Облигации - Комментарии

Подписка на Лента Облигации - Комментарии Облигации - Комментарии
bonds.finam.ru
URL-адрес: http://bonds.finam.ru
Обновлено: 21 мин. 29 сек. назад

Промсвязьбанк: Итоги заседания ФРС в среду определят настроения инвесторов на ближайшие недели

ср, 19/06/2019 - 11:31
Еврооблигации Ключевым событием текущей недели станут итоги заседания ФРС США, обнародованные в среду вечером. Доходность американских 10-леток в преддверии заседания консолидируется на минимумах с сентября прошлого года – в диапазоне 2,05%-2,15% годовых. Суверенные евробонды ЕМ также консолидируются, продемонстрировав в понедельник разнонаправленную динамику – доходность российских 10-леток снизилась на 1 б.п. – до 4,02% годовых, ЮАР – на 1 б.п. – до 4,95%, Мексики – на 2 б.п. – до 3,87% годовых, Бразилии – выросла на 3 б.п. – до 4,89%. На наш взгляд, рынки закладывают достаточно агрессивное смягчение риторики ФРС, в результате чего высока вероятность, что американский регулятор может несколько разочаровать рынки. Вместе с тем, данная возможная коррекция не будет глубокой - ожидаем поэтапное смягчение политики ФРС. Итоги заседания ФРС в среду определят настроения инвесторов на ближайшие недели. Облигации ОФЗ продолжают расти в цене после пятничного заявления ЦБ о возможности повторного снижения ставки на одном из ближайших заседаний – доходность 5-летнего выпуска снизилась в понедельник на 3 б.п. – до 7,46% годовых, 10-летнего – на 5 б.п. – до 7,61% годовых. Напомним, нашей среднесрочной целью по доходности 10-летнего бенчмарка выступает уровень 7,4%-7,5% годовых – ждем дальнейшего планомерного роста рынка госбумаг. На этой неделе рекомендуем традиционно обратить внимание на результаты аукционов Минфина. Кроме того, интригой выступают итоги заседания ФРС США, от которой инвесторы ждут сигналов снижения ставки – чрезмерные ожидания способны снизить аппетит к риску на рынках. ВЭБ (Baа3/BBВ-/BBB-) 20 июня проведет сбор заявок на выпуск облигаций серии ПБО-001Р-17 со сроком обращения 4 года объемом не более 20 млрд руб. Доходность бумаги будет соответствовать премии не выше 100-110 б.п. к ОФЗ сопоставимой дюрации. По состоянию на 17 июня индикативный диапазон ставки купона составляет 8,27-8,37% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 8,44-8,55%. Отметим, что во второй половине апреля был размещен 3-летний выпуск ВЭБ.РФ, 1Р-016 с премией 103 б.п. к кривой ОФЗ; на текущий момент выпуск торгуется с премией 88 б.п. к кривой госбумаг. Рекомендуем участвовать в размещении нового 4-летнего выпуска при обозначенных параметрах премии к ОФЗ (100-110 б.п.). Спрос на ОФЗ сохраняется на фоне роста ожиданий повторного снижения ключевой ставки до конца текущего года.

ФИНАМ: Инвесторы продолжили отыгрывать "голубиные" сигналы Банка России

ср, 19/06/2019 - 11:24
Российские евробонды: без перемен. Вчерашний день не стал примечательным с точки зрения изменения текущих трендов: суверенная кривая умеренно подрастала, CDS-премия слабо снижалась, цены корпоративных и банковских российских евробондов практически не изменялись. Размещенный недавно дебютный выпуск Geopromining с погашением в июне 2024 г. торгуется чуть ниже номинала (YTM 7,8%). Сектор ОФЗ: индекс RGBI достиг 141 б. п.  Вчера инвесторы продолжили отыгрывать "голубиные" сигналы Банка России — цены на ОФЗ выросли еще на 15 б. п. После понижения уровня ключевой ставки на 25 б. п. в пятницу, спред доходности индекса RGBI к ключевой ставке снова оказался в положительной области и составил 11 б. п. Отметим, что в 2016-2017 гг., еще до выхода на передний план фактора санкций и при довольно высоком аппетите к риску на глобальных рынках, средний спред доходности индекса RGBI к ключевой ставке составлял минус 135 б. п. Поэтому с этой точки зрения потенциал для дальнейшего снижения доходностей в секторе присутствует, особенно, если Минфин РФ будет консервативнее подходить к размещению нового госдолга. Впрочем, определяющее значение, по-видимому, будет иметь общий уровень спроса на риск EM, который в первые месяцы 2019 г. был повышенным.

Промсвязьбанк: Ожидается продолжение покупок ОФЗ

5 часов 48 мин. назад
Еврооблигации Доходность американских 10-леток завершили неделю без изменений (2,08%) – доходность должает находиться в коридоре 2,05%-2,15% годовых на минимумах с сентября 2018 года в ожидании итогов заседания ФРС США, которые будут обнародованы в эту среду 19 июня. На ближайшем заседании инвесторы ждут сохранения ставки при наличии явных сигналов по ее снижения в текущем году. В частности, по опросам Bloomberg, вероятность снижения ставки американского ЦБ в июле составляет 82%, на сентябрьском заседании – уже 96%. На этом фоне сохраняется умеренный спрос на долг ЕМ – доходность российских 10-леток за неделю снизилась на 3 б.п. – до 4,03% годовых при сужении кредитного спрэда до 193 б.п. При наличии сигналов со стороны ФРС по смягчению ДКП потенциал снижения доходности российского бенчмарка составляет порядка 20 б.п. – 3,8% годовых. Ожидаем переход рынка к консолидации в преддверии заседания ФРС США 19 июня. Облигации Итоги заседания Банка России в пятницу поддержали спрос на госбумаги – регулятор ожидаемо снизил ключевую ставку на 25 б.п., а также заявил о возможности повторного снижения ставки на одном из ближайших заседаний на фоне снижения прогноза по инфляции по итогам года с 4,7%-5,2% до 4,2%-4,7%. Отметим, что Банк России продолжает опасаться реализации внешних экономических и геополитических рисков. Хотя, по мнению ЦБ, пересмотр прогнозов монетарной политики ФРС несколько снижает риски оттока капитала с развивающихся рынков. Опираясь на текущую риторику ЦБ, а также на недавно обновленный нами прогноз по инфляции (до 4,2% на конец года) ожидаем повторного снижения ставки в сентябре 2019 года на 25 б.п. – до 7,25%. В результате, по итогам недели кривая ОФЗ продолжила снижение – 5-летние бумаги – на 3 б.п. – до 7,49%, 10-летние – 7 б.п. – до 7,66%. Сигнал относительно повторного снижения ключевой ставки в этом году вкупе с умеренными объемами размещений нового долга и отсутствия новостей по новым жестким санкциям позволяют говорить о новых целях по доходности госбумаг - на горизонте ближайшего квартала ожидаем снижение доходности 10-летнего бенчмарка еще на 15-25 б.п. – до 7,4%-7,5% годовых. На текущей неделе ожидаем продолжения покупок ОФЗ на фоне ожиданий повторного снижения ставки в этом году.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Не исключена повышенная волатильность на рынках

5 часов 57 мин. назад
Обзор российского рынка На прошлой неделе энтузиазм покупателей в российской секции суверенных евробондов несколько иссяк, впрочем, отнюдь не все долги ЕМ торговались в "зеленой" зоне. Например, турецкий долларовый долг в очередной раз подтвердил свое реноме самого волатильного в сегменте крупных развивающихся экономик. Доходности вдоль российской кривой по итогам недели практически не изменились. Несмотря на потенциальные санкции против "Северного потока-2", кривая "Газпрома" выглядела лучше всех в корпоративном сегменте. Самые дальние выпуски (с погашением в 2034 и 2037 гг.) активно нивелировали расширенные премии в доходности к суверен-ной кривой. Пятилетняя риск-премия на "Россию" снизилась до годового минимума (123 б. п.). На этой неделе состоится заседание ФРС по ставкам. Мы не думаем, что смягчение уже полностью отыграно рынками, однако, в случае, если инвесторы почувствуют, что они были слишком оптимистичны относительно темпов снижения ставок, не исключена повышенная волатильность на рынках. Инвестиционные идеи (российские евробонды) Недавно агентства Moody’s и Fitch подтвердили рейтинги ПАО "Кокс" на уровне single B. Прогноз изменения рейтингов от обоих агентств — "стабильный". В частности, Moody’s отмечает хорошие показатели ликвидности компании и ожидает, что ее левередж снизится к 2020 г. до менее 3 с 3,9 в конце 2018 г. Вместе с тем, аналитики агентства указывают на слабую диверсификацию портфеля производимой продукции, зависимость от волатильных цен на сталь и курса рубля и значительные капитальные затраты эмитента. Единственный евробонд "Кокса" (с погашением в 2022 г.) является одной из самых высокодоходных бумаг в российском сегменте и выглядит достаточно конкурентоспособно на фоне международных аналогов. Инвестиционные идеи (иностранные евробонды) В текущий период высоких ожиданий по снижению ставок особый интерес представляют самые дальние бумаги, такие, например, как имеющий инвестиционные рейтинги младший субординированный выпуск американского гиганта — компании Enterprise Products Partners L.P. с погашением в 2078 г. Основанная в 1968 г. Enterprise Products Partners L.P. заняла в 2018 г. 105-е место в списке крупнейших американских компаний по размеру выручки. Эмитент занимается переработкой и транспортировкой газоконденсатных жидкостей и сырой нефти, владея более чем 80 тыс. км трубопроводов. Штаб-квартира расположена в Хьюстоне (штат Техас). В компании занято 7 тыс. человек. В 2018 г. выручка и EBITDA эмитента составили соответственно 36,5 и 6,7 млрд долл., чистая прибыль была зафиксирована на уровне 4,2 млрд долл. Акции Enterprise Products Partners L.P. торгуются на NYSE, текущая рыночная капитализация компании составляет 63 млрд долл. Евробонд объемом 700 млн долл. размещен в феврале прошлого года. По бумаге предусмотрен колл-опцион в феврале 2028 г. по номиналу. Минимальный лот по EPD 5 ⅜ 02/15/78 составляет 2 тыс. долл. Бумага находится на обслуживании в НРД и доступна только для квалифицированных инвесторов.

ИК ВЕЛЕС Капитал: ЦБ может снизить ставку на 25 б.п. в сентябре текущего года

сб, 15/06/2019 - 13:47
По итогам заседания 14 июня Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 25 бп — до 7,50% годовых. Решение обосновано главным образом дальнейшим замедлением годовой инфляции вкупе со снижением краткосрочных проинфляционных рисков, а также складывающимся ниже ожиданий ЦБ ростом экономики в первом полугодии 2019 года. Снизив сегодня ставку, регулятор одновременно снизил прогноз по инфляции на конец 2019 года с 4,7-5,2% до 4,2-4,7%. Кроме того, ЦБ снова допустил возможность дальнейшего снижения ставки уже на одном из ближайших заседаний и переход к нейтральной ДКП до середины 2020 года. Исходя из сегодняшней риторики ЦБ в пресс-релизе, мы допускаем возможность еще одного снижения ключевой ставки на 25 бп на следующем опорном заседании в сентябре текущего года при сохранении текущих темпов замедления инфляции и снижении инфляционных ожиданий, а также отсутствии реализации геополитических и санкционных рисков. При этом напомним, что в терминах регулятора нейтральных уровень ставок означает премию в 2-3 пп к уровню инфляции. Таким образом при сближении инфляции с таргетом ЦБ в 4% в первой половине 2020 года можно ожидать снижения ключевой ставки, как минимум, до уровня в 7% годовых.

Промсвязьбанк: Банк России удовлетворил аппетит рынка

сб, 15/06/2019 - 13:43
Банк России удовлетворил аппетит рынка. На сегодняшнем заседании Банк России ожидаемо снизил ставку на 0,25 п.п. до 7,5%.  Главная интрига заключалась в тональности комментариев регулятора и уровне нового прогноза по инфляции. Умеренные комментарии закрепляли текущие настроения участников рынка - ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки в конце года. Более мягкая - "голубиная" риторика могла скорректировать прогнозы рынка и подогреть ожидания ускоренного снижения ставки (по текущему консенсус-прогнозу Reuters только 35% экспертов ожидают повторного снижения в 3 квартале и 75% до конца 2019 года). В результате комментарии оказались мягкими. Несмотря на то, что ЦБ незначительно понизил прогноз инфляции с 4,7%-5,2% до 4,2%-4,7% (прогноз МЭР 4,3% остается вблизи его нижней границы), регулятор заявил о возможности повторного снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний. ЦБ считает инфляционные ожидания все ещё высокими и опасается ускорение инфляции на фоне роста государственных расходов во втором полугодии (это причина умеренного снижения прогноза по инфляции). Кроме того, ЦБ понизил прогноз экономического роста с 1,2%-1,7% до 1%-1,5%, констатируя, что экономическая активность находится ниже его ожиданий. Возможность повторного снижения ключевой ставки и понижение прогноза роста ВВП свидетельствуют о том, что в понимании ЦБ риски замедления роста экономики увеличились и в перспективе могут превалировать над рисками ускорения инфляции.  Банк России продолжает опасаться реализации внешних экономических и геополитических рисков. Хотя, по мнению ЦБ, пересмотр прогнозов монетарной политики ФРС несколько снижает риски оттока капитала с развивающихся рынков. ЦБ повысил прогноз по ценам на нефть (до $65 с $60 за баррель) и по профициту счета текущих операций (до $98 млрд. с $88 млрд.), что также свидетельствует о некотором снижении внешних рисков. Прогноз оттока капитала из частного сектора увеличен (до $50 млрд. с $35 млрд.), что скорее следствие крупного оттока за первые пять месяцев года ($35,2 млрд.).   Опираясь на текущую риторику ЦБ, а также на недавно обновленный нами прогноз по инфляции (до 4,2% на конец года) мы пересмотрели прогноз по ключевой ставке – повторное снижение произойдет в сентябре 2019 года. На конец 2019 года ключевая ставка составит 7,25%.

Промсвязьбанк: Внутренние факторы свидетельствуют в пользу продолжения снижения доходности ОФЗ

сб, 15/06/2019 - 11:34
Еврооблигации Российские евробонды в четверг снижались в цене на фоне ослабления спроса на риск из-за роста геополитической напряженности на Ближнем Востоке после атак на нефтяные танкеры. Доходность Russia`29 осталась на уровне 4,0% годовых, доходность Russia`47 выросла до 4,75% (+1 б.п.). Вместе с российским евробондами вчера росла доходность суверенных евробондов ЮАР, Индонезии, Колумбии, Турции. Рост нефтяных цен и данные об увеличении международных резервов РФ до нового 5 летнего максимума могут поддержать котировки российских евробондов сегодня. Дальнейшую динамику цен будет задавать заседание ФРС на следующей неделе. Облигации По итогам торгов в четверг кривая доходности ОФЗ срочностью 5 – 15 лет сместилась вверх на 2 – 3 б.п. Доходность ОФЗ срочностью до 1 года выросла на 1 б.п. Небольшая коррекция после снижения доходности 10-летних ОФЗ на 24 б.п. с начала июня была спровоцирована ослаблением спроса глобальных инвесторов на облигации развивающихся стран. Внутренние факторы свидетельствуют в пользу продолжения снижения доходности ОФЗ. По данным Росстата, за первую декаду июня инфляция составила 0,02%. Если такая динамика сохранится, то по итогам июня инфляция замедлится до 4,7% в годовом сравнении после 5,1% в мае, 5,2% в апреле и 5,3% в марте. Замедление инфляции и комментарии ФРС и ЕЦБ о готовности снизить ставки для стимулирования экономики, дает основания Банку России для смягчения монетарной политики. Если на сегодняшнем заседании Банк России снизит ключевую ставку на 25 б.п. и просигнализирует о возможности еще одного снижения в этом году, то это будет стимулировать снижение доходности 10-летних ОФЗ еще на 10- 25 б.п. на горизонте ближайшего квартала. Минфин РФ вчера сообщил предварительные данные об исполнении федерального бюджета. Профицит в мае составил 334 млрд руб., нарастающим итогом за 5 месяцев профицит вырос до рекордного уровня 1 150 млрд руб. (2,7% ВВП). В годовом сравнении профицит за 5м2019 г. увеличился в 2,7 раза. В соответствии с бюджетным правилом дополнительные доходы были направлены на покупку валюты (1,3 трлн руб.). Банк России сообщил, что международные резервы РФ выросли на 7.06.2019 г. до 502,7 млрд долл. Это новый максимум с начала 2014 г. Хорошее исполнение бюджета дает возможность Минфину РФ сократить программу заимствований и сконцентрироваться на снижении стоимости долга. Ключевым событием для рынка рублевых облигаций сегодня будет решение Банка России по ключевой ставке.

ФИНАМ: Сектор ОФЗ в ожидании решения по ключевой ставке

сб, 15/06/2019 - 11:19
Российские евробонды: почти без движения. Вчера российский долларовый долговой рынок залег в "боковик". Схожая картина наблюдалась и на других ЕМ. Пятилетняя риск-премия на "Россию" находится у годового минимума (123 б. п.). Несмотря на потенциальные санкции против "Северного потока-2", евробонды "Газпрома" оказались вчера в числе лидеров по ценовому приросту. В целом, российский корпоративный сектор продолжает пребывать в "летнем" режиме торгов. Сектор ОФЗ: в ожидании решения по ключевой ставке. По данным Росстата, раскрытым вчера, инфляция в годовом выражении замедлилась до 5,0%. Насколько мы понимаем, сегодня рынок ждет от регулятора не только снижения ключевой ставки на 25 б. п., но и сигналов на дальнейшее смягчение. В противном случае, велики шансы увидеть некоторую понижательную ценовую коррекцию.

ФИНАМ: ЦБ РФ снизит завтра ставку на 25 б.п. и еще один раз до конца года

пт, 14/06/2019 - 10:51
Ключевая ставка и рынок ОФЗ: в преддверии заседания совета директоров ЦБ РФ Особенностью текущего этапа денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России является то, что впервые за последние 12 месяцев, по-видимому, созрели весомые предпосылки для снижения ключевой ставки. Действительно, инфляция, достигнув в марте 2019 г. пика в годовом выражении (5,3%, по данным Росстата), на фоне слабого потребительского спроса и стабильного курса рубля достаточно уверенно возвращается к таргету ЦБ РФ (4%), проинфляционные риски находятся под контролем, внешний фон выглядит спокойным. Основной вопрос, на наш взгляд, состоит в размере завтрашнего снижения ставки и ее дальнейшей траектории. По оценке ЦБ, месячные темпы прироста потребительских цен уже возвратились к уровням вблизи 4% в годовом выражении. С учетом того, что в июне прошлого года потребительские цены в России выросли на 0,5%, инфляция уже по итогам текущего месяца может опуститься ниже отметки 5% в годовом выражении. В июле-августе темп дезинфляции имеет все шансы несколько притормозить: так, нас ожидают индексация тарифов на ЖКХ, окончание действия соглашения об ограничении роста розничных цен на бензин и дизельное топливо между правительством и компаниями нефтепереработки, а также "возвращение" низкой базы прошлого года: например, в августе 2018 г. инфляция оказалась нулевой. Впрочем, ожидается хороший урожай, что может стать мощным дезинфляционным фактором, учитывая ту роль, которую играют плодоовощная продукция в вопросе текущей ценовой динамики. Представители регулятора не устают напоминать, что инфляционные ожидания населения остаются повышенными. Действительно, после достижения исторического минимума весной прошлого года инфляционные ожидания стали увеличиваться на фоне роста инфляционного давления в экономике. Насколько мы понимаем, на текущем этапе — когда фактическая инфляция выше таргета — для регулятора важно, чтобы инфляционные ожидания перестали расти. Для их снижения к 4% и "заякоривания" около этой отметки объективно требуется время (не менее полутора-двух лет, по оценке ЦБ, в течение периода, когда фактическая инфляция будет находиться около цели). На наш взгляд (см. график ниже), инфляционные ожидания населения не показывают явных признаков ускорения, скорее, можно говорить об их стабилизации на уровне чуть ниже локальных максимумов. Как показывает практика (март и октябрь 2017 г., февраль 2018 г.), отсутствие прогресса в снижении инфляционных ожиданий не являлось препятствием для Центробанка для понижения уровня ключевой ставки. Правда, во всех этих случаях регулятор ограничивался размером снижения в 25 б. п. Что касается геополитических рисков, то здесь стоит остановиться на следующих моментах. Во-первых, администрация президента США, по-видимому, не слишком настроена вводить новые санкции против России, в частности, применять второй пакет ограничительных мер по "делу Скрипалей". Повышение градуса "санкционной" тематики возможно, по всей видимости, только в случае нового сильного обострения отношений США и России, например, в случае вмешательства в следующие президентские выборы. Эти соображения, а также растущая уверенность в том, что Россия сможет сохранить макроэкономическую устойчивость даже в случае реализации внешних рисков, привели к активным покупкам нерезидентами российского госдолга в последние месяцы. С одной стороны, трудно не согласиться с мнением главы долгового департамента Минфина РФ Константина Вышковского, согласно которому значительное присутствие западных инвесторов на рынке российского госдолга является своеобразной защитой от будущих санкций. С другой — трудно рассчитывать на продолжение нормализации ДКП отечественным ЦБ в случае, если нерезиденты вдруг массово направятся "на выход" и доходности на рынке ОФЗ взлетят. Напомним, что по данным на конец мая, нерезиденты контролировали гособлигаций на 2,48 трлн руб., тогда как продажа ими бумаг в апреле-декабре прошлого года на 560 млрд руб. спровоцировала сдвиг кривой ОФЗ по доходности вверх на 1,5 п. п. В общем, как представляется, понижательный ценовой тренд в экономике вполне сформировался, кроме того, риски роста финансовой волатильности несколько снизились. Как показывает практика, действия Банка России по ключевой ставке довольно жестко привязаны к динамике текущей инфляции: как правило, когда инфляция в годовом выражении устойчиво сокращается, регулятор понижает ставку. Насколько мы понимаем, в случае устойчивого нахождения инфляции около таргета (4%) регулятор намерен понизить ключевую ставку до "нейтрального" уровня (6-7%). Очевидно, что хотя инфляция и снижается, данное условие пока не выполнено. Вместе с тем, до верхней границы "нейтрального" диапазона (7%) остается совсем немного — всего три понижения ставки при условии, что ЦБ будет придерживаться шага изменения в размере 25 б. п. Для достижения таргета и тем более закрепления около этого значения объективно требуется время, поэтому мы считаем, что регулятор не будет торопиться с активным снижением ставки. Да и в целом, сохраняющаяся высокая неопределенность в отношении изменения, прежде всего, внешних условий (направления глобальных потоков капитала, цен на нефть, геополитических факторов) добавляет аргументов в пользу более консервативного подхода. Наш базовый сценарий предполагает, что после завтрашнего снижения на 25 б. п. до 7,5% уровень ключевой ставки будет понижен Центробанком еще один раз до конца текущего года. В мае неослабевающий спрос нерезидентов смог наконец "продавить" кривую ОФЗ по доходности вниз: так, доходность индекса российских гособлигаций RGBI снизилась с 8,2% в конце апреля до 7,6% на текущий момент. По-видимому, в первую очередь, это стало следствием изменения стратегии Минфина РФ на еженедельных аукционах по размещению ОФЗ, из-за чего неудовлетворенный спрос стал полнее транслироваться на вторичный рынок. Так, 21 мая глава долгового департамента Минфина Константин Вышковский заявил, что на фоне ускоренного выполнения плана по размещению ОФЗ объем предложения до конца 2019 г. может быть снижен, кроме того, ведомство может вернуться к практике проведения аукционов с установлением лимитов по объему предложения. Также был обозначен более жесткий подход к предоставлению премий. Наряду со сменой стратегии Минфина на аукционах повышательной ценовой переоценке сектора ОФЗ способствовали спокойный "санкционный" фон, крепкий рубль и становящаяся все более "мягкой" риторика ЦБ РФ относительно перспектив ДКП. В результате, как видно на графике выше, на текущий момент практически вся кривая ОФЗ по доходности находится ниже ключевой ставки ЦБ РФ. По-видимому, учитывая возросшую роль нерезидентов с начала этого года, так и должно было быть: например, в 2016-2017 гг. — еще до выхода на передний план фактора санкций и при довольно высоком аппетите к риску на глобальных рынках — средний спред доходности индекса RGBI к ключевой ставке оставлял минус 135 б. п. В настоящий момент он также впервые за последние 12 месяцев сместился в отрицательную область (-11 б.п.), однако, и уровень ключевой ставки с большой долей вероятности будет понижаться регулятором. Поэтому не исключено дальнейшее снижение доходностей в секторе, особенно если Минфин РФ действительно будет консервативнее подходить к размещению нового госдолга. В пользу этого свидетельствует и все еще довольно конкурентоспособный в сегменте крупных развивающихся рынков реальный уровень доходности отечественных бумаг. Впрочем, определяющее значение здесь будет иметь общий уровень спроса на риск EM, который в первые месяцы 2019 г. был повышенным. Активные покупки со стороны нерезидентов способны не только и дальше сдвигать кривую ОФЗ по доходности вниз, но и изменить форму кривой, придав ей снова (как и в 2015-2017 гг.) инвертированный вид. Это будет происходить из-за того, что доходности коротких бумаг, как правило, находятся в области ожидаемой рынком ключевой ставки, тогда как ценообразование длинного участка кривой ОФЗ, где наиболее активны глобальные инвесторы, будет зависеть от долгосрочных ожиданий по инфляции.

Промсвязьбанк: Российские еврооблигации останутся под давлением

пт, 14/06/2019 - 10:26
Еврооблигации На фоне снижения цен на нефть и ослабления спроса на риск ЕМ российские евробонды во вторник и в среду снижались в цене. Доходность Russia`29 осталась на уровне 4,0% годовых, доходность длинных выпусков снизилась за два дня на 1-3 б.п.: Russia`35 – до 4,56% (+3 б.п.), Russia`47 – до 4,75% (+2 б.п.). Вместе с российским евробондами в последние два торговых дня снижались котировки суверенных евробондов ЮАР и Индонезии. В ближайшие два дня российские евробонды могут продолжить коррекцию на фоне глобального падения спроса на риск ЕМ и комментариев Д. Трампа о рассмотрении санкций в целях блокировки Nord Stream 2. Цены российских евробондов до конца неделе вероятно останутся под давлением. Облигации Во вторник цены рублевых облигаций продолжили рост. Доходность 3-летних ОФЗ опустилась до 7,37% годовых (-2 б.п.), 10-летних – до 7,67% годовых (-2 б.п.). Наибольший объем сделок проходил в бумагах срочностью более 5 лет, что отражает высокие ожидания по снижению ключевой ставки. Спрос на ОФЗ на вторичном рынке на текущей неделе поддерживает отсутствие аукционов Минфина РФ по размещению нового госдолга в связи с выходным днем в среду. Автобан (В1/-/-) объявил о планах провести 28 июня вторичное размещение облигаций серии 01 в объеме до 3 млрд руб. Оферта по бумаге предстоит 27 июня. Ставка купона на новый купонный период (планируется 2 года) пока не объявлена. Выпуск Автобан БП2 торгуется с доходностью 11,02% годовых (к оферте 23.03.2021 г.), что предполагает премию к ОФЗ в размере 355 б.п. Бонды девелоперских компаний с аналогичным уровнем кредитного рейтинга (ЛенСпецСМУ, ЛСР, ПИК) торгуются с премией к ОФЗ в среднем 170 б.п., доходность около 9,10% годовых при дюрации 1,7 года. На наш взгляд, покупка облигаций Автобан 01 интересна при доходности от 9,50% годовых. Котировки рублевых облигаций уже закладывают в цену снижение ключевой ставки ЦБ РФ на ближайшем заседании на 25 б.п. Дальнейшая динамика спроса на ОФЗ будет зависеть от комментариев регулятора относительно перспектив ДКП до конца года.

ФИНАМ: Стабильность пришла на рынок облигаций

пт, 14/06/2019 - 10:22
Российские евробонды: пыл покупателей иссяк. Вчерашний день оказался ознаменован остановкой безудержного роста, который наблюдался в долговом сегменте ЕМ с начала июня. Что ж, рано или поздно это должно было произойти, никакое рыночное движение не может длиться вечно. Российская долларовая кривая не сдвинулась с места, корпоративные выпуски также торговались довольно пассивно. По информации Bloomberg, Geopromining размещает евробонды на 300 млн долл. под 7,75% годовых. Сектор ОФЗ: почти без изменений. Ценовая стабильность пришла и на рынок рублевого госдолга. Вообще, стоит отметить гораздо большую синхронность рынков евробондов и ОФЗ в последнее время. В пятницу состоится заседание ЦБ РФ по ключевой ставке. Как мы уже отмечали, вероятное снижение на 25 б. п. уже заложено в цену ОФЗ. С момента апрельского заседания доходность индекса российских гособлигаций RGBI снизилась с 8,2% до 7,6%.

Промсвязьбанк: Решение ЦБ РФ по ключевой ставке определит дальнейшее движение рублевых облигаций

ср, 12/06/2019 - 10:59
Еврооблигации Спрос глобальных инвесторов на еврооблигации развивающихся стран сохраняется на высоком уровне. Покупки суверенного долга ЕМ поддерживают ожидания смягчения монетарной политики ФРС и ЕЦБ. Доходность Russia`29 вчера снизилась до 4,0% годовых (-3 б.п.), Russia`47 – до 4,72% (-2 б.п.). Десятилетние суверенные евробонды Индонезии, ЮАР, Мексики, Турции, Колумбии вчера снизились в доходности на 1 – 7 б.п. Премия в российских 10-летних евробондах к UST-10 в понедельник сузилась до 190 б.п. С учетом профицита бюджета РФ и увеличения ЗВР премия может снизиться, по нашим оценкам, до 175 б.п. Согласно опубликованным вчера данным, ЗВР России выросли в мае на 4,1 млрд долл и на 26,7 млрд долл с начала года. На 1 июня объём ЗВР равнялся 495 млрд долл – максимум с января 2014 г. Покупки российских евробондов на текущей неделе могут продолжится. Облигации В понедельник покупки рублевых облигаций продолжились. Кривая доходности ОФЗ сместилась вниз еще на 2 – 4 б.п. Доходность 5-летних госбумаг опустилась до 7,50% годовых (-2 б.п.), 10-летних – до 7,69% годовых (-4 б.п.). Основным драйвером рынка рублевых облигаций выступают ожидания снижения ключевой ставки ЦБ РФ на фоне замедления инфляции. Заявление Э. Набиуллиной о том, что Банк России готов в ближайшее время рассмотреть снижение ключевой ставки, прозвучавшее на прошлой неделе на ПМЭФ, усилило активность покупателей ОФЗ. С момента последнего заседания Совета Директоров ЦБ РФ (26 апреля) доходность ОФЗ срочностью 5-10 лет уже снизилась на 54 б.п., что отражает сильные ожидания инвесторов скоро начала цикла смягчения монетарной политики Банком России. В пользу снижения ключевой ставки свидетельствует замедление инфляции в мае до 5,1% по сравнению с 5,2% в апреле и 5,3% в марте. Смягчение риторики ФРС и ЕЦБ дает повод центробанкам развивающихся стран увереннее проводить свою политику снижения ставок и стимулирования экономики. Мы ожидаем, что на заседании 14 июня с высокой вероятностью ЦБ РФ понизит ключевую ставку на 25 б.п. В условиях высокого спроса на ОФЗ корпоративные эмитенты успешно проводят первичные размещения облигаций. Вчера РСХБ (Ba1/–/BB+) провел сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций объемом 10 млрд руб., установив ставку купона 8,15% на 2 года при первоначальном ориентире 8,20-8,30%. Доходность бумаги составляет 8,32% годовых и содержит премию к ОФЗ в размере 98 б.п. Решение Банка России по ключевой ставке 14 июня и подробный комментарий регулятора будут определять дальнейшее движение рублевых облигаций

ФИНАМ: Ралли на рынках ЕМ не ослабевает

ср, 12/06/2019 - 10:52
Российские евробонды: ралли на рынках ЕМ не ослабевает. Начало новой недели не принесло изменений: долларовые долги развивающихся стран растут в цене, и Россия — не исключение. В понедельник отечественные суверенные евробонды подорожали на очередные 10 б. п. Geopromining может разместить 5-летние евробонды на 300 млн долл. ориентировочно под 8% годовых, сообщил Bloomberg. "Газпром" может в октябре-ноябре разместить выпуск в евро. Сектор ОФЗ: оптимизм не ослабевает. Праздник продолжается и на рынке рублевого госдолга — вчера цены выросли на очередные 15 б. п. Начался "период тишины" перед пятничным заседанием ЦБ РФ. Судя по котировкам ОФЗ, участники рынка не сомневаются, что ставка будет понижена как минимум на 25 б. п. Так, доходности 2-летних бумаг снизились до 7,3%.

РФПИ: Дальнейшее снижение доходностей ОФЗ возможно, если ЦБ еще больше смягчит свой комментарий

вт, 11/06/2019 - 10:40
Глобальные рынки: главное. Новую неделю глобальные рынки начинают уверенным ростом по ряду причин. Во-первых, очень слабые пятничные данные с рынка труда США лишь укрепили уверенность инвесторов в том, что до конца 2019 г. ФРС придется снижать ставку. Во-вторых, власти США приняли решение пока отложить введение тарифов против Мексики, которые планировалось ввести в размере 5% с 10 июня и постепенно повышать до 25% к октябрю, если мексиканцы не сократят поток нелегальных мигрантов в США. В-третьих, инвесторы держат в голове недавние заявления главы ЦБ Китая о потенциале для смягчения денежной политики. На этой неделе внимание вновь будет сфокусировано на торговых переговорах США и Китая в преддверии возможной встречи лидеров двух стран на саммите G-20. Валютный рынок. Рубль в пятницу вырос к USD на 0.36% до 64.80/USD, оказавшись близко к лидерам в группе ЕМ валют из-за обвала доллара после слабых данных из США. Котировки нефти также обеспечили поддержку на фоне надежд на продление сделки ОПЕК+ и сокращения числа буровых установок в США. Сегодня рубль начинает день близко к уровням закрытия и не исключаем, что рост может продолжиться из-за внешнего позитива и отсутствия внутренних угроз. Более того, растущие ожидания смягчения политики ЦБ РФ в июне и далее до конца 2019г. могут усилить приток средств в рубль и рублевые активы. Последние данные на 4 июня показали лишь небольшой рост чистой длинной позиции в рубле с 53.3% до 53.4% от общего объема позиций. Технически, укрепление рубля относительно 50-дневной средней в 64.79/USD может стать дополнительным сигналом для роста российской валюты. Поэтому сегодня не исключаем возможность достижения отметки 64.50/USD. Денежный/долговой рынки. На денежном рынке ставки в пятницу оставались в привычном диапазоне 7.55-7.75%, а на FX свопах ставки овернайт уверенно снижались с утренних 8.20% до 7.25% к концу дня, хотя средняя осталась на довольно высоком уровне 7.97%. Полагаем, что в ближайшие дни ставки могут оставаться вблизи 7.75%, в том числе из-за ожидания смягчения политики в пятницу. Поэтому банки будут стараться минимизировать избыток средств на период до пятницы, поскольку с понедельника привлечение остатков на рынке будет дешевле. Продолжающееся снижение доходностей на рынке US-Treasuries поддерживало оптимизм и в ЕМ бондах, и РФ была не исключением. На рынке ОФЗ рост цен также продолжился из-за усиления ожиданий по снижению ключевой ставки. Доходности ОФЗ снизились в течение дня на 2-6 б.п. в зависимости от срока. На этой неделе не исключаем некоторого замедления позитивной динамики, поскольку рынок уже заложил в цены снижение ставок на ближайших нескольких заседаниях. Дальнейшее снижение доходностей возможно, если ЦБ еще больше смягчит свой комментарий. Новости экономики. В предстоящую пятницу ЦБ проведет свое опорное заседание по ставке, где, как ожидается, ключевая ставка будет снижена на 25 б.п. Основные аргументы: резкое снижение краткосрочных инфляционных рисков и ослабление инфляционных ожиданий, неустойчивый рост экономики, частичное снижение внешних угроз и стабильность российского рубля и рублевых активов. По итогам заседания ЦБ также может указать на возможность дальнейшего смягчения политики до конца года, хотя в части рисков будут, вероятно, указаны угрозы от торгового протекционизма и более низких цен на нефть. Мы по-прежнему допускаем снижение ставки до 7% к концу 2019г. и до 6.50% (который остается "нейтральным" уровнем) к концу 2020г. Однако с уверенностью говорить о перспективах 2020г. пока сложно из- за изменчивых внешних факторов и последних слов главы Минфина о возможном расходовании средств ФНБ (после достижения 7% ВВП) на проекты внутри РФ, что может оказать влияние и на решения ЦБ относительно траектории ключевой ставки.

Промсвязьбанк: В цене госбумаг уже заложено одно снижение ставки ЦБ РФ

вт, 11/06/2019 - 10:25
Еврооблигации Доходность 10-летних UST за прошедшую неделю снизилась на 4 б.п. – до 2,08% годовых: бумаги продолжают консолидироваться в диапазоне 2,0%-2,15% годовых. Доходности евробондов развивающихся стран при этом продолжают демонстрировать опережающее снижение на фоне роста ожиданий смягчения политики ФРС в текущем году. Так, доходность бенчмарка РФ за неделю снизилась на 15 б.п. – до 4,06%, Индонезии – на 26 б.п. – до 3,54%, ЮАР – на 13 б.п. – до 4,95%, Бразилии – на 13 б.п. – до 4,89%. Отстают от рынка по-прежнему евробонды Мексики (-3 б.п., 4,01%) на фоне продолжающихся торговых споров с США. По-прежнему ожидаем снижения доходности российских 10-леток к уровню 4% годовых, где бумаги находились в сентябре – ноябре 2017 года при среднем кредитном спрэде 170-175 б.п. (193 б.п. на текущий момент). При этом ключевым фактором для продолжения покупок евробондов ЕМ станет июньское заседание ФРС США. На текущей неделе ожидаем сохранения покупок в сегменте евробондов ЕМ. Облигации ОФЗ перед заседанием Банка России показали еще одну "ударную" неделю – доходность 5-летних госбумаг снизилась на 10 б.п. – до 7,52% годовых, 10-летних – на 19 б.п. – до 7,73% годовых. В целом практически ни у кого из инвесторов не остается сомнений, что ЦБ снизит ставку на пятничном заседании (14 июня) на 25 б.п. – до 7,5% годовых. При этом сохраняется интрига относительно еще одного снижения ставки в текущем году – при наличие данных сигналов снижение кривой госбумаг может продолжиться. На текущий момент 5-летний выпуск по доходности уже достиг ожидаемого уровня ключевой ставки (7,5%), 10-летка все еще сохраняет потенциал снижения доходности – ждем уровень 7,65%-7,7% годовых к заседанию 14 июня. РСХБ (Ba1/–/BB+) сегодня с 11:00 МСК до 16:00 МСК проведет сбор заявок инвесторов на выпуск 2-летних облигаций серии БО-09Р объемом до 10 млрд руб. Ориентир купона составляет 8,20-8,30% (YTM 8,37-8,47%) годовых. Прайсинг предполагает премию к суверенной кривой на уровне 107-117 б.п. Напомним, в конце марта РСХБ размещал годовой выпуск с премией 104 б.п.; на вторичном рынке выпуски банка торгуются с премией 65-85 б.п. Учитывая большой объем облигаций банка в обращении, участие в размещении может быть интересно от середины обозначенного прайсинга (купон 8,25% годовых). На текущей неделе перед заседанием Банка России неагрессивные покупки длинных ОФЗ могут сохраниться. Вместе с тем, одно снижение ставки уже в цене госбумаг.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Облигации ЕМ показывают восходящую ценовую динамику

вт, 11/06/2019 - 10:11
Обзор российского рынка Несмотря на волатильность нефтяных котировок, рынок евробондов провел одну из самых сильных в 2019 г. недель, скинув в доходности 15 б. п. Доходность выпуска с погашением в 2047 г. упала до исторического минимума 4,7% (бумага размещена в июне 2017 г.). Корпоративный сегмент также выглядел довольно бодро, цены в среднем выросли на 30 б. п. Бумаги с высокой дюрацией пользовались повышенным спросом. Продолжилась череда новых размещений: "ММК" продал 5-летние евробонды на 500 млн долл. под 4,375% годовых. 5-летняя риск-премия на "Россию" за неделю немного сузилась — до 126 б. п. Надо заметить, что все долги ЕМ показывают восходящую ценовую динамику, Россия тут отнюдь не является исключением. Например, долларовая кривая Индонезии за неделю сдвинулась по доходности на 20 б. п. вниз. 10-летний суверенный евробонд этой страны торгуется сейчас с доходностью 3,5% ("Россия-29" с доходностью 4,0%). Отметим, что кредитные рейтинги этой страны (вполне сравнимой с Россией по объему ВВП) всего на одну ступень выше российских. Инвестиционные идеи (российские евробонды) На прошлой неделе агентство Fitch повысило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента Московского кредитного банка (МКБ) с BB- до BB. Прогноз изменения рейтингов — "стабильный". Fitch отмечает, что повышение рейтинга МКБ главным образом отражает существенное сокращение объемов высокорисковых активов в последние два года за счет реорганизации, продаж и увеличения резервов на покрытие рисков. Мы решили проанализировать позиционирование старших выпусков МКБ относительно своих международных аналогов со схожими кредитными рейтингами. Как можно видеть на графике ниже, вся линейка бондов МКБ торгуется с выраженными премиями в доходности. Инвестиционные идеи (иностранные евробонды) В сегменте высокодоходных бумаг обратим внимание на евробонд мексиканской компании Unifin Financiera. Эмитент является ведущей независимой мексиканской лизинговой компанией, специализирующейся на трех основных направлениях: операционный лизинг транспортных средств, факторинг и авто- и другие виды кредитования. Штаб-квартира расположена в Мехико, в компании занято 400 человек. По состоянию на 31.03.19 г. выручка эмитента за последние 12 месяцев составила 882 млн долл., чистая прибыль была зафиксирована на уровне 99 млн долл. Агентства S&P и Fitch держат по компании и ее обязательствам рейтинг ВВ (с "негативным" и "стабильным" прогнозами, соответственно). Акции Unifin Financiera торгуются на мексиканской фондовой бирже с рыночной капитализацией 0,8 млрд долл. Старший необеспеченный евробонд объемом 300 млн долл. размещен в феврале 2018 г. По выпуску предусмотрены 3 колла, доходность ближайшего из них (12.02.2022 г. по цене 103,688%) составляет 11,3%. Бумага находится на обслуживании в НРД и доступна только для квалифицированных инвесторов. Обращаем внимание, что минимальный лот по выпуску составляет 200 тыс. долл.

Промсвязьбанк: Дальнейшее снижение доходностей длинных госбумаг продолжится

сб, 08/06/2019 - 11:11
Еврооблигации Благодаря роста аппетита к риску на рынках 10-летние UST перешли к консолидации – доходности бенчмарка остались на уровне 2,12 б.п. Доходности евробондов ЕМ изменились разнонаправленно. На фоне попыток восстановления цен на нефть доходность российского 10-летнего бенчмарка снизилась на 2 б.п. – до 4,1% годовых. Доходность 10-леток Мексики при этом повысились на 6 б.п. на фоне продолжающихся торговых споров с США. По-прежнему ожидаем снижения доходности российских 10-леток к уровню 4% годовых, где бумаги находились в сентябре – ноябре 2017 года при среднем кредитном спрэде 170 б.п. (198 б.п. на текущий момент). При этом ключевым фактором для продолжения покупок евробондов ЕМ станет июньское заседание ФРС США. Ближайшей целью по доходности 10-леток РФ является уровень 4% годовых. Облигации В четверг ралли на рынке ОФЗ продолжилось – кривая госбумаг еще снизилась на 3-4 б.п. При этом 5-летний выпуск достиг отметки 7,56% годовых по доходности, практически полностью отыграв ожидаемое снижение ключевой ставки 14 июня, а доходность 10-летнего выпуска полностью нивелировал премию к текущему уровню ключевой ставки, снизившись до 7,76% годовых. В целом, на сохраняющемся внешнем позитиве и снижении объемов размещения ОФЗ Минфином дальнейшее снижение доходностей длинных госбумаг продолжится – до 7,65%-7,7% к заседанию ЦБ и до 7,6%-7,65% - после. Дальнейшая динамика госбумаг во многом будет определяться риторикой регулятора – в случае роста ожиданий второго снижения ставки в текущем году покупки госбумаг продолжаться. Буровая компания Евразия (–/–/BB+) сегодня с 11:00 до 15:00 МСК планирует собирать заявки инвесторов на приобретение 4-летних облигаций объемом не менее 7 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 8,40-8,55% (YTM 8,58-8,73%) годовых. Прайсинг предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 102-117 б.п., что выглядит достаточно интересно на фоне вторичного рынка: выпуск БКЕ БО 1P2 с дюрацией 2,5 года торгуется с кредитной премией к ОФЗ в размере 78 б.п. В апреле эмитент разместил 3-летний выпуск с премией к ОФЗ на уровне 93 б.п. В результате, ожидаем, что книга может быть сформирована по нижней границе прайсинга – рекомендуем включить выпуск в портфель с купоном от 8,4% годовых. Сегодня ожидаем переход рынка к консолидации после сильного роста котировок госбумаг ОФЗ с начала недели. На следующей неделе накануне заседания ЦБ ожидаем продолжения покупок длинных госбумаг.

ФИНАМ: "Бычий" настрой продолжает царить на рынке рублевого госдолга

сб, 08/06/2019 - 11:01
Российские евробонды: "Газпром" чуть лучше рынка. Вчерашний ценовой рост в сегменте российских евробондов оказался не таким бурным, как накануне. Повышательная динамика других ЕМ также оказалась более выраженной: например, суверенные евробонды Турции и Индонезии вчера в среднем потеряли в доходности 12 и 19 б. п. соответственно (против 2 б. п. у российской кривой). Продолжается череда новых размещений: так, по информации Bloomberg, Ренессанс Кредит планирует 5,5-летние евробонды в евро. Банк может разместить субординированные евробонды под 10% годовых. Сектор ОФЗ: индекс RGBI пробил отметку 140 б. п. "Бычий" настрой продолжает царить и на рынке рублевого госдолга — вчера цены выросли на 30 б. п. В интервью Bloomberg TV Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина подтвердила, что одним из вариантов на заседании 14 июня будет снижение ключевой ставки, хотя потребности в "резких движениях" регулятор не видит. По-видимому, базовым сценарием действий регулятора в следующую пятницу можно считать снижение ставки на 25 б. п.

БК РЕГИОН: Минфин снижает ставки и объемы заимствования

пт, 07/06/2019 - 10:36
Минфин снижает ставки и объемы заимствования Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 05 июня 2019г. На аукционах 5 июня инвесторам были предложены два среднесрочных выпуска ОФЗ-ПД: пятилетний выпуск 26227 в объеме остатков, доступных для размещения в данном выпуске, и новый выпуск 26229 со сроком обращения 6,5 года. Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определялся Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности. Началом обращения ОФЗ-ПД 26227 является 27 марта 2019г., погашение запланировано на 17 июля 2024 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,40% годовых. Доступный к размещению объем выпуска составляет около 106,1 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе, который состоялся две недели назад, Минфин РФ отсек около 55% заявок и разместил облигации на сумму около 73 млрд руб. при средней доходности 7,69% годовых, которая была ниже на 17 б.п. вторичного рынка на фоне крайне высокого спроса, превысившего 162 млрд руб. Началом обращения ОФЗ-ПД 26229 является 5 июня 2019г., погашение запланировано на 12 ноября 2025 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,15% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 450 млрд руб. по номинальной стоимости. По нашим оценкам, с учетом уровня текущих ставок, структуры и срока обращения нового займа справедливый уровень его доходности составляет 7,77% годовых (при дюрации 5,26 года). На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26227 спрос составил около 112,5 млрд руб., из которых 45,1% были реализованы в ценные бумаги. Удовлетворив в ходе аукциона 38 заявок, эмитент разместил облигации на сумму более 47,487 млрд руб. (около 44,8% от объема остатков, доступных для размещения) по средневзвешенной цене на 0,101 п.п. выше вторичного рынка (цена отсечения выше на 0,096 п.п.). Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 99,5700% от номинала, средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,5751% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 7,64% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 99,470% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,474% от номинала, что соответствовало доходности 7,67% годовых. Таким образом, размещение прошло не только без "премии" по доходности, но и ниже на 3 б.п. На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26229, который по техническим причинам состоялся на час позже, спрос составил около 54,7 млрд руб., превысив более чем в 2,7 объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 18 заявок, Минфин РФ разместил предложенный объем в полном объеме. Цена отсечения была установлена на уровне 97,780%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,8126% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,74% и 7,73% годовых. Таким образом, аукцион прошел без премии по доходности, которая была ниже на 4 б.п. относительно рассчитанного нами уровня справедливой доходности. "Гибридные" аукционы, один из которых проводился без установления предельного объема размещения, а на втором объем предложения был ограничен 20 млрд руб., прошли полностью под диктовку Минфина РФ, который, пользуясь определенным запасом прочности по объему заимствования в текущем квартале, разместил оба среднесрочных выпуска по доходности ниже уровня вторичного рынка на 3-4 б.п. На первом аукционе эмитент удовлетворил только 42,2% от поданных заявок в объеме более 112,5 млрд руб., на втором аукционе был полностью размещен предложенный объем при спросе, превысившем его более чем в 2,7 раз. Суммарный спрос на аукционах составил более 167,2 млрд руб., а суммарный объем размещения – 67,5 млрд руб., что более чем на 30% ниже среднего уровня размещений в текущем квартале. По состоянию на 5 июня Минфин РФ выполнил план II квартала 2019г. по объему заимствования на рынке ОФЗ на 141,2%, разместив государственные облигации на общую сумму 847,088 млрд руб. по номинальной стоимости при плане 600 млрд руб. При этом годовой план, который был скорректирован вниз до 2,262 трлн руб., выполнен на текущий момент на 60,2% (с учетом объема размещения в I квартале т.г.).

Промсвязьбанк: Сохраняющийся высокий спрос на ОФЗ продолжит давить на кривую

пт, 07/06/2019 - 10:30
Еврооблигации На улучшении внешнего фона доходности суверенных евробондов ЕМ вчера продолжили догонять UST, которые перешли к консолидации (доходность 10- летки выросла на 1 б.п. – до 2,13% годовых.). В результате, доходность российского 10-летнего бенчмарка снизилась в среду на 4 б.п. – до 4,13% годовых, вновь переписав минимум с начала года. Как мы отмечали ранее, доходность евробондов РФ продолжает уверенно двигаться к уровню 4,0%-4,05% годовых, где бумаги находились в сентябре – ноябре 2017 года при среднем кредитном спрэде 170 б.п. (200 б.п. на текущий момент). ММК (Baa2/–/–) вчера провел размещение 5-летних еврооблигаций на 500 млн. долл. со ставкой купона 4,375% годовых. Учитывая кредитный рейтинг компании, выпуск должен лежать на кривой НЛМК-НорНикель, которая на 5-летнем участке предлагает доходность порядка 4,25%-4,3% годовых. В результате премия при размещении составила порядка 8 б.п. Сегодня ожидаем сохранения покупок евробондов ЕМ – внешний фон остается умеренно позитивным. Облигации Смена тактики Минфина на аукционах по ограничению объемов размещения продолжает способствовать ускоренному снижению кривой ОФЗ – доходность 10- летних бумаг снизились еще на 6 б.п. – до 7,81% годовых, 5-летних – на 3 б.п. – до 7,59% годовых. Спрос на аукционе по размещению 5-летнего выпуска 26227 снова был высоким - 112 млрд. руб. При этом Минфин удовлетворил, как и неделей ранее, лишь 42% от спроса – 47 млрд. руб. Новый 6,5-летний выпуск Минфин размещал с лимитом в 20 млрд. руб., который был полностью выбран при спросе 54,7 млрд. руб. На фоне снижения кривой госбумаг вниз еще на 3-6 б.п. доходность по цене отсечения (7,74%) оказалась незначительно ниже наших ожиданий - 7,75%-7,80% годовых (с учетом премии за новый выпуск). Сохраняющийся высокий спрос на ОФЗ со стороны инвесторов продолжит давить на кривую в преддверии заседания ЦБ 14 июня, на котором ожидается снижение ставки. Вместе с тем, положительные спрэды к текущей ставки ЦБ охраняются лишь на сроке от 7-8 лет (10-летка уже торгуется с премией всего 6 б.п. к ключевой ставке). В результате, к заседанию длинный участок кривой госбумаг, скорее всего, будет торговаться ниже текущего уровня ключевой ставки (7,75%). Ожидаем продолжения снижения длинного участка кривой, однако менее агрессивного, чем накануне.

Страницы