Обзор и идеи

Boeing сумеет решить проблемы с 737 MAX в ближайшей перспективе

Обзор и идеи - ср, 24/04/2019 - 15:44

Производитель самолетов Boeing опубликовал финансовые результаты за первый квартал, которые, как и ожидалось, оказались хуже ожиданий из-за проблем с самолетами 737 MAX.

Выручка в отчетном периоде снизилась до $22,92 млрд по сравнению с $23,38 млрд годом ранее, в то время как аналитики в среднем ожидали $22,94 млрд. Доходы компании выросли во всех сегментах, кроме направления Commercial Airplane Segment ввиду проблем с авиалайнерами Boeing 737 MAX.Чистая прибыль компании снизилась с $2,477 млрд или $4,15 на акцию до $2,149 млрд или $3,75 на акцию. При этом скорректированная прибыль в отчетном периоде составила $1,986 млрд или $3,16 на акцию по сравнению с $2,51 млрд или $3,64 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики ожидали показатель на уровне $3,19 на акцию.

Тем не менее, мы считаем, что Boeing сумеет решить проблемы с данными авиалайнерами в ближайшей перспективе, что уже в целом подтвердил менеджмент компании. Кроме того, поддержку финансовым показателям смогли оказать другие три направления деятельности компании. Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Boeing с целевой ценой $450.

Категории: Обзор и идеи

Check Point Software Technologies - защитись от киберугроз

Обзор и идеи - ср, 24/04/2019 - 12:53

Check Point Software Technologies

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

$135.0

Текущая цена

$119.9

Потенциал роста

12.5%

  • Check Point Software Technologies (CHKP) − один из ведущих мировых игроков в области IT-безопасности. Программными и аппаратными решениями компании для защиты от киберугроз пользуются сотни тысяч юридических и миллионы физических лиц по всему миру.
  • Устойчивый спрос позволяет Check Point демонстрировать стабильный рост финансовых показателей. При этом сильной стороной компании, выгодно отличающей ее от конкурентов, являются очень высокие показатели прибыльности.
  • Хороший баланс и денежные потоки дают Check Point возможность направлять значительные средства на выплаты акционерам, а также позволяют ожидать усиления активности в области M&A.
  • Глобальные расходы на защиту от киберугроз в ближайшие годы, как ожидается, будут расти, и Check Point, будучи одним из главных игроков в этой отрасли, имеет все шансы остаться одним из основных бенефициаров данного тренда.
  • Мы ожидаем, что Check Point продолжит укреплять позиции в таких быстрорастущих секторах, как облачные хранилища данных и "интернет вещей". Значительный потенциал роста также видится в сегменте мобильной кибербезопасности.

Мы рекомендуем акции Check Point к покупке со среднесрочной целью на уровне $135.

Основные сведения

ISIN

IL0010824113

Рыночная капитализация

$18.74 млрд

Enterprise Value (EV)

$14.57 млрд

Финансовые показатели

2018

2017

Выручка, $ млн.

1 917

1 855

EBITDA, $ млн.

1 036

1 041

Чистая прибыль, $ млн.

911

888

Прибыль на акцию, $

5.71

5.33

Дивиденды, $

Показатели прибыльности

2018

2017

Маржа EBITDA

54.0%

56.1%

Маржа чистой прибыли

47.5%

47.9%

Краткое описание эмитента

Check Point Software Technologies (CHKP) является одной из ведущих мировых компаний в области IT-безопасности. Компания разрабатывает программные и аппаратные системы, включая межсетевые экраны и средства организации виртуальных частных сетей, и предлагает законченную архитектуру безопасности, которая защищает и сети крупных организаций, и мобильные устройства, а также отличается наиболее полным и интуитивно понятным управлением системой безопасности. Продуктами и сервисами Check Point пользуются сотни тысяч компаний и миллионы пользователей по всему миру. Капитализация компании составляет $18.7 млрд.

Динамика акций в сравнении с Nasdaq

Финансовые результаты

В последние кварталы Check Point фиксирует стабильный спрос на свою продукцию, что позволяет компании демонстрировать устойчивый подъем финансовых показателей. Так, в I квартале 2019 г. выручка Check Point увеличилась на 4.3% в годовом выражении до $471.8 млн. и превзошла консенсус-прогноз на уровне $471 млн. При этом позитивным фактором мы считаем опережающий рост поступлений от подписки – на 13.1% до $144 млн., чему способствовал существенный подъем продаж решений для защиты от кибератак семейства Sandblast. В результате доля подписки в общей выручке повысилась до 30.5% по сравнению с 28.1% год назад. Что касается размера сделок, руководство компании сообщило, что в течение квартала 47 клиентов заключили контракты стоимостью свыше $1 млн., причем общий объем таких транзакций продолжает расти. Кроме того, на контракты стоимостью $50 тыс. и выше пришелся 71% объема всех сделок. Географически, Северная и Южная Америка обеспечила 47% выручки, регион EMEA – еще 44%, а оставшиеся 11% были получены в странах Азиатско-Тихоокеанского региона.

Характерной особенностью Check Point, выгодно отличающей компанию от конкурентов, является очень высокие показатели прибыльности: рентабельность по EBITDA составляет более 50%, по чистой прибыли – более 45%. Это позволяет компании генерировать высокие денежные потоки и направлять значительные средства на выплаты акционерам. Так, в I квартале Check Point выкупила с рынка 2.7 млн. собственных акций за $305 млн.

Среди сильных сторон Check Point стоит также выделить хороший баланс. По состоянию на конец отчетного периода на счетах компании находилось $4.18 млрд. денежных средств и инвестиций в рыночные ценные бумаги (против $4.04 млрд. на конец 2018 г.) при нулевом долге.

Финансовые результаты Check Point за I квартал 2019 г.

1К19

1К18

Изменение

Выручка, $ млн.

471.8

452.3

4.3%

EBITDA, $ млн.

240.3

243.8

-1.5%

Чистая прибыль, $млн.

205.5

209.9

-2.1%

EPS, $

1.32

1.30

1.5%

Операционный денежный поток, $ млн.

378.8

418.8

-9.6%

Рентабельность по EBITDA

50.9%

53.9%

-3.0 п.п.

Рентабельность по чистой прибыли

43.5%

46.4%

-2.9 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Во II квартале руководство Check Point ожидает прибыль на акцию в диапазоне $1.32-1.40 при выручке $474-500 млн. При этом по итогам всего 2019 г. компания по-прежнему рассчитывает заработать $5.86-6.25 на акцию при выручке $1.94-2.04 млрд.

Факторы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на дальнейшие перспективы Check Point, учитывая, что кибербезопасность остается одной из самых популярных тем в последнее время. Сообщения о взломах аккаунтов, похищениях конфиденциальных данных или массовых заражениях компьютерными вирусами появляются в новостных лентах довольно регулярно, и такая ситуация скорее всего сохранится в обозримом будущем. Причем частота и сложность атак растут с каждым днем, что требует все более продвинутых средств противодействия. Как отмечают отраслевые эксперты, в настоящее время пользователи уже вовсю сталкиваются с так называемыми кибератаками 5-го поколения, тогда как 90% компаний в мире сейчас могут более или менее эффективно противостоять только атакам 2-го и 3-го поколений.

Согласно оценке исследовательской фирмы International Data Corporation (IDC), глобальные расходы на кибербезопасность в 2019 г. составит $103.1 млрд., увеличившись на 9.4% относительно 2018 г. При этом объем рынка оборудования, программного обеспечения и услуг, обеспечивающих киберзащиту компаний и потребителей, как ожидается, будет расти в среднем на 9.2% ежегодно и достигнет $133.8 млрд. в 2022 г. И Check Point, будущи одним из ведущих игроков в секторе, мы считаем, продолжит выигрывать от развития указанной тенденции.

Преимуществам Check Point является широкий спектр предлагаемых решений, которые охватывают практически все сегменты рынка кибербезопасности. Мы считаем, что у компании есть неплохие перспективы дальнейшего усиления своих позиций в таких быстрорастущих секторах, как облачные хранилища данных, интернет вещей. Этому будет способствовать дальнейшее развитие Infinity Total Protection – единой унифицированной платформы, которая предоставляет комплексные решения в области сетевой, облачной и мобильной кибербезопасности.

В конце прошлого года Check Point закрыла сделку по приобретению израильской фирмы Dome9, что должно существенно усилить позиции компании в сегменте решений кибербезопасности для облачных сервисов. Недавно Check Point сообщила, что разработанная ею платформа CloudGuard Dome9 будет интегрирована с платформой Cloud Security Command Center интернет-гиганта Google. Кроме того, недавно компания купила стартап ForceNock, разрабатывающий решения информационной безопасности для веб-приложений с использованием технологии машинного обучения.

Отметим также большой объем ликвидности на счетах Check Point и способность компании генерировать значительные денежные потоки. Это позволяет ожидать усиления активности компании в области M&A, а также дальнейшего увеличения выплат акционерам.

Ниже представлен прогноз основных финансовых показателей Check Point на ближайшие годы.

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. Check Point выглядит заметно дешевле своих аналогов. Мы считаем, что такой дисконт не оправдан, учитывая значимую позицию компании в отрасли, ее высокую прибыльность и сильный баланс, а также неплохие перспективы роста, и он будет сокращаться.

Компания

Тикер

Кап-я,
$ млрд

EV,
$ млрд

EV/EBITDA

P/E

ROE, %

2019П

2020П

2019П

2020П

Palo Alto Networks

PAWN

22 202

20 719

24.6

22.8

43.0

36.5

-10.2

Check Point Software Tech

CHKP

18 744

14 569

14.2

13.7

20.1

19.5

22.3

Symantec

SYMC

15 597

17 932

9.1

8.9

15.3

13.7

9.7

Fortinet

FTNT

15 541

13 683

25.4

21.7

43.7

38.7

23.0

Trend Micro

4704

6 837

5 486

11.2

9.9

25.4

23.1

15.7

Proofpoint

PFPT

6 753

6 482

45.2

33.8

73.3

53.8

-27.1

Qualys

QLYS

3 170

3 058

28.3

19.3

43.4

37.2

16.7

Fireeye

FEYE

3 131

3 135

25.5

23.0

82.0

49.4

-36.2

Медиана

25.0

20.5

43.2

36.8

12.7

Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа, на недельном графике акции Check Point движутся в рамках долгосрочного восходящего тренда и недавно оттолкнулись от его верхней границы. Ожидаем продолжения снижения к линии 50-периодной скользящей средней, проходящей в районе $111-112, где, на наш взгляд, целесообразно открытие среднесрочных длинных позиций.

Мы считаем акции Check Point привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет$135.

Категории: Обзор и идеи

NextEra Energy опубликовала нейтральные финансовые результаты за 1 квартал

Обзор и идеи - ср, 24/04/2019 - 09:57

Производитель альтернативной электроэнергии NextEra Energy отчитался о финансовых результатах за первый квартал 2019 года.

Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 5,6%, до $4,075 млрд по сравнению с $3,857 млрд годом ранее, тогда как аналитики ожидали показатель на уровне $4,41 млрд. Чистая прибыль в отчетном периоде составила $680 млн или $1,41 на акцию по сравнению $4,43 млрд или $9,32 на бумагу годом ранее.

Компания NextEra Energy опубликовала нейтральные финансовые результаты за первый квартал. Тем не менее, менеджмент компании повысил прогноз по финансовым показателям до 2020 год, а также считает, что первый квартал 2019 года оказался успешным. Помимо этого, они ожидают, что поглощение Gulf Power Company продолжит оказывать позитивный эффект на финансовые показатели компании в ближайшей перспективе. Однако с учетом значительного роста акций в последние 1,5 года, а также локальной переоцененности бумаг по мультипликаторам, на данный момент мы все также рекомендуем "Держать" акции NextEra Energy с целевой ценой $177.

Категории: Обзор и идеи

Ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Lockheed Martin

Обзор и идеи - вт, 23/04/2019 - 15:42

Крупнейший в мире поставщик военной техники Lockheed Martin отчитался в 1 квартале 2019 годаувеличил выручку на 23,2% до $14,336 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $12,58 млрд. Выручка компании выросла во всех четырех сегментах бизнеса Lockheed Martin. Портфель заказов по итогам 1 квартал 2019 года вырос на 23,7% и составил $133,47 млрд по сравнению с $130,46 млрд по итогам 2018 года. Чистая прибыль в отчетном периоде составила $1,704 млрд или $5,99 на акцию по сравнению с прибылью в размере $1,31 млрд или $4,02 на акцию годом ранее, тогда как аналитики ожидали прибыль на акцию на уровне $4,34.

Мы крайне позитивно оцениваем финансовые результаты Lockheed Martin за 1 квартал и ожидаем их дальнейшего улучшения в долгосрочной перспективе, в частности, благодаря тому, что ранее США увеличили военный бюджет страны на 2019 год, а также из-за того, что компании получила ряд новых крупных заказов.

Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Lockheed Martin с целевой ценой $370.

Категории: Обзор и идеи

Неблагоприятные прогнозы Walgreens не помеха для роста акций в долгосрочной перспективе

Обзор и идеи - вт, 23/04/2019 - 13:18

Walgreens Boots Alliance

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$65,00

Текущая цена:

$54,69

Потенциал роста:

18,9%

Краткое описание эмитента

  • Американская компания Walgreens Boots Alliance, созданная в декабре 2014 года путем поглощения фирмой Walgreens сети аптек Alliance Boots, является крупнейшей в мире аптечной сетью. Компания владеет более 18500 аптеками, магазинами косметики, парфюмерии и средств гигиены в 11 странах мира.
  • Кроме рецептурных и безрецептурных препаратов, в магазинах компании представлен стандартный ассортимент любого американского продуктового супермаркета: товары для дома, предметы личной гигиены, контактные линзы, витамины и многое другое. Более того, сеть предоставляет платные медицинские и фитнес-услуги.
  • В конце июня 2018 года компания Walgreens Boots Alliance вошла в состав индекса Dow 30, а на сегодняшний день ее рыночная капитализация составляет порядка $50 млрд.
  • Акции Walgreens все еще имеют значительный потенциал роста в долгосрочной перспективе, несмотря на неудачный квартал, о котором компания предупреждала инвесторов заранее. По заявлениям компании, текущая стратегия, а также запланированное снижение издержек позволят поддержать стабильный рост финансовых показателей в будущем.
  • Дополнительным доводом для открытия длинных позиций по бумагам Walgreens остается ее значительная недооцененность по отношению к сектору в целом.

Мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам Walgreens Boots Alliance, однако считаем целесообразным понизить их целевую цену до $65,00, что эквивалентно 18,9%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Основные сведения

ISIN

US9314271084

Рыночная капитализация

$50 млрд

Enterprise Value (EV)

$67,9 млрд

Динамика акций

-21,8%

-24,6%

12М

-15,4%

Финансовые показатели, млрд. $

2017FY

2018FY

Выручка

118,2

131,5

EBITDA

7,076

7,993

Чистая прибыль

4,078

5,024

Прибыль на акцию, $

3,78

5,05

Финансовые коэффициенты, %

2017FY

2018FY

Маржа EBIT DA

5,99%

6,08%

Маржа чистой прибыли

3,45%

3,82%

Факторы роста

Американская компания Walgreens Boots Alliance, созданная в декабре 2014 года путем поглощения фирмой Walgreens сети аптек Alliance Boots, является крупнейшей в мире аптечной сетью. Компания владеет более 18500 аптеками, магазинами косметики, парфюмерии и средств гигиены в 11 странах мира.

Сравнительная динамика акций Walgreens и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Источник: Thomson Reuters

Кроме рецептурных и безрецептурных препаратов, в магазинах компании представлен стандартный ассортимент любого американского продуктового супермаркета: товары для дома, предметы личной гигиены, контактные линзы, витамины и многое другое. Более того, сеть предоставляет платные медицинские и фитнес-услуги, а также является крупнейшим фармацевтическим дистрибьютором, владеющим более 390 центрами дистрибуции, откуда лекарства и другие товары поступают более чем в 230000 аптек и медицинских центров в 20 странах мира.

Примечательно, что в конце июня 2018 года компания Walgreens Boots Alliance вошла в состав индекса Dow 30, а на сегодняшний день ее рыночная капитализация составляет порядка $50 млрд.

Мы полагаем, что акции Walgreens все еще имеют значительный потенциал роста в долгосрочной перспективе, несмотря на неудачный квартал, о котором компания предупреждала инвесторов заранее. Ухудшение финансовых результатов было связано с тем, что администрация американского президента Дональда Трампа оказывает давление на производителей медикаментов и компании-посредники. Стоит отметить, что минувший квартал был самый сложный с момента создания Walgreens Boots Alliance, прибыль и выручка которой стабильно увеличивались в течение последних нескольких лет, что можно увидеть из диаграмм, представленных ниже:

Источник: Thomson Reuters

Дополнительным доводом для открытия длинных позиций по бумагам Walgreens остается ее значительная недооцененность по отношению к сектору в целом.

Финансовые результаты

На минувшей неделе компания представила слабые финансовые результаты за второй фискальный квартал на фоне падения цен на непатентованные лекарственные препараты, а также пересмотрела прогнозы на весь текущий фискальный год в худшую сторону. Так, чистая прибыль составила $1,16 млрд или $1,24 на акцию по сравнению с $1,35 млрд или $1,36 на бумагу годом ранее. В то же время, прибыль за исключением некоторых статей снизилась на 5,4% г/г и составила $1,64 на акцию, не дотянув до прогнозов рынка в $1,72 на бумагу. Выручка в рассматриваемом периоде возросла на 4,6% г/г и достигла $34,53 млрд, но немного не дотянула до средних ожиданий аналитиков в размере $34,58 млрд.

Что касается прогнозов на весь текущий финансовый год, то теперь компания ожидает, что скорректированная прибыль практически не изменится, тогда как ранее прогнозировалось ее увеличение на 7-12% г/г. Тем не менее, в компании отметили, что текущая стратегия, а также запланированное снижение издержек, позволят поддержать стабильный рост финансовых показателей в будущем. Заметим, что Walgreens объявила о расширении своей программы по сокращению издержек на 50% до $1,5 млрд, которая будет проводиться до 2022 года. Кроме того, компания намерена уделять первоочередное внимание ускорению реализации своих партнерских инициатив, развитию своих аптек и оптимизации своей сети.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Если обратить внимание на основные ценовые мультипликаторы компании, то по коэффициентам EV/Sales, P/Sales, Forward P/E и P/E она имеет потенциал роста в размере 226%, 219%, 119,2% и 117,3% соответственно по отношению к сектору в целом, при этом лишь по коэффициенту P/Book она является переоцененной. По отношению к ключевым конкурентам компания также недооценена по большинству из нижеперечисленных мультипликаторов, особенно по коэффициентам P/E и Forward P/E, потенциал роста по которым составляет 48,9% и 24,2% соответственно.

Название компании

P/E

Forward P/E

P/CF

P/Book

P/Sales

EV/EBIT

EV/Sales

Walgreens Boots Alliance

10,93

8,80

8,00

2,02

0,37

10,55

0,50

CVS Health

7,81

7,91

1,20

0,36

13,50

0,71

Rite Aid

0,97

36,46

0,43

0,03

19,18

0,17

Cardinal Health

8,95

6,88

2,34

0,10

11,25

0,15

AmerisourceBergen

14,95

10,93

8,68

5,35

0,09

10,89

0,11

McKesson

8,23

7,07

2,44

0,10

9,79

0,15

Premier

12,69

8,79

2,68

2,68

10,62

2,68

Laboratory Corporation of America Holdings

17,58

13,93

12,02

2,26

1,38

15,53

1,88

Peer Median

16,27

10,93

8,29

2,34

0,10

11,25

0,17

Consumer Staples

23,75

19,29

13,61

1,85

1,18

19,25

1,63

Потенциал роста/падения к основным конкурентам

48,9%

24,2%

3,6%

15,8%

-73%

6,6%

-66%

Потенциал роста/падения к сектору в целом

117,3%

119,2%

70,1%

-8,4%

219%

82,5%

226%

Источник: Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на месячном графике цена акции вышла за пределы нижней линии полос Боллинджера, при этом медленные стохастические линии вплотную приблизились к зоне перепроданности, в связи с чем в среднесрочной перспективе следует ожидать коррекционного роста стоимости акции.

Источник: www.charts.whotrades.com

Принимая во внимание все вышеизложенные факторы, мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам Walgreens Boots Alliance, однако считаем целесообразным понизить их целевую цену до $65,00, что эквивалентно 18,9%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

Квартальная отчётность банка Citigroup не снизила интерес к его бумагам

Обзор и идеи - вт, 23/04/2019 - 11:21

Citigroup Inc.

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$78,0

Текущая цена:

$69,67

Потенциал роста:

12,0%

Краткое описание эмитента

  • Citigroup – американская холдинговая компания финансового сектора c многолетней историей, ее клиентами являются как физические и юридические лица, так и правительственные организации.
  • Рост квартальной прибыли, недооцененность бумаг по сравнению с акциями конкурентов и техническая картина являются драйверами роста для акций Citigroup.
  • Проведенная нами оценка стоимости Citigroup позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 6 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 12,0%.

Мы сохраняем по акциям Citigroup рекомендацию "Покупать".

Основные сведения

ISIN

US1729674242

Рыночная капитализация

$163,06 млрд

Динамика акций

10,4%

1,5%

12М

1,0%

Финансовые показатели, млрд $

2017

2018

Выручка

72,20

72,85

EBITDA

33,69

28,11

Чистая прибыль

-6,8

18,05

Прибыль на акцию, $

-5,44

6,67

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

Маржа EBITDA

46,67%

38,58%

Маржа чистой прибыли

-9,5%

24,77%

Сравнительная динамика акций Citigroup и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Финансовые результаты и факторы роста

Что касается финансовой отчетности за первый квартал 2019 г., чистая прибыль за отчетный период увеличилась с $4,6 млрд или $1,68 на акцию годом ранее до $4,7 млрд или $1,87 на акцию при средних прогнозах аналитиков на уровне $1,80 на акцию. Выручка в рассматриваемом периоде понизилась с $18,9 млрд до $18,6 млрд, совпав с усреднённой оценкой рынка. Между тем, выручка подразделения институциональных клиентов понизилась с $9,86 млрд до $9,70 млрд, выручка направления обслуживания физических лиц поднялась с $8,43 млрд до $8,45 млрд, совпав с прогнозами рынка, а показатель направления прочих операций сократился с $591 млн до $431 млн. Что касается выручки направления операций с инструментами с фиксированным доходом, то она показала рост на 1% г/г до $3,5 млрд, а результат направления по торговле акциями упал на 24% г/г до $842 млн. Подводя итог, отметим, что результаты оказались противоречивыми (прибыль показала рост, а выручка снижение), но неплохими, так как первый показатель превзошел ожидания рынка, а второй совпал с ними. В качестве положительных моментов отметим снижение совокупных операционных расходов на 3% г/г до $10,6 млрд и обратный выкуп акций на сумму $4 млрд.

Говоря о финансовых результатах Citigroup в целом, отметим, что, начиная с прошлого года темпы роста квартальной скорректированной прибыли на акцию заметно ускорились, и в ближайшие четыре квартала ожидается сохранение данной тенденции. Что касается выручки, динамика показателя последние два года выглядит довольно ровно без значительных отклонений в ту или иную стороны, а прогноз на оставшиеся три квартала 2019 г. и первую четверть 2020 г. является вполне неплохим.

Тем временем, в качестве фактора роста бумаг Citigroup отметим новости о том, что банк откроет новое подразделение для частных клиентов. Напомним, что Citigroup, в первую очередь, ориентирован на обслуживание юридических лиц, а данное решение свидетельствует о его намерении расширять объемы предоставления услуг именно физлицам. Так, новое подразделение банка под названием Citi Treasury and Trade Solutions будет предоставлять платежные услуги совместно с Mastercard, таким образом, клиенты Citigroup смогут оплачивать покупки и с помощью традиционными банковских карт, и с использованием электронного кошелька, и посредством новых банковских переводов. Стоит отметить, что в последнее время с учётом возросшей угрозы мошенничества, появилась потребность в технологиях сферы платежей банковского уровня, поэтому ожидается, что предлагаемые Citi в этой сфере услуги будут высоко востребованными.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Сравнение основных мультипликаторов Citigroup с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по банковскому сектору и по финансовому сектору в целом, позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания, все также заметно недооценена по основным показателям.

P/E

P/E forward

P/B

P/sales

P/cf

Citigroup

10,13

8,87

0,82

2,22

10,19

Bank of America

11,15

10,17

1,31

4,61

11,46

JPMorgan Chase & Co

12,24

11,18

1,42

4,51

12,25

Wells Fargo & Co

10,44

9,69

1,09

3,26

10,91

Morgan Stanley

9,95

9,52

1,01

1,58

10,31

Goldman Sachs Group

7,19

7,35

0,77

1,31

6,43

U.S.Bancorp

12,24

11,71

1,58

4,90

12,34

PNC Financial Services Group Inc

12,21

11,50

1,28

4,98

12,22

Медиана среди конкурентов

11,15

10,21

1,09

4,14

11,04

Потенциал роста/падения (%)

10,0%

15,1%

32,9%

86,5%

8,3%

Банки

13,14

11,54

1,25

3,68

12,50

Финансовый сектор

13,46

11,21

1,19

3,32

12,08

Источник – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения цена акций Citigroup на месячном графике торгуется над линией ничем не скомпрометированного долгосрочного восходящего тренда. С учетом отсутствия перекупленности в среднесрочной перспективе можно ожидать дальнейшего повышения цены.

Источник –whotrades.com

С учетом совокупности вышеизложенных факторов, мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам Citigroup, и повышаем целевую цену до уровня $78,0, что эквивалентно 12,0%-му потенциалу роста от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

Новая дивидендная политика придаст стабильности акциям "РусГидро"

Обзор и идеи - вт, 23/04/2019 - 09:33

"РусГидро" внесла поправки в новую дивидендную политику, предусматривающие выплату 50% прибыли по МСФО, но не менее среднего объема за последние три года. Это повысит видимость по дивидендам и снизит чувствительность бумаг к неденежным списаниям по основным средствам, которые в последние годы сильно влияли на результат по прибыли и, соответственно, дивиденды. Новое правило начисления выплат будет действовать три года.

Дивиденд в этом сезоне может составить 0,037 руб. на акцию (+42% г/г) с доходностью платежа 6,8% к текущим котировкам. Целевая дивдоходность на дату закрытия реестра, по нашим оценкам, составляет 6,0%, и равновесная цена акций при DPS 0,037 руб., таким образом, составляет 0,63 руб, и мы видим возможность умеренного укрепления котировок к "отсечке".

На быстрый возврат котировок в район 1 рубля мы бы рассчитывать не стали, так как в перспективе года рост капитализации будут сдерживать высокая инвест программа в этом году (~100 млрд.руб.) и ожидания переоценки новых дальневосточных объектов, но текущие уровни мы считаем привлекательными для вложений с горизонтом инвестиций свыше 2-х лет, так как с 2020 г. мы ожидаем увидеть улучшение финансовых показателей, что должно транслироваться в восстановление котировок компании.

Категории: Обзор и идеи

"МРСК Центра и Приволжья" в лидерах по дивдоходности в отрасли

Обзор и идеи - пн, 22/04/2019 - 17:03

МРСК Центра и Приволжья

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

0,43 руб.

Текущая цена:

0,28 руб.

Потенциал:

+54%

Инвестиционная идея

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8млн.чел. Основной бизнес – передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).

Мы подтверждаем по акциям МРСК Центра и Приволжья рекомендацию "покупать" с целевой ценой на перспективу 12 мес. 0,43 руб. Потенциал роста 54%.

  • Компания отчиталась о рекордной прибыли в размере 11,7млрд руб. (+3% г/г). Единовременный роспуск пенсионных резервов, увеличение прочих доходов и снижение финансовых расходов компенсировали опережающий рост неподконтрольных затрат, в частности, на оплату потерь и передачу электроэнергии.
  • Дивиденд 2018П, по нашим оценкам, может составить 0,041руб. на акцию (+1,3% г/г). При дивдоходности почти 15% акции MRKP - лучший эмитент в электросетевом комплексе в этом сезоне.
  • Инвестпрограмма в этом году может быть увеличена на 54% - до 18,8 млрд руб. по РСБУ, в том числе в связи с оплатой активов Ижевских электрических сетей в объеме 2,2 млрд руб. Это снизит денежный поток, приведет к росту чистого долга на 18% и ограничит выплату дивидендов (DPS 2019П 0,035 руб.).
  • Несмотря на отдельные минусы - рост капитальных затрат в этом году, замедление собираемости платежей с дебиторов и ожидания снижения прибыли на 7% в этом году, мы считаем акции MRKP одной из самых привлекательных альтернатив в отрасли при текущей биржевой оценке и высокой дивидендной доходности. Средний P/E 2018-2020 составляет 2.6х, а дивидендная доходность 2018-2020П – в среднем 14,6%.
  • Драйверами к переоценке рыночной капитализации может стать объявление дивидендов за 2018 г., а также проведение сетевых реформ – повышение платы за льготное техприсоединение до более экономически-оправданного уровня, а также введение платы за неиспользуемую мощность. Эти меры должны привести к оптимизации инвестиционной программы, которая сейчас абсорбирует большую часть операционного денежного потока.

Основные показатели акций

Тикер

MRKP

ISIN

RU000A0JPN96

Рыночная капитализация

31,2 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

112,7 млрд.

Free float

27%

Мультипликаторы

P/E LTM

2,7

P/E 2019Е

2,8

EV/EBITDA LTM

2,0

EV/EBITDA 2019Е

2,2

DY 2108Е

14,7%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2017

2018

Выручка

91,0

94,2

EBITDA

23,6

24,1

Чистая прибыль акц.

11,4

11,7

Дивиденд, коп.

4,0

4,1П

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

26,0%

25,5%

Чистая маржа

12,5%

12,4%

ROE

26,9%

23,0%

Ч.долг/ EBITDA

0,86

0,73

Краткое описание эмитента

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс. кв.км с населением 12,8 млн чел. Протяженность линий электропередач превышает 271 тыс. км, общая мощность энергообъектов превышает 42,2 тыс. МВА. Основной бизнес – передача электроэнергии.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО "Россети" (50,4%), Genhold Limited (15.87%), Energyo Solutions Russia (Cyprus) Limited (6.26%). Free-float 27%.

Финансовые показатели

Прибыль. МРСК Центра и Приволжья отчиталась о росте прибыли акционеров на 3% до рекордных 11,7 млрд руб., EBITDA составила 24,1 млрд руб. (+1,8%). Чистый долг сократился на 13% до 17,7 млрд руб. На результаты повлиял ряд единовременных факторов – роспуск резерва по пенсионной программе 1,8 млрд руб., рост чистых прочих расходов на 43% до 2,2 млрд руб., меньшая реализация электроэнергии и мощности – 3,3 млрд руб. против 6 млрд руб. в 2017.

В этом году мы ожидаем небольшого снижения прибыли на 7% в основном на фоне опережающего роста ряда расходов, в частности, на передачу электроэнергию, оплаты потерь, амортизации, но отметим, что коэффициенты прибыли будут, тем не менее, оставаться на высоком уровне при ROE 2019П 19% и чистой марже 11,2%.

Резервирование. Компания возобновила резервирование по дебиторской задолженности, начислив 0,7 млрд руб. или 0,8% выручки от передачи э/э, что можно считать приемлемым уровнем, но накопившийся объем дебиторской задолженности остается достаточно высоким по отношению к выручке - 25% по итогам 2018 года.

Инвестиционная программа. Объем капитальных затрат в 2018 г. увеличился почти на треть до 13 млрд руб. В этом году компания запланировала увеличение инвестпрограммы по РСБУ на 54% до 18,8 млрд руб. с НДС с 12,2 млрд руб. в 2017. Частично это связано с оплатой активов АО "Ижевские электрические сети" (ИЭС). Вконце 2018 г. компания закрыла сделку по приобретению активов ИЭС без долга с годовым отпуском электроэнергии из сети 1,22млрд. кВт*ч, выручкой 1,31млрд руб. и чистой прибылью – 263 млн руб. Сумма сделки составила 2,16 млрд руб. без НДС или 4,2х EBITDA 2018. Активы будут консолидированы в 1К2019, оплата пройдет в этом году.

Рост капитальных вложений снизит денежный поток в 2019г., а также приведет к умеренному увеличению чистого долга на 18% до 20,9 млрд руб. или 0,89х EBITDA, но на дивидендные выплаты это окажет, по нашим оценкам, ограниченное влияние.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

4К 2018

4К 2017

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка

25 322

26 889

-5,8%

94 213

91 002

3,5%

Операционные расходы

23 309

22 555

3,3%

79 322

75 551

5,0%

EBITDA

4 375

6 599

-33,7%

24 059

23 634

1,8%

Маржа EBITDA

17,3%

24,5%

-7,3%

25,5%

26,0%

-0,4%

Чистая прибыль акционеров

1 378

3 150

-56,2%

11 721

11 353

3,2%

CFO

25 322

26 889

-5,8%

20 057

13 470

48,9%

Денежный поток (FCFF)

30,1%

21,7%

8,4%

8 239

5 329

54,6%

FCFF после уплаты процентов

3 350

1 945

72,2%

6 937

3 557

95,0%

4К 2018

3К 2018

4К 2017

к/к

YTD

Чистый долг

17 678

22 025

20 266

-19,7%

-12,8%

Чистый долг/EBITDA

0,73

0,84

0,86

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018

2019П

2020П

Выручка

78,4

91,0

94,2

96,7

103,6

Выручка от передачи э/э

77,1

83,7

88,9

95,0

100,7

Выручка от техприсоединения

0,9

0,7

0,9

0,8

2,1

Продажа э/э и мощности

0,0

6,0

3,3

0,0

0,0

EBITDA

13,4

23,6

24,1

23,5

27,5

Рост, %

7%

77%

2%

-2%

17%

Маржа EBITDA

17%

26%

26%

24%

27%

Чистая прибыль акц.

3,6

11,4

11,7

10,9

13,6

Рост, %

6%

214%

3%

-7%

26%

Чистая маржа

5%

12%

12%

11%

13%

CFO

8,1

13,5

20,1

18,2

21,4

CAPEX

7,6

9,9

13,1

16,7

16,4

FCFF

2,4

5,3

8,2

2,8

6,3

FCFF после уплаты процентов

0,6

3,6

6,9

1,4

5,0

Чистый долг

22,7

20,3

17,7

20,9

19,8

Ч.долг/EBITDA

1,70

0,86

0,73

0,89

0,72

Дивиденды

1,3

4,5

4,6

4,0

5,0

Норма выплат, % прибыли по МСФО

37%

40%

39%

37%

37%

DPS, руб.

0,012

0,040

0,041

0,035

0,045

Рост, %

41%

241%

1%

-13%

26%

DY

6,5%

11,5%

14,7%

12,8%

16,1%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для "дочек" Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Инвесторы получали высокие дивиденды по MRKP в последние несколько лет:

  • Доля распределения прибыли на дивиденды составила 37% и 40% прибыли по МСФО по итогам 2016 и 2017 соответственно. По РСБУ норма выплат составила 43% и 41% в 2016 и 2017 годах соответственно.
  • Средняя доходность выплаченных дивидендов за 2016-2017 составила в среднем 9,0% на дату закрытия реестра.
  • По итогам 2017 года были выплачены рекордные дивиденды 4,54 млрд руб.

Дивиденд за 2018 г. может составить 0,041 руб. на акцию (+1,3% г/г) с доходностью почти 15%, что предполагает норму выплат на уровне 39% прибыли по МСФО и транслирует лучшую доходность в электросетевом комплексе в этом сезоне. В 2019 г. выплаты, по нашим оценкам, могут снизиться на 13% до 0,035 руб. на акцию на фоне меньшей прибыли и растущих капитальных затрат, но с дивидендной доходностью 2019П 12,8% акции смогут оставаться дивидендной историей.

Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ"

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKP 9% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

Оценка по форвардным мультипликаторам предполагает целевую цену 0,43 руб. с дисконтом к аналогам свыше 50%. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует равновесную цену акций 0,44 руб. с апсайдом 57% при среднем дивиденде за 2018-2019 0,040 руб. и целевой DY 9,0%. Агрегированная оценка 0,43 руб. с потенциалом роста 54% в перспективе 12 месяцев. Мы сохраняем рекомендацию "покупать" и целевую цену 0,43 руб.

Несмотря на отдельные "тонкие места" кейса MRKP - рост CAPEX, замедление собираемости платежей с дебиторов, мы считаем инвестиционный кейс MRKP привлекательным при текущей оценке рынком. У компании невысокий долг, операционная рентабельность находится на высоком уровне как в сравнении с прошлыми годами, так и в сравнении со средними показателями в отрасли, и серия прогнозных дивидендов транслирует высокую доходность, в среднем 14,5% в 2018-2020П. На бирже акции торгуются с на редкость низкими P/E и EV/EBITDA - 2,6х и 2,0х соответственно в среднем за 2018-2020П. Драйверами к переоценке рыночной капитализации может стать объявление дивидендов за 2018 год, а также проведение сетевых реформ – повышение платы за льготное техприсоединение до более экономически оправданного уровня, а также введение платы за неиспользуемую мощность. Эти меры должны привести к оптимизации инвестиционной программы, которая сейчас абсорбирует большую часть операционного денежного потока.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Компания

Р/Е 2019Е

Р/Е 2020Е

EV/
EBITDA 2019E

EV/
EBITDA 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

МРСК Центра и Приволжья

2,9

2,3

2,2

1,9

6,8

7,8

6,1

ФСК ЕЭС

2,4

2,4

2,9

2,9

9,7

9,5

9,3

МОЭСК

4,1

3,1

3,2

3,0

10,2

8,2

6,1

МРСК Центра

3,7

3,4

2,9

2,8

15,4

8,2

7,0

МРСК Сибири

43,9

32,2

6,7

7,7

NA

94,9

48,4

МРСК Волги

3,7

2,7

1,8

1,5

8,7

9,9

7,4

Ленэнерго

5,3

3,6

2,8

2,1

28,2

23,2

15,8

МРСК Урала

4,0

1,9

2,8

2,1

68,9

11,3

5,4

МРСК Северо-Запада

1,8

5,4

2,6

4,6

23,0

19,3

25,0

МРСК Юга

23,2

15,1

5,5

5,4

8,8

21,8

12,8

МРСК Северного Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

7,3

14,3

5,8

6,2

68,1

14,2

21,2

Медиана, Россия

3,9

3,3

2,8

2,8

12,8

11,3

9.3

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

На недельном графике акции торгуются в "боковике" 0,26-0,29. Текущие уровни мы считаем приемлемыми как для краткосрочных "лонгов" с целью 0,29, так и для более долгосрочных позиций с целью в районе исторических максимумов 0,38. Уровни поддержки 0,276 и 0,26.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Низкие мультипликаторы и дивиденды поддерживают ралли акций Банка "Санкт-Петербург"

Обзор и идеи - пн, 22/04/2019 - 14:27
Банк Санкт-Петербург

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

76,3 руб.

Текущая цена:

55,7 руб.

Потенциал:

37%

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" по акциям Банка Санкт-Петербург и повышаем целевую цену с 66,2 до 76,3 руб. Потенциал роста 37% на 12 мес.

  • Отчетность по МСФО за 2018 году показала рост прибыли на 20% - до рекордных 8,9 млрд. руб. за счет снижения резервирования, роста чистых процентных доходов, комиссий. Ключевые балансовые показали – депозиты и кредиты, также повысились. Рентабельность собственного капитала составила 12,3% в сравнении с 11,3% в 2017.
  • Банк представил умеренно-положительные прогнозы по главным банковским показателям на 2019год – рост кредитного портфеля на 5%, стоимость риска 170-190б.п., рентабельность собственного капитала в районе 12-14%.
  • Консенсус Reuters предполагает повышение прибыли в 2019 г. на 14%, до 10,2 млрд. руб.
  • В прошлом году банк изменил дивидендную политику, сделав переход от выплаты 20% прибыли по РСБУ к не менее 20% прибыли по МСФО. Менеджмент также может проводить обратный выкуп акций при условии наличия свободного капитала и уровня капитализации банка ниже видения ключевых акционеров.
  • Дивиденд за 2018 составит 3,71 руб. на акцию (+129%г/г) с доходностью 6,7% при направлении на выплату 20% прибыли. После улучшения дивидендной политики акции BSPB закрыли гэп в доходности с другими российскими банками, и сейчас бумаги BSPB по дивдоходности немного опережают среднеотраслевую DY 2018П 6,1%.
  • По мультипликаторам акции BSPB остаются недооцененными. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности при низких форвардных мультипликаторах P/E 2,7х 2019Е и 2,6х 2020Е.
Основные показатели акций

Тикер

BSPB

ISIN

RU0009100945

Рыночная капитализация

27,8 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

500 млн

Free float

37%

Мультипликаторы

P/E LTM

3,1

P/E 2018Е

2,7

P/B LFI

0,37

DY 2018E

7%

Финансовые показатели, млрд руб.

2017

2018

Чистая прибыль

7,43

8,94

Активы

606,8

673,4

Дивиденд, руб.

1,62

3,71

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Чистая проц. маржа

3,48%

3,63%

Стоимость риска

2,7%

1,9%

ROE

11,3%

12,3%

Краткое описание эмитента

ПАО "Банк "Санкт-Петербург" был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2018 составили 673 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2018 375 млрд.руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Финансовые показатели

Доходы и расходы. Банк отчитался о росте прибыли акционеров на 20% до рекордных 8,9 млрд.руб. благодаря снижению резервирования, увеличению чистых процентных доходов и комиссий. Стоимость риска в прошлом году снизилась на 70 б.п. до 1,8%, чистая процентная маржа повысилась на 20 б.п. до 3,63%. Рентабельность собственного капитала за последние 4 квартала составила 11,5%. Рентабельность собственного капитала повысилась до 12,3% с 11,3%.

Показатель операционной эффективности несколько снизился, CIR составил 39,78% против 38,53% годом ранее, но отчасти это было связано с единовременными расходами во 2К19. Численность персонала сократилась за год на 7%.

Баланс раскрыл рост депозитов и кредитного портфеля. Приток вкладов за год составил 15%, кредитование gross увеличилось на 4,9%. Розничный портфель показал быстрый рост на 18,4%, но динамика корпоративного остается достаточно вялой при росте на 1,3% за год. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,8% с 14,3% на начало года.

Прогнозы менеджмента на 2019 умеренно благоприятны -увеличение кредитования на 5%, стоимость риска 170-190б.п., рост расходов на 5%, CIR 40%. Рентабельность капитала в районе 12-14%. Консенсус Reuters предполагает повышение прибыли в 2019 г. на 14% 10,2 млрд.руб.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

4К 2018

4К 2017

Изм, %

2018

2017

Изм, %

Чистый проц. доходы

6 066

5 716

6,1%

21 895

19 658

11,4%

Резерв под убытки по кредитам

1 810

2 358

-23,3%

7 714

9 575

-19,4%

Чистый проц. доходы после резервов

4 256

3 358

26,8%

14 182

10 083

40,7%

Чистые комиссионные доходы

1 649

1 465

12,5%

5 853

5 211

12,3%

Операционные расходы

3 270

3 208

2,0%

13 047

12 365

5,5%

Чистая прибыль акционеров

2 554

1 747

46%

8 937

7 429

20%

Чистая процентная маржа (NIM)

4,05%

4,11%

-0,1%

3,63%

3,48%

0,2%

CIR

33,97%

39,58%

-5,6%

39,78%

38,53%

1,3%

CоR

1,91%

1,88%

0,0%

1,80%

2,48%

-0,7%

4К 2018

3К 2018

4К 2017

Изм., к/к

Изм., г/г

Кредиты, gross

375 284

376 238

357 710

-0,3%

4,9%

Корпоративные

285 548

290 538

281 905

-1,7%

1,3%

Потребительские

89 736

85 700

75 806

4,7%

18,4%

Кредиты, net

338 784

338 548

278 721

0,1%

21,5%

Доля проблемных кредитов

10,8%

10,9%

14,3%

-0,1%

-3,3%

Депозиты

414 766

380 117

360 225

9,1%

15,1%

ROE (ТТМ), %

12,3%

11,5%

11,3%

1,0%

0,2%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2017

2018

2019П

2020П

Чистая прибыль акционеров

7,43

8,94

10,17

10,86

Рост, %

74%

20%

14%

7%

Дивиденды

0,8

1,8

2,0

2,1

Норма выплат

11%

20%

20%

20%

DPS, руб.

1,62

3,71

4,17

4,45

Рост, %

55%

129%

12%

7%

DY

3,2%

6,7%

7,5%

8,0%

Источник: Reuters, ГК "ФИНАМ"

Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно новой дивидендной политике эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ). Помимо этого, банк может проводить обратный выкуп акций как минимум 2 раза в год при условии, что есть свободный капитал и компанию не устраивает рыночная оценка банка на бирже. Ранее компания уже объявляла о байбэке 12млн акций (2,4% всех акций) при цене 55 руб., вопрос о следующем выкупе акций менеджмент рассмотрит 29 мая.

Дивидендные выплаты по итогам 2018 г. составят 3,71 руб. на акцию. Это на 129% выше, чем DPS 2017 и предполагает вполне конкурентную доходность 6,7%. Дата закрытия реестра 10 июня 2019. Всего на выплату будет направлено 1,8млрд.руб., что соответствует 20% годовой прибыли по МСФО.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в анализ стоимости собственную целевую дивидендную доходность 5%, исходя из DY 4.9% по итогам 2014 года, когда норма выплат (19% прибыли по МСФО) была сопоставима с новым уровнем отчисления не менее 20%.

По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 33% при целевой цене 73,9 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 78,8 руб. с апсайдом 41% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 3,94 руб. и целевой DY 5%. Агрегированная оценка 76,3 руб. с потенциалом 37% в перспективе 12 месяцев.

Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название банка

Рын. кап., млн $

P/E, 2019E

P/E, 2020E

P/D, 2018E

P/D, 2019E

Банк Санкт-Петербург

436

2,7

2,6

15,1

13,4

Сбербанк

81 477

5,5

5,0

14,6

11,4

ВТБ

7 273

3,3

3,3

18,7

14,9

МКБ

2 501

6,1

5,5

na

na

Росбанк

1 356

NaN

NaN

na

na

Банк Тинькофф

3 561

6,7

5,7

17,9

19,8

Авангард

904

NaN

NaN

na

na

Уралсиб

405

NaN

NaN

na

na

Российские аналоги, медиана

5,5

5,0

16,5

14,1

Аналоги в развив. странах, медиана

7,3

6,1

18,0

16,9

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На недельном графике акции вышли из разворотной фигуры, и показали заметный рост от минимумов 2018 года. Мы видим предпосылки для продолжения ралли. Покупать имеет смысл на поддержке 54 или после прохождения локальных максимумов ~56 с коротким стопом. Цели – 61 и 75.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

"МРСК Центра и Приволжья" в лидерах по дивдоходности в отрасли

Обзор и идеи - пн, 22/04/2019 - 13:51

МРСК Центра и Приволжья

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

0,43 руб.

Текущая цена:

0,28 руб.

Потенциал:

+54%

Инвестиционная идея

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8млн.чел. Основной бизнес – передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).

Мы подтверждаем по акциям МРСК Центра и Приволжья рекомендацию "покупать" с целевой ценой на перспективу 12 мес. 0,43 руб. Потенциал роста 54%.

  • Компания отчиталась о рекордной прибыли в размере 11,7млрд.руб. (+3% г/г). Единовременный роспуск пенсионных резервов, увеличение прочих доходов и снижение финансовых расходов компенсировали опережающий рост неподконтрольных затрат, в частности, на оплату потерь и передачу электроэнергии.
  • Дивиденд 2018П, по нашим оценкам, может составить 0,041руб. на акцию (+1,3% г/г). При дивдоходности почти 15% акции MRKP - лучший эмитент в электросетевом комплексе в этом сезоне.
  • Инвестпрограмма в этом году может быть увеличена на 54% - до 18,8 млрд.руб. по РСБУ, в том числе в связи с оплатой активов Ижевских электрических сетей в объеме 2,2 млрд.руб. Это снизит денежный поток, приведет к росту чистого долга на 18% и ограничит выплату дивидендов (DPS 2019П 0,035 руб.).
  • Несмотря на отдельные минусы - рост капитальных затрат в этом году, замедление собираемости платежей с дебиторов и ожидания снижения прибыли на 7% в этом году, мы считаем акции MRKP одной из самых привлекательных альтернатив в отрасли при текущей биржевой оценке и высокой дивидендной доходности. Средний P/E 2018-2020 составляет 2.6х, а дивидендная доходность 2018-2020П – в среднем 14,6%.
  • Драйверами к переоценке рыночной капитализации может стать объявление дивидендов за 2018 г., а также проведение сетевых реформ – повышение платы за льготное техприсоединение до более экономически-оправданного уровня, а также введение платы за неиспользуемую мощность. Эти меры должны привести к оптимизации инвестиционной программы, которая сейчас абсорбирует большую часть операционного денежного потока.

Основные показатели акций

Тикер

MRKP

ISIN

RU000A0JPN96

Рыночная капитализация

31,2 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

112,7 млрд.

Free float

27%

Мультипликаторы

P/E LTM

2,7

P/E 2019Е

2,8

EV/EBITDA LTM

2,0

EV/EBITDA 2019Е

2,2

DY 2108Е

14,7%

Финансовые показатели, млрд руб.

2017

2018

Выручка

91,0

94,2

EBITDA

23,6

24,1

Чистая прибыль акц.

11,4

11,7

Дивиденд, коп.

4,0

4,1П

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

26,0%

25,5%

Чистая маржа

12,5%

12,4%

ROE

26,9%

23,0%

Ч.долг/ EBITDA

0,86

0,73

Краткое описание эмитента

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Протяженность линий электропередач превышает 271 тыс.км., общая мощность энергообъектов превышает 42,2 тыс.МВА. Основной бизнес – передача электроэнергии.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО "Россети" (50,4%), Genhold Limited (15.87%), Energyo Solutions Russia (Cyprus) Limited (6.26%). Free-float 27%.

Финансовые показатели

Прибыль. МРСК Центра и Приволжья отчиталась о росте прибыли акционеров на 3% до рекордных 11,7 млрд.руб., EBITDA составила 24,1 млрд.руб. (+1,8%). Чистый долг сократился на 13% до 17,7 млрд.руб. На результаты повлиял ряд единовременных факторов – роспуск резерва по пенсионной программе 1,8 млрд.руб., рост чистых прочих расходов на 43% до 2,2 млрд.руб., меньшая реализация электроэнергии и мощности – 3,3 млрд.руб против 6 млрд.руб. в 2017. В этом году мы ожидаем небольшого снижения прибыли на 7% в основном на фоне опережающего роста ряда расходов, в частности, на передачу электроэнергию, оплаты потерь, амортизации, но отметим, что коэффициенты прибыли будут тем не менее оставаться на высоком уровне при ROE 2019П 19% и чистой марже 11,2%.

Резервирование. Компания возобновила резервирование по дебиторской задолженности, начислив 0,7 млрд.руб. или 0,8% выручки от передачи э/э, что можно считать приемлемым уровнем, но накопившийся объем дебиторской задолженности остается достаточно высоким по отношению к выручке - 25% по итогам 2018 года.

Инвестиционная программа. Объем капитальных затрат в 2018 г. увеличился почти на треть до 13 млрд.руб. В этом году компания запланировала увеличение инвест программы по РСБУ на 54% до 18,8 млрд.руб. с НДС с 12,2 млрд.руб. в 2017. Частично это связано с оплатой активов АО "Ижевские электрические сети" (ИЭС). В конце 2018 г. компания закрыла сделку по приобретению активов ИЭС без долга с годовым отпуском электроэнергии из сети 1,22млрд. кВт*ч, выручкой 1,31млрд.руб. и чистой прибылью – 263 млн.руб. Сумма сделки составила 2,16 млрд.руб. без НДС или 4,2х EBITDA 2018. Активы будут консолидированы в 1К2019, оплата пройдет в этом году. Рост капитальных вложений снизит денежный поток в 2019г., а также приведет к умеренному увеличению чистого долга на 18% до 20,9 млрд.руб. или 0,89х EBITDA, но на дивидендные выплаты это окажет, по нашим оценкам, ограниченное влияние.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

4К 2018

4К 2017

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка

25 322

26 889

-5,8%

94 213

91 002

3,5%

Операционные расходы

23 309

22 555

3,3%

79 322

75 551

5,0%

EBITDA

4 375

6 599

-33,7%

24 059

23 634

1,8%

Маржа EBITDA

17,3%

24,5%

-7,3%

25,5%

26,0%

-0,4%

Чистая прибыль акционеров

1 378

3 150

-56,2%

11 721

11 353

3,2%

CFO

20 057

13 470

48,9%

Денежный поток (FCFF)

8 239

5 329

54,6%

FCFF после уплаты процентов

6 937

3 557

95,0%

4К 2018

3К 2018

4К 2017

к/к

YTD

Чистый долг

17 678

22 025

20 266

-19,7%

-12,8%

Чистый долг/EBITDA

0,73

0,84

0,86

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2 016

2 017

2018

2019П

2020П

Выручка

78,4

91,0

94,2

96,7

103,6

Выручка от передачи э/э

77,1

83,7

88,9

95,0

100,7

Выручка от техприсоединения

0,9

0,7

0,9

0,8

2,1

Продажа э/э и мощности

0,0

6,0

3,3

0,0

0,0

EBITDA

13,4

23,6

24,1

23,5

27,5

Рост, %

7%

77%

2%

-2%

17%

Маржа EBITDA

17%

26%

26%

24%

27%

Чистая прибыль акц.

3,6

11,4

11,7

10,9

13,6

Рост, %

6%

214%

3%

-7%

26%

Чистая маржа

5%

12%

12%

11%

13%

CFO

8,1

13,5

20,1

18,2

21,4

CAPEX

7,6

9,9

13,1

16,7

16,4

FCFF

2,4

5,3

8,2

2,8

6,3

FCFF после уплаты процентов

0,6

3,6

6,9

1,4

5,0

Чистый долг

22,7

20,3

17,7

20,9

19,8

Ч.долг/EBITDA

1,70

0,86

0,73

0,89

0,72

Дивиденды

1,3

4,5

4,6

4,0

5,0

Норма выплат, % прибыли по МСФО

37%

40%

39%

37%

37%

DPS, руб.

0,012

0,040

0,041

0,035

0,045

Рост, %

41%

241%

1%

-13%

26%

DY

6,5%

11,5%

14,7%

12,8%

16,1%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

В 2018 году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для "дочек" Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Инвесторы получали высокие дивиденды по MRKP в последние несколько лет:

  • Доля распределения прибыли на дивиденды составила 37% и 40% прибыли по МСФО по итогам 2016 и 2017 соответственно. По РСБУ норма выплат составила 43% и 41% в 2016 и 2017 годах соответственно.
  • Средняя доходность выплаченных дивидендов за 2016-2017 составила в среднем 9,0% на дату закрытия реестра.
  • По итогам 2017 года были выплачены рекордные дивиденды 4,54 млрд.руб.

Дивиденд за 2018 г. может составить 0,041 руб. на акцию (+1,3% г/г) с доходностью почти 15%, что предполагает норму выплат на уровне 39% прибыли по МСФО и транслирует лучшую доходность в электросетевом комплексе в этом сезоне. В 2019 г. выплаты, по нашим оценкам, могут снизиться на 13% до 0,035 руб. на акцию на фоне меньшей прибыли и растущих капитальных затрат, но с дивидендной доходностью 2019П 12,8% акции смогут оставаться дивидендной историей.

Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ"

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKP 9% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

Оценка по форвардным мультипликаторам предполагает целевую цену 0,43 руб. с дисконтом к аналогам свыше 50%. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует равновесную цену акций 0,44 руб. с апсайдом 57% при среднем дивиденде за 2018-2019 0,040 руб. и целевой DY 9,0%. Агрегированная оценка 0,43 руб. с потенциалом роста 54% в перспективе 12 месяцев. Мы сохраняем рекомендацию "покупать" и целевую цену 0,43 руб.

Несмотря на отдельные "тонкие места" кейса MRKP - рост CAPEX, замедление собираемости платежей с дебиторов, мы считаем инвестиционный кейс MRKP привлекательным при текущей оценке рынком. У компании невысокий долг, операционная рентабельность находится на высоком уровне как в сравнении с прошлыми годами, так и в сравнении со средними показателями в отрасли, и серия прогнозных дивидендов транслирует высокую доходность, в среднем 14,5% в 2018-2020П. На бирже акции торгуются с на редкость низкими P/E и EV/EBITDA - 2,6х и 2,0х соответственно в среднем за 2018-2020П. Драйверами к переоценке рыночной капитализации может стать объявление дивидендов за 2018 год, а также проведение сетевых реформ – повышение платы за льготное техприсоединение до более экономически оправданного уровня, а также введение платы за неиспользуемую мощность. Эти меры должны привести к оптимизации инвестиционной программы, которая сейчас абсорбирует большую часть операционного денежного потока.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Компания

Р/Е 2019Е

Р/Е 2020Е

EV/EBITDA 2019E

EV/EBITDA 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

МРСК Центра и Приволжья

2,9

2,3

2,2

1,9

6,8

7,8

6,1

ФСК ЕЭС

2,4

2,4

2,9

2,9

9,7

9,5

9,3

МОЭСК

4,1

3,1

3,2

3,0

10,2

8,2

6,1

МРСК Центра

3,7

3,4

2,9

2,8

15,4

8,2

7,0

МРСК Сибири

43,9

32,2

6,7

7,7

NA

94,9

48,4

МРСК Волги

3,7

2,7

1,8

1,5

8,7

9,9

7,4

Ленэнерго

5,3

3,6

2,8

2,1

28,2

23,2

15,8

МРСК Урала

4,0

1,9

2,8

2,1

68,9

11,3

5,4

МРСК Северо-Запада

1,8

5,4

2,6

4,6

23,0

19,3

25,0

МРСК Юга

23,2

15,1

5,5

5,4

8,8

21,8

12,8

МРСК Северного Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

7,3

14,3

5,8

6,2

68,1

14,2

21,2

Медиана, Россия

3,9

3,3

2,8

2,8

12,8

11,3

9.3

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На недельном графике акции торгуются в "боковике" 0,26-0,29. Текущие уровни мы считаем приемлемыми как для краткосрочных лонгов с целью 0,29, так и для более долгосрочных позиций с целью в районе исторических максимумов 0,38. Уровни поддержки 0,276 и 0,26.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Акции Goldman Sachs все ещё интересны для покупки

Обзор и идеи - пн, 22/04/2019 - 11:33

Goldman Sachs Group Inc.

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$240

Текущая цена:

$207,9

Потенциал роста:

15,4%

Краткое описание эмитента

  • Goldman Sachs Group – американская компания с многолетней историей и глобальными масштабами деятельности, предоставляющая государственным учреждениям, а также юридическим и физическим лицам услуги в сферах инвестиционного банкинга, операций с ценными бумагами, инвестиционного менеджмента и др.
  • Превысившая прогнозы аналитиков квартальная прибыль, сотрудничество с Apple, а также фундаментальные и технические факторы выступают в пользу дальнейшего роста акций Goldman Sachs. Однако снижение квартальной выручки и судебные риски ограничивают потенциал роста.
  • Проведенная нами оценка стоимости Goldman Sachs позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 12 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 15,4%.

Мы сохраняем рекомендацию по акциям Goldman Sachs на уровне "Покупать".

Основные сведения

ISIN

US38141G1040

Рыночная капитализация

$76,25 млрд

Динамика акций

4,4%

-8,9%

12М

-22,0%

Финансовые показатели, млрд. $

2017

2018

Выручка

42,83

52,53

EBITDA

12,47

14,65

Чистая прибыль

4,29

10,46

Прибыль на акцию, $

19,96

24,05

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

Маржа EBITDA

29,1%

27,9%

Маржа чистой прибыли

10,01%

19,91%

Финансовые результаты

Что касается квартальной отчётности GS, чистая прибыль снизилась на 20% г/г с $2,74 млрд или $6,95 на акцию годом ранее до $2,18 млрд или $5,71 на акцию при средних прогнозах аналитиков на уровне $4,89 на акцию.

Сравнительная динамика акций Goldman Sachs и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Тем временем, выручка в рассматриваемом периоде уменьшилась на 13% г/г с $10,04 млрд до $8,80 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $8,99 млрд.

Стоит отметить, что выручка подразделения по обслуживанию институциональных клиентов уменьшилась на 18% г/г до $3,61 млрд, выручка подразделения инвестиций и кредитования сократилась на 14% г/г до $1,84 млрд, показатель направления инвестиционного менеджмента упал на 12% г/г до $1,56 млрд, а направления инвестиционного банкинга - подрос на 1% г/г до $1,810 млрд.

Между тем, величина операционных расходов упала на 11% г/г и составила $5,86 млрд. Подводя итог, отметим, что было зафиксировано снижение выручки по трём из четырёх ключевых направлений, кроме того, совокупный показатель не дотянул до ожиданий рынка.

Тем не менее, благодаря успешным результатам направления консультирования по сделкам M&A, а также заметному сокращению операционных расходов (-11% г/г до $5,86 млрд) Goldman Sachs удалось превзойти ожидания рынка по показателю прибыли на акцию.

Говоря о финансовых результатах компании в целом, отметим, что в первом квартале была нарушена тенденция планомерного повышения квартальной прибыли на акцию, и в соответствии с прогнозом на оставшиеся три квартала 2019 г. и первый квартал 2020 г. рост показателя ожидается лишь в четвертом квартале этого года. Что касается динамики выручки, в первом квартале 2019 г. также была прервана серия последовательных повышений показателя, при этом прогноз на ближайшие четыре квартала выглядит весьма неплохо.

Факторы роста

Дополнительным фактором роста для бумаг GS является новость о совместном с Apple выпуске кредитной карты Apple Card, имевшем место в конце марта. Стоит отметить, что использование данного продукта откроет пользователям iPhone новые функции для управления финансами, и компании рассчитывают привлечь клиентов за счет предоставления владельцам новых карт дополнительных возможностей в кошельке Apple Wallet. Например, пользователи получат возможность отслеживать статистику по всем покупкам, при этом для большинства покупок будет действовать кэшбэк в размере около 2-3%. Стоит отметить, что данная карта будет использовать платежную систему Mastercard.

В то же время существенным риском для Goldman Sachs в настоящий момент является уголовное расследование по делу о мошенничестве. Напомним, что в ноябре 2018 г. власти Малайзии предъявили обвинения подразделению Goldman Sachs и двум его экс-сотрудникам в связи с махинациями с облигациями инвестиционного фонда 1Malaysia Development Berhad (1MDB). В настоящее время основным вопросом является величина штрафа, которую придётся выплатить Goldman Sachs. При этом по данным генеральной прокуратуры Малайзии, правительство страны будет добиваться возмещения убытков от расхищения средств на сумму $2,7 млрд при проведённом GS размещении облигаций 1MDB, кроме того, Малайзия требует от Goldman Sachs вернуть комиссию в размере $600 млн, полученную за организацию размещения облигаций 1MDB.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Сравнение основных мультипликаторов Goldman Sachs с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по отрасли бизнеса на рынках капитала и по финансовому сектору в целом, позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания, как и прежде, заметно недооценена по большинству показателей.

P/E

P/E forward

P/B

P/sales

P/CF

Goldman Sachs Group Inc

9,14

8,58

0,85

1,44

7,52

Morgan Stanley

9,97

9,66

1,02

1,62

10,47

JPMorgan Chase & Co

12,34

11,26

1,43

4,55

12,34

Citigroup Inc

10,22

8,96

0,83

2,24

10,29

Lazard Ltd

9,38

9,77

4,94

1,71

9,09

Charles Schwab Corp

17,83

16,21

2,97

5,36

16,35

UBS Group AG

11,25

10,04

0,92

2,99

10,27

Credit Suisse Group AG

17,81

9,74

0,79

1,78

13,31

Медиана

11,25

9,77

1,02

2,24

10,47

Потенциал роста/падения (%)

23,0%

13,9%

20,0%

55,6%

39,2%

Источник – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на месячном графике цена акции Goldman Sachs, торгуясь над линией долгосрочного восходящего тренда, вернулась в пределы полос Боллинджера после того, как неоднократно выходила за их нижнюю линию. С учетом положения медленных стохастических линий и индикатора RSI в среднесрочной перспективе возможно дальнейшее восходящее движение.

Источник –Whotrades.com

С учетом совокупности вышеизложенных факторов мы сохраняем целевую цену акций Goldman Sachs на уровне $240, что эквивалентно 15,4%-му потенциалу роста от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

"ЛУКОЙЛ" - buyback продолжается

Обзор и идеи - пт, 19/04/2019 - 14:51

ПАО "ЛУКОЙЛ"

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

6 873 ₽

Текущая цена:

5 610 ₽

Потенциал роста:

22,5%

Инвестиционная идея

Дорогая нефть, высокая эффективность и программа обратного выкупа акций привели к росту стоимости акций "Лукойла" в полтора раза и продолжают поддерживать котировки. Компания использует buyback для распределения дополнительного свободного денежного потока от благоприятной ценовой конъюнктуры.

  • ПАО "Лукойл" - одна из крупнейших вертикально- интегрированных нефтегазовых компаний. На ее долю приходится около 1% доказанных мировых запасов углеводородов, более 2% мировой и около 15% российской нефтедобычи.
  • Рост цен на нефть в сочетании с ослаблением курса рубля в прошлом году обеспечил рост прибыли почти в полтора раза. "Лукойл" также снизил капитальные затраты и удвоил свободный денежный поток.
  • В прошлом году "Лукойл" погасил "казначейские" акции, сократив объем выпуска на 11,8%. В результате рыночная капитализация компании росла меньше, чем стоимость акций. Вырос free float и увеличилась доля чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию, а основные мультипликаторы вновь говорят о недооценке компании рынком.
  • "Лукойл" запустил новую программу по выкупу акций и глобальных депозитарных расписок на открытом рынке на сумму в $3 млрд, которую намерен завершить до конца 2019 года. К настоящему времени программа выполнена на 2/3. В озвученных руководством намерениях – погашение выкупленных акций и объявление нового выкупа.

Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" по акциям ПАО "Лукойл" на 2019 год с перспективой роста более 20% от текущих котировок.

Основные показатели акций

ISIN:

RU0009024277

Код в торговой системе

LKOH

Рыночная капитализация

65 484

Стоимость компании (EV)

66 094

Кол-во обыкн. акций

750 000 000

Free float

55%

Мультипликаторы

P/S

0,55

P/E

6,84

EV/EBITDA

3,99

NET DEBT/EBITDA

0,03

Рентабельность EBITDA

13,9%

Финансовые показатели, млрд руб.

2018

2017

Изм.

Выручка

8 035,89

5 936,71

35,4%

EBITDA

1 114,80

831,57

34,1%

Чистая прибыль

619,17

418,81

47,8%

Чистый долг

42,40

285,97

-85,2%

Краткое описание эмитента

ПАО "Лукойл" - одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний с полным производственным циклом от добычи нефти и газа до сбыта нефтепродуктов. Предприятия Группы "Лукойл" работают более чем в 30 странах. На долю "Лукойла" приходится более 2% мировой добычи нефти и около 1% доказанных запасов углеводородов. Более 80% деятельности компании осуществляется в РФ. Доля "Лукойла" в российской нефтедобыче составила в 2018 году 14,8%.

Доказанные запасы углеводородов "Лукойла" на 31 декабря 2018 г. составили 15,9 млрд барр. н. э., в том числе 12,1 млрд барр. нефти и 23,1 трлн куб. фут газа.

В 2018 году добыча нефти группой "Лукойл" незначительно (на 0,33%) снизилась по сравнению с предыдущим годом и составила 87,12 млн тонн. При этом добыча природного газа второй год растет с темпом свыше 15% в год, по результатам прошлого года она составила 33,54 млрд м3.

У компании хорошая производственная база. "Лукойл" владеет и управляет четырьмя нефтеперерабатывающими заводами, расположенными в Европейской части России, и тремя заводами за рубежом – в Болгарии, Румынии и Италии. В 2018 г. объем собственной переработки нефти составил 67,32 млн т. Производство нефтепродуктов на НПЗ Группы составило 63,77 млн т, в том числе 40,98 млн т на российских НПЗ "Лукойла".

Группе принадлежат сети АЗС в 18 странах мира. Под брендом "Лукойла" действует сеть из более чем 5 тыс. АЗС. Розничные продажи нефтепродуктов в 2018 г. составили 15,1 млн т.

В октябре "Лукойл" полностью погасил "казначейские" акции на балансе своих компаний, сократив общее количество акций на 11,82% до 750 млн штук ровно. При этом free float увеличился с 46% до 55%. Соответственно, увеличилась доля имущества компании, а также доля чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию, что способствует росту их стоимости.

Осенью прошлого 2018 года "Лукойл" объявил о запуске новой программы по выкупу на открытом рынке акций и глобальных депозитарных расписок на сумму до 3 млрд долларов. Buyback должен завершиться до конца 2019 года. Таким образом, акционеры "Лукойла" имеют возможность монетизировать растущую прибыль компании. К настоящему времени программа выполнена уже на 2/3.

Финансовые результаты

В прошлом году нефтегазовый сектор показывал выдающиеся финансовые результаты, что обусловлено редким сочетанием высоких цен на нефть с одновременным ослаблением курса рубля во втором и третьем кварталах года.

По сравнению с предыдущим годом выручка "Лукойла" выросла на 35,36% до 8 035,9 млрд рублей. Показатель EBITDA увеличился на 34,1% до 1 114,8 млрд рублей. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО "ЛУКОЙЛ", составила 619,2 млрд рублей, что на 47,8% больше 2017 года.

Капитальные затраты в 2018 году составили 451,5 млрд руб., на 11,7% меньше 2017 года. Снижение в основном обусловлено сокращением инвестиций в газовые проекты в Узбекистане. Свободный денежный поток вырос более чем в 2 раза и составил 555,1 млрд руб.

Чистый долг "Лукойла" по состоянию на 31 декабря 2018 года сократился за год на 85,2% до 42,4 млрд рублей. Отношение чистого долга к EBITDA у компании одно из самых низких в отрасли и стремиться к нулю.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "Лукойл" на 2019 г.

$ млн

2017

2018

2019П

Выручка

101 833

128 015

120 180

EBITDA

14 264

17 759

17 748

Чистая прибыль

7 184

9 864

9 180

Рентабельность по EBITDA

14,01%

13,87%

14,77%

Рентабельность по чистой прибыли

7,05%

7,71%

7,64%

Дивиденды

В соответствии с Положением о дивидендной политике компании на выплату дивидендов направляется не менее 25% консолидированной чистой прибыли ПАО "ЛУКОЙЛ" по МСФО. При этом компания стремится ежегодно повышать размер дивидендов не менее чем на уровень рублёвой инфляции за отчетный год. При определении уровня рублёвой инфляции компания ориентируется на Индекс потребительских цен, публикуемый Росстатом. В марте текущего года в дивидендную политику было внесено изменение, что при расчете дивидендов из числа выпущенных акций вычитается количество акций, выкупленных компаниями Группы Лукойл.

Для достижения равномерности дивидендных выплат компания стремится выплачивать дивиденды акционерам не реже чем дважды в год: промежуточные дивиденды по результатам девяти месяцев и итоговые дивиденды по результатам отчетного года.

По результатам 2017 года общий размер дивидендов составил 215 рублей на акцию. За 9 месяцев 2018 года акционеры получили по 95 рублей на акцию. Окончательные дивиденды за 2018 год еще не объявлялись.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели сопоставимых зарубежных компаний нефтегазового сектора.

Компания

Страна

Кап-ция,

$ млн

EV,$ млн

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч. долг/
EBITDA

2018

2019П

2018

2019П

2018

2019П

Лукойл

РФ

65 484

66 094

0,52

0,55

3,72

3,70

6,64

7,13

0,03

Компании для сравнения

Total SA

Франция

151 674

173 548

0,83

0,83

5,59

5,01

11,19

10,77

0,70

BP PLC

Великобритания

150 312

193 421

0,65

0,71

5,15

5,30

11,81

14,09

1,15

Petroleo Brasileiro SA Petrobras

Бразилия

93 469

162 718

1,81

1,70

5,50

5,08

10,09

10,24

2,34

Equinor ASA

Норвегия

77 380

88 510

1,13

1,19

3,25

3,32

11,56

12,72

0,41

ConocoPhillips

США

75 080

83 885

2,17

2,34

5,24

6,16

14,08

18,03

0,55

Eni SpA

Италия

64 351

73 578

0,86

0,90

4,09

3,60

13,82

11,70

0,51

Медиана

0,99

1,04

5,19

5,04

11,69

12,21

0,63

Оценка

Низкое значение чистого долга выгодно отличают ПАО "ЛУКОЙЛ" от конкурентов. По всем основным мультипликаторам капитализация компании также выглядит недооцененной рынком относительно сопоставимых компаний сектора.

Компания погасила "казначейские" акции, сократив их общее количество до 750 млн штук, из-за чего рыночная капитализация компании росла меньше стоимости акций. В результате значения рассчитываемых индикаторов продолжают показывать фундаментальную недооценку "Лукойла" относительно сопоставимых компаний. Этот механизм может сработать еще раз, если компания погасит акции, выкупаемые с рынка по новой программе buyback.

ПАО "ЛУКОЙЛ" – последняя крупная частная компания нефтегазового сектора РФ, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Компания имеет зарубежные активы и значительную часть продукции продает на внешних рынках. Все это позволяет нам отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость "Лукойла" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г. Для учета странового риска мы применили дисконт в размере 10%.

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн.

17 747,6

Целевой уровень EV/EBITDA

5,04

Оценка по EV/EBITDA, $ млн.

89 150

Дисконт

10%

Итоговая оценка, $ млн.

80 235

На обыкновенную акцию, $

107

Наша прогнозная стоимость "Лукойла" составила $80 235 млн., что соответствует $107 или 6 873 рублей за обыкновенную акцию по курсу на дату оценки. Такая оценка предполагает более чем 20% рост акций от текущих уровней. В связи с этим мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО "ЛУКОЙЛ" рекомендацию "Покупать".

Технический анализ

Акции "Лукойла" оказались в числе лидеров прошлого года, подорожав в полтора раза, в то время как Индекс МосБиржи вырос на 12,3%. В текущем году они растут на 12,3% на фоне Индекса, который добавляет 8,0%.

На недельном графике видно, что, несмотря на коррекцию, котировки "Лукойла" остаются в рамках восходящей тенденции выше уровня поддержки в районе 5350.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"

Категории: Обзор и идеи

У "Ленэнерго" светлые перспективы

Обзор и идеи - пт, 19/04/2019 - 12:53

Ленэнерго ао

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

6,96 руб.

Текущая цена:

5,9 руб.

Потенциал:

18%

Ленэнерго ап

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

105,2 руб.

Текущая цена:

96,6 руб.

Потенциал:

8,9%

Инвестиционная идея

Ленэнерго – распределительная сетевая компания с выручкой в 2018году на уровне 78 млрд.руб., работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Мы подтверждаем по обыкновенным акциям Ленэнерго целевую цену 6,96 руб. на 12 мес., но понижаем рекомендацию до "держать" на фоне уменьшения потенциала до 18% после роста котировок. Целевая цена по привилегированным акциям – 105,2 руб. на середину июня 2018 с потенциалом 9%. Рекомендация "держать".

  • Ленэнерго является перспективным инвестиционным кейсом на ближайшие годы, и покупки на ценовых просадках мы считаем целесообразными. У компании остаются существенные объемы сглаживания, которые позволят индексировать тарифы заметно выше инфляции и выйти на рекордные показатели прибыли к окончанию RAB-периода в 2020 году, нарастить денежные потоки и начать погашение долгов. Мы также отмечаем увеличение производственного потенциала после присоединения СПбЭС в рамках стратегии Россетей по консолидации активов.
  • Компания отчиталась о росте прибыли акционеров до рекордных 10,6 млрд.руб., и хотя эффект роста был связан с низкой базой 2017 г., мы считаем результаты сильными. Компания увеличила полезный отпуск на 3%, операционный денежный поток составил 23 млрд.руб.
  • В этом году мы ожидаем повышения прибыли по МСФО на 22% до 13 млрд.руб. Финансовый план компании предполагает прибыль по РСБУ 11,7 млрд.руб. (+13%).
  • Дивиденд по "префам" может составить 11,1 руб. на акцию с доходностью 11,5%. По обыкновенным акциям – 0,24 руб. (+77%) с доходностью 4,1%. Компания сейчас прорабатывает изменение дивидендной политики для обыкновенных акций с целью повышения выплат с 2019 года.
Основные показатели обыкн. акций

Тикер

LSNG

ISIN

RU0009034490

Рыночная капитализация

50,2 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

8,52 млрд

Free float

3,72 %

Основные показатели прив. акций

Тикер

LSNGP

ISIN

RU0009092134

Кол-во акций

93 млн

Free float

100%

Мультипликаторы

P/E LTM

4,6

P/E 2019E

3,8

EV/EBITDA LTM

3,1

EV/EBITDA 2019Е

2,7

Финансовые показатели, млрд руб.

2017

2018

Выручка

77,6

78,0

EBITDA

25,4

28,1

Чистая прибыль акц.

7,8

10,6

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

32,8%

36,0%

Чистая маржа

10,0%

13,6%

Ч. долг/ EBITDA

1,32

1,00

Краткое описание эмитента

Ленэнерго - распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой 77,6 млрд.руб. в 2017 году. Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочих доходов.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 68,22%, принадлежит Россетям, КИО Санкт-Петербурга владеет 29,11% акций. Free-float обыкновенных акций 3,72%, привилегированных 100%.

Финансовые показатели

Прибыль. Компания отчиталась о росте прибыли акционеров на 36% до 10,6 млрд.руб. Эффект роста объясняется низкой базой 2017 года, когда на результаты повлияли списания по основным средствам 6,9 млрд.руб. Скорректированная прибыль снизилась на 20% на фоне сокращения выручки от техприсоединения на 47% до 8 млрд.руб. В остальном компания показала сильные результаты. Полезный отпуск повысился на 3% до 30,6 млрд.кВтч на фоне консолидации активов СПбЭС, уровень потерь снизился до 11,7% с 12,1% годом ранее. Операционный денежный поток удвоился до рекордных 23 млрд.руб., денежный поток вышел в плюс (6,6 млрд.руб. и 4,7 млрд.руб. после процентов).

Резервирование и долг. Резервирование по дебиторской задолженности остается на приемлемом уровне, 0,8% от выручки от передачи электроэнергии или 0,56 млрд.руб. Чистый долг сократился на 16% до 28,2 млрд.руб. или 1,0хEBITDA.

Техприсоединение. Выручка от техприсоединения снизилась в прошлом году на 47% до 8 млрд.руб. В 2019 году показатель может составить по нашим оценкам 6,3 млрд.руб. (-21%), но мы отмечаем, что результат по прибыли все больше формируется за счет основного бизнеса – передачи электроэнергии, а вклад техприсоединения в общий результат снижается.

Инвестиционная программа предполагает увеличение вложений в 2019 г. примерно до 29 млрд.руб с НДС по РСБУ с 26млрд.руб. в 2018 г. Без крупных сделок по консолидации активов мы ожидаем, что с 2020 года инвестиции пойдут на спад, что позволит начать погашение долга и повысить дивидендные выплаты.

Прибыль по итогам 2019 г. по РСБУ, согласно финансовому плану компании, прогнозируется на уровне 11,7 млрд.руб. (+13%). По МСФО мы ожидаем прогресса до 12,9 млрд.руб. (+22% г/г). Ключевыми драйверами роста станут повышение отпуска электроэнергии и достаточно быстрая индексация тарифа за счет возврата сглаживания.

Основные финансовые показатели

Показатели дохода, млн руб., если не указано иное

4К 2018

4К 2017

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка

23 344

27 771

-15,9%

77 990

77 653

0,4%

EBITDA

6 526

6 059

7,7%

28 113

25 433

10,5%

Маржа EBITDA

28,0%

21,8%

6,1%

36,0%

32,8%

3,3%

Чистая прибыль акционеров

1 656

1 038

59,5%

10 581

7 794

36%

Скорр. прибыль

10 581

13 290

-20%

CFO

23 298

11 818

97%

FCFF

6 569

-5 815

NA

FCFF после процентов

4 664

-8 163

NA

4К 2018

3К 2018

4К 2017

к/к

YTD

Чистый долг

28 180

26 133

33 502

7,8%

-15,9%

Чистый долг/EBITDA

1,00

0,92

1,32

0,08

-0,31

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018П

2019П

2020П

Выручка

66,2

77,7

78,0

84,6

94,6

Выручка от передачи э/э

55,5

60,9

68,8

76,5

85,0

Выручка от ТП

8,8

15,1

8,0

6,3

8,6

EBITDA

23,9

25,4

28,1

32,8

41,8

Рост, %

100%

6%

11%

17%

28%

Маржа EBITDA

36,2%

32,8%

36,0%

38,7%

44,2%

Чистая прибыль акционеров

7,7

7,8

10,6

13,0

19,2

Рост, %

5057%

2%

36%

22%

48%

Чистая прибыль скорр.

8,0

13,3

10,6

13,4

19,2

Рост, %

-283%

66%

-20%

26%

44%

CFO

6,4

11,8

23,3

23,9

29,4

CAPEX

20,7

20,0

18,6

22,5

19,4

FCFF

-11,6

-5,8

6,6

2,9

11,4

Чистый долг

24,2

33,5

28,2

29,8

23,6

Ч.долг/EBITDA

1,01 x

1,32 x

1,00 x

0,91 x

0,56 x

Дивиденды

1,9

2,4

3,1

3,8

5,6

Рост, %

0%

28%

28%

22%

48%

Норма выплат

25%

31%

29%

29%

29%

DPS LSNG, руб.

0,133

0,137

0,242

0,308

0,449

Рост, %

NA

3%

77%

27%

46%

DY

3,0%

2,3%

4,1%

5,2%

7,6%

DPS LSNG_p, руб.

8,1

13,5

11,1

12,5

19,3

Рост, %

NA

66%

-17%

13%

54%

DY

13,5%

11,2%

11,5%

13,0%

19,9%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Начисление дивидендов по обыкновенным акциям Ленэнерго происходит по довольно сложной формуле, которая учитывает инвестиционную программу и долговую нагрузку (долг не должен превышать 3х EBITDA). Дивиденды по привилегированным акциям LSNGP начисляются в размере 10% чистой прибыли по РСБУ. Дивидендная доходность Ленэнерго-ап обычно превышает доходность Ленэнерго-ао в несколько раз.

Недавно компания вынесла на Совет директоров проработку дивидендной политики для повышения выплат по обыкновенным акциям за 2019 и в последующем. Более понятная схема для расчета выплат, а также повышение норм выплат сделало бы акции LSNG более конкурентными по дивидендному критерию.

На данном этапе мы закладываем допущение о сохранении нормы распределения на уровне 29% прибыли, как и в прошлом году. Дивиденд по привилегированным акциям может составить 11,1 руб. Это меньше DPS 2017 на 17%, но обеспечивает привлекательную доходность 11,5%. По обыкновенным акциям мы ожидаем выплаты 0,24 руб. на акцию (+77% г/г) с доходностью 4,1%.

Источник: данные компании, прогнозы ГК ФИНАМ

Оценка

Мы подтверждаем целевую цену по обыкновенным акциям Ленэнерго 7,0 руб. на перспективу 12 мес., но понижаем рекомендацию с "покупать" до "держать" на фоне уменьшения потенциала до 18%.

Ленэнерго является перспективным инвестиционным кейсом в ближайшие годы, и покупки на ценовых просадках мы считаем целесообразными. У компании остаются существенные объемы сглаживания, которые позволят индексировать тарифы заметно выше инфляции и выйти на рекордные показатели прибыли к окончанию RAB-периода в 2020 году, нарастить денежные потоки и начать погашение долгов. Мы также отмечаем увеличение производственного потенциала после присоединения СПбЭС в рамках стратегии Россетей по консолидации активов.

Потенциально повышение стоимости льготного техприсоединения и введение платы за неиспользуемые резервы в рамках обсуждаемых сейчас сетевых реформ позволит повысить инвестиционную привлекательность компании. Эти меры приведут главным образом к оптимизации инвестиционной программы, которая сейчас является основным сдерживающим фактором для повышения капитализации электросетевых компаний. Свободные мощности могут быть перераспределены в пользу новых клиентов, а повышение платы за льготное подключение заставит часть клиентов пересмотреть необходимость заявки, так как сейчас много заявок "на всякий случай", а для компаний эта статья является убыточна, так как расходы на создание инфраструктуры значительно превышают плату за ТП. В частности, подключение до 15КВт за 550 руб. обходится в среднем по холдингу Россетей в 40,5 тыс. рублей.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV / EBITDA 2019E

EV / EBITDA 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

Ленэнерго

3,8

2,5

2,7

2,1

24,3

19,1

13,1

ФСК ЕЭС

2,5

2,5

3,0

2,9

10,1

10,0

9,7

МОЭСК

4,1

3,1

3,2

3,0

10,2

8,2

6,1

МРСК Центра и Приволжья

2,8

2,3

2,1

1,8

6,7

7,8

6,1

МРСК Сибири

40,5

29,7

6,5

7,5

na

87,5

44,7

МРСК Волги

3,9

3,0

1,8

1,6

8,6

8,4

6,6

МРСК Центра

3,3

3,0

2,8

2,7

15,4

9,0

7,9

МРСК Урала

3,8

1,8

2,7

2,0

65,9

10,8

5,1

МРСК Северо-Запада

1,8

5,3

2,6

4,6

22,5

18,9

24,5

МРСК Юга

22,0

14,3

5,5

5,3

8,3

20,6

12,1

МРСК Северного Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

7,7

15,0

5,9

6,3

71,1

14,8

22,2

ТРК

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Медиана

3,8

3,0

2,8

2,9

12,8

10,8

9,7

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Привилегированные акции Ленэнерго мы оценивали по скорректированной медианной исторической дивидендной доходности в 2010-2017гг. 10,6% и ожидаемым дивидендным платежам. Прогнозный дивиденд 11,1 руб. и целевой DY 10,6% транслируют таргет 105,2 руб. на дату закрытия реестра, которая предположительно может пройти 19 июня. Потенциал в среднесрочной перспективе умеренный, ~9%, но в будущем мы видим возможность роста котировок в ожидании повышения дивидендов по итогам 2019 г., которые могут составить 12.5 руб.

Главным риском для рекомендации по LSNGP мы видим изменение дивидендной политики компании, поскольку дивиденды – это главный компонент инвестиционного кейса Ленэнерго-ап.

Техническая картина акций

На недельном графике обыкновенные акции Ленэнерго продолжают консолидироваться в рамках повышательного канала. Уровни поддержки – 5,9 и 5,5. Уровни сопротивления пролегают в районе 6,3 и 6,9.

На недельном графике привилегированные акции сформировали симметричный треугольник. Покупать имеет смысл на поддержках 96 и 92 с коротким стопом. Цели – 103 и 120.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Акции ЛСР конкурентны по дивидендам при доходности 12,1%

Обзор и идеи - пт, 19/04/2019 - 11:14

Группа ЛСР

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

740 руб.

Текущая цена:

646 руб.

Потенциал:

15%

Инвестиционная идея

Группа ЛСР – один из крупнейших публичных застройщиков России с выручкой 146 млрд руб. в 2018 году и портфелем недвижимости объемом 7,8 тыс.кв.м. и рыночной стоимостью 186 млрд.руб. География присутствия – Санкт-Петербург, Москва, Екатеринбург. Контрольный пакет акций, 50,33%, принадлежит основателю компании Андрею Молчанову.

Мы сохраняем рекомендацию "держать" и целевую цену 740 руб. Потенциал в перспективе года умеренный, ~15%. На акцию смотрим, прежде всего, как на дивидендный кейс.

  • Группа ЛСР представила сильные результаты за 2018 год по МСФО. EBITDA повысилась на 8% - до 27,2 млрд.руб., прибыль акционеров выросла 2,3%, до 16,2 млрд.руб. на фоне роста продаж жилья на 44%, до 920тыс.кв.м. Чистый долг снизился почти на 30%, до 30,3 млрд.руб. или 1,1х EBITDA. Операционный денежный поток вышел в плюс, 20,1 млрд.руб., после 3 лет снижения.
  • Операционные результаты за 1К19 свидетельствуют об увеличении продаж в физическом выражении всего на 1%, но мы отмечаем позитивную динамику по средней цене, которая показала рост на 20% с улучшением во всех регионах присутствия.
  • Консенсус Bloomberg указывает на умеренное снижение показателей выручки (-13%) и прибыли (-18%) в 2019 г., но прогнозные объемы прибыли и невысокая долговая нагрузка, по нашим оценкам, позволят компании поддерживать дивидендные платежи на сопоставимом уровне.
  • В этом сезоне дивиденд может быть сохранен на уровне 78 руб. на акцию, что соответствует норме выплат 50% и транслирует доходность 12,1%. Мы также отмечаем, что по дивидендному критерию акции ЛСР – лучшие в отрасли, а средняя дивдоходность по DPS 2014-2017 составляла 10,2%.
  • Изменения в законодательстве должны со временем привести к консолидации отрасли, выбытию малых игроков и снижению ценовой конкуренции.
  • Акции ЛСР торгуются по нетребовательным мультипликаторам с дисконтом к аналогам на 10%.

Основные показатели акций

Тикер

LSRG

ISIN

RU000A0JPFP0

Рыночная капитализация

66.5 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

103,03 млн

Free float

33%

Мультипликаторы

P/E LTM

4,1

P/E 2019Е

5,0

EV/EBITDA LTM

3,8

EV/EBITDA 2019Е

4,0

DY 2018E

12%

Финансовые показатели, млрд руб.

2017

2018

Выручка

138,5

146,4

EBITDA

25,3

27,2

Чистая прибыль

15,9

16,2

Дивиденд

78

78П

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

18,2%

18,6%

Чистая маржа

11,5%

11,1%

Ч.долг/ EBITDA

1,11

1,71

Краткое описание эмитента

Группа ЛСР – одна из крупнейших публичных строительных компаний России. Свыше 80% выручки формируется за счет строительства и девелопмента, остальное поступает от производства строительных материалов. Рыночная стоимость девелоперского портфеля с чистой продаваемой площадью 7,8 тыс.кв.м. составляет 186 млрд.руб. Земельный банк приходится в основном на Петербург (51% портфеля по стоимости), на Москву 43% и 4% на Екатеринбург.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50,33%, владеет основатель компании Молчанов Андрей. Free-float составляет 33% с листингом обыкновенных акций на ММВБ и ГДР на Лондонской бирже.

Финансовые результаты

Прибыль. Группа ЛСР представила сильные результаты за 2018 год по МСФО. EBITDA повысилась на 8% до 27,2млрд.руб., прибыль акционеров выросла 2,3% до 16,2млрд.руб. на фоне роста продаж жилья.

Операционный денежный поток вышел в плюс, 20,1млрд.руб., после 3х лет снижения. Чистый долг снизился почти на 30% до 30,3 млрд.руб. или 1,1х EBITDA.

Операционные результаты. Продажи жилья в 2018г. составили 920тыс.кв.м., что на 44% выше уровня предыдущего года, стоимость контрактов увеличилась на 38% до 90,3 млрд.руб. Продажи в 1К19 показали малый рост (+1% до 162тыс.кв.м.), но мы отмечаем позитивные перемены в динамике средней цены во всех регионах присутствия застройщика – в Москве +15%, в Санкт Петербурге +6%, Екатеринбурге +7% и в среднем по Группе +20%. Это позволило нарастить стоимость заключенных контрактов на 22% до 18,3 млрд.руб. В 2019году компания ожидает роста цен на 10%.

Прогнозы по прибыли. Консенсус Bloomberg указывает на умеренное снижение выручки (-13%) и прибыли (-18%) в 2019 г., но прогнозные объемы прибыли и невысокая долговая нагрузка, по нашим оценкам, позволят компании поддерживать дивидендные платежи на сопоставимом уровне.

Изменения в законодательстве. С 1 июля 2019использование эскроу-счетов станет обязательным для девелоперов, что повышает стоимость жилья, но сейчас обсуждается исключения из этого правила для компаний в зависимости от степени готовности проекта и объема продаж. Крупных девелоперов это сделает конкурентнее в отрасли, так как они смогут продавать по ДДУ и приведет к выбытию малых игроков. Можно ожидать продолжения консолидации отрасли и снижения конкуренции.

Продажа акций. Основатель компании А.Ю. Молчанов продал 10 млн.акций, которые составляют 9,71% капитала по цене 580 руб., сохранив контрольный пакет акций после сделки (50,33%). Котировки отреагировали падением, так как SPO прошло с дисконтом, но к текущему моменту акции восстановились в цене. Пакет из 6,7% акций оказался у ВТБ.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

2018

2017

Изм. %

Выручка

146 376

138 494

5,7%

EBITDA

27 227

25 256

7,8%

Маржа EBITDA

18,6%

18,2%

0,4%

Чистая прибыль акционеров

16 227

15 866

2,3%

Маржа чистой прибыли

11,1%

11,5%

-0,4%

CFO

20 086

-4265

NA

Чистый долг

30 290

43 073

-29,7%

Чистый долг/EBITDA

1,11

1,71

-0,59

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2018

2019П

2020П

Выручка

146,4

127,9

139,9

EBITDA

27,2

26,0

28,0

Маржа EBITDA

19%

20%

20%

Чистая прибыль

16,2

13,4

15,1

Чистая маржа

11%

10%

11%

DPS

78,0П

78,0

78,0

DY

9,2%

12,1%

12,1%

Источник: Bloomberg, расчеты ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Текущая дивидендная политика предполагает выплату не менее 20% прибыли по МСФО, но компания выплачивала больше, в 2014-2017 норма выплат в среднем составляла 75% прибыли. Мы также отмечаем, что по дивидендному критерию акции ЛСР – лучшие в отрасли. Средняя дивдоходность по DPS 2014-2017 составляла 10,2%. В этом сезоне дивиденд может также составить 78 руб. на акцию, что соответствует норме выплат 50% и транслирует доходность 12,1%.

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российских застройщиков, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20% с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в расчет целевой цены собственную дивидендную доходность, которая в последние четыре года в среднем составила 10%.

По форвардным мультипликаторам акции ЛСР торгуются по отношению к аналогам с дисконтом в среднем на 10% при целевой цене 713 руб. Анализ стоимости по дивидендной доходности предполагает таргет 766 руб. и потенциал 19% при среднем дивиденде по итогам 2018-2019E 78 руб. и целевой DY 10%. Агрегированная оценка - 740 руб. с потенциалом роста на 15% в перспективе года. Мы подтверждаем рекомендацию "держать" и целевую цену 740руб.

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E 2019E

P/E 2020E

EV/EBITDA 2019E

EV/EBITDA 2020E

Группа ЛСР

1 035

5,0

4,4

3,8

4,0

ПИК

3 665

8,2

6,9

5,9

6,4

Эталон

501

3,8

3,0

3,9

3,0

Галс-Девелопмент

129

NaN

NaN

11,6

NaN

Российские аналоги, медиана

5,0

4,5

4,0

3,7

Зарубежные аналоги, медиана

9,7

8,6

9,6

8,4

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На недельном срезе акции ЛСР торгуются в рамках канала. Последние несколько кварталов акции провели в боковом диапазоне 600-685. Уровни поддержки 636 и 594. Сопротивление располагается в районе 685 и 758.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Boston Scientific - находка в медицинском хай-теке

Обзор и идеи - чт, 18/04/2019 - 13:49

Boston Scientific Corp

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$45

Текущая цена:

$38,16

Потенциал роста:

17,9%

Краткое описание эмитента

  • Boston Scientific –американский производитель медицинского оборудования и расходных материалов.
  • Компания ведет деятельность в таких направлениях, как нейрохирургия, ортопедическая и сердечно-сосудистая хирургия, пульмонология, гинекология, гастроэнтерология, электрофизиология, урология и др.
  • Бренд Boston Scientific хорошо известен в медицинской среде и пользуется авторитетом во врачебных кругах.
  • Тенденция старения населения и распространенный в странах Запада нездоровый образ жизни неизбежно приведут к возрастанию частоты сердечно-сосудистых заболеваний в глобальном масштабе, и продукты Boston Scientific в таких условиях сохранят востребованность.
  • За последний год акции Boston Scientific принесли доходность в размере 39,6%, т.е. со значительным опережением американского рынка в целом, принесшего всего 9,9% (индекс S&P 500).
  • Последнюю квартальную отчетность Boston Scientific мы оцениваем позитивно и считаем акции компании привлекательными для вложений, принимая во внимание передовые технологии, которыми Boston Scientific обеспечивает медицину.

Мы присваиваем акциям Boston Scientific рекомендацию "Покупать".

Основные сведения

ISIN

US1011371077

Рыночная капитализация

$53,30 млрд

Enterprise Value (EV)

$60,21 млрд

Динамика акций

16,5%

1Y

39,6%

5Y

178,4%

Финансовые показатели, млрд. $

2017

2018

Выручка

9,05

9,82

EBITDA

2,51

2,63

Чистая прибыль

0,11

1,67

Прибыль на акцию, $

0,70

1,14

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

Маржа EBIT DA

27,78%

26,81%

Маржа чистой прибыли

1,16%

17,01%

Факторы роста

Компания Boston Scientific была учреждена в 1979 году, и ее первым продуктом стали катетеры для операций на желчном пузыре. В последующие годы компания расширила спектр выпускаемых катетеров и основанных на них устройств и в других сферах, в т.ч., в сердечно-сосудистой. В 1994 году Boston Scientific за полтора года приобрела 9 компаний, нарастив свою рыночную капитализацию более чем в 5 раз за этот период, а число сотрудников – в 4 раза.

Благодаря агрессивной политике приобретений компания значительно расширила свою продуктовую линейку, которая стала весьма диверсифицированной. Выручка Boston Scientific распределена почти поровну по 3 основным направлениям – 31% выручки приносит хирургическое направление, столько же – сегмент управления сердечным ритмом и нейромодуляции, и 38% - сердечно-сосудистое направление.

Нам импонирует тот факт, что в настоящее время Boston Scientific является одним из ключевых игроков в важном сегменте медицинского хай-тека - транслюминальной баллонной ангиопластике.

В прошлом месяце стали известны благоприятные результаты испытаний эффективности баллонного катетера LUMINIZE RF на 100 пациентах с фибрилляцией предсердий, и это весьма обнадеживающая новость для Boston Scientific – мерцательную аритмию традиционно лечат медикаментозно и с помощью абляции, и катетерные технологии могут повысить результативность лечения.

Разработки Boston Scientific в области сердечного ритма и других важных сферах медицины, на наш взгляд, в долгосрочной перспективе станут все более востребованными по мере того, как нездоровый образ жизни населения во многих развитых странах и старение населения приведут к росту сердечно-сосудистых патологий.

Финансовые результаты

Выручка Boston Scientific по итогам четвертого квартала увеличилась на 6,2% г/г и составила $2,56 млрд, вровень с усредненными прогнозами. Чистая прибыль на акцию составила $0,39 и на 3 цента превзошла ожидания.

Источник – Thomson Reuters

Выручка хирургического направления увеличилась на 7,4%, сегмента управления сердечным ритмом и нейромодуляции – возросла на 5,1%, а сердечно-сосудистого – на 6,3%.

Последнюю квартальную отчетность мы оцениваем конструктивно и отмечаем практически равномерный рост выручки по всем сегментам, что позволяет ожидать стабильности финансовых потоков компании в среднесрочной перспективе.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у Boston Scientific имеет место некоторая переоцененность по отношению к основным конкурентам и сектору в целом, однако с учетом величины компании и ее ведущих позиций в ряде важных сегментов сектора медицинского оборудования и расходных материалов, мы не считаем переоцененность поводом для тревоги с инвестиционной точки зрения.

Компания

EV/Sales

EV/EBITDA

P/Book

P/S

P/E Forward

Boston Scientific Corp

6.13

22.86

6.08

5.43

23.63

Medtronic PLC

4.41

14.65

2.38

3.88

16.32

Abbott Laboratories

5.08

22.16

4.57

4.57

24.08

Edwards Lifesciences Corp

10.56

34.02

12.61

10.66

35.60

Stryker Corp

5.80

20.69

6.22

5.34

23.41

Baxter International Inc

3.86

16.90

5.32

3.71

23.87

Intuitive Surgical Inc

17.03

46.03

9.88

17.85

45.48

Peer Median

5.44

21.43

5.77

4.96

23.98

Health Care Equipment & Supplies

4.41

21.83

3.51

4.58

29.43

Потенциал роста/падения к основным конкурентам

-11.3%

-6.3%

-5.1%

-8.7%

1.5%

Потенциал роста/падения к сектору поставщиков
медицинского оборудования и расходных материалов

-28.1%

-4.5%

-42.2%

-15.6%

24.5%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на недельном графике Boston Scientific выстраивается масштабное "округлое дно", в рамках которого у цены еще сохраняется потенциал роста в пределах отметки $45.

Источник – Thomson Reuters

С учетом вышеизложенного мы считаем акции Boston Scientific перспективным вложением на ближайший год и рекомендуем покупать акции с расчетом на целевой уровень $45.

Категории: Обзор и идеи

Акции "ФСК ЕЭС" остаются дивидендной историей

Обзор и идеи - ср, 17/04/2019 - 11:14

"ФСК ЕЭС"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

0,187 руб.

Текущая цена:

0,166 руб.

Потенциал:

12%

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА. Основной акционер, 80,13% капитала – Россети.

Мы сохраняем цель по акциям ФСК ЕЭС 0,187 руб., но понижаем рекомендацию с "покупать" до "держать" после роста цены на 10% с момента последнего обновления рекомендации. Потенциал акций от текущих уровней составляет 12% в перспективе 12мес. Акция интересна, прежде всего, дивидендами.

  • Отчетность МСФО за 2018 год отразила рост прибыли акционеров на 6% - до рекордных 92,8 млрд.руб. Эффект роста был достигнут за счет низкой базы 2017 г., когда компания отразила единовременный убыток 11 млрд.руб.
  • Индексация тарифа с июля 2019 г. составит 5,5%. В этом году мы, вероятно, увидим умеренное снижение показателей прибыли вслед за сокращением выручки от техприсоединения, но операционная рентабельность будет сохраняться на высоком уровне при марже EBITDA 52,8%.
  • Долговая нагрузка остается приемлемой при чистом долге 1,46хEBITDA.
  • Дивиденд за 2018 год, по нашим оценкам, составит 0,164 руб. на акцию (+3% г/г) с доходностью 9,9% при целевой DY 8,3%. Дивидендная история предполагает умеренное снижение выплат в следующие годы в связи с меньшей выручкой от техприсоединения и увеличением инвестиционной программы, но доходность в среднем 8,8% по DPS 2019-2020П мы считаем приемлемой.
  • Акции остаются недооцененными по отношению к электросетевому комплексу России на 15%.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

FEES

ISIN

RU000A0JPNN9

Рыночная капитализация

211,4 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

1274,7 млрд

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E LTM

2,3

P/E 2019E

2,5

EV/EBITDA LTM

3,0

EV/EBITDA 2019Е

3,1

DY 2018E

9,9%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2017

2018

Выручка

242,2

254,0

EBITDA

131,6

140,4

Чистая прибыль акц.

87,7

92,8

Дивиденд, руб.

0,0159

0,0164П

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

54,3%

55,3%

Чистая маржа

36,2%

36,5%

ROE

11,8%

11,6%

Чистый долг/EBITDA

1,64

1,46

Краткое описание эмитента

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 145,9 тыс.км., трансформаторная мощность 351,9 ГВА.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%.

Финансовые показатели

  • Прибыль. ФСК ЕЭС отчиталась об умеренном росте прибыли акционеров в 2018 году на 6% до 92,8 млрд.руб. Эффект роста был достигнут за счет отражения обесценения основных активов в 2017 году на сумму 11 млрд.руб. Без учета статьи по обесценению скорректированная прибыль снизилась на 5,8% до 91 млрд.руб., на операционном уровне маржа прибыли снизилась на фоне опережающего роста амортизационных отчислений, имущественного налога, расходов на оплату потерь. Выручка от основного бизнеса повысилась на 10,9% до 213,1 млрд.руб на фоне повышения тарифа, отпуска из сети на 1,9%, а также роста доходов от компенсации потерь. Индексация тарифа с июля составит 5,5% вместо запланированных ранее 3%. Выручка от техприсоединения составила 21,5 млрд.руб. в сравнении с 19,4 млрд.руб. годом ранее.

В этом году мы ожидаем ослабления динамики прибыли (-9% г/г) и EBITDA (-2% г/г) вслед за снижением выручки от техприсоединения, но операционная рентабельность будет сохраняться на высоком уровне при марже EBITDA 52,8%.

  • Резервирование и долг. Компания возобновила резервирование по дебиторской задолженности, начислив 4,6 млрд.руб. или 2,2% выручки от передачи электроэнергии. Чистый долг сократился за год на 5% до 205,4 млрд.руб. или 1,46х EBITDA.
  • Инвестиционная программа предполагает заметное увеличение вложений в 2019-2020 году в связи с проектами по электроснабжению дальневосточных активов, объем капитальных затрат после 2020 г. пока не известен. Инвестиции будут частично профинансированы поступлением средств от продажи Интер РАО в размере 35 млрд.руб., компания также планирует привлечь стратегического инвестора, хотя конкретики по этому вопросу пока нет. По нашим оценкам, прогрессирующий CAPEX снизит денежный поток, особенно в 2019 г. на который может прийтись пик инвестиций, и приведет к умеренному повышению показателей долговой нагрузки.

Основные финансовые показатели

Показатели дохода, млн руб., если не указано иное

4К 2018

4К 2017

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка

79 584

82 106

-3,1%

253 979

242 186

4,9%

EBITDA

49 010

45 948

6,7%

140 357

131 561

6,7%

Маржа EBITDA

61,6%

56,0%

5,6%

55,3%

54,3%

0,9%

EBITDA скорр.

-

-

-

138 109

142 682

-3,2%

Чистая прибыль акционеров

34 877

35 305

-1,2%

92 809

87 744

5,8%

Чистая прибыль скорр.

-

-

-

91 011

96 641

-5,8%

CFO

-

-

-

124 137

120 767

2,8%

FCFF

-

-

-

33 147

32 786

1,1%

4К 2018

3К 2018

4К 2017

к/к

YTD

Чистый долг

205 380

204 323

215 315

0,5%

-4,6%

Чистый долг/ EBITDA

1,46

1,52

1,64

-0,06

-0,17

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018П

2019П

2020П

Выручка

255,6

242,2

254,0

260,3

272,7

Выручка от техприсоединения

39,1

19,4

21,5

12,0

12,8

EBITDA

120,6

131,6

140,4

137,4

144,9

Рост, %

22,8%

9,1%

6,7%

-2,1%

5,5%

Маржа EBITDA

47,2%

54,3%

55,3%

52,8%

53,1%

Чистая прибыль акционеров

68,2

87,7

92,8

84,9

86,6

Рост, %

52,2%

28,7%

5,8%

-8,6%

2,1%

Чистая маржа

26,7%

36,2%

36,5%

32,6%

31,8%

Чистый долг

221,8

215,3

205,4

211,5

183,1

Ч.долг/EBITDA

1,84

1,64

1,46

1,54

1,26

CFO

111,5

120,8

124,1

141,9

136,4

Инвест программа

79,8

88,0

91,0

127,1

90,5

FCFF

0,0

32,8

33,1

10,4

42,0

Дивиденды

18,2

20,3

20,9

17,5

19,7

DPS, руб.

0,014

0,016

0,016

0,014

0,015

Рост, %

7,1%

11,6%

3,0%

-16,4%

12,5%

DY

8,1%

8,5%

9,9%

8,3%

9,3%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, которая является типовой для ДЗО Россетей, на дивиденды направляется 50% скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО. Прибыль корректируется на инвестиционную программу, неденежные статьи, потоки от техприсоединения и др. Формула расчета довольно сложная.

Дивиденд за 2018 год, по нашим оценкам, составит 0,164 руб. на акцию (+3% г/г) с доходностью 9,9% при целевой DY 8,3%. Дивидендная история в следующие году предполагает умеренное снижение выплат в связи с меньшей выручкой от техприсоединения и увеличением инвестиционной программы, но доходность в среднем 8,8% по DPS 2019-2020П, мы считаем приемлемой.

Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"

Оценка

В сравнении с аналогами акции ФСК торгуются с умеренным дисконтом ~15% при целевой цене 0,191 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,182 руб. с апсайдом 10% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 0,0150 руб. и целевой DY 8,3%. Агрегированная оценка 0,187 руб. с потенциалом 12% в перспективе 12 месяцев. Исходя из уменьшения потенциала до 12% после роста акций на 10% с последнего обновления, мы понижаем рекомендацию до "держать".

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV /
EBITDA 2019E

EV /
EBITDA 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

ФСК ЕЭС

2,5

2,4

3,1

2,9

10,1

12,1

10,8

МОЭСК

4,1

3,1

3,2

3,0

10,3

8,2

6,2

МРСК Центра и Приволжья

2,9

2,3

2,1

1,8

6,8

7,9

6,2

МРСК Сибири

41,6

30,5

6,6

7,6

na

89,9

45,9

МРСК Волги

3,9

3,0

1,8

1,6

8,6

8,4

6,6

МРСК Центра

3,3

3,0

2,8

2,7

15,4

9,0

8,0

МРСК Урала

3,8

1,8

2,8

2,1

67,0

11,0

5,2

МРСК Северо-Запада

1,8

5,3

2,6

4,6

22,6

19,0

24,6

МРСК Юга

21,9

14,2

5,5

5,3

8,3

20,6

12,1

Ленэнерго-ао

5,2

3,5

2,7

2,1

27,5

22,6

15,5

МРСК Северного Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

7,5

14,7

5,8

6,3

70,1

14,6

21,9

ТРК

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Медиана

3,9

3,1

2,9

3,0

12,9

12,1

10,8

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На дневном графике акции FEES консолидируются в диапазоне 0,16 – 0,17. При пробитии и закреплении выше верхней границы боковика 0,17 открывается перспектива повышения в район 0,18-0,186. Уровни поддержки 0 0,165 и 0,160.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

PVH - надежное вложение средств

Обзор и идеи - вт, 16/04/2019 - 13:33

PVH

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$148,00

Текущая цена:

$125,03

Потенциал роста:

18,4%

Краткое описание эмитента

  • Корпорация PVH – одна из самых крупных в мире компаний по продаже одежды, владеющая известными брендами Calvin Klein и Tommy Hilfiger, рыночная капитализация которой на сегодняшний день составляет порядка $9,4 млрд.
  • Компания ведет свою деятельность в трех сегментах: Calvin Klein, Tommy Hilfiger и Heritage Brands, при этом ее продуктовые линейки включают одежду, парфюмерию, очки, обувь, украшения, часы, сумки, небольшие изделия из кожи и даже товары для дома, включая мебель.
  • С момента публикации нашего последнего материала (а именно с начала декабря 2018 года) бумаги PVH существенно подорожали и принесли инвесторам доходность в размере 13%, при этом компания все еще остается значительно недооцененной по отношению к своим ключевым конкурентам. Более того, ее диверсифицированный портфель брендов и успешное развитие деятельности служат дополнительным доводом для инвестирования в акции PVH в долгосрочной перспективе.
  • В последнее время PVH активно стремится расширить свой бизнес благодаря усовершенствованию электронной коммерции, запуску новых услуг, а также началу продаж продукции бренда Izod на рынках Испании, Германии, Скандинавии и Нидерландов. Кроме того, совсем недавно компания сообщила о том, что ведет переговоры с американским производителем одежды G-III Apparel Group относительно продажи своего североамериканского подразделения по производству женских джинсов под брендом Calvin Klein.

Мы сохраняем по бумагам PVH рекомендацию "покупать", а также оставляем их целевую цену на уровне $148,00, что эквивалентно 18,4%-ному потенциалу роста акций от текущих уровней.

Основные сведения

ISIN

US6936561009

Рыночная капитализация

$9,4 млрд

Enterprise Value (EV)

$11,8 млрд

Динамика акций

-22%

-28,9%

12М

-17,9%

Финансовые показатели, млрд. $

2017FY

2018FY

Выручка

8,915

9,657

EBITDA

0,964

1,231

Чистая прибыль

0,538

0,746

Прибыль на акцию, $

6,84

9,65

Финансовые коэффициенты, %

2017FY

2018FY

Маржа EBIT DA

10,8%

12,75%

Маржа чистой прибыли

6%

7,72%

Факторы роста

Корпорация PVH – одна из самых крупных в мире компаний по продаже одежды, владеющая известными брендами Calvin Klein и Tommy Hilfiger, рыночная капитализация которой на сегодняшний день составляет порядка $9,4 млрд. Компания ведет свою деятельность в трех сегментах: Calvin Klein, Tommy Hilfiger и Heritage Brands, при этом ее продуктовые линейки включают одежду, парфюмерию, очки, обувь, украшения, часы, сумки, небольшие изделия из кожи и даже товары для дома, включая мебель.

Сравнительная динамика акций PVH и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Источник: Thomson Reuters

С момента публикации нашего последнего материала (а именно с начала декабря 2018 года) бумаги PVH существенно подорожали и принесли инвесторам доходность в размере 13%, при этом компания все еще остается значительно недооцененной по отношению к своим ключевым конкурентам. Более того, ее диверсифицированный портфель брендов и успешное развитие деятельности, служат дополнительным доводом для инвестирования в акции PVH в долгосрочной перспективе.

В последнее время PVH активно стремится расширить свой бизнес благодаря усовершенствованию электронной коммерции, запуску новых услуг, а также началу продаж продукции бренда Izod на рынках Испании, Германии, Скандинавии и Нидерландов. Кроме того, совсем недавно компания сообщила о том, что ведет переговоры с американским производителем одежды G-III Apparel Group относительно продажи своего североамериканского подразделения по производству женских джинсов под брендом Calvin Klein. Благодаря данной сделке компания рассчитывает нивелировать замедление темпов роста продаж данной продукции в Северной Америке путем более агрессивного расширения продаж на зарубежных рынках.

На днях PVH также заявила о том, что инвестирует средства в новый склад и центр дистрибьюции в Грузии, создав 575 новых рабочих мест. Сообщается, что компания намерена вложить порядка $77,6 млн для расширения своей дистрибьюторской сети в Грузии.

Финансовые результаты

Согласно отчетности, представленной на минувшей неделе, чистая прибыль PVH в четвертом фискальном квартале с окончанием 3 февраля составила $158,7 млн или $2,09 на акцию по сравнению с $108,5 млн или $1,39 на бумагу годом ранее. В то же время, скорректированная прибыль оказалась на уровне $1,84 на одну акцию, превысив средние ожидания аналитиков в $1,76 на бумагу. Выручка, тем временем, снизилась на 0,6% г/г и составила $2,48 млрд, но превзошла усредненные прогнозы в размере $2,41 млрд. Стоит отметить, что по итогам всего 2018 финансового года чистая прибыль компании составила $9,65 на акцию, а выручка достигла рекордные $9,66 млрд.

Наряду с воодушевляющими финансовыми результатами, компания PVH представила неплохие прогнозы на текущий фискальный год. Ожидается, что скорректированная прибыль составит порядка $10,30-10,40 на акцию, в то время как аналитики прогнозируют $10,31 на бумагу, а выручка может увеличиться на 4% г/г до $10,04 млрд против ожидаемых аналитиками $9,88 млрд.

Кроме того, компания сообщила о том, что ее совет директоров одобрил расширение программы обратного выкупа акций, которая завершится в июне 2023 года, на $750 млн.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Если же обратить внимание на основные ценовые мультипликаторы PVH, то компания является значительно недооцененной по отношению к своим ключевым конкурентам, особенно по коэффициентам P/Book, P/E и P/Sales, потенциал роста по которым составляет 90,7%, 85,3% и 65% соответственно. По отношению к сектору в целом картина не столь позитивная. Тем не менее, по коэффициентам P/E и Forward P/E компания также имеет значительный потенциал роста, который составляет 40,7% и 31,8% соответственно.

Компания

P/E

Forward P/E

P/CF

P/Book

P/Sales

EV/EBIT

EV/Sales

PVH

13,40

11,85

11,02

1,62

0,97

13,51

1,22

VF

24,83

20,56

28,95

8,03

2,53

19,22

2,69

Prada

33,45

23,02

18,82

2,39

2,19

21,73

2,29

Hugo Boss

18,04

15,62

13,50

4,34

1,55

12,06

1,55

Burberry Group

25,65

23,16

14,54

6,27

2,98

15,85

2,75

Guess

84,96

16,23

19,63

1,88

0,63

14,04

0,57

Ralph Lauren

24,63

17,03

14,34

3,02

1,60

12,60

1,42

Capri Holdings

12,40

9,51

7,36

3,09

1,40

10,27

1,85

Peer Median

24,83

17,03

14,54

3,09

1,60

14,04

1,85

Consumer Discretionary

18,86

15,62

10,07

1,57

0,90

14,90

1,17

Потенциал роста/падения
к основным конкурентам

85,3%

43,7%

31,9%

90,7%

65%

3,9%

51,6%

Потенциал роста/падения к сектору в целом

40,7%

31,8%

-8,6%

-3,1%

-7,2%

10,3%

-4,1%

Источник: Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на месячном графике цена акции торгуется в рамках восходящего канала, и, принимая во внимание положение медленных стохастических линий, в среднесрочной перспективе следует ожидать движения стоимости акции по направлению к верхней границе канала.

Источник: www.charts.whotrades.com

С учетом всех вышеизложенных факторов, мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам PVH, а также оставляем их целевую цену на уровне $148,00, что эквивалентно 18,4%-ному потенциалу роста акций от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

Финансовые результаты Citigroup оказались противоречивыми

Обзор и идеи - пн, 15/04/2019 - 17:07

Сегодня, 15 апреля, американский банк Citigroup представил финансовые результаты за первый квартал текущего года.

Так чистая прибыль за отчетный период увеличилась с $4,6 млрд или $1,68 на акцию годом ранее до $4,7 млрд или $1,87 на акцию при средних прогнозах аналитиков на уровне $1,80 на акцию.

Выручка в рассматриваемом периоде понизилась с $18,9 млрд до $18,6 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $18,6 млрд.

Между тем, выручка подразделения институциональных клиентов сократилась с $9,86 млрд до $9,70 млрд, выручка направления обслуживания физических лиц поднялась с $8,43 млрд до $8,45 млрд, совпав с прогнозами рынка, а показатель направления прочих операций уменьшился с $591 млн до $431 млн.

Что касается выручки направления операций с инструментами с фиксированным доходом, то она показала рост на 1% г/г до $3,5 млрд, а результат направления по торговле акциями упал на 24% г/г до $842 млн.

Подводя итог, отметим, что результаты оказались противоречивыми (прибыль показала рост, а выручка снижение), но неплохими, так как первый показатель превзошел ожидания рынка, а второй совпал с ними. С учетом вышеперечисленных факторов, мы ставим целевую цену бумаг Citigroup на пересмотр.

Категории: Обзор и идеи

Квартальная отчетность Goldman Sachs несильно порадовала

Обзор и идеи - пн, 15/04/2019 - 16:04

Сегодня, 15 апреля, американский кредитор Goldman Sachs Group представил финансовые результаты за первый квартал 2019 года, оказавшиеся неоднозначными.

Так, в отчетном периоде чистая прибыль, причитающаяся акционерам, снизилась на 20% г/г с $2,74 млрд или $6,95 на акцию годом ранее до $2,18 млрд или $5,71 на акцию при средних прогнозах аналитиков на уровне $4,89 на акцию.

Тем временем, выручка в рассматриваемом периоде понизилась на 13% г/г с $10,04 млрд до $8,80 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $8,99 млрд. Стоит отметить, что выручка подразделения по обслуживанию институциональных клиентов уменьшилась на 18% г/г до $3,61 млрд, выручка подразделения инвестиций и кредитования сократилась на 14% г/г до $1,84 млрд, показатель направления инвестиционного менеджмента упал на 12% г/г до $1,56 млрд, а направления инвестиционного банкинга - подрос на 1% г/г до $1,81 млрд.

Таким образом, было зафиксировано снижение выручки по трём из четырёх ключевых направлений, кроме того, совокупный показатель не дотянул до ожиданий рынка. Тем не менее, благодаря успешным результатам направления консультирования по сделкамM&A, а также заметному сокращению операционных расходов (-11% г/г до $5,86 млрд), GSудалось превзойти прогнозы аналитиков по показателю чистой прибыли на акцию. С учетом вышеизложенных факторов, мы ставим целевую цену бумаг GS на пересмотр.

Категории: Обзор и идеи

Дивидендная история поддержит интерес к акциям "МРСК Волги"

Обзор и идеи - пн, 15/04/2019 - 12:21

МРСК Волги

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

0,134 руб.

Текущая цена:

0,104 руб.

Потенциал:

29%

Инвестиционная идея

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км. и численностью населения 12,5миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии. Основной акционер - Россети с долей ~68%.

Мы понижаем целевую цену с 0,145 до 0,134 руб., но сохраняем рекомендацию "покупать", исходя из потенциала 29% на перпективу 12 мес. Акция интересна серией дивидендов с высокой доходностью и достаточно низкой оценкой по мультипликаторам.

  • Отчет по прибыли за 2018 г. показал рост показателя на 2% - до рекордных 5,7 млрд.руб. Эффект роста был достигнут в основном благодаря неоперационным факторам. В этом году мы ожидаем умеренного снижения прибыли на 13%, до 4,97 млрд.руб. в связи с замедлением индексации тарифов, сокращения доходов от техприсоединения, и достаточно быстрого повышения амортизации и расходов на оплату потерь.
  • Дивиденд по итогам года может составить 1,2 коп. акцию (-20%г/г) с доходностью 11,5%. Впрочем, если компания сохранит степень реинвестирования прибыли и амортизационного фонда на уровне 2017 г., дивиденд может составить 1,5 коп. (+2% г/г) с доходностью 14,6%. Мы ожидаем, что и в перспективе компания будет оставаться дивидендной историей.
  • На текущий момент стоимость бизнеса оценивается в среднем по 1,7х EBITDA 2018-2020П при медиане по отрасли 3,0х, что мы считаем неоправданным. У компании привлекательные кредитные метрики, и, по нашим прогнозам, даже при прогрессирующих капитальных затратах МСРК Волги практически не придется прибегать к долговому финансированию. Чистый долг будет оставаться на низком уровне ~ 0,1х EBITDA в 2019-2020П.

Основные показатели акций

Тикер

MRKV

ISIN

RU000A0JPPN4

Рыночная капитализация

19,5 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

188 млрд.

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E LTM

3,4

P/E 2019Е

3,7

EV/EBITDA LTM

1,8

EV/EBITDA 2019Е

1,8

DY 2018E

11,5%

Финансовые показатели, млрд руб.

2017

2018

Выручка

59,2

63,7

EBITDA

12,0

11,8

Чистая прибыль

5,6

5,7

Дивиденд, коп.

1,48

1,19П

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

20,2%

18,6%

Чистая маржа

9,4%

9,0%

ROE

16,6%

15,3%

Ч.долг/ EBITDA

0,04

0,12

Краткое описание эмитента

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км.с общей численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 98-99% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Структура капитала. Основной акционер – ПАО "Россети" с долей 67,97% акций. Free-float 21%.

Финансовые показатели

Прибыль. МРСК Волги раскрыла неплохие результаты по МСФО за 2018 год. Чистая прибыль составила рекордные 5,7млрд.руб. с ростом на 2% относительно 2017 г. в основном благодаря увеличению чистых прочих доходов и сокращению финансовых расходов. Операционная рентабельность снизилась в прошлом году от пикового 2017 на фоне опережающего роста операционных расходов, что соответствовало отраслевой тенденции. Производственные показатели – отпуск, объем потерь, показали умеренное улучшение за год.

Резервы и долговая нагрузка. Резервирование по дебиторской задолженности (ДЗ) остается на низком уровне, 0,1% выручки от передачи электроэнергии, коэффициент оборачиваемости ДЗ улучшился. Чистый долг вырос в 2,4х раза к концу года на фоне повышения капитальных затрат, но остается на практически несуществующем уровне относительно операционной прибыли при 0,12хEBITDA.

Инвестиционная программа. Капвложения ожидаемо увеличились до 6,6 млрд.руб. с 3,9 млрд.руб. годом ранее, и в этом году CAPEX, по нашим оценкам, составит 7,9 млрд.руб. (+20% г/г). Прогрессирующая инвест программа окажет давление на денежный поток, но сможет быть профинансирована без значительного привлечения кредитных средств.

Прогнозы. Прибыль, по нашим оценкам, в этом снизится на 13% до 5,0 млрд.руб. на фоне замедления индексации тарифов, сокращения доходов от техприсоединения, и достаточно быстрого повышения амортизации и расходов на оплату потерь. Вместе с тем коэффициенты рентабельности будут по-прежнему на сравнительно высоких уровнях – ROE 2019П 12,4%, маржа чистой прибыли 7,5%. К росту компания вернется в 2020 г. благодаря замедлению темпов роста OPEX.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

4К 2018

4К 2017

Изм., %

2018

2017

Изм., %

Выручка

17 001

16 734

1,6%

63 686

59 250

7,5%

EBITDA

2 898

4 014

-27,8%

11 830

11 996

-1,4%

Маржа EBITDA

17,0%

24,0%

-6,9%

18,6%

20,2%

-1,7%

Чистая прибыль

1 297

2 281

-43,1%

5 710

5 590

2,2%

CFO

8 295

10 317

-19,6%

FCFF

1 881

6 914

-72,8%

4К 2018

3К 2018

4К 2017

Изм., к/к

Изм., YTD

Чистый долг

1 430

597

529

140%

170%

Чистый долг/EBITDA

0,12

0,05

0,04

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2 016

2 017

2018

2019П

2020П

Выручка

53,3

59,3

63,7

66,4

69,3

EBITDA

9,7

12,0

11,8

11,5

13,0

Рост, %

25,7%

23,8%

-1,4%

-2,6%

12,4%

Маржа EBITDA

18,2%

20,2%

18,6%

17,4%

18,7%

Чистая прибыль

2,8

5,6

5,7

5,0

6,4

Рост, %

121,1%

99,4%

2,2%

-13,0%

28,5%

Чистая маржа

5,3%

9,4%

9,0%

7,5%

9,2%

CFO

5,7

10,3

8,3

9,9

10,8

CAPEX

3,1

3,9

6,6

7,9

8,0

FCFF

3,5

6,9

1,9

2,1

2,9

Ч.долг/EBITDA

0,63

0,04

0,12

0,14

0,08

Дивиденды

1,3

2,8

2,2

2,3

2,9

Норма выплат, % прибыли по МСФО

47%

50%

39%

46%

46%

DPS, руб.

0,007

0,015

0,012

0,012

0,015

Рост, %

453%

111%

-20%

2%

27%

DY

9,9%

14,8%

11,5%

11,7%

14,9%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

В этом году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для "дочек" Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Со времени появления директивы правительства о направлении 50% прибыли по МСФО на выплаты акционерам дивидендный профиль MRKV заметно улучшился: норма выплат по МСФО МРСК Волги повысилась до 47% и 50% прибыли за 2016 и 2017 соответственно с 9% в среднем в 2011-2015, и по итогам 2017 года компания выплатила рекордный дивиденд 0,0148 руб. на акцию.

С учетом данных последнего финансового плана компании от 1 апр. 2019 компания может выплатить дивиденд 0,0119 руб. (-20%) с доходностью 11,5%. Впрочем, мы отмечаем вероятность большей выплаты - 0,015 руб. (+2%) на акцию с DY 14,6%, если компания решит сохранить долю реинвестирования прибыли и амортизационного фонда на уровне 2017 г.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам МРСК Волги:

Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ"

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKV 10,5% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

Цель по мультипликаторам 0,143 руб. с апсайдом 38%. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности транслирует равновесную цену акций ~0,125 руб. при среднем дивиденде за 2018-2019П 0,013 руб. и целевой доходности 10,5%. Агрегированная оценка 0,134руб. предполагает потенциал роста 29% в перспективе 12 месяцев. Мы понижаем целевую цену с 0,145 до 0,134 руб., но сохраняем рекомендацию "покупать", исходя из потенциала 29%. Акция интересна высокими нормами выплат, серией дивидендов с высокой доходностью – в среднем 13% по DPS 2018-2020П, а также низкими оценочными коэффициентами. На текущий момент стоимость бизнеса оценивается в среднем по 1,7х EBITDA 2018-2020П при медиане по отрасли 3,0х, и по дивидендной доходности компания превосходит многих конкурентов в электросетевом комплексе. У компании привлекательные кредитные метрики, и даже при прогрессирующих капитальных затратах компании практически не придется прибегать к долговому финансированию.

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV / EBITDA 2019E

EV / EBITDA 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

МРСК Волги

3,9

3,1

1,8

1,6

8,7

8,5

6,7

ФСК ЕЭС

2,5

2,5

3,0

2,9

10,1

9,9

9,7

МОЭСК

4,1

3,1

3,2

3,0

10,3

8,2

6,2

МРСК Центра

3,3

2,9

2,8

2,7

15,4

8,9

7,9

МРСК Сибири

44,5

32,7

6,8

7,8

Na

96,3

49,1

МРСК Центра и Приволжья

2,9

2,3

2,1

1,8

6,8

7,9

6,2

Ленэнерго-ао

5,2

3,5

2,7

2,1

28,0

23,0

15,8

МРСК Урала

3,9

1,9

2,8

2,1

67,9

11,1

5,3

МРСК Сев-Запада

1,8

5,3

2,6

4,6

22,7

19,1

24,7

МРСК Юга

22,2

14,4

5,5

5,3

8,5

21,0

12,4

МРСК Сев. Кавказа

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Кубаньэнерго

7,3

14,3

5,8

6,2

68,7

14,3

21,4

ТРК

NA

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Медиана

3,0

3,0

2,8

2,6

6.86%

8.33%

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На недельном графике акции МРСК Волги торгуются в рамках канала. Котировки консолидируются вблизи нижней границы фигуры, и текущие уровни мы считаем приемлемыми для открытия длинных позиций по бумаге с целями 0,11. 0,12, 0,13. Уровни поддержки 0,10 и 0,09.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Страницы