млрд.руб. годом ранее. РусГидро планирует инвестиции в этом году в размере 123 млрд.руб. с НДС в сравнении с 97 млрд.руб. в 2018 году. Пиковые капзатраты приведут к ухудшению денежного потока и показателей ликвидности, но со следующего года CAPEX должен быть значительно меньше, 72,5 млрд.руб с НДС (-41% г/г) в связи с завершением строительства ряда объектов и снижением прочих инвестиций в ДФО, и мы ожидаем генерации существенного положительного денежного потока. Вложения в программу модернизации ДПМ-2 могут начаться в 2021 году.
  • SPO прошло в объеме 7,0 млрд.руб., что составило 49,95% от общего объема допэмиссии 14 млрд.руб.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2019

1К 2018

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка вкл субсидии

109 764

108 909

0,8%

400 418

380 864

5,1%

EBITDA

26 823

32 313

-17,0%

83 730

71 974

16,3%

Маржа EBITDA

24,4%

29,7%

-5,2%

20,9%

18,9%

2,0%

Чистая прибыль акционеров

15 909

22 019

-27,7%

31 229

26 403

18,3%

1К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Чистый долг

128 834

133 344

-3,4%

Чистый долг/EBITDA

1,65

1,59

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018

2019П

2020П

Выручка вкл. субсидии

391,3

380,9

400,4

413,8

429,4

EBITDA

71,7

72,0

83,7

68,8

89,6

EBITDA скорр

98,2

97,3

108,0

101,8

103,4

Маржа EBITDA скорр.

25,1%

25,5%

27,0%

24,6%

24,1%

Чистая прибыль акционеров

40,2

26,4

31,2

30,2

47,4

Рост, %

27,5%

-34,3%

18,3%

-3,1%

56,6%

CFO

71,4

78,1

84,6

80,8

79,5

CAPEX

61,0

71,7

67,4

102,9

60,4

FCFF

10,4

6,4

17,1

-12,5

28,0

Чистый долг вкл. форвард

132,4

120,1

133,3

165,0

157,1

Ч.долг/EBITDA

1,85

1,67

1,59

2,40

1,75

Дивиденды

19,8

11,2

15,9

15,7

23,7

Норма выплат

50%

50%

50%

52%

50%

DPS, руб.

0,047

0,026

0,037

0,036

0,055

Рост, %

20,0%

-43,5%

39,5%

-1,5%

51,1%

DY

5,7%

3,8%

6,2%

6,1%

9,2%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Компания скорректировала дивидендную политику. Согласно новым правилам, дивидендные выплаты определяются как 50% прибыли по МСФО, но не менее среднего за последние 3 года объема. Данная схема расчета, которая будет действовать три года, позволит повысить прогнозируемость дивидендных выплат, а также снизить чувствительность к обесценениям.

По итогам 2018 года компания направит на дивиденды 15,9 млрд.руб. или 0,0367 руб. на акцию. Это на 40% выше платежа за 2017 год и предлагает доходность 6,2%, что мы считаем приемлемым уровнем для акций РусГидро. Дата закрытия реестра 9 июля. К рекордным выплатам компания, по нашим оценкам, может вернуться через год с DPS 2020П 0,0547 руб.

Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ"

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию "держать", но повышаем целевую цену на 12 мес. с 0,56 до 0,63 руб. После ралли акции HYDR сохраняют умеренный апсайд 7%. Вместе с тем, для инвесторов с горизонтом вложений 2021+ текущие уровни мы считаем привлекательными, поскольку улучшение по прибыли, денежному потоку и дивидендам в 2020 году должно привести к существенной положительной переоценке акций HYDR. Наша целевая цена на 24 мес. 0,76 руб. предполагает потенциал роста 29% без учета дивидендов.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Компания

Р/Е 2019Е

Р/Е 2020Е

EV/EBITDA 2019E

EV/EBITDA 2020E

Р/Е 2018Е

Р/Е 2019Е

Р/Е 2020Е

РусГидро

8,5

5,4

4,1

4,0

16,1

16,4

10,8

Интер РАО

5,6

5,2

2,0

1,9

23,8

22,6

20,7

ТГК-1

3,4

3,2

2,4

2,4

15,4

15,4

14,2

ОГК-2

4,8

4,4

2,8

2,8

13,2

9,8

9,0

Юнипро

8,7

5,6

5,0

3,6

11,3

11,3

7,9

Энел Россия

5,4

6,0

4,0

3,9

8,1

12,0

15,0

Мосэнерго

6,2

5,3

2,2

2,1

10,9

15,8

13,7

Медиана, Россия

5,6

5.3

2,8

2,8

13,2

15,4

13,7

Медиана, развив.страны

12,4

10,9

8,1

7,7

29,2

26,6

23,2

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На недельном графике акции сломили долгосрочный нисходящий тренд, и вышли из разворотной фигуры "клин". Мы видим предпосылки для дальнейшего укрепления котировок, где целями будут выступать уровни 0,62 и 0,75. Линии поддержки – 0,56 и 0,54.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Перспективы "Аэрофлота" выглядят лучше ретроспективы

чт, 13/06/2019 - 12:48

"Аэрофлот"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

111 руб.

Текущая цена:

96 руб.

Потенциал:

16%

Инвестиционная идея

Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 612 млрд руб. в 2018 г. и долей на рынке около 40%. Сеть маршрутов охватывает 57 стран мира и 173 регулярных направления.

Мы сохраняем по акциям Аэрофлот рекомендацию "держать" и целевую цену 111 руб. на фоне ожиданий восстановления прибыли в этом году. В перспективе 12 месяцев потенциал акций AFLT умеренный, ~16%.

  • Чистый убыток акционеров в 1К2019 расширился на 63%, почти до 17 млрд.руб. на фоне быстрого роста операционных и финансовых затрат, связанного с удорожанием топлива и расширением бизнеса.
  • Операционные результаты отражают рост бизнеса. Авиаперевозчик нарастил пассажиропоток (PAX) на 16,2%, с улучшением как по международным направлениям (+17,2%), так и по внутренним (+15,4%), хотя заполненность кресел снизилась на 0,6%, до 77,9%. Рост PAX, открытие новых направлений, увеличение на 4,8% частоты полетов, расширение авиапарка на 5 ВС net помогло нарастить рыночную долю на 2,4% - до 45,4% и повысить выручку на 23%, до 138 млрд.руб.
  • Результаты по прибыли не впечатляют, но соответствуют цикличному характеру бизнеса авиаперевозок. В фокусе внимания инвесторов будут результаты за третий квартал, который является сезонно сильным. Падение цен на нефть и ожидания улучшения результатов в этом году поддерживают котировки AFLT при низкой дивидендной доходности.
  • Консенсус Reuters указывает на прибыль по итогам 2019 года в объеме 14,9 млрд.руб., что предполагает рост в 2,3 раза относительно прошлого года после двух лет ее падения. Менеджмент сохранил гайденс по росту пассажиропотока на 9-10% в этом году
  • Дивиденд за 2018 год составит 2,69 руб. на акцию (-79% г/г) с доходностью к текущим ценам 2,8%. Дата закрытия реестра - 5июля.

Основные показатели акций

Тикер

AFLT

ISIN

RU0009062285

Рыночная капитализация

106 млрд.руб

Кол-во обыкн. акций

1111 млн

Free float

41%

Мультипликаторы

P/E 2019Е

7,2

DY 2018E

2,8%

DY 2019E

7,3%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2017

2018

2019П

Выручка

532,9

611,6

692,7

EBITDA

54,5

32,6

48,3

Чистая прибыль

23,06

6,6

14,9

Дивиденд, руб.

12,8

2,7

7,0П

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

10,2%

5,3%

ROE

42,4%

12,1%

Долг/ соб. капитал

1,6

2,2

Краткое описание эмитента

Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 612 млрд руб в 2018 г. Помимо одноименных авиалиний "Аэрофлот", Группе принадлежат авиаперевозчики "Победа" (100%), "Аврора" (51%), "Россия" (75%-1 акция). Доля Аэрофлота на рынке авиаперевозок по пассажиропотоку составляет около 40%. Сеть маршрутов охватывает 57 страны мира и 173 регулярных направлений. Средний возраст самолетов Группы составляет 4,2 года.

Стратегия развития до 2023 г. Менеджмент повысил стратегические цели в рамках 5-летней стратегии развития. Группа Аэрофлот планирует увеличить пассажиропоток (PAX) в 2023 г до 90-100 млн.чел с 55,7 млн. в 2018 году, что предполагает среднегодовой темп роста 10-12% CAGR. Ключевыми точками роста должны стать авиалинии Победа (+20 млн. PAX) и Аэрофлот (+16млн. PAX) за счет увеличения международных и внутренних перевозок. Компания планирует расширить авиапарк до 520 ВС с 366 на конец 2018 г., а также создать региональные хабы в Красноярске, Сочи, Екатеринбурге и Новосибирске. Особенно актуально это будет в преддверии проведения Олимпийских игр 2020 в Токио и в Пекине в 2022.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 55%, владеет государство через Росимущество (51,17% акций) и ГК "Ростех" (3,3% акций). У институциональных инвесторов находится 34,8% пакета акций. Free-float составляет 45%.

Финансовые результаты

  • Прибыль. Группа Аэрофлот раскрыла слабый отчет по прибыли за 1-й квартал по МСФО. Чистый убыток акционеров расширился на 63% почти до 17 млрд.руб. на фоне быстрого роста операционных и финансовых затрат, связанного с удорожанием топлива и расширением бизнеса.

Результаты по прибыли не впечатляют, но соответствуют цикличному характеру бизнеса авиаперевозок. В фокусе инвесторов будут результаты за 3-й квартал, который является сезонно сильным. Падение цен на нефть и ожидания улучшения результатов в этом году поддерживают котировки AFLT при низкой дивидендной доходности. Консенсус Reuters указывает на прибыль по итогам 2019 года в объеме 14,9 млрд.руб., что предполагает рост в 2,3х раза относительно прошлого года после 2-х лет ее падения. Менеджмент сохранил гайденс по росту пассажиропотока на 9-10% в этом году.

  • Операционные результаты в целом вышли положительные: авиаперевозчик нарастил пассажиропоток (PAX) на 16,2%, с улучшением как по международным направлениям (+17,2%), так и по внутренним (+15,4%), хотя занятость кресел снизилась на 0,6% до 77,9%. Рост PAX, открытие новых направлений, увеличение частоты полетов на 4,8%, расширение авиапарка на 5 ВС net помогло расширить рыночную долю на 2,4% до 45,4% и повысить выручку на 23% до 138млрд.руб.
  • Чистый долг без учета финансовой аренды был отрицательным на конец 1К2019, -32 млрд.руб. (+21% к/к). С учетом финансовой аренды показатель составил 598 млрд.руб.
  • Инвестиционная программа, как ожидается, будет на сопоставимом с прошлым годом уровнем. Капитальные затраты в этом году связаны, главным образом с развитием Шереметьево.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2019

1К 2018

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка

138 041

111 942

23,3%

611 570

532 934

14,8%

EBITDA

21 175

17 289

22,5%

32 569

54 495

-40,2%

Маржа EBITDA

15,3%

15,4%

-0,1%

5,3%

10,2%

-4,9%

Чистая прибыль (убыток)

-16 870

-10 333

63,3%

6 589

22 872

-71,2%

1К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Чистый долг без учета аренды

-32 194

-26 662

21%

Чистый долг

598 194

637 520

-6%

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2017

2018

2019П

2020П

Выручка

532,9

611,6

692,7

752,7

Рост, %

7,5%

14,8%

13,3%

8,7%

EBITDA

54,5

32,6

48,3

52,8

Рост, %

-28,9%

-40,2%

48,2%

9,4%

Маржа EBITDA

10,2%

5,3%

7,0%

7,0%

Чистая прибыль

22,9

6,6

14,9

26,4

Рост, %

-38,9%

-71,2%

126,0%

77,1%

DPS, руб.

12,8

2,7

7,0

12,4

Норма выплат, % прибыли по МСФО

62%

50%

50%

50%

DY

9,1%

2,8%

7,3%

12,9%

Источник: данные компании, прогнозы Bloomberg, ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Согласно дивидендной политике Аэрофлота, целевая норма дивидендных выплат составляет 25% чистой прибыли по МСФО с учетом ожидаемой динамики доходов, инвестиций, а также долговой нагрузки. По итогам 2016 года компания выплатила 50% прибыли по МСФО в рамках директивы правительства по дивидендам для госкомпаний, по итогам 2017 года - 62% прибыли по МСФО или 50% прибыли по РСБУ.

За прошлый год компания направила 50% прибыли по МСФО, и дивиденд составит 2,69 руб. на акцию (-79% г/г) с доходностью к текущим ценам 2,8%. Дата закрытия реестра 5 июля.

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию "держать" и целевую цену 111 руб. с расчетом на улучшение операционной рентабельности в этом году. Ключевые риски мы видим в уменьшении загрузки самолетов, запрете полетов Аэрофлота в США из-за санкций, а также снижение спроса на авиабилеты на фоне ослабления экономического роста.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

Аэрофлот

7,2

4,0

Зарубежные аналоги

10,7

9,2

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На недельном графике акции Аэрофлота консолидируются в районе локальных минимумов. Поддержкой выступает диапазон 90-95, сопротивление пролегает в районе 115-120.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

"МРСК Центра и Приволжья" - акции для доходности

вт, 11/06/2019 - 12:33

"МРСК Центра и Приволжья"

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

0,38 руб.

Текущая цена:

0,28 руб.

Потенциал:

34%

Инвестиционная идея

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9областей общей площадью 408 тыс. кв. км. с населением 12,8млн. чел. Основной бизнес – передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).

Мы подтверждаем рекомендацию по акциям МРСК Центра и Приволжья "покупать", но понижаем целевую цену с 0,43 до 0,38руб. Потенциал роста мы оцениваем в 34%.

  • Прибыль компании снизилась на 20% до 3,4 млрд. руб. на фоне увеличения крупных статей расходов.
  • Инвестпрограмма в этом году может быть увеличена на 54% - до 18,8 млрд. руб. по РСБУ, в том числе в связи со сделками по консолидации активов в Удмуртии - Ижевские электрические сети и, возможно, Воткинские городские электросети. Эти вложения выступят дополнительными расходами к инвестиционной программе, но в перспективе увеличат производственный потенциал.
  • Волна капвложений и потребность в оборотном капитале ухудшит показатели денежного потока, прибыли и ликвидности в этом году, но мы это рассматриваем как временное явление и ожидаем улучшения показателей с 2020 года.
  • Дивидендная история поддержит интерес к компании. В этом сезоне акции МРСК предлагают лучшую доходность в отрасли 14,4% при DPS 0,0407руб. на акцию (+1,3% г/г). Прогноз по дивидендам за 2019 г предполагает снижение выплат на 20% до 0,0326 руб. на фоне меньшей прибыли и увеличения инвестиций, но доходность 11,5% мы считаем привлекательной для МСРК Центра и Приволжья.
  • Акции торгуются с дисконтом около 38% к российским аналогам. Оценка капитализации в среднем по 2,9х прибыли 2109-2020П в сравнении с медианой 3,9х достаточно хорошо компенсирует риски.

Основные показатели акций

Тикер

MRKP

ISIN

RU000A0JPN96

Рыночная капитализация

31,8 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

112,7 млрд.

Free float

27%

Мультипликаторы

P/E LTM

2,9

P/E 2019Е

3,1

EV/EBITDA LTM

2,4

EV/EBITDA 2019Е

2,8

DY 2108Е

14,4%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2017

2018

Выручка

91,0

94,2

EBITDA

23,6

24,1

Чистая прибыль акц.

11,4

11,7

Дивиденд, коп.

4,0

4,1

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

26,0%

25,5%

Чистая маржа

12,5%

12,4%

ROE

26,9%

23,0%

Ч.долг/ EBITDA

0,86

0,73

Краткое описание эмитента

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс. кв. км. с населением 12,8 млн. чел. Протяженность линий электропередач превышает 271 тыс. км. общая мощность энергообъектов превышает 42,2 тыс. МВт. Основной бизнес – передача электроэнергии.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО "Россети" (50,4%), Genhold Limited (15.87%), Energyo Solutions Russia (Cyprus) Limited (6.26%). Free-float 27%.

Финансовые показатели

  • Прибыль МРСК Центра и Приволжья снизилась на 20% до 3,4 млрд. руб., EBITDA – на 11% до 6,88 млрд. руб. на фоне опережающего роста крупных операционных затрат – амортизации, расходов на передачу электроэнергию, оплату потерь. Выручка сократилась на 4,9% на фоне прекращения продажи электроэнергии в качестве гарантирующего поставщика в прошлом году, выручка от основного бизнеса - передачи электроэнергии, повысилась на 8,5% за счет индексации тарифов. Полезный отпуск снизился на 2,2%, объем потерь сократился на 6,9% в физическом выражении. Результаты в целом в рамках ожиданий.
  • Резервирование и чистый долг. Отчисления в резерв по дебиторской задолженности остаются на низком уровне, 25млн. руб. или 0,1% выручки от передачи э/э, но мы видим медленный прогресс по возврату дебиторской задолженности, объем которой остается достаточно высоким на балансе - 25% выручки за последние 12 месяцев. "Коммерсант" также сообщает о накоплении дебиторской задолженности (ДЗ) со стороны гарантирующего поставщика ТНС энерго НН свыше 12 млрд. руб. (всего ДЗ на балансе составляет 22,8 млрд. руб.). Снижение платежеспособности ГП может привести к ухудшению денежного потока, ликвидности и прибыли МРСК.

Чистый долг увеличился на 21% с начала года до 21,4 млрд. руб. или 0,92х EBITDA.

  • Инвестиционная программа. Капитальные затраты в 1-м квартале составили 1,86 млрд. руб., почти вдвое больше, чем в прошлом году. В 2019 г компания запланировала увеличение инвестиций на 54% до 18,8 млрд. руб. с НДС, что частично связано со сделками по консолидации. В конце 2018 г. компания приобрела активы АО Ижевские электрические сети (ИЭС) без долга с годовым отпуском электроэнергии из сети 1,22млрд. кВт*ч, выручкой 1,31млрд. руб. и чистой прибылью – 263 млн. руб. Сумма сделки составила 2,16 млрд. руб. без НДС или 4,2х EBITDA 2018. В СМИ есть также сообщения об интересе МРСК к Воткинским городским электросетям (ВГЭС), предприятии с отпуском из сети 139млнкВт*ч, выручкой в 2018 году 215млн.руб., чистой прибылью 13,7 млн. руб. Сделка на 300 млн. руб. с НДС может быть закрыта в июне.

Сделки по консолидации выступят дополнительными расходами к инвестиционной программе, но в перспективе увеличат производственный потенциал компании. Денежный поток в этом году по нашим расчетам уйдет в минус ~3млрд. руб. на фоне волны CAPEX и увеличения оборотного капитала, а чистый долг может вырасти до 32 млрд. руб. или 1,25х EBITDA, но ослабление показателей прибыли, денежного потока и ликвидности в этом году мы рассматриваем как временное явление, и ожидаем улучшения финансовых метрик с 2020 года. Мы также отмечаем, что компания сохраняет достаточно высокую операционную рентабельность по EBITDA и прибыли в сравнении с историческими показателями и отраслью, поддерживает высокие дивидендные платежи, и текущая капитализация предполагает непритязательную оценку по мультипликаторам (~3,1х годовой прибыли 2019П и стоимость бизнеса ~2,8х EBITDA2019П).

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2019

1К 2018

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка

25 567

26 871

-4,9%

94 213

91 002

3,5%

EBITDA

6 879

7 737

-11,1%

24 059

23 634

1,8%

Маржа EBITDA

26,9%

28,8%

-1,9%

25,5%

26,0%

-0,4%

Чистая прибыль акционеров

3 438

4 308

-20,2%

11 721

11 353

3,2%

1К 2019

4К 2018

к/к

Чистый долг

21 435

17 678

21.2%

Чистый долг/EBITDA

0,92

0,73

NA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018

2019П

2020П

Выручка

78,4

91,0

94,2

96,8

103,3

Выручка от передачи э/э

77,1

83,7

88,9

95,2

100,4

Выручка от техприсоединения

0,9

0,7

0,9

0,8

2,1

Продажа э/э и мощности

0,0

6,0

3,3

0,0

0,0

EBITDA

13,4

23,6

24,1

23,0

26,0

Рост, %

7%

77%

2%

-4%

13%

Маржа EBITDA

17%

26%

26%

24%

25%

Чистая прибыль акц.

3,6

11,4

11,7

10,2

11,9

CFO

8,1

13,5

20,1

12,4

19,5

CAPEX

7,6

9,9

13,1

17,1

16,7

FCFF

2,4

5,3

8,2

-3,1

4,7

FCFF после уплаты процентов

0,6

3,6

6,9

-6,5

2,9

Чистый долг

22,7

20,3

17,7

28,8

29,6

Ч.долг/EBITDA

1,70

0,86

0,73

1,25

1,14

Дивиденды

1,3

4,5

4,6

3,7

4,3

Норма выплат, % прибыли по МСФО

37%

40%

39%

36%

36%

DPS, руб.

0,012

0,040

0,041

0,033

0,038

DY

6,5%

11,5%

14,4%

11,5%

13,6%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для "дочек" Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др. В последние три года, 2016-2018 гг., компания поддерживала достаточно высокие нормы выплат, 37-40% прибыли по МСФО.

Дивиденды за 2018 г. рекомендованы в размере рекордных 0,0407 руб. на акцию (+1,3% г/г) или 4,59 млрд. руб., что соответствует коэффициенту выплат 39% прибыли по МСФО или 49% прибыли по РСБУ. При доходности платежа 14,4% акции MRKP являются лидером по доходности в электросетевом комплексе в этом сезоне. Прогноз по дивидендам за 2019 г предполагает снижение выплат на 20% до 0,0326 руб. на фоне меньшей прибыли и увеличения инвестиций, но доходность 11,5% мы считаем привлекательной для МСРК Центра и Приволжья.

Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ"

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию "покупать", но понижаем целевую цену с 0,43 до 0,38 руб. Потенциал роста мы оцениваем в 34% в перспективе года. Акции МРСК Центра и Приволжья сейчас торгуются на фоне ожиданий ослабления динамики прибыли, денежного потока и кредитных метрик в этом году, но мы отмечаем, что низкая оценка эмитента по мультипликаторам уже в достаточной степени отражает эти риски и предполагает дисконт к аналогам около 38%. Текущие уровни мы считаем приемлемыми для вложений с расчетом на улучшение финансовых показателей с 2020 года. Мы полагаем, что компания сможет оставаться интересной дивидендной историей при средней DY 2018-2020П ~13%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Компания

Р/Е 2019Е

Р/Е 2020Е

EV/EBITDA 2019E

EV/EBITDA 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

МРСК Центра и Приволжья

3,1

2,7

2,8

2,5

6,9

8,7

7,4

ФСК ЕЭС

2,8

2,6

3,1

2,9

11,1

12,2

11,8

МОЭСК

4,0

3,7

3,0

2,9

12,3

7,5

7,3

МРСК Центра

3,1

2,7

2,9

2,8

14,2

11,5

10,6

МРСК Сибири

16,7

9,7

6,3

6,4

NA

NA

NA

МРСК Волги

4,1

3,2

2,0

1,8

8,1

9,3

7,0

Ленэнерго

4,6

3,4

2,5

2,0

NA

28,5

23,6

МРСК Урала

3,9

4,2

2,3

2,5

NA

25,3

8,2

МРСК Северо-Запада

3,5

5,7

2,7

3,1

15,6

17,8

23,0

МРСК Юга

9,0

4,8

5,5

5,3

8,9

17,5

10,3

МРСК Северного Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

7,5

11,9

5,7

6,0

NA

12,8

19,2

ТРК

NA

NA

NA

NA

26,9

NA

NA

Медиана, Россия

4,0

3,7

2,9

2,9

11,7

12,5

10,4

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На недельном графике акции продолжают консолидацию в боковом тренде в диапазоне 0,26-0,29. На этой неделе акции оттолкнулись от среднесрочного растущего тренда. Мы видим возможность для лонгов на текущих уровнях с коротким стопом. После пробития линии сопротивления 0,29 появится возможность для повышения в район 0,38.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

"МРСК Центра" - улучшение по расходам в 1 квартале, дивдоходность 7%

вт, 11/06/2019 - 10:26

"МРСК Центра"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

0,33 руб.

Текущая цена:

0,29 руб.

Потенциал:

14%

Инвестиционная идея

МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс. кв. км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс. км и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки.

Мы понижаем рекомендацию с "покупать" до "держать" и целевую цену с 0,40 до 0,33 руб. Потенциал акций в перспективе года мы оцениваем в 14%.

  • Компания представила умеренно-слабые результаты по МСФО за 1К2019. Прибыль акционеров на фоне снижения полезного отпуска электроэнергии снизилась на 25% - до 1,47млрд.руб. Из положительных моментов мы отмечаем низкие темпы роста операционных затрат (+1,9% г/г), а также невысокое резервирование.
  • Мы пересмотрели ожидания по прибыли на этот год в меньшую сторону – до 3,46 млрд.руб. (+18% г/г) на фоне ослабления показателей в первом квартале.
  • В этом году компания может в рамках стратегии по консолидации активов приобрести 100% акций "Воронежской горэлектросети" (ВГЭС), которую мы считаем интересным активом в производственном плане при полезном отпуске в 2018 г. 1,67 млрд.кВт*ч и выручке 1,71 млрд.руб. В прессе также упоминается об интересе МРСК к Орелоблэнерго с выручкой 0,93 млрд.руб. За счет этих сделок эмитент сможет расширить производственную базу и повысить выручку.
  • Дивиденд за 2018 г. составил 0,02075 руб. на акцию с доходностью на закрытие реестра 6,9% при среднеотраслевом уровне 6,2%. В последующие годы мы ожидаем умеренного прогресса по дивидендам и доходности.
  • На бирже MRKC торгуется примерно на уровне аналогов с нетребовательными мультипликаторами. Капитализация оценивается в 3,5х годовой прибыли 2019П, стоимость бизнеса в 3,1х EBITDA.

Основные показатели акций

Тикер

MRKC

ISIN

RU000A0JPPL8

Рыночная капитализация

12,2 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

42,2 млрд.

Free float

34%

Мультипликаторы

P/E LTM

5,1

P/E 2019Е

3,5

EV/EBITDA LTM

3,2

EV/EBITDA 2019Е

3,1

DY 2019E

9,2%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2017

2018

Выручка

91,1

93,9

EBITDA

18,8

18,8

Чистая прибыль акц.

2,7

2,9

Дивиденд, коп.

2,1

2,1

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

20,4%

18,4%

Чистая маржа

3,8%

2,3%

ROE

6,4%

6,7%

Долг/ собств. капитал

2,2

2,3

Краткое описание эмитента

МРСК Центра – сетевая компания, охватывающая 11 областей общей площадью 450 тыс.кв.км. Протяженность линий электропередач превышает 375 тыс.км. и является максимальной среди МРСК. В 2017 году компания получила функции исполнительного органа МРСК Центра и Приволжья. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 96-97% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО "Россети" (50,2%). Free-float 34%.

Финансовые показатели

  • Прибыль. МРСК Центра представила умеренно слабые результаты за 1К2019. Прибыль акционеров снизилась на 25% до 1,47 млрд.руб., EBITDA – на 6,8% до 5,57 млрд.руб., маржа EBITDA составила 22,2% в сравнении с 23,5% годом ранее. Основное влияние на результаты оказало снижение полезного отпуска на фоне меньшего потребления электроэнергии крупными потребителями и переходом к ФСК ЕЭС на оптовый тариф. В результате выручка от передачи электроэнергии снизилась на 1,6%.

Мы пересмотрели ожидания по прибыли на этот год в меньшую сторону до 3,46 млрд.руб. (+18% г/г) на фоне снижения производственных показателей в 1-м квартале.

Из положительных моментов мы отмечаем низкие темпы роста операционных затрат (+1,9% г/г). Расходы на персонал, в частности, показали нулевой рост, оплата потерь увеличилась на 2,3%, расходы на передачу э/э повысились на 1,4%.

  • Резервирование и долговая нагрузка. Отчисления в резерв по дебиторский задолженности в 1К2019 составили 120млн.руб. (-7%) или 0,5% выручки от передачи электроэнергии. Чистый долг с начала года вырос на 7% до 42,4млрд.руб. или 2,51х EBITDA.
  • Инвестиционная программа в этом году по нашим оценкам будет на сопоставимом с прошлым годом уровне и составит 13,5 млрд.руб. С начала года МРСК проинвестировала 2,2 млрд.руб. в сравнении с 2,8 млрд.руб. годом ранее.

В этом году компания может приобрести 100% акций "Воронежской горэлектросети" (ВГЭС) в рамках стратегии по консолидации активов. Воронеж – крупный промышленный город с населением около 1 млн. чел., и ВГЭС мы считаем интересным активом в производственном плане при полезном отпуске в 2018 1,67 млрд.кВт*ч и выручке 1,71 млрд.руб. Аукцион по продаже запланирован на 13 августа с начальной ценой 1,5 млрд.руб. В прессе также упоминается про интерес МРСК к Орелоблэнерго с выручкой 0,93 млрд.руб. За счет этих сделок эмитент сможет расширить производственную базу и повысить выручку.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2019

1К 2018

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка

25 110

25 444

-1,3%

93 936

91 116

3,1%

EBITDA

5 568

5 973

-6,8%

17 285

18 581

-7,0%

Маржа EBITDA

22,2%

23,5%

-1,3%

18,4%

20,4%

-2,0%

Чистая прибыль акционеров

1 470

1 950

-24,6%

2 935

2 753

6,6%

1К 2019

4К 2018

Чистый долг

42 393

39 603

7,0%

Чистый долг/EBITDA

2,51

2,29

NA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018

2019П

2020П

Выручка

86,3

91,1

93,9

95,1

96,7

EBITDA

17,9

18,6

17,3

18,5

18,4

Маржа EBITDA

20,8%

20,4%

18,4%

19,4%

19,1%

Чистая прибыль акц.

4,7

2,8

2,9

3,5

3,5

Рост, %

453,9%

-41,7%

6,6%

17,9%

0,8%

CFO

14,7

14,3

14,4

11,6

13,5

CAPEX

13,1

12,3

13,1

13,5

13,5

FCFF

5,3

5,5

4,0

0,0

2,0

Чистый долг

40,7

40,1

39,6

44,6

45,7

Ч.долг/EBITDA

2,3 x

2,2 x

2,3 x

2,4 x

2,5 x

Дивиденды

1,9

0,9

0,9

1,1

1,1

DPS, руб.

0,044

0,021

0,021

0,027

0,025

Рост, %

309,4%

-52,9%

-0,3%

27,8%

-4,7%

DY

9,2%

5,9%

7,2%

9,1%

8,7%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Компания выплачивает дивиденды по типовой для холдинга Россетей формуле. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

За 2018 год компания выплатила акционерам сопоставимые с прошлым годом дивиденды 0,02075 руб. на акцию или 876млрд.руб., что соответствует норме выплат 29% прибыли по МСФО и 62% прибыли по РСБУ. Закрытие реестра прошло 10 июня с доходностью 6,9% при среднеотраслевой 6,2%. В следующие годы мы ожидаем умеренный прогресс по дивидендам и доходности.

Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ"

Оценка

Мы понижаем рекомендацию с "покупать" до "держать" и целевую цену с 0,40 до 33 руб. По форвардным мультипликаторам акции торгуются примерно на паритете с аналогами. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует равновесную цену акций 0,35 руб. с апсайдом 22% при среднем дивиденде за 2019-2020П 0,026 руб. и целевой DY 7,4%. Агрегированная оценка 0,33 руб. с потенциалом роста 14% в перспективе 12 месяцев.

В будущем факторами роста могут стать сетевые реформы, в частности, введение оплаты за свободные резервные мощности и увеличение стоимости льготного техприсоединения, что приведет к оптимизации инвестиционной программы, которая сейчас поглощает львиную долю операционного денежного потока, снижению кредитного портфеля и, соответственно, финансовых расходов, которые абсорбируют 3,5-4% выручки.

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV / EBITDA 2019E

EV / EBITDA 2020E

P/D 2019E

P/D 2020E

МРСК Центра

3,5

3,5

3,1

3,1

11,3

11,9

ФСК ЕЭС

2,9

2,7

3,2

2,9

12,3

11,9

МОЭСК

4,1

3,7

3,0

3,0

7,5

7,3

МРСК Сибири

17,0

9,9

6,4

6,5

NA

NA

МРСК Центра и Приволжья

3,2

2,7

2,3

2,1

9,0

7,6

МРСК Волги

4,7

3,8

2,1

1,9

8,5

6,9

Ленэнерго-ао

4,6

3,4

2,5

2,0

28,3

23,4

МРСК Урала

4,0

4,2

2,3

2,5

25,8

8,3

МРСК Северо-Запада

3,6

5,8

2,7

3,1

17,7

22,9

МРСК Юга

8,9

4,7

5,5

5,3

17,5

10,3

МРСК Сев. Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

7,5

11,9

5,7

6,0

12,7

19,0

ТРК

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Медиана

4,1

3,9

3,1

3,0

12,6

11,1

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

Акции торгуются после дивидендной отсечки выше поддержки 0,29. В ближайшее время, вероятно, продолжение бокового тренда. Сопротивлением выступает уровень 0,32, уровни поддержки – 0,29 и 0,27.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Salesforce.com - без CRM-систем не обойтись

пн, 10/06/2019 - 16:30

Salesforce.com

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$190.0

Текущая цена:

$158.4

Потенциал роста:

19.9%

  • Salesforce.com является одним из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчиком одноименной CRM-платформы. Программные продукты компании используются сотнями тысяч предприятий из различных отраслей экономики по всему миру.
  • Большой спрос на облачные решения Salesforce позволяет компании демонстрировать стабильно высокие темпы роста финансовых показателей. Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки.
  • На фоне продолжающейся "цифровой революции" в мире все больше компаний переходят на использование CRM-систем, и Salesforce, будучи ведущим игроком в данной сфере, продолжит оставаться главным бенефициаром данной тенденции.
  • Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование уже имеющихся продуктов, активно использует в них новые передовые технологии, основанные на искусственном интеллекте. Важной частью стратегии роста компании являются также сделки M&A.
  • Руководство Salesforce представило амбиционные цели по финансовым показателям на долгосрочную перспективу, предполагающие удвоение выручки за 4 года.
  • Акции Salesforce неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы считаем акции Salesforce привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена $190.

Основные сведения

ISIN

US79466L3024

Рыночная капитализация

$122.9 млрд

Enterprise Value (EV)

$122.8 млрд

Финансовые показатели, $ млн

2019 ф.г.

2018 ф.г.

Выручка

13 282

10 540

EBITDA

3 227

2 491

Чистая прибыль

2 123

1 133

Прибыль на акцию, $

2.75

1.54

Дивиденды, $

Показатели прибыльности

2019 ф.г.

2018 ф.г.

Маржа EBITDA

24.3%

23.6%

Маржа чистой прибыли

16.70

10.7%

Динамика акций в сравнении с Nasdaq

Краткое описание эмитента

Salesforce.com является одним из крупнейших поставщиков корпоративных облачных сервисов в мире и разработчиком одноименной CRM-платформы (CRM расшифровывается как Customer Relationship Management, или управление отношениями с клиентами). Компания предлагает широкий набор инструментов для малого, среднего и крупного бизнеса по управлению всеми видами бизнес-процессов, аналитикой, отношениями с клиентами, продажами и маркетингом. Платформа Salesforce работает по модели SaaS (software as a service, или программное обеспечение как услуга), в рамках которой подписчикам предоставляется готовое прикладное ПО, полностью обслуживаемое провайдером. Поставщик в этой модели самостоятельно управляет приложением, предоставляя заказчикам доступ к функциям с клиентских устройств через мобильное приложение или веб-браузер. Основное преимущество модели SaaS для потребителя состоит в отсутствии затрат, связанных с установкой, обновлением и поддержкой работоспособности оборудования и работающего на нем программного обеспечения.

Программные продукты Salesforce используются сотнями тысяч предприятий по всему миру из различных отраслей экономики, включая финансовые услуги, здравоохранение, госсектор, телекоммуникации и связь, розничную торговлю, медиа бизнес, автомобильную промышленность, образование, некоммерческую деятельность и др. Капитализация компании составляет около $123 млрд.

Финансовые результаты

В последние кварталы Salesforce фиксирует большой спрос на свои облачные решения, что позволяет компании демонстрировать стабильно высокие темпы роста финансовых показателей. Не стал исключением и последний отчетный период Salesforce − I квартал 2020 фингода, завершившийся 30 апреля.

Так, выручка увеличилась на 24.3% г/г до $3.74 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $3.68 млрд. Столь значительный подъем выручки был обусловлен продолжающимся ростом популярности предлагаемых компанией облачных решений, а также эффектами от сделок M&A. Географически, продажи в Северной и Южной Америке, Европе и Азии возросли на 24.6%, 24.6% и 22%, соответственно. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 57.8% до $1.12 млрд., а скорректированная прибыль на акцию выросла на 25.7% до 93 центов и оказалась существенно выше среднего прогноза аналитиков Уолл-стрит на уровне 61 цента.

Финансовые результаты Salesforce за I квартал 2020 фингода

1К20

1К19

Изменение

Выручка, $ млн

3 737

3 006

24.3%

EBITDA, $ млн

1 119

709

57.8%

Чистая прибыль, $млн

739

557

32.7%

EPS, $

0.93

0.74

25.7%

Операционный денежный поток, $млн

1 965

1 466

34.0%

Рентабельность по EBITDA

29.9%

23.6%

6.4 п.п.

Рентабельность по чистой прибыли

19.8%

18.5%

1.2 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки. Компания завершила I финквартал, имея на счетах $6.38 млрд. денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $6.23 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $1.97 млрд. (рост на 34% г/г) и направила $159 млн. на капитальные инвестиции.

Руководство Salesforce улучшило свои прогнозы на весь 2020 фингод. В компании теперь ожидают годовую выручку в диапазоне $16.10-16.25 млрд., что соответствует годовому приросту на 21-22%, тогда как предыдущая оценка равнялась $15.95-16.05 млрд. Прогноз скорректированной прибыли на акцию был повышен до $2.88-2.90 с $2.54-2.56, а темпы роста операционного денежного потока, как ожидается, составят 20-21%.

Факторы роста

Мы положительно оцениваем дальнейшие перспективы Salesforce, учитывая, что на фоне продолжающейся "цифровой революции" в мире все больше компаний переходят на использование CRM-систем. Применение таких систем позволяет существенно оптимизировать организацию и управление взаимоотношениями с клиентами, что в итоге ведет к улучшению показателей продаж. В частности, увеличивается объем продаж, повышается их эффективность, снижается стоимость привлечения клиентов, растет результативность маркетинговых кампаний. Кроме того, CRM-системы способствуют сокращению бумажного документооборота, а также оказывают существенное влияние на управляемость и культуру работы компании.

По мнению экспертов, в нынешнюю цифровую эпоху практически невозможно оставаться конкурентоспособным без использования CRM-систем в той или иной мере, поэтому их внедрение продолжит расти высокими темпами. И Salesforce, будучи ведущим игроком в данной сфере, мы считаем, продолжит оставаться главным бенефициаром указанной тенденции.

Salesforce инвестирует значительные средства в разработку новых и совершенствование уже имеющихся продуктов, активно использует в них новые технологии, основанные на искусственном интеллекте. При этом важной частью стратегии роста компании являются и сделки M&A, которые позволяют ей укреплять позиции в ключевых сегментах. Так, в 2018 г. Salesforce купила американскую фирму MuleSoft, производителя так называемого интеграционного ПО, применяемого предприятиями для обеспечения взаимодействия различных приложений, данных и устройств. Разработки MuleSoft легли в основу нового сервиса Salesforce, который позволяет клиентам компании сводить воедино данные, находящиеся в публичных и частных облаках.

Кроме того, в прошлом же году была приобретена израильская фирма Datorama, разработчик одной из ведущих в мире облачных маркетинговых и аналитических платформ на основе технологий искусственного интеллекта. Этой платформой пользуются в PepsiCo, Ticketmaster, Trivago, Unilever, Pernod Ricard, Foursquare и в многих других известных компаниях. Сделка, как ожидается, существенно усилит компетенции Salesforce в области цифрового маркетинга.

Помимо этого, в прошлом сентябре Salesforce и технологический гигант Apple объявили о масштабном сотрудничестве в корпоративном секторе. В рамках совместной работы технологии Apple будут тесно интегрироваться с ПО партнера, а также будет выпущен инструментарий, при помощи которого разработчики смогут создавать для iPhone и iPad приложения с облачной платформой от Salesforce в основе.

Отметим также, что руководство Salesforce весьма оптимистично смотрит в будущее и установило целевой показатель выручки на 2023 фингод в диапазоне $26-28 млрд., что означает ее удвоение за 4 года. Причем данный прогноз предполагает только органический рост продаж и не учитывает эффекты от возможных новых сделок M&A.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Salesforce на ближайшие годы.

Источник:Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. Salesforce выглядит заметно дороже своих аналогов. В то же время учитывая размер компании и ее лидирующее положение в отрасли, высокие ожидаемые долгосрочные темпы роста финансовых показателей и низкую долговую нагрузку, мы считаем такую премию в оценочных мультипликаторах оправданной.

Компания

Тикер

Кап-я, $млрд

EV,

$ млрд

EV/EBITDA

P/E

ROE, %

2019П

2020П

2019П

2020П

SAP

SAP

154 958

167 117

16.6

14.8

23.1

20.7

16.6

Adobe Systems

ADBE

133 142

132 580

25.0

22.1

35.0

28.1

29.2

Salesforce.com

CRM

122 949

119 209

27.0

23.6

53.1

42.8

5.3

Intuit

INTU

65 360

62 750

22.6

22.3

37.7

33.4

67.1

Workday

WDAY

45 110

44 536

68.6

49.5

119.0

89.8

-23.7

Dassault Systemes

DSY

39 131

36 938

24.7

21.1

37.7

34.1

13.9

Autodesk

ADSK

35 427

35 442

35.1

26.5

57.0

34.4

-31.3

Cerner

CERN

23 271

22 939

14.6

12.1

26.8

22.7

13.1

Veeva Systems

VEEV

23 241

22 003

54.4

47.5

78.0

67.2

21.4

Constellation Software

CSU

18 363

18 126

18.7

16.5

29.1

23.6

50.3

Synopsys

SNPS

18 135

17 881

20.4

17.8

27.7

24.6

12.3

Cadence Design

CDNS

18 126

18 038

23.6

19.7

30.9

28.5

32.3

Ansys

ANSS

15 598

14 821

22.7

19.9

31.3

28.0

17.5

Open Text

OTEX

10 812

12 496

10.8

10.7

14.6

13.6

7.3

Ultimate Software

ULTI

10 498

10 348

35.3

26.6

52.6

42.9

9.9

Tableau Software

DATA

10 479

9 945

40.8

32.6

70.8

53.0

-8.7

Sage Group

SGE

10 436

11 282

15.0

15.9

25.1

23.4

25.5

PTC

PTC

9 892

10 219

27.5

21.0

48.6

33.6

7.2

Guidewire Software

GWRE

7 747

6 985

48.2

48.3

68.2

69.7

-1.7

Nuance Communications

NUAN

5 023

6 735

9.0

10.0

14.7

14.3

6.6

Медиана

24.2

21.1

36.3

31.0

12.7

Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Salesforce вышли наверх из нисходящего канала и протестировали линию 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема с ближайшей целью в районе$168.

Мы считаем покупку акций Salesforce на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $190.

Категории: Обзор и идеи

"МРСК Волги" в тройке лидеров по доходности в этом сезоне

пн, 10/06/2019 - 10:59

МРСК Волги

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

0,126 руб.

Текущая цена:

0,108 руб.

Потенциал:

17%

Инвестиционная идея

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км. и численностью населения 12,5миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии. Основной акционер - Россети с долей ~68%.

Мы понижаем целевую цену с 0,134 до 0,126 руб. и рекомендацию с "покупать" до "держать". Потенциал роста мы оцениваем в 17% в перспективе года и сохраняем интерес к эмитенту как к дивидендной истории.

  • Прибыль сократилась в 1К2019 на 29% до 1,33 млрд.руб., EBITDA - на 15% до 3,07 млрд.руб. на фоне снижения полезного отпуска на 3,1% в связи с меньшим потреблением крупными промышленными клиентами. Выручка от передачи электроэнергии повысилась на 0,5%. На позитивной стороне отметим низкие темпы роста операционных затрат (+2,1%), падение объема потерь на 10,5% г/г и низкую долговую нагрузку при чистом долге 0,22х EBITDA.
  • Инвестиционная программа в этом году может быть увеличена на 23%, до 8,1 млрд.руб. Повышение капитальных затрат снизит денежный поток до 1,4 млрд.руб. и увеличит чистый долг примерно в три раза – до 4,5 млрд.руб, но долговую нагрузку 0,41х EBITDA 2019П мы считаем невысокой. Спад по капитальным затратам ожидается с 2021 года.
  • По дивидендам акции MRKV находятся в тройке лидеров в этом сезоне при дивиденде 1,32 коп на акцию и доходности 12,3%. Дата закрытия реестра 10 июня. Мы ожидаем, что в перспективе компания будет оставаться дивидендной историей.
  • Мы пересмотрели ожидания по прибыли на этот год в меньшую сторону после производственно слабого 1-го квартала до 4,3млрд.руб. (-24%). Вместе с тем мы отмечаем, что отступление по прибыли происходит от рекордных уровней, и компания сохраняет неплохую операционную рентабельность, генерирует положительный денежный поток, а также поддерживает дивидендные выплаты с высокой доходностью. С 2020 года мы ожидаем улучшения финансовых показателей.
  • Акции торгуются к российским аналогам с дисконтом в среднем 24%.

Основные показатели акций

Тикер

MRKV

ISIN

RU000A0JPPN4

Рыночная капитализация

20,2 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

188 млрд

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E LTM

3,9

P/E 2019Е

4,7

EV/EBITDA LTM

2,0

EV/EBITDA 2019Е

2,3

DY 2018E

12,3%

Финансовые показатели, млрд руб.

2017

2018

Выручка

59,2

63,7

EBITDA

12,0

11,8

Чистая прибыль

5,6

5,7

Дивиденд, коп.

1,48

1,32

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

20,2%

18,6%

Чистая маржа

9,4%

9,0%

ROE

16,6%

15,3%

Ч.долг/ EBITDA

0,04

0,12

Краткое описание эмитента

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км.с общей численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 98-99% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Структура капитала. Основной акционер – ПАО "Россети" с долей 67,97% акций. Free-float 21%.

Краткое описание эмитента

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км.с общей численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 98-99% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Структура капитала. Основной акционер – ПАО "Россети" с долей 67,97% акций. Free-float 21%.

Финансовые показатели

  • Прибыль. МРСК Волги раскрыла довольно слабый отчет по прибыли и производственным данным за 1-й квартал. Прибыль сократилась на 29% до 1,33 млрд.руб., EBITDA - на 15% до 3,07 млрд.руб. На результаты повиляло снижение полезного отпуска на 3,1% на фоне сокращения потребления крупными промышленными клиентами. Выручка от передачи электроэнергии повысилась на 0,5%. На позитивной стороне отметим низкие темпы роста операционных затрат (+2,1%), в частности по крупным статьям было небольшое увеличение – по оплате труда +2,9%, передаче электроэнергии +3,5%. Затраты на потери уменьшились на 2,9% за счет снижения их объема в физическом выражении на 10,5% г/г.
  • Резервирование и долговая нагрузка остаются на низком уровне. Отчисления в резерв по дебиторский задолженности в 1К2019 составили 0,4 млн.руб. в сравнении с 18 млн.руб. годом ранее. Чистый долг с начала года вырос на 70% до 2,5 млрд.руб. или 0,22х EBITDA.
  • Инвестиционная программа в этом году может быть увеличена на 23% до 8,1 млрд.руб. Повышение капитальных затрат снизит денежный поток до 1,4 млрд.руб. и увеличит чистый долг примерно в 3х раза до 4,5 млрд.руб, но долговую нагрузку 0,41х EBITDA мы считаем невысокой. Спад по капитальным затратам мы ожидаем с 2021 года до 6,3 млрд.руб. по МСФО.
  • Прогнозы. Мы пересмотрели ожидания по прибыли на этот год в меньшую сторону после производственно слабого 1-го квартала до 4,3млрд.руб. (-24%). Вместе с тем мы отмечаем, что отступление по прибыли происходит от рекордных уровней, и компания сохраняет неплохую операционную рентабельность, генерирует положительный денежный поток, а также поддерживает дивидендные выплаты с высокой доходностью. С 2020 года мы ожидаем улучшения финансовых показателей.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2019

1К 2018

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка

16 662

16 564

0,6%

63 686

59 250

7,5%

EBITDA

3 073

3 630

-15,3%

11 830

11 996

-1,4%

Маржа EBITDA

18,4%

21,9%

-3,5%

18,6%

20,2%

-1,7%

Чистая прибыль

1 331

1 881

-29,2%

5 710

5 590

2,2%

1К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Чистый долг

2 485

1 430

74%

Чистый долг/EBITDA

0,22

0,12

NA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2 016

2 017

2018

2019П

2020П

Выручка

53,3

59,3

63,7

64,6

67,6

EBITDA

9,7

12,0

11,8

10,9

11,7

Маржа EBITDA

18,2%

20,2%

18,6%

16,8%

17,4%

Чистая прибыль

2,8

5,6

5,7

4,3

5,3

Рост, %

121,1%

99,4%

2,2%

-24,2%

22,8%

Чистая маржа

5,3%

9,4%

9,0%

6,7%

7,9%

CFO

5,7

10,3

8,3

9,3

8,8

CAPEX

3,1

3,9

6,6

8,1

8,1

FCFF

3,5

6,9

1,9

1,3

1,0

Ч.долг/EBITDA

0,63

0,04

0,12

0,42

0,51

Дивиденды

1,3

2,8

2,5

2,1

2,6

Норма выплат, % прибыли по МСФО

47%

50%

43%

49%

49%

DPS, руб.

0,007

0,015

0,013

0,011

0,014

DY

9,9%

14,8%

12,3%

10,4%

12,8%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

В этом году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для "дочек" Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Со времени появления директивы правительства о направлении 50% прибыли по МСФО на выплаты акционерам дивидендный профиль MRKV заметно улучшился: норма выплат по МСФО МРСК Волги повысилась до 47% и 50% прибыли за 2016 и 2017 соответственно с 9% в среднем в 2011-2015, и по итогам 2017 года компания выплатила рекордный дивиденд 0,0148 руб. на акцию.

По итогам 2018 года компания направит на дивиденды 0,0132 руб на акцию (-11% г/г) или суммарно 2,48 млрд.руб., что предполагает коэффициент выплаты 43% прибыли по МСФО и 59% по РСБУ. Дата закрытия реестра 10 июня 2019. Ожидаемая доходность 12,3%. В следующем году мы ожидаем снижения выплат на фоне меньшей прибыли и капитальных затрат близких к пиковым, но при доходности DY2019Е ~10,4% акции MRKV будут оставаться привлекательным вариантом в электросетевом комплексе.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам МРСК Волги:

Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ"

Оценка

Мы снижаем целевую цену по акциям MRKV до 0,126 руб. и рекомендацию с "покупать" до "держать". Потенциал роста мы оцениваем в 17% в перспективе года.

Оценка по мультипликаторам относительно российских аналогов свидетельствует о дисконте в среднем 24% и транслирует таргет 0,133 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности предполагает равновесную цену акций ~0,120руб. при среднем дивиденде за 2018-2019П 0,0127 руб. и целевой доходности 10,6%. Агрегированная оценка 0,126руб. предполагает потенциал роста 17% в перспективе 12 месяцев. Несмотря на ослабление показателей прибыли и денежного потока в этом году, мы сохраняем интерес к МРСК Волги как к дивидендному кейсу. Компания поддерживает высокие нормы выплат, акции находятся в тройке лидеров по доходности в этом сезоне.

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV / EBITDA 2019E

EV / EBITDA 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

МРСК Волги

4,7

3,8

2,3

2,1

8,1

9,5

7,8

ФСК ЕЭС

2,8

2,6

3,1

2,9

11,1

12,2

11,8

МОЭСК

4,0

3,7

3,0

2,9

12,3

7,5

7,3

МРСК Центра

3,1

2,7

2,9

2,8

14,2

11,5

10,6

МРСК Сибири

16,6

9,6

6,3

6,4

NA

NA

NA

МРСК Центра и Приволжья

3,1

2,7

2,3

2,0

6,9

8,7

7,4

Ленэнерго-ао

4,6

3,4

2,5

2,0

NA

28,5

23,6

МРСК Урала

3,9

4,2

2,3

2,5

NA

25,3

8,2

МРСК Сев-Запада

3,6

5,9

2,7

3,2

15,6

17,8

23,0

МРСК Юга

8,9

4,7

5,5

5,3

8,9

17,5

10,3

МРСК Сев. Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

7,6

12,0

5,7

6,0

NA

12,8

19,2

ТРК

NA

NA

NA

NA

26,9

NA

NA

Медиана

4,0

3,8

2,9

2,9

11,6

12,5

10,5

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На недельном графике акции МРСК Волги торгуются в рамках канала. После дивидендной отсечки поддержку окажет диапазон 0,93-0,10. Сопротивление располагается на уровнях 0,11, 0,12.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

"Роснефть" - на новых рубежах

пт, 07/06/2019 - 15:31

ПАО "НК "Роснефть"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

463,6 ₽

Текущая цена:

435,0 ₽

Потенциал роста:

6,6%

Инвестиционная идея

Благоприятная рыночная конъюнктура, а также меры, принятые руководством ПАО "НК "Роснефть" для повышения ее акционерной стоимости, привели в прошлом году к росту цены акций на 48,4%. В текущем году мы не видим оснований для ее снижения.

  • В числе прочих сырьевых компаний с большой долей экспорта в продажах, "Роснефть" выиграла на росте цен на мировых рынках сырья и ослаблении рубля в 2018 году.
  • Несмотря на ограниченный рост добычи, компания в 2018 г. нарастила выручку на 37%, показатель EBITDA – почти в полтора раза, прибыль – почти в 2,5 раза. В 1 кв. 2019 г. позитивная динамика сохранилась.
  • Доказанные запасы углеводородов "Роснефти" по классификации SEC увеличились за год на 4% и составили 41,43 млрд б.н.э.
  • В рамках мер по повышению акционерной стоимости "Роснефть" резко сократила размер краткосрочных финансовых обязательств. Кроме того, в августе "Роснефть" объявила программу обратного выкупа до конца 2020 года до 3% собственных акций и депозитарных расписок.
  • Ранее компания изменила дивидендную политику, решив направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО и выплачивать их дважды в год.

С учетом улучшения корпоративного управления мы сохраняем оценку компании и рекомендацию "Держать" по обыкновенным акциям ПАО "НК "Роснефть".

Основные показатели акций

ISIN:

RU000A0J2Q06

Код в торговой системе

ROSN

Рыночная капитализация

70 326

Стоимость компании (EV)

131 487

Кол-во обыкн. акций

10 598 177 817

Free float

11%

Мультипликаторы

P/S

0,54

P/E

7,77

EV/EBITDA

3,81

NET DEBT/EBITDA

1,62

Рентабельность EBITDA

26,4%

Финансовые показатели, млрд руб.

3 М 2019

3 М 2018

Изм.

Выручка

2 077

1 722

20,6%

EBITDA

548

385

42,3%

Чистая прибыль

131

81

61,7%

Чистый долг

3 542

3 559

-0,5%

Краткое описание эмитента

ПАО "НК "Роснефть" – вертикально интегрированная нефтегазовая компания полного цикла, ведущая деятельность по геологоразведке и добыче нефти и газа, а также переработке, маркетингу и сбыту нефти, газа и нефтепродуктов. "Роснефть" является одной из крупнейших компаний по доказанным запасам углеводородов среди публичных компаний мирового нефтегазового рынка, а также одной из крупнейших компаний по добыче углеводородов. Доля "Роснефти" в российской нефтедобыче после присоединения "Башнефти" превысила 40%.

Доказанные запасы углеводородов "Роснефти" на 31 декабря 2018 года по классификации SEC составили 41,43 млрд баррелей нефтяного эквивалента, увеличившись за год на 4%. По классификации PRMS (система управления углеводородными ресурсами), по оценке компании DeGolyer & MacNaughton, запасы углеводородов по категории 1Р составили 47 млрд барр. н.э.

В 2018 году добыча нефти и жидких углеводородов по группе "Роснефть" выросла на 1,9% и составила 1687,6 млн баррелей. Добыча газа снизилась на 0,8% до 61,85 млрд м3. Темпы добычи ЖУВ составили 4,67 млн баррелей в сутки, к 2022 году "Роснефть планирует выйти на 5,09 млн баррелей в сутки.

"Роснефть" является лидером российской нефтепереработки. В состав Компании входят 10 крупных нефтеперерабатывающих заводов и несколько мини-НПЗ. Объем нефтепереработки на российских НПЗ "Роснефти" в 2018 увеличился на 3,0% и составил 95,40 млн тонн.

В первом квартале 2019 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года добыча нефти и ЖУВ по группе "Роснефть" выросла на 3,9% и составила 427 млн баррелей. Добыча газа увеличилась на 1,5% до 17,12 млрд м3. Объем нефтепереработки на российских НПЗ снизился на 1,2% до 22,55 млн тонн.

Большая часть добытой нефти и продуктов нефтепереработки реализуется на внешних рынках. "Роснефть" имеет собственные экспортные терминалы в Туапсе, Де-Кастри и Находке, что помогает оптимизировать затраты и позволяет повысить эффективность экспорта продукции компании.

В свободном обращении находятся около 11% акций "Роснефти". На текущий момент крупнейшими акционерами являются АО "Роснефтегаз" (50% плюс 1 акция), BP Russian Investments Limited (19,75%) и QH Oil Investments LLC (структура суверенного фонда Катара) - 18,93%.

В 2018 году "Роснефть" представила комплекс мероприятий по повышению акционерной стоимости компании, в том числе снижение совокупной долговой нагрузки и торговых обязательств. Кроме того, была анонсирована программа обратного выкупа акций до конца 2020 года до 340 млн собственных акций и депозитарных расписок, что составляет около 3% акций компании.

Финансовые результаты

В консолидированной отчетности компании за 2018 год в полной мере отразилась благоприятная рыночная конъюнктура прошлого года – высокие цены на нефть, ослабление рубля и рост цен на нефтепродукты. Выручка увеличилась год к году на 37,0% до 8238 млрд рублей. Показатель EBITDA вырос на 48,6%, достигнув 2,08 трлн рублей. Чистая прибыль "Роснефти" по МСФО в прошлом году выросла в 2,5 раза, до 549 млрд рублей. Свободный денежный поток (в рублевом эквиваленте) изменился в 4,6 раза – с 245 млрд рублей в 2017 до 1133 млрд рублей в 2018 году. Капитальные затраты изменились незначительно и составили 936 млрд рублей.

В прошлом году компании удалось существенно улучшить структуру обязательств. Краткосрочные займы сократились с 2229 млрд на конец 2017 года до 978 млрд к началу 2019, а долгосрочные выросли с 1783 млрд до 3413 млрд рублей. Величина чистого долга при этом сократилась на 3,6% до 3559 млрд рублей.

По данным за первый квартал 2019 года позитивная динамика была продолжена. Выручка выросла год к году на 20,6% до 2077 млрд рублей, EBITDA – на 42,3% до 548 млрд рублей, чистая прибыль, относящаяся к акционерам компании – на 61,7% до 131 млрд рублей.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "НК "Роснефть" на 2019 г.

$ млн

2017

2018

2019П

Выручка

103 108

130 915

126 734

EBITDA

24 014

33 070

33 438

Чистая прибыль

3 808

8 724

7 993

Рентабельность по EBITDA

23,29%

25,26%

26,38%

Рентабельность по чистой прибыли

3,69%

6,66%

6,31%

Дивиденды

В соответствии с новой дивидендной политикой "Роснефть" ориентируется на целевой уровень дивидендных выплат не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, а целевой периодичностью дивидендных выплат становится выплата дивидендов по меньшей мере два раза в год.

По результатам 2017 года акционеры "Роснефти" получили в совокупности по 10,48 рублей на акцию. За первое полугодие 2018 года акционеры получили по 14,6 рублей на акцию. Исходя из полученной прибыли, решено по результатам второго полугодия выплатить еще по 11,33 рублей на акцию. В итоге за 2018 год акционеры получат 25,91 рублей на акцию. Закрытие реестра акционеров состоится 17 июня 2019 г.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели ряда ведущих компаний нефтегазовой отрасли.

Компания

Страна

Кап-я

EV

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч. долг/EBITDA

$ млн

$ млн

2018

2019П

2018

2019П

2018

2019П

Роснефть

РФ

70 326

131 487

1,00

0,98

3,98

3,72

8,06

8,80

1,62

Компании для сравнения

BP PLC

Великобритания

139 025

182 134

0,61

0,66

4,85

4,64

10,93

12,09

1,15

Total SA

Франция

138 489

160 363

0,77

0,79

5,16

4,64

10,21

9,75

0,70

Petroleo Brasileiro SA Petrobras

Бразилия

90 888

160 266

1,68

1,69

5,10

4,62

9,23

9,39

2,21

ConocoPhillips

США

66 624

75 429

1,95

1,88

4,71

4,50

12,50

13,56

0,55

Equinor ASA

Норвегия

63 697

74 827

0,95

1,09

2,75

2,99

9,52

10,12

0,41

Eni SpA

Италия

55 377

64 538

0,76

0,85

3,70

3,56

11,98

11,13

0,53

Медиана

0,86

0,97

4,78

4,56

10,57

10,62

0,63

Оценка

"Роснефти" удалось стабилизировать темпы роста долговой нагрузки и улучшить ее структуру в сторону долгосрочных обязательств. Без учета предоплат за будущую поставку нефти отношение чистого долга к EBITDA удалось снизить до 1,62х (или 1,64х в пересчете на доллары). С учетом предоплат коэффициент также чуть выше 2х, что вполне комфортно для компании. Прогноз по коэффициенту EV/EBITDA, рассчитанный по компании, показывает значение ниже среднеотраслевых, что дает основание считать компанию недооцененной относительно сопоставимых предприятий мировой нефтегазовой отрасли.

Мы рассчитали целевую стоимость "Роснефти" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 год. Для отражения странового и корпоративного риска, а также риска санкций относительно зарубежной деятельности компании мы применили дисконт, но с учетом роста дивидендных выплат, повышения прозрачности деятельности и улучшения качества корпоративного управления сократили его до 15%.

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн

33 438

Целевой уровень EV/EBITDA

4,56

Оценка по EV/EBITDA, $ млн.

88 508

Дисконт

15%

Итоговая оценка, $ млн.

74 948

На обыкновенную акцию, $

7,1

Наша итоговая прогнозная стоимость ПАО "НК "Роснефть" составила $74948 млн. Это соответствует цене одной обыкновенной акции в размере $7,1 или 463,6 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом, наша оценка компании почти не меняется, и рекомендацию "Держать" по обыкновенным акциям ПАО "НК "Роснефть" на среднесрочную перспективу мы сохраняем.

Технический анализ

Акции "Роснефти" демонстрируют большую волатильность по сравнению с индексом. В 2018 году они вчетверо обогнали рынок, прибавив в цене 48,4% против 12,3% по Индексу МосБиржи. С начала 2019 года бумаги компании подорожали на 0,6% на фоне роста индекса на 14,2%.

В 2018 году бумагам компании удалось преодолеть сопротивление в районе 400 рублей за акцию. На месячном графике мы видим, что после похода на новый исторический максимум произошел возврат к этому уровню, ставшему поддержкой. Пока он устоял, и, видимо, котировкам удается закрепиться в новом диапазоне.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"

Категории: Обзор и идеи

Акциям Palo Alto Networks есть куда расти

пт, 07/06/2019 - 13:09

Palo Alto Networks Inc.

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$250

Текущая цена:

$204,3

Потенциал роста:

22,4%

Краткое описание эмитента

  • Palo Alto Networks – базирующаяся в Калифорнии ИТ-компания, предоставляющая решения для кибербезопасности предприятий, организаций и правительственных ведомств.
  • Платформа безопасности, разработанная Palo Alto Networks, состоит из трех элементов – фаервол, продвинутая защита конечных точек и облако выявления киберугроз. Фаервол обеспечивает визуальный интерфейс и возможность контроля пользователем, а также защиту от киберугроз сетевого происхождения; вторая составляющая предотвращает кибератаки, осуществляемые посредством вредоносного кода или за счет слабых мест программного обеспечения; третий компонент платформы обеспечивает превентивные меры против кибератак и предоставляет антивирусное программное обеспечение как услугу (SaaS).
  • Расходы компаний на решение проблем кибербезопасности в ближайшие годы, как ожидается, будут динамично расти в связи с недавними вирусными атаками глобального масштаба и в силу тенденции перехода компаний на "облачные" ИТ-решения, поэтому выручка Palo Alto с большой вероятностью продолжит показывать позитивную динамику.
  • Мы в целом конструктивно оцениваем опубликованный компанией отчет за третий фискальный квартал, в полной мере оправдавший наши оптимистичные ожидания, связанные с ростом расходов на кибербезопасность в глобальном масштабе.
  • Акции Palo Alto за последние 6 месяцев принесли доходность в размере 18,1%, дорожая с существенным опережением рынка.
  • Акции Palo Alto по-прежнему представляются нам относительно недооцененными с фундаментальной точки зрения.

Мы сохраняем по акциям Palo Alto Networks рекомендацию "Покупать".

Основные сведения

ISIN

US6974351057

Рыночная капитализация

$19,15 млрд

Enterprise Value (EV)

$17,67 млрд

Динамика акций

18,1%

YTD

11,5%

1Y

-2,6%

Финансовые показатели, млрд $

2017

2018

Выручка

1,95

2,54

EBITDA

-0,12

0,01

Чистая прибыль

-0,20

-0,10

Прибыль на акцию, $

-2,19

-1,05

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

Маржа EBITDA

-6,00

0,57

Маржа чистой прибыли

-10,25

-3,85

Сравнение доходности акций Palo Alto и индекса S&P 500

Факторы роста

Наше внимание эта компания изначально привлекла в процессе поиска перспективных вложений в сегменте кибербезопасности на американском рынке. События предыдущих лет показали, насколько оправданными являются вложения бизнеса и государственных учреждений в безопасность своих ИТ-систем. Достаточно вспомнить такие события, как волна атак WannaCry - вредоносной программы, сетевого червя и программы-вымогателя денежных средств, поражающей компьютеры на операционной системе Microsoft Windows. WannaCry шифрует хранящиеся на компьютере файлы и требует выкуп за их расшифровку. Распространение этой вредоносной программы началось 12 мая позапрошлого года в Испании, а затем перешло на другие страны, нанеся значительный урон пользователям в России и Украине. От сетевого червя пострадало более полумиллиона компьютеров, принадлежащих физическим лицам, организациям и госучреждениям в более чем 150 странах мира. От атаки пострадала британская национальная система здравоохранения NHS, а также такие крупные компании, как FedEx и Renault. Воздействию вируса подверглись и российские банки. Немалый ущерб компаниям в разных странах нанес и вирус Petya, атаковавший, в частности, сети Mondelez International и Reckitt Benckiser.

По некоторым прогнозам, мировые расходы на борьбу с киберпреступностью в ближайшие 5 лет превзойдут $1 трлн, и у Palo Alto Networks есть все шансы получить свою долю этих потенциальных потоков выручки, ведь продукты компании имеют хорошую репутацию на рынке и пользуются спросом. В частности, согласно данным "магического квадранта" исследовательской фирмы Gartner, на рынке фаерволов корпоративного класса за 2018 год Palo Alto Networks в седьмой раз подряд оказалась в разделе лидеров. Считается, что в сегменте корпоративных межсетевых экранов Palo Alto располагает высоким уровнем удовлетворенности клиентов своими решениями для бизнеса.

Усилению спроса на решения для ИТ-безопасности способствуют не только атаки вредоносных программ, но также "облачная революция", которую претерпевает бизнес в мировом масштабе. Все больше компаний по всему миру переходит на "облачные" системы, и это ставит новые задачи для обеспечения безопасности цифровой информации. Такие задачи как раз и решает Palo Alto Networks – данная компания способна стать одним из главных бенефициаров роста спроса на кибербезопасность в свете вышеупомянутых тенденций.

Финансовые результаты

По итогам второго фискального квартала квартальная выручка Palo Alto Networks увеличилась на 28% г/г до $726,6 млн и превзошла усредненные прогнозы на $21,63 млн, при этом прогноз компании по выручке на четвертый фискальный квартал составил $795-805 млн.

Чистая прибыль компании на акцию достигла $1,31 на акцию и оказалась на 6 центов выше усредненных прогнозов Уолл-Стрит, а прогноз по этому показателю на второй квартал был озвучен на уровне $1,41-1,42.

Источник – Thomson Reuters (голубым цветом выделены прогнозные значения)

Рост спроса на продукты и услуги в сфере кибербезопасности в глобальном масштабе продолжил способствовать динамичному расширению выручки Palo Alto Networks. Мы положительно оцениваем опубликованный компанией квартальный отчет, в полной мере оправдавший наши оптимистичные ожидания, связанные с ростом расходов на кибербезопасность в глобальном масштабе. Динамика квартальной выручки и чистой прибыли на акцию компании на данном этапе не внушает опасений, как видно на диаграммах.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Текущая картина с основными мультипликаторами по Palo Alto позволяет судить об относительной недооцененности ее акций по отношению к основным конкурентам.

Компания

EV/Sales

P/CF

P/S

P/E Forward

Palo Alto Networks Inc

6.89

18.31

7.39

32.70

Splunk Inc

8.68

69.25

9.22

60.36

ServiceNow Inc

16.99

52.85

17.35

72.73

Cyberark Software Ltd

12.26

34.78

13.53

57.63

Proofpoint Inc

8.09

31.32

8.43

68.06

Fortinet Inc

5.97

18.54

6.93

33.83

Check Point Software Technologies Ltd

7.94

14.86

8.85

18.12

Symantec Corp

2.98

7.81

2.47

10.94

Peer Median

8.09

31.32

8.85

57.63

Software

4.56

33.12

4.71

35.03

Потенциал роста/падения к основным конкурентам

17.4%

71.1%

19.9%

76.2%

Потенциал роста/падения к сектору поставщиков ПО

-33.8%

80.9%

-36.2%

7.1%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике остается в силе долгосрочный восходящий тренд, при этом перепроданность на данном этапе сигнализирует о вероятности отскока в ближайшие месяцы.

Источник – Thomson Reuters

С учетом вышеизложенного мы по-прежнему рекомендуем акции Palo Alto Networks на покупку и устанавливаем целевую цену на ближайшие 12 месяцев на уровне $250.

Категории: Обзор и идеи

Salesforce ударно отчиталась за 1 финквартал

чт, 06/06/2019 - 15:26

Salesforce.com (CRM), американский провайдер профессиональных облачных решений для бизнеса, представил отчетность за 1 квартал 2020 фингода, завершившийся 30 апреля. Выручка увеличилась на 24,3% г/г до $3,74 млрд и превысила консенсус-прогноз на уровне $3.68 млрд. Столь значительный подъем выручки был обусловлен продолжающимся ростом популярности предлагаемых компанией облачных решений, а также эффектами от сделок M&A. Географически, продажи в Северной и Южной Америке, Европе и Азии возросли на 24,6%, 24,6% и 22%, соответственно. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 57,8% до $1,12 млрд, а скорректированная прибыль на акцию выросла на 25,7% до 93 центов и оказалась существенно выше среднего прогноза аналитиков Уолл-стрит на уровне 61 цента.

Salesforce завершила 1 финквартал, имея на счетах $6,38 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций при общем долге $6,23 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $1,97 млрд (рост на 34% г/г) и направила $159 млн на капитальные инвестиции.

Руководство Salesforce улучшило свои прогнозы на весь 2020 фингод. В компании теперь ожидают годовую выручку в диапазоне $16,10-16,25 млрд, что соответствует годовому приросту на 21-22%, тогда как предыдущая оценка равнялась $15,95-16,05 млрд. Прогноз скорректированной прибыли на акцию был повышен до $2,88-2,90 с $2,54-2,56, а темпы роста операционного денежного потока, как ожидается, составят 20-21%.

Представленная Salesforce отчетность оказалась достаточно сильной. Компания показала существенный рост выручки и прибыли, которые к тому же превысили среднерыночные ожидания, улучшила прогнозы на весь текущий фингод. Сильными сторонами Salesforce являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки.

Мы считаем, что широкий спектр высококачественных программных продуктов Salesforce и постоянный рост трат на цифровые технологии в мире позволят компании и далее демонстрировать уверенный рост финансовых показателей. Мы также положительно оцениваем последние стратегические поглощения Salesforce и ожидаем значительных эффектов синергии в долгосрочной перспективе.

Отметим также, что руководство Salesforce весьма оптимистично смотрит в будущее и установило целевой показатель выручки на 2023 фингод в диапазоне $26-28 млрд, что означает ее удвоение за 4 года. Причем данный прогноз предполагает только органический рост продаж и не учитывает эффекты от возможных новых сделок M&A.

Мы подтверждаем среднесрочную целевую цену акций Salesforce на уровне $190 и рекомендацию "покупать" по ним.

Категории: Обзор и идеи

PVH недооценена и привлекательна

чт, 06/06/2019 - 13:27

PVH

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$115,00

Текущая цена:

$85,19

Потенциал роста:

35%

Краткое описание эмитента

  • Корпорация PVH – одна из самых крупных в мире компаний по продаже одежды, владеющая известными брендами Calvin Klein и Tommy Hilfiger, рыночная капитализация которой на сегодняшний день составляет порядка $6,4 млрд.
  • Компания ведет деятельность в трех сегментах: Calvin Klein, Tommy Hilfiger и Heritage Brands, при этом ее продуктовые линейки включают одежду, парфюмерию, очки, обувь, украшения, часы, сумки, небольшие изделия из кожи и даже товары для дома, включая мебель.
  • За последние три месяца бумаги компании подешевели, преимущественно в связи с сохранением торговых разногласий между Китаем и США. Дополнительное давление на ее акции оказала неоднозначная отчетность, а также ухудшение прогнозов на весь текущий финансовый год. Тем не менее, мы продолжаем рассматривать бумаги PVH в качестве привлекательного инструмента для инвесторов в долгосрочной перспективе и полагаем, что недавнее удешевление акций компании может послужить удачным моментом для открытия новых длинных позиций.
  • Компания PVH успешно развивает и расширяет свою деятельность, а также имеет диверсифицированный портфель брендов, при этом она значительно недооценена, как по отношению к своим ключевым конкурентам, так и к сектору в целом.

Мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам PVH, но считаем целесообразным понизить их целевую цену до $115,00, что эквивалентно 35%-ному потенциалу роста акций от текущих уровней.

Основные сведения

ISIN

US6936561009

Рыночная капитализация

$6,4 млрд

Enterprise Value (EV)

$8,99 млрд

Динамика акций

-25,8%

-22,9%

12М

-46,8%

Финансовые показатели, млрд. $

2017FY

2018FY

Выручка

8,915

9,657

EBITDA

0,964

1,231

Чистая прибыль

0,538

0,746

Прибыль на акцию, $

6,84

9,65

Финансовые коэффициенты, %

2017FY

2018FY

Маржа EBIT DA

10,8%

12,75%

Маржа чистой прибыли

6%

7,72%

Факторы роста

Корпорация PVH – одна из самых крупных в мире компаний по продаже одежды, владеющая известными брендами Calvin Klein и Tommy Hilfiger, рыночная капитализация которой на сегодняшний день составляет порядка $6,4 млрд. Компания ведет свою деятельность в трех сегментах: Calvin Klein, Tommy Hilfiger и Heritage Brands, при этом ее продуктовые линейки включают одежду, парфюмерию, очки, обувь, украшения, часы, сумки, небольшие изделия из кожи и даже товары для дома, включая мебель.

Сравнительная динамика акций PVH и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Источник: Thomson Reuters

За последние три месяца бумаги компании подешевели, преимущественно в связи с сохранением торговых разногласий между Китаем и США. Дополнительное давление на ее акции оказала неоднозначная отчетность, а также ухудшение прогнозов на весь текущий финансовый год.

Тем не менее, мы продолжаем рассматривать бумаги PVH в качестве привлекательного инструмента для инвесторов в долгосрочной перспективе и полагаем, что недавнее удешевление акций компании может послужить удачным моментом для открытия новых длинных позиций.

Заметим, что компания успешно развивает и расширяет свою деятельность, а также имеет диверсифицированный портфель брендов. Кроме того, несмотря на ухудшение прогнозов на текущий фискальный год, они выглядят в целом неплохо, при этом PVH значительно недооценена, как по отношению к своим ключевым конкурентам, так и к сектору в целом.

Сравнительная динамика акций PVH и индекса S&P 500 за последние 12 месяцев

Источник: Thomson Reuters

Финансовые результаты

Согласно опубликованной на минувшей неделе отчетности, чистая прибыль PVH за три месяца с окончанием 5 мая снизилась с $179,4 млн или $2,29 на акцию годом ранее до $82 млн или $1,08 на бумагу. В то же время, прибыль за исключением некоторых статей возросла на 4,2% г/г и оказалась на уровне $2,46 на акцию, превысив прогнозы аналитиков в $2,45 на бумагу. Выручка в отчетном периоде повысилась на 1,8% г/г и составила $2,36 млрд, но не дотянула до средних ожиданий аналитиков в размере $2,37 млрд.

Что касается прогнозов по прибыли на весь текущий финансовый год, то они были ухудшены на 10 центов до $10,20-10,30 на одну акцию, а основной причиной является укрепление доллара, а также затянувшаяся торговая война между Китаем и США. Тем не менее, это выше показателя 2018 года в $9,60 на бумагу. По заявлениям компании, ослабление финансовых результатов может наблюдаться в первой половине 2019 фискального года, а во второй половине ситуация должна улучшиться. При этом ожидается, что темпы роста годовой выручки составят порядка 3%.

Если же обратить внимание на усредненные прогнозы по прибыли и выручке компании на будущие отчетные периоды, то они выглядят довольно оптимистично:

Источник: Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Картина по мультипликаторам PVH также является позитивной. Компания значительно недооценена как по отношению к ключевым конкурентам, так и к сектору в целом. В частности, по отношению к ключевым конкурентам наибольший потенциал роста наблюдается по коэффициентам P/Book (125,2%), P/E (97,23%) и P/Sales (98,5%), а по отношению к сектору в целом по мультипликаторам Forward P/E (83%) и P/CF (63,5%).

Компания

P/E

Forward P/E

P/CF

P/Sales

P/Book

EV/Sales

EV/EBITDA

PVH

10,50

7,93

7,50

0,66

1,11

0,93

7,71

Capri Holdings

9,06

6,56

7,06

0,94

2,02

1,39

6,61

Hugo Boss

16,35

13,18

9,58

1,31

3,27

1,71

9,09

Ralph Lauren

18,78

13,37

10,47

1,30

2,50

1,13

7,27

Burberry Group

20,71

19,85

16,95

2,56

4,79

2,26

10,84

VF

25,31

23,66

19,54

2,35

7,56

2,51

15,68

Prada

31,37

22,82

17,65

2,05

2,24

2,16

12,29

Guess

82,57

12,87

14,19

0,44

1,57

0,39

5,84

Peer Median

20,71

13,37

14,19

1,31

2,50

1,71

9,09

Textiles, Apparel & Luxury Goods

15,82

14,51

12,26

0,94

1,61

1,28

9,95

Потенциал роста/падения

к основным конкурентам

97,23%

68,6%

89,2%

98,5%

125,2%

83,9%

17,9%

Потенциал роста/падения к сектору в целом

50,7%

83%

63,5%

42,4%

45%

37,6%

29,1%

Источник: Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на дневном графике цена акции неоднократно выходила за пределы нижней линии полос Боллинджера, тогда как медленные стохастические линии длительное время находятся в зоне перепроданности, в связи с чем в краткосрочной перспективе следует ожидать коррекционного роста стоимости акции.

Источник: www.charts.whotrades.com

С учетом всех вышеизложенных факторов, мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам PVH, но считаем целесообразным понизить их целевую цену до $115,00, что эквивалентно 35%-ному потенциалу роста акций от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

"Префы" "Ленэнерго" - для роста и доходности

чт, 06/06/2019 - 11:54

Ленэнерго ао

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

5,91 руб.

Текущая цена:

5,78 руб.

Потенциал:

2%

Ленэнерго ап

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

118,3 руб.

Текущая цена:

103,7 руб.

Потенциал:

14%

Инвестиционная идея

"Ленэнерго" – распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 78 млрд.руб. в 2018году. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Мы рекомендуем "держать" привилегированные акции "Ленэнерго". Наша целевая цена 118,3 руб. на 1 июля 2020 г. подразумевает потенциал роста 14%. По обыкновенным акциям мы сохраняем рекомендацию "держать", но понижаем целевую цену до 5,91 руб. после несоразмерного сокращения дивидендных выплат. Акции "Ленэнерго"-ао, на наш взгляд, вполне адекватно оценены рынком.

  • Отчет Ленэнерго по МСФО отразил рост прибыли акционеров в 1К2019 на 89%, до 4,9 млрд.руб. Операционная рентабельность улучшилась с ростом маржи EBITDA почти на 10 процентных пунктов – до 44,9%. В сравнении с прошлым годом компания снизила чистый долг на 13%, до 24,6 млрд.руб. или 0,80х EBITDA. Факторами роста стали сокращение потерь, индексация тарифов, снижение амортизации после переоценки основных средств в прошлом году.
  • Средний тариф на передачу электроэнергии в 2019 г. может составить 2,43 руб./Квт*ч. (+8,2% г/г). Индексация быстрее инфляции обеспечивается возвратом сглаживания.
  • Снижение доходов от техприсоединения будет компенсироваться растущими доходами от основного бизнеса. Прибыль по МСФО может достичь в этом году 14,6 млрд.руб (+38%) по нашим оценкам. Финансовый план компании предполагает прибыль по РСБУ 11,7 млрд.руб. (+13%).
  • Количество заявок на техприсоединение сократилось в 1К2019 на 34% в основном за счет категории льготных потребителей до 15 кВт, что мы считаем позитивным моментом, так как эти подключения убыточны для сетевых компаний.
  • "Префы" "Ленэнерго" находятся в числе лидеров по дивидендной доходности в отрасли при DPS 11,1 руб. и DY 10,7%. Обыкновенные акции непривлекательны по дивидендным метрикам после сокращения выплат на 74% г/г до 0,035 руб. (DY 0,6%).
Основные показатели акций

Тикер

LSNG

ISIN

RU0009034490

Рыночная капитализация

49,2 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

8,52 млрд

Free float

3,72% Основные показатели прив. акций

Тикер

LSNGP

ISIN

RU0009092134

Кол-во акций

93 млн

Free float

100%

Мультипликаторы

P/E LTM

5,0

P/E 2019Е

4,4

EV/EBITDA LTM

2,7

EV/EBITDA 2019Е

2,7

DY 2019E

0,6%

Финансовые показатели, млрд руб.

2017

2018

Выручка

77,6 78,0

EBITDA

25,4 28,1

Чистая прибыль акционеров

7,8 10,6

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

32,8 36,0%

Чистая маржа

10,0% 13,6%

Ч. долг/ EBITDA

1,32 1,00

Краткое описание эмитента

"Ленэнерго" - распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 77,6 млрд.руб. в 2017 году. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочих доходов.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 68,22%, принадлежит Россетям, КИО Санкт-Петербурга владеет 29,11% акций. Free-float обыкновенных акций 3,72%, привилегированных 100%.

Финансовые показатели

Сильные результаты по прибыли. Ленэнерго отчиталась о росте прибыли акционеров по МСФО в 1К2019 на 89% до 4,91 млрд руб. Ключевыми факторами роста стало снижение потерь, индексация тарифа, а также сокращение операционных затрат на 6,8%. EBITDA выросла на 39% до 9,5 млрд руб., что соответствует марже 44,9% (35,2% в 1К2018).

По части OPEX отметим низкий рост расходов на оплату потерь (+1,4%) на фоне их снижения на 9,3% в физическом выражении, нулевое изменение расходов на передачу электроэнергии, а также сокращении амортизации на 10% после переоценки основных средств в меньшую сторону в 3-м квартале прошлого года. Прибыль по РСБУ выросла в 1К2019 на 46,4% до 4,30 млрд руб.

Средний тариф в 2019 г. может составить 2,43 руб./Квт*ч. (+8,2% г/г). Индексация быстрее инфляции обеспечивается возвратом сглаживания.

Техприсоединение. Выручка от техприсоединения снизилась в 1-м квартале на 28% г/г до 744 млн руб. По итогам года мы ожидаем уменьшения выручки от техподключений на 21% до 6,3 млрд руб. (-21%), но мы отмечаем, что результат по прибыли все больше формируется за счет передачи электроэнергии, а вклад техприсоединения в общий результат снижается.

Количество заявок на техприсоединение сократилось в 1К2019 на 34% в основном за счет категории льготных потребителей до 15 кВт, что мы считаем позитивным моментом, так как эти подключения убыточны для сетевых компаний.

Резервирование и долг. Начисление резервов по дебиторской задолженности сократилось в 2,6х раза в сравнении с прошлым годом до 348 млн руб. или 1,7% от выручки от передачи электроэнергии. Чистый долг составил 24,6 млрд руб. (-13% к/к) или 0,80х EBITDA.

Инвестпрограмма в этом году может выйти на близкие к пиковым значениям 23 млрд руб. по МСФО (+22%). В 1-м квартале капитальные затраты составили 3,3 млрд руб., что почти вдвое больше уровня прошлого года.

Прибыль по итогам 2019 г. по РСБУ, согласно финансовому плану компании, прогнозируется на уровне 11,7 млрд руб. (+13%). По МСФО мы ожидаем улучшения показателей прибыли и операционной рентабельности. Прибыль по нашим оценкам достигнет 14,6 млрд руб., что предполагает рост на 38% относительно прошлого года и маржу чистой прибыли 17,5%. Ключевыми драйверами роста станут снижение потерь, возврат сглаживания, малый рост операционных затрат.

Основные финансовые показатели

Показатели дохода, млн руб., если не указано иное

1К 2019

1К 2019

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка

21 177

19 452

8,9%

77 990

77 653

0,4%

EBITDA

9 513

6 848

38,9%

28 113

25 433

10,5%

Маржа EBITDA

44,9%

35,2%

9,7%

36,0%

32,8%

3,3%

Чистая прибыль акционеров

4 915

2 603

89%

10 581

7 794

36%

1К 2019

4К 2018

к/к

Чистый долг

24 560

28 180

-12,8%

Чистый долг/EBITDA

0,80

1,00

NA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018

2019П

2020П

Выручка

66,2

77,7

78,0

83,5

93,4

Выручка от передачи э/э

55,5

60,9

68,8

75,7

83,8

Выручка от ТП

8,8

15,1

8,0

6,3

8,6

EBITDA

23,9

25,4

28,1

33,5

41,5

Рост, %

100%

6%

11%

19%

24%

Маржа EBITDA

36,2%

32,8%

36,0%

40,1%

44,4%

Чистая прибыль акционеров

7,7

7,8

10,6

14,6

19,5

Рост, %

5057%

2%

36%

38%

34%

CFO

6,4

11,8

23,3

21,4

30,8

CAPEX

20,7

20,0

18,6

22,8

21,5

FCFF

-11,6

-5,8

6,6

-0,1

10,9

Чистый долг

24,2

33,5

28,2

30,9

24,5

Ч.долг/EBITDA

1,01 x

1,32 x

1,00 x

0,92 x

0,59 x

Дивиденды

1,9

2,4

1,3

2,9

3,9

Норма выплат

25%

31%

13%

20%

20%

DPS LSNG, руб.

0,133

0,137

0,035

0,205

0,246

DY

3,0%

2,3%

0,6%

3,5%

4,3%

DPS LSNG_p, руб.

8,1

13,5

11,1

12,5

19,3

DY

13,5%

11,2%

10,7%

12,1%

18,6%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Начисление дивидендов по обыкновенным акциям "Ленэнерго" происходит по довольно сложной формуле, которая учитывает инвестиционную программу и долговую нагрузку (долг не должен превышать 3х EBITDA). Дивиденды по привилегированным акциям LSNGP начисляются в размере 10% чистой прибыли по РСБУ. Дивидендная доходность "Ленэнерго"-ап обычно превышает доходность Ленэнерго-ао в несколько раз.

Недавно компания вынесла на cовет директоров проработку дивидендной политики для повышения выплат по обыкновенным акциям за 2019 г. и в последующем. Более понятная схема для расчета выплат, а также повышение норм выплат сделало бы акции LSNG более конкурентными по дивидендному критерию.

По итогам 2018 года совет директоров рекомендовал дивиденд по привилегированным акциям 11,1 руб. на акцию (-17%) и 0,0352 по обыкновенным акциям (-74% г/г). Привилегированные бумаги находятся в числе лидеров по доходности в электросетевом комплексе в этом сезоне при DY 10,7%, но обыкновенные акции непривлекательны по дивидендным показателям - платеж был сокращен на 74% при росте прибыли акционеров по МСФО на 36% (-17% по РСБУ). Сумма дивидендов составит 1,34 млрд.руб. (-45% г/г), что соответствует коэффициенту выплат 13% прибыли по МСФО (25% и 31% по итогам 2016-2017 гг). LSNG никогда не была дивидендной историей, но резкое снижение выплат всего до 3% прибыли по МСФО с 15% в предыдущем году выглядит непоследовательно на фоне комфортной финансовой картины.

Всего на дивиденды компания планирует направить 1,34 млрд.руб., что соответствует коэффициенту выплат 13% прибыли по МСФО в сравнении с 25 и 29% по итогам 2016-2017 гг.

Источник: данные компании, прогнозы ГК ФИНАМ

Оценка

Мы подтверждаем рекомендацию "держать" по обыкновенным акциям"Ленэнерго", но понижаем целевую цену с 6,96 до 5,91 руб. на фоне несоразмерного сокращения дивидендных выплат по обыкновенным акциям по итогам 2018 года. Улучшение динамики денежного потока и высокая прибыль не транслировались в увеличение выплат по обыкновенным акциям при невысокой долговой нагрузке, и низкая дивидендная доходность ограничивает потенциал роста "Ленэнерго"-ао. Потенциал роста мы оцениваем на уровне 2% в перспективе года.

Оценка по форвардным мультипликаторам относительно российских аналогов предполагает целевую цену 6,19 руб. с потенциалом 7%. Анализ стоимости по дивидендной доходности транслирует таргет 5,64 руб. при среднем ожидаемом дивиденде 2019-2020П 0,23 руб. и целевой доходности 4,0%. Агрегированная оценка 5,91 руб. с потенциалом повышения 2%. Факторами к положительной переоценке могут стать:

  • Новая дивидендная политика для обыкновенных акций.
  • Одобрение сетевых реформ, в частности, повышение стоимости льготного техприсоединения и введение платы за неиспользуемые резервы. Эти меры приведут, главным образом, к оптимизации инвестиционной программы, которая сейчас является основным сдерживающим фактором для повышения капитализации электросетевых компаний. Свободные мощности могут быть перераспределены в пользу новых клиентов, а повышение платы за льготное подключение заставит часть клиентов пересмотреть необходимость заявки, так как сейчас много заявок "на всякий случай", а для компаний эта статья является убыточна, так как расходы на создание инфраструктуры значительно превышают плату за ТП. В частности, подключение до 15КВт за 550 руб. обходится в среднем по холдингу "Россетей" в 40,5 тыс. рублей.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV / EBITDA 2019E

EV / EBITDA 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

Ленэнерго

4,4

3,3

2,7

2,1

164,2

27,7

22,8

ФСК ЕЭС

2,8

2,6

3,1

2,9

10,8

11,9

11,5

МОЭСК

4,1

3,8

3,0

3,0

12,2

7,7

5,9

МРСК Центра и Приволжья

2,9

2,2

2,2

1,9

6,9

8,7

6,5

МРСК Сибири

16,5

9,6

6,3

6,4

294,1

97,1

49,5

МРСК Волги

4,1

3,2

2,0

1,8

8,2

9,3

7,0

МРСК Центра

3,1

2,8

2,9

2,8

14,3

11,5

10,7

МРСК Урала

4,0

4,2

2,3

2,5

57,9

25,5

8,3

МРСК Северо-Запада

3,5

5,7

2,7

3,1

14,8

16,9

21,9

МРСК Юга

9,0

4,8

5,5

5,3

8,9

17,6

10,3

МРСК Северного Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

7,7

12,1

5,8

6,0

131,8

12,8

19,2

ТРК

30,6

NA

NA

NA

27,2

87,1

33,6

Медиана

4,1

3,8

2,9

2,9

14,5

14,9

11,1

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Привилегированные акции "Ленэнерго" мы оценивали по скорректированной медианной исторической дивидендной доходности в 2010-2017гг. 10,6% и ожидаемым дивидендным платежам. Прогнозный дивиденд 2019П 12,5 руб. и целевая DY 10,6% транслируют таргет 118,3 руб. на дату закрытия реестра, которая предположительно может пройти 1 июля 2020 г. Потенциал умеренный, ~14% без учета дивидендов за 2018 год. С DPS 2018 суммарная доходность может составить 25%.

Главным риском для рекомендации по LSNGP мы видим изменение дивидендной политики компании, поскольку дивиденды – это главный компонент инвестиционного кейса "Ленэнерго"-ап.

Техническая картина акций

На недельном графике обыкновенные акции "Ленэнерго" следуют боковому тренду. Сейчас котировки тестируют локальное сопротивление 5,84, пробитие которого откроет дорожку на 6,32. Поддержка пролегает в районе 5,51.

Источник: charts.whotrades.com

На недельном графике привилегированные акции тестируют верхнюю границу треугольника. Пробитие и закрепление выше 104,3 руб. станет сигналом к повышению в район исторических максимумов 122 руб. Уровни поддержка – 100, 96.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

ВТБ - цена низкая, но акции спекулятивны

ср, 05/06/2019 - 14:31
ВТБ

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

0,043 руб.

Текущая цена:

0,037 руб.

Потенциал роста:

17%

Инвестиционная идея

ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами около 15 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%.

Мы понижаем рекомендацию до "держать" и целевую цену до 0,043руб. Потенциал 17% в перспективе 12мес.

  • Прибыль акционеров сократилась в 1К2019 на 16%, до 46,6 млрд.руб. на фоне сокращения доходов от кредитования и комиссий, а также роста убытков от страхования. Чистая процентная маржа сузилась на 90 бп, до 3,2% после роста стоимости фондирования.
  • Кредитный портфель и депозиты сократились с начала года на 1,2% и 2,4% соответственно за счет корпоративного сегмента. Квартальный отчет умеренно-слабый, но во многом в рамках отраслевых тенденций.
  • Банк решил направить львиную долю прибыли за 2018 год на пополнение капитала. Нормы достаточности улучшились с начала года, но дивиденды были снижены на 68% - до 0,0011 руб. на акцию.
  • Дивидендная доходность в этом сезоне небольшая, ~3,0%, но по итогам 2019 года банк может восстановить норму выплат с 15% до 50% прибыли по МСФО. Дивиденд, согласно консенсусу Bloomberg, может составить 0,003 руб. с доходностью 8,1%.
  • Отчет за 1-й квартал раскрыл ослабление динамики ключевых показателей, но мы отмечаем, что мультипликаторы, с которыми торгуются акции VTBR – в среднем на уровне 2,9 годовой прибыли 2019-2020П, не предполагают высоких ожиданий от банка, и мы считаем, что риски уже по большей части отражены в котировках.

Основные показатели акций

Тикер

VTBR

ISIN

RU000A0JP5V6

Рыночная капитализация

476 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

12960,5 млрд

Free float

39%

Мультипликаторы

P/E LTM

2,8

P/E 2019Е

3,0

P/B LFI

0,46

DY 2018Е

3,0%

Финансовые показатели, млрд руб.

2017

2018

Чистая прибыль

120,3

179,2

Активы

13009

14761

Дивиденд, руб.

0,00345

0,0011

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Чистая проц. маржа

4,1%

3,9%

NPL

6,8%

5,7%

ROE ТТМ

8,4%

12%

Краткое описание эмитента

ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2018 г. активы группы составили 14,8 трлн руб., кредитный портфель gross превышает 11трлн руб., ~74% кредитного портфеля – корпоративные.

Структура капитала. Контрольный пакет, ~ 60%, находится у государства. Free-float составляет 39%.

Финансовые показатели

Прибыль. ВТБ отчитался о снижении прибыли акционеров на 16% до 46,6 млрд.руб. На результаты неблагоприятно повлиял рост стоимости фондирования, сокращение комиссий, а также чистые убытки от страховой деятельности в размере 2,7 млрд.руб. в сравнении с чистым доходом 6,3 млрд.руб. в 1К2018. Доходы от кредитования с учетом резервов снизились в 1-м квартале на 6,2% на фоне увеличения стоимости фондирования на 24%, чистая процентная маржа уменьшилась до 3,2% с 4,1% годом ранее. Менеджмент понизил прогноз по марже 2019П до ~3,5% с ~3.9%. Повышение ключевой процентной ставки Центробанком повлекло увеличение ставок по вкладам, но не привело к синхронному росту ставок по кредитам на фоне высокой конкуренции в сегменте качественных заемщиков. Частично это было компенсировано снижением резервирования: стоимость риска (CoR) опустилась до 0,5% б.п. с 0,9% годом ранее за счет корпоративного сегмента, где CoR упал до 0% после роспуска резервов по нескольким крупным корпоративным кредитам. На комиссиях банк заработал на 1,2% меньше, чем в прошлом году, в результате меньших доходов в корпоративно-инвестиционном подразделении (-27% г/г).

Рентабельность. Операционная рентабельность снизилась относительно прошлого года, CIR повысился на 3% до 44,3%. Рентабельность собственного капитала TTM составила 11,3%.

На балансе стоит отметить сокращение кредитования gross на 1,2% с начала года за счет снижения в корпоративном сегменте на 3,7%, хотя мы отмечаем, что это находится в рамках отраслевых тенденций. Без учета валютной переоценки снижение составило 1%. На спрос на банковское финансирование влияет замедление экономики, а также движение компаний на первичный рынок облигаций на бирже. Доля неработающих кредитов (NPLs) подросла на 10 б.п. до 5,8% с начала года, покрытие NPLs резервами осталось на уровне 112%. Объем депозитов снизился на 2,4% к/к за счет корпоративных вкладов (-6,9% к/к).

Нормативы достаточности улучшились после аллокации львиной доли прибыли за 2018 год на пополнение капитала. Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня по Базелю 3 составил 12,3% в сравнении с 12,0% на конец прошлого года.

Биржевые ожидания по прибыли за 2019 год ниже оценок менеджмента. Квартальные результаты умеренно слабые, но во многом соответствуют отраслевым тенденциям. Мы видим риск того, что крупнейшие банки пересмотрят годовые цели по корпоративному кредитованию в этом году в меньшую сторону по итогам 1-го полугодия. ВТБ сохранил прогноз по годовой прибыли ~200 млрд.руб., но есть риск того, что эта цель не будет достигнута в этом году на фоне слабой динамики доходов от кредитования и комиссий. В противовес будут работать ослабление экономики в 1-м квартале, а также рост выпуска облигаций на Мосбирже. Консенсус Bloomberg предполагает прибыль 2019П в объеме 195 млрд.руб. (+9%), по нашим оценкам прибыль составит 182 млрд.руб. (+1%), что сопоставимо с прошлым годом.

Основные финансовые показатели

млрд руб., если не указано иное

1К 2019

1К 2018

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Чистый проц. доход с учетом резервов

89,9

95,8

-6,2%

308,0

291,0

5,8%

Чистые комиссионные доходы

21,6

21,9

-1,4%

90,0

95,3

-5,6%

Чистая прибыль акционеров

46,6

55,6

-16%

179,2

120,3

49%

CIR, %

44,3%

41,3%

3,0%

40,5%

44,0%

-3,5%

Чистая процентная маржа

3,2%

4,1%

-0,9%

3,9%

4,1%

-0,2%

Стоимость риска

0,5%

0,9%

-0,4%

1,6%

1,6%

0,0%

Балансовые показатели

1К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Депозиты

10 149,0

10 403,7

-2,4%

Корпоративные кредиты

8 125,5

8 438,6

-3,7%

Потребительские кредиты

3 166,0

2 988,5

5,9%

Кредиты, всего (gross)

11 292

11 427

-1,2%

NPLs

5,8%

5,7%

0,1%

Покрытие NPLs

112,0%

112,0%

0,0%

ROE (ТТМ), %

11,3%

12,0%

-0,7%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Дивиденд по обыкновенным акциям определяется дивидендной доходностью, равной доходности привилегированных акций. По итогам 2017 году общая норма выплат составила 61% прибыли по МСФО в объеме 73,5млрд.руб. и в частности 44,8 млрд.руб. по обыкновенным в частности (0,0035 руб. на акцию).

Дивиденды за 2018 год вышли ниже ожиданий, 0,0011 руб. на акцию, и при доходности около 3,0% бумаги VTBR неконкуренты по дивидендному критерию в этом сезоне, предлагая достаточно небольшую доходность в сравнении с основными аналогами. Дата закрытия реестра 24 июня. Банк сократил норму выплат до 15% прибыли по МСФО по всем типам акций с 61% в предыдущем году для улучшения норм достаточности капитала, но обозначил возможность возврата к коэффициенту выплат 50% прибыли с 2019г. Консенсус Bloomberg указывает на дивиденд 2019П 0,003 руб. на акцию (+171% г/г) с доходностью 8,1%.

Ниже приводим историю выплат и прогноз дивидендов по акциям ВТБ:

Источник: данные компании, прогноз Bloomberg

Оценка

С учетом ослабления динамики ключевых финансовых показателей и дивидендов ниже ожиданий мы понижаем целевую цену до 0,043 руб. и рекомендацию с "покупать" до "держать". Потенциал роста 17% в перспективе года.

Отчет за 1-й квартал раскрыл ослабление динамики ключевых показателей, но мы отмечаем, что мультипликаторы, с которыми торгуются акции VTBR, в среднем 2,9х годовой прибыли 2019-2020П, не предполагают высоких ожиданий от банка, и мы считаем, что риски уже по большей части отражены в цене.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название

Рын.кап. $ млн

P/E 2019E

P/E 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

ВТБ

7 285

2,8

3,0

33,4

12,3

11,9

Сбербанк

80 389

5,9

5,3

14,6

11,5

10,3

МКБ

2 476

8,2

5,7

54,2

54,2

28,4

Росбанк

1 338

NA

NA

-

-

-

Банк Тинькофф

3 470

6,2

5,2

17,9

20,5

17,8

Банк Авангард

817

NA

NA

26,6

-

-

Банк Уралсиб

378

NA

NA

-

-

-

Банк Санкт-Петербург

419

2,6

2,5

14,8

13,2

11,6

Российские аналоги, медиана

5,9

5,2

22,3

13,2

11,9

Развивающиеся страны, медиана

7,5

6,9

22,2

21,2

19,9

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Техническая картина акций

На недельном графике акции стабилизируются в боковом диапазоне 0,035-0,040. Покупки имеют смысл только после пробития и закрепления выше локального сопротивления 0,04. Уровни поддержки - 0,033, 0,035.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

"АЛРОСА" - снижение спроса

ср, 05/06/2019 - 10:44

АК "АЛРОСА"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

98,4 ₽

Текущая цена:

87,8 ₽

Потенциал роста:

12,1%

Инвестиционная идея

Несмотря на снижение операционных результатов, АК "АЛРОСА" хорошо отчиталась за прошлый год, но ухудшение конъюнктуры алмазного рынка ставит под сомнение продолжение роста.

  • АК "АЛРОСА" - крупнейший в мире производитель алмазов. На долю компании приходится около четверти мировой и 95% российской добычи алмазов.
  • Снижение показателей 4 квартала не помешало компании отчитаться о росте прибыли и снижении долга, а также предложить акционерам хорошую дивидендную доходность. При низком отношении чистого долга к EBITDA "Алроса" платит дивиденды до 100% FCF.
  • Авария на руднике "Мир" снизила объемы добычи в прошлом году. В новом году, несмотря на очередной рост объёмов добычи, продажи упали на фоне снижения мирового спроса на алмазы.
  • В 1 квартале 2019 года выручка "Алросы" снизилась на 26,5%, показатель EBITDA потерял 34,3%, а, чистая прибыль г/г упала на 26,8%.
  • Рентабельность по EBITDA остается одной из самых высоких на рынке. Однако по основным мультипликаторам АК "АЛРОСА" уже не выглядит настолько недооцененной относительно прочих горнодобывающих компаний.

Снизившийся потенциал роста обусловил пересмотр нашей рекомендации по обыкновенным акциям АК "АЛРОСА" с "Покупать" до "Держать".

Основные показатели акций

ISIN:

RU0007252813

Код в торговой системе

ALRS

Рыночная капитализация (млн руб.)

646 570

Стоимость компании (EV) $млн

10 909

Кол-во обыкн. акций

7 364 965 630

Free float

34%

Мультипликаторы

P/S

2,4

P/E

8,0

EV/EBITDA

4,7

NET DEBT/EBITDA

0,4

Рентабельность EBITDA

44,5%

Финансовые показатели, млн руб.

2018

2017

Изм.

Выручка

299 645

275 381

8,8%

EBITDA

155 972

126 890

22,9%

Чистая прибыль

90 404

78 616

15,0%

Чистый долг

67 440

86 047

-21,6%

Краткое описание эмитента

АК "АЛРОСА" - российская горнорудная компания с государственным участием, крупнейший в мире производитель алмазов. На компанию приходится более четверти мировой и 95% российской добычи алмазов. АЛРОСА ведет добычу в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области, разрабатывая 11 кимберлитовых трубок и 16 россыпных месторождений. Компания также ведет геологоразведочные работы в Анголе. Представительства АЛРОСА расположены в основных мировых центрах торговли алмазами: в Антверпене, Рамат Гане, Дубае, Гонконге, Нью-Йорке и Мумбаи.

Ресурсы компании составляют около 1,06 млрд карат. По оценке независимых экспертов в соответствии с кодексом JORC на 1 июля 2018 года запасы алмазов "Алросы" составляют 628 млн карат, в том числе 142 млн карат составляют доказанные и 486 млн карат вероятные запасы.

Из-за аварии на руднике "Мир" в Якутии, ранее обеспечивавшем около 11% годовой добычи, операционные результаты "АЛРОСА" снизились: в 2018 году она составила 36,7 млн карат, что на 7,4% меньше предыдущего года. Продажи снизились на 7,5% до 38,1 млн карат. Для сравнения: главный конкурент "Алросы", глобальная компания De Beers, контролируемая Anglo American plc, в 2018 году добыла 35,3 млн карат и продала 33,7 млн карат.

По итогам I квартала 2019 г. "АЛРОСА" увеличила добычу алмазов на 5% в годовом выражении, до 7,8 млн карат, продажи алмазов за квартал составили 10,6 млн карат за счет продажи запасов. При этом отмечается не только снижение цен, но и падение объемов продаж на 21% по сравнению с 1 кв.2018 г. что вызвано глобальным снижением спроса как на ювелирную продукцию, так и на необработанные алмазы.

Акционерами АК "АЛРОСА" являются Российская Федерация в лице Росимущества (33,02%), Республика Саха (Якутия) - 25% и улусы (районы) Якутии - 8%. В свободном обращении в настоящее время находится почти 34% акций.

К настоящему времени международные рейтинговые агентства повысили рейтинги АК "АЛРОСА": Standard & Poor's (S&P) и Fitch - до "ВВB-", прогноз "стабильный", Moody's - до Baa2, прогноз – "стабильный".

Финансовые результаты

Несмотря на снижение операционных показателей, благодаря росту цен на экспортную продукцию и снижению курса рубля АК "АЛРОСА" в годовой консолидированной отчетности показала рост финансовых результатов, которые могли бы оказаться лучше, если бы не снижение в 4 квартале.

Выручка компании выросла по итогам года на 8,8% до 299,6 млрд рублей. Показатель EBITDA вырос на 22,9% до 156,0 млрд руб. Рентабельность по EBITDA увеличилась до 52%. Чистая прибыль по итогам года выросла на 15,4% до 90,4 млрд руб. Свободный денежный поток вырос на 26% благодаря росту прибыльности на фоне незначительного роста инвестиций.

Первый квартал 2019 года подтвердил негативную тенденцию конца прошлого года и оказался менее успешным по сравнению с прошлогодним первым кварталом. На фоне падения объемов продаж выручка снизилась на 26,5% до 70,5 млрд руб., показатель EBITDA потерял 34,3% и составил за отчетный период 31,35 млрд руб., чистая прибыль упала г/г на 26,8% до 24,1 млрд руб.

Рост свободного денежного потока в прошлом году позволил снизить чистый долг к началу текущего года на 21,6% до 67,44 млрд руб., а к концу первого квартала 2019 года – до 33,77 млрд руб. Показатель "Чистый долг/EBITDA" у "Алросы" составляет около 0,4х – это одно из самых низких значений в отрасли.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей АК "АЛРОСА" на 2019 г.

$ млн

2017

2018

2019П

Выручка

4 724

4 762

4 337

EBITDA

2 177

2 479

2 089

Чистая прибыль

1 349

1 437

1 417

Рентабельность по EBITDA

46,08%

52,05%

48,17%

Рентабельность по чистой прибыли

28,55%

30,17%

32,66%

Дивиденды

В прошлом году АК "АЛРОСА" приняла новую дивидендную политику. Теперь дивиденды предполагается выплачивать дважды в год – по итогам полугодия и по окончательным итогам года. Радикально изменилась и база для расчета дивидендов, теперь это будет свободный денежный поток (FCF) в привязке к коэффициенту "Чистый долг/EBITDA". При значении коэффициента в интервале 1,0х–1,5х рекомендуемая сумма годовых дивидендов составит от 50% до 70% от FCF за отчетный период, но не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. При коэффициенте в интервале 0,0х–1,0х рекомендуемая сумма дивидендов составит от 70% до 100% FCF, а при отрицательном чистом долге – свыше 100% от FCF.

В соответствии с новой дивидендной политикой по результатам первого полугодия 2018 года компания направила на дивиденды 70% FCF, размер дивидендов составил 5,93 рублей на акцию. По итогам второго полугодия решено направить на дивиденды 100% FCF и заплатить еще по 4,11 рубля на акцию.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.

Компания

Страна

Кап-я,$ млн

EV,$ млн

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч. долг/
EBITDA

2018

2019П

2018

2019П

2018

2019П

АЛРОСА

РФ

9 938

10 909

2,29

2,52

4,40

5,22

6,92

7,02

0,39

Сопоставимые компании сектора

Anglo American plc

Великобритания

34 189

37 037

1,34

1,26

4,04

3,50

10,56

8,40

0,31

Newmont Goldcorp Corp

США

25 671

26 318

3,63

2,89

10,18

7,74

35,75

27,87

0,25

Freeport-McMoRan Inc

США

14 593

21 517

1,16

1,45

3,04

6,08

6,61

23,55

0,98

Newcrest Mining Ltd

Австралия

14 201

15 241

4,28

3,94

9,74

8,91

30,94

25,24

0,66

Vedanta Ltd

Индия

8 063

10 744

0,82

0,99

3,24

3,40

8,33

6,76

0,81

Fresnillo PLC

Мексика

6 798

7 043

3,35

3,24

7,67

7,33

20,03

22,20

0,27

Средневзвешенное значение

2,34

2,17

5,86

6,70

15,30

22,88

0,49

Оценка

Компания поддерживает низкий уровень чистого долга. Хотя определенный запас прочности еще присутствует, из-за снижения показателей в конце прошлого – начале текущего года и на фоне ухудшения конъюнктуры мирового алмазного рынка, АК "АЛРОСА" по основным мультипликаторам уже не выглядит настолько недооцененной относительно прочих горнодобывающих компаний, как ранее.

Мы рассчитали целевую стоимость АК "АЛРОСА" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 год. С учетом странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн.

2 089

Целевой уровень EV/EBITDA

6,70

Оценка по EV/EBITDA, $ млн.

13 109

Дисконт

15%

Итоговая оценка, $ млн.

11 142

На обыкновенную акцию, $

1,5

Наша итоговая прогнозная стоимость АК "АЛРОСА" снизилась и составила $11 142 млн. Стоимость одной обыкновенной акции составила $1,5 или 98,4 рублей по курсу на дату оценки. Снизившийся потенциал роста обусловил пересмотр нашей рекомендации по акциям компании с "Покупать" до "Держать".

Технический анализ

В 2018 году акции АК "АЛРОСА" показали динамику лучше рынка – за год они прибавили 31,4% на фоне роста Индекса МосБиржи на 12,3%. Однако с начала текущего года они теряют около 11% при росте Индекса Мосбиржи на 12,3%.

На недельном графике мы видим, что котировки акций "АЛРОСЫ" так и не смогли преодолеть уровень сопротивления в районе 108-110 рублей, после чего устремились к линии долгосрочного тренда, попутно пробив локальную поддержку на уровне 92 рубля. Опустившись ниже цены 90 рублей за штуку, котировки ставят под сомнение возможность продолжения восходящего тренда. Пока это выглядит как незначительный прокол ниже линии тренда, но, если цена не вернется, придется всерьез рассмотреть возможность продажи акций АК "АЛРОСА".

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"

Категории: Обзор и идеи

Расширение бизнеса "Аэрофлота" пока не транслируется в рост прибыли

пт, 31/05/2019 - 11:04

Группа "Аэрофлот" раскрыла слабый отчет по прибыли за 1 квартал по МСФО. Чистый убыток акционеров расширился на 63% почти до 17 млрд рублей на фоне неблагоприятных курсовых разниц, быстрого роста операционных и финансовых затрат, связанного с удорожанием топлива и расширением бизнеса. Операционные результаты в целом вышли положительные: авиаперевозчик нарастил пассажиропоток на 16,2%, с улучшением как по международным направлениям (+17,2%), так и по внутренним (+15,4%), хотя занятость кресел снизилась на 0,6% до 77,9%. Выручка повысилась на 23%.

Расширение бизнеса через наращивание авиапарка, увеличение числа полетов, строительство новых хабов позволит поддерживать высокую долю рынка и улучшить показатели в долгосрочном периоде, но в среднесрочном плане снижение операционной рентабельности и дивидендов будут пока держать акции под прессом. Ранее ожидался рост прибыли в этом году почти в 3х раза до 19 млрд рублей, но судя по динамике в 1 квартале цифры могут оказаться скромнее.

Категории: Обзор и идеи

Palo Alto Networks не разочаровала квартальным отчетом

чт, 30/05/2019 - 14:29

Базирующаяся в Калифорнии ИТ-компания Palo Alto Networks, предоставляющая решения для кибербезопасности предприятий, организаций и правительственных ведомств, опубликовала финансовую отчетность за третий фискальный квартал.

Квартальная выручка Palo Alto Networks увеличилась на 28% г/г до $726,6 млн и превзошла усредненные прогнозы на $21,63 млн, при этом прогноз компании по выручке на четвертый фискальный квартал составил $795-805 млн.

Чистая прибыль компании на акцию достигла $1,31 на акцию и оказалась на 6 центов выше усредненных прогнозов Уолл-Стрит, а прогноз по этому показателю на второй квартал был озвучен на уровне $1,41-1,42.

Акции Palo Alto, находящиеся в числе наших рекомендаций на покупку,за период с начала года принесли достойную доходность в размере 17,5%, с существенным опережением американского рынка.

Мы в целом конструктивно оцениваем опубликованный компанией квартальный отчет, вполне оправдавший наши ожидания, связанные с продолжающимся ростом расходов на кибербезопасность в глобальном масштабе.

На данном этапе у нас по-прежнему нет оснований отменять рекомендацию "покупать" в отношении акций Palo Alto Networks, а целевой уровень по инструменту ставим на пересмотр.

Категории: Обзор и идеи

Акции PVH значительно недооценены по отношению к сектору

чт, 30/05/2019 - 13:50

Американская компания PVH, владеющая известными брендами Calvin Klein и Tommy Hilfiger, зафиксировала рост выручки в минувшем квартале, которая составила $2,36 млрд, но не дотянула до средних ожиданий аналитиков в $2,37 млрд.Чистая прибыль в первом фискальном квартале продемонстрировала снижение, тогда как скорректированная прибыль увеличилась на 4,2% г/г и достигла $2,46 на акцию, что на один цент превысило прогнозы рынка.

В то же время, компания пересмотрела прогнозы на весь текущий финансовый год, сославшись на укрепление доллара, а также сохранение торговых разногласий между Китаем и США. Так, PVH снизила прогнозы по прибыли на 10 центов до $10,20-10,30 на одну акцию, что, тем не менее, выше показателя 2018 года в $9,60 на бумагу. Что касается выручки, то компания прогнозирует повышение показателя на 3% г/г. По заявлениям компании, ослабление результатов может наблюдаться в первой половине 2019 фискального года, а во второй половине ситуация должна улучшиться.

С момента публикации нашего последнего материала, акции PVH продемонстрировали снижение, в том числе в связи с неоднозначной отчетностью за минувший квартал. Тем не менее, учитывая значительную недооцененность PVH по отношению к сектору в целом и по отношению к ключевым конкурентам, а также в целом неплохие прогнозы компании на текущий фискальный год, мы продолжаем рассматривать ее бумаги в качестве привлекательного инструмента для инвесторов в долгосрочной перспективе, но считаем целесообразным понизить целевую цену и ставим ее на пересмотр.

Категории: Обзор и идеи

Результаты ВТБ умеренно слабые, но в рамках отрасли

чт, 30/05/2019 - 12:21

ВТБ отчитался о снижении прибыли акционеров на 16% до 46,6 млрд руб. На результаты неблагоприятно повлиял рост стоимости фондирования, сокращение комиссий в инвестиционном подразделении на 27% г/г, а также чистые убытки от страховой деятельности в размере 2,7 млрд руб. в сравнении с чистым доходом 6,3 млрд руб. в 1К2018. Кредитование gross сократилось с начала года на 1,2% за счет снижения в корпоративном сегменте на 3,7%, но мы отмечаем, что это находится в рамках отраслевого тренда. На спрос на банковское финансирование влияет замедление экономики, а также движение компаний на первичный рынок облигаций на бирже. Доля неработающих кредитов (NPLs) подросла на 10 б.п. до 5,8% с начала года, покрытие NPLs резервами осталось на уровне 112%.

Результаты умеренно слабые, но во многом соответствуют отраслевым тенденциям. Мы видим риск того, что крупнейшие банки пересмотрят годовые цели по корпоративному кредитованию в этом году в меньшую сторону по итогам 1-го полугодия.

Дивиденды за 2018 год вышли ниже ожиданий, 0,0011 руб. на акцию, и при доходности около 3,0% бумаги VTBR неконкуренты по дивидендному критерию в этом сезоне, предлагая самую низкую доходность в сравнении с основными аналогами. Ставим рекомендацию на пересмотр.

Категории: Обзор и идеи

"ФСК ЕЭС" стабильна по дивидендам

чт, 30/05/2019 - 11:04

"ФСК ЕЭС"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

0,187 руб.

Текущая цена:

0,176 руб.

Потенциал:

7%

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА. Основной акционер, контролирующий 80,13% капитала – Россети.

Мы сохраняем рекомендацию "держать" по акциям ФСК ЕЭС и целевую цену 0,187 руб. Потенциал роста ~7%.

  • Мы ожидаем продолжения растущей динамики котировок до "отсечки", но дальнейший потенциал мы видим ограниченным в связи с рисками снижения прибыли в этом году на фоне сокращения доходов от техприсоединения, а также увеличением капитальных затрат в рамках майских указов.
  • Отчетность за 1К 2019 раскрыла рост прибыли акционеров на 35% до 27,4 млрд.руб за счет отражения единовременной прибыли от обмена активами в размере 10,4 млрд.руб., а также снижения операционных расходов.
  • Выручка от передачи электроэнергии повысилась в 1К2019 на 6,1% г/г благодаря индексации тарифов на 5,5% и росту полезного отпуска на 0,6% г/г.
  • В 1К2019 выручка от техподключений составила 134 млн.руб., что в четыре раза больше, чем в прошлом году, но мы отмечаем высокую сезонность показателя с отражением >90% результата в четвертом квартале. Финансовый план компании по РСБУ предполагает снижение выручки от техприсоединения в 2019 г. на 45% - до 13.4 млрд.руб. Для прибыли и дивидендов - это точка уязвимости, и поэтому важна оптимизация операционных затрат на протяжении года.
  • Долговая нагрузка остается приемлемой при чистом долге 202млрд.руб. (-1,7% к/к) или 1,32х EBITDA.
  • Дивиденд за 2018 год составит 0,016 руб. на акцию (+1%) или 20,45 млрд.руб, что соответствует коэффициенту выплат 22% прибыли по МСФО и 36% по РСБУ. Дата закрытия реестра 16июля. Доходность платежа составляет 9,0% при среднеотраслевой 5,7%.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

FEES

ISIN

RU000A0JPNN9

Рыночная капитализация

223 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

1274,7 млрд

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E LTM

2,5

P/E 2019E

2,8

EV/EBITDA LTM

3,0

EV/EBITDA 2019Е

3,2

DY 2018E

9,0%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2017

2018

Выручка

242,2

254,0

EBITDA

131,6

140,4

Чистая прибыль акц.

87,7

92,8

Дивиденд, руб.

0,0159

0,0160

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

54,3%

55,3%

Чистая маржа

36,2%

36,5%

ROE

11,8%

11,6%

Чистый долг/EBITDA

1,64

1,46

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%.

Финансовые показатели

  • Рост прибыли и операционной рентабельности в 1К 2019. Прибыль акционеров выросла на 35% до 27,4млрд.руб., EBITDA повысилась на 41% до 45,2 млрд.руб. Улучшение показателей было в основном связано с единовременным признанием прибыли от обмена активами в размере 10,4 млрд.руб. Без учета этого фактора рост EBITDA, по нашим оценкам, составил 6,1%, маржа скорректированной EBITDA повысилась до 59,2% с 52,9% годом ранее за счет сокращения топливных, строительных, налоговых расходов, а также восстановления резервов по дебиторской задолженности.
  • Выручка. Снижение выручки по Группе на 5,2% произошло из-за сопутствующих видов деятельности (продажа электроэнергии, строительные услуги и прочее). Основной бизнес остается на линии роста (+6,1% г/г) благодаря индексации тарифов на 5,5% и повышению полезного отпуска на 0,6% г/г.
  • Техприсоединение. В 1К2019 выручка от подключений составила 134 млн.руб., что в 4х раза больше, чем в прошлом году, но мы отмечаем высокую сезонность с отражением >90% результата в 4-м квартале. Финансовый план компании по РСБУ предполагает снижение выручки от ТП в этом году до 13,4 млрд.руб. с 24,3 млрд. руб. в 2018 г. Для прибыли и дивидендов - это точка уязвимости, и поэтому важна оптимизация операционных затратах на протяжении года.
  • Резервирование и долг. Компания снизила резервы по дебиторской задолженности на 275 млн.руб. в сравнении с начислением 242 млн.руб. годом ранее. Чистый долг уменьшился на 1,7% до 202 млрд.руб. или 1,32х EBITDA.
  • Инвестиционная программа предполагает заметное увеличение вложений в 2019-2020 году в связи с приоритетными проектами в рамках майских указов, в том числе на Дальнем Востоке. Объем капитальных затрат после 2020 г. пока не известен. Инвест программа в 2019 г. может расшириться до 133 млрд.руб. с 91 млрд.руб. годом ранее, но ее увеличение может быть в значительной степени компенсировано поступлением средств от продажи Интер РАО в размере ~35млрд.руб. Денежный поток, по нашем оценкам, снизится на 32% до 23млрд.руб., и после учета процентов составит ~5 млрд.руб. (18 млрд.руб. в 2018). Компания рассматривала вариант привлечения стратегического инвестора, но новостей по этому вопросу пока нет.

Основные финансовые показатели

Показатели дохода, млн руб., если не указано иное

1К 2019

1К 2018

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка

57 517

60 659

-5,2%

253 979

242 186

4,9%

EBITDA

45 224

32 125

40,8%

140 357

131 561

6,7%

Маржа EBITDA

78,6%

53,0%

25,7%

55,3%

54,3%

0,9%

EBITDA скорр.

34 054

32 089

6,1%

138 109

142 682

-3,2%

Маржа EBITDA скорр

59,2%

52,9%

6,3%

54,4%

58,9%

-4,5%

Чистая прибыль акционеров

27 430

20 282

35,2%

91 011

96 641

-5,8%

1К 2019

4К 2018

к/к

Чистый долг

201 991

205 380

-1,7%

Чистый долг/ EBITDA

1,32

1,46

NA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018

2019П

2020П

Выручка

255,6

242,2

254,0

249,9

264,5

Выручка от техприсоединения

39,1

19,4

21,5

11,8

12,8

EBITDA

120,6

131,6

140,4

146,5

146,7

Рост, %

22,8%

9,1%

6,7%

4,4%

0,1%

Маржа EBITDA

47,2%

54,3%

55,3%

58,6%

55,4%

EBITDA скорр.

146,8

143,8

137,8

135,6

147,0

Чистая прибыль акционеров

68,2

87,7

92,8

87,9

85,0

Рост, %

52,2%

28,7%

5,8%

-5,3%

-3,3%

Чистый долг

221,8

215,3

205,4

213,3

197,1

Ч.долг/EBITDA

1,84

1,64

1,46

1,46

1,34

CFO

111,5

120,8

124,1

157,2

130,5

Инвест программа

79,8

88,0

91,0

133,0

95,9

FCFF

31,7

32,8

33,1

22,6

32,5

FCFF после процентов

4,0

14,6

18,4

4,9

14,0

Дивиденды

18,2

20,3

20,4

18,5

19,2

Норма выплат, % прибыли по МСФО

27%

23%

22%

21%

23%

DPS, руб.

0,0143

0,0159

0,0160

0,0146

0,0151

Рост, %

7,1%

11,6%

0,8%

-9,3%

3,7%

DY

8,1%

8,5%

9,0%

8,2%

8,5%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО Россетей, на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО. Прибыль корректируется на инвестиционную программу, неденежные статьи, потоки от техприсоединения и др.

За 2018 год компания выплатит 0,016 руб. (+1%) на акцию или 20,45 млрд.руб, что соответствует коэффициенту выплат 22% прибыли по МСФО и 36% по РСБУ. Дата закрытия реестра 16 июля. Доходность платежа составляет 9,0% при среднеотраслевой 5,7%.

Прогноз по дивидендам предполагает в целом стабильный поток выплат в следующие два года, хоть и с небольшим понижением. Среднюю доходность 8,3% по DPS 2019-2020П мы считаем приемлемой для акций ФСК ЕЭС.

Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"

Оценка

Мы подтверждаем рекомендацию "держать" и целевую цену 0,187 руб. Мы видим умеренный потенциал по акциям ФСКЕЭС до дивидендной отсечки, ~7%, но далее котировки могут оказаться под давлением ожиданий снижения прибыли в этом году и увеличения инвестиционной программы.

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV /
EBITDA 2019E

EV /
EBITDA 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

ФСК ЕЭС

2,8

2,6

3,2

3,0

11,1

12,2

11,8

МОЭСК

4,0

3,7

3,0

2,9

12,2

7,6

5,9

МРСК Центра и Приволжья

2,9

2,2

2,1

1,8

7,0

8,0

6,0

МРСК Сибири

15,6

9,0

6,0

6,1

276,8

91,3

46,6

МРСК Волги

4,1

3,2

1,9

1,7

8,1

9,2

6,9

МРСК Центра

3,1

2,8

2,8

2,7

14,7

11,9

11,0

МРСК Урала

3,8

4,0

2,3

2,4

56,3

24,8

8,0

МРСК Северо-Запада

3,3

5,4

2,7

3,1

14,2

16,2

21,0

МРСК Юга

8,9

4,7

5,2

5,0

8,8

17,3

10,2

Ленэнерго-ао

4,8

3,3

2,6

2,0

164,5

92,2

71,5

МРСК Северного Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

7,9

12,4

5,8

6,1

137,1

13,4

20,0

ТРК

31,0

NA

1,1

1,0

86,6

90,6

35,0

Медиана

4,0

3,6

2,7

2,8

14,4

14,7

11,3

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На недельном графике акции FEES продолжают консолидацию внутри канала. Есть предпосылки для продолжения растущего тренда с начала этого года в район сопротивления 0,183-0,190. Уровни поддержки 0,170 и 0,161.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Страницы