Обзор и идеи

"Сбербанк" по дивидендам смотрится выигрышно

Обзор и идеи - пн, 13/05/2019 - 16:01

"Сбербанк" ао

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

268,5 руб.

Текущая цена:

233 руб.

Потенциал:

15%

"Сбербанк" ап

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

201,4 руб.

Текущая цена:

203 руб.

Потенциал:

-1%

Инвестиционная идея

"Сбербанк" – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения.

Мы подтверждаем целевую цену 268,5руб. по обыкновенным акциям "Сбербанка", но понижаем рекомендацию до "держать" после укрепления котировок в последние месяцы. Потенциал остается умеренным, ~15%. Привилегированные бумаги вполне справедливо оценены рынком. Целевая цена 201,4 руб., рекомендация "держать".

  • Прибыль акционеров выросла в 1К19 на 7% за счет кредитования, комиссий, улучшения операционной рентабельности. Рентабельность собственного капитала сохраняется на высоком уровне, ~22% TTM, и покрывает требуемую норму доходности 19%.
  • В 2019 г. прибыль по прогнозам Bloomberg повысится на 10% - до 914млрд.руб.
  • Госбанк повысил норму выплат за 2018 год до 43% прибыли по МСФО. По итогам этого года показатель может быть доведен до целевого уровня 50%. Нормативы достаточности капитала улучшились и предполагают хороший "запас прочности".
  • В этом сезоне акции "Сбербанка" предлагают лучшую дивидендную доходность в отрасли. DY SBER 6,9%, DY SBERp 6,9% при среднем по отрасли 5,5%.
  • В будущем факторами роста будут выступать экономический рост, консолидация банковской отрасли и переток клиентов в стабильность и качество, а также развитие экосистемы Сбербанка – непрофильных проектов, которые позволят увеличить число небанковских сервисов для бизнеса и населения и сохранить флагманские позиции в отрасли.
  • Ключевыми рисками мы видим ослабление экономики, а также санкции.
  • По форвардному мультипликатору P/E акции торгуются на паритете с российскими аналогами при оценке 5,6-5,0х прибыли 2019-2020Е, но смотрятся выигрышно по дивидендам.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

SBER

ISIN

RU0009029540

Рыночная капитализация

5025 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

21 587 млн

Free float

48%

Основные показатели прив. акций

Тикер

SBER_p

ISIN

RU0009029557

Кол-во обыкн. акций

1 000 млн

Free float

100%

Мультипликаторы

P/E LTM

6,0

P/E 2018E

5,6

P/B LFI

1,3

DY 2018Е SBER

6,9%

DY 2018E SBER_p

7,9%

Краткое описание эмитента

"Сбербанк" – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят ~16 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Чистая прибыль акционеров достигла в 2018 г. рекордных 833 млрд руб.

Стратегия 2018-2020 включает в себя не только развитие банковских услуг и продуктов, но также создание собственной экосистемы - проекты в сфере мобильной связи, здоровья, кибербезопасности, и другие нефинансовые услуги для бизнеса и населения и др. В перспективе экосистема позволит сохранить лояльность клиентов и принести дополнительный доход.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%.

Финансовые показатели

Прибыль. Прибыль акционеров выросла на 7% до 227 млрд руб. Доходы от кредитования без учета резервирования повысились на 1,2% до 337,5 млрд руб. благодаря увеличению кредитования, но динамика была ограничена уменьшением чистой процентной маржи до 4,98% с 5,69% годом ранее. Доходность процентных активов снизилась за год на 30 б.п. до 8,6%, стоимость фондирования увеличилась на 40 б.п. до 4,1%. Совокупная стоимость риска составила 0,96% (0,50% в 1К18). Комиссии увеличились на 11% до 105 млрд руб.

Рентабельность. Операционная рентабельность немного улучшилась, коэффициент CIR снизился на 0,9% до 31,9%. Отметим также, что банк сократил численность персонала на 4,5% за год. Рентабельность собственного капитала уменьшилась до 22,2% с 22,9% в 2018 году, но по-прежнему остается высокой и покрывает требуемую норму доходности по акциям, которая по нашим оценкам составляет ~19%.

Баланс. Приток вкладов составил 2,3%. Динамика кредитования ослабла за счет корпоративного сегмента, где объем gross сократился на 3,4% с начала года в основном на фоне дедолларизации и валютной переоценки. Потребительское кредитование увеличилось на 3,5% к/к. Всего кредитный портфель gross сократился с начала года на 1,2%. Доля неработающих кредитов повысилась с 3,8% на конец года до 4,2%, их покрытие резервами снизилось до 167% с 189% в предыдущем квартале, но мы отмечаем, что по кредитным метрикам госбанк опережает конкурентов. Банк сохранил прогноз по увеличению корпоративного кредитования на 5-% в этом году, но мы видим риск его пересмотра по итогам 1-го полугодия. Норматив достаточности базового капитала повысился до 12,6% с 11,9% на конец 2018 года. Всего активы выросли с начала года на 0,4%.

В целом умеренно положительный квартал. Отчет по прибыли показал рост доходов по ключевым направлениям, улучшение по операционной рентабельности, нормативы достаточности капитала повысились и предполагают хороший "запас прочности". Темпы роста прибыли в этом году, скорее всего, замедлятся, но и эмитент все больше будет восприниматься как дивидендная история на фоне повышения нормы дивидендных выплат в рамках новой стратегии. Консенсус Bloomberg указывает рост прибыли в 2019 году на 10% до 914,4 млрд руб.

Основные финансовые показатели

млрд руб., если не указано иное

1К 2019

1К 2018

Изм., г/г

Чистый проц. доход до резервов

337,5

333,5

1,2%

Резервирование

17,3

20,1

-13,9%

Чистый проц. доход с учетом резервов

320,2

313,4

2,2%

Чистые комиссионные доходы

104,5

94,4

10,7%

Чистая прибыль акционеров

227,0

212,0

7,1%

CIR

31,9%

32,8%

-0,9%

Чистая процентная маржа

5,0%

5,7%

-0,7%

CОR

0,96%

0,50%

0,5%

Балансовые показатели

1К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Депозиты

21 379

20 897

2,3%

Кредиты gross

20 824

21 082

-1,2%

- Корпоративные

13 839

14 331

-3,4%

- Потребительские

6 985

6 751

3,5%

Кредиты net

19 353

19 585

-1,2%

Доля проблемных кредитов (NPLs)

4,2%

3,8%

0,4%

Резерв/NPLs

166,9%

189,1%

-22,3%

Активы

31 329

31 198

0,4%

ROE (ТТМ), %

22,2%

22,9%

-0,7%

Уровень достаточности базового капитала

12,6%

11,9%

0,8%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Прогноз по ключевым финансовым показателям

2 017

2018

2019П

2020П

Чистая прибыль акционеров

750,4

832,9

914,4

1 034,1

Рост, %

39%

11%

10%

13%

ROE

24%

23%

22%

22%

Дивиденды

271

339

457

517

Рост, %

100%

25%

27%

13%

Норма выплат

36%

43%

50%

50%

DPS SBER, руб.

12

16,0

20,2

22,9

DY

5,6%

6,9%

8,7%

9,8%

DPS SBER_p, руб.

12,0

16,0

20,2

22,9

DY

6,3%

7,9%

10,0%

11,3%

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК "ФИНАМ"

Корпоративные события

  • Продажа DenizBank по планам должна завершиться к концу 2-го квартала и будет иметь позитивный эффект на нормативы достаточности базового капитала в размере 100 б.п. по оценкам банка, но несет риски для прибыли в связи с валютными разницами и налогами.
  • Покупка доли в Рамблере. В конце апреля "Сбербанк" закрыл в 1К19 сделку по покупке 46,5%-ой доли в Rambler Group. Точная сумма сделки не раскрывается, но примерно составляет ~1% годовой прибыли Сбербанка, что соответствует около 8 млрд.руб . В совет директоров войдут 3 представителя "Сбербанка". Сделка проходит в рамках развития собственной экосистемы. Продукты и сервисы Рамблера в перспективе могут дать "Сбербанку" больше понимания и информации о клиентах не только с финансовой стороны, но и социальной, а также расширить список небанковских сервисов и услуг для них. В итоге это позволит лучше монетизировать свою внушительную клиентскую базу.

Банк также объявил о сделках с ритейлером O'KEY и покупке ТЦ Галерея в Санкт-Петербурге, но эти транзакции проходят в рамках инвестиционно-банковских услуг.

Дивиденды

В конце 2017 "Сбербанк" принял новую дивидендную политику в рамках Стратегии развития 2018-2020, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020 при условии выполнения условий достаточности капитала. В этом сезоне госбанк увеличил норму дивидендных выплат до 43,5% прибыли по МСФО с 36% в прошлом году. Дивидендный пул составит 361,4 млрд.руб., что предполагает рост на 33% г/г. Дивиденд на акцию составит 16,0 руб. с доходностью 6,9% по обыкновенным акциям и 7,9% по привилегированным. Мы также отмечаем, что по доходности это лучший эмитент в отрасли в этом сезоне.

С учетом ожиданий повышения прибыли на 10% в этом году до 914 млрд.руб. и сохранения достаточно высоких нормативов достаточности капитала можно ожидать развития дивидендной истории "Сбербанка". Выплаты в следующем году могут составить 20,2 руб. на акцию (+27% г/г) при распределении 50% прибыли по МСФО.

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

Анализ стоимости по форвардным мультипликаторам предполагает наличие умеренного дисконта по отношению к аналогам в России и развивающихся странах. В сравнении с российскими аналогами акции "Сбербанка" торгуются на паритете с аналогами по P/E 2019-2020Е, но мы отмечаем выигрышную оценку акций по дивидендному мультипликатору P/D 2018-2019Е. По дивидендам это самая конкурентная бумага.

Мы сохраняем целевую цену "Сбербанк"-ао 268,5 руб, но понижаем рекомендацию до "Держать" после роста котировок. С последнего обновления рекомендации в марте акции укрепились на 13%, и на текущий момент потенциал остается в рамках 15%.

Привилегированные акции выросли на 13%, и, на наш взгляд, уже вполне адекватно оценены рынком. Целевая цена 201,4руб., рекомендация "Держать".

Риски:

  • Санкции, в том числе против банковского сектора РФ. Чем больше проходит времени, тем больше вероятность появления новых санкций.
  • Ослабление экономического роста, которое неблагоприятно повлияет на кредитование, качество активов, резервирование и окажет давление на прибыль. Снижение курса рубля также приведет к снижению показателей достаточности капитала.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E 2019Е

P/E 2020Е

P/D 2018

P/D 2019Е

Сбербанк

80 329

5,6

5,0

14,6

11,5

ВТБ

7 121

3,3

3,3

32,5

14,6

МКБ

2 492

6,1

5,5

NA

NA

Росбанк

1 344

NA

NA

NA

NA

Тинькофф банк

3 631

6,6

5,6

17,8

20,6

Авангард

868

NA

NA

NA

NA

Банк Уралсиб

375

NA

NA

NA

NA

Банк Санкт-Петербург

446

2,9

2,7

15,7

14,0

Российские аналоги, медиана

5,7

5,0

16,8

14,3

Развивающиеся страны, медиана

11,1

10,1

27,6

23,7

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

Акции следуют растущему тренду. На графике оформился "флаг", подразумевающий продолжение тенденции после пробития уровня 237,5. Цель - диапазон 255-280. Уровни поддержки 223 и 215.

По привилегированным акциям "Сбербанка" схожая техническая картина. Есть предпосылки для роста до исторических максимумов 235 руб. после пробития и закрепления выше локальной линии сопротивления 206,8. Уровни поддержи 185 и 178.

Источник: charts.whotrades.com

Финансовые показатели, млрд. руб.

2017

2018

201П

Чистая прибыль акц.

750,4

832,9

914,3

Дивиденд, руб.

12,0

16,0

20,2

Категории: Обзор и идеи

Exelon продолжает генерировать стабильные денежные потоки

Обзор и идеи - пн, 13/05/2019 - 13:28

Exelon

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$55

Текущая цена:

$49,39

Потенциал роста:

11,4%

Инвестиционная идея

  • Энергетическая компания Exelon Corporation (Exelon) владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию.
  • Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities). Компании, входящие в данный сектор, показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
  • Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, и ее рынком сбыта являются США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной в США налоговой реформе, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат, благодаря чему она впоследствии может повышать тарифы на электроэнергию.
  • Финансовые результаты Exelon Corporation за первый квартал не разочаровали инвесторов. Кроме того, менеджмент Exelon подтвердил прогноз по финансовым показателям на 2019 год.
  • Кроме того, менеджмент компании заявил, что дивиденды в 2019 году вырастут на 5%.
  • Exelon недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 13%.

Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Exelon и при этом повышаем целевую цену с $53 до $55.

Основные сведения

ISIN

US30161N1019

Рыночная капитализация

$47,95 млрд

Enterprise Value (EV)

$86,53 млрд

Финансовые показатели, млрд.$

2017

2018

2019est

Выручка

33,53 35,98 32,82

EBITDA

8,57 8,69 8,86

Чистая прибыль

2,47 3,02 3,15

Прибыль на акцию, $

2,60 3,12 3,14

Дивиденды, $

1,31 1,38 1,43

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

25,5% 24,1% 26,9%

Маржа чистой прибыли

7,36% 8,40% 9,60%

Краткое описание эмитента

Exelon Corporation (Exelon) – энергетическая и холдинговая компания в США. Компания осуществляет свою деятельность в пяти сегментах: Exelon Generation Company обладает широкой сетью генерирующих мощностей (производит около 35 000 МВт энергии) и приносит компании более 60% доходов, а также занимается продажами энергии (покупателями является более 100 000 компаний и 1 млн частных лиц).

Сравнительная динамика акций Exelon и индекса S&P500

Подразделения Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison Company (ComEd), PECO Energy Company (PECO) и Pepco Holdings (PHI), поставляют электричество более 6,6 млн потребителям.

На сегодняшний день компания владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию. Деятельность компании распространяется на территории 48 американских штатов и Канаду.

На текущий момент капитализация Exelon составляет $47,95 млрд, в компании работает более 34 тыс. человек.

Факторы роста

Компания Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities), который по традиции является защитным. Компании, входящие в данный сектор, в целом показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.

Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление и ее рынком сбыта является США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной налоговой реформе в США, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат благодаря чему она впоследствии сможет повысить тарифы. Напомним, Exelon инвестирует в обновление инфраструктуры порядка $21 млрд в течение четырех лет в связи с чем ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года будет составлять 7,4%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%.

При этом менеджмент заявил, что в 2019 году прибыль на акцию будет уже в коридоре $3-3,30 (медианное значение $3,15 на бумагу) по сравнению с $3,12 на бумагу в 2018 году.

Помимо этого, менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, повысив ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года до 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%. Ранее менеджмент компании заявил, что дивиденды в 2019 году вырастут на 5%. В конце апреля Exelon сообщил о квартальных дивидендах в размере $0,3625 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 мая, выплата состоится 10 июня. На текущий момент дивидендная доходность составляет 2,9%.

Также с учетом неплохой обстановки на рынке недвижимости США и в целом в строительном секторе продолжит увеличиться спрос на электроэнергию, что благоприятно повлияет на финансовые показатели Exelon. Не стоит забывать, что дополнительно на руку компании Exelon может сыграть ожидаемый и долгожданный проект по инфраструктурным инвестициям в США, к которому, скорее всего, вернется президент США Дональд Трамп, но как минимум после завершения торговой войны с Китаем.

Основным риском для акций Exelon, как и для всех бумаг сектора Utilities, является ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) со стороны ФРС, что снижает привлекательность акций сектора ЖКХ, выплачивающих стабильно высокие дивиденды. Однако в конце 2018 года все представители ФРС резко сменили риторику своих выступлений с ястребиной на голубиную, отмечая, что текущие процентные ставки находится около нейтрального уровня и дальнейшее ужесточение ДКП будет теперь зависеть от поступающих макроданных, что говорит о том, что ФРС вряд ли будет повышать ставки в 2019 году, хотя ранее ожидалось как минимум два цикла денежно-кредитного ужесточения в текущем году.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Exelon за первый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде просела на 2,22% и составила $9,477 млрд по сравнению с $9,693 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $9,12 млрд.

Стоит отметить, что рост прибыли был зафиксирован в четырех из пяти подразделений: сегмент Generation зафиксировал скорректированную прибыль в размере $294 млн по сравнению с прибылью в размере $495 млн годом ранее (в отчете отмечается, что падение прибыли связано со снижением цен на электроэнергию). Прибыль подразделения Commonwealth Edison Company практически не изменилась, PECO Energy Company (+48,2%, благодаря повышению тарифов) и Pepco Holdings (+81,5%, благодаря увеличению тарифов), прибыль подразделения Baltimore Gas and Electric подросла на 24,8% до $161 млн из-за повышения тарифов.

Операционные затраты снизились на 4,5% до $8,262 млрд по сравнению с $8,648 млрд годом ранее из-за более низких цен на топливо. Операционная прибыль Exelon в отчетном периоде составила $1,218 млрд по сравнению с $1,101 млрд годом ранее. Процентные расходы выросли на 8,6% и составили $403 млн по сравнению с $371 млн годом ранее.

Чистая прибыль в первом квартале оказалась на уровне $907 млн или 93 цента на акцию по сравнению с $585 млн или $0,60 на бумагу за аналогичный период прошлого года. Скорректированная прибыль составила $846 млн или 87 центов на акцию по сравнению с $925 млн или 96 центами на бумагу годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков.

Долгосрочный долг компании в первом квартале составил $32,96 млрд по сравнению с $34,075 млрд по итогам 2018 года. Помимо этого, были объявлены квартальные дивиденды в размере $0,3625 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 мая, выплата состоится 10 июня.

Также стоит отметить, менеджмент компании ожидает прибыль на акцию в 2019 году в коридоре $3-3,30. Кроме того, менеджмент компании сообщил, что капитальные затраты в течение четырех лет составят $23 млрд, что позволит значительно улучшить инфраструктуру и повысить качество обслуживания клиентов.

Финансовые результаты Exelon Corporation за первый квартал не разочаровали инвесторов. Компания продолжает генерировать стабильные денежные потоки. Кроме того, менеджмент Exelon подтвердил прогноз по финансовым показателям на 2019 год. Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Exelon Corporation с целевой ценой $53.

Показатель, млрд $

1Q2019

1Q2018

Изменение

2018

2017

Изменение

Выручка

9,477

9,693

-2,23%

35,985

33,565

7,21%

Операционные затраты

-8,262

-8,648

-4,46%

-32,143

-26,619

20,75%

Операционная прибыль (EBIT)

1,218

1,101

10,63%

3,898

4,395

-11,31%

Процентные расходы

-0,403

-0,371

-1,554

-1,560

Чистая прибыль

0,907

0,585

2,010

3,876

Прибыль на акцию, $

0,930

0,600

2,070

3,990

Скорректированная чистая прибыль

0,846

0,925

-8,5%

3,026

2,487

Скорректированная прибыль на акцию, $

0,870

0,960

-9,4%

3,120

2,620

Источник – Exelon Corporation

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

За последние шесть лет выручка компании в целом демонстрирует стабильную динамику роста. Тем не менее, в 2019 году она ожидается на уровне $32,8-33 млрд, что чуть ниже чем в 2018 году.

Чистая прибыль компании также стабильно держится выше $2 млрд, и такая тенденция сохранится в ближайшие несколько лет. В 2019 году прибыль прогнозируется в районе $3 млрд благодаря программе по сокращению издержек, а также ожидаемому повышению тарифов ввиду увеличение капитальных затрат.

Источник – данные Thomson Reuters

Что касается сравнительных коэффициентов, то компания по-прежнему недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 13%, тогда как по метрикам EV/EBITDA и P/B потенциал роста составляет 36% и 25% соответственно.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E daily

P/E ntm

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Exelon Corp

2,42

8,67

20,56

15,69

5,86

1,53

1,34

2,9%

PPL Corp

5,76

11,24

12,07

12,57

8,20

1,84

2,89

5,3%

Entergy Corp

3,37

12,27

18,44

17,92

7,85

1,99

1,68

3,8%

Edison International

2,98

9,37

NA

13,64

7,75

1,57

1,54

4,0%

Duke Energy Corp

5,00

12,31

23,75

17,82

9,06

1,48

2,66

4,1%

Dominion Energy Inc

7,50

18,24

34,74

17,65

12,85

2,25

4,40

4,8%

Consolidated Edison Inc

3,85

11,81

19,62

19,30

9,26

1,61

2,24

3,4%

Ameren Corp

4,29

11,69

21,92

21,68

8,23

2,33

2,84

2,6%

AES Corp

3,00

9,50

10,91

12,26

4,61

3,47

1,04

3,2%

Median Peer

4,07

11,75

19,62

17,73

8,21

1,91

2,45

3,9%

Потенциал роста/падения

68%

36%

-5%

13%

40%

25%

82%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Exelon торгуется в рамках восходящего канала с верхней границей в районе $52. Нижняя граница клина проходит около $45. Стохастические линии направлены на юг и при этом находятся в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.

Источник данных – whotrades.eu

Категории: Обзор и идеи

"Детский мир" остается перспективным ритейлером

Обзор и идеи - пн, 13/05/2019 - 12:25

"Детский мир"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

103 руб.

Текущая цена:

88,4 руб.

Потенциал:

17%

Инвестиционная идея

"Детский мир" – ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с выручкой в 2018 году на уровне 111млрдруб. Сеть "Детский мир" насчитывает 743 магазина, в 2019-2022 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. "Детский мир" вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК "Система".

Детский мир раскрыл достаточно ползитивные результаты за 1К19. Мы сохраняем рекомендацию "держать" и целевую цену 103руб. Потенциал роста мы оцениваем в 17% в перспективе 12мес. На акции DSKY смотрим, прежде всего, как на дивидендную историю.

  • Отчет раскрыл рост выручки на 16% - до 28 млрд.руб. и EBITDA на 18% до 3,9 млрд.руб. благодаря открытию новых магазинов и увеличению сопоставимых продаж. Мы также видим контроль за операционными расходами, что позволяет удерживать достаточно высокую маржинальность продаж по EBITDA.
  • Отчет по продажам оптимистичный. Темпы роста LFL-выручки ускорились в 1К19 до 6,6% с 3,0% в 4К18 и 5,1% в 1К18. Ритейлер нарастил траффик на 7,5% за счет конкурентов, снижение среднего чека замедлилось до 0,9% с -2,3% в 4К18 и -3,4% годом ранее. За год компания открыла 123 net новых магазина (+20%), торговая площадь увеличилась на 12,1%.
  • Ритейлер планирует открыть как минимум 300 магазинов в 2019-2022 гг, и это станет главным драйвером роста прибыли в следующие годы. Консенсус Bloomberg указывает на выход на рекордные продажи в этом году на уровне 125млрд.руб. (+13% г/г) и чистую прибыль 7,1 млрд.руб. (+12%).
  • Финальный дивиденд в размере 4,45 руб. на акцию предполагает доходность 5,0%. Дата закрытия реестра 27 мая. С учетом промежуточных дивидендов за 9 мес. 4,39 руб. годовой платеж составляет 8,84 руб. на акцию (+30%) с DY 9,7%. Отметим, что по дивидендным критериям у Детского мира лучшая история в ритейле.
  • По мультипликаторам акции DSKY торгуются с умеренным дисконтом по отношению к аналогам.

Основные показатели акций

Тикер

DSKY

ISIN

RU000A0JSQ90

Рыночная капитализация

65,3 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

739 млн

Free float

34%

Мультипликаторы

P/E LTM

12,3

P/E 2019Е

9,2

EV/EBITDA LTM

5,6

DY 2018Е

9.7%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2018

2019П

Выручка

97,0

110,9

125,1

EBITDA

9,8

11,9

13,6

Чистая прибыль

4,8

6,6

7,1

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

10,1%

10,7%

Чистая маржа

5,0%

6,0%

Чистый долг/EBITDA

1,1

1,5

Краткое описание эмитента

Детский мир - ритейлер товаров для детей в России, Белоруссии и Казахстане с выручкой в 2018 году 111 млрд руб. Сейчас сеть "Детский мир" насчитывает 743 магазина, в 2019-2022 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. "Детский мир" вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

Финансовые показатели

  • Детский мир отчитался о росте выручки на 16% до 28млрд.руб. и EBITDA на 18% в 1К19 до 3,94 млрд.руб. Факторами роста стало расширение сети, положительные сопоставимые продажи и контроль за расходами.
  • Отчет по сопоставимым продажам достаточно оптимистичный. За последний год компания открыла 123 net новых магазина (+20%), торговая площадь увеличилась на 12,1%. Продажи онлайн выросли на 74,1% г/г до 2,6 млрд руб. Темпы роста LFL выручки ускорились в 1К19 до 6,6% с 3,0% в 4К18 и 5,1% в 1К18. Ритейлер нарастил траффик на 7,5% за счет конкурентов, снижение среднего чека замедлилось до 0,9% с -2,3% в 4К18 и -3,4% годом ранее.
  • Рентабельность магазинов на операционном уровне улучшилась в сравнении с прошлым годом, маржа EBITDA подросла на 20 б.п. до 14,1% за счет оптимизации постоянных расходов, развития собственных торговых марок и перехода на прямые контракты.
  • Итоговый результат показал убыток 164 млн.руб., что было связано с увеличением финансовых расходов и неблагоприятными курсовыми разницам, но в целом целом мы считаем результаты положительными. Несмотря на непростые демографические тренды эмитент расширяет долю рынка, демонстрирует сравнительно высокие темпы сопоставимых продаж относительно продуктового ритейла. Результаты также отражают способность менеджмента контролировать расходы на фоне физического роста сети и удерживать маржу прибыли EBITDA.
  • Биржевые прогнозы остаются благоприятными. По консенсусным оценкам в этом году ритейлер может выйти на новый рекорд по продажам 125 млрд.руб. (+13%) и чистую прибыль 7,1 млрд.руб. (+23%). Ключевым драйвером будет оставаться расширение сети, в том числе в Белоруссии, где ритейлер планирует занять 20% рынка. Всего в 2019-2022 ритейлер планирует открыть как минимум 300 магазинов. Дополнительные доходы принесет выход в смежные сегменты торговли, в частности, зоотовары.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2019

1К 2018

Изм., %

Выручка

27 886

24 020

16,1%

EBITDA

3 936

3 341

17,8%

Маржа EBITDA

14,1%

13,9%

0,2%

Чистая прибыль

-164

232

NA

Маржа чистой прибыли

-0,6%

1,0%

-1,6%

1К 2019

4К 2018

Чистый долг

23 106

18 135

27,4%

Чистый долг*/EBITDA

1,9

1,5

LFL выручка (Россия)

1К 2019

1К 2018

2018

LFL продажи

6,6%

5,1%

4,3%

LFL траффик

7,5%

8,8%

6,9%

LFL чек

-0,9%

-3,4%

-2,4%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогнозные показатели

млрд.руб., если не указано иное

2 017

2018

2019П

2020П

Выручка

97,0

110,9

125,1

139,1

Изменение

22%

14%

13%

11%

EBITDA

9,8

20,3

13,6

14,9

Изменение

20%

107%

-33%

10%

Маржа EBITDA

10,1%

18,3%

10,8%

10,7%

Чистая прибыль

NA

5,8

7,1

8,0

Изменение

NA

NA

23%

12%

Маржа прибыли

NA

5,2%

5,7%

5,7%

Чистый долг

10,4

18,1

17,2

17,7

Ч.долг/EBITDA

1,06

0,89

1,26

1,19

Дивиденды

5,06

6,53

7,79

8,91

DPS, руб.

6,9

8,8

10,5

12,1

Изменение

NA

29%

19%

14%

DY

7,0%

9,7%

11,9%

13,6%

Источник: прогнозы Bloomberg, расчеты ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, Детский мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. За 2017 год суммарные выплаты составили 5,1 млрд.руб. или 100% прибыли по РСБУ (105% прибыли по МСФО).

Финальный дивиденд за 2018 год составит 4,45 руб. на акцию с DY 5,0%. Дата закрытия реестра 27 мая. С учетом промежуточных дивидендов за 9 мес. 4,39 руб. компания выплатит 8,84 руб. на акцию. Это на 30% выше платежа за 2017 год и транслирует доходность 9,7%. Мы отмечаем, что по дивидендным критериям – норме выплат и доходности, это самый привлекательный эмитент в российском ритейле. В перспективе рост бизнеса поддержит показатели прибыли и выплаты акционерам, и мы ожидаем, что по дивидендной доходности бумаги DSKY будут по-прежнему превосходит среднеотраслевую.

Источник: прогнозы ГК ФИНАМ

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию "держать" и целевую цену 103 руб. Потенциал акций мы оцениваем в 17% в перспективе 12 месяцев. Акции торгуются с умеренным дисконтом по отношению к аналогам, ~8%, но мы смотрим на акции Детского мира, прежде всего, как на дивидендную историю. Ожидания роста прибыли и дивидендов должны поддержать восстановление котировок ритейлера.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Страна

P/E 2019Е

P/E 2020E

EV/EBITDA 2019E

EV/EBITDA 2020E

Детский мир

Россия

9,2

8,2

6,5

5,9

Российские аналоги:

Магнит

Россия

15,2

14,2

7,8

7,2

X5

Россия

13,7

12,2

5,5

5,0

Лента

Россия

9,5

9,5

5,5

5,2

О'КЕЙ

Россия

14,6

10,3

4,8

4,5

Зарубежные аналоги:

Carter's

США

16,1

14,8

10,5

10,2

Five Below

США

47,5

38,6

27,9

22,5

Jumbo

Греция

13,6

12,7

7,8

7,3

Childrens Place

США

19,7

13,4

9,2

7,5

Российские аналоги, медиана

13,6

10,2

5,5

5,2

Зарубежные аналоги, медиана

17,8

14,0

9,8

8,8

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На недельном графике акции Детского мира продолжают консолидироваться в боковике. Текущие уровни, чуть выше локальной поддержки 87,5, мы считаем приемлемыми для открытия лонгов с целью 95 и 101 с коротким стопом.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Jacobs представила положительные финансовые результаты

Обзор и идеи - пн, 13/05/2019 - 11:26

Инженерно-строительная компания Jacobs отчиталась за второй фискальный квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 7,7% до $3,091 млрд по сравнению с $2,870 млрд годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков. Отметим, что 26 апреля компания закрыла сделку по продаже подразделения Energy, Chemicals и Resources (ECR) австралийской компании WorleyParsons за $3,3 млрд ($2,6 млрд наличными и $700 млн акциями компании WorleyParsons). Поэтому с первого квартала фискального 2019 года компания публикует доходы по двум сегментам деятельности компании.

Чистая прибыль составила $114,75 млн или $0,82 на акцию по сравнению с убытком в размере $6,29 млн или $0,04 на бумагу годом ранее, хотя аналитики ожидали $0,71 на акцию. Менеджмент Jacobs сообщил, что прибыль на акцию по итогам 2019 года ожидается в диапазоне $4,45-4,85 (с учетом продажи подразделения ECR), тогда как ранее прогнозировался коридор $4,40-4,80 на бумагу. Скорректированный показатель EBITDA в 2019 году будет также в диапазоне $920 млн – $1 млрд.

Мы положительно оцениваем финансовые результаты Jacobs Engineering Group за второй фискальный квартал. Выручка компании выросла в двух сегментах деятельности компании, скорректированная чистая прибыль оказалась лучше ожиданий, а менеджмент компании повысил прогноз по финансовым показателям на фискальный 2019 год. Кроме того, компания продолжает сохранять активность на рынке M&A, пытаясь расширить и улучшить свой бизнес. Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Jacobs Engineering Group и повышаем целевую цену с $82 до $87.

Категории: Обзор и идеи

Инвесторы позитивно отреагировали на отчетность Valero Energy за 1 квартал

Обзор и идеи - пн, 13/05/2019 - 11:04

Valero Energy

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$110

Текущая цена:

$90,8

Потенциал роста:

21,1%

Executive Summary

  • Valero Energy является одним из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в Северной Америке, обладающим большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов.
  • Valero Energy ведет деятельность в трех сегментах: переработка нефти, производство и реализация этанола. В первом квартале вместо сегмента VLP, появилось направление Renewable Diesel, которое занимается производством топлива из возобновляемых источников.
  • Ключевым преимуществом Valero Energy является ее менеджмент, который проводит дружественную по отношению к инвесторам политику. Компания ежегодно увеличивает дивидендные выплаты и проводит программы обратного выкупа акций.
  • Valero Energy опубликовала неплохие финансовые результаты за первый квартал, которые не разочаровали инвесторов. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 8,8%, чистая прибыль в отчетном периоде составила $141 млн или $0,34 на акцию, тогда как аналитики ждали прибыль на акцию на уровне $0,23.
  • Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составила 91% или 2,9 млн баррелей в день.
  • Valero Energy все также недооценена по большинству мультипликаторов по отношению к конкурентам.

Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Valero Energy с целевой ценой $110.

Основные сведения

ISIN

US91913Y1001

Рыночная капитализация

$37,93 млрд

Enterprise Value (EV)

$45,12 млрд

Финансовые показатели, млрд.$

2017

2018

2019est

Выручка

93,980

117,03

107,08

EBITDA

5,37

6,185

6,23

Чистая прибыль

2,203 3,12 2,67

Прибыль на акцию, $

4,96 7,29 6,51

Дивиденды, $

2,80 3,20 3,62

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

7,29%

5,3%

5,8%

Маржа чистой прибыли

2,27% 2,6% 2,5%

Краткое описание эмитента

Valero Energy – является одним из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в США с рыночной капитализацией $37,93 млрд. Занимается производством и продажей нефтепродуктов. Отметим, что у Valero Energy есть 15 НПЗ совокупной мощностью 3,1 млн баррелей нефти в сутки, 11 заводов по производству этанола, ветропарк мощностью 50 мегаватт, а также более 5000 АЗС, находящихся практически во всех штатах в США.

Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: Refining, Ethanol и Renewable Diesel. Сегмент Refining включает в себя переработку нефти, оптовый сбыт, поставку продукции, а также транспортные операции. Сегмент Ethanol занимается производством и продажей этанола и зерновых дистиллятов.

Динамика акций Valero Energy и индекса S&P 500

Стоит отметить, что после слияния между Valero Energy Partners LP (VLP) и 100% -ной дочерней компанией Valero подразделение было делистинговано с NYSE, принеся компании $950 млн. Взамен этого, у Valero Energy появилось новое подразделение Renewable Diesel (создано в январе 2019 года, является совместным предприятием с Diamond Green Diesel), занимающегося производством топлива из возобновляемых источников

Основным рынком сбыта продукции Valero Energy является США, приносящий ей 70% от общего объема выручки, далее идет Великобритания, которая приносит 11% от выручки, затем Канада и прочие рынки (8% и 11% соответственно). Что касается сегментации, то 96% от общего объема выручки приносит нефтепереработка.

Факторы роста

Компания Valero Energy является крупнейшим нефтеперерабатывающим предприятием в Северной Америке. Она обладает большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов, как корпоративных, так и частных, в связи с чем имеет стабильный денежный поток.

Помимо этого, стоит отметить, что менеджмент Valero Energy ведет дружественную политику по отношению к инвесторам, ежегодно увеличивая дивидендные выплаты и проводя программы обратного выкупа акций. Так, дивидендная доходность продолжает находится на высоком для сектора уровня в размере 4%. В тоже время, капитальные расходы в 2019/2020 гг будут чуть ниже и составят порядка $2,5 млрд по сравнению с $2,7 млрд в 2018 году.

Плюсом для компании является географическая локация мощностей. Так, 2 основных нефтеперерабатывающих завода находятся на западном побережье между Лос-Анджелесом и Сан-Диего, где проживает более 25 млн жителей, причем регион является одним из крупнейших по потреблению топлива.

Также стоит отметить, что в США продолжает расти добыча нефти. При этом Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что в 2019 году США станет лидером по добыче нефти в 2019 году. Пока же в конце 2018 года США вышли на уровень добычи в среднем 11,7 млн баррелей в сутки, что является рекордом. Мы по-прежнему считаем, что рано или поздно избыточное предложение на рынке нефти негативно повлияет на динамику котировок нефти, что, в свою очередь, может стимулировать потребителей расходовать больше топлива, в частности, в сезон отпусков. В связи с этим спрос на нефтепродукты продолжит расти, что благоприятно отразится на финансовых показателях Valero Energy.

Стоит отметить, что компания Valero Energy находилась на протяжении 11 лет на первом месте по рыночной доле в США, которая составляет около 11,6%. Однако сейчас она уступила пальму первенства, что связано с недавним слиянием Marathon Petroleum и Andeavor, рыночная доля которых теперь составляет около 16%.

В тоже время, исполнительный директор Valero Energy Джо Гордер благоприятно оценивает перспективы отрасли в 2019 году и считает, что спрос на сырую нефть и нефтехимию будет поддерживаться на высоком уровне несмотря на ожидаемое замедление темпов роста экономики США в текущем году.

Также в середине прошлого года Valero Energy заключила соглашение с Sunrise Pipeline (дочернее предприятие Plains All American Pipeline) на постройку трубопровода, что позволит ей увеличить пропускную способность еще на 100 тыс. баррелей в день.

Финансовые результаты

Крупнейший независимый нефтепереработчик в США Valero Energy отчитался о финансовых результатах за первый квартал 2019 года.

Выручка компании в отчетном периоде выросла на 8,8%, до $28,73 млрд по сравнению с $26,39 млрд за аналогичный период Выручка компании в отчетном периоде снизилась на 8,2%, до $24,263 млрд по сравнению с $26,439 млрд за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики прогнозировали выручку на уровне $23,57 млрд.

Операционная прибыль сегмента, занимающегося переработкой нефти (Refining), достигла $479 млн по сравнению с $811 млн годом ранее. Отметим, что снижение операционных доходов сегмента было обусловлено более узким спредом между ценами на нефть марки Light Sweet и нефтью марки Brent. При этом дополнительное давление на результаты подразделения оказало снижение рентабельности производства бензина и дистиллятов. Также стоит отметить, что пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составила 91% или 2,9 млн баррелей в день, что на 66 тыс. баррелей ниже по сравнению с первым кварталом 2018 года. В то же время, затраты на производство биотоплива составили $91 млн, что на $115 млн ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года ввиду более низких расходов на приобретение лицензий (Renewable Identification Number (RIN)).

Операционная прибыль сегмента, занимающегося производством и продажей этанола (Ethanol), в отчетном периоде составила $3 млн по сравнению с прибылью в размере $45 млн годом ранее. Падение прибыли было связано со снижением цен на этанол, тогда как объем производства в первом квартале увеличился на 104 тыс. галлонов в день и составил 4,2 млн галлонов в день.

Операционная прибыль нового сегмента Renewable Diesel (создан в январе 2019 года), занимающегося производством топлива из возобновляемых источников, составила $49 млн по сравнению с прибылью в размере $195 млн годом ранее. Объем продаж составил 790 тыс. галлонов в день по сравнению с 371 тыс. галлонов в день за аналогичный период прошлого года.

Отметим, что 10 января 2019 года произошло слияние между Valero Energy Partners LP (VLP) и 100% -ной дочерней компанией Valero. VLP стал дочерней компанией Valero и был делистингован с NYSE. Сумма сделки составил $950 млн наличными.

Чистая прибыль в отчетном периоде составила $141 млн или $0,34 на акцию по сравнению с $469 млн или $1,09 на бумагу за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики ждали прибыль на акцию на уровне $0,23. Скорректированная чистая прибыль составила $431 млн или $1 на бумагу.

Помимо этого, в первом квартале капитальные затраты составили $726 млн. Кроме того, в отчетном периоде компания вернула акционерам $411 млн в виде выплат дивидендов ($375 млн) и программы обратного выкупа акций ($36 млн). Также стоит отметить, что менеджмент компании в 2019 году планирует направить 40%-50% денежных средств от операционной деятельности на выплату дивидендов и программу обратного выкупа акций. Помимо этого, капитальные затраты компании составят $2,5 млрд. в 2019/2020 гг. Долг компании составил $10,1 млрд, а денежные средства и их эквиваленты составили $2,8 млрд.

Показатель, млрд $

1Q2019

1Q2018

Изменение

2018

2017

Изменение

Выручка

24,263

26,439

-8,23%

117,030

93,980

24,53%

Суммарные затраты

23,730

25,370

-6,46%

-111,440

-89,470

24,56%

Операционная прибыль

0,308

0,801

-61,55%

4,572

3,563

28,32%

Процентные расходы

-0,112

-0,121

-7,44%

-0,470

-0,468

0,43%

Прибыль до уплаты налогов

0,218

0,731

-70,18%

4,232

3,207

31,96%

Налоги

-0,051

-0,149

-0,879

0,943

Чистая прибыль

0,141

0,469

-69,94%

3,122

4,065

-23,20%

Прибыль на акцию, $

0,340

1,090

7,290

9,160

Источник – www.valero.com

Отметим, что 2018 год оказался успешным для Valero Energy. Так, компания смогла увеличить выручку на 24,5% до $117,03 млрд благодаря росту объема переработки на заводах. Тем не менее, в 2019 году доходы ожидаются чуть ниже на уровне $105-110 млрд, что частично может быть связано с санкциями США в отношении венесуэльской нефтяной компании PDVSA, хотя менеджмент компании заявил, что полностью подготовился к данной ситуации.

В то же время, добыча нефти в США в 2019 году продолжит расти и установит очередные исторические рекорды, что частично позволит нивелировать негативный эффект.

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции компании Valero Energy по-прежнему недооценены по всем основным мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ntm и EV/EBITDA у бумаг Valero Energy есть потенциал роста в размере 26% и 18% соответственно.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E ltm

P/E ntm

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Valero Energy

0,39

6,73

12,54

11,21

8,68

1,75

0,32

4,0%

Reliance Industries

1,97

13,66

20,54

16,67

12,16

2,10

1,50

0,4%

Phillips 66

0,48

8,60

7,95

10,90

5,71

1,76

0,39

3,4%

Marathon Petroleum

0,79

9,22

11,42

9,11

6,62

1,17

0,42

3,5%

JXTG Holdings

0,39

5,50

4,96

5,96

7,56

0,67

0,16

3,6%

HollyFrontier

0,58

4,91

8,06

9,49

5,44

1,44

0,48

2,7%

Chevron

1,57

7,16

15,25

15,36

7,33

1,45

1,41

4,0%

Exxon Mobil

1,39

9,74

16,86

17,33

9,66

1,82

1,25

4,2%

PBF Energy

0,22

7,22

29,26

11,07

4,76

1,49

0,15

3,6%

Peer Median

0,68

7,91

13,33

14,11

6,98

1,47

0,45

3,5%

Потенциал роста/падения

77%

18%

6%

26%

-20%

-16%

39%


Источник данных – Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность Valero Energy составляет 4%, тогда как среднерыночное значение составляет 3,5%.

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Valero Energy торгуются в рамках восходящего клина с верхней границей, которая проходит в районе $140. Нижняя граница проходит в районе $80. На текущий момент стохастические линии зашли в благоприятное для покупки положение, а также уже достигли зоны перепроданности, поэтому ожидается продолжении восходящего движения в направлении $110-120.

Категории: Обзор и идеи

Акции Pfizer - по-прежнему добротное консервативное вложение

Обзор и идеи - ср, 08/05/2019 - 14:43

Pfizer Inc.

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

$45

Текущая цена:

$41,39

Потенциал роста:

8,7%

Краткое описание эмитента

  • Pfizer – одна из крупнейших в мире фармацевтических компаний, имеющая более чем 150-летнюю историю.
  • Деятельность исследовательских и производственных подразделений Pfizer подразделяется на несколько направлений: болезни обмена веществ и сердечно-сосудистые риски; воспалительные заболевания и иммунология; неврология и болевые синдромы; онкология; редкие заболевания; вакцины.
  • Pfizer располагает одной из самых диверсифицированных в фармацевтическом секторе линеек препаратов самой разнообразной специализации. Среди самых известных наименований препаратов Pfizer можно назвать Celebrex, Diflucan, Enbrel, Lipitor, Prevnar, Viagra и многие другие. Компания на протяжении многих лет занимается разработками в перспективных и социально важных областях медицины, таких, как лечение рака.
  • Акции Pfizer в инвестиционной среде имеют репутацию консервативного и добротного вложения на все времена, про которое нередко говорят "купил и забыл".
  • За последний год акции Pfizer принесли более чем достойную для консервативного вложения доходность в размере 19,1%.
  • После рассмотрения опубликованного компанией отчета за первый квартал мы по-прежнему считаем акции Pfizer умеренно недооцененными с фундаментальной точки зрения, и потенциал их роста на ближайший год может составить 8,7%.

Мы сохраняем по акциям Pfizer рекомендацию "Держать".

Основные сведения

ISIN

US7170811035

Рыночная капитализация

$229,79 млрд

Enterprise Value (EV)

$253,07 млрд

Динамика акций

-2,5%

12М

19,1%

5Y

38,2%

Финансовые показатели, млрд. $

2018

2017

Выручка

53,65

52,55

Операционная прибыль

12,35

12,99

Прибыль на акцию, $

1,87

3,52

Финансовые коэффициенты, %

2018

2017

Маржа EBIT DA

42,94%

41,60%

Маржа чистой прибыли

20,79%

40,55%

Финансовые результаты и факторы роста

Pfizer является настоящим гигантом американской и мировой фармацевтической индустрии, и акции этой компании издавна пользуются уважением консервативных инвесторов, заинтересованных в хороших дивидендах (дивидендная доходность 3,5%) и умеренном, но достойном росте инструмента в долгосрочной перспективе вне зависимости от политических или экономических пертурбаций.

По итогам первого квартала выручка фармгиганта увеличилась на 1,6% г/г до $13,12 млрд и опередила усредненные ожидания рынка на $110 млн. Чистая прибыль увеличилась на 9,1% до $3,88 млрд, при этом скорректированная прибыль на акцию составила 85 центов и на 10 центов превысила среднерыночные ожидания.

В частности, выручка от препаратов по направлению внутренней медицины возросла на 7% до $2,22 млрд, от онкологического направления – на 11% до $1,96 млрд, от вакцин – на 10% до $1,61 млрд. Общая выручка от биофармацевтического бизнеса увеличилась на 3,4% до $9,19 млрд.

Pfizer указала прогноз по чистой прибыли на акцию на текущий год в диапазоне $2,83-2,93 (на 1 цент выше предыдущего прогноза), а по выручке – в размере $52-54 млрд (без изменения).

Выручка от Ibrance увеличилась на 25% г/г до $1,13 млрд, от Eliquis – на 36% до $1,01 млн, а от Xeljanz – на 34% до $423 млн.

Мы в целом конструктивно оцениваем вышедшую квартальную отчетность и констатируем, что рост выручки от ключевых наименований Pfizer сохраняет уверенные темпы.

Кроме того, не стоит забывать о том, что в линейке экспериментальных препаратов у Pfizer имеется полтора десятка перспективных наименований, многие из которых способны стать блокбастерами и могут выйти на рынок в ближайшие 3-4 года. За последние месяцы компания уже получила хорошие известия от регулятивных органов – в США был одобрен ее препарат Talzenna (talazoparib) для лечения различных форм метастатического рака молочной железы, также "зеленый свет" дали препарату Vizimpro (dacomitinib) от определенной формы рака легких, а 29 января поступили сообщения об успехе третьей фазы исследований совместного с Eli Lilly препарата tanezumab.

Источник – Thomson Reuters (голубым цветом выделены столбцы с прогнозными значениями)

Компании из квартала в квартал удается достаточно успешно замещать сокращающуюся выручку от препаратов с истекающими патентами быстрорастущей выручкой от наименований в инновационных и перспективных сегментах медицины, в т.ч., онкологическом, что не дает поводов для тревоги по поводу динамики показателей Pfizer на ближайший год.

Мы по-прежнему расцениваем акции Pfizer как вложение для инвесторов, не гонящихся за сверхвысокой доходностью, но заинтересованных в стабильных активах на случай рыночной волатильности.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Сравнение основных мультипликаторов Pfizer с медианными среди компаний-конкурентов и сектору демонстрирует сохранение некоторой фундаментальной недооцененности рассматриваемой нами бумаги.

Компания

EV/Sales

EV/EBITDA

P/E

P/CF

P/Book

P/S

P/E Forward

Pfizer Inc

4.70

10.86

22.92

14.52

3.73

4.27

15.91

AstraZeneca PLC

5.24

14.40

39.79

41.83

9.14

4.43

19.86

Eli Lilly and Co

5.32

17.03

43.12

21.02

45.76

4.74

19.63

Merck & Co Inc

5.18

13.04

25.20

18.92

7.77

4.80

16.24

Johnson & Johnson

4.79

13.71

26.29

17.03

6.40

4.62

16.17

Novartis AG

4.51

13.22

15.45

15.32

4.04

4.06

15.88

Bristol-Myers Squibb Co

3.30

8.76

15.40

12.92

5.23

3.42

11.40

GlaxoSmithKline PLC

3.34

9.64

19.17

9.42

19.04

2.48

13.71

Peer Median

4.79

13.22

25.20

17.03

7.77

4.43

16.17

Pharmaceuticals

11.42

10.86

22.68

12.54

2.84

14.87

16.21

Потенциал роста/падения к основным конкурентам

2.0%

21.7%

9.9%

17.3%

108.1%

3.8%

1.7%

Потенциал роста/падения к фармацевтическому сектору

143.1%

0.0%

-1.0%

-13.6%

-23.8%

248.5%

1.9%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на недельном графике налицо сохраняющийся восходящий тренд, пока по-прежнему не подвергающийся сомнению.

Источник – Thomson Reuters

С учетом вышеизложенного мы по-прежнему считаем акции Pfizer добротным вложением для консервативно настроенных инвесторов и устанавливаем целевой уровень $45 на ближайший год с рекомендацией "держать".

Категории: Обзор и идеи

Отчетность Cummins за 1 квартал была крайне позитивно воспринята инвесторами

Обзор и идеи - ср, 08/05/2019 - 13:36

Cummins

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$187

Текущая цена:

$169

Потенциал роста:

10,60%

Инвестиционная идея

  • Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, строительной техники, бронетехники и самоходных судов.
  • Мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. На текущий момент объем продаж приблизился к $250 млрд по сравнению со $160 млрд в 2013 году.
  • Менеджмент компании прогнозирует, что продажи большегрузных автомобилей в Северной Америке в 2019 году увеличатся на 4%, а продажи в Бразилии вырастут на 13%. Тем не менее, прогнозируется 10%-ое снижение продаж большегрузных и средних грузовых автомобилей в Китае.
  • Компания Cummins представила отличные финансовые результаты за первый квартал, оказавшиеся лучше ожиданий аналитиков.
  • Менеджмент Cummins подтвердил, что выручка в 2019 году может вырасти до 4%. Показатель EBITDA теперь прогнозируется в диапазоне 16,25-16,75%, тогда как ранее ожидался коридор 15,75-16%. Также менеджмент планирует направлять акционерам 75% от операционного денежного потока в виде дивидендов и обратного выкупа акций.
  • Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам почти по всем мультипликаторам.
  • Мы сохраняем по акциям Cummins рекомендацию "Покупать" с целевой ценой $187.

Основные сведения

ISIN

US2310211063

Рыночная капитализация

$26,65 млрд

Enterprise Value (EV)

$28,40 млрд

Финансовые показатели, млрд.$

2017

2018

2019est

Выручка

20,428

23,37

24,32

EBITDA

3,05

3,47

3,83

Чистая прибыль

1,776

2,114

2,50

Прибыль на акцию, $

10,62

13,23

16,20

Дивиденды, $

4,21

4,44

4,65

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

14,9%

14,8%

15,7%

Маржа чистой прибыли

8,7%

9,02%

10,3%

Краткое описание эмитента

Cummins - один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай).

Сравнительная динамика акций Cummins и индекса S&P500

Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование.

При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов.

Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить:

  • Производство дизельных двигателей
  • Дистрибуция
  • Производство энергетического оборудования
  • Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)
  • Производство мобильных и стационарных аккумуляторов (Electrified Power)

По итогам 2018 года 35% от общего объема выручки компании принесло направление производства дизельных двигателей, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 26% и 24% от выручки, производство энергетического оборудования - 15% от общего объема доходов. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация Cummins составляет $26,65 млрд, а количество сотрудников составляет около 55 тыс.

Факторы роста

Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. Ранее отмечалось, что объем продаж дизельных двигателей в 2013 году составляли чуть менее $160 млрд, тогда как на текущий момент он более $250 млрд. При этом в 2016 году продажи двигателей в сегменте строительной техники и сельского хозяйства (Off-Highway) составляли 12,5 млн ед., тогда как в 2018 году они были уже на уровне 14,6 млн ед., а к 2020 году и вовсе достигнут 17-17,2 млн ед. Ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%.

Что касается прогнозов менеджмента Cummins, то они ожидают, что в Северной Америке продажи большегрузных автомобилей в 2019 году продолжат расти и увеличатся на 4,8% до 300 тыс. ед. по сравнению с 286 тыс. в 2018 году, продажи автомобилей средней грузоподъемности подрастут также на 6,1% и составят 140 тыс. ед. Помимо этого, менеджмент ожидает рост продаж грузовиков в Бразилии на 13% до 120 тыс. ед. Также ожидается увеличение спроса на продукцию Cummins со стороны компаний горнодобывающего сектора.

Тем не менее, прогнозируется 10%-ное снижение большегрузных и среднегрузных автомобилей в Китае до 1,193 млн ед. в связи с торговой войной между США и Китаем. Также ожидается небольшое снижение спроса на продукцию со стороны нефтегазовых компаний в Северной Америке.

Дополнительным плюсом является то, что в конце 2017 года Cummins приобрел активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволило компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем. В итоге Cummins сумел диверсифицировать свой бизнес, а также создать новый сегмент Electrified Power. Первые продукты поступили в продажу в 2018 году.

Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления, и она уже на протяжении 29 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 2,7%.

Наконец, мы по-прежнему сохраняем надежду на то, что после завершения затяжной торговой войны между США и Китаем, администрация Дональда Трампа вновь обратит внимание на план по инфраструктурным инвестициям в США на сумму $1-1,5 трлн. Если он все-таки будет реализован, то вырастет спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели и другую продукцию Cummins.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за первый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 7,7% и составила $6, млрд по сравнению с $5,57 млрд годом ранее, тогда как аналитики ожидали $5,81 млрд. В отчете отмечается, что продажи Cummins увеличились благодаря росту производства грузовиков в Северной Америке, а также сильному спросу на ее продукцию на большинстве ключевых рынков со стороны энергетических и строительных компаний. Изменение валютных курсов негативно повлияло на выручку в отчетном периоде на 2%. Доходы в Северной Америке увеличились на 13%, тогда как и международные продажи подросли на 1%.

Продажи выросли во всех сегментах деятельности компании. Доходы подразделения "Производство и продажи дизельных двигателей" подросли на 8% на фоне роста спроса на продукцию для грузовиков в Северной Америке. Выручка подразделения "Производство составных компонентов" подскочили на 6%, доходы сегмента "Производство энергетического оборудования" практически не изменились и составили $1,1 млрд, а выручка подразделения "Дистрибуция" выросла на 8%. Доходы нового подразделения "Электрооборудование" составили $3 млн.

Операционная прибыль выросла на 50,7% до $799 млн по сравнению с $530 млн за аналогичный период прошлого года. Показатель EBITDA в первом квартале составил $1 млрд (17,2% от выручки) по сравнению с $700 млн (12,6% от выручки) годом ранее.

Чистая прибыль компании составила $663 млн или $4,20 на акцию по сравнению с убытком в размере $325 млн или $1,96 на бумагу годом ранее. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $3,51.

Также стоит отметить, что менеджмент Cummins подтвердил, что выручка в 2019 году может вырасти до 4%, тогда как аналитики ожидают рост на 2,7%. Показатель EBITDA теперь прогнозируется в диапазоне 16,25-16,75%, тогда как ранее ожидался коридор 15,75-16%. Также менеджмент планирует направлять 75% от операционного денежного потока акционерам в виде дивидендов и обратного выкупа акций.

Показатель, млрд $

1Q2019

1Q2018

Изменение

2018

2017

Изменение

Выручка

6,004

5,570

7,79%

23,771

20,428

16,36%

Себестоимость

-4,472

-4,370

2,33%

-18,034

-15,328

17,65%

Валовая прибыль

1,532

1,200

27,67%

5,737

5,100

12,49%

Операционная прибыль (EBIT)

0,799

0,530

50,75%

2,786

2,334

19,37%

Прибыль до уплаты налогов

0,845

0,523

61,57%

2,753

2,365

16,41%

Налоги

-0,176

-0,198

-0,566

-1,371

Чистая прибыль

0,669

0,325

105,85%

2,141

0,999

114,31%

Прибыль на акцию, $

4,200

1,960

13,150

5,970

Дивиденды, $

1,140

1,080

4,440

4,210

Источник – Cummins

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2019 году она прогнозируется в районе $24,2-24,7 млрд по сравнению с $23,8 млрд в 2018 году. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2,5 млрд.

Источник – данные Thomson Reuters

Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 27%.

Также неплохо выглядит P/S и EV/EBITDA – 1.1 и 8.59, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.44 и 10.70 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 31% и 25% соответственно.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E daily

P/E ntm

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Cummins Inc

1,17

8,59

11,42

10,81198812

9,17

3,41

1,10

2,7%

Honeywell International Inc

3,27

15,43

28,25

20,79

19,64

6,73

3,13

1,9%

Emerson Electric Co

2,73

13,00

22,15

18,12

15,79

5,32

2,46

2,8%

General Electric Co

1,54

12,99

NA

16,71

23,03

2,60

0,76

0,00

Caterpillar Inc

1,96

8,88

13,55

11,09

11,79

5,18

1,44

3,0%

Generac Holdings Inc

2,18

10,70

14,80

12,76

16,05

4,65

1,78

NA

Volvo AB

1,02

6,49

10,14

13,73

10,52

2,22

0,78

6,7%

BorgWarner Inc

1,00

6,21

9,85

9,51

7,56

2,00

0,83

1,6%

Peer Median

1,96

10,70

14,18

13,73

15,79

4,65

1,44

2,3%

Потенциал роста/снижения

67%

25%

24%

27%

72%

36%

31%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей около $125. Верхняя граница стремится к $220. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому потенциал роста сохраняется.

Источник данных – whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Бумаги Tyson Foods - привлекательный инструмент для инвесторов

Обзор и идеи - ср, 08/05/2019 - 12:12

Один из крупнейших в мире производителей свинины и курятины Tyson Foods представил воодушевляющие финансовые результаты за минувший квартал, завершившийся в марте. Заметим, что и прибыль, и выручка компании продемонстрировали рост и превзошли средние ожидания аналитиков. Скорректированная прибыль составила $1,20 на одну акцию, тогда как аналитики прогнозировали $1,14 на бумагу, а выручка оказалась на уровне $10,44 млрд, в то время как аналитики ожидали $10,29 млрд. Кроме того, компания сохранила неизменными прогнозы на весь текущий финансовый год.

С момента публикации нашего последнего материала (а именно с начала февраля текущего года) бумаги Tyson Foods достигли установленного нами целевого уровня в $70, а, учитывая вчерашнюю цену закрытия, принесли инвесторам доходность в размере 29,6%. Между тем компания все еще остается недооцененной по отношению к своим ключевым конкурентам.

Учитывая вышесказанное, мы продолжаем рассматривать акции Tyson Foods в качестве привлекательного инструмента для инвесторов, и ставим их целевую цену на пересмотр.

Категории: Обзор и идеи

Apple - на пути к сервисам

Обзор и идеи - ср, 08/05/2019 - 11:10
Apple

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$235,0

Текущая цена:

$211,8

Потенциал роста:

11,0%

Инвестиционная идея

  • Apple является одним из ведущих мировых производителей компьютеров, смартфонов и планшетов, различных мультимедийных устройств, а также ПО для них.
  • Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно-высокие финансовые показатели, хотя последние кварталы оказались не слишком удачным из-за существенного снижения продаж в Китае.
  • Преимуществами Apple являются сильный баланс и способность генерировать высокие денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выкуп акций и дивиденды.
  • Apple регулярно представляет обновленные версии своих продуктов, инвестирует значительные средства в перспективные технологии, занимается географической экспансией. В среднесрочной перспективе на первый план в качестве драйвера роста компании, как ожидается, выйдет сегмент сервисов Apple.
  • Недавно компания представила ряд новых сервисов, которые должны помочь ей более эффективно монетизировать свою обширную аудиторию.
  • Компания объявила о планах сократить свою значительную чистую денежную позицию до нуля, что позволяет ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам и/или усиления активности на рынке M&A.

Мы рекомендуем акции Apple к покупке со среднесрочной целью на уровне $235.

Основные сведения

ISIN

US0378331005

Рыночная капитализация

$974,3 млрд

Enterprise Value (EV)

$849,6 млрд

Финансовые показатели

6М19 ф.г.

6М18 ф.г..

Выручка, $ млн.

142 325

149 430

EBITDA, $ млн.

43 196

47 652

Чистая прибыль, $ млн.

31 526

33 887

Прибыль на акцию, $

6,66

6,63

Дивиденды, $

1,50

1,36

Показатели прибыльности

6М19 ф.г.

6М18 ф.г.

Маржа EBITDA

30,4%

31,9%

Маржа чистой прибыли

22,2%

22,7%

Краткое описание эмитента

Apple – один из ведущих мировых производителей компьютеров (как десктопов, так и ноутбуков), смартфонов и планшетов, а также различных мультимедийных гаджетов. Кроме того, компания выпускает периферию и аксессуары к собственной электронике, например, точки доступа, мыши, клавиатуры, наушники, мониторы и др. При этом Apple также является производителем программного обеспечения для своих устройств, выпуская как операционные системы, так и программы для этих ОС. Рыночная капитализации компании составляет $974 млрд.

Динамика акций в сравнении с Nasdaq

Финансовые результаты

Сильный бренд, высокие потребительские качества продукции и огромная лояльная аудитория позволяют Apple демонстрировать стабильно-высокие финпоказатели, однако II квартал 2019 финансового года компании, завершившийся 30 марта, вновь оказался не самым удачным, главным образом, из-за существенного снижения продаж в Китае, экономика которого продолжает испытывать определенные трудности.

Квартальная выручка уменьшилась на 5.1% г/г до $58 млрд., хотя и оказалась выше консенсус-прогноза на уровне $57.6млрд. При этом негативное влияние от укрепления доллара на выручку составило 200 базисных пунктов. Доходы от реализации iPhone упали на 17.3% до $31.1 млрд. (53.5% общей выручки), в то же время поступления от различных сервисов – включая App store, Apple Music, AppleCare, Apple Pay и др. – поднялись на 16.2% до рекордных $11.5 млрд. Выручка от продаж компьютеров Mac просела на 4.6% до $5.5 млрд, планшетов iPad – подскочила на 21.6% до $4.9 млрд., чему способствовал сильный спрос на модель iPad Pro. Кроме того, компания отчиталась о резком повышении выручки в сегменте "Прочие продукты" (включает продажи Apple TV, Apple Watch, iPod touch, различных аксессуаров и других продуктов) – на 30% до $5.1 млрд. Географически, Apple зафиксировала резкое снижение продаж в Большом Китае (КНР, включая Гонконг, и Тайвань) – на 21.5%. Кроме того, умеренное снижение наблюдалось в Европе (-5.7%) и странах Азиатско-Тихоокеанского региона, кроме Китая и Японии (-8.7%). Это было частично компенсировано ростом продаж в Северной и Южной Америке (+3%), а также в Японии (+1.2%).

Валовая рентабельность понизилась на 0.7 п.п. до 37.6% и была в рамках прогноза менеджмента. Операционные расходы поднялись на 11.7% до $8.4 млрд. из-за роста трат на исследования и разработки, а также увеличения административных и коммерческих расходов. Показатель EBITDA снизился на 11.7% до $26.7 млрд., и рентабельность по EBITDA уменьшилась на 2.1 п.п. до 28.4%. Прибыль на акцию упала на 9.9% до $2.46, но оказалась на 9 центов выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит.

Apple завершил отчетный период, имея на счетах $80.1 млрд. денежных средств и краткосрочных рыночных ценных бумаг при общем долге $100.7 млрд. Кроме того, на балансе компании находятся долгосрочные ценные бумаги на сумму $145.3млрд. В I финполугодии Apple сгенерировал операционный денежный поток в объеме $37.8 млрд., направил $5.7млрд. на капвложения и вернул своим акционерам $39.5 млрд. за счет выплаты дивидендов ($7 млрд.) и выкупа с рынка собственных акций ($32.5 млрд.). При этом руководство компании одобрило новую программу buyback объемом $75млрд., а также повысило размер квартального дивиденда на 5% до 77 центов на акцию.

Финансовые результаты Apple за II квартал и 6 месяцев 2019 фингода

2К19

2К18

Изменение

6М19

6М18

Изменение

Выручка, $ млн.

58 015

61 137

-5.1%

142 325

149 430

-4.8%

EBITDA, $ млн.

16 455

18 633

-11.7%

43 196

47 652

-9.4%

Чистая прибыль, $ млн.

11 561

13 822

-16.4%

31 526

33 887

-7.0%

EPS, $

2,46

2.73

-9,9%

6,66

6,63

0,5%

Операционный денежный поток, $ млн.

11 155

15 130

-26.3%

37 845

43 423

-12.8%

Рентабельность по EBITDA

28,4%

30,5%

-2,1 п.п.

30,4%

31,9%

-1,5 п.п.

Чистая рентабельность

19,9%

22,6%

-2.7 п,п.

22.2%

22,7%

-0,5 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

В III квартале 2019 фингода Apple прогнозирует выручку в диапазоне $52.5-54.5 млрд., тогда как средний прогноз аналитиков составляет $52.4 млрд. Валовая рентабельность, как ожидается, будет находиться в диапазоне 37-38%, а операционные расходы должны составить $8.7-8.8 млрд.

Факторы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на дальнейшие перспективы бизнеса Apple, хотя динамика выручки в ближайшие кварталы, вероятно, будет оставаться не слишком впечатляющей, учитывая сохраняющуюся экономическую слабость в Китае и близость мирового рынка смартфонов и других мобильных гаджетов, основного для компании, к точке насыщения. Тем не менее сегмент смартфонов и планшетов продолжит в предстоящие годы оставаться главным источником дохода Apple и будет и далее приносить компании устойчиво высокий доход.

На первый же план в качестве драйвера роста финпоказателей в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, выйдет сегмент сервисов Apple. Количество используемых устройств Apple по всему миру выросло до рекордных 1.4 млрд., при этом число подписчиков платных сервисов компании только за минувший квартал подскочило на 30 млн. до 360 млн., и, как ожидается, достигнет 500 млн. к концу следующего года. Руководство Apple ранее заявляло о намерении нарастить выручку в этом сегменте до $50 млрд. в 2020 г., и текущие тренды указывают на то, что оно уверенно движется к данной цели. В перспективе все это должно сделать доходы Apple более сбалансированными и менее зависящими от колебаний спроса на какой-то один вид гаджетов, а также будет способствовать улучшению показателей прибыльности. По данным самой Apple, валовая рентабельность сегмента сервисов составляет почти 63%, что существенно выше среднего уровня для всех направлений деятельности.

В марте Apple представила несколько новых сервисов, включая сервис новостных подписок Apple News+, сервис виртуального банкинга Apple Card, сервис мобильных видеоигр Apple Arcade. Кроме того, большие надежды руководство компании возлагает на стриминговый видеосервис Apple TV, который должен заработать этой осенью. Данные сервисы должны помочь компании более эффективно монетизировать свою обширную аудиторию.

Нам также нравится, что Apple активно расширяет свое присутствие и в других перспективных секторах. В частности, компания направляет значительные средства на развитие технологий, связанных с искусственным интеллектом, дополненной/виртуальной реальностью, автономными автомобилями, которые становятся все более популярными и предоставляют интересные возможности для роста.

Руководство Apple ранее также объявило о планах сократить чистую денежную позицию (денежные средства и рыночные ценные бумаги за вычетом долга) на балансе компании до нуля. На данный момент эта позиция составляет свыше $120млрд., так что можно ожидать дальнейшего увеличения выплат акционерам Apple и/или усиления активности на рынке M&A.

Ниже представлен наш прогноз финпоказателей Apple на ближайшие годы.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. акции Apple выглядят несколько дороже аналогов. Однако учитывая размер компании, ее положение в отрасли, неплохие долгосрочные перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что такая премия в финансовых мультипликаторах вполне оправданна.

Компания

Тикер

Кап-я, $млрд.

EV,

$ млрд.

EV/EBITDA

P/E

ROE, %

2019П

2020П

2019П

2020П

Apple

AAPL

974 278

849 573

11.4

10.8

18.2

17.2

49.2

Samsung Electronics

5930

230 938

165 017

3.3

2.9

13.0

10.0

17.1

Sony

6758

59 782

44 042

4.9

4.6

11.7

11.0

17.0

Xiaomi

1810

33 241

31 842

51.1

11.7

20.0

15.0

-12.2

HP

HPQ

31 115

31 936

7.0

6.8

9.4

9.0

-23.3

Nokia

NOKIA

28 900

25 827

7.6

6.7

18.3

12.6

2.6

Motorola Solutions

MSI

23 667

26 870

13.5

12.0

18.7

16.9

-7.9

Lenovo

992

10 475

12 431

12.7

5.8

16.8

13.4

7.6

Asustek Computer

2357

5 600

3 097

5.6

7.4

13.4

12.5

9.7

Blackberry

BB

5 140

4 990

35.6

22.5

102.1

44.3

-0.6

Acer

2353

2 030

1 092

6.1

6.7

17.3

16.2

3.0

Медиана

7.6

6.8

17.3

13.4

3.0


Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Apple торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжение подъема к верхней границе канала, в район отметки$225.

Мы считаем акции Apple привлекательным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $235.

Категории: Обзор и идеи

Eaton продолжает генерировать стабильный денежный поток

Обзор и идеи - вт, 07/05/2019 - 18:51

Eaton Corporation

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$95

Текущая цена:

$82,8

Потенциал роста:

14,7%

Инвестиционная идея

  • Компания Eaton Corporation предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.
  • Ключевым плюсом Eaton Corporation является диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.
  • За последние шесть лет компания увеличила свободный денежный поток в два раза, в результате он составил более $2 млрд, тогда как в 2019 году показатель ожидается на уровне $2,5-2,7 млрд.
  • Финансовые результаты Eaton Corporation за первый квартал в целом не разочаровали инвесторов.
  • Операционная маржа в первом квартале составила 16%, что совпало с ожиданиями менеджмента компании и она на 80 базисных пунктов выше по сравнению с первым кварталом 2018 года.
  • Менеджмент компании прогнозирует, что в 2019 году прибыль на акцию будет в диапазоне $5,72-$6,02, а выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) увеличится на 4%. Во втором квартале прибыль на акцию ожидается в диапазоне $1,45-1,55.
  • Компания более 11 лет стабильно повышает дивиденды. Среднегодовые темпы роста дивидендов за последние десять лет составляют 11%.
  • Eaton Corporation недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к основным конкурентам в секторе.

Мы сохраняем по акциям Eaton Corporation рекомендацию "Покупать" с целевой ценой $95.

Основные сведения

ISIN

IE00B8KQN827

Рыночная капитализация

$35,03 млрд

Enterprise Value (EV)

$42,18 млрд

Финансовые показатели, млрд.$

2017

2018

2019est

Выручка

20,404

21,61

22,34

EBITDA

3,22

3,85

4,14

Чистая прибыль

2,078

2,14

2,51

Прибыль на акцию, $

4,65

4,91

5,85

Дивиденды, $

2,40

2,64

2,86

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

15,7%

17,8%

18,5%

Маржа чистой прибыли

10,2%

9,9%

11,23%

Краткое описание эмитента

Компания Eaton Corporation предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.

Сравнительная динамика акций Eaton и индекса S&P500

Структура Eaton Corporation состоит из шести подразделений: электротехническое (производство автоматических выключателей для защиты двигателей и электросетей, измерительных и инженерных систем, силовых выключателей), подразделение по производству электронных систем, гидравлическое (производство гидравлических систем, тормозные системы), автотранспортное (производство трансмиссий, систем управления топливом, блоков цилиндров и клапанов), аэрокосмическое (производство систем управления для самолетов), и с первого квартала 2018 года появилось подразделение eMobility, которое занимается производством оборудования для электромобилей.

Стоит отметить, что направление по производству электрооборудования генерирует 33% от общего объема выручки, далее идет подразделение по производству электронных систем, которое приносит компании 26% доходов. Затем идут автотранспортное, гидравлическое, аэрокосмическое направления и eMobility, приносящие по 17%, 14%, 9% и 1% доходов соответственно. На текущий момент капитализация Eaton составляет $35,03 млрд.

Факторы роста

Ключевым плюсом компании Eaton продолжает оставаться диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, в частности, в нефтегазовом секторе, авиации, сельском хозяйстве, машиностроении, электроэнергетике, здравоохранении, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.

Помимо этого, что за последние семь лет Eaton увеличила свободный денежный поток в два раза, который составил более $2 млрд, тогда как в 2019 году он прогнозируется уже на уровне $2,5-2,7 млрд.

Кроме того, Eaton более 11 лет стабильно повышает дивиденды (на текущий момент дивидендная доходность составляет 3,4%), причем среднегодовые темпы роста дивидендов за последние десять лет составляют 11%. Помимо этого, продолжает действовать программа обратного выкупа акций до 2020 года на сумму $3 млрд, что также оказывает дополнительную поддержку котировкам акций.

Не стоит забывать, что менеджмент компании проводит успешную реструктуризацию бизнеса, продолжая сокращать издержки и тем самым повышает маржинальность бизнеса. Ожидается, что операционная маржа в 2019 году будет в диапазоне 17,1%-17,5% по сравнению с 16,8% в 2018 году. Кроме того, Eaton в 2019 планирует выкупить акции на сумму $400 млн, а капитальные затраты будут на уровне $600 млн.

Источник – данные Eaton Corporation

Также продолжает набирать обороты совместное предприятие Eaton Corporation с одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей Cummins, которое было запущено в середине 2017 года. Менеджмент компании считает, что выручка от совместной деятельности продолжит расти в долгосрочной перспективе. Аналогичные заявления делает и менеджмент Cummins, хотя это уже происходит на данный момент.

Из рисков, которые продолжают оказывать давление на бумаги не только Eaton Corporation, но и всех акций, относящихся к данному сектору, является ожидание дальнейшего замедления продаж автомобилей в США, а также замедлением темпов роста экономики США, что частично снизит спрос на продукцию подразделений Vehicle и Hydraulics у Eaton Corporation. Тем не менее, ранее менеджмент компании Eaton Corporation решил сделать ставку на новое динамично растущее и перспективное подразделение eMobility, которое занимается производством оборудования для электромобилей. Отметим, что рынок производства оборудования для электромобилей является одним из самых быстрорастущих и на текущий момент уже оценивается в $33 млрд, причем менеджмент Eaton Corporation планирует занять значительную долю рынка в долгосрочной перспективе. Что касается самого подразделения eMobility, то менеджмент компании ожидает, что в 2019 году оно добавит к выручке более $320 млн, а к 2030 году уже $2-4 млрд.

Также стоит отметить, что согласно последним данным, менеджмент Eaton Corporation ожидает, что спрос на продукцию компании в 2019 году увеличится на 4%-5%, налоговая ставка будет в районе 13%-14%. При этом продолжится программа по сокращению издержек на сумму $90 млн, а также будет продолжена программа обратного выкупа акций (будет приобретено 1-2% от free-float).

Финансовые результаты

Рассмотрим финансовые показатели Eaton за первый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 1,03% и составила $5,305 млрд по сравнению с $5,251 млрд за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $5,397 млрд.

В отчете отмечается, что выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) выросла на 4%, но при этом на 3% негативно повлияла разница валютных курсов. Стоит отметить, что доходы Eaton выросли в четырех из шести сегментов деятельности компании. Выручка снизилась в сегментах Vehicle и Hydraulics. Операционная маржа в первом квартале составила 16%, что совпало с ожиданиями менеджмента компании и она на 80 базисных пункта выше по сравнению с первым кварталом 2018 года.

Себестоимость производства товаров не изменилась и составила $3,573 млрд. Административные затраты подросли с $889 млн годом ранее до $917 млн.

Чистая прибыль в отчетном периоде составила $631 млн или $1,26 на акцию по сравнению с $634 млрд или $1,43 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль составила $533 млн или $1,26 на акцию, тогда как аналитики ожидали $1,25 на бумагу. Компания ожидали прибыль на акцию в диапазоне $1,18-1,28.

Долгосрочный долг увеличился и составил $6,782 млрд по сравнению с $6,768 млрд по итогам 2018 года. Операционный денежный поток составил $551 млн, что стало рекордным значением компании для первого квартала за всю историю. Кроме того, были повышены квартальные дивиденды на 8% и выкуплены акции в отчетном периоде на сумму $150 млн.

Менеджмент компании прогнозирует, что в 2019 году прибыль на акцию будет в диапазоне $5,72-$6,02, а выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) увеличится на 4%. Во втором квартале прибыль на акцию ожидается в диапазоне $1,45-1,55. Операционная маржа в 2019 году ожидается в диапазоне 17,1%-17,5% по сравнению с 16,8% в 2018 году. Кроме того, Eaton в 2019 планирует выкупить акции на сумму $400 млн. Свободный денежный поток ожидается в диапазоне $2,5-$2,7 млрд, а капитальные затраты будут на уровне $600 млн.

Показатель, млрд $

1Q019

1Q2018

Изменение

2018

2017

Изменение

Выручка

5,305

5,251

1,03%

21,609

20,404

5,91%

Себестоимость

-3,573

-3,573

0,00%

-14,511

-13,756

5,49%

R&D затраты

-0,156

-0,156

0,00%

-0,584

-0,584

0,00%

Прибыль до уплаты налогов

0,603

0,565

6,73%

2,424

3,368

-28,03%

Налоги

-0,081

-0,078

-0,278

-0,382

Чистая прибыль

0,522

0,488

6,97%

2,146

2,986

-28,13%

Прибыль на акцию, $

1,230

1,100

11,82%

4,910

6,680

-26,50%

Скорректированная чистая прибыль

0,533

0,488

9,22%

2,145

2,987

Скорректированная прибыль на акцию, $

1,260

1,100

14,55%

4,910

6,680

Источник – Eaton Corporation

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Компания Eaton на протяжении многих лет демонстрирует стабильные финансовые результаты благодаря успешным действиям менеджмента. В 2018 году Eaton отчитался об увеличении годовой выручки с $20,4 млрд до $21,61 млрд. В 2019 году, согласно прогнозам, она составит около $22,3-22,5 млрд.

Источник – данные Thomson Reuters

Что касается мультипликаторов, то на текущий момент компания Eaton по-прежнему сильно недооценена по всем ключевым метрикам по отношению к основным конкурентам в секторе. Отметим, что по показателю P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 39%. Неплохо выглядят показатели EV/EBITDA и P/S, которые находятся на уровне 10,62 и 1,62, тогда как среднерыночные значения составляют 13 и 2,46.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E daily

P/E ntm

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Eaton Corporation

1,95

10,62

16,45

13,81

12,21

2,16

1,62

3,4%

Parker-Hannifin Corp

1,90

10,35

16,02

14,68

13,01

3,87

1,61

2,0%

Illinois Tool Works

3,87

14,13

20,71

19,42

18,24

15,87

3,47

2,5%

Honeywell

3,27

15,43

28,25

20,79

19,64

6,73

3,13

1,9%

Danaher Corp

5,16

22,03

39,74

26,45

24,73

3,05

4,80

0,5%

Emerson Electric Co

2,73

13,00

22,15

18,12

15,79

5,32

2,46

2,8%

Regal Beloit Corp

1,32

9,49

18,44

12,86

10,30

1,62

1,02

1,4%

Rockwell Automation

3,34

12,95

21,23

19,16

19,93

15,84

3,15

2,2%

Ametek Inc

4,44

16,81

25,64

26,58

21,07

4,47

4,01

0,6%

Hubbell Inc

1,90

11,34

19,36

22,41

11,87

3,91

1,54

2,6%

Textron Inc

1,13

10,22

11,01

13,92

12,71

2,37

0,90

0,2%

United Technologies

2,35

13,88

19,34

17,21

16,57

3,07

1,75

2,1%

Peer Median

2,73

13,00

20,71

19,16

16,57

3,91

2,46

2,0%

Потенциал роста/падения

40%

22%

26%

39%

36%

81%

52%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Eaton торгуются в рамках долгосрочного восходящего клина с верхней границей в районе $94. Стохастические линии направлены на юг и уже расположены в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.

Источник данных – whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Менеджмент Ormat Technologies подтвердил прогноз на 2019 год

Обзор и идеи - вт, 07/05/2019 - 14:43

Лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии Ormat Technologiesотчитался о финансовых результатах за 1 квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 8,2% до $199 млн по сравнению с $184 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали выручку на уровне $184,1 млн. Чистая прибыль в 1 квартале составила $25,94 млн $0,51 на акцию по сравнению с прибылью в размере $69,51 млн или $1,36 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль составила $25,9 млн или 51 цент на акцию по сравнению с $25,1 млн или $0,49 на бумагу за аналогичный период прошлого года (без учета разового налогового вычета). Аналитики прогнозировали 50 центов на акцию.

Также стоит отметить, что Ormat Technologiesсообщила о квартальных дивидендах в размере 11 центов на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 20 мая, выплата состоится 28 мая. Вследующем квартале также ожидаются дивиденды в размере 50 центов на акцию. Менеджмент компании подтвердил, что выручка компании в 2019 году будет в диапазоне $720-742 млн.

Финансовые результаты Ormat Technologiesза 1 квартал оказались лучше ожиданий. Доходы выросли во всех трех сегментах деятельности компании. Кроме того, менеджмент компании подтвердил прогноз по финансовым показателям в 2019 году. Также Ormat Technologies сообщила, что в ближайшее время возобновится работа на электростанции Puna Plant, расположенной на Гавайях после извержения вулкана Kilauea, которое было в 2018 году.

На данный момент мы рекомендуем "Держать" акции Ormat Technologies, оставляя целевую цену на уровне $62 за бумагу.

Категории: Обзор и идеи

Финансовые результаты Mosaic превзошли ожидания рынка

Обзор и идеи - вт, 07/05/2019 - 14:04

Американский производитель удобрений Mosaic представил финансовые результаты за 1 квартал, завершившийся 31 марта.Чистая прибыль компании составила $130,8 млн или 34 цента на акцию по сравнению с $42 млн или 11 центами на акцию годом ранее. Между тем, прибыль за исключением некоторых статей оказалась на уровне 25 центов на одну акцию, тогда как аналитики в среднем прогнозировали 21 цент на бумагу.

Тем не менее, компания понизила прогноз по годовым финансовым результатам. Так, по обновленным оценкам компании, скорректированная прибыль в текущем году составит $1,50-2,00 на акцию, в то время как ранее ожидалось $2,10-2,50 на бумагу. Заметим, что аналитики в среднем ожидают $2,20 на одну бумагу. Mosaic прогнозирует, что скорректированная EBITDA окажется в диапазоне $2,0-3,0 млрд, в то время как ранее ожидалось $2,2-2,4 млрд.

Подводя итог, отметим, что чистая прибыль иEBITDAпоказали положительную динамику, а выручка продемонстрировала снижение на фоне неблагоприятных погодных условий в Северной Америке и изменения регулятивных норм в Бразилии. При этом каждый из трёх показателей превзошёл среднерыночные ожидания. Тем не менее, компания ухудшила прогноз по годовым финансовым результатам, сославшись на повышение налогов в Канаде и ряд других факторов. С учетом вышеперечисленного мы сохраняем целевую цену бумагMosaicна прежнем уровне.

Категории: Обзор и идеи

Финансовые результаты Exxon Mobil за 1 квартал оказались хуже ожиданий

Обзор и идеи - вт, 07/05/2019 - 13:25

Exxon Mobil

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

$ 87

Текущая цена:

$ 80

Потенциал роста:

8,7%

Executive Summary

  • Exxon Mobil – крупнейшая нефтяная компания в мире, занимающаяся разведкой, добычей, транспортировкой и продажей нефти и природного газа, а также производством и реализацией нефтепродуктов. Компания также производит и продает нефтехимические продукты, такие как олефины, ароматические нефтепродукты, полиэтилен.
  • Доказанные запасы нефти у Exxon Mobil превышают 21 млрд баррелей нефтяного эквивалента, при этом компания ежедневно добывает порядка 4 млн баррелей нефти.
  • Ключевым преимуществом вертикально-интегрированной компании Exxon Mobil является ее сбалансированная бизнес-модель, что значительно снижает зависимость от динамики цен на "черное золото".
  • Также плюсом Exxon Mobil является низкий долг, который по итогам 2019 года ожидается в районе $41 млрд, тогда как показатель отношения долга к капиталу (debt to capital) составил 16,9%, что является одним из самых низких значений в нефтяной отрасли.
  • Финансовые результаты за первый квартал оказались хуже ожиданий ввиду негативных финансовых результатов сегментов "Переработка и сбыт" и "Нефтехимия". Тем не менее, менеджмент компании ожидает улучшения финансовых результатов благодаря увеличению капитальных затрат в добычу нефти на месторождении Permian, а также завершению плановых работ по техническому обслуживанию на нефтеперерабатывающих заводах.
  • Exxon Mobil уже справедливо оценена по большинству мультипликаторов по отношению к своим конкурентам.

Мы рекомендуем "Держать" акции Exxon Mobil с целевой ценой на уровне $87 за бумагу.

Основные сведения

ISIN

US30231G1022

Рыночная капитализация

$338,52 млрд

Enterprise Value (EV)

$380,09 млрд

Финансовые показатели, млрд.$

2017

2018

2019est

Выручка

244,36 290,21 278,8

EBITDA

38,93 50,53 44.24

Чистая прибыль

15,289 20,84 17,41

Прибыль на акцию, $

3,59 4,88 3,98

Дивиденды, $

3,06 3,22 3,38

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

15,9% 17,4% 15,86

Маржа чистой прибыли

6,2% 6,8 6,24

Краткое описание эмитента

Exxon Mobil – крупнейшая нефтяная компания в мире, занимающаяся разведкой, добычей, транспортировкой и продажей нефти и природного газа, а также производством и реализацией нефтепродуктов. Компания также производит и продает нефтехимические продукты, такие как олефины, ароматические нефтепродукты, полиэтилен и полипропиленовые пластики, а также ряд специализированных продуктов.

Деятельность Exxon Mobil охватывает все ключевые регионы мира (США, Канада, Европа, Африка, Азия, Австралия), а сети АЗС компании располагается на территории более 100 стран. Была основана в 1882 году, штаб-квартира находится в городе Ирвинг, США.

Основными направлениями бизнеса Exxon Mobil являются "Добыча сырой нефти и природного газа" (Upstream), "Переработка и продажа нефтепродуктов" (Downstream) и "Нефтехимия" (Chemical).

Сравнение динамики акций Chevron c индексом S&P 500

Помимо этого, Exxon Mobil занимается управлением денежными средствами и корпоративным финансированием.

Стоит отметить сбалансированность бизнеса Exxon Mobil. Так, прибыль сегмента Upstream составляет почти 67% от общего объема доходов. Сегменты Downstream и Chemical в 2018 году принесли 28,8% и 16% прибыли соответственно.

Доказанные запасы нефти у Exxon Mobil превышают отметку в 21 млрд баррелей нефтяного эквивалента, при этом компания ежедневно добывает порядка 4 млн баррелей нефти.

На текущий момент капитализация компании Exxon Mobil составляет $338,5 млрд (у Chevron – $224,20 млрд), численность персонала 71 тыс. человек.

Факторы роста

Ключевым преимуществом вертикально-интегрированной компании Exxon Mobil является ее сбалансированная бизнес-модель, что значительно снижает зависимость от динамики цен на "черное золото", в отличие от ее основных конкурентов в отрасли, таких как ConocoPhillips и Marathon Oil. В то же время ближайшим преследователем Exxon Mobil является нефтяник Chevron, который также неплохо диверсифицирован, но уступает по масштабам деятельности.

Отметим, что сегмент "Добыча сырой нефти и природного газа" (Upstream) в 2018 году принес компании порядка 67% прибыли от общего дохода несмотря на резкое падение цен на нефть в четвертом квартале. Тем не менее, если на рынке нефти будет преобладать негативная динамика, то финансовые показатели Exxon Mobil подстрахуют сегменты "Переработка и продажа нефтепродуктов" (Downstream) и "Нефтехимия" (Chemical), которые наоборот выигрывают от снижения цен на "черное золото". Отметим, что на 22 заводах Exxon Mobil по всему миру перерабатывается более 4 млн баррелей в сутки, тогда как крупнейший независимый нефтепереработчик Valero Energy перерабатывает порядка 3 млн баррелей в день. Стоит отметить, что Exxon Mobil Chemical также занимает сильные позиции и является одной из крупнейших в мире химических компаний, ежегодно реализуя порядка 25 млн тонн продукции.

Также плюсом Exxon Mobil является низкий долг, который по итогам 2019 года ожидается в районе $41 млрд, тогда как показатель долг к капиталу (debt to capital) составил 16,9%, что является одним из самых низких значений в нефтяной отрасли. Стоит отметить, что с учетом невысокого долга Exxon Mobil продолжает увеличивать капитальные затраты. Отметим, что в прошлом году менеджмент Exxon Mobil сообщил о резком увеличении инвестиций на $50 млрд в течение последующих 5 лет, в частности, благодаря проведенной налоговой реформы в США.

Кроме того, менеджмент компании прогнозирует, что к 2020 году Exxon Mobil будет ежедневно добывать до 4,4 млн баррелей нефтяного эквивалента благодаря успешным и качественным проектам в Гайане, Бразилии, Мозамбике, Папуа-Новой Гвинее.

Помимо этого, стоит отметить стабильные денежные потоки у компании Exxon Mobil благодаря чему она на протяжении 36-ти лет повышает дивиденды. На текущий момент дивидендная доходность составляет 4,3%, что весьма неплохо для компании, которая является крупнейшей мире по капитализации в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет лишь 1,87%.

Наконец, стоит отметить, что доказанные запасы нефти у Exxon Mobil в 2018 году составили более 21,2 млрд баррелей нефтяного эквивалента по сравнению с 12,56 млрд баррелей нефтяного эквивалента у Chevron.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Exxon Mobil за первый квартал 2019 года. Выручка в минувшем квартале продемонстрировала снижение на 6,7% и составила $63,625 млрд по сравнению с $68,211 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали выручку на уровне $67,927 млрд.

В сегменте Upstream (разведка и добыча) Exxon Mobil зафиксировала прибыль в размере $2,876 млрд по сравнению с $3,5 млрд годом ранее. Снижение прибыли было связано с падением цен на природный газ из-за теплой погоды. Добыча нефти и газа Exxon Mobil в отчетном периоде подросла на 2,36% и составила 3,981 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки по сравнению с 3,889 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки за аналогичный период прошлого года. Тем не менее, производство натурального газа снизилось с 10,038 BCF/d до 9,924 BCF/d.

В сегменте Downstream (переработка и сбыт) убыток в отчетном периоде составил $256 млн по сравнению с прибылью в размере $940 млн за аналогичный период прошлого года в связи с проведением плановых работ по техническому обслуживанию и сокращению запаса топлива. Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в первом квартале составила 3,9 млн баррелей в день по сравнению с 4,3 млн баррелей в день годом ранее.

В сегменте Chemical (нефтехимия) прибыль снизилась и составила $518 млн по сравнению с $1 млрд за аналогичный период прошлого года, что связано со снижением прибыльности продукции ввиду высоких цен на нефть.

Помимо этого, расходы Exxon Mobil в первом квартале снизились на 2,68% и составили $59,336 млрд.

Чистая прибыль в отчетном периоде оказалась на уровне $2,35 млрд или $0,55 на акцию по сравнению $4,65 млрд или $1,09 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $0,75 на бумагу.

Денежный поток от операционной деятельности и продажи активов в первом квартале составил $8,5 млрд по сравнению с $10 млрд годом ранее.

Капитальные затраты в отчетном периоде выросли на 42% и составили $6,89 млрд по сравнению с $4,86 млрд годом ранее. Также стоит отметить, что в первом квартале Exxon Mobil вернула акционерам $3,5 млрд в виде выплат дивидендов.

Также стоит отметить, что менеджмент компании по-прежнему ожидает, что капитальные затраты в 2019 году будут в районе $30 млрд.

Показатель, млрд $

1Q2019

1Q2018

Изменение

2018

2017

Изменение

Выручка

63,625

68,211

-6,72%

290,212

244,363

18,76%

Затраты

-59,336

-60,971

-2,68%

-259,259

-225,689

14,87%

Прибыль до уплаты налогов

4,289

7,240

30,953

18,674

Налоги

-1,883

-2,457

-9,532

1,174

Чистая прибыль

2,350

4,650

-49,46%

20,840

19,710

5,73%

Прибыль на акцию, $

0,550

1,090

4,880

4,630

Дивиденды, $

0,820

0,770

6,49%

3,230

3,060

5,56%

Источник:www.exxonmobil.com

Стоит отметить, что компания увеличила капитальные затраты в 2018 году до $25,92 млрд по сравнению с $23,08 млрд в 2017 году, причем большинство проектов начнут давать свои плоды в 2019-2020 гг. Так, например, ожидается увеличение ежедневной добычи в Пермском бассейне (Permian) на 600 тыс. баррелей нефтяного эквивалента, тогда как первая добыча нефти на проекте Лиза Фаза I в Гайане начнется в марте 2020 года (на текущий момент идет бурение скважин).

В 2018 году Exxon Mobil зафиксировала выручку на уровне $290 млрд, однако в 2019 году она прогнозируется ее незначительное снижение до $278-280 млрд. Помимо этого, чистая прибыль в 2019 году может сократиться на 16% до $17,4 млрд.

Источник: Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Exxon Mobil уже справедливо оценены по большинству мультипликаторов по отношению к своим конкурентам, в частности, с учетом того, что компания является мировым лидером в нефтегазовой отрасли.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E daily

P/E ntm

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Exxon Mobil Corp

1,37

9,56

18,44

17,23

9,40

1,77

1,22

4,3%

Chevron Corp

1,59

7,31

16,30

15,14

7,32

1,45

1,43

4,1%

ConocoPhillips

2,18

5,50

11,76

14,19

5,48

2,23

1,94

1,9%

Hess Corp

3,78

9,17

NA

109,53

9,86

2,07

2,92

1,6%

Marathon Oil Corp

2,87

4,65

13,19

23,56

4,35

1,16

2,24

1,2%

BP PLC

0,64

5,62

15,47

12,68

6,35

1,44

0,49

5,6%

Royal Dutch Shell PLC

0,80

5,47

11,21

11,01

4,80

1,29

0,66

5,8%

Total SA

0,95

5,51

12,48

9,58

5,48

1,19

0,77

5,4%

Anadarko Petroleum Corp

4,14

7,18

52,28

30,10

6,17

4,10

2,80

1,6%

Cenovus Energy Inc

1,19

32,38

NA

18,19

7,64

0,94

0,79

1,5%

Marathon Petroleum Corp

0,79

9,24

11,48

9,12

6,66

1,18

0,42

3,5%

Occidental Petroleum Corp

2,94

5,78

11,23

15,62

5,86

2,11

2,53

5,1%

EOG Resources Inc

3,55

7,53

16,73

17,04

7,24

2,91

3,29

0,9%

Peer Median

1,89

7,25

12,84

15,38

6,26

1,45

1,68

2,7%

Потенциал роста/падения

38%

-24%

-30%

-11%

-33%

-18%

38%

Источник: Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность компании Exxon Mobil составляет 4,3%, тогда как медианное значение – 2,7%.

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Exxon Mobil торгуются в рамках нисходящего треугольника с верхней границей около $80. Нижняя граница проходит в районе $65. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении и расположены в зоне перекупленности, поэтому ожидается коррекционное движение в направлении $75-76.

Источник: whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Chevron заключила одну из крупнейших сделок в нефтегазовой отрасли за последнее время

Обзор и идеи - вт, 07/05/2019 - 11:27

Waste Management

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

$110

Текущая цена:

$105,5

Потенциал роста:

4,26%

Executive Summary

  • Chevron является одной из крупнейших в мире нефтегазовых компаний. Основной конкурент – Exxon Mobil, сохраняющий лидерство в отрасли.
  • Доказанные запасы нефти Chevron по итогам 2018 года составляют 12,5 млрд баррелей, компания добывает более 2,9 миллионов баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки. Кроме того, Chevron продолжает увеличивать добычу углеводородов и к 2019-2020 гг. будет добываться более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
  • У Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 18%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что, в свою очередь, говорит о финансовой устойчивости компании.
  • В первом квартале Chevron сообщила о приобретении нефтегазовой компании Anadarko Petroleum за $33 млрд, что является крупнейшей сделкой в нефтегазовой отрасли за последнее время.
  • Chevron представила неплохие финансовые результаты за первый квартал. Добыча нефти и газа Chevron в отчетном периоде выросла на 6,67% и составила 3,038 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки. Чистая прибыль Chevron в отчетном периоде составила $2,649 млрд или $1,39 в расчете на акцию, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на бумагу на уровне $1,26.
  • Chevron по-прежнему недооценена по отношению Exxon Mobil по мультипликатору P/E ntm.

Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Chevron с целевой ценой на уровне $132.

Основные сведения

ISIN

US1667641005

Рыночная капитализация

$224,22 млрд

Enterprise Value (EV)

$249,49 млрд

Финансовые показатели, млрд.$

2017

2018

2019est

Выручка

141,72

166,34

159,01

EBITDA

32,91

40,74

40,86

Чистая прибыль

9,27 14,86 14,06

Прибыль на акцию, $

4,85 7,74 7,59

Дивиденды, $

4,32 4,49 4,76

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

23,2% 24,5% 25,7%

Маржа чистой прибыли

6,48% 8,93% 8,8%

Краткое описание эмитента

Chevron – международная энергетическая компания, одна из крупнейших в мире, основана в 1879 году, штаб-квартира находится в городе Сан-Рамон, США. Основным конкурентом является компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.

Основными направлениями бизнеса Chevron являются "Добыча сырой нефти и природного газа" (Upstream) и "Переработка и продажа нефтепродуктов" (Downstream).

Сравнение динамики акций Chevron c индексом S&P 500

Помимо этого, Chevron занимается управлением денежными средствами и финансированием, а также страхованием и операциями с недвижимостью. Ранее львиную долю доходов приносил компании сегмент Upstream, на текущий момент доходы от Upstream и Downstream практически равны.

Доказанные запасы нефти у Chevron по итогам 2018 года составляют 12,56 млрд баррелей, компания добывает более 2,8 млн баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.

Компания Chevron ведет добычу нефти и газа в различных регионах мира, осуществляет деятельность более чем в 180 странах. Ей принадлежит пять НПЗ в США, а также по заводу в Таиланде, ЮАР и Канаде. Помимо этого, Chevron владеют неконтролирующими долями в пяти зарубежных НПЗ (Южная Корея, Сингапур, Австралия, Пакистан и Новая Зеландия).

Также Chevron принадлежит обширная сеть АЗС по всему миру. Наконец, компания частично представлена в секторе альтернативной энергетики (солнечная, ветровая и геотермальная энергетика).

На текущий момент капитализация компании Chevron составляет $224,22 млрд (у Exxon Mobil – $338,52 млрд), численность персонала 55,2 тыс. человек.

Факторы роста

Одним из ключевых факторов, влияющих на финансовые показатели Chevron, является динамика цен на нефть. В 2018 году котировки нефти марки Light Sweet резко упали на 24,7%, причем основной обвал произошел в период с октября по декабрь, в ходе которого цена на "черное золото" снизилась с $77,6 до $43 за баррель, однако финансовые показатели Chevron в четвертом квартале не только не пострадали, но и продемонстрировали рост. Помимо этого, в первом квартале цены на нефть марки Light Sweet сумели отыграть большую часть потерь, увеличившись с $43 до $63 за баррель, что также оказало поддержку финансовым показателям компании в отчетном периоде.

Что касается прогнозов, то Министерство Энергетики США ожидает, что средняя цена на нефть марки Light Sweet будет составлять около $65,18 за баррель, тогда как ранее ожидалось $66,8 за баррель, а прогноз по нефти марки Brent снижен с $71,9 до $61 за баррель. Эксперты Всемирного банка прогнозируют стоимость "черного золота" на уровне $67 за баррель по итогам 2019 и 2020 гг. Помимо этого, экономисты рейтингового агентства Fitch также ждут $65 за баррель в 2019 году, тогда как аналитики рейтингового агентства Moody's Investors Service прогнозируют порядка $70 за баррель. В связи с этим можно сделать вывод, что цены на нефть в 2019 году продолжат восстанавливаться и будут в диапазоне $61-70 за баррель, поэтому, как минимум, финансовые показатели Chevron продолжат демонстрировать стабильную динамику.

Также стоит отметить, что ОПЕК ожидает, что спрос нефть в 2019 году превысит отметку в 100 млн баррелей в сутки по сравнению с 98,78 млн баррелей в сутки в 2018 году. Кроме того, в США продолжает расти добыча нефти. Отметим, что Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что в 2019 году США станет лидером по добыче нефти в 2019 году. Пока же в конце апреля 2019 года США вышли на уровень добычи в среднем 12,2 млн баррелей в сутки, что является очередным рекордным значением. Если спрос на "черное золото" действительно будет сохраняться на текущем высоком уровне, то это окажет дополнительную поддержку ценам на нефть.

Также стоит отметить, что Chevron продолжает увеличивать добычу нефти, причем второй квартал подряд за счет улучшения деятельности на месторождении нефти в бассейне Permian. Помимо этого, в первом квартале Chevron сообщила о крупной сделке M&A, что является крайне позитивным фактором. Так, Chevron заявила о приобретении нефтегазовой компании Anadarko Petroleum за $33 млрд или $65 за бумагу. Отмечается, что сделка будет оплачена наличными и акциями. Так, за каждую акцию Anadarko акционеры получат 0,3869 акции Chevron и $16,25 наличными. При этом с учетом долга Anadarko Petroleum общая стоимость сделки составит $50 млрд. Ожидается, что сделка будет закрыта во втором полугодии 2019 года, при условии, если ее одобрит регулятор. При этом после закрытия сделки Chevron планирует увеличить объем программы обратного выкупа акций с $4 млрд до $5 млрд в год. Менеджмент Chevron заявил, что покупка Anadarko Petroleum усилит портфель активов, а также укрепит позиции компании в сегменте сланцевых, глубоководных и газовых месторождений.

Кроме того, все также у Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 18%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что в свою очередь говорит о финансовой устойчивости компании. Помимо этого, менеджмент компании ожидает, что к 2019-2020 гг. Chevron будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, но это уже успешно выполнено.

Другим не менее важным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 4%, что очень неплохо для компании, которая является одним из лидеров в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет 1,87%.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Chevron за первый квартал 2019 года. Выручка в отчетном периоде снизилась на 6,8% до $35,2 млрд по сравнению с $37,764 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $37,9 млрд.

В сегменте Upstream в США Chevron зафиксировала прибыль в размере $748 млн по сравнению с прибылью в размере $648 млн за тот же период годом ранее благодаря более высокому объему добычи нефти. Средняя цена реализации нефти в США в первом квартале снизилась с $56 за баррель до $48 за баррель. В международном сегменте Upstream прибыль снизилась с $2,704 млрд до $2,375 млрд из-за неблагоприятного изменения валютного курса, в частности, из венесуэльского боливара. Средняя цена реализации нефти в первом квартале уменьшилась с $61 за баррель до $58 за баррель.

Добыча нефти и газа Chevron в отчетном периоде выросла на 6,67% и составила 3,038 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки (884 тыс. в США и 2,15 млн в мире) по сравнению с 2,852 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки за аналогичный период прошлого года.

Прибыль в США в сегменте Downstream в отчетном периоде составила $217 млн по сравнению с $442 млн годом ранее (связано с падением рентабельности продаж нефтепродуктов и более низкими доходами от совместного предприятия Chevron Philips Chemical Company LLC). В международном сегменте Downstream прибыль упала с $286 млн до $35 млн из-за падения рентабельности продаж нефтепродуктов, а также из-за негативного эффекта от разницы курса валют. Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в отчетном периоде составила 1,530 млн баррелей в день по сравнению с 1,642 млн баррелей в день годом ранее.

Помимо этого, расходы Chevron в первом квартале снизились на 4,42% и составили $31,243 млрд по сравнению с $32,691 млрд годом ранее.

Чистая прибыль Chevron в отчетном периоде составила $2,649 млрд или $1,39 в расчете на акцию по сравнению с $3,638 млрд или $1,90 на акцию за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на бумагу на уровне $1,26.

Денежный поток от операционной деятельности по итогам первого квартала 2019 года составил $5,1 млрд по сравнению с $5 млрд в 2017 году. Капитальные затраты в первом квартале составили $4,7 млрд по сравнению с $4,4 млрд годом ранее.

Также компания объявила о квартальных дивидендах в размере $1,19 на бумагу, которые будут выплачены 10 июня. Реестр акционеров будет закрыт 17 мая.

Показатель, млрд $

1Q2019

1Q2018

Изменение

2018

2017

Изменение

Выручка

35,200

37,760

-6,78%

166,339

141,722

17,37%

Операционные и административные затраты

-5,971

-5,508

8,41%

-24,382

-23,237

4,93%

Суммарные затраты

-31,243

-32,691

-4,43%

-145,764

-132,501

10,01%

Прибыль до уплаты налогов

3,957

5,073

20,575

9,221

Налоги

-1,315

-1,414

5,715

0,005

Чистая прибыль

2,649

3,638

-27,19%

14,820

9,195

Прибыль на акцию, $

1,390

1,900

7,740

4,850

Источник:https://www.chevron.com/

Менеджмент Chevron сумел стабилизировать финансовые показатели как за счет увеличения добычи углеводородов, так и за счет оптимизации издержек и распродажи непрофильных активов. В 2018 году выручка была зафиксирована на уровне $166,34 млрд по сравнению с $141,72 млрд в 2017 году. В 2019 году выручка прогнозируется незначительно снижение до $159 млрд.

Помимо этого, в 2018 году Chevron зафиксировала чистую прибыль в размере $14,8 млрд по сравнению с прибылью размере $9,19 млрд в 2017 году. В 2019 году чистая прибыль ожидается на уровне $14 млрд.

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то на данный момент акции Chevron справедливо оценены почти по всем ключевым мультипликатором по отношению к своим конкурентам. Тем не менее, по коэффициенту P/B у Chevron сохраняется потенциал роста в размере 19%.

Также мы считаем целесообразным сравнить Chevron с прямым конкурентом Exxon Mobil по показателю P/E ntm. Так, у Chevron мультипликатор находится на уровне 15,14, а в у Exxon Mobil – 17,23, что эквивалентно потенциалу роста в размере 13,8%. Исходя из этого, у акции Chevron все еще сохраняется потенциал роста.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E daily

P/E ntm

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Chevron Corp

1,59

7,31

16,30

15,14

7,32

1,45

1,43

4,1%

Exxon Mobil Corp

1,37

9,56

18,44

17,23

9,40

1,77

1,22

4,3%

ConocoPhillips

2,18

5,50

11,76

14,19

5,48

2,23

1,94

1,9%

BP PLC

0,64

5,62

15,47

12,68

6,35

1,44

0,49

5,6%

Total SA

0,95

5,51

12,48

9,58

5,48

1,19

0,77

5,4%

Phillips 66

0,49

8,61

7,96

10,95

5,72

1,76

0,39

3,4%

Valero Energy Corp

0,38

6,65

12,37

10,84

8,56

1,73

0,32

4,0%

Marathon Oil Corp

2,87

4,65

13,19

23,56

4,35

1,16

2,24

1,2%

Peer Median

1,30

7,25

12,48

13,66

5,72

1,73

0,77

4,0%

Потенциал роста/падения

-18%

-1%

-23%

-10%

-22%

19%

-46%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Chevron торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, причем его верхняя граница стремится к отметке $140. Нижняя граница проходит около $110. Также сформирован локальный нисходящий тренд с верхней границей около $123. Стохастические линии направлены на юг и еще не достигли зоны перепроданности, поэтому потенциал снижения пока сохраняется.

Источник: whotrades.сom

Категории: Обзор и идеи

Отчет Exelon Corporation не разочаровал инвесторов

Обзор и идеи - вт, 07/05/2019 - 09:12

Энергетическая компания Exelon Corporation отчиталась о финансовых результатах за первый квартал 2019 года.

Выручка компании в отчетном периоде просела на 2,22% и составила $9,477 млрд по сравнению с $9,693 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $9,12 млрд.

Операционные затраты снизились на 4,5% до $8,262 млрд по сравнению с $8,648 млрд годом ранее из-за более низких цен на топливо. Операционная прибыль Exelon в отчетном периоде составила $1,218 млрд по сравнению с $1,101 млрд годом ранее. Процентные расходы выросли на 8,6% и составили $403 млн по сравнению с $371 млн годом ранее.

Чистая прибыль в первом квартале оказалась на уровне $907 млн или 93 цента на акцию по сравнению с $585 млн или $0,60 на бумагу за аналогичный период прошлого года. Скорректированная прибыль составила $846 млн или 87 центов на акцию по сравнению с $925 млн или 96 центами на бумагу годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков.

Также стоит отметить, менеджмент компании ожидает прибыль на акцию в 2019 году в коридоре $3-3,30. Кроме того, менеджмент компании сообщил, что капитальные затраты в течение четырех лет составят $23 млрд, что позволит значительно улучшить инфраструктуру и повысить качество обслуживания клиентов.

Финансовые результаты Exelon Corporation за первый квартал не разочаровали инвесторов. Компания продолжает генерировать стабильные денежные потоки. Кроме того, менеджмент Exelon подтвердил прогноз по финансовым показателям на 2019 год. Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Exelon Corporation с целевой ценой $53.

Категории: Обзор и идеи

Aqua America опубликовала нейтральные финансовые результаты

Обзор и идеи - пн, 06/05/2019 - 16:02

Компания Aqua America, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, опубликовала финансовые результаты за первый квартал 2019 года.

Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 3,5% до $201,11 млн по сравнению с $194,3 млн годом ранее. В отчете отмечается, что выручка выросла благодаря увеличению тарифов и дополнительным доходам, связанными с приобретением активов.

Чистая прибыль в первом квартале составила $16,9 млн или $0,09 на акцию по сравнению с прибылью в размере $50,84 млн или $0,29 на бумагу годом ранее. Скорректированная чистая прибыль составила $49,7 млн или $0,28 на акцию (без учета затрат на приобретение Peoples и корректировки рыночной цены на процентные свопы), тогда как аналитики прогнозировали 30 центов на бумагу.

Aqua America сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,2190 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 17 мая, выплата дивидендов состоится 1 июня. Компания Aqua America выплачивает дивиденды 75 лет подряд.

Исполнительный директор Aqua America Кристофер Франклин сообщил о сильном финансовом положении компании, отметив, что они продолжат реализовать долгосрочную стратегию, инвестируя в восстановление старой инфраструктуры, а также проявляя активность на рынке M&A.

Компания Aqua America опубликовала нейтральные финансовые результаты за первый квартал, хотя выручка в отчетном периоде вновь продемонстрировала рост по отношению к аналогичному периоду прошлого года. При этом менеджмент компании подтвердил, что за период с 2019 по 2021 год будет инвестировано $1,4 млрд, что позволит увеличить тарифы как минимум на 7%. Также стоит отметить, что у компании стабильные денежные потоки, что позволяет ей стабильно на протяжении 75 лет выплачивать дивиденды. Тем не менее, за последнее время акции компании уже крайне сильно выросли, поэтому мы рекомендуем "Держать" акции Aqua America с целевой ценой $39.

Категории: Обзор и идеи

Акции Royal Caribbean остаются недооцененными по отношению к конкурентам

Обзор и идеи - пн, 06/05/2019 - 12:41

На минувшей неделе вторая по величине в США круизная компания Royal Caribbean Cruises отчиталась о превысившей прогнозы аналитиков квартальной прибыли, а также улучшила прогнозы на весь текущий год благодаря высокому спросу на круизные путешествия.

Заметим, что квартальная чистая прибыль увеличилась на 14% г/г и достигла рекордного уровня в $249,7 млн или $1,19 на одну акцию, при этом скорректированная прибыль составила $1,31 на акцию, что существенно превысило прогнозы аналитиков в $1,11 на бумагу. Выручка компании также продемонстрировала рост – показатель повысился на 20% г/г и оказался выше средних ожиданий аналитиков.

С начала 2019 года бумаги Royal Caribbean Cruises принесли инвесторам доходность в размере 33,9%, а с момента публикации нашего последнего материала (а именно с начала февраля) акции компании подорожали на 10,6%.

Учитывая позитивные финансовые результаты за минувший квартал, воодушевляющие прогнозы компании на весь текущий год, а также сохраняющуюся недооцененность Royal Caribbean по отношению к ключевым конкурентам, мы продолжаем рассматривать ее бумаги в качестве привлекательного инструмента для вложений в долгосрочной перспективе и ставим целевую цену на пересмотр.

Категории: Обзор и идеи

Waste Management продолжает сохранять активность на рынке M&A

Обзор и идеи - пн, 06/05/2019 - 11:13

Waste Management

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

$110

Текущая цена:

$105,5

Потенциал роста:

4,26%

Executive Summary

  • Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сбора, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляющей ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations) и 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF).
  • Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг), из них более 34% подвергается переработке (recycling).
  • Waste Management представила финансовые показатели за первый квартал, которые не разочаровали инвесторов. Компания зафиксировала увеличение объемов сбора мусора, рост показателя EBITDA и чистой прибыли.
  • В первом квартале компания сообщила о приобретении конкурента Advanced Disposal Services за $3 млрд в рамках расширения своего присутствия на востоке страны.
  • Менеджмент компании подтвердил, что прибыль на акцию по итогам года ожидается в коридоре $4,28-4,38, однако аналитики прогнозируют $4,43 на бумагу. В то же время скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,40-4,45 млрд.
  • Акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.
  • Тем не менее, с учетом значительного роста бумаг за последние 1,5 года мы рекомендуем "Держать" акции Waste Management с целевой ценой $110.

Основные сведения

ISIN

US94106L1098

Рыночная капитализация

$44,81 млрд

Enterprise Value (EV)

$55,12 млрд

Финансовые показатели, млрд.$

2017

2018

2019est

Выручка

14,485

14,91

15,66

EBITDA

3,996

4,21

4,41

Чистая прибыль

1,42

1,83

1,85

Прибыль на акцию, $

3,22

4,20

4,37

Дивиденды, $

1,70

1,86

1,99

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

27,6%

28,23%

28,16%

Маржа чистой прибыли

9,8%

12,27%

11,81%

Краткое описание эмитента

Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляет ряд экологических услуг, также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии.

Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн клиентов в США.

Динамика акций Waste Management и индекса S&P 500

Также стоит отметить, что Waste Management владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для токсичных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95-ью мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких как бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и другие.

Компания Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент "Сбор и переработка мусора" (Solid Waste), включающий направления "Сбор мусора" (Collection), "Захоронение отходов" (Landfill), "Транспортировка" (Transfer), "Переработка" (Recycling) – приносит 90% доходов от общего объема выручки.

Вторым сегментом является "Прочие" (Other), который включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерские услуги по переработке вторичного сырья.

На текущий момент капитализация Waste Management составляет $48,81 млрд, численность персонала - 41,2 тыс. человек.

Факторы роста

Индустрия переработки мусора считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. Так, по оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste) по итогам 2013 года составляла порядка $160,52 млрд, в 2016 году уже $205 млрд, тогда как к 2020 году прогнозируется, что выручка достигнет $297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%. Кроме того, согласно данным Всемирного банка, производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения. Также стоит отметить, что объем рынка промышленных отходов (industrial waste management) в 2013 году оценивался примерно в $387,4 млрд, однако к 2020 году объем рынка вырастет до $750 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,8%.

Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе составляет порядка $60 млрд и рост доходов продолжается увеличиваться. Кроме того, в данной сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн человек. Стоит отметить, что с 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора и ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling).

Объем производства бытового мусора в США и динамика роста выручки компаний:

Источник: https://www.statista.com

Что касается компании Waste Management, то она относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов, в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что каждый американец ежедневно производит около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Отметим, что согласно прогнозам U.S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 328 млн до 359 млн.

Выручка Waste Management демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая дивиденды. Так, с 2006 по 2018 год среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 6,2%. Компания 17 лет подряд повышает дивиденды. Стоит отметить, что 19 февраля компания сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,5125 по сравнению с $0,465 на акцию кварталом ранее. В целом 2019 году дивиденды ожидаются на уровне $2,05 на акцию. Отметим, что на текущий момент дивидендная доходность составляет 1,9%, тогда как среднерыночное значение находится на уровне 1,6%.

Также стоит отметить, что компания Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) составляет у Waste Management 0,66, тогда как среднее значение по отрасли составляет 0,61. Также стоит выделить показатель рентабельность собственного капитала (ROE), который по итогам 2018 года составил у Waste Management 32,3% при среднем значении в отрасли 9,47%.

Помимо этого, как указано выше, Waste Management является крупнейшей компанией в своем секторе, в связи с чем с ней сложно конкурировать. Тем не менее, компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек, заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу. Так, в первом квартале компании сообщила о приобретении конкурента Advanced Disposal Services за $3 млрд в рамках расширения своего присутствия на востоке стране. При этом с учетом долга Advanced Disposal Services общая стоимость сделки составит $4,9 млрд. При этом отмечается, что данная сделка M&A для Waste Management стала крупнейшей за последние девять лет.

Дополнительную поддержку акциям оказывает программа обратного выкупа акций на сумму $1,5 млрд, которая была объявлена в декабре 2018 года.

Финансовые результаты

Компания Waste Management опубликовала финансовые показатели за первый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде подросла на 5,26% до $3,696 млрд (благодаря росту тарифов и увеличению объемов сбора мусора (Collection)) по сравнению с $3,511 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $3,67 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась в четырех сегментах деятельности компании (Collection +6,4%, Landfill +7,3%, Transfer +9,8%, Other +1%). Тем не менее, доходы в подразделении Recycling просели на 6,7% и составили $291 млн из-за снижения цен на переработку мусора, которые оказались на 28% ниже по сравнению с первым кварталом 2018 года.

Операционные расходы в первом квартале подросли на 5,21% и достигли $2,298 млрд. В то же время, коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 62,17% по сравнению с 62,20% годом ранее в связи с увеличением объема переработки мусора.

Операционная прибыль компании увеличилась на 2,14% и составила $621 млн по сравнению с $608 млн за аналогичный период прошлого года. Показатель EBITDA в первом квартале увеличился на 3,4% и составил $987 млн.

Чистая прибыль в первом квартале составила $347 млн или $0,81 на акцию по сравнению с $396 млн или $0,91 на бумагу годом ранее. Между тем, скорректированная чистая прибыль (без учета затрат на сделки по слияниям и поглощениям) составила $402 млн или $0,94 на акцию, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $0,91 центов на акцию.

Денежный поток от операционной деятельности составил $890 млн по сравнению с $809 млн годом ранее, а свободный денежный поток в отчетном периоде составил $431 млн по сравнению с $423 млн годом ранее. Капитальные затраты в первом квартале составили $471 млн по сравнению с $400 млн годом ранее.

Также в отчете отмечается, что Waste Management потратила $394 млн на сделки по слияниям и поглощениям в первом квартале и направила $223 млн и $68 млн на выплату дивидендов и выкуп акций соответственно. Эффективная налоговая ставка составила 24,8%.

Помимо этого, менеджмент компании подтвердил, что прибыль на акцию по итогам года будет в коридоре $4,28-4,38, однако аналитики ждут $4,43 на бумагу. В то же время скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,40-4,45 млрд, а свободный денежный поток в 2018 году ожидается в диапазоне $2,025-2,075 млрд.

Президент и исполнительный директор компании Джим Фиш отметил, что компания представила очень сильные финансовые результаты по итогам первого квартала 2019 года благодаря основному направлению по сбору мусора, отметив очередной рост показателя EBITDA. Кроме того, компания продолжает эффективно контролировать издержки в связи с чем ожидается дальнейший рост финансовых показателей в 2019 году.

Показатель, млрд $

1Q2019

1Q2018

Изменение

2018

2017

Изменение

Выручка

3,696

3,511

5,27%

14,914

14,485

2,96%

Операционные затраты

-2,298

-2,184

5,22%

-9,249

-9,021

2,53%

SG&A затраты

-0,409

-0,373

9,65%

-1,453

-1,468

Операционная прибыль

0,621

0,608

2,14%

2,789

2,636

5,80%

Прибыль до уплаты налогов

0,462

0,511

-9,59%

2,376

2,191

8,44%

Налоги

-0,115

-0,116

-0,453

-0,242

Чистая прибыль

0,347

0,396

-12,37%

1,925

1,949

-1,23%

Прибыль на акцию, $

0,810

0,910

4,450

4,410

Скорректированная чистая прибыль

0,402

0,396

1,52%

1,813

1,425

27,23%

Скорректированная прибыль на акцию, $

0,940

0,910

4,200

3,220

Источник – wm.com

Выручка и чистая прибыль Waste Management c 2011 года выглядят стабильными и продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2019 году выручка будет на уровне $15,6 млрд по сравнению с $14,9 млрд годом ранее благодаря повышению тарифов и увеличению объемов сбора мусора. Также прогнозируется рост чистой прибыли в 2019 году с $1,81 млрд до $1,85 млрд.

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 6% и 37% соответственно. При этом не стоит забывать, что Waste Management является крупнейшим представителем в секторе.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E ntm

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Waste Management

3,67

13,01

23,53

12,55

7,13

3,00

1,9%

Republic Services Inc

3,37

11,90

23,73

11,40

3,23

2,55

1,9%

Casella Waste Systems Inc

3,45

18,59

44,43

14,39

-99,82

2,63

NA

US Ecology Inc

2,89

14,05

25,19

16,03

3,63

2,31

1,2%

Waste Connections Inc

5,51

17,71

32,68

16,36

3,65

4,78

0,7%

Advanced Disposal Services

3,05

12,83

51,79

9,27

3,13

1,83

NA

Clean Harbors Inc

1,64

11,23

40,36

11,01

3,51

1,25

NA

Covanta Holding Corp*

2,52

12,80

199,28

9,51

4,64

1,21

5,8%

Stericycle Inc

2,27

11,06

15,33

31,10

1,99

1,48

NA

Peer Median*

3,09

13,77

32,12

12,89

3,37

2,25

1,6%

Потенциал роста/падения

-16%

6%

37%

3%

-53%

-25%

*скорректированное значение без учета Covanta Holding
Источник данных – Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность Waste Management составляет 1,9%, тогда как медианное значение - 1,6%.

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Waste Management торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала c верхней границей в районе $101. Нижняя граница стремится к $90. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, а также уже достигли зоны перекупленности, поэтому допускается временная приостановка восходящего движения.

Источник данных – whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

"Сбербанк" раскрыл в целом положительные результаты за 1 квартал

Обзор и идеи - вт, 30/04/2019 - 17:16

"Сбербанк" отчитался о росте прибыли акционеров на 7,1% до 227 млрд рублей, но показатели кредитования показали несколько слабую динамику. Кредитный портфель gross сократился с начала года на 1,2% на фоне уменьшения корпоративных кредитов на 3,4% к/к. Потребительское кредитование увеличилось на 3,5% к/к. Доля неработающих кредитов повысилась с 3,8% на конец года до 4,2%, их покрытие резервами снизилось до 167% с 189% в предыдущем квартале, но мы отмечаем, что по кредитным метрикам госбанк опережает конкурентов. Стоимость риска снизилась до 0,44% с 0,50% годом ранее. Приток вкладов составил 2,3%.

Чистые процентные доходы с учетом резервирования показали рост на 2,2%, комиссии повысились на 11%. Операционная рентабельность немного улучшилась, коэффициент CIR снизился на 0,9% до 31,9%. Рентабельность собственного капитала уменьшилась до 22,2% с 22,9% в 2018 году.

Динамика кредитования и чистых процентных доходов в целом отражает макроэкономические и отраслевые тренды. Стоимость фондирования повысилась, но остается на низком уровне в сравнении с другими банками. В остальном мы считаем результаты умеренно положительными. Отчет по прибыли показал рост доходов по ключевым направлениям, улучшение по операционной рентабельности, нормативы достаточности капитала повысились и предполагают хороший "запас прочности". Темпы роста прибыли в этом году, скорее всего, замедлятся, но и эмитент все больше будет восприниматься как дивидендная история. "Сбербанк" последовательно повышает норму дивидендных выплат в рамках новой стратегии. Всего на дивиденды за 2018 год будет направлено 43,5% прибыли около 361 млрд руб. или 16 руб. на акцию (+33%). Доходность по обыкновенным бумагам на текущий момент составляет 7,1%, по привилегированным 8,0%.

Категории: Обзор и идеи

Polymetal - след в след за золотом

Обзор и идеи - вт, 30/04/2019 - 13:59

Polymetal International PLC

Рекомендация

Продавать

Целевая цена:

527 руб.

Текущая цена:

665 руб.

Потенциал снижения:

-20,7%

Инвестиционная идея

Несмотря на рост производства, слабая динамика цен на металлы мешает компании серьезно увеличить финансовые результаты. Высокие денежные затраты на унцию золотого эквивалента делают её уязвимой к падению цен на металлы.

  • Polymetal занимает второе место среди крупнейших российских производителей золота. Рудные запасы компании оцениваются в 24 млн унций золотого эквивалента. Группа разрабатывает месторождения золота, серебра, меди и цинка в России, Казахстане и Армении.
  • В 2018 году Polymetal увеличил производство по сравнению с 2017 годом на 8,9% до 1 562 тыс. унций золотого эквивалента. При этом выручка выросла за год лишь на 3,7%. Цены на промышленные и драгметаллы проявляют неустойчивую динамику.
  • Затраты на производство у компании выше, чем у "Полюса": денежные затраты в 2018 г. составили $649 на унцию золотого эквивалента, совокупные денежные затраты - $861 на унцию золотого эквивалента.
  • Основные коэффициенты, рассчитанные по компании, выглядят вровень или хуже среднеотраслевых значений. Чистый долг продолжает расти, его соотношение к скорректированной EBITDA составило 1,95x.

Несмотря на пересмотр целевых значений по результатам отчетности, мы подтверждаем рекомендацию "Продавать" по обыкновенным акциям Polymetal International PLC.

Основные показатели акций

Код в торговой системе

POLY

ISIN:

JE00B6T5S470

Рыночная капитализация

4 879

Стоимость компании (EV)

6 399

Кол-во обыкн. акций

469 368 309

Free float

38%

Мультипликаторы

P/S

2,92

P/E

13,57

EV/EBITDA

8,33

NET DEBT/EBITDA

1,95

Рентабельность EBITDA

41,4%

Финансовые показатели, млн.$

2018

2017

Изм.

Выручка

1 882

1 815

3,7%

EBITDA

780

745

4,7%

Чистая прибыль

355

354

0,3%

Чистый долг

1 520

1 420

7,0%

Краткое описание эмитента

Компания Polymetal International PLC с официальной штаб-квартирой на Кипре зарегистрирована на острове Джерси в юрисдикции Великобритании. Основную деятельность ведет на территории РФ. Это горнодобывающая компания, в портфель активов которой входят предприятия по добыче золота, серебра, меди и цинка, а также проекты геологоразведки и разработки месторождений в России, Казахстане и Армении. Занимает второе место среди крупнейших российских производителей золота.

Организационная структура Polymetal включает более десятка АО и ООО, имеющих лицензии на разработку месторождений. Холдинг ведет добычу и геологоразведку в четырех регионах России - Магаданской и Свердловской областях, Хабаровском крае и на Чукотке, а также в Казахстане и Армении. Рудные запасы компании на начало 2019 года оцениваются в 24 млн унций золотого эквивалента, за год они увеличились на 15%.

В 2018 году Polymetal увеличил производство по сравнению с 2017 годом на 8,9% до 1562 тыс. унций золотого эквивалента. В том числе добыча золота составила 1 216 тыс. унций (+13,06%), серебра – 25 млн унций (-5,74%), меди – 3,9 тыс. тонн (+42,7%), цинка – 5,4 тыс. тонн (+12,24%). Операционные показатели первого квартала 2019 года показали рост производства в сравнении с аналогичным периодом прошлого года на 27,1% до 374,0 тыс. унций золотого эквивалента. В том числе золота было добыто за квартал 302,4 тыс. унций (+41,5%), серебра – 5,1 млн унций (-14,8%), меди – 871,6 тонн (+17,6%), цинка – 519 тонн (-61,5%).

Акции компании торгуются на Лондонской фондовой бирже и входят в индекс FTSE 100. На Московской бирже торгуются в качестве акций иностранного эмитента. Крупнейшими акционерами Polymetal по состоянию на март 2018 года являлась группа "ИСТ" Александра Несиса (27,13%), Fodina B.V. Петра Келлнера (12,69 %), семья Александра Мамута (10,63% в совокупности), а также ПАО Банк "Финансовая Корпорация Открытие" (7,56%) и Александр Мосионжик (3,95%). Таким образом, в свободном обращении остается 38,04% акций.

Финансовые результаты

Консолидированная выручка группы в 2018 году увеличилась по сравнению с предыдущим годом на 3,7% до $1882 млн в основном за счет роста производства. Благодаря снижению курса рубля себестоимость снизилась на 0,9%. Денежные затраты снизились год к году на 1,4% и составили $ 649 на унцию золотого эквивалента. Совокупные денежные затраты составили $ 861 на унцию золотого эквивалента, снизившись на 3,6%. При таком уровне затрат финансовые результаты компании остаются чувствительными к падению цен на технические и драгметаллы.

Скорректированная EBITDA в 2018 году составила $ 780 млн, увеличившись на 4,7%, при этом рентабельность по скорректированной EBITDA составила 41,45%. Чистая прибыль составила $ 355 млн – это на уровне прошлого года. Чистая прибыль, скорректированная на сумму факторов переоценки запасов, обязательств и курсовых разниц, увеличилась на 19% и составила $ 447 млн.

Капитальные затраты по сравнению с 2017 годом снизились на 10% до $ 344 млн. Свободный денежный поток увеличился год к году на 23% до $ 176 млн. Чистый год на конец года составил $ 1520 млн, увеличившись на 7%. По состоянию на конец первого квартала 2019 года чистый долг вырос до $ 1704 млн.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Polymetal International PLC на 2019 г.

$ млн.

2017

2018

2019П

Выручка

1 815

1 882

2 040

EBITDA

745

780

962

Чистая прибыль

376

447

501

Рентабельность по EBITDA

41,05%

41,45%

47,18%

Рентабельность по чистой прибыли

20,72%

23,75%

24,57%

Дивиденды

В соответствии с действующей дивидендной политикой дивиденды выплачиваются раз в полугодие в размере 50% от скорректированной чистой прибыли за период. При этом выплата регулярных дивидендов строго ограничена соотношением чистого долга к скорректированной EBITDA, которое не может превышать 2,5х. Кроме того, Polymetal периодически практикует выплату специальных дивидендов, решение по которым будет приниматься (с учетом прочих факторов), исходя из наличия свободных денежных потоков (после выплаты регулярных дивидендов), рыночного прогноза и других факторов.

За 2017 год акционеры получили в совокупности по $0,44 на акцию, дивидендная доходность к средней цене на акцию в 2017 году составила 3,7%. За первую половину 2018 года компания выплатила промежуточные дивиденды в размере $0,17 на акцию. Итоговые дивиденды составят $0,31 на акцию. Датой закрытия реестра на дивиденды объявлено 10 мая 2019 года

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

Компания

Страна

Кап-я,
$ млн

EV,
$ млн

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч.долг/
EBITDA

2018

2019П

2018

2019П

2018

2019П

Polymetal International PLC

United Kingdom

4 879

6 399

2,63

2,16

6,31

5,65

7,98

5,98

1,95

Компании для сравнения

Anglo American PLC

United Kingdom

39 616

42 464

1,54

1,47

4,64

4,05

12,24

10,32

0,31

First Quantum Minerals Ltd

Canada

8 211

14 708

3,71

3,40

8,47

7,54

16,86

14,35

3,74

Fresnillo PLC

Mexico

7 454

7 700

3,66

3,53

8,38

7,86

21,97

23,02

0,27

Kaz Minerals PLC

United Kingdom

4 486

6 720

3,11

3,17

5,13

5,57

8,46

8,31

1,71

Lundin Mining Corp

Canada

4 248

3 444

2,00

1,83

5,33

4,64

19,28

15,44

-1,25

Yamana Gold Inc

Canada

2 116

3 829

2,13

2,00

5,48

5,29

21,42

22,92

2,45

Медиана

2,62

2,58

5,41

5,43

18,07

14,90

1,01

Оценка

Показатель чистого долга у Polymetal, а также основные коэффициенты Polymetal (за исключением P/E) находятся на уровне или чуть хуже отраслевых, что в целом исключает недооценку компании рынком относительно конкурентов. Совокупные затраты на унцию золотого эквивалента достаточно высоки, что делает компанию зависимой от динамики цен на драгметаллы. Большую часть золота в стране скупает Банк России, в прошлом году ЦБ скупил 82,6% всего произведенного золота. Поскольку экспорт золота производителями запрещен, компания уязвима к возможному сокращению государственных закупок. Однако растущие объемы производства промышленных металлов уравновешивают этот риск.

Polymetal – частная компания, зарегистрированная в юрисдикции британского права, акции компании торгуются на LSE и включены в индекс FTSE 100. Это позволяет отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость Polymetal International PLC по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г.

Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн.

962,5

Целевой уровень EV/EBITDA

5,43

Оценка по EV/EBITDA, $ млн.

3 866

Дисконт

0%

Итоговая оценка, $ млн.

3 866

На обыкновенную акцию, $

8,24

Рассчитанная нами справедливая стоимость Polymetal International PLC составила $3866 млн или $8,24 за акцию, что соответствует стоимости одной акции на Московской бирже в 527 рублей за штуку. Это выше нашей предыдущей оценки, тем не менее мы подтверждаем нашу рекомендацию "Продавать" по акциям компании.

Технический анализ

Акции Polymetal в значительной степени отражают динамику стоимости золота на мировых рынках. Котировки на Московской бирже не расходятся сильно с котировками на LSE с учетом изменения курса британского фунта стерлингов. В результате они демонстрируют картину, отличающуюся от остального российского фондового рынка. В 2018 году акции Polymetal на Московской бирже в основном снижались, но по результатам роста в 4 квартале вышли на нулевую динамику. С начала текущего года они теряют 6,8%, в то время как рынок прибавляет 9,6% по Индексу МосБиржи.

На недельном графике мы видим, что котировки акций Polymetal на МосБирже завершили коррекционное снижение и находятся в фазе консолидации в пределах широкого диапазона с границами в районе 500 и 800 рублей за штуку.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"

Категории: Обзор и идеи

Страницы