Обзор и идеи

"Юнипро" интересна по дивидендам, но потенциал ограничен

Обзор и идеи - 2 часа 22 мин. назад

Юнипро

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

2,80 руб.

Текущая цена:

2,69 руб.

Потенциал:

4%

Инвестиционная идея

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт. Ключевой акционер Uniper Russia Holding (83,73%).

Мы подтверждаем по акциям Юнипро рекомендацию "держать" и целевую цену 2,80руб. Потенциал на текущий момент мы оцениваем в 4% в перспективе года.

  • Юнипро отчиталась о росте прибыли за 9 мес. на 22% до 13,7 млрд.руб. на фоне увеличения выработки и благоприятной ценовой динамики в сегменте РСВ и КОМ. Вместе с тем, динамика прибыли в 3К уже ослабла на фоне снижения цен и выработки. Прибыль по итогам года ожидается в объеме ~19 млрд.руб. (+14% г/г).
  • Планы по запуску 3-го энергоблока Березовской ГРЭС остались прежними: начало работы намечено на конец 1К2020, бюджет без изменений. По прогнозам этот объект ДПМ будет генерировать дополнительные 1 млрд.руб./мес. EBITDA в 2020 г.
  • Ближайший дивидендный платеж ожидается в декабре 2019 г. в размере 0,111 руб. на акцию с DY 4.1% (промежуточный дивиденд за 9 мес. 2019 год). Дата закрытия реестра 15 декабря. Финальный дивиденд за 2019 год планируется летом. Совокупный DPS2019П 0.222 с DY3%. По норме выплат и доходности UPRO – одна из лучших бумаг в секторе генерации.
  • Навес над акциями создает неясность последствий недружественного поглощения Uniper со стороны Fortum.

Основные показатели акций

Тикер

UPRO

ISIN

RU000A0JNGA5

Рыночная капитализация

169 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

63,05 млрд

Free float

16%

Мультипликаторы

P/E LTM

8,8

P/E 2019Е

8,9

EV/EBITDA LTM

5,7

EV/EBITDA 2019Е

5,5

DY 2019E

8,3%

Финансовые показатели, млрд руб.

2017

2018

2019П

Выручка

76,5

77,8

82,0

EBITDA

47,1

26,0

29,9

Чистая прибыль

33,6

16,6

18,9

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

61,6%

33,4%

Чистая маржа

43,9%

21,4%

ROE

32,3%

14,5%

Долг/ собств. капитал

0,01

0,01

Краткое описание эмитента

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 16%.

Факторы привлекательности инвестиционной истории Юнипро:

В программу модернизации мощностей вошли 2 энергоблока (1 и 6) Сургутской ГРЭС-2 с вводом в эксплуатацию в 2022 и 2024 годах соответственно. В сентябре был предварительно отобран также 4-й энергоблок Сургутской ГРЭС-2. Инвестиции по этой программе позволят нарастить установленную мощность суммарно на 60 МВт и после запуска получать повышенные платежи за мощность с гарантированной базовой доходностью 14%. Капитальные затраты по этим проектам оцениваются в 10млрд.руб. Прибыль от модернизированных энергоблоков будет компенсировать снижение доходов после выбытия объектов ДПМ с 2021 года.

Запуск 3-го энергоблока Березовской ГРЭС (объект ДПМ мощностью 800 МВт) в эксплуатацию в конце 1К 2020 обеспечит дополнительную EBITDA в размере ~1 млрд.руб./мес. и 1,4 млрд.руб./мес. в 2021-2024гг, благодаря чему компания сможет существенно увеличить показатели прибыли и дивиденды. Прибыль в 2020 г. может составить 27 млрд.руб. (+41% г/г), а дивидендный пул - 20 млрд.руб.

Самые высокие нормы выплат среди российских генерирующих компаний: в 2011-2018 гг компания направляла на дивиденды в среднем свыше 100% прибыли (с учетом платежей из нераспределенной прибыли).

Блоки Юнипро были отобраны в КОМ 2022-2024, когда ожидается существенный рост цен на мощность относительно 2021 г. – в среднем на 29% в Европе и на 20% в Сибири.

Финансовые показатели и события

Юнипро отчиталась о росте прибыли за 9 мес. на 22% до 13,7 млрд.руб. Факторами роста стали улучшение производственных показателей, благоприятная ценовая динамика на рынке электроэнергии и КОМ. Рост выработки на 3,3% г/г был обусловлен низкой базой 1К 2018, когда один из объектов был на ремонте, а также увеличением экспорта в Финляндию и Прибалтику, отсутствием импорта из Казахстана. Производственные факторы обеспечили операционный рычаг, и при сдержанном росте операционных затрат на 3,1% рентабельность по EBITDA повысилась на 2,3 процентных пункта до 35,4% за 9 мес. EBITDA за 9 мес. составила 21 млрд.руб. (+15,5% г/г). Менеджмент подтвердил прогноз по EBITDA 28-30млрд.руб. По итогам года чистая прибыль прогнозируется в объеме 18,9 млрд.руб.

Цены на э/э на свободном рынке выросли в среднем на 7,8% в 1-й ценовой зоне и на 4,1% во 2-й ценовой зоне, но уже в 3-м квартале начали снижаться (-0,5% в 1ЦЗ и -25% во 2ЦЗ) на фоне восстановления выработки с ГЭС и АЭС. Выработка в 3К 2019 также сократилась на 16% из-за плановых ремонтов и снижения загрузки Березовской ГРЭС на фоне роста объемов гидрогенерации. Прибыль в 3К снизилась на 11% г/г до 2,67 млрд.руб.

Чистая денежная позиция составила на конец квартала 4,21 млрд.руб.. У компании нет долга, кроме обязательств по аренде на общую сумму 0,61 млрд.руб.

Запуск 3-го энергоблока Березовской ГРЭС запланирован на конец 1К 2020 г без изменений, хотя на полную загрузку энергоблок может выйти позднее. Бюджет на ремонт остается прежним – 40 млрд.руб., из которых осталось проинвестировать 8 млрд.руб.

Отчетность мы считаем нейтральной для акций UPRO. Главным вопросом сейчас остаются действия нового главного акционера Uniper - финской Fortum, которая после покупки дополнительно 20% акций Uniper в рамках недружественного поглощения увеличила долю до 70,5%. После одобрения сделки регуляторами США и России Fortum, которое может быть получено до конца 1К 2020, Fortum получит операционный контроль над Uniper. Сделку тормозит, главным образом, наличие стратегического водоканала на балансе Сургутской ГРЭС-2. После того, как финская компания получит операционный контроль (возможно к концу 1К 2020) мы не исключаем делистинга Юнипро со временем, что для Fortum является обычной практикой после приобретения публичных компаний, и таким образом есть риск, что инвесторы успеют получить немного повышенных дивидендов после запуска 3-го энергоблока Березовской ГРЭС. Хотя мы также не исключаем, что выплаты в следующем году могут быть выше запланированных, так как это было бы выгодно и Uniper и Fortum, у которого сейчас кредитные рейтинги стоят на пересмотре с перспективой понижения после поглощения Uniper. Навес над акциями сейчас создает неясность последствий недружественного поглощения Uniper со стороны Fortum.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

3К 2019

3К 2018

Изм., %

9м 2019

9м 2018

Изм., %

Выручка

16 484

17 229

-4,3%

59 200

54 824

8,0%

EBITDA

4 706

5 163

-8,9%

20 985

18 162

15,5%

Маржа EBITDA

28,5%

30,0%

-1,4%

35,4%

33,1%

2,32%

Чистая прибыль

2 673

3 005

-11,0%

13 679

11 187

22,3%

3К 2019

2К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Изм.,YTD

Чистый долг

-4 209

-5 686

-4 035

-26%

4%

Чистый долг/EBITDA

NA

NA

NA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2 016

2 017

2018

2019П

2020П

Выручка

78,0

76,5

77,8

82,0

96,1

Изменение

2%

-2%

2%

5%

17%

EBITDA

13,4

47,1

26,0

29,9

40,4

Изменение

-45%

253%

-45%

15%

35%

Маржа EBITDA

17,1%

61,6%

33,4%

36,5%

42,1%

Чистая прибыль

5,2

33,6

16,6

18,9

26,6

Изменение

-62%

551%

-51%

14%

41%

Маржа прибыли

6,6%

43,9%

21,4%

23,1%

27,6%

FCFF

9,9

18,8

11,6

7,9

22,3

Чистый долг

0,6

-2,1

-4,0

2,2

-2,4

Дивиденды

13,2

15,1

14,0

14,0

20,0

Норма выплаты, %

256%

45%

84%

74%

75%

DPS, руб.

0,209

0,239

0,222

0,222

0,317

Изменение

6%

14%

-7%

0%

43%

DY

7,6%

8,7%

8,4%

8,3%

11,8%

Источник: данные компании, прогнозы Bloomberg, ГК ФИНАМ

Дивиденды

Текущая дивидендная политика предполагает выплату дивидендов 2х раза в год. Ближайший платеж ожидается в декабре 2019 г. в размере 0,111 руб. на акцию с DY 4.1% (промежуточный дивиденд за 9 мес. 2019год). Дата закрытия реестра 15 декабря. Финальный дивиденд за 2019 год планируется летом.

За 2020 год ожидается повышение выплат акционерам на 43% до 0,32руб. с DY2020П 11,8% благодаря запуску 3-го энергоблока Березовской ГРЭС. По норме выплат (74% 2019П) и доходности Юнипро остается самым привлекательным эмитентом в российской электрогенерации. Среднеотраслевая DY 2019E составляет 7,8%.

Ниже приводим историю с 2011 и прогноз по дивидендам компании:

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию "держать" и целевую цену 2,80 руб. c апсайдом 4%. Импульсом для переоценки в большую сторону стало бы повышение планов по дивидендам в 2019 году, а также запуск 3-го энергоблока Березовской ГРЭС.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Компания

Р/Е 2019Е

Р/Е 2020Е

EV/EBITDA 2019E

EV/EBITDA 2020E

P/D 2019E

P/D 2020E

Юнипро

8,9

6,4

5,5

4,1

12,1

8,5

Интер РАО

6,0

5,5

2,4

2,3

20,1

15,8

РусГидро

7,9

5,2

5,5

4,1

14,8

10,2

ОГК-2

5,6

4,6

3,1

2,9

12,9

10,0

Энел Россия

10,0

5,4

5,8

5,0

8,2

13,5

ТГК-1

3,9

3,7

2,6

2,5

13,6

10,5

Мосэнерго

6,1

5,3

1,8

1,7

14,3

10,7

Медиана, Россия

6,1

5,3

3,1

2,9

13,6

10,5

Медиана, развив.страны

11,0

9,7

7,7

7,0

25,8

23,2

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На дневном графике акции Юнипро продолжают консолидацию в "боковике". Уровень поддержки – 2,6 и 2,5; сопротивление 2,7 и 2,8.

Источник: Thomson Reuters

Категории: Обзор и идеи

"Мосэнерго" - ожидаемая дивидендная доходность 7%

Обзор и идеи - 3 часа 3 мин. назад

"Мосэнерго"

Рекомендация

Держать

Целевая цена

2,52 руб.

Текущая цена

2,36 руб.

Потенциал

7%

Инвестиционная идея

Мосэнерго производит около 6% всей электроэнергии в России. Входит в "Газпром энергохолдинг", который контролируется Газпромом. Компания владеет 15электростанциями в Москве и Московской области.

Мы подтверждаем по акциям Мосэнерго рекомендацию "держать" и повышаем целевую цену с 2,34 до 2,52 руб. Потенциал роста 7% в перспективе 12 мес.

  • Прибыль генкомпании за 9 мес. 2019 снизилась на 10% на фоне выбытия нескольких энергоблоков из ДПМ. Поддержку прибыли оказал рост выработки, цен на электроэнергию, роспуск резервов, а также чистые финансовые доходы 3,3 млрд.руб. благодаря чистой ликвидности 35 млрд.руб.
  • Денежный поток остается положительным, 18млрд.руб. за 9 мес.
  • На биржевую историю MSNG смотрим пока как на дивидендный кейс. У компании пока нет потребности в существенных капзатратах, и на фоне высокой ликвидности на балансе мы ожидаем повышения норм выплат в следующем сезоне. DPS 2019E, по нашим оценкам, может составить 0,162 руб. с доходностью 7%.
  • В долгосрочном периоде точками роста станут оптимизация мощностей, участие в программе модернизации, улучшение дивидендной политики Газпрома, достаточно быстрая индексация цен на мощность в КОМ с 2022 года.

Основные показатели акций

Тикер

MSNG

ISIN

RU0008958863

Рыночная капитализация

94 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

39,75 млрд

Free float

15 %

Мультипликаторы

P/E LTM

4,7

P/E 2019Е

6,1

EV/EBITDA LTM

1,6

EV/EBITDA 2019Е

1,8

DY 2019E

6,9%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2017

2018

Выручка

196,1

198,9

EBITDA

44,3

41,1

Чистая прибыль акц.

24,8

21,4

Дивиденд, коп.

16,6

21,0

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

22,6%

20,7%

Чистая маржа

12,7%

10,8%

ROE

9,7%

7,9%

Долг/ собств. капитал

0,02

0,09

Краткое описание эмитента

Мосэнерго производит около 6% всей электроэнергии в России. Входит в состав холдинга "Газпром энергохолдинг", который контролируется Газпромом. Мосэнерго владеет 15 электростанциями в Москве и Московской области и обеспечивает 60% электрических и 80% тепловых потребностей в этом регионе. Установленная мощность 12,8 ГВт.

Свыше половины выручки, ~60% в 2018, Мосэнерго получает от производства и продажи электроэнергии, практически все остальное – от тепловой энергии. Основная статья расходов компании – это топливо, газ на 97%. Всего на топливо приходится 60-65% всех операционных затрат.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 53,5%, владеет ООО "Газпром энергохолдинг". 26,45% принадлежит Департаменту городского имущества города Москвы. Free-float 15%.

К долгосрочным факторам роста относим следующие моменты:

  • Участие в программе модернизации мощностей ДПМ-2 с гарантированной окупаемостью с двумя объектами с суммарной мощностью 340 МВт с вводом объектов в эксплуатацию во 2-м полугодии 2024г. Базовая доходность вложений составит 14%.
  • Оптимизация производственных мощностей приведет к улучшению рентабельности активов.
  • Участие мощностей в КОМ на 2022-2025, в котором ожидается существенное увеличение цен на "старую" мощность. Ранее Минэнерго предложило индексировать цену на мощность в рамках КОМ 2022-2023 гг. сразу на 15% и на 20% на 2024-2025 гг. Улучшение ценовых параметров реализации "старой" мощности позволит компании компенсировать выпадающие доходы от ДПМ-1.
  • Мы ожидаем постепенный прогресс по норме выплат вместе с Газпромом, который объявил о переходе к распределению 50% прибыли по МСФО на дивиденды через несколько лет.

Финансовые показатели

  • Прибыль генкомпании снизилась на 10% за 9 мес. 2019 до 12,6 млрд.руб на фоне выбытия нескольких энергоблоков из ДПМ. Убыток в 3К 2019 сократился до 106 млн.руб. с 1202 млн. руб. годом ранее. Прибыль по РСБУ за 9м2019 полугодие составила 12,1 млрд.руб. (-16% г/г).
  • Производственные показатели частично компенсировали уменьшение доходов от ДПМ: выработка электроэнергии за 9 мес. повысилась на 7,3%, реализация э/э +7,1%. Оптовые цены на электроэнергию выросли в среднем на 7,2% с начала года, стоимость "старой" мощности подросла на 3,5%. Всего выручка от продажи э/э и мощности снизилась на 1% г/г. Выручка от реализации тепла уменьшилась за 9мес. на 3% на фоне меньших объемов (-6,4% г/г) в связи с более теплой погодой и ростом среднего тарифа на 4,2% г/г.
  • Операционные расходы показали сдержанный рост на 2,5%.
  • Чистая ликвидность на конец квартала составила 35 млрд.руб. или 38% рыночной капитализации MSNG. "Подушка" ликвидности помогла компании заработать 3,3 млрд.руб. (+230% г/г). Благоприятный эффект на прибыль также оказало восстановление резервов по дебиторской задолженности в размере 0,2 млрд.руб. в сравнении с начислением 1 млрд.руб. годом ранее.
  • Денежный поток остается положительным, 18 млрд.руб. (-7% г/г) после уплаты процентов. Инвестиционная программа может составить 16 млрд.руб. в этом году, что примерно соответствует поддерживающему CAPEX.
  • Ожидания на 2019 год. Консенсус Bloomberg указывает на прогнозы снижения прибыли на 29% до 15,2млрд.руб, в этом году на фоне окончания сроков ДПМ по ряду объектов, но инвестиционный кейс Мосэнерго получит поддержку от генерации положительного денежного потока на фоне отсутствия крупных инвестиционных проектов, высокой ликвидности на балансе, а также ожиданий повышения нормы выплат дивидендов. Дивидендную доходность ~7% мы считаем приемлемой.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

3К 2019

3К 2018

Изм., %

9м 2019

9м 2018

Изм., %

Выручка

29 523

28 320

4,2%

133 378

135 988

-1,9%

EBITDA

2 523

2 166

16,5%

24 281

28 161

-13,8%

Маржа EBITDA

8,5%

7,6%

0,9%

18,2%

20,7%

-2,5%

Чистая прибыль акционеров

-106

-1 202

-91,2%

12 624

14 045

-10,1%

Маржа чистой прибыли

-0,4%

-4,2%

3,9%

9,5%

10,3%

-0,9%

3К 2019

2К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Изм.,YTD

Чистый долг

-35 106

-41 941

-21 439

-16,3%

63,7%

Чистый долг/EBITDA

NA

NA

NA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2016

2017

2018П

2019П

2020П

Выручка

190,7

196,1

198,9

192,4

202,1

Изменение

11%

3%

1%

-3%

5%

EBITDA

38,3

44,3

41,1

32,1

36,0

Изменение

35%

16%

-7%

-22%

12%

Маржа EBITDA

20,1%

22,6%

20,7%

16,7%

17,8%

Чистая прибыль

13,4

24,8

21,4

15,2

18,1

Изменение

58%

85%

-14%

-29%

19%

Маржа прибыли

7,0%

12,7%

10,8%

7,9%

8,9%

FCFF

23,5

30,1

20,7

11,8

13,3

Дивиденды

3,4

6,6

8,3

6,4

8,6

DPS, руб.

0,085

0,166

0,210

0,162

0,217

Изменение

50%

96%

27%

-23%

34%

Норма выплаты, %

25%

27%

39%

42%

47%

DY

3,6%

6,5%

8.4%

6,9%

9,2%

Источник: данные компании, прогнозы Bloomberg

Дивиденды

В сентябре 2017 года Мосэнерго изменила дивидендную политику. Если ранее компания распределяла 5%-35% чистой прибыли по РСБУ, то сейчас ограничения сняты, и могут выплачиваться промежуточные дивиденды. Прибыль по РСБУ корректируется на некоторые статьи, например, на дооценку финансовых вложений.

Мы ожидаем умеренного прогресса по норме выплат в ближайшие годы после того, как Газпром заявил о намерении довести коэффициент выплат до 50% по МСФО в течение нескольких лет. Дивиденд в следующем сезоне, по нашим оценкам, может составить 0,162 руб. на акцию. Это ниже рекордного DPS 2018 0,21 руб. на 23%, но предлагает инвесторам приемлемую доходность около 7%, сопоставимую со среднеотраслевой DY2019E 7,7%.

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию "держать", но повышаем целевую цену с 2,34 до 2,52 руб. Потенциал роста в перспективе года умеренный, порядка 7%. На биржевую историю MSNG мы смотрим пока как на дивидендный кейс. Несмотря на умеренное снижение доходов, эмитент генерирует положительный денежный поток, имеет высокую ликвидность на балансе, и в отсутствии крупных инвестиционных проектов сможет выплачивать дивиденды с достаточно интересной доходностью в среднем ~8% в ближайшие 2 года.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV/EBITDA 2019E

EV/EBITDA 2020E

P/D 2019E

P/D 2020E

Мосэнерго

6,1

5,4

1,8

1,7

14.5

10.8

Интер РАО

6,0

5,5

2,4

2,3

20,1

15,8

РусГидро

7,9

5,2

5,5

4,1

14,8

10,2

ОГК-2

5,6

4,6

3,1

2,9

13,1

10,2

Энел Россия

10,0

5,4

5,8

5,0

8,2

13,5

ТГК-1

3,9

3,7

2,6

2,5

13,7

10,6

Юнипро

9,2

6,0

5,6

3,9

12,1

8,5

Медиана, российские аналоги

6,1

5,4

3,1

2,9

13,7

10,6

Аналоги в развивающихся странах, медиана

11,0

9,7

7,7

7,0

26,0

23,2

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На дневном графике акции торгуются в рамках растущего канала. Есть умеренный потенциал роста от текущей поддержки 2,3 до 2,5 руб.

Источник: Thomson Reuters

Категории: Обзор и идеи

У "Мосбиржи" есть потенциал для роста

Обзор и идеи - чт, 14/11/2019 - 16:27

Мосбиржа

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

115 руб.

Текущая цена:

100 руб.

Потенциал:

15%

Инвестиционная идея

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы от инвестирования клиентских остатков.

Мы сохраняем по акциям Мосбиржи рекомендацию "покупать" с целевой ценой 115руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. мы оцениваем в 15%, а полная доходность может составить 24%.

  • Чистая прибыль акционеров выросла в 3К 2019 на 7%, достигнув 5,5 млрд.руб. Комиссии повысились на 8,1%, процентные доходы прибавили 9%.
  • По прогнозируемой прибыли 2019 г. мы ожидаем небольшого роста, ~2% - до 20,2 млрд.руб. Если компания распустит часть резерва в 4К, то это может стать положительным сюрпризом и выступит краткосрочным катализатором роста.
  • По итогам этого года мы ожидаем сохранения коэффициента выплаты на уровне последних 2х лет 89% прибыли. Прогнозный дивиденд 7,9 руб. (+2,5% г/г) с доходностью ~8%. По дивидендным показателям (доходность, норма выплат) эмитент на текущий момент является одной из лучших дивидендных историй в финансовом секторе.
  • Стратегия развития предполагает развитие биржевого бизнеса – новые продукты, партнерства с зарубежными площадками, а также выход в смежные с банками и страховщиками сегменты за счет развития экосистемы и новых сервисов для корпоративных клиентов. Это позволит расширить список клиентов, нарастить долю рынка небиржевых услуг и повысить доходы.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

MOEX

ISIN

RU000A0JR4A1

Рыночная капитализация

227 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

2276 млн

Free float

58%

Мультипликаторы

P/E LTM

11,4

P/E 2019E

11,2

DY 2019E

7,9%

Финансовые показатели, млн руб

2017

2018

Опер. доходы

38539

39901

EBITDA

28060

27712

Чистая прибыль акц.

20266

19717

Дивиденд, руб.

7,96

7,70

Краткое описание эмитента

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2018 г. операционные доходы Мосбиржи составили 40 млрд руб.

Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.

Факторы привлекательности:

- Стратегия развития предполагает дальнейшее развитие биржевого бизнеса – новые продукты, партнерства с зарубежными площадками, а также выход в смежные с банками и страховщиками сегменты за счет развития экосистемы и создания сервисов для корпоративных клиентов. В долгосрочном плане это позволит расширить список клиентов, нарастить долю рынка небиржевых услуг, и повысить доходы. В этом году компания запустила маркетплэйс коллективных инвестиций, сейчас готовит маркетплэйс депозитов.

- Партнерство с зарубежными биржевыми площадками (страны ЕАЭС, Китай, Индия, Гонконг и др.) позволит привлечь новых клиентов.

- Правительство будет предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже. Отметим, что привлечение долгового финансирования на бирже становится популярной альтернативной банковскому кредитованию, и в перспективе эта инициатива поможет привлечь этот сегмент бизнеса на биржу.

- У компании привлекательный дивидендный профиль. В последние 2 года компания направляла на дивиденды около 90% прибыли, что позволяло предлагать инвесторам одну из самых лучших доходностей в финансовом секторе. Мы ожидаем сохранения высоких норм выплат в будущем.

Финансовые показатели и события

Чистая прибыль акционеров выросла в 3К 2019 на 7% до 5,5 млрд.руб. Комиссионные доходы повысились на 8,1%, процентные доходы с учетом переоценки увеличились на 9%.

В комиссиях основными драйверами стали фондовый (+20% г/г) и срочный (+37%) рынки. На фондовом рынке лучший результат показал рынок акций за счет роста объема торгов. Комиссии в облигационном сегменте в 3-м квартале остались без изменений, объем торгов в 3К спал из-за меньшего объема размещений, но мы отмечаем резкий рост активности на торгах на облигационном рынке в октябре, как в первичном, так и во вторичном сегменте (+35% г/г и +39% к/к) на фоне снижения процентных ставок. Денежный рынок показал рост комиссий лишь на 0,7% в 3-м квартале.

Чистые процентные доходы прибавили 9% в основном благодаря положительной переоценке инвестиционного портфеля, без учета этого фактора снизились на 9,4% на фоне меньших процентных ставок и изменения структуры валютных счетов клиентов. Эффективная процентная ставка составила 2,2% в 3К 2019 (2,3% во 2К 2019 и 2,5% в 3К 2018). Снижение процентных ставок в России и зарубежом может неблагоприятно повлиять на процентные доходы, но это может быть компенсировано на рынках капитала, которые получают стимул от снижения ставок (рынок акций, облигаций), что будет поддерживать рост комиссий. Кроме того, эффект меньших ставок не сразу скажется на динамике процентных доходов. Дюрация рублевого портфеля составляет 18 мес., первое видимое влияние может проявиться к концу года.

По прибыли 2019П мы ожидаем небольшого роста, ~2% до 20,2 млрд.руб. В 4К прибыль может составить 5,77 млрд.руб. (+5,7% г/г), даже если в 4К2019 не увидим существенного восстановления резервов, созданных в 1-м полугодии. За 9 месяцев эмитент заработал 14,4 млрд.руб. прибыли (+1,3%), скорректированная на резервы прибыль составила 16,6 млрд.руб. (+6,0%). Если компания распустит часть резерва, то это может стать положительным сюрпризом и выступит краткосрочным катализатором роста.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

3К 2019

3К 2018

Изм., %

9м 2019

9м 2018

Изм., %

Комиссионные доходы

6 400

5 917,6

8,1%

19 079

17 351

10,0%

денежный рынок

1 652

1 640

0,7%

5 212

4 640

12,3%

услуги депозитария и расчеты

1 301

1 120

16,1%

3 801

3 266

16,4%

фондовый рынок

1 258

1 050

19,8%

3 786

3 369

12,4%

валютный рынок

933

1 030

-9,5%

2 690

3 001

-10,4%

срочный рынок

774

565

37,0%

2 072

1 672

23,9%

прочее

482

512

-5,9%

1 518

1 404

8,2%

Процентные и финансовые доходы (net)

4 234

3 893

8,7%

12 642

12 338

2,5%

Прочие опер. доходы

31

12

161,9%

326

185

75,7%

Операционные доходы

10 664

9 823

8,6%

32 047

29 873

7,3%

SG&A

2 000

1 954

2,4%

6 057

5 751

5,3%

Расходы на персонал

1 776

1 555

14,2%

5 330

4 789

11,3%

Операционная прибыль

6 780

6 313

7,4%

17 983

17 604

2,2%

Чистая прибыль акционеров

5 453

5 103

6,9%

14 440

14 255

1,3%

Скорр прибыль

5 540

5 103

8,5%

16 582

15 639

6,0%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2017

2018

2019П

2020П

Операционные доходы

38,5

39,9

42,5

42,4

Рост, %

-11,5%

3,5%

6,5%

-0,1%

Операционная прибыль

25,1

24,4

26,9

27,6

Рост, %

-19,8%

-2,9%

10,2%

2,6%

Чистая прибыль акционеров

20,3

19,7

20,2

21,6

Рост, %

-19,5%

-2,7%

2,5%

6,8%

Дивиденды

18,1

17,5

18,0

19,2

Норма выплат

89%

89%

89%

89%

DPS, руб.

7,96

7,70

7,89

8,43

Рост, %

3,6%

-3,3%

2,5%

6,8%

DY

6,6%

8,4%

7,9%

8,4%

Источник: прогнозы Bloomberg, ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

В новой стратегии менеджмент повысил целевую норму выплат с 55% до 60% прибыли по МСФО, дивиденды будут выплачиваться на ежегодной основе. По сути, Мосбиржа оставила подход к дивидендной политике прежним, подтвердив намерение выплаты всего свободного денежного потока, который учитывает капитальные инвестиции и необходимые отчисления в капитал для соблюдения норм достаточности. CAPEX сам по себе у компании невысокий, хотя в будущем мы не исключаем активности в плане поглощений/покупки долей в финтех компаниях для реализации новой стратегии.

По итогам этого года мы ожидаем сохранения коэффициента выплаты на уровне последних 2х лет в размере 89% прибыли, дивиденд может составить 7,9 руб. (+2,5% г/г) с доходностью ~8%. По дивидендным показателям (доходность, норма выплат) эмитент на текущий момент является одной из лучших дивидендных историй в финансовом секторе.

Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"

Оценка

Мы сохраняем целевую цену 115 руб. и рекомендацию "покупать". С момента рекомендации "покупать" в мае этого года инвестиции в бумаги Мосбиржи принесли инвесторам доходность 19%. Мы видим дальнейший потенциал в акциях около 15% в перспективе года, а полная доходность может составить 24%. Новая стратегия по развитию биржевого бизнеса и выхода в новые финансовые сегменты, ожидания высоких нормы выплат и привлекательной доходности должно поддержать интерес инвесторов к акциям Мосбиржи. Мы также отмечаем, что акции остаются недооцененными по отношению к аналогам из развивающихся стран.

Название компании

Страна

Рын. кап., млн $

P/E 2019Е

P/E 2020Е

P/D 2019Е

P/D 2020Е

Мосбиржа

Россия

3 539

11,2

10,5

12,56

11,76

BM&F Bovespa

Бразилия

24 087

30,6

26,5

31,0

28,5

DFM

ОАЭ

1 873

43,0

43,0

48,4

31,2

JSE Ltd

Юж.Африка

768

14,8

14,2

19,0

18,1

Bolsa Mexicana de Valores

Мексика

1 295

17,9

16,1

22,8

21,0

MCX

Индия

807

28,3

26,2

45,3

41,5

BSE Ltd

Индия

378

14,2

14,0

17,6

15,9

Warsaw Stock Exchange

Польша

421

11,6

11,6

14,1

15,7

Philippine Stock Exchange

Филиппины

281

NaN

NaN

NaN

NaN

Развивающиеся страны, медиана

17,9

16,1

22,8

21,0

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На дневном графике акции Мосбиржи пробили верхнюю границу канала, и сейчас консолидируются чуть выше этого уровня. Открытие длинных позиций целесообразно после пробития линии нисходящего долгосрочного тренда. Уровни поддержки – 97 и 95.

Источник: Thomson Reuters

Категории: Обзор и идеи

Boeing близок к получению разрешения на эксплуатацию авиалайнера 737 MАХ

Обзор и идеи - чт, 14/11/2019 - 13:47

Boeing

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$420

Текущая цена:

$358

Потенциал роста:

17,3%

Executive Summary

  • Boeing – американская компания, являющаяся одним из крупнейших мировых производителей авиационной, космической и военной техники. Львиную долю в выручке занимает продажа коммерческих самолетов, что приносит компании порядка 60% от общего денежного потока.
  • Согласно прогнозам Boeing, к 2037 году отрасли потребуется более 42 тыс. новых самолетов, причем почти 74% из них будут узкофюзеляжными.
  • По итогам 2018 года количество чистых заказов на новые самолеты составило 893 ед., что выше, чем у ключевого конкурента – Airbus (747 ед.). В 2019 году менеджмент компании планировал поставить от 895 до 905 самолетов, однако ситуация с двумя авиакатастрофами Boeing модели 737 MАХ внесла значительные коррективы в объёмы поставок в текущем году. По итогам девяти месяцев 2019 года Boeing поставил лишь 301 самолет по сравнению 568 ед. за аналогичный период прошлого года.
  • Компания Boeing направила финальную версию программного обеспечения, а также руководство по эксплуатации в ФАА и теперь ждет разрешения на эксплуатацию самолетов модели 737 MAX. Согласно ожиданиям, разрешение будет получено в четвертом квартале 2019 года или в январе 2020 года.
  • Компания Boeing опубликовала финансовые результаты за второй квартал, которые снова ожидаемо оказались слабыми в связи проблемами с эксплуатацией Boeing 737 MAX.
  • Основными конкурентом Boeing в секторе авиастроения является компания Airbus, причем к ней по мультипликатору P/E ntm она недооценена на 58%.
  • Среднегодовые темпы роста дивидендов за период с 2007/2018 гг составили 14%.
  • Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Boeing с целевой ценой $420.

Основные сведения

ISIN

US0970231058

Рыночная капитализация

$197,03 млрд

Enterprise Value (EV)

$211,43 млрд

Финансовые показатели, млрд $

2017

2018

2019est

Выручка

93,39

101,12

80

EBITDA

12,35

14,10

6,93

Чистая прибыль

8,19

10,46

2,91

Прибыль на акцию, $

7,61

13,43

3,8

Дивиденды, $

5,68

6,84

8,24

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

13,22%

13,94%

8%

Маржа чистой прибыли

8,7%

10,34%

3,36%

Краткое описание эмитента

Boeing Company - американская компания, являющаяся одним из крупнейших мировых производителей авиационной, космической и военной техники.

Сравнение динамики акций Boeing c индексом S&P 500

Отметим, что компания была основана в 1916 году, а ее головной офис расположен в Чикаго.

Boeing выпускает широкий спектр гражданских и военных самолетов, а ее основным конкурентом является европейский аэрокосмический концерн Airbus Group.

Boeing занимает лидирующую позицию в секторе авиастроения на протяжении последних семи лет, успешно опережая Airbus. Заводы компании расположены в 67 странах мира, поставляет свою продукцию в 145 стран мира, сотрудничает с более чем 5,2 тыс. поставщиками.

Структура Boeing состоит из четырех подразделений:

  • Commercial Airplanes - занимается производством коммерческих самолетов;
  • Defense, Space & Security - реализует космические и военные программы, производит оружие;
  • Global Services – занимается техническим обслуживанием и снабжением запчастей для военной техники, а также занимается разработкой, приобретением и внедрением инновационных технологий и процессов;
  • Boeing Capital Corporation – занимается финансовой деятельностью, управлением задолженностью, лизингом.

Отметим, что основным рынком сбыта самолетов Boeing является США, приносящий 44,2% от общего объема выручки, далее идет Китай, что приносит 13,6% от выручки, затем Европа и Азия по 12,8% и 12% соответственно.

Что касается сегментации, то львиную долю в выручке занимает продажа коммерческих самолетов, что приносит компании порядка 60% от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация Boeing составляет $197,53 млрд, в компании работает более 135 тыс. человек.

Факторы роста

Авиастроительная отрасль продолжает процветать, демонстрируя стабильные темпы роста из года в год благодаря росту пассажиропотока во всем мире, что соответственно вызывает потребность в увеличении парка воздушных судов практически у всех мировых авиакомпаний. Стоит отметить, что в 2017 году мировой авиапарк увеличился на 4% до 31 тыс. самолетов, достигнув таких значений впервые в истории, и согласно прогнозам, это еще далеко не предел.

Так, в начале 2019 года Boeing опубликовала стратегию развития рынка до 2037 года, в которой указано, что воздушные перевозки продолжат оставаться одним из самых стабильно растущих рынков, сохраняя тенденцию последних нескольких десятилетий. В стратегии отмечается, что ожидается устойчивый спрос в течение следующих 20 лет благодаря дальнейшему росту мировой экономики, увеличению потребительских расходов, а также появлению новых услуг и сервисов у авиакомпаний, которые приносят больше пользы и удобств для пассажиров. В связи с этим к 2037 году авиастроительной отрасли потребуется более 42 тыс. новых самолетов, причем почти 74% из них будут узкофюзеляжные самолеты, что говорит о дальнейшей фрагментации рынка. Кроме того, капитализация авиаотрасли к 2037 году может составить $6,3 трлн, а среднегодовые темпы роста пассажиропотока до 2037 года будут составлять 4,7%.

Стоит отметить, что Airbus также выпустила свою стратегию развития отрасли и тоже до 2037 года, которая чуть скромнее по прогнозам, но также впечатляет. Так, прогнозируется, что отрасли потребуется более 37 тыс. новых самолетов, а среднегодовые темпы роста пассажиропотока до 2037 года будут составлять 4,4%.

Перспективы развития военной отрасли в США также пока остаются радужными. Напомним, что президент США Дональд Трамп увеличил оборонный бюджет на 2019 год до $716 млрд по сравнению с $700 млрд в 2018 году и $634 млрд в 2017 году. Кроме того, был повышен оборонный бюджет на 2020 год уже до $750 млрд. В связи с этим компания Boeing может получить ряд новых заказов от Пентагона.

Что касается Boeing, то в 2018 году она поставила своим клиентам 806 коммерческих авиалайнеров по сравнению с 763 самолетами годом ранее. В 2019 году менеджмент компании планировал поставить от 895 до 905 самолетов, однако ситуация с двумя авиакатастрофами Boeing модели 737 MАХ и последующая приостановка их эксплуатации внесла значительные корректировки по итоговому количеству поставок в текущем году, но это уже давно заложено в цену акций.

Стоит отметить, что по итогам девяти месяцев 2019 года Boeing поставил лишь 301 самолет по сравнению 568 ед. за аналогичный период прошлого года. При этом стоит отметить, что ежемесячное производство самолетов модели Boeing 787 было снижено с 14 ед. до 12 ед. из-за снижения заказов из Китая. Также есть проблемы и у модели самолетов Boeing 777X, поставки которых задерживаются из-за проблем с двигателями GE9X (в конце октября проблема решена и был поставлен первый двигатель со стороны General Electric). Тем не менее, первые поставки Boeing 777X клиентам был сдвинуты с 2020 года на начало 2021 года.

Также стоит отметить, что по итогам третьего квартала менеджмент компании снова не стал публиковать обновленные годовые финансовые показатели, сообщив, что необходимо еще время для оценки негативного влияния от приостановки эксплуатации Boeing 737 MAX. Напомним, что ранее менеджмент ожидал, что в текущем году прибыль на акцию составит $19,90-20,10 по сравнению с $17,85 на бумагу в 2018 году, а выручка окажется в диапазоне $109,5-111,5 млрд. Тем не менее, исходя из сложившейся ситуации, данные прогнозы, к сожалению, не реализуются.

Что касается текущей ситуации, связанной с Boeing, то она пока еще остается неблагоприятной. Тем не менее, мы продолжаем считать, что Boeing сумеет восстановить свою репутацию и вернуть доверие как к клиентам, так и к инвесторам. Ситуация с возобновлением эксплуатации авиалайнеров серии 737 MAX уже практически близка к завершению. Напомним, что в сентябре состоялись тестовые полеты 500 самолетов, а в октябре Boeing должна была получить сертификат от Федеральной авиационной администрации США (FAA), который позволит возобновить эксплуатацию авиалайнеров серии 737 MAX. Так, ближе к концу октября глава FAA Стив Диксон сообщил, что они получили от Boeing финальную версию программного обеспечения, а также руководство по эксплуатации, но потребуется еще несколько недель для получения разрешения на эксплуатацию лайнеров. Также Европейское агентство по безопасности полетов (European Union Aviation Safety Agency) заявило, что введение в эксплуатацию авиалайнеров серии 737 MAX ожидается в январе 2020 года. В связи с этим получение разрешений на эксплуатацию самолетов 737 MAX прогнозируется в конце четвертого квартала 2019 года – первом квартале 2020 года. При этом менеджмент Boeing заявил, что после получения разрешения ежемесячное производство авиалайнеров серии 737 MAX увеличится с 42 ед. до 57 ед. в 2020 году.

Напомним, что в целом спрос на самолеты Boeing по-прежнему высок, причем по итогам 2018 года количество чистых заказов на новые самолеты составило 893 ед., что выше чем у конкурента Airbus (747 ед.). Помимо этого, в 2019 году Vietnam Airlines сделала заказ на производство 50-100 авиалайнеров Boeing 737 MAX, которые, на наш взгляд, все же будут поставлены в период с 2020 по 2030 гг.

Не стоит забывать, что в первом квартале Boeing получила контракт от Пентагона на поставку новых истребителей F-15X, что частично позволит потеснить позиции основного конкурента Lockheed Martin. Согласно сведениям, в 2020 году Пентагон намерен закупить 12 новых истребителей F-15X и если все пройдет успешно, то в дальнейшем будут заменены около 250 старых истребителей F-15C и D, базирующихся в США, Англии и Японии.

Также стоит отметить, что менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к своим акционерам. Так, в 2018 году Boeing выкупила акции на сумму $9 млрд, и при этом в середине декабря 2018 года была одобрена новая программа обратного выкупа акций уже на сумму $20 млрд.

Дивидендная доходность на данный момент составляет порядка 2,4%. Компания последовательно выплачивает ежеквартальные дивиденды на протяжении 80 лет, причем за последние семь лет квартальные дивиденды Boeing выросли на 389%. Также стоит отметить, что среднегодовые темпы роста дивидендов за период с 2007/2018 гг составили 14%.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Boeing за третий квартал 2019 года. Выручка в отчетном периоде снизилась до $19,98 млрд по сравнению с $25,15 млрд годом ранее, в то время как аналитики в среднем ожидали $19,61 млрд. Доходы компании выросли в двух из четырех сегментов.

Выручка подразделения Commercial Airplane Segment (CAS) упала на 41% до $8,25 млрд по сравнению с $14,07 млрд годом ранее, хотя аналитики ожидали $7,78 млрд. Снижение доходов связано с более низкими поставками самолетов, которые просели на 67% до 62 авиалайнеров по сравнению с 190 ед. годом ранее из-за сохраняющихся проблем с Boeing 737 MAX, аналитики ожидали, что поставки составят 65 ед. При этом менеджмент компании сообщил, что ввод в эксплуатацию Boeing 737 MAX ожидается в четвертом квартале 2019 года. Портфель заказов составляет более 5500 самолетов общей стоимостью более $387 млрд.

Доходы подразделения Boeing Defense, Space & Security (BDS) подросли на 2% до $7,04 млрд, тогда как аналитики ожидали $6,76 млрд благодаря увеличению спроса на спутниковое оборудование, вооружение и истребители T-7A Red Hawk. При этом спрос на истребители F-15 оказался ниже. Портфель заказов подразделения составляет $62 млрд, 30% из которых приходится на зарубежные рынки.

Выручка подразделения Global Services выросла на 14% до $4,66 млрд благодаря поглощению Boeing Distribution Services и увеличению правительственных заказов. Аналитики ожидали, что показатель составит $4,38 млрд. Доходы сегмента Boeing Capital Corporation (BCC) упали на 14,2% с $77 млн до $66 млн, тогда как портфель заказов составляет $2,2 млрд.

Себестоимость продаж в третьем квартале уменьшилась на 22,22% и составила $14,674 млрд по сравнению с $18,882 млрд за аналогичный период прошлого года. Суммарные затраты составили $16,930 млрд по сравнению с $21,040 млрд годом ранее. Суммарный портфель компании составляет $470,22 млрд по сравнению с $490,48 млрд по итогам 2018 года.

Чистая прибыль до уплаты налогов оказалась на уровне $1,177 млрд по сравнению с прибылью в размере $2,133 млрд за аналогичный период прошлого года.

Чистая прибыль компании составила $1,167 млрд или $2,05 на акцию по сравнению с прибылью в размере $2,363 млрд или $4,07 на акцию годом ранее. При этом скорректированная прибыль в отчетном периоде составила $1,45 на акцию по сравнению с прибылью в размере $3,58 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики ожидали прибыль на уровне $2,07 на акцию.

Отрицательный операционный денежный поток в третьем квартале составил $2,4 млрд по сравнению с положительным в размере $4,559 млрд годом ранее, отрицательный свободный денежный поток составил $2,889 млрд по сравнению с положительным в размере $4,102 млрд годом ранее. Помимо этого, компания выплатила в третьем квартале дивиденды на сумму $1,2 млрд. Также стоит отметить, что менеджмент компании снова не стал публиковать прогноз по обновленным годовым финансовым показателям.

Показатель, млрд $

3Q2019

3Q2018

Изменение

9m2019

9m2018

Изменение

Выручка

19,980

25,146

-20,54%

58,648

72,786

-19,42%

Себестоимость

-14,674

-18,882

-22,29%

-46,584

-53,134

-12,33%

Суммарные затраты

-16,930

-21,040

-19,53%

-53,385

-59,400

-10,13%

Затраты на исследования и разработки

-0,778

-0,826

-5,81%

-2,470

-2,417

2,19%

Операционная прибыль

1,259

2,227

0,229

7,818

-97,07%

Прибыль до уплаты налогов

1,177

2,133

0,083

7,558

-98,90%

Чистая прибыль

1,167

2,363

0,374

7,036

-94,68%

Прибыль на акцию, $

2,050

4,070

0,660

11,950

Скорректированная прибыль на акцию, $

1,450

3,580

-

-

-

Источник – boeing.com

Исходя из динамики c 2011 года, выручка Boeing демонстрирует стабильный рост на протяжении многих лет. В 2018 году выручка компании составила более $101 млрд, что стало рекордом для компании. В текущем году ожидается снижение выручки до $79-80 млрд, что связано с приостановкой эксплуатации авиалайнеров 737 MAX и отказом от ряда заказов со стороны авиакомпаний. Также ожидается просадка по чистой прибыли в 2019 году все по той же причине.

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Boeing все также сильно переоценены по всем ключевым мультипликаторам, но с учетом того, что ситуация с 737 MAX будет уже практические разрешена, то коэффициенты могут выровняться в ближайшие кварталы. При этом необходимо отметить, что бизнес компании диверсифицирован и представлен в двух системообразующих сегментах, таких как производство коммерческих авиалайнеров, где она является мировым лидером, так и в военной отрасли, где она дышит в спину Lockheed Martin и Raytheon.

Основными конкурентом Boeing в секторе авиастроения является компания Airbus, причем к ней по мультипликатору P/E ntm она недооценена на 58%. Что касается оборонного сектора, то Boeing все также переоценена по отношению к Lockheed Martin и Raytheon, но большим плюсом стало получение новых заказов со стороны Пентагона на истребители F-15X.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E ntm

P/E daily

P/CF

P/S

Div,%

Boeing

2,29

17,20

19,54

53,86

72,62

2,13

2,3%

Airbus SE

1,59

12,02

30,90

26,96

36,62

1,47

1,3%

Lockheed Martin Corp

2,00

12,46

15,70

17,92

13,14

1,81

2,6%

General Dynamics Corp

1,65

11,91

13,93

15,43

19,73

1,32

2,3%

Raytheon Co

2,17

11,73

16,75

18,40

14,48

2,08

1,8%

BAE Systems PLC

1,28

10,40

12,26

14,11

13,67

1,08

3,9%

Northrop Grumman Corp

2,12

14,82

15,07

17,60

13,64

1,73

1,5%

Bombardier Inc

0,79

11,09

13,87

14,02

NA

0,23

NA

Peer Median

1,66

11,85

16,75

21,90

16,93

1,65

1,2%

Потенциал роста/падения

-27%

-31%

-14%

-59%

-76,7%

-23%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Boeing торгуются в рамках среднесрочного симметричного треугольника, из которого ожидается выход наверх в направлении исторического максимума. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении и расположены около зоны перепроданности, поэтому ожидается продолжение восходящего движения в направлении $365-370.

Источник данных – whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Менеджмент Ormat Technologies повысил прогноз по годовой выручке

Обзор и идеи - чт, 14/11/2019 - 11:01

Ormat Technologies

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$69

Текущая цена

$75

Потенциал снижения

8%

Инвестиционная идея

  • Ormat Technologies является лидером в производстве геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии.
  • Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития альтернативной энергетики. Суммарные мировые установленные мощности геотермальной энергетики в 2018 году увеличились на 540 МВт и составили 13,329 ГВт по сравнению с 12,79 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Турция (219 МВт) и Индонезия (137 МВт).
  • По итогам 2018 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $4,4 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 г будут составлять 11,5%, а её капитализация достигнет $8,5 млрд.
  • Финансовые результаты Ormat Technologies за третий квартал оказались чуть хуже ожиданий аналитиков. Доходы выросли в двух из трех сегментов деятельности компании. Менеджмент компании сообщил, что выручка в 2019 году будет в диапазоне $731-743 млн, тогда как ранее ожидался коридор $720-742 млн.
  • Негативный эффект продолжает оказывать закрытие электростанции Puna Plant на Гавайях в мае 2018 года /восстановительные работы продолжаются и должны быть завершены до конца 2019 года.
  • Ormat Technologies недооценена по нескольким мультипликаторам по отношению к своим основным конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ltm и EV/EBITDA у компании все еще есть потенциал роста в размере 17% и 11% соответственно.
  • На данный момент мы по-прежнему рекомендуем "Держать" акции Ormat Technologies с целевой ценой $69.

Основные сведения

ISIN

US6866881021

Рыночная капитализация

$3,82 млрд

Enterprise Value (EV)

$5,11 млрд

Финансовые показатели, млн$

2017

2018

2019est

Выручка

692,8

719,26

775,62

EBITDA

343

367,96

400,34

Чистая прибыль

155

97,96

96,05

Прибыль на акцию, $

2,99

1,92

1,88

Дивиденды, $

0,41

0,53

0,56

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

49,5%

51,1%

51,6%

Маржа чистой прибыли

22,3%

13,6%

12,38%

Краткое описание эмитента

Ormat Technologies – лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, а также занимается разработкой удаленных источников питания, использующихся в труднодоступных местах, в частности в условиях Крайнего Севера.

Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: "Электричество" (Electricity) - занимается разработкой и строительством геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, тогда как подразделение "Продукция" (Products) занимается разработкой, производством и установкой оборудования для геотермальных электростанций.

Сравнительная динамика акций Ormat Technologies и индекса S&P500

С первого квартала 2018 года в финансовой отчетности появился третий сегмент деятельности "Прочие", куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии. Отметим, что менеджмент компании делает активную ставку на развитие данного сегмента.

Стоит отметить, что Ormat Technologies генерирует 46,34% выручки в США, далее идут Кения, Индонезия и Чили (16,49%, 15,22% и 8,76% соответственно). На текущий момент капитализация Ormat Technologies составляет $3,827 млрд, в компании работает более 1 тыс. человек.

Факторы роста

Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.

Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), в 2018 году средневзвешенная стоимость производства геотермальной энергетики составила 6-7 центов за кВт/час, у солнечной энергетики 8,5 центов за кВт/час, а у ветровой – 4,8 цента за кВт/час. Исходя из этого, популярность альтернативной энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.

Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2018 году увеличились на 540 МВт и составили 13,329 ГВт по сравнению с 12,79 ГВт годом ранее, причем лидерами среди стран были Турция (219 МВт) и Индонезия (137 МВт).

Всего же в мире лидером по установленным мощностям является США (2,545 ГВт), Индонезия (1,950 ГВт), Филиппины (1,945 ГВт), Турция (1,283 ГВт), Новая Зеландия (986 МВт), Италия (767 МВт) Кения (663 МВт). Также стоит отметить, что по итогам 2018 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила порядка $4,4 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 года будут составлять 11,5%, и капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.

Мы считаем, что компания Ormat Technologies продолжает развиваться умеренными темпами и улучшает свои финансовые показатели. В 2018 году Ormat Technologies сообщила о приобретении геотермальной компании U.S. Geothermal (электростанции в Орегоне, Неваде и Айдахо) за $110 млн, что позволило увеличить установленные мощности на 45 МВт.

Также дополнительным плюсом для компании является то, что в 2018 году японская финансовая корпорация ORIX Corporation закрыла сделку по приобретению 22%-ной доли акций Ormat Technologies за $627 млн. Мы по-прежнему считаем, что благодаря этому у Ormat Technologies открылись прекрасные перспективы по развитию международного бизнеса, особенно в Азии, что в свою очередь в долгосрочной перспективе увеличит доходы и прибыль компании. Не стоит забывать, что ключевым рынком для альтернативной энергетики является Китай, на долю которого приходится чуть менее 40% от общего объема возобновляемых мощностей.

Помимо этого, в 2018 году Ormat Technologies сообщила о запуске в эксплуатацию второго и третьего энергетического блока на одной из крупнейших в мире геотермальной электростанции Sarulla, расположенной в Северной Суматре в Индонезии. Общая мощность электростанции Sarulla составляет 330 мегаватт (МВт). 20 декабря 2018 года компания объявила о начале эксплуатации третьего блока геотермального комплекса McGinness Hills, расположенного в штате Невада. Электростанция с мощностью 48 МВт начала продавать электроэнергию Управлению государственной энергетики Южной Калифорнии ("SCPPA") в соответствии с соглашением о закупке геотермальной электроэнергии у Ormat Technologies в Северной Неваде. Ожидается, что данный запуск принесет компании дополнительно $30 млн в год.

В июле 2019 года Ormat Technologies приобрела 49%-ную долю у Medco Power в геотермальной станции Ijen, что усилило позиции компании на рынке Индонезии.

Также менеджмент компании Ormat Technologies сообщил, что к 2021 году будут увеличены установленные мощности на 120-135 МВт.

Помимо этого, в начале августа Ormat Technologies сообщила о запуске гибридной станции Tungsten Mountain, которая будет вырабатывать геотермальную и солнечную энергию одновременно. Данный тип станции является первым в мире.

Кроме того, Ormat Technologies сообщила о квартальных дивидендах в размере 11 центов на бумагу, что соответствует дивидендной доходности в размере 0,6%. Реестр акционеров будет закрыт 20 ноября, выплата состоится 4 декабря.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Ormat Technologies за третий квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 2,4% до $170,5 млн по сравнению с $166,5 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали выручку на уровне $171,11 млн.

Доходы сегмента "Электричество" выросли на 6,1% с $116,9 млн до $124 млн благодаря увеличению производства электричества на станции McGuinness Hills, в частности, после ввода в эксплуатацию третьего блока геотермального комплекса в декабре 2018 года. Негативный эффект на сегмент продолжает оказывать закрытие электростанции Puna Plant на Гавайях ввиду извержения вулкана Kilauea в мае 2018 года /восстановительные работы продолжаются и должны быть завершены до конца текущего года, но ввод эксплуатацию из-за местного регулятора прогнозируется в конце первого квартала 2020 года/. Валовая маржа подразделения составила 35,4% по сравнению с 31,7% годом. Установленные мощности составляют Ormat Technologies 910 МВт, причем менеджмент планирует их увеличить к 2020 году на 186-196 МВт.

Доходы в сегменте "Продукция", в свою очередь, сократились на 11,2% до $43 млн по сравнению с $48,4 млн годом ранее. Валовая маржа подразделения составила 27,8% по сравнению с 26,4% годом. При этом портфель заказов по итогам третьего квартала составил $167 млн. Выручка сегмента "Прочие", куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии составила $3,5 млн по сравнению с $1,2 млн годом ранее.

Валовая маржа (Gross margin) в третьем квартале составила 32,5% по сравнению с 29,3% годом ранее.

Общие и административные издержки в отчетном периоде составили $11,93 млн по сравнению с $13,6 млн годом ранее. Операционная прибыль увеличилась на 49,5% до $38,7 млн по сравнению с $25,9 млн годом ранее. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 13% до $85,5 млн по сравнению с $75,6 млн годом ранее.

Чистая прибыль в третьем квартале составила $15,6 млн $0,30 на акцию по сравнению с прибылью в размере $10,6 млн или 21 центом на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль составила $15,6 млн или 30 центов на акцию по сравнению с $15,6 млн или $0,31 на бумагу за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали 33 цента на акцию.

Менеджмент компании сообщил, что выручка компании в 2019 году будет в диапазоне $731-743 млн, тогда как ранее ожидался коридор $720-742 млн. Доходы сегмента "Электричество" по итогам года составит $535-545 млн, а доходы сегмента "Продукция" будут в диапазоне $185-195 млн, а выручка сегмента "Прочие" будет в коридоре $11-13 млн. Скорректированный показатель EBITDA ожидается в диапазоне $385-395 млн, тогда как ранее прогнозировался коридор $375-385 млн.

Показатель, млн $

3Q2019

3Q2018

Изменение

9m2019

9m2018

Изменение

Выручка

170,499

166,480

2,41%

553,602

528,802

4,69%

Себестоимость

-115,004

-117,688

-2,28%

-358,781

-349,176

2,75%

Валовая прибыль

55,495

48,792

13,74%

194,821

179,626

8,46%

Операционная прибыль

38,719

25,902

49,48%

139,324

117,128

18,95%

Прибыль до уплаты налогов

23,630

11,408

107,14%

96,218

88,888

8,25%

Налоги

1,085

-0,117

-

3,334

1,481

-

Чистая прибыль/убыток акционеров

15,600

10,581

-

75,489

79,746

-5,34%

Прибыль на акцию, $

0,300

0,210

1,490

1,580

Скорректированная чистая прибыль

15,600

15,600

0,00%

79,416

87,022

-

Скорректированная чистая прибыль на акцию, $

0,300

0,310

0,910

1,080

Скорректированная EBITDA

85,500

75,600

13,10%

-

-

Источник – Ormat Technologies

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Стоит отметить, что выручка компании демонстрирует стабильную динамику роста с 2011 года. Отметим, что по итогам 2018 года выручка компании составила $719,26 млн, тогда как менеджмент прогнозировал ее в диапазоне $698-722 млн. В 2019 году доходы ожидаются более $730-740 млн.

В текущем году допускается снижение чистой прибыли ввиду извержения вулкана на Гавайях, которое произошло в 2018 году, что пока все также увеличивает издержки Ormat Technologies для восстановления работоспособности станции Puna Plant. В то же время, в среднесрочной перспективе ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Ormat Technologies за счет введения новых мощностей, а также синергетического эффекта от приобретения U.S. Geothermal.

Источник – данные Thomson Reuters

Что касается мультипликаторов, то компания Ormat Technologies в целом недооценены по нескольким мультипликаторам по отношению к своим основным конкурентам, причем не стоит забывать, что компания является лидером в своей отрасли. При этом по коэффициентам P/E ltm и EV/EBITDA у компании все еще есть потенциал роста в размере 17% и 11% соответственно.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E ltm

P/E ntm

P/B

P/S

Div yield

Ormat Technologies Inc

6,87

14,03

24,25

35,34

2,77

5,14

0,6%

Atlantica Yield PLC

7,35

9,32

NA

23,23

1,68

2,46

6,7%

Alstom SA

1,01

9,94

26,42

16,80

2,81

1,05

14,3%

Boralex Inc

10,08

15,71

NA

73,57

2,73

4,03

2,9%

Contact Energy Ltd

2,54

12,37

30,51

29,12

1,87

2,11

6,7%

Innergex Renewable Energy

12,24

17,50

461,43

37,81

3,66

3,98

4,2%

Mercury NZ Ltd

3,93

15,58

18,79

35,59

1,96

3,36

0,04

Nextera Energy Inc

8,05

15,57

32,93

24,79

2,97

5,72

2,3%

Pattern Energy Group Inc

12,23

21,79

NA

207,87

3,43

5,33

6,2%

TransAlta Renewables Inc

10,20

16,71

17,07

17,49

1,68

8,22

6,5%

Peer Median

8,05

15,58

28,46

29,12

2,73

3,98

6,2%

Потенциал роста/падения

17%

11%

17%

-18%

-1%

-23%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Ormat Technologies торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с верхней границей около $80. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении и расположены в зоны перекупленности, поэтому ожидается формирование нисходящего движения в направлении $70.

Источник данных – whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Потенциал роста акций Mosaic ослаб после публикации финансового отчёта

Обзор и идеи - чт, 14/11/2019 - 10:21

Mosaic

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

$22,5

Текущая цена:

$20,81

Потенциал роста:

8,1%

Краткое описание эмитента

  • The Mosaic Company – один из крупнейших в мире производителей и продавцов калийных и фосфорных удобрений, ведущий свою деятельность в 40 странах через три ключевых направления бизнеса: производство фосфатов, производство карбоната калия и подразделение международной дистрибуции.
  • Оптимистичные ожидания в отношении финансовых результатов следующего года и заметная недооценённость по ряду мультипликаторов выступают в пользу дальнейшего роста акций Mosaic.
  • Проведенная нами оценка стоимости Mosaic позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 6 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 8,1%.

Мы понижаем рекомендацию по акциям Mosaic до "Держать".

Основные сведения

ISIN

US61945C1036

Рыночная капитализация

$7,88 млрд

Динамика акций

-10,9%

-13,0%

12М

-77,8%

Финансовые показатели, млрд $

2017

2018

Выручка

7,41

9,59

EBITDA

1,14

1,93

Чистая прибыль

-0,11

0,47

Прибыль на акцию, $

1,00

1,22

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

Маржа EBITDA

15,4%

20,1%

Маржа чистой прибыли

4,73%

4,90%

Сравнительная динамика акций Mosaic и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Источник – Thomson Reuters

Финансовые результаты и факторы роста

Согласно финансовому отчёту Mosaic, чистый убыток в третьем квартале составил $44 млн или 11 центов на акцию по сравнению с зафиксированной годом ранее прибылью в размере $248 млн или 64 центов на бумагу. Компания связывает отрицательный финансовый результат с вынужденным сокращением производства поташа и фосфатов на фоне неблагоприятных рыночных условий, сохранявшихся дольше, чем ожидалось.

Скорректированная прибыль, тем временем, оказалась на уровне 8 центов на одну акцию, что значительно не дотянуло до прогнозов рынка в 22 цента на бумагу. Между тем чистые продажи компании в рассматриваемом периоде уменьшились с $2,93 млрд до $2,75 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $2,66 млрд. По обновленным оценкам Mosaic, скорректированная прибыль в текущем году составит 50-60 центов на акцию по сравнению с предыдущим прогнозом в $1,10-1,50 на акцию.

Заметим, что не слишком удачные результаты компании в отчётном периоде были также связаны с сохраняющимся давлением на цены фосфатов в совокупности со слабым спросом. Также в связи с этим фактом компания приняла решение приостановить производство в Луизиане для снижения его объёма на 500 тыс. тонн в текущем году. Тем не менее, руководство Mosaic объявило, что к 2020 г. соотношение спроса-предложения на рынке должно стать более сбалансированным. Кроме того, компания ожидает, что к 2022 г. бразильское подразделение Mosaic Fertilizantes снизит издержки на $200 млн в дополнение к уже принятым мерам по сокращению расходов на $275 млн в этом году.

Подводя итог, отметим, что неудачи второго квартала, безусловно, ограничивают потенциал роста бумаг компании, однако в качестве плюса отметим превзошедшую ожидания рынка выручку, а также позитивные ожидания в отношении баланса спроса и предложения в следующем году и принимаемые компанией меры для решения проблем.

Говоря о финансовых результатах компании в целом, отметим, что, в 2018 г. наблюдалось заметное улучшение динамики скорректированной прибыли на акцию, тогда как в текущем году показатели вновь ухудшились, при этом прогноз на ближайшие два квартала выглядит не слишком оптимистично, а вот во втором и третьем кварталах 2020 г. ожидается заметное улучшение ситуации. Что касается выручки, в 2018 г. также имело место значительное ускорение темпов роста показателя, а в первых трёх кварталах 2019 г. показатель немного снизился, а улучшение ожидается с третьей четверти 2020 года.

Напомним, что в первой половине апреля Mosaic была вынуждена приостановить функционирование двух фосфатных рудников в Бразилии (Tapira и Catalao) с целью удовлетворения новых регулятивных норм, введенных правительством страны. Между тем уже в конце мая бразильское подразделение компании Mosaic Fertilizantes объявило о восстановлении работы на руднике Catalao и получении сертификата безопасности на функционирование одной из двух дамб на руднике Tapira, при этом сертификат для второй дамбы был получен раньше, чем ожидалось (в сентябре), вследствие чего был восстановлен полный производственный цикл.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

При сравнении основных мультипликаторов Mosaic с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по химической отрасли и отрасли "сырье и материалы" в целом, наблюдается смешанная картина: по индикаторам P/E и P/E forward компания является переоценённой, а по показателям Price to book, Price to sales и Price to cash flow - сильно не дотягивает до медианы.

P/E

P/E forward

P/B

P/sales

P/CF

Mosaic

32.70

15.16

0.78

0.84

15.53

Air Products and Chemicals

29.97

24.48

4.53

5.77

28,45

Intrepid Potash

17.28

12.15

0.76

1.40

16.87

CF Industries Holding

20.72

17.74

3.41

2.17

23.67

Uralkaliy PAO

3.29

-

1.42

1.99

285,28

PhosAgro PAO Uralkaliy PAO

7,05

8,20

2.74

1.26

176,24

Медиана по химической отрасли

20,92

15,22

1,45

1,45

16,68

Медиана по отрасли "сырье и материалы"

19,08

14,01

1,11

1,43

131,66

Медиана по отношению к конкурентам

17.28

14.95

2.74

1.99

28.45

Upside/downside potential (%)

-89.2%

-1.4%

251.3%

136.9%

83,2%

Источник – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике цена акций Mosaic торгуется у нижней линии полос Боллинджера, при этом медленные стохастические линии пребывают в зоне перепроданности. С учетом вышеперечисленного в среднесрочной перспективе возможно восходящее движение цены.

Источник –Whotrades.com

С учетом совокупности вышеизложенных факторов мы понижаем рекомендацию по бумагам Mosaic до "держать" и уменьшаем их целевую цену до $22,5, что эквивалентно 8,1%-му потенциалу роста от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

Акции Exelon мигрировали на высокотехнологичную биржу NASDAQ

Обзор и идеи - ср, 13/11/2019 - 15:34

Exelon

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$55

Текущая цена:

$44,75

Потенциал роста:

22,9%

Инвестиционная идея

  • Энергетическая компания Exelon Corporation (Exelon) владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию.
  • Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities). Компании, входящие в данный сектор, показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
  • Спрос на услуги Exelon со стороны жителей США нецикличен и постоянен. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, и ее ключевым рынком сбыта являются США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной в США налоговой реформе, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат, благодаря чему она впоследствии может повышать тарифы на электроэнергию.
  • Финансовые результаты Exelon Corporation за третий квартал оказались нейтральными. Выручка компании в отчетном периоде просела на 5%, но чистая прибыль увеличилась на 5,3%.
  • Менеджмент Exelon подтвердил прогноз по финансовым показателям на 2019 год.
  • Exelon недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 27%.

Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Exelon с целевой ценой $55.

Основные сведения

ISIN

US30161N1019

Рыночная капитализация

$43,45 млрд

Enterprise Value (EV)

$81,81 млрд

Финансовые показатели, млрд $

2017

2018

2019est

Выручка

33,53

35,98

32,82

EBITDA

8,57

8,69

8,86

Чистая прибыль

2,47

3,02

3,15

Прибыль на акцию, $

2,60

3,12

3,14

Дивиденды, $

1,31

1,38

1,43

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

25,5%

24,1%

26,9%

Маржа чистой прибыли

7,36%

8,40%

9,60%

Сравнительная динамика акций Exelon и индекса S&P500

Краткое описание эмитента

Exelon Corporation (Exelon) – энергетическая и холдинговая компания в США. Компания осуществляет свою деятельность в пяти сегментах. Exelon Generation Company обладает широкой сетью генерирующих мощностей (производит около 32 000 МВт энергии) и приносит компании более 60% доходов, а также занимается продажами энергии (покупателями является более 100 тыс. компаний и 1 млн частных лиц).

Подразделения Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison Company (ComEd), PECO Energy Company (PECO) и Pepco Holdings (PHI), поставляют электричество более 6,6 млн потребителям.

На сегодняшний день компания владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию. Деятельность компании распространяется на территорию 48 американских штатов и Канаду.

На текущий момент капитализация Exelon составляет $43,45 млрд, в компании работает более 34 тыс. человек.

Факторы роста

Компания Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities), который по традиции является защитным. Компании, входящие в данный сектор, в целом показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.

Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление и ее ключевым рынком сбыта является США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной налоговой реформе в США, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат благодаря чему она впоследствии сможет повысить тарифы. Напомним, Exelon инвестирует в обновление инфраструктуры порядка $21 млрд в течение четырех лет в связи с чем ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года будет составлять 7,4%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%.

При этом менеджмент заявил, что в 2019 году прибыль на акцию будет в коридоре $3,05-3,20 (медианное значение $3,12 на бумагу) по сравнению с $3,12 на бумагу в 2018 году.

Помимо этого, менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, повысив ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года до 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%. Ранее менеджмент компании заявил, что дивиденды в 2019 году вырастут на 5%. В начале ноября Exelon сообщил о квартальных дивидендах в размере $0,3625 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 ноября, выплата состоится 10 декабря. На текущий момент дивидендная доходность составляет 3,2%.

Также с учетом сохраняющейся неплохой обстановки на рынке недвижимости США и в целом в строительном секторе продолжит увеличиться спрос на электроэнергию, что благоприятно повлияет на финансовые показатели Exelon.

Основным риском для акций Exelon, как и для всех бумаг сектора Utilities, является ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) со стороны ФРС, что снижает привлекательность акций сектора ЖКХ, выплачивающих стабильно высокие дивиденды. Однако на текущий момент данный риск сошел на "нет" в связи с тем, что ФРС перешла к циклу смягчения денежно-кредитной политики из-за неопределенности ввиду сохраняющейся торговой войны по тарифам на импорт товаров между США и Китаем, которая может спровоцировать замедление темпов роста мировой экономики. Напомним, что в октябре ФРС снизила процентную ставку на 25 базисных пункта до диапазона 1,5%-1,75%.

Из важных событий в третьем квартале стоит отметить, что с 25 сентября акции Exelon переехали с фондовой площадки NYSE на высокотехнологичную биржу Nasdaq. Менеджмент объяснил данное решение тем, что компания Exelon поддерживает философию Nasdaq, считая себя инновационной и являясь сторонником экологически чистой энергии, при этом максимально сокращая выбросы углекислого газа.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Exelon за третий квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде просела на 5% и составила $8,929 млрд по сравнению с $9,043 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $9,365 млрд.

Стоит отметить, что рост прибыли был зафиксирован в четырех из пяти подразделений: сегмент Generation зафиксировал увеличение скорректированной прибыли до $352 млн по сравнению с прибылью в размере $318 млн годом ранее (в отчете отмечается, что рост прибыли связан с увеличением цен на электроэнергию, а также сокращением затрат).

Прибыль подразделения Commonwealth Edison Company выросла до $186 млн по сравнению со $164 млн годом ранее, прибыль PECO Energy Company увеличилась до $141 млн по сравнению с $127 млн годом ранее (благодаря повышению тарифов), подразделение Pepco Holdings зафиксировало рост прибыли до $209 млн по сравнению со $195 млн годом ранее, подразделение Baltimore Gas and Electric сообщило о снижение прибыли до $56 млн по сравнению с $64 млн за аналогичный период прошлого года.

Операционные затраты снизились на 8,4% до $7,559 млрд по сравнению с $8,259 млрд годом ранее из-за более низких цен на топливо, а также снижения затрат на обслуживание. Операционная прибыль Exelon в отчетном периоде составила $1,353 млрд по сравнению с $1,146 млрд годом ранее. Процентные расходы выросли на 4,1% и составили $409 млн по сравнению с $376 млн годом ранее.

Чистая прибыль в третьем квартале оказалась на уровне $772 млн или 79 центов на акцию по сравнению с $733 млн или $0,76 на бумагу за аналогичный период прошлого года. Скорректированная прибыль составила $900 млн или 92 цента на акцию по сравнению с $856 млн или 88 центами на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали 88 центов на акцию. Менеджмент ожидал прибыль на акцию в диапазоне 80-90 центов.

Долгосрочный долг компании по итогам девяти месяцев составил $32,056 млрд по сравнению с $34,075 млрд по итогам 2018 года.

Также стоит отметить, менеджмент компании сообщил, что прибыль на акцию в 2019 году будет в коридоре $3,05-3,20, тогда как ранее прогнозировался диапазон $3-3,3 на бумагу.

Кроме того, менеджмент компании сообщил, что капитальные затраты в течение четырех лет составят $23 млрд, что позволит значительно улучшить инфраструктуру и повысить качество обслуживания клиентов.

Показатель, млрд $

3Q2019

3Q2018

Изменение

9m2019

9m2018

Изменение

Выручка

8,929

9,403

-5,04%

26,096

27,170

-3,95%

Операционные затраты

-7,559

-8,252

-8,40%

-22,703

-24,036

-5,55%

Операционная прибыль (EBIT)

1,353

1,146

18,06%

3,412

3,189

6,99%

Процентные расходы

-0,409

-0,393

-1,221

-1,138

Чистая прибыль

0,772

0,733

2,164

1,858

Прибыль на акцию, $

0,790

0,760

2,220

1,920

Скорректированная чистая прибыль

0,900

0,856

5,1%

2,292

1,981

Скорректированная прибыль на акцию, $

0,920

0,880

4,5%

2,350

2,040

Источник – Exelon Corporation

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

За последние шесть лет выручка компании в целом демонстрирует стабильную динамику роста. Тем не менее, в 2019 году она ожидается на уровне $32,8-33 млрд, что чуть ниже чем в 2018 году.

Чистая прибыль компании также стабильно держится выше $2 млрд, и такая тенденция сохранится в ближайшие несколько лет. В 2019 году прибыль прогнозируется в районе $3 млрд благодаря программе по сокращению издержек, а также ожидаемому повышению тарифов ввиду увеличение капитальных затрат.

Источник – данные Thomson Reuters

Что касается сравнительных коэффициентов, то компания по-прежнему недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 27%, тогда как по метрикам EV/EBITDA и P/E daily потенциал роста составляет 44% и 20% соответственно.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E daily

P/E ntm

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Exelon Corp

2,34

8,13

18,79

14,48

5,90

1,36

1,24

3,2%

PPL Corp

5,97

11,42

13,51

13,26

9,62

2,02

3,10

5,0%

Entergy Corp

3,80

11,57

28,70

20,66

8,64

2,22

2,09

3,2%

Edison International

3,53

11,17

NA

14,37

264,68

1,53

1,90

3,7%

Duke Energy Corp

5,21

12,54

20,44

18,25

9,72

1,49

2,72

4,0%

Dominion Energy Inc

7,04

16,02

55,46

18,45

13,86

2,26

4,28

4,5%

Consolidated Edison Inc

3,96

11,68

20,57

19,36

9,49

1,61

2,31

3,3%

Ameren Corp

4,71

12,73

23,15

21,58

8,48

2,35

3,11

2,6%

AES Corp

3,12

10,28

28,44

12,35

4,88

3,64

1,10

3,1%

Median Peer

4,33

11,67

22,47

18,35

9,72

2,10

2,51

3,2%

Потенциал роста/падения

85%

44%

20%

27%

65%

55%

102%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Exelon торгуется в рамках восходящего канала с нижней границей в районе $44,5. Верхняя граница проходит около $53. Стохастические линии направлены на север и при этом находятся чуть выше зоны перепроданности, поэтому ожидается возобновление восходящего движения.

Источник данных – whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Акции Tyson Foods сохраняют потенциал роста, несмотря на слабую отчетность

Обзор и идеи - ср, 13/11/2019 - 13:34

Компания Tyson Foods представила 12 ноября финансовые результаты за 4 фискальный квартал, завершившийся 28 сентября. Стоит отметить, что чистая прибыль уменьшилась с $537 млн или $1,47 на акцию годом ранее до $369 млн или $1,01 на бумагу, что преимущественно было связано с пожаром на одном из ее крупнейших предприятий по переработке говядины в Канзасе. Скорректированная прибыль, тем временем, оказалась на уровне $1,21 на акцию, тогда как аналитики прогнозировали $1,30 на бумагу.

Выручка в отчетном периоде подросла на 9% г/г до $10,9 млрд, но незначительно не дотянула до средних ожиданий аналитиков в $11 млрд. Стоит отметить, что выручка от продажи говядины сократилась на 1% г/г до $3,86 млрд, тогда как объем выручки в подразделении готовых продуктов питания возрос на 3% г/г до $2,15 млрд.

Несмотря на слабую квартальную отчетность, акции компании подорожали в ходе вчерашней торговой сессии на 7,43%, а за последний год бумаги Tyson Foods принесли инвесторам доходность в размере 44,3%.

Мы полагаем, что потенциал роста акций компании в долгосрочной перспективе сохраняется, учитывая ее недооцененность по отношению к ключевым конкурентам, а также к сектору в целом. Более того, Tyson Foods оптимистично оценивает свои перспективы в стартовавшем 2020 финансовом году, и полагает, что темпы роста ее прибыли без учета разовых статей будут выражаться высоким однозначным числом или выше.

Учитывая вышесказанное, мы сохраняем рекомендацию "покупать" по акциям Tyson Foods и ставим их целевую цену на пересмотр с возможностью повышения.

Категории: Обзор и идеи

ВТБ - доходность реалистична, но кейс остается спекулятивным

Обзор и идеи - ср, 13/11/2019 - 11:25

ВТБ

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

0,043 руб.

Текущая цена:

0,044 руб.

Потенциал:

-3%

Инвестиционная идея

ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами около 15,6 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%.

Мы сохраняем рекомендацию "держать" и целевую цену 0,043руб. Бумаги адекватно оценены рынком, и мы пока не видим значимых катализаторов для существенного роста.

  • Прибыль акционеров выросла на 26% г/г в 3К2019 до 51млрд.руб. За 9 мес. компания заработала 128млрд.руб. (-8% г/г). Доходы от кредитования снизились на 8,5% в 3К2019, после резервирования – на 1,7%; комиссии повысились на 7,2%.
  • Цель по прибыли 200 млрд.руб. может быть достигнута за счет снижения резервов и нерегулярных статей - доходов от трейдинга, переоценки активов, прибыли от сделок. По части резервирования, менеджмент понизил прогноз по стоимости риска 2019П с 1,2% до ~1%. В 4-м квартале банк планирует отразить прибыль от продажи доли в Теле2, хотя расчеты будут закрыты в 2020 г.
  • Прибыль 200 млрд.руб. в этом году, а также ожидания пополнения капитала через выпуск бессрочных и субординированных облигаций подкрепляют шансы на выплату 50% прибыли по итогам года. Дивиденд может составить 0,0039 руб. с доходностью 8,8%, но вряд ли это сможет стать сильным катализатором роста. Сбербанк предлагает сопоставимую доходность с меньшими рисками, и в следующем году ожидается стагнация прибыли (-4% г/г). В противовес банку будут работать макроэкономические тенденции - меньшие ставки, ослабление спроса на банковские кредиты, рост долговой нагрузки потребителей.
Основные показатели акций

Тикер

VTBR

ISIN

RU000A0JP5V6

Кол-во обыкн. акций

12960,5 млрд

Free float

27%

Мультипликаторы

P/E LTM

5,0

P/E 2019Е

5,1

DY 2019Е

8,8%

Финансовые показатели, млрд руб.

2017

2018

Чистая прибыль

120,3

179,2

Активы

13009

14761

Дивиденд, руб.

0,00345

0,0011

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Чистая проц. маржа

4,1%

3,9%

NPL

6,8%

5,7%

ROE ТТМ

8,4%

12%

Краткое описание эмитента

ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 3К2019 г. активы группы составили 15,6 трлн руб., кредитный портфель gross составляет 11,9трлн руб., ~70% кредитного портфеля – корпоративные.

Структура капитала. Контрольный пакет, ~ 60%, находится у государства. Free-float составляет 27%.

Финансовые показатели

Прибыль акционеров выросла на 26% г/г в 3К2019 до 51 млрд.руб. За 9 мес. компания заработала 128млрд.руб. (-8% г/г). Рентабельность собственного капитала ROE (TTM) составила 10,9% в сравнении с 10,6% на конец 2К2019 и 12,0% по итогам 2018 года.

Цель по прибыли 2019П подтверждена на уровне 200 млрд.руб. Прогноз может быть достигнут за счет снижения резервов и нерегулярных статей - доходов от трейдинга, переоценки активов, прибыли от сделок. По части резервирования, менеджмент понизил прогноз по стоимости риска 2019П с 1,2% до ~1%. В 4-м квартале банк планирует отразить прибыль от продажи доли в Теле2, хотя расчеты будут закрыты в 2020 г.

Доходы от кредитования снизились на 8,5% в 3К2019, после резервирования – на 1,7%. Совокупное резервирование в 3К снизилось на 15%, стоимость риска уменьшилась на 30 б.п. до 1,0%. Чистая процентная маржа снизилась в 3К на 60 б.п. в сравнении с прошлым годом до 3,3%, годовая цель была скорректирована в меньшую сторону с 3,5% до 3,4%. Снижение процентных ставок не сильно повлияло на стоимость фондирования, которая в 3К уменьшилась на 20 б.п. до 4,9% (-50 б.п. по ключевой ставке). Комиссии повысились на 7,2%.

Кредитный портфель gross подрос на 2,5% за квартал. Основным драйвером остается розничное кредитование, но его темпы замедляются: рост составил 3,7% к/к в сравнении с +4,2% во 2К, 5,9% в 1К, 12,2% в 4К2018. Кредитор планирует нарастить розничный кредитный портфель к концу года на 20%+, но динамика может оказаться слабее в связи с ужесточением правил кредитования Центробанком с 1октября.

Корпоративные кредиты повысились на 2,0% к/к и на 0,7% с начала года. Цель по корпоративному кредитованию была понижена до <5,0% с ~5,0%.

Доля неработающих кредитов (NPLs) снизилась за квартал на 20 б.п. до 5,5%, покрытие NPLs резервами составило 112,4% в сравнении с 110,8% на конец предыдущего квартала. Частично улучшение показателей качества портфеля было обусловлено списаниями плохих долгов, которые в 3-м квартале составили 37 млрд.руб. или 0,3% кредитов gross.

Достаточность капитала. Банк планирует выпустить "вечные" и субординированные облигации в следующем году. Поскольку "вечные" облигации входят в капитал 1-го уровня, а "суборды" - в капитал 2-го уровня, то эти выпуски позволят докапитализировать банк и улучшить нормативы достаточности капитала.

Цель по норме выплат 2019П 50% может реализоваться. Прибыль 200 млрд.руб. в этом году, а также ожидания пополнения капитала через выпуск бессрочных и субординированных облигаций подкрепляют шансы на выплату 50% прибыли по итогам года. Дивиденд, в таком случае, может составить, по нашим оценкам, 0,0039 руб. на акцию, что является абсолютным рекордом.

Вместе с тем, мы пока не видим значимых катализаторов для существенного роста акций VTBR, и считаем, что DY2019E 9% вызовет небольшой интерес со стороны инвесторов. Во-первых, Сбербанк предлагает сопоставимую дивидендную доходность с меньшими, на наш взгляд, рисками. И, во-вторых, со следующего года ожидается стагнация прибыли: консенсусная оценка предполагает снижение прибыли 2020E на 4% до 191,5 млрд.руб. В противовес банку будут работать макроэкономические тенденции - меньшие ставки, ослабление спроса на банковские кредиты, рост долговой нагрузки потребителей. Мы ожидаем умеренного роста резервирования от низкой базы, увеличения просрочек, уменьшения процентной маржи. Норма выплат 50% может оказаться неустойчивой. Поддержку в 2020 году может оказать переход на ПВР-подход (оценка кредитных рисков на основе внутренних рейтингов банков). Ожидается, что это окажет положительный эффект на показатели достаточности капитала и резервирования.

Основные финансовые показатели

млрд руб., если не указано иное

3К 2019

3К 2018

Изм., %

9м 2019

9м 2018

Изм., %

Чистый проц. доход

110,2

120,5

-8,5%

323,8

358,6

-9,7%

Резервирование

32,4

38,2

-15,2%

77,8

98,9

-21,3%

Чистый проц. доход с учетом резервов

80,3

81,7

-1,7%

248,3

244,4

1,6%

Чистые комиссионные доходы

22,4

20,9

7,2%

67,3

63,8

5,5%

Чистая прибыль акционеров

50,9

40,5

26%

128,4

140,0

-8%

CIR, %

37,8%

38,5%

-0,7%

43,4%

39,1%

4,3%

Чистая процентная маржа

3,3%

3,9%

-0,60%

3,3%

4,0%

-0,7%

Стоимость риска

1,0%

1,3%

-0,3%

0,9%

1,4%

-0,5%

Балансовые показатели

3К 2019

2К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Изм., YTD

Депозиты

11 288,4

10 738,0

10 403,7

5,1%

8,5%

Корпоративные кредиты

8 491,3

8 323,6

8 435,0

2,0%

0,7%

Потребительские кредиты

3 421,4

3 299,6

2 988,5

3,7%

14,5%

Кредиты, всего (gross)

11 913

11 623

11 427

2,5%

4,2%

NPLs

5,5%

5,7%

5,7%

-0,2%

-0,2%

Покрытие NPLs

112,4%

110,8%

112,0%

1,6%

0,4%

ROE (ТТМ), %

10,9%

10,6%

12,0%

0,3%

-1,0%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Дивиденд по обыкновенным акциям определяется дивидендной доходностью, равной доходности привилегированных акций. По итогам 2017 году общая норма выплат составила 61% прибыли по МСФО в объеме 73,5млрд.руб. и в частности 44,8 млрд.руб. по обыкновенным (0,0035 руб. на акцию), по итогам 2018г. банк направил лишь15% прибыли по МСФО по всем типам акций в связи с отчислениями в капитал для улучшения нормативов его достаточности.

Дивиденд за 2019 год, по нашим оценкам, составит 0,0039 руб. (+258% г/г) с доходностью 8,8% при распределении 50% прибыли МСФО.

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

Оценка

По основным мультипликаторам акции ВТБ на наш взгляд вполне адекватно оценены рынком, и мы сохраняем рекомендацию "держать" с целевой ценой 0,043 руб.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

P/E 2019Е

P/E 2020Е

P/D 2019Е

P/D 2020Е

ВТБ

5,1

5,0

11,3

14,7

Сбербанк

6,1

5,4

12,4

11,1

Банк Тинькофф

6,2

5,1

39,0

18,6

Банк Санкт-Петербург

2,6

2,5

13,3

12,6

Российские аналоги, медиана

5,6

5,1

12,9

13,7

Развивающиеся страны, медиана

8,6

8,1

21,2

21,5

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Техническая картина акций

Акции ВТБ консолидируются в боковом диапазоне 0,035-0,045. Сейчас котировки тестируют локальное сопротивление 0,045. Уровни поддержки – 0,042 и 0,040.

Источник: Thomson Reuters

Категории: Обзор и идеи

Valero Energy снова в тренде

Обзор и идеи - ср, 13/11/2019 - 10:29

Valero Energy

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

$120

Текущая цена

$101

Потенциал роста

19%

Executive Summary

  • Valero Energy является одним из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в Северной Америке, обладающим большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов.
  • Valero Energy ведет деятельность в трех сегментах: переработка нефти, производство и реализация этанола. В первом квартале вместо сегмента VLP, появилось направление Renewable Diesel, которое занимается производством топлива из возобновляемых источников.
  • Ключевым преимуществом Valero Energy является ее менеджмент, который проводит дружественную по отношению к инвесторам политику. Компания ежегодно увеличивает дивидендные выплаты и проводит программы обратного выкупа акций.
  • Valero Energy опубликовала нейтральные финансовые результаты за 3 квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков.
  • Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в 3 квартале составила 94%, или 2,954 млн баррелей в день. В четвертом квартале, согласно ожиданиям, она составит 95% или 3,1 млн баррелей в день
  • Также стоит отметить, что менеджмент компании в 2019 году планирует направить 40-50% денежных средств от операционной деятельности на выплату дивидендов и программу обратного выкупа акций.
  • Valero Energy все также недооценена по ряду мультипликаторов по отношению к конкурентам.

Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Valero Energy с целевой ценой $120.

Основные сведения

ISIN

US91913Y1001

Рыночная капитализация

$41,89 млрд

Enterprise Value (EV)

$49,84 млрд

Финансовые показатели, млн.$

2017

2018

2019est

Выручка

93,980

117,03

107,08

EBITDA

5,37

6,185

6,23

Чистая прибыль

2,203

3,12

2,67

Прибыль на акцию, $

4,96

7,29

6,51

Дивиденды, $

2,80

3,20

3,62

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

7,29%

5,3%

5,8%

Маржа чистой прибыли

2,27%

2,6%

2,5%

Краткое описание эмитента

Valero Energy – является одним из крупнейших независимых нефтеперерабатывающих предприятий в США с рыночной капитализацией $41,89 млрд. Занимается производством и продажей нефтепродуктов. Отметим, что у Valero Energy есть 14 НПЗ совокупной мощностью 3,1 млн баррелей нефти в сутки, 11 заводов по производству этанола, ветропарк мощностью 50 мегаватт, а также более 5000 АЗС, находящихся практически во всех штатах в США.

Динамика акций Valero Energy и индекса S&P 500

Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: Refining, Ethanol и Renewable Diesel. Сегмент Refining включает в себя переработку нефти, оптовый сбыт, поставку продукции, а также транспортные операции. Сегмент Ethanol занимается производством и продажей этанола и зерновых дистиллятов.

Стоит отметить, что после слияния между Valero Energy Partners LP (VLP) и 100%-ной дочерней компанией Valero подразделение было делистинговано с NYSE, принеся компании $950 млн. Взамен этого, у Valero Energy появилось подразделение Renewable Diesel (создано в январе 2019 года, является совместным предприятием с Diamond Green Diesel), занимающегося производством топлива из возобновляемых источников

Основным рынком сбыта продукции Valero Energy является США, приносящий ей 70% от общего объема выручки, далее идет Великобритания, которая приносит 11% от выручки, затем Канада и прочие рынки (8% и 11% соответственно). Что касается сегментации, то 96% от общего объема выручки приносит нефтепереработка.

Факторы роста

Компания Valero Energy является одним из крупнейших нефтеперерабатывающих предприятий в Северной Америке. Она обладает большими производственными мощностями, которые позволяют перекрыть все потребности различных типов клиентов, как корпоративных, так и частных, в связи с чем имеет стабильный денежный поток.

Помимо этого, стоит отметить, что менеджмент Valero Energy ведет дружественную политику по отношению к инвесторам, ежегодно увеличивая дивидендные выплаты и проводя программы обратного выкупа акций. В конце октября менеджмент компании сообщил о квартальных дивидендах в размере 90 центов на бумагу. Закрытие реестра состоится 20 ноября, выплата будет произведена 11 декабря. Так, дивидендная доходность продолжает находится на высоком для сектора уровня в размере 3,64%. В тоже время, капитальные расходы в 2019/2020 гг будут чуть ниже и составят порядка $2,5 млрд по сравнению с $2,7 млрд в 2018 году.

Плюсом для компании является географическая локация мощностей. Так, 2 основных нефтеперерабатывающих завода находятся на западном побережье между Лос-Анджелесом и Сан-Диего, где проживает более 25 млн жителей, причем регион является одним из крупнейших по потреблению топлива.

В начале года исполнительный директор Valero Energy Джо Гордер сообщил, что он благоприятно оценивает перспективы отрасли в 2019 году и считает, что спрос на сырую нефть и нефтехимию будет поддерживаться на высоком уровне несмотря на ожидаемое замедление темпов роста экономики США в текущем году. В итоге Джо Гордер в целом пока оказывается прав. Кроме того, недавно он заявил, что пропускная способность 14-ти нефтеперерабатывающих заводов в четвертом квартале составит 95% или 3,1 млн баррелей в день, что было крайне позитивно воспринято инвесторами.

При этом дополнительным плюсом для бумаги Valero Energy является то, что в 2019 году в США продолжает расти добыча нефти. При этом Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что в 2019 году США станет лидером по добыче нефти. Пока же в августе 2019 года США вышли на уровень добычи в среднем 12,36 млн баррелей в сутки, что является рекордом. Мы по-прежнему считаем, что рано или поздно избыточное предложение на рынке нефти негативно повлияет на динамику котировок нефти, что, в свою очередь, может стимулировать потребителей расходовать больше топлива, в частности, в сезон отпусков. В связи с этим спрос на нефтепродукты продолжит расти, что благоприятно отразится на финансовых показателях Valero Energy.

Стоит напомнить, что компания Valero Energy находилась на протяжении 11 лет на первом месте по рыночной доле в США, которая составляет около 11,6%. Однако в 2019 году она уступила пальму первенства, что связано со слиянием Marathon Petroleum и Andeavor в первом квартале, рыночная доля которых теперь составляет около 16%.

Финансовые результаты

Крупнейший независимый нефтепереработчик в США Valero Energy отчитался о финансовых результатах за третий квартал 2019 года.

Выручка компании в отчетном периоде снизилась на 11,7%, до $27,249 млрд по сравнению с $30,849 млрд за аналогичный период прошлого года, тогда как аналитики прогнозировали выручку на уровне $25,93 млрд.

Операционная прибыль сегмента, занимающегося переработкой нефти (Refining), снизилась до $1,1 млрд с $1,4 млрд годом ранее. Отметим, что снижение операционных доходов сегмента было обусловлено с увеличением спреда между ценами на нефть марки Light Sweet и нефтью марки Brent. Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов в третьем квартале составила 94% или 2,954 млн баррелей в день по сравнению c 3,1 млн баррелей в день годом ранее.

Операционный убыток сегмента, занимающегося производством и продажей этанола (Ethanol), в отчетном периоде составил $43 млн по сравнению с прибылью в размере $21 млн годом ранее. Падение прибыли было связано со ростом цен на зерновую продукцию, тогда как объем производства этаноловой продукции составил 4,006 млн галлонов в день по сравнению c 4,069 млн галлонов в день годом ранее.

Операционная прибыль нового сегмента Renewable Diesel (создан в январе 2019 года), занимающегося производством топлива из возобновляемых источников, составила $65 млн по сравнению с прибылью в размере $5 млн годом ранее. Объем продаж составил 638 тыс. галлонов в день по сравнению с 387 тыс. галлонов в день за аналогичный период прошлого года.

Чистая прибыль в отчетном периоде составила $609 млн или $1,48 на бумагу по сравнению с $856 млн или $2,01 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики ждали прибыль на акцию на уровне $1,35.

Помимо этого, в третьем квартале капитальные затраты составили $525 млн. Кроме того, в отчетном периоде компания вернула акционерам $679 млн в виде выплат дивидендов ($372 млн) и программы обратного выкупа акций ($307 млн). Также стоит отметить, что менеджмент компании в 2019 году планирует направить 40%-50% денежных средств от операционной деятельности на выплату дивидендов и программу обратного выкупа акций. Помимо этого, капитальные затраты компании составят $2,5 млрд. в 2019/2020 гг. Долг компании составил $9,6 млрд, а денежные средства и их эквиваленты составили $2,1 млрд.

Кроме того, менеджмент компании ожидает, что пропускная способность 14-ти нефтеперерабатывающих заводов в четвертом квартале составит 95% или 3,1 млн баррелей в день.

Показатель, млрд $

3Q2019

3Q2018

Изменение

9m2019

9m2018

Изменение

Выручка

27,249

30,849

-11,67%

80,445

88,303

-8,90%

Суммарные затраты

-26,130

-29,398

-11,12%

-77,670

-84,250

-7,81%

Операционная прибыль

0,881

1,219

-27,73%

2,097

3,273

-35,93%

Процентные расходы

-0,111

-0,111

0,00%

-0,335

-0,356

-5,90%

Прибыль до уплаты налогов

0,804

1,150

-30,09%

1,830

3,005

-39,10%

Налоги

-0,165

-0,276

-0,376

-0,674

Чистая прибыль

0,609

0,856

-28,86%

1,362

2,170

-37,24%

Прибыль на акцию, $

1,480

2,010

3,280

5,050

Источник – www.valero.com

Отметим, что 2018 год оказался успешным для Valero Energy. Так, компания смогла увеличить выручку на 24,5% до $117,03 млрд благодаря росту объема переработки на заводах. Тем не менее, в 2019 году доходы ожидаются чуть ниже на уровне $105-110 млрд, что может быть связано с санкциями США в отношении венесуэльской нефтяной компании PDVSA.

В то же время, добыча нефти в США в 2019 году продолжит расти и установит очередные исторические рекорды, что частично позволит нивелировать негативный эффект.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции компании Valero Energy по-прежнему недооценены по нескольким основным мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам P/E ntm и EV/EBITDA у бумаг Valero Energy есть потенциал роста в размере 5% и 9% соответственно. Основным конкурентом Valero Energy является Phillips 66. Отметим, что по коэффициенту P/E ntm бумаги Valero Energy недооценены по отношению к Phillips 66 также на 5%.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E ltm

P/E ntm

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Valero Energy

0,44

8,36

16,84

10,97

9,17

1,96

0,37

3,6%

Phillips 66

0,61

11,51

11,80

11,46

7,29

2,13

0,49

3,0%

Reliance Industries Ltd

1,76

12,66

20,55

18,12

19,79

2,26

1,49

0,4%

Exxon Mobil Corp

1,36

10,30

21,33

19,47

9,10

1,62

1,18

4,9%

PBF Energy Inc

0,25

13,06

224,63

8,19

7,27

1,33

0,16

3,6%

Chevron Corp

1,75

7,96

17,52

17,39

7,11

1,48

1,59

3,9%

HollyFrontier Corp

0,63

5,41

11,24

10,49

4,91

1,50

0,52

2,4%

Marathon Petroleum Corp

0,64

7,87

14,27

9,68

4,42

1,28

0,34

3,1%

JXTG Holdings Inc

0,40

7,42

9,09

6,86

3,30

0,65

0,16

4,0%

Peer Median

0,63

9,13

15,89

11,46

7,19

1,49

0,51

3,1%

Потенциал роста/падения

44%

9%

-6%

5%

-22%

-24%

36%

Источник данных – Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность Valero Energy составляет 3,6%, тогда как среднерыночное значение составляет 3,1%.

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Valero Energy вышли наверх из симметричного треугольника, что в целом допускает рост в направлении $120-130. Тем не менее, на текущий момент стохастические линии зашли в благоприятное для продажи положение, а также достигли зоны перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.

Источник данных – whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Exxon Mobil не разочаровал, но и ничем не удивил

Обзор и идеи - вт, 12/11/2019 - 15:37

Exxon Mobil

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$87

Текущая цена:

$71,4

Потенциал роста:

21,8%

Executive Summary

  • Exxon Mobil – крупнейшая нефтяная компания в мире, занимающаяся разведкой, добычей, транспортировкой и продажей нефти и природного газа, а также производством и реализацией нефтепродуктов. Компания также производит и продает нефтехимические продукты – олефины, ароматические нефтепродукты, полиэтилен.
  • Доказанные запасы нефти у Exxon Mobil превышают 21 млрд баррелей нефтяного эквивалента, при этом компания ежедневно добывает порядка 3,9 млн баррелей нефти.
  • Ключевым преимуществом вертикально-интегрированной компании Exxon Mobil является ее сбалансированная бизнес-модель, что значительно снижает зависимость от динамики цен на "черное золото".
  • Также плюсом Exxon Mobil является низкий долг, который по итогам 2019 года ожидается в районе $41 млрд, тогда как показатель отношения долга к капиталу (debt to capital) составил 16,9%, что является одним из самых низких значений в нефтяной отрасли.
  • Компания Exxon Mobil представила финансовые результаты за третий квартал, которые оказались лучше ожиданий аналитиков. Добыча нефти и газа Exxon Mobil в отчетном периоде подросла на 3% и составила 3,899 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
  • Дивидендная доходность акций составляет 4,8%, тогда как медианное значение по сектору около 3,0%.
  • Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Exxon Mobil и сохраняем целевую цену на прежнем уровне $87.

Основные сведения

ISIN

US30231G1022

Рыночная капитализация

$302,48 млрд

Enterprise Value (EV)

$350,72 млрд

Финансовые показатели, млрд $

2017

2018

2019est

Выручка

244,36

290.21

278,8

EBITDA

38,93

50,53

44.24

Чистая прибыль

15,289

20,84

17,41

Прибыль на акцию, $

3,59

4,88

3,98

Дивиденды, $

3,06

3,22

3,38

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

15,9%

17,4%

15,86%

Маржа чистой прибыли

6,2%

6,8%

6,24%

Краткое описание эмитента

Exxon Mobil – крупнейшая нефтяная компания в мире, занимающаяся разведкой, добычей, транспортировкой и продажей нефти и природного газа, а также производством и реализацией нефтепродуктов. Компания также производит и продает нефтехимические продукты, такие как олефины, ароматические нефтепродукты, полиэтилен и полипропиленовые пластики, а также ряд специализированных продуктов.

Сравнение динамики акций Chevron c индексом S&P 500

Деятельность Exxon Mobil охватывает все ключевые регионы мира (США, Канада, Европа, Африка, Азия, Австралия), а сети АЗС компании располагается на территории более 100 стран. Была основана в 1882 году, штаб-квартира находится в городе Ирвинг, США.

Основными направлениями бизнеса Exxon Mobil являются "Добыча сырой нефти и природного газа" (Upstream), "Переработка и продажа нефтепродуктов" (Downstream) и "Нефтехимия" (Chemical).

Помимо этого, Exxon Mobil занимается управлением денежными средствами и корпоративным финансированием.

Стоит отметить сбалансированность бизнеса Exxon Mobil. Так, прибыль сегмента Upstream составляет почти 67% от общего объема доходов. Сегменты Downstream и Chemical в 2018 году принесли 28,8% и 16% прибыли соответственно.

Доказанные запасы нефти у Exxon Mobil превышают отметку в 21 млрд баррелей нефтяного эквивалента, при этом компания ежедневно добывает порядка 3,9 млн баррелей нефти.

На текущий момент капитализация компании Exxon Mobil составляет $302,48 млрд (у Chevron – $227,62 млрд), численность персонала 71 тыс. человек.

Факторы роста

Ключевым преимуществом вертикально-интегрированной компании Exxon Mobil является ее сбалансированная бизнес- модель, что значительно снижает зависимость от динамики цен на "черное золото", в отличие от ее основных конкурентов в отрасли, таких как ConocoPhillips и Marathon Oil. В то же время ближайшим преследователем Exxon Mobil является нефтяник Chevron, который также неплохо диверсифицирован, но уступает по масштабам деятельности.

Отметим, что сегмент "Добыча сырой нефти и природного газа" (Upstream) в 2018 году принес компании порядка 67% прибыли от общего дохода. В тоже время, если на рынке нефти будет преобладать негативная динамика цен на нефть, то финансовые показатели Exxon Mobil подстрахуют сегменты "Переработка и продажа нефтепродуктов" (Downstream) и "Нефтехимия" (Chemical), которые наоборот выигрывают от снижения цен на "черное золото". Отметим, что на 22 заводах Exxon Mobil по всему миру перерабатывается более 4 млн баррелей в сутки, тогда как крупнейший независимый нефтепереработчик Valero Energy перерабатывает порядка 3 млн баррелей в день. Стоит отметить, что Exxon Mobil Chemical также занимает сильные позиции и является одной из крупнейших в мире химических компаний, ежегодно реализуя порядка 25 млн тонн продукции.

Также плюсом Exxon Mobil является низкий долг, который по итогам 2019 года ожидается в районе $41 млрд, тогда как показатель долг к капиталу (debt to capital) составляет 16,9%, что является одним из самых низких значений в нефтяной отрасли. Стоит отметить, что с учетом невысокого долга Exxon Mobil продолжает увеличивать капитальные затраты. Отметим, что в 2018 году менеджмент Exxon Mobil сообщил о резком увеличении инвестиций на $50 млрд в течение последующих 5 лет, в частности, благодаря проведенной налоговой реформе в США.

Кроме того, менеджмент компании прогнозирует, что к 2020 году Exxon Mobil будет ежедневно добывать до 4,4 млн баррелей нефтяного эквивалента благодаря успешным и качественным проектам в Гайане, Бразилии, Мозамбике, Папуа-Новой Гвинее.

Помимо этого, стоит отметить стабильные денежные потоки у компании Exxon Mobil благодаря чему она на протяжении 37-ти лет повышает дивиденды. На текущий момент дивидендная доходность составляет 4,8%, что весьма неплохо для компании, которая является крупнейшей мире по капитализации в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет лишь 1,86%.

Наконец, стоит отметить, что доказанные запасы нефти у Exxon Mobil в 2018 году составили более 21,2 млрд баррелей нефтяного эквивалента по сравнению с 12,56 млрд баррелей нефтяного эквивалента у Chevron.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Exxon Mobil за третий квартал 2019 года. Выручка в минувшем квартале продемонстрировала снижение на 15,1% и составила $65,049 млрд по сравнению с $76,605 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $60,9 млрд.

В сегменте Upstream (разведка и добыча) Exxon Mobil зафиксировала прибыль в размере $2,2 млрд по сравнению с $4,2 млрд годом ранее из-за низких цен на ресурсы. Добыча нефти и газа Exxon Mobil в отчетном периоде подросла на 3% и составила 3,899 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки по сравнению с 3,786 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки годом ранее благодаря увеличению добычи "черного золота" в бассейне Permian.

В сегменте Downstream (переработка и сбыт) прибыль в отчетном периоде составила $1,23 млрд по сравнению с прибылью в размере $1,642 млрд за аналогичный период прошлого года в связи с проведением плановых работ по техническому обслуживанию. Пропускная способность нефтеперерабатывающих заводов во втором квартале составила 4,1 млн баррелей в день по сравнению с 4,4 млн баррелей в день годом ранее.

В сегменте Chemical (нефтехимия) прибыль снизилась и составила $241 млн по сравнению с $731 млн за аналогичный период прошлого года, что связано со снижением прибыльности продукции, а также техническим обслуживанием заводов.

Чистая прибыль в отчетном периоде оказалась на уровне $3,17 млрд или $0,75 на акцию по сравнению $6,24 млрд или $1,46 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль на акцию (без учета разового налогового вычета) составила 68 центов, тогда как аналитики прогнозировали $0,64 на бумагу.

Денежный поток от операционной деятельности и продажи активов в третьем квартале составил $9,5 млрд. Капитальные затраты составили $7,7 млрд по сравнению с $8,1 млрд во втором квартале. Свободный денежный поток в третьем квартале составил $2,9 млрд.

Также компания объявила о квартальных дивидендах в размере $0,87 на бумагу, которые будут выплачены 10 декабря. Реестр акционеров будет закрыт 12 ноября.

Показатель, млрд $

3Q2019

3Q2018

Изменение

9m2019

9m2018

Изменение

Выручка

65,049

76,605

-15,09%

197,765

218,317

-9,41%

Затраты

-60,328

-67,525

-10,66%

-184,123

-195,485

-5,81%

Прибыль до уплаты налогов

4,721

9,080

13,642

22,832

Налоги

-1,474

-2,634

-4,598

-7,617

Чистая прибыль

3,170

6,240

-49,20%

8,650

14,840

-41,71%

Прибыль на акцию, $

0,750

1,460

2,030

3,470

Дивиденды, $

0,870

0,820

6,10%

2,560

2,410

6,22%

Источник – www.exxonmobil.com

Стоит отметить, что компания увеличила капитальные затраты в 2018 году до $25,92 млрд по сравнению с $23,08 млрд в 2017 году, причем большинство проектов начнут давать свои плоды в 2019-2020 гг. Так, например, ожидается увеличение ежедневной добычи в Пермском бассейне (Permian) на 600 тыс. баррелей нефтяного эквивалента, тогда как первая добыча нефти на проекте Лиза Фаза I в Гайане начнется в марте 2020 года (на текущий момент идет бурение скважин).

В 2018 году Exxon Mobil зафиксировала выручку на уровне $290 млрд, однако в 2019 году она прогнозируется ее незначительное снижение до $278-280 млрд. Помимо этого, чистая прибыль в 2019 году может сократиться на 16% до $17,4 млрд.

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Exxon Mobil уже справедливо оценены по большинству мультипликаторов по отношению к своим конкурентам, в частности, с учетом того, что компания является мировым лидером в нефтегазовой отрасли. Тем не менее, по коэффициенту EV/S у компании есть потенциал роста в размере 29%.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E daily

P/E ntm

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Exxon Mobil Corp

1,34

10,10

20,86

19,21

8,90

1,58

1,15

4,8%

Chevron

1,72

7,84

17,22

17,22

6,99

1,46

1,56

3,9%

ConocoPhillips

2,07

5,47

7,85

15,86

5,31

1,80

1,86

2,9%

Hess Corp

4,19

9,75

NA

277,17

9,35

2,34

3,24

1,4%

Marathon Oil Corp

2,38

3,95

10,33

27,09

3,13

0,81

1,63

1,6%

BP PLC

0,68

5,75

28,18

11,99

5,38

1,38

0,48

6,3%

Royal Dutch Shell PLC

0,87

6,39

12,04

11,03

4,44

1,27

0,66

6,1%

Cenovus Energy Inc

1,14

13,29

19,58

21,38

4,72

0,74

0,72

2,1%

Marathon Petroleum Corp

0,63

7,73

13,80

9,37

4,28

1,24

0,33

3,2%

Occidental Petroleum Corp

4,92

11,04

28,43

26,16

4,50

0,98

1,88

7,5%

EOG Resources Inc

2,54

5,33

11,80

14,59

4,84

2,01

2,32

1,6%

Peer Median

1,72

6,39

14,63

15,86

4,84

1,27

1,56

3,0%

Потенциал роста/падения

29%

-37%

-30%

-17%

-46%

-20%

36%

Источник данных – Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность компании Exxon Mobil составляет 4,8%, тогда как медианное значение – 3,0%.

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Exxon Mobil торгуются в рамках нисходящего треугольника с верхней границей около $80. Нижняя граница проходит в районе $60. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому восходящее движение в направлении $75-$80 продолжится.

Источник данных – whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

"Детский мир" - лучшая инвестиционная история в ритейле

Обзор и идеи - вт, 12/11/2019 - 14:53

"Детский мир"

Рекомендация

Держать

Целевая цена

109 руб.

Текущая цена

98,5 руб.

Потенциал

11%

Инвестиционная идея

"Детский мир" – ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с годовой выручкой 124млрдруб. Сеть "Детский мир" насчитывает 780 магазинов, в 2019-2022 компания планирует открыть как минимум 300 новых торговых точек.

Мы повышаем целевую цену с 103 до 109руб. Рекомендация "держать". Потенциал роста – 11% в перспективе 12мес. Полная доходность может составить 21%.

  • Прибыль Детского мира за 9 мес. увеличилась на 13%, достигнув 4,55млрд.руб. Драйверами роста остаются высокая динамика сопоставимой выручки, новые магазины, расширение рыночной доли. Ритейлер сохраняет рентабельность по EBITDA на уровне ~10% благодаря оптимизации расходов. Согласно консенсусу Bloomberg, Детский мир по итогам года выйдет на рекордную прибыль 7,2млрд.руб. (+10%).
  • В российском ритейле мы считаем акции DSKY самой интересной инвестиционной историей. Мы видим, что операционная экспансия сопровождается сохранением маржи EBITDA, ростом прибыли и дивидендов. Эмитент продолжает направлять всю прибыль на дивиденды. Выплаты за 9 мес. составят 5,06 руб. на акцию с DY 5,1%. DPS 2019П 10,2 руб. (+15% г/г) с DY 10,3%.
  • Эмитент одобрил новую мотивационную программу для менеджмента, которая предполагает выплату до 4,6% от повышения рыночной капитализации за период с 8 февраля 2020 по 7 февраля 2023 гг.

Основные показатели акций

Тикер

DSKY

ISIN

RU000A0JSQ90

Рыночная капитализация

73 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

739 млн

Free float

34%

Мультипликаторы

P/E LTM

10,2

P/E 2019Е

10,1

EV/EBITDA LTM

7,0

DY 2019Е

10,3%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2018

2019П

Выручка

97,0

110,9

127,4

EBITDA

9,8

11,9

13,8

Чистая прибыль

4,8

6,6

7,2

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

10,1%

10,7%

Чистая маржа

5,0%

6,0%

Чистый долг/EBITDA

1,1

1,5

Краткое описание эмитента

Детский мир - ритейлер товаров для детей в России, Белоруссии и Казахстане с годовой выручкой 124млрдруб. Сейчас сеть "Детский мир" насчитывает 780 магазинов, в 2019-2022 компания планирует открыть как минимум 300 новых торговых точек. "Детский мир" вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Стратегия роста включает в себя расширение сети детских товаров в России, а также за ее пределами – в Казахстане и Белоруссии. Компания также вошла в смежные сегменты ритейла, начав торговлю товарами для животных, и планирует запустить маркетплэйс. Последний проект может неблагоприятно повлиять на коммерческую маржу, так как на маркетплэйсах высокая ценовая конкуренция, но в перспективе это поможет расширить присутствие в сегменте онлайн, привлечь новых покупателей и нарастить рыночную долю.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

Финансовые показатели и события

Прибыль Детского мира за 9 мес. выросла на 13% до 4,55 млрд.руб. Выручка повысилась на 17% до 89,9млрд.руб. Драйверами остаются высокая динамика сопоставимой выручки, новые магазины, расширение рыночной доли. Мы также отмечаем, что в условиях непростой экономической и демографических тенденций ритейлер сохраняет рентабельность по EBITDA на уровне ~10% благодаря оптимизации расходов. Согласно консенсусу Bloomberg, Детский мир выйдет на рекордную прибыль по итогам года 7,2 млрд.руб. (+10%).

  • Торговая площадь увеличилась на 11,2% в сравнении с прошлым годом, количество магазинов выросло на 17,1%.
  • LFL выручка в России повысилась в 3К на 10,2% г/г в основном за счет притока покупателей (+9,1%) на фоне увеличения рыночной доли, но мы также отмечаем, что средний чек показал рост (+1,0% г/г) впервые с конца 2016 года. Выручка онлайн повысилась на 63% г/г.
  • Валовая маржа снизилась за 9 мес. 2019 на 1,2 процентных пункта до 31,5% на фоне промо для привлечения траффика. Динамику коммерческой маржи компенсируют переходы на прямые контракты и увеличение ассортимента собственных торговых марок. Доля прямых поставок и СТМ в общем товарообороте повысилась на 6,5 процентных пункта до 42,4%
  • Рентабельность по EBITDA за 9 мес. 2019 повысилась на 17 б.п. до 10,1% благодаря оптимизации операционных затрат (аренда и маркетинг).
  • Продажи онлайн выросли на 69% г/г до 8,7 млрд руб. за 9м2019, доля интернет выручки выросла на 3,1процентных пункта до 10%.
  • Прогноз по открытию магазинов в высокий сезон 4К2019 был повышен с >90 до >100.
  • Эмитент одобрил новую мотивационную программу для менеджмента, которая предполагает выплату до 4,6% от повышения рыночной капитализации за период с 8 февраля 2020 – 7 февраля 2023 гг.
  • Чистый долг увеличился за год на 25% г/г до 20,2 млрд.руб или 1,5х EBITDA, что можно считать приемлемой долговой нагрузкой при росте выручки и прибыли.

Основные финансовые показатели (МСФО 17)

3К 2019

3К 2018

Изм., %

9м 2019

9м 2018

Изм., %

Выручка

33 951

28 450

19,3%

89 850

76 566

17,3%

Валовая прибыль

10 685

9 488

12,6%

28 277

25 024

13,0%

Валовая маржа

31,5%

33,3%

-1,9%

31,5%

32,7%

-1,2%

EBITDA

4 074

3 486

16,9%

9 087

7 614

19,3%

Маржа EBITDA

12,0%

12,3%

-0,3%

10,1%

9,9%

0,2%

Чистая прибыль

2 360

2 127

11,0%

4 552

4 036

12,8%

Маржа чистой прибыли

7,0%

7,5%

-0,5%

5,1%

5,3%

-0,2%

Долговая нагрузка

3К 2019

3К 2018

4К 2018

Изм., г/г

Изм., YTD

Чистый долг

20 188

16 139

18 135

25%

11%

Чистый долг/ EBITDA

1,5

1,4

1,5

Сопоставимые продажи (Россия)

3К 2019

2К 2019

1К 2019

4К 2018

2018

2017

LFL продажи, г/г

10,2%

6,2%

6,6%

3,0%

4,3%

7,2%

LFL траффик, г/г

9,1%

7,8%

7,5%

5,4%

6,9%

12,2%

LFL чек, г/г

1,0%

-1,4%

-0,9%

-2,3%

-2,4%

-4,4%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2017

2018

2019П

2020П

Выручка

97,0

110,9

127,4

143,0

Изменение

22%

14%

15%

12%

EBITDA

9,8

11,9

13,8

15,5

Изменение

20%

21%

16%

13%

Маржа EBITDA

10,1%

10,7%

10,8%

10,9%

Чистая прибыль

4,8

6,6

7,2

8,3

Изменение

NA

36%

10%

15%

Маржа прибыли

5,0%

6,0%

5,7%

5,8%

Чистый долг

10,4

18,1

17,7

18,1

Ч.долг/EBITDA

1,06

1,53

1,29

1,17

Дивиденды

5,06

6,53

7,51

8,26

DPS, руб.

6,9

8,8

10,2

11,2

DY

7,0%

9,6%

10,3%

11,4%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, Детский мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Фактически компания направляет всю прибыль по РСБУ и платит промежуточные дивиденды.

По итогам 9 мес. ритейлер выплатит 5,06 руб. на акцию, что соответствует доходности 5,1%. Дата закрытия реестра 17 декабря. Совокупный годовой платеж 2019П, по нашим оценкам, составит 10,2 руб. (+15% г/г) с доходностью 10,3%.

Мы отмечаем, что по дивидендным критериям – норме выплат и доходности, это самый привлекательный эмитент в российском ритейле. В перспективе рост бизнеса поддержит показатели прибыли и выплаты акционерам, и мы ожидаем, что по дивидендной доходности бумаги DSKY будут по-прежнему превосходить среднеотраслевую.

Источник: прогнозы ГК "ФИНАМ"

Оценка

Мы подтверждаем рекомендацию "держать" и повышаем целевую цену с 103 до 109 руб. Потенциал акций мы оцениваем в 11% в перспективе 12месяцев. Акции торгуются с умеренным дисконтом по отношению к аналогам, ~8%, но имеют высокий дивидендный потенциал. В 2019-2020 гг. мы ожидаем серию дивидендов с доходностью в среднем ~11%, что является лучшим предложением в отрасли.

В российском ритейле мы считаем акции DSKY самой интересной инвестиционной историей. Мы видим, что операционная экспансия сопровождается сохранением рентабельности EBITDA, ростом прибыли и дивидендов.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам.

Название компании

Страна

P/E 2019Е

P/E 2020E

EV/EBITDA 2019E

EV/EBITDA 2020E

Детский мир

Россия

10,1

8,7

6,7

6,0

Российские аналоги:

Магнит

Россия

14,8

10,4

5,8

5,1

X5

Россия

19,1

14,7

6,6

6,0

Лента

Россия

11,3

10,8

5,8

5,7

О'КЕЙ

Россия

16,9

11,6

4,7

4,5

Зарубежные аналоги:

Carter's

США

16,3

15,2

10,6

10,4

Five Below

США

41,2

34,5

25,2

20,4

Jumbo

Греция

13,7

12,5

8,3

7,6

Childrens Place

США

15,2

11,4

7,8

6,7

Российские аналоги, медиана

14,8

10,8

5,8

5,7

Зарубежные аналоги, медиана

15,7

13,8

9,4

9,0

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На дневном графике акции сформировали среднесрочный растущий тренд. Акции пробили верхнюю границу канала. Ближайшие цели – 100 и 105. Уровни поддержки 96 и 94.

Источник: Thomson Reuters

Категории: Обзор и идеи

Aqua America продолжает проявлять активность на рынке M&A

Обзор и идеи - вт, 12/11/2019 - 12:58

Aqua America

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$42

Текущая цена

$43,7

Потенциал снижения

-3,9%

Executive Summary

  • Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также водоотведением в 8 штатах США.
  • Лишь 1% пресной воды доступен человечеству. Мы считаем, что сектор водных ресурсов, обеспечивающий поставку, очистку и обработку воды, является будущим "новым золотом" в связи с глобальным дефицитом воды.
  • Агентство по охране окружающей среды США считает, что в обновление водной инфраструктуры в стране в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд. Менеджмент Aqua America заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,4 млрд до конца 2021 года, что позволит повышать тарифы и улучшить финансовые результаты.
  • Компания Aqua America опубликовала финансовые результаты за третий квартал. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 7,7%, а скорректированная чистая прибыль увеличилась на 9,4%.
  • Aqua America сообщила о приобретении водоочистительных активов у муниципальной организации DELCORA на сумму $276,5 млн, что позволит ей увеличить клиентскую базу на 165 тыс. розничных и коммерческих клиентов.
  • Также стоит отметить, что у компании стабильные денежные потоки, что позволяет ей на протяжении 75 лет стабильно выплачивать дивиденды.
  • Акции Aqua America справедливо оценены по большинству мультипликаторов. Но вот отдельно по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 7%.
  • Мы по-прежнему рекомендуем "Держать" акции Aqua America с целевой ценой $42.

Основные сведения

ISIN

US03836W1036

Рыночная капитализация

$9,43 млрд

Enterprise Value (EV)

$10,49 млрд

Финансовые показатели, млн $

2017

2018

2019est

Выручка

809,52

838,09

893,52

EBITDA

469,64

484,03

521,71

Чистая прибыль

242,88

250,82

263,25

Прибыль на акцию, $

1,36

1,41

1,505

Дивиденды, $

0,79

0,84

0,92

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

58,01%

57,62%

58,38%

Маржа чистой прибыли

30%

29,9%

29,46%

Краткое описание эмитента

Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также занимается водоотведением в 8 штатах США, таких как Пенсильвания, Огайо, Северная Каролина, Иллинойс, Техас, Нью-Джерси, Индиана, Вирджиния.

Сравнение динамики акций Aqua America c индексом S&P 500 Компания была основана в 1886 году и сначала называлась Springfield Water Company, а в 1968 году она была переименована в Aqua America. Штаб-квартира находится в Брин-Море, штат Пенсильвания. Отметим, что услугами компании пользуются более 3 миллионов человек.

Структура Aqua America состоит из двух подразделений: Водные ресурсы (Aqua Resources) и Водная Инфраструктура (Aqua Infrastructure). Подразделение "Водные ресурсы" предоставляет услуги по водоснабжению и очистке сточных вод через контракты на эксплуатацию и техническое обслуживание, заключенные с муниципальными органами власти и другими государственными учреждениями.

Подразделение "Водная Инфраструктура" предоставляет услуги по обеспечению водой компаний, занимающихся буровой деятельностью и добычей природного газа.

Стоит отметить, что тарифы в США регулируются со стороны муниципальных органов власти, что приносит компании 98% доходов от общего объема выручки, тогда как 2% доходов поступает Aqua America от нерегулируемых тарифов. Крупнейшее подразделение Aqua Pennsylvania приносит 52% доходов от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация компании Aqua America составляет $9,43 млрд, численность персонала 1550 человек.

Факторы роста

Мы по-прежнему продолжаем считать, что сектор водных ресурсов, занимающийся поставкой воды, очисткой и обработкой воды является будущим "новым золотом" в связи с глобальным дефицитом воды. Отметим, что на Земле находится примерно 1,54 квинтиллиона тонн воды, однако лишь 2,5-3% из нее является пресной. При этом две трети от этих 3% находятся в айсбергах и снежных покровах, и лишь 1% доступен человечеству.

На текущий момент уже более 1,4 млрд человек не имеют доступа к чистой безопасной воде во всем мире, причем к 2025 году около двух третей жителей планеты будут испытывать нехватку воды, а 1,9 млрд людей будут испытывать ее абсолютный дефицит. Так, согласно статистике ООН, доступные резервы постоянно сокращаются в связи как истощением, так и загрязнением водоемов и грунтовых вод, тогда как спрос на пресную воду растет в среднем на 64 млрд кубических метров в год. Эксперты считают, что каждый доллар, вложенный в улучшение водоснабжения, приносит доход от $3 до $34.

Кроме того, ООН подсчитала, что в период с 2007 по 2025 расход воды увеличится на 50% в развивающихся странах и на 18% в развитых. При этом по данным Всемирной комиссии по воде (World Commission on Water), сегодня каждому человеку ежедневно требуется от 20 до 50 литров воды для питья, личной гигиены и приготовления пищи. Также стоит отметить, что Национальный совет по разведке США посчитал, что в связи с ростом населения к 2030 году ежегодная потребность пресной воды составит порядка 6,9 трлн кубических метров, что примерно на 40% превышает ее текущие запасы. Кроме того, согласно данным Всемирной Организации Здравоохранения к 2025 году около половины населения планеты столкнётся с проблемой острой нехватки воды. Исходя из вышеуказанного, мы считаем, что в ближайшие 20-30 лет на мировом рынке действительно могут возникнуть проблемы с нехваткой пресной воды.

Стоит отметить, что в США водная инфраструктура уже сильно изношена, о чем говорят, как представители компаний данного сектора, так и президент США Дональд Трамп. По оценкам экспертов ежегодные инвестиции в поддержку и обновление предприятий, связанных с водной индустрией, будут увеличиваться на 6-7%. Кроме того, Агентство по охране окружающей среды США считает, что для обновления водной инфраструктуры в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд (обновление канализационных систем – $271 млрд, очищение пресных и питьевых вод – $384 млрд), тогда как ассоциация American Water Works Association и вовсе прогнозирует $1 трлн, но в течение 25 лет. Что касается Aqua America, то менеджмент компании заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,4 млрд до конца 2021 года, что позволит ей улучшить финансовые результаты за счет повышения тарифов, а также повысить эффективность бизнеса.

Плюсом компании Aqua America является то, что в отличие от основного конкурента American Water Works, она по-прежнему крайне активна на рынке сделок M&A (слияния и поглощения), что позволяет ей расширять свой бизнес. Так, в 2014 году состоялось 16 сделок, в 2015 году – 16 сделок, в 2016 году – 19 сделок, а в 2017 году – 4 сделки. За этом время количество новых клиентов увеличилось на 46149 человек. В 2018 году совершено 7 сделок, а в 2019 году было объявлено о 8 соглашениях. Отметим, что в третьем квартале 2019 года Aqua America сообщила о приобретении водоочистительных активов у муниципальной организации DELCORA на сумму $276,5 млн, что позволит ей увеличить клиентскую базу на 165 тыс. розничных и коммерческих клиентов. Данная сделка является одной из крупнейших и перспективных для компании.

В целом менеджмент Aqua America не планирует останавливаться на достигнутом и продолжит приобретать общественные водные системы, которых на текущий момент насчитывается порядка 53 тыс. Отметим, что водная отрасль в США все также является слабо концентрированной и консолидированной отраслью. Поэтому учитывая столь большое количество малых систем управления водными ресурсами, существует множество потенциальных кандидатов на приобретение со стороны Aqua America.

Одним из самых важных событий в конце 2018 года стали новости о том, что Aqua America сообщила о приобретении газораспределительной компании Peoples за $4,275 млрд, включая долг в размере $1,3 млрд. Стоит отметить, что благодаря данной сделке у компании прибавится 740 тыс. новых клиентов. Кроме того, объединенная компания будет одной из крупнейших компаний коммунального водоснабжения и газораспределения США. Закрытие сделки ожидается в конце 2019 года - начале 2020 года.

Также стоит отметить, что компании сектора водных ресурсов считаются защитными активами благодаря тому, что услуги, оказываемые данными фирмами, являются товарами первой необходимости, как для бизнеса, так и потребителей. Так, коэффициент Beta находится на крайне низком уровне 0,35, что говорит о том, что изменение цены акций Aqua America почти не зависит от общего колебания рынка.

Помимо этого, стоит выделить, что за последние пять лет среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 7,9%. При этом на текущий момент дивидендная доходность составляет 2,1%.

Что касается рисков, то коммунальные и муниципальные службы являются объектами госрегулирования, и если вода вдруг окажется дефицитом, то их ценовая политика и нормы потребления могут попасть под жесткий контроль со стороны правительства. Также считается, что компании данного сектора чувствительны к изменению процентных ставок. Однако на текущий момент данный риск не актуален в связи с тем, что в ФРС пока не намерена переходить к циклу ужесточения денежно-кредитной политики. Напомним, что на октябрьском заседании ФРС снизила процентную ставку на 25 базисных пункта до 1,5%-1,75% годовых. В тоже время, представители регулятора намекнули на то, что еще одного снижения процентной ставки в 2019 году, скорее всего, не будет.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Aqua America за третий квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 7,7% до $243,6 млн по сравнению с $226,1 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $260 млн. В отчете отмечается, что выручка выросла благодаря росту тарифов, а также увеличению клиентской базы, связанной с приобретением новых активов.

Операционные расходы в третьем квартале подскочили на 19,5% и достигли $82 млн по сравнению с $68,6 млн годом ранее, что связано увеличением затрат на сотрудников, а также расходов, связанных с приобретением компании Peoples (740 тыс. клиентов). Закрытие сделки ожидается в конце 2019 года - начале 2020 года.

Операционная прибыль компании увеличилась на 2,1% и составила $106,47 млн по сравнению с $104,29 млн за аналогичный период прошлого года. Процентные расходы выросли на 28,5% и составили $32,64 млн.

Чистая прибыль в третьем квартале составила $88,5 млн или $0,38 на акцию по сравнению с прибылью в размере $78,2 млн или $0,44 на бумагу годом ранее. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 9,4% и составила $85,6 млн или $0,48 на акцию (без учета затрат на приобретение Peoples и корректировки рыночной цены на процентные свопы), тогда как аналитики прогнозировали 44 цента на бумагу.

Долгосрочный долг компании по итогам третьего квартала составил $2,898 млрд по сравнению с $2,398 млрд по итогам 2018 года. В течение девяти месяцев компания инвестировала $401,6 млн в улучшение водной инфраструктуры.

Менеджмент компании снова подтвердил, что в 2019 году будет увеличение клиентской базы на 2%-3%, а прибыль на акцию будет в диапазоне $1,45-1,50. Также стоит отметить, что капитальные затраты в 2019 году капитальные затраты составят $550 млн, а всего за период с 2019 по 2021 год будет инвестировано $1,4 млрд, а ежегодные темпы роста тарифов до 2021 года будут составлять 7%.

Помимо этого, Aqua America сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,2343 на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 15 ноября, выплата дивидендов состоится 1 декабря. Компания Aqua America выплачивает дивиденды 75 лет подряд.

Также стоит отметить, что в третьем квартале Aqua America сообщила о приобретении водоочистительных активов у муниципальной организации DELCORA на сумму $276,5 млн, что позволит ей увеличить клиентскую базу на 165 тыс. розничных и коммерческих клиентов.

Исполнительный директор Aqua America Кристофер Франклин сообщил о сильном финансовом положении компании, отметив, что они продолжат реализовать долгосрочную стратегию, инвестируя в восстановление старой инфраструктуры, а также проявляя активность на рынке M&A. Также он отметил, что заключенная сделка с муниципальной организации DELCORA стала для компании крупнейшей в истории.

Показатель, млн $

3Q2019

3Q2018

Изменение

9m2019

9m2018

Изменение

Выручка

243,626

226,137

7,73%

663,650

632,344

4,95%

Операционные и административные затраты

-82,022

-68,624

19,52%

-247,781

-216,085

14,67%

Суммарные затраты

-137,156

-121,844

12,57%

-408,792

-371,960

9,90%

Операционная прибыль

106,470

104,293

2,09%

254,858

260,384

-2,12%

Прибыль до уплаты налогов

86,936

82,151

148,422

197,082

-24,69%

Налоги

-2,171

-0,367

-10,341

-2,498

Чистая прибыль

88,489

78,216

13,13%

160,316

195,645

-18,06%

Прибыль на акцию, $

0,380

0,440

-13,64%

0,760

1,100

-30,91%

Скорректированная чистая прибыль

85,595

78,216

9,43%

202,134

195,645

3,32%

Скорректированная прибыль на акцию, $

0,480

0,440

9,09%

1,130

1,100

2,73%

Источник – www.aquaamerica.com

Исходя из динамики c 2011 года, выручка Aqua America демонстрирует стабильный рост на протяжении многих лет, причем в текущем году она ожидается на уровне $894 млн по сравнению с $838 млн годом ранее. Напомним, что в текущем году руководство компании прогнозирует, что количество клиентов увеличится на 2-3%.

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Aqua America справедливо оценены по большинству мультипликаторов. Тем не менее, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 11%. Основным конкурентом Aqua America является American Water Works Company, причем к ней по мультипликатору P/E ntm она недооценена на 9,2%.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E ntm

P/CF

P/B

Div yield

Aqua America Inc

12,07

22,23

27,98

30,86

2,44

2,1%

American Water Works Company Inc

8,55

17,32

30,55

15,95

3,45

1,6%

American States Water Co

7,81

22,73

39,97

28,59

5,41

1,4%

Connecticut Water Service Inc

12,81

20,66

35,64

29,33

4,18

1,6%

York Water Co

9,70

25,20

30,61

28,01

3,66

1,6%

Middlesex Water Co

4,77

15,59

33,41

13,19

3,27

1,5%

California Water Service Group

5,38

15,09

30,93

18,07

2,20

1,7%

SJW Group

5,25

15,12

21,56

23,07

2,50

2,7%

Water Utilities

8,18

20,84

30

23,70

3,45

1,6%

Потенциал роста/падения

-32%

-6%

7%

-23%

41%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Aqua America торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, верхняя граница которого стремится к $49. Нижняя граница проходит около $43,5. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении и еще далеки от зоны перепроданности, поэтому потенциал снижения все еще сохраняется.

Источник данных – whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Chevron четвертый квартал подряд добывает более 3 млн баррелей нефти в сутки

Обзор и идеи - вт, 12/11/2019 - 10:52

Chevron

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$132

Текущая цена:

$119,9

Потенциал роста:

10,1%

Executive Summary

  • Chevron является одной из крупнейших в мире нефтегазовых компаний. Основной конкурент – Exxon Mobil, сохраняющий лидерство в отрасли.
  • Доказанные запасы нефти Chevron по итогам 2018 года составляют 12,5 млрд баррелей, компания добывает более 3 миллионов баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
  • У Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 17,4%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что, в свою очередь, говорит о финансовой устойчивости компании.
  • Chevron представила финансовые результаты за третий квартал 2019 года, которые оказались лучше ожиданий аналитиков. Скорректированная прибыль на акцию составила $1,59, тогда как аналитики прогнозировали $1,47 на бумагу.
  • Кроме того, добыча нефти и газа четвертый квартал подряд превысила 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки. В третьем квартале добыча нефти увеличилась на 2,6% и составила 3,033 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
  • Дополнительным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 3,9%
  • Chevron по-прежнему недооценена по отношению к Exxon Mobil по мультипликатору P/E ntm.

Мы сохраняем по акциям Chevron рекомендацию "Покупать" с целевой ценой на уровне $132.

Основные сведения

ISIN

US1667641005

Рыночная капитализация

$227,62 млрд

Enterprise Value (EV)

$250,75 млрд

Финансовые показатели, млрд $

2017

2018

2019est

Выручка

141,72

166.34

159,01

EBITDA

32,91

40.74

40,86

Чистая прибыль

9,27

14,86

14,06

Прибыль на акцию, $

4,85

7,74

7,59

Дивиденды, $

4,32

4,49

4,76

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

23,2%

24,5%

25,7%

Маржа чистой прибыли

6,48%

8,93%

8,8%

Краткое описание эмитента

Chevron – международная энергетическая компания, одна из крупнейших в мире, основана в 1879 году, штаб-квартира находится в городе Сан-Рамон, США. Основным конкурентом является компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.

Основными направлениями бизнеса Chevron являются "Добыча сырой нефти и природного газа" (Upstream) и "Переработка и продажа нефтепродуктов" (Downstream).

Помимо этого, Chevron занимается управлением денежными средствами и финансированием, а также страхованием и операциями с недвижимостью. Ранее львиную долю доходов приносил компании сегмент Upstream, на текущий момент доходы от Upstream и Downstream практически равны.

Доказанные запасы нефти у Chevron по итогам 2018 года составляют 12,56 млрд баррелей, компания добывает более 3 млн баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.

Компания Chevron ведет добычу нефти и газа в различных регионах мира, осуществляет деятельность более чем в 180 странах. Ей принадлежит пять НПЗ в США, а также по заводу в Таиланде, ЮАР и Канаде. Помимо этого, Chevron владеют неконтролирующими долями в пяти зарубежных НПЗ (Южная Корея, Сингапур, Австралия, Пакистан и Новая Зеландия).

Также Chevron принадлежит обширная сеть АЗС по всему миру. Наконец, компания частично представлена в секторе альтернативной энергетики (солнечная, ветровая и геотермальная энергетика).

На текущий момент капитализация компании Chevron составляет $227,62 млрд (у Exxon Mobil – $302,48 млрд), численность персонала 55,2 тыс. человек.

Факторы роста

Одним из ключевых факторов, влияющих на финансовые показатели Chevron, является динамика цен на нефть. Как мы и предполагали, третий квартал также оказался неудачным для "черного золота". Так, цены на нефть марки Light Sweet в отчетном периоде просели на 6,7% в связи с чем Chevron зафиксировал снижение выручки в третьем квартале. Четвертый квартал 2019 года начался для нефти пока неплохо, в частности, после того, как США и Китай сумели достичь промежуточного торгового соглашения, что уменьшило опасения у инвесторов относительно замедления темпов роста мировой экономики и снижения спроса на "черное золото".

Что касается прогнозов, то Министерство Энергетики США ожидает, что средняя цена на нефть марки Light Sweet будет составлять около $59,58 за баррель, тогда как ранее ожидалось $59,29 за баррель, а прогноз по нефти марки Brent снижен с $66,69 до $66,55 за баррель. Эксперты Всемирного банка прогнозируют стоимость "черного золота" на уровне $67 за баррель по итогам 2019 и 2020 гг. Помимо этого, экономисты рейтингового агентства Fitch также ждут $65 за баррель в 2019 году, тогда как аналитики рейтингового агентства Moody's Investors Service прогнозируют порядка $70 за баррель. Citigroup ожидают, что цены на Brent будут на уровне $72 за баррель по итогам 2019 года. В связи с этим можно сделать вывод, что цены на нефть в 2019 году продолжат находиться в диапазоне $61-70 за баррель, поэтому, как минимум, финансовые показатели Chevron продолжат демонстрировать в целом стабильную динамику.

Также стоит отметить, что ОПЕК ожидает, что спрос нефть в 2019 году будет находиться около отметки 100 млн баррелей в сутки по сравнению с 98,78 млн баррелей в сутки в 2018 году. Кроме того, в США продолжает расти добыча нефти. Отметим, что Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что в 2019 году США станет лидером по добыче нефти в 2019 году. Пока же в августе 2019 года США вышли на уровень добычи в среднем 12,36 млн баррелей в сутки, что является рекордом. Если спрос на "черное золото" действительно будет сохраняться на текущем высоком уровне, то в целом это окажет дополнительную поддержку ценам на нефть.

Также стоит отметить, что Chevron продолжает увеличивать добычу нефти, причем четвертый квартал подряд за счет улучшения деятельности на месторождении нефти в бассейне Permian. Так, добыча нефти и газа Chevron в третьем квартале увеличилась 2,6% и составила 3,033 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки. Напомним, что ранее менеджмент компании сообщил, что к 2019-2020 гг. Chevron будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, что в итоге это уже успешно выполнено.

Кроме того, все также у Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 17,4%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что в свою очередь говорит о финансовой устойчивости компании.

Другим не менее важным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 3,9%, что очень неплохо для компании, которая является одним из лидеров в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет 1,87%.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Chevron за третий квартал 2019 года. Выручка в отчетном периоде снизилась на 17,9% до $36,16 млрд по сравнению с $43,98 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $38 млрд.

В сегменте Upstream в США Chevron зафиксировала прибыль в размере $727 млн по сравнению с прибылью в размере $828 млн за тот же период годом ранее из-за более низкого объема и цен реализации добычи нефти. Средняя цена реализации нефти в США в первом квартале снизилась с $62 за баррель до $47 за баррель. В международном сегменте Upstream прибыль снизилась с $2,551 млрд до $1,977 млрд из-за неблагоприятного изменения валютного курса, а также невысоких цен на ресурсы. Средняя цена реализации нефти в первом квартале уменьшилась с $69 за баррель до $56 за баррель.

Добыча нефти и газа Chevron в отчетном периоде выросла на 2,6% и составила 3,033 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки (934 тыс. в США и 2,099 млн в мире) по сравнению с 2,956 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки за аналогичный период прошлого года. Добыча нефти и газа превышает отметку в 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки четвертый квартал подряд.

Прибыль в США в сегменте Downstream в отчетном периоде составила $389 млн по сравнению с $748 млн годом ранее (связано с падением рентабельности продаж нефтепродуктов). В международном сегменте Downstream прибыль упала с $625 млн до $439 млн из-за снижения рентабельности продаж нефтепродуктов.

Чистая прибыль в отчетном периоде оказалась на уровне $2,58 млрд или $1,36 на акцию по сравнению $4,05 млрд или $2,11 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль на акцию (без учета разовых налоговых выплат) составила $1,59, тогда как аналитики прогнозировали $1,47 на бумагу.

Денежный поток от операционной деятельности по итогам девяти месяцев составил $21,7 млрд по сравнению с $21,5 млрд за аналогичный период 2018 года. Капитальные затраты по итогам девяти месяцев составили $15 млрд по сравнению с $14,3 млрд годом ранее. В третьем квартале Chevron выплатила дивиденды на сумму $2,2 млрд и выкупила акции на сумму $1,25 млрд.

Также компания объявила о квартальных дивидендах в размере $1,19 на бумагу, которые будут выплачены 10 декабря. Реестр акционеров будет закрыт 18 ноября.

Показатель, млрд $

3Q2019

3Q2018

Изменение

9m2019

9m2018

Изменение

Выручка

36,116

43,987

-17,89%

110,166

123,987

-11,15%

Операционные и административные затраты

-6,400

-6,161

3,88%

-18,731

-18,001

4,06%

Суммарные затраты

-32,067

-38,288

-16,25%

-96,225

-108,310

-11,16%

Прибыль до уплаты налогов

4,049

5,699

13,941

15,677

Налоги

-1,469

-1,643

-4,429

-4,540

Чистая прибыль

2,580

4,056

-36,39%

9,515

11,137

Прибыль на акцию, $

1,360

2,110

5,020

5,790

Источник – https://www.chevron.com/

Как отмечалось ранее, менеджмент Chevron сумел стабилизировать финансовые показатели как за счет увеличения добычи углеводородов, так и за счет оптимизации издержек и распродажи непрофильных активов. В 2018 году выручка была зафиксирована на уровне $166,34 млрд по сравнению с $141,72 млрд в 2017 году. В 2019 году прогнозируется незначительное снижение до $159 млрд.

Помимо этого, в 2018 году Chevron зафиксировала чистую прибыль в размере $14,8 млрд по сравнению с прибылью размере $9,19 млрд в 2017 году. В 2019 году чистая прибыль ожидается на уровне $14 млрд.

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то на данный момент акции Chevron справедливо оценены почти по всем ключевым мультипликатором по отношению к своим конкурентам. Тем не менее, по коэффициенту EV/S у Chevron сохраняется потенциал роста в размере 16%.

Также мы считаем целесообразным сравнить Chevron с прямым конкурентом Exxon Mobil по показателю P/E ntm. Так, у Chevron мультипликатор находится на уровне 17,22, а в у Exxon Mobil – 19,21, что эквивалентно потенциалу роста в размере 11,5%.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E daily

P/E ntm

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Chevron Corp

1,72

7,84

17,22

17,22

6,99

1,46

1,56

3,9%

Exxon Mobil Corp

1,34

10,10

20,86

19,21

8,90

1,58

1,15

4,8%

ConocoPhillips

2,07

5,47

7,85

15,86

5,31

1,80

1,86

2,9%

BP PLC

0,68

5,75

28,18

11,99

5,38

1,38

0,48

6,3%

Total SA

1,00

5,68

15,46

10,53

5,07

1,23

0,81

5,4%

Phillips 66

0,60

11,47

11,75

11,41

7,26

2,12

0,49

3,0%

Valero Energy Corp

0,44

8,31

16,72

10,89

9,10

1,95

0,37

3,6%

Marathon Oil Corp

2,38

3,95

10,33

27,09

3,13

0,81

1,63

1,6%

Peer Median

2,00

6,22

15,46

12,21

5,38

1,58

1,28

3,6%

Потенциал роста/падения

16%

-20%

-10%

-29%

-23%

9%

-18%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Chevron торгуются в рамках среднесрочного симметричного треугольника с верхней границей около $125. Стохастические линии направлены на север и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому потенциал роста пока сохраняется.

Источник данных – whotrades.сom

Категории: Обзор и идеи

ТГК-1 выходит на рекордную прибыль

Обзор и идеи - пн, 11/11/2019 - 12:20

ТГК-1 выпустила оптимистичные результаты по МСФО за 9 месяцев 2019 года. Прибыль акционеров выросла с начала года на 30% до 10,7 млрд рублей благодаря субсидиям за тепло в размере 3,6 млрд рублей, восстановлению резервов по дебиторской задолженности 1,4 млрд рублей. Операционный денежный поток составил почти 18млрд руб. (+26% г/г), средства были направлены в основном на капитальные вложения ~7,2 млрд руб., дивиденды и погашение долга. Чистый долг, в частности, с начала года снизился на 66% до 4,1 млрд.руб. или 0,15хEBITDA.

Мы сохраняем ожидания выхода компании на рекордную прибыль в этом году, что позволит продолжить историю роста дивидендных выплат.

Мы также ожидаем умеренного повышения нормы выплат в следующем сезоне, благодаря чему бумаги TGKA смогут стать интересной дивидендной альтернативой.

Категории: Обзор и идеи

Актуальность вложений в бумаги Royal Caribbean Cruises сохраняется

Обзор и идеи - пн, 11/11/2019 - 11:42

Royal Caribbean Cruises Ltd.

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

$138,00

Текущая цена

$113,28

Потенциал роста

22%

Краткое описание эмитента

  • Royal Caribbean Cruises – вторая по величине в мире круизная компания, рыночная капитализация которой, на сегодняшний день, составляет порядка $26,8 млрд.
  • За последний год бумаги компании принесли инвесторам доходность в размере 7,1%, и мы полагаем, что потенциал роста ее акций в долгосрочной перспективе сохраняется, принимая во внимание не только воодушевляющие прогнозы по развитию отрасли в целом и оптимистичные оценки самой компании на будущий год, но и сохраняющуюся недооцененность Royal Caribbean по отношению к ключевым конкурентам и к сектору в целом.
  • Круизная индустрия является самым быстрорастущим сегментом в индустрии туризма, а количество туристов, совершающих путешествия на лайнерах, растет из года в год. По оценкам Международной ассоциации круизных линий (CLIA), количество круизных пассажиров в текущем году может превысить 30 млн человек.
  • Компания ожидает сохранения высокого спроса и улучшения финансовых результатов в 2020 году. Кроме того, компания намерена запустить новые лайнеры, обновить инфраструктуру частного комплекса Коко-Кэй, расположенного на Багамских островах, а также открыть еще один частный курортный комплекс в южной части Тихого океана.
  • Среди факторов риска остаются цены на нефть, резкий рост которых может негативно отразиться на деятельности компании.

Мы сохраняем по бумагам Royal Caribbean Cruises рекомендацию "покупать", однако незначительно снижаем их целевую цену с $142 до $138, что эквивалентно 22%-ному потенциалу роста акций от текущих уровней.

Основные сведения

ISIN

LR0008862868

Рыночная капитализация

$26,79 млрд

Enterprise Value (EV)

$37,45 млрд

Динамика акций

5,19%

-12,3%

12М

7,05%

Финансовые показатели, млрд. $

2017

2018

Выручка

8,778

9,494

EBITDA

2,7

2,96

Чистая прибыль

1,625

1,816

Прибыль на акцию, $

7,53

8,56

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

Маржа EBIT DA

30,8%

31,2%

Маржа чистой прибыли

18,5%

19,3%

Факторы роста

Royal Caribbean Cruises – вторая по величине в мире круизная компания, совершающая морские круизы в 540 пунктов назначения в 105 странах мира и на всех континентах, рыночная капитализация которой на сегодняшний день составляет порядка $26,8 млрд.

Сравнительная динамика акций Royal Caribbean и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Источник: Thomson Reuters

За последний год бумаги компании принесли инвесторам доходность в размере 7,1%, и мы полагаем, что потенциал роста ее акций в долгосрочной перспективе сохраняется, принимая во внимание не только воодушевляющие прогнозы по развитию отрасли в целом, а также оптимистичные оценки самой компании на будущий год, но и сохраняющуюся недооцененность Royal Caribbean по отношению к ключевым конкурентам и к сектору в целом.

Круизная индустрия является самым быстрорастущим сегментом в индустрии туризма, а количество туристов, совершающих путешествия на лайнерах, растет из года в год. По оценкам Международной ассоциации круизных линий (CLIA), количество круизных пассажиров в текущем году может превысить 30 млн человек, большая часть из которых будут американцы. Заметим, что в 2018 году показатель увеличился на 7% г/г до 28,5 млн человек, при этом количество круизных пассажиров из Северной Америки повысилось на 9% г/г до 14,2 млн человек.

Что касается прогнозов самой компании на будущий год, то она настроена позитивно благодаря растущему портфелю заказов и повышению цен на круизы. СЕО Royal Caribbean Ричард Фейн (Richard Fain) ожидает сохранения высокого спроса и улучшения финансовых результатов в 2020 году, однако никаких цифр не предоставил. Более того, компания намерена запустить новые лайнеры, обновить инфраструктуру частного комплекса Коко-Кэй, расположенного на Багамских островах, а также открыть еще один частный курортный комплекс в южной части Тихого океана. Среди факторов риска остаются цены на нефть, резкий рост которых может негативно отразиться на деятельности компании.

Усредненные прогнозы по выручке Royal Caribbean на будущие отчетные периоды выглядят довольно оптимистично, что можно увидеть из диаграммы, представленной ниже.

Источник: Thomson Reuters

Финансовые результаты

Благодаря успешному развитию бизнеса, запуску новых лайнеров и увеличению количества пассажиров, Royal Caribbean зафиксировала неплохие финансовые результаты за минувший квартал, при этом прибыль компании оказалась на рекордном уровне за данный отчетный период.

Так, чистая прибыль в третьем квартале составила $883,2 млн или $4,20 на акцию по сравнению с $810,4 млн или $3,86 на бумагу годом ранее. В то же время, скорректированная прибыль составила $896,8 млн или $4,27 на акцию по сравнению с $836,3 млн или $3,98 на бумагу годом ранее, но не оправдала прогнозов рынка в размере $4,31 на бумагу в связи с дополнительными расходами, понесенными компанией из-за сентябрьского урагана "Дориан". Стоит отметить, что последствия урагана сократили квартальную прибыль компании на 13 центов на одну акцию. Выручка, в свою очередь, возросла на 14% г/г и достигла $3,19 млрд против ожидаемых $3,22 млрд.

По причине урагана компания была вынуждена пересмотреть свои прогнозы по годовой прибыли. По обновленным оценкам Royal Caribbean, прибыль составит $9,50-9,55 на одну акцию, тогда как ранее ожидалось $9,55-$9,65 на бумагу.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Если же обратить внимание на основные ценовые мультипликаторы Royal Caribbean Cruises, то по большинству из них она является недооцененной по отношению к своим ключевым конкурентам, особенно по коэффициентам P/E и Forward P/E, потенциал роста по которым составляет 79% и 86,4% соответственно.

В то же время, по отношению к сектору в целом компания также недооценена по большинству из нижеперечисленных мультипликаторов, при этом потенциал роста по коэффициентам P/E и Forward P/E составляет 78,9% и 67.5% соответственно, а по коэффициентам P/Book, P/Sales и EV/Sales компания является переоцененной.

Что касается доходности по дивидендам, то она составляет 2,8% и превышает медианные значения.

Компания

P/E

Forward P/E

P/CF

P/Book

P/Sales

EV/EBIT

EV/Sales

Dividend Yield

Royal Caribbean Cruises

11,88

10,37

6,98

1,98

2,49

17,43

3,48

2,8%

Hilton Worldwide Holdings

25,38

23,23

18,15

-133,47

2,95

21,85

3,71

0,6%

Carnival

10,33

10,06

5,48

1,20

1,48

11,77

1,92

4,7%

Norwegian Cruise Line Holdings

10,30

9,37

5,99

1,83

1,79

14,02

2,73

MGM Resorts International

85,60

21,18

9,58

2,52

1,23

23,32

2,69

1,8%

Wynn Resorts

23,90

19,03

9,35

6,46

1,98

20,50

3,09

3,2%

Las Vegas Sands

20,32

19,33

15,88

9,18

3,59

15,84

4,27

4,9%

Marriott International

21,26

19,58

21,46

34,15

2,04

22,45

2,52

1,5%

Peer Median

21,26

19,33

9,58

2,52

1,98

20,50

2,73

2,5%

Hotels, Restaurants & Leisure

21,25

17,37

9,45

1,30

1,36

17,73

2,16

2,2%

Потенциал роста/падения к основным конкурентам

79%

86,4%

37,2%

27,3%

-20,5%

17,6%

-21,6%

Потенциал роста/падения к сектору в целом

78,9%

67,5%

35,4%

-34,3%

-45,4%

1,7%

-37,9%

Источник: Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на недельном графике цена акции пробила верхнюю границу "нисходящего клина", тогда как медленные стохастические линии направлены на север. Учитывая вышесказанное, в среднесрочной перспективе потенциал роста стоимости акции сохраняется.

Источник: https://charts.whotrades.com

Принимая во внимание все вышеизложенные факторы, мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам Royal Caribbean Cruises, однако незначительно снижаем их целевую цену с $142 до $138, что эквивалентно 22%-ному потенциалу роста акций от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

Отчет "Ленэнерго" по РСБУ изменил дивидендные ожидания

Обзор и идеи - пт, 08/11/2019 - 16:30

Прибыль "Ленэнерго" за 9 мес. по РСБУ выросла на 8% до 9,96 млрд руб. В 3-м квартале прибыль упала на 37% до 2,2 млрд руб. На результат повлияло создание крупных резервов. И хотя без этого фактора динамику ключевых показателей мы считаем положительной, держателям привилегированных акций будет трудно абстрагироваться от данных начислений, так как они влияют на прибыль и дивиденды.

Без существенного восстановления резервов в 4-м квартале прибыль и дивиденды будут меньше, чем мы ожидали. Мы понизили прогноз по дивидендам 2019П по привилегированным акциям до 12,5 руб. с 14,9 руб. и пересмотрели рекомендацию по привилегированным акциям "Ленэнерго" с "покупать" до "держать", а также целевую цену с 144 до 121 руб. исходя из DPS 12,5 и целевой дивдоходности 10,3%.

Вместе с тем мы отмечаем, что акции по-прежнему предлагают интересную доходность 10,3% и рекомендуем сохранять бумагу в портфеле в условиях низких процентных ставок.

Категории: Обзор и идеи

"Мосбиржа" может показать рост прибыли по итогам года

Обзор и идеи - пт, 08/11/2019 - 13:11

"Мосбиржа" выпустила умеренно положительный отчет по МСФО за 3К2019. Чистая прибыль акционеров выросла на 7% до 5,5 млрд руб. Комиссионные доходы повысились на 8,1%, процентные доходы с учетом переоценки увеличились на 9% благодаря положительной переоценке инвестиционного портфеля. В комиссиях основными драйверами стали фондовый и срочный рынки.

Хотя по резервам, созданным в начале года, не было позитивных изменений, мы считаем возможным выход биржи на годовую прибыль чуть свыше 20 млрд руб., что предполагает рост на 2% г/г впервые после 3х лет снижения.

Акционеры могут получить дивиденд 2019П в размере 7,9 руб. с ожидаемой доходностью 8% к текущим котировкам, что немного превышает среднерыночный уровень. С момента дивидендной "отсечки" акции выросли на 20%.

Мы сохраняем позитивное видение на инвестиционную историю MOEX, но в то же время отмечаем, что после ралли потенциал остается умеренным. Наша целевая цена 115 руб. предполагает апсайд порядка 16%.

Категории: Обзор и идеи

"Энел Россия" - высокая доходность, высокие риски

Обзор и идеи - пт, 08/11/2019 - 12:04

Энел Россия

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

1,02 руб.

Текущая цена:

0,96 руб.

Потенциал:

6%

Инвестиционная идея

Энел Россия – генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии – 5,6 ГВт, тепловой энергии – 2032 Гкал/ч. Входит в международную энергетическую Группу Enel.

Мы сохраняем рекомендацию "держать" и целевую цену 1,02 руб. на 12 мес. Потенциал 6%.

  • Без учета списаний 8,6 млрд.руб., связанных с продажей Рефтинской ГРЭС прибыль за 9 мес. составила 5,97млрд.руб. (+22% г/г) на фоне роста цен на электроэнергию и оптимизации расходов.
  • Энел Россия в этом году может заработать 10,3 млрд.руб. (+33%) базовой прибыли.
  • Дивиденд 2019Е может составить 0,131 руб. (-8% г/г) при выплате 45% базовой прибыли. ENRU, таким образом, предлагают сейчас лучшую доходность (13,6%) среди генкомпаний, но это обусловлено повышенными рисками.
  • Инвестиционные проекты – строительство трёх ВЭС и обновление мощностей по ДПМ, начнут давать отдачу только через несколько лет, но в ближайшие годы акции ENRU будут оставаться спекулятивным вариантом на фоне ожиданий снижения прибыли и норм выплат в 2020-2021 гг.
  • На Дне инвестора в декабре компания обновит ориентиры по прибыли и дивидендной политике, а также объявит решение по аллокации средств от Рефтинской ГРЭС.

Основные показатели акций

Тикер

ENRU

ISIN

RU000A0F5UN3

Рыночная капитализация

33,9 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

38,4 млрд

Free float

25%

Мультипликаторы

P/E 2019Е

10,0

EV/EBITDA LTM

5,7

EV/EBITDA 2019Е

4,1

DY 2019Е

13,6%

Финансовые показатели, млрд руб.

2017

2018

2019П

Выручка

74,4

73,3

73,4

EBITDA

17,5

16,4

9,5

Чистая прибыль

8,6

7,7

3,4

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

23,5%

22,4%

Чистая маржа

11,5%

10,5%

Ч.долг/ EBITDA

1,02

1,18

Краткое описание эмитента

Энел Россия – генерирующая компания, входящая в международную энергетическую Группу Enel. Установленная мощность по выработке э/э составляет 5,6 ГВт (без учета Рефтинской ГРЭС), по выработке тепловой энергии – 2032 Гкал/ч. Практически вся выручка, около 94%, генерируется за счет поставок электроэнергии и мощности, продажа тепла формирует порядка 5% выручки.

Программа развития включает в себя строительство 3-х ветропарков с суммарной установленной мощностью 362МВт. Азовский объект мощностью 90 Мвт планируется ввести в эксплуатацию в 2020 г., проект в Мурманской области мощностью 201 МВт эмитент планирует запустить в 2021 г., ВЭС в Ставропольском крае (71 МВт) в июле 2024 года. Финансирование данных проектов оценивается в 37млрд.руб. Окупаемость проектов гарантируется через повышенные платежи по ДПМ. Компания также недавно продала Рефтинскую ГРЭС, работающую на казахстанском угле, что позволит стать "зеленее", улучшить ESG профиль, а также снизить валютные риски.

Эмитент вошел в программу ДПМ-2 с обновлением 50 МВт мощностей НевинномысскойГРЭС с вводом в 1К 2022. Частично, затраты будут компенсироваться через механизм ДПМ (0,65 млрд.руб.) в течение 16 лет с базовой доходностью 14% при доходности ОФЗ 8,5%.

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 56,4%, принадлежит Enel Investment Holding B.V., 19% акций находятся у PFR Partners Fund I Limited, у фонда Prosperity Capital - 7,7%. Free-float 25%.

Финансовые показатели и события

Прибыль акционеров выросла в 3К2019 на 41% г/г до 2,1 млрд руб., EBITDA повысилась на 15% до 4,1млрд руб. За 9 мес. эмитент зафиксировал чистый убыток 23 млн руб. на фоне отражения обесценения по основным средствам в размере 8,6млрд.руб. после продажи Рефтинской ГРЭС. Скорректированная прибыль повысилась на 22% до 5,97 млрд руб. на фоне роста цен на электроэнергию и оптимизации расходов.

Чистый отпуск сократился за 9 мес. на 5% в связи с ремонтными работами и более теплой погодой. Выручка повысилась на 0,3%.

Чистый долг увеличился за квартал на 5% 20,9 млрд руб. или 1,15х скорр. EBITDA после выплаты дивидендов.

Отчет не преподнес особых сюрпризов, и для инвестиционного кейса мало релевантен. Инвесторы сейчас ожидают решения вопроса по распределению средств от продажи Рефтинской ГРЭС и ориентиров по норме дивидендных выплат с этого года.

В 2019 году компания, по нашим оценкам, заработает ~10 млрд руб. базовой прибыли (+33% г/г), но в 2020-2021 году показатели прибыли компании пойдут на спад после окончания эксплуатации Рефтинской ГРЭС (45-47% всей выработки) в 2020 г. и окончания тепловых ДПМ в 2021 г. На фоне снижения прибыли и увеличения капитальных затрат в ветровые проекты логичным вариантом дивидендной политики нам видится сокращение норм выплат в следующие несколько лет, и акции будут оставаться рискованным вариантом до ввода в эксплуатацию ВИЭ в 2020-2021 гг, которые обеспечат приток прибыли и дивидендов за счет ДПМ.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

3К 2019

3К 2018

Изм., %

9м 2019

9м 2018

Изм., %

Выручка

17 449

18 583

-6,1%

52 741

52 594

0,3%

EBITDA

4 073

3 537

15,1%

4 247

11 042

-61,5%

Маржа EBITDA

23,3%

19,0%

4,3%

8,1%

21,0%

-12,9%

Чистая прибыль акционеров

2 115

1 497

41,3%

-23

4 898

NA

Маржа чистой прибыли

12,1%

8,1%

4,1%

0,0%

9,3%

-9,4%

3К 2019

2К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Изм.,YTD

Чистый долг

20 907

19 921

19 376

5,0%

7,9%

Чистый долг/скорр. EBITDA

1,15

1,14

1,18

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2 016

2 017

2018

2019П

2020П

Выручка

72,2

74,4

73,3

73,4

52,3

EBITDA

13,4

17,5

16,4

9,5

11,0

EBITDA скорр

13,4

17,5

16,5

18,1

11,0

Маржа EBITDA

18,6%

23,5%

22,4%

13,0%

21,0%

Чистая прибыль

4,39

8,54

7,70

3,38

6,11

Чистая прибыль скорр

4,39

8,30

7,70

10,27

6,11

CAPEX

8,5

6,2

6,4

14,0

14,0

FCFF

3,7

7,9

6,1

-8,7

-2,5

Чистый долг

20,3

17,9

19,4

5,0

12,8

Ч.долг/EBITDA

1,51

1,02

1,18

0,52

1,16

Дивиденды

2,4

5,1

5,0

4,6

2,4

Норма выплат, % скорр. прибыли

55%

60%

65%

45%

40%

DPS, руб.

0,068

0,145

0,141

0,131

0,069

Рост, %

0%

113%

-2%

-8%

-47%

DY

5,9%

10,0%

12,4%

13,6%

7,2%

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

По итогам 2018 года компания выплатила 65% базовой прибыли по итогам года, как и ожидалось. Дивиденд составил 0,141руб. на акцию, что на 2% ниже рекордного DPS 2017 0,145 руб. При доходности 12,4% на дату закрытия реестра акции ENRU стали одной из лучших дивидендных историй в прошлом сезоне среди генкомпаний.

После продажи Рефтинской ГРЭС и расширения инвестиционной программы компания планирует представить обновленную дивидендную политику на Дне Инвестора в конце этого года. Мы полагаем, что следующие выплаты будут меньше в связи с падением прибыли и вложениями в ветровые проекты. Дивиденд 2019Е, по нашим оценкам, может составить 0,131 руб. на акцию (-8% г/г) при базовой прибыли 2019П ~10 млрд.руб. и норме выплат 45%. В генерирующей отрасли ENRU предлагают сейчас лучшую доходность 13,6%, но это обусловлено повышенными рисками. Сильное сокращения коэффициента выплат 2020П году сделало бы акции мало конкурентными в отрасли, в то время как другие генкомпании, как ожидается, будут постепенно переходить на выплату 50% прибыли по МСФО (Интер РАО и "энергодочки" Газпрома (TGKA, MSNG, OGKB)).

Ниже приводим историю и прогноз по DPS и дивидендной доходности:

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию "держать" и целевую цену 1,02 руб. с потенциалом 6%. В среднесрочном периоде, до летней "отсечки", высокая прогнозная доходность поддержит курс акций, но далее мы видим риск снижения капитализации на фоне ожиданий ухудшения по прибыли и дивидендам. Вместе с тем, мы сохраняем позитивное видение на инвестиционную историю Энел Россия в долгосрочной перспективе: по мере ввода ВЭС в работу прибыль вернется на траекторию роста, эмитент вернутся к высоким нормам выплат.

Ниже приводим данные по мультипликаторам:

Компания

Р/Е 2019Е

Р/Е 2020Е

EV/EBITDA 2019E

EV/EBITDA 2020E

P/D 2019E

P/D 2020E

Энел Россия

10,0

5,6

4,1

4,2

7,3

13,6

Интер РАО

5,8

5,3

2,3

2,2

19,4

15,2

РусГидро

7,5

4,9

5,3

4,0

14,4

10,0

ОГК-2

5,3

4,1

2,9

2,7

12,1

9,4

Юнипро

9,1

5,9

5,5

3,9

11,9

8,3

ТГК-1

3,8

3,4

2,5

2,4

12,9

9,9

Мосэнерго

5,9

5,2

1,5

1,4

14,9

11,7

Медиана, Россия

5,9

5,2

2,9

2,7

12,9

10,0

Медиана, развив.страны

11,9

9,3

7,5

7,3

24,3

23,0

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На недельном графике акции ENRU консолидируются в диапазоне 0,9-1,0, нисходящий тренд остается актуальным. В среднесрочной перспективе можно ожидать продожения "боковика".

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Проблемы с переработкой мусора сохраняются, но менеджмент постепенно исправит ситуацию

Обзор и идеи - пт, 08/11/2019 - 11:02

Waste Management

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$122

Текущая цена:

$110

Потенциал роста:

10,9%

Executive Summary

  • Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сбора, транспортировки, переработки и утилизации отходов, предоставляющей также ряд экологических услуг. Владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для опасных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations) и 95 мусоросортировочными предприятиями (MRF).
  • Сбор и переработка мусора в США (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг), из них более 34% подвергается переработке (recycling).
  • Waste Management представила финансовые показатели за третий квартал. Выручка оказалась хуже ожиданий всего лишь на 30 млн, тогда как скорректированная прибыль на акцию превзошла ожидания аналитиков. При этом менеджмент подтвердил прогнозы по финансовым показателям на текущий год.
  • Прибыль на акцию по итогам года ожидается в коридоре $4,28-4,38, однако аналитики прогнозируют $4,43 на бумагу. В то же время, скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,40-4,45 млрд.
  • Акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам.
  • Мы по-прежнему рекомендуем "Покупать" акции Waste Management с целевой ценой $122.

Основные сведения

ISIN

US94106L1098

Рыночная капитализация

$47,01 млрд

Enterprise Value (EV)

$57,46 млрд

Финансовые показатели, млрд $

2017

2018

2019est

Выручка

14,485

14,91

15,66

EBITDA

3,996

4,21

4,41

Чистая прибыль

1,42

1,83

1,85

Прибыль на акцию, $

3,22

4,20

4,37

Дивиденды, $

1,70

1,86

1,99

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

27,6%

28,23%

28,16%

Маржа чистой прибыли

9,8%

12,27%

11,81%

Динамика акций Waste Management и индекса S&P 500

Краткое описание эмитента

Waste Management является крупнейшей в США компанией, осуществляющей деятельность в сфере сборки, транспортировки, переработки и утилизации отходов и предоставляет ряд экологических услуг, также имеет долю бизнеса в сфере производства электричества из возобновляемых источников энергии. Компания сотрудничает с частными, коммерческими, промышленными и муниципальными клиентами. На текущий момент Waste Management обслуживает более 21 млн клиентов в США.

Также стоит отметить, что Waste Management владеет 243 полигонами для твердых отходов и пятью полигонами для токсичных отходов, владеет и управляет 310 мусороперегрузочными станциями (transfer stations), 95-ью мусоросортировочными предприятиями (MRF), где происходит вторичная переработка товаров для перепродажи, таких как бумага, картон, металлы, пластмассы, стекло, строительные материалы и другие.

Компания Waste Management ведет деятельность в двух сегментах: первый сегмент "Сбор и переработка мусора" (Solid Waste), включающий направления "Сбор мусора" (Collection), "Захоронение отходов" (Landfill), "Транспортировка" (Transfer), "Переработка" (Recycling) – приносит 90% доходов от общего объема выручки. Вторым сегментом является "Прочие" (Other), который включает в себя стратегические бизнес-решения (WMSBS), сторонние субподрядные и административные услуги (Energy and Environmental Services), бизнес по производству электричества из возобновляемых источников энергии, а также брокерские услуги по переработке вторичного сырья.

На текущий момент капитализация Waste Management составляет $47,01 млрд, численность персонала - 41,2 тыс. человек.

Факторы роста

Индустрия переработки мусора все также считается стабильным, растущим и прибыльным бизнесом. Так, по оценкам отраслевых экспертов, выручка компаний, работающих в секторе сбора, вывоза, переработки и утилизации мусорного рынка твердых отходов (municipal solid waste) по итогам 2013 года составляла порядка $160,52 млрд, в 2016 году уже $205 млрд (из них выручка компаний из США порядка $75 млрд), тогда как к 2020 году прогнозируется, что выручка достигнет $297 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,2%. Кроме того, согласно данным Всемирного банка, производство мусора в мире составляет порядка 1,3 млрд тонн в год, тогда как к 2025 году ежегодный объем производства мусора увеличится до 2,2 млрд тонн в связи с дальнейшим ростом мирового ВВП и населения. Также стоит отметить, что объем рынка промышленных отходов (industrial waste management) в 2013 году оценивался примерно в $387,4 млрд, однако к 2020 году объем рынка вырастет до $750 млрд, что подразумевает ежегодные темпы роста в размере 9,8%.

Что касается США, то мусорный рынок (municipal solid waste) играет одну из ключевых ролей в экономике страны. Согласно данным организации Federal Environmental Executive, годовая выручка американских компаний, работающих в данном секторе составляет порядка $60 млрд и рост доходов продолжается увеличиваться. Кроме того, в данной сфере работает около 1,5 млн человек, тогда как, например, в автомобилестроении лишь 1,2 млн человек. Стоит отметить, что с 2005 года ежегодно в США производится уже более 250 млн тонн бытового мусора и ожидается, что к 2024 году объем достигнет 400 млн тонн. При этом считается, что американцы производят больше всех мусора на душу населения, а именно порядка 4,25 фунта в день (около 2 кг в день), из них более 34% подвергается повторной переработке (recycling).

Объем производства бытового мусора в США и динамика роста выручки компаний:

Источник: https://www.statista.com

Что касается компании Waste Management, то она относится к сектору ЖКХ, поэтому спрос на ее услуги не цикличен, стабилен и мало зависит от кризисов, в связи с чем ей удается генерировать стабильные денежные потоки. Не стоит забывать, что каждый американец ежедневно производит около 2 кг мусора и производство отходов вряд ли будет снижаться с учетом роста населения, увеличения потребления и ужесточения экологических норм в США. Отметим, что согласно прогнозам U.S. Census Bureau, к 2030 году население США вырастет с текущих 328 млн до 359 млн.

Выручка Waste Management демонстрирует стабильную восходящую динамику из года в год, поэтому менеджмент продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, ежегодно повышая дивиденды. Так, с 2006 по 2018 год среднегодовые темпы роста дивидендов составили 6,2%. Компания 17 лет подряд повышает дивиденды. В целом 2019 году дивиденды ожидаются на уровне $2,05 на акцию. Отметим, что на текущий момент дивидендная доходность составляет 1,8%.

Также стоит отметить, что компания Waste Management является лидером в своем секторе по ряду финансовых коэффициентов. Так, коэффициент рентабельности активов (Sales/Total Assets) составляет у Waste Management 0,66, тогда как среднее значение по отрасли составляет 0,61. Также стоит выделить показатель рентабельность собственного капитала (ROE), который по итогам 2018 года составил у Waste Management 29,4% при среднем значении в отрасли 10,5%.

Помимо этого, как указано выше, Waste Management является крупнейшей компанией в своем секторе, в связи с чем с ней сложно конкурировать. Тем не менее, компания не останавливается на достигнутом и продолжает улучшать свой бизнес, начиная от программы по сокращению издержек, заканчивая сохраняющейся активностью на рынке M&A (сделки по слияниям и поглощениям), что позволяет расти ее бизнесу. Так, в первом квартале компании сообщила о приобретении конкурента Advanced Disposal Services за $3 млрд в рамках расширения своего присутствия на востоке стране. С учетом долга Advanced Disposal Services общая стоимость сделки составит $4,9 млрд. При этом отмечается, что данная сделка M&A для Waste Management стала крупнейшей за последние девять лет. Во втором квартале компания потратила $48 млн на сделки по слияниям и поглощениям, а в третьем - $76 млн.

Дополнительную поддержку акциям продолжает оказывать программа обратного выкупа акций на сумму $1,5 млрд, которая была объявлена в декабре 2018 года.

Финансовые результаты

Компания Waste Management опубликовала финансовые показатели за третий квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде подросла на 3,9% до $3,97 млрд (благодаря увеличению объемов сбора и переработки мусора на 3,3% и 2,7% соответственно) по сравнению с $3,82 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $4 млрд. В отчете отмечается, что выручка увеличилась в четырех сегментах деятельности компании (Collection +5,7%, Landfill +7,2%, Transfer +5,8%, Other +9%).

Тем не менее, доходы в подразделении Recycling просели на 27,2% и составили $245 млн из-за снижения цен на переработку мусора, которые оказались на 40% ниже по сравнению с третьим кварталом 2018 года.

Операционные расходы в третьем квартале подросли на 2,8% и достигли $2,441 млрд. При этом коэффициент отношения операционных расходов к операционным доходам (Operating Ratio) составил 61,5% по сравнению с 62,1% годом ранее.

Операционная прибыль компании увеличилась на 5% и составила $734 млн по сравнению с $699 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированный показатель EBITDA в третьем квартале составил $1,14 млрд по сравнению с $1,107 млрд годом ранее.

Чистая прибыль в третьем квартале составила $495 млн или $1,16 на акцию по сравнению с $499 млн или $1,16 на бумагу годом ранее. Между тем, скорректированная чистая прибыль (без учета затрат на сделку по слиянию и поглощению компании Advanced Disposal Services) составила $502 млн или $1,19 на акцию по сравнению с $496 млн или $1,15 на бумагу годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $1,15 центов на акцию.

Денежный поток от операционной деятельности составил $952 млн по сравнению с $874 млн годом ранее, а свободный денежный поток в отчетном периоде составил $478 млн по сравнению с $480 млн годом ранее. Капитальные затраты в третьем квартале составили $483 млн по сравнению с $404 млн годом ранее.

Также в отчете отмечается, что Waste Management потратила $76 млн на сделки по слияниям и поглощениям в третьем квартале и направила $218 млн на выплату дивидендов. Эффективная налоговая ставка составила 19,4%.

Помимо этого, менеджмент компании подтвердил, что прибыль на акцию по итогам года будет в коридоре $4,28-4,38, однако аналитики ждут $4,3 на бумагу. В то же время скорректированный показатель EBITDA в текущем году ожидается в диапазоне $4,40-4,45 млрд, а свободный денежный поток в 2018 году ожидается в диапазоне $2,025-2,075 млрд.

Показатель, млрд $

3Q2019

3Q2018

Изменение

9m2019

9m2018

Изменение

Выручка

3,967

3,822

3,79%

11,609

11,072

4,85%

Операционные затраты

-2,441

-2,373

2,87%

-7,182

-6,870

4,54%

SG&A затраты

-0,386

-0,345

11,88%

-1,186

-1,083

9,51%

Операционная прибыль

0,734

0,699

5,01%

2,051

2,022

1,43%

Прибыль до уплаты налогов

0,615

0,597

3,02%

1,574

1,717

-8,33%

Налоги

-0,120

-0,099

-0,350

-0,325

Чистая прибыль

0,495

0,499

-0,80%

1,223

1,394

-12,27%

Прибыль на акцию, $

1,160

1,160

2,860

3,220

Скорректированная чистая прибыль

0,502

0,496

1,21%

-

-

Скорректированная прибыль на акцию, $

1,190

1,150

-

-

Источник – wm.com

Выручка и чистая прибыль Waste Management c 2011 года выглядят стабильными и продолжают улучшаться. Ожидается, что в 2019 году выручка будет на уровне $15,6 млрд по сравнению с $14,9 млрд годом ранее благодаря повышению тарифов и увеличению объемов сбора мусора. Также прогнозируется рост чистой прибыли в 2019 году с $1,83 млрд до $1,85 млрд.

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Waste Management недооценены по нескольким ключевым для отрасли мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 7,3% и 38% соответственно. При этом не стоит забывать, что Waste Management является крупнейшим представителем в секторе. Основным крупным конкурентом является компания Republic Services.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E ntm

P/E daily

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Waste Management

3,72

13,26

24,21

27,01

12,49

6,93

3,04

1,8%

Republic Services Inc

3,52

12,83

24,82

25,70

12,05

3,45

2,68

1,9%

Casella Waste Systems Inc

3,51

19,34

41,66

286,96

19,73

18,23

2,79

NA

US Ecology Inc

2,74

13,87

23,59

26,96

14,94

3,48

2,20

1,2%

Waste Connections Inc

5,20

16,83

32,28

42,03

15,22

3,49

4,49

0,8%

Advanced Disposal Services

2,97

13,01

57,44

NA

9,69

3,18

1,82

NA

Clean Harbors Inc

1,74

11,37

37,48

52,10

11,32

3,76

1,37

NA

Covanta Holding Corp*

2,38

13,64

NA

253,69

9,58

5,14

1,03

6,8%

Stericycle Inc

2,44

12,93

20,76

NA

19,84

2,22

1,63

NA

Peer Median

2,86

14,23

33,40

23,50

13,50

3,49

2,01

1,5%

Потенциал роста/падения

-23%

7,33%

38%

-13%

8%

-50%

-34%

*скорректированное значение без учета Covanta Holding

Источник данных – Thomson Reuters

На текущий момент дивидендная доходность Waste Management составляет 1,8%, тогда как медианное значение - 1,5%.

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Waste Management вернулась к пройденной границе долгосрочного восходящего канала в районе $110, которая теперь является уровнем поддержки. Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении, а также уже достигли зоны перепроданности, поэтому допускается возобновление восходящего движения.

Источник данных – whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Страницы