Обзор и идеи

Финансовые результаты Capital One Financial оказались лучше прогнозов

Обзор и идеи - пт, 19/07/2019 - 11:51

18 июля после закрытия торговой сессии в США банк Capital One Financialпредставил финансовые результаты за 2 квартал.

Вотчётном периоде чистая прибыль снизилась на 15% г/г до $1,63 млрд или $3,24 на акцию по сравнению с $1,91 млрд или $3,71 на акцию годом ранее. При этом скорректированная прибыль составила $3,37 на бумагу при средних прогнозах аналитиков на уровне $2,84 на акцию. Выручка повысилась на 1% г/г до $7,12 млрд при ожиданиях рынка в $6,99 млрд, а чистый процентный доход увеличился с $5,55 млрд до $5,75 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $5,74 млрд.

С учётом того, что финансовые результаты компании превзошли ожидания рынка, а также того факта, что в конце июня она объявила о новой программе обратного выкупа акций в размере $2,2 млрд на период с 3 квартала 2019 г. по 2 квартал 2020 г. включительно, мы ставим целевую цену её бумаг на пересмотр.

Категории: Обзор и идеи

ETF с привязкой к американскому хай-теку по-прежнему интересен

Обзор и идеи - чт, 18/07/2019 - 13:42

FinEx MSCI USA IT ETF

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

5400 RUB

Текущая цена:

4997 RUB

Потенциал роста:

8,1%

Краткое описание инструмента

  • ETF – это биржевой инвестиционный фонд, отслеживающий динамику активов, входящих в его портфель, и с максимальной точностью повторяющий доходность соответствующего индекса.
  • FinEx MSCI USA Information Technology UCITS ETF с высокой точностью отслеживает динамику соответствующего индекса MSCI USA IT и позволяет инвестировать сразу в целый портфель из акций 86 компаний сферы информационных технологий.
  • Инструмент такого рода является простым и удобным способом вложения российских инвесторов в американский хай-тек, тем более что торгуется на Московской бирже в рублях.
  • Особенный интерес данный инструмент представляет для инвесторов, не располагающих временем, возможностями и профессиональными навыками для поиска отдельных акций и самостоятельного формирования портфеля, но интересующихся актуальными вложениями в американском высокотехнологичном секторе.
  • FinEx MSCI USA IT UCITS ETF за период с нашего последнего обновления рекомендации в июле прошлого года превзошел указанный нами целевой уровень и принес достойную консервативную доходность в размере 9,6%, при этом его доходность с начала года достигает 32%.
  • Мы рекомендуем сохранять вложения в FinEx MSCI USA IT UCITS ETF на ближайший год и за указанный период ожидаем увидеть доходность в размере 8,1%.

Мы сохраняем по FinEx MSCI USA IT UCITS ETF рекомендацию "Держать".

Основные сведения

ISIN

IE00BD3QJ757

Рыночная капитализация

3,44 млрд RUB

Страна домицилирования

Ирландия

Фондовая биржа

Московская Биржа

Дата запуска

14.10.2013

Валюта

RUB

Заявленный уровень расходов

0,90%

Динамика ETF

5,2%

27%

1Y

9,6%

3Y

93,4%

Факторы роста

Компании сферы хай-тека и информационных технологий интересны инвесторам давно, и высокотехнологичные отрасли имеют давнюю привычку опережать рынок по доходности (для сравнения, индекс S&P 500 с начала года принес доходность в размере 21,6%, а основополагающий индекс рассматриваемого нами ETF – 32%).

Многим импонирует тот факт, что технологии не стоят на месте, и на динамику акций в этом секторе влияют не только финансовые показатели компаний, но и технологические инновации, прорывы в разработках.

Свыше половины данного ETF занимают 10 крупнейших компаний, чья деятельность связана с ИТ. В частности, 16,4% присвоено высокотехнологичному гиганту Apple, акциям Microsoft – 17,4%, Visa – 5,3%, Cisco Systems – 4,4%. Далее по списку идут другие ведущие представители ИТ-сектора, стабильно имеющие высокие инвестиционные рейтинги от брокерских компаний.

Мы в очередной раз констатируем, что данный ETF за последний год демонстрирует стабильный рост на фоне удачных для хай-тека квартальных отчетностей.

Компании, имеющие весомые доли в FXIT, отчитались за предыдущий квартал вполне успешно и в большинстве своем опередили прогнозы по выручке и прибыли, в частности:

  • Apple

Прибыль на акцию $2,46 превзошла прогнозы на $0,10. Выручка $58,02 млрд превзошла прогнозы на $619 млн.

  • Microsoft

Прибыль на акцию $1,14превзошла прогнозы на $0,14. Выручка $30,57 млрд превзошла прогнозы на $711 млн.

  • Visa

Прибыль на акцию $1,31превзошла прогнозы на $0,07. Выручка $5,49 млрд превзошла прогнозы на $33 млн.

  • Cisco

Прибыль на акцию $0,78превзошла прогнозы на $0,01. Выручка $12,96 млрд превзошла прогнозы на $71 млн.

  • Intel

Прибыль на акцию $0,87 превзошла прогнозы на $0,06. Выручка $16,06 млрд превзошла прогнозы на $30 млн.

  • Mastercard

Прибыль на акцию $1,78превзошла прогнозы на $0,12. Выручка $3,89 млрд превзошла прогнозы на $32 млн.

  • Adobe Systems

Прибыль на акцию $1,83превзошла прогнозы на $0,05. Выручка $2,74 млрд превзошла прогнозы на $39,5 млн.

Технический анализ

С технической точки зрения, на недельном графике FinEx MSCI USA IT UCITS ETF остается в силе и не подвергается сомнению восходящий тренд, в силу чего целесообразно ожидать дальнейшего укрепления цены в долгосрочной перспективе.

Источник – MOEX

С учетом вышеизложенного, мы по-прежнему рекомендуем инвесторам держать данный ETF в своих портфелях на ближайший год и повышаем целевой уровень до 5400 рублей.

Категории: Обзор и идеи

Квартальная отчётность банка Citigroup порадовала

Обзор и идеи - чт, 18/07/2019 - 11:42

Citigroup Inc.

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$81,5

Текущая цена:

$71,32

Потенциал роста:

14,3%

Краткое описание эмитента

  • Citigroup – американская холдинговая компания финансового сектора c многолетней историей, ее клиентами являются как физические и юридические лица, так и правительственные организации.
  • Доходность акций Citigroup за последние полгода совпадает с доходностью индекса S&P 500 и составляет около 14,7%.
  • Успешные финансовые результаты за квартал, недооцененность бумаг по сравнению с акциями конкурентов и повышение дивидендов являются факторами роста для акций Citigroup.
  • Проведенная нами оценка стоимости Citigroup позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 12 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 14,3%.

Мы сохраняем по акциям Citigroup рекомендацию "Покупать".

Основные сведения

ISIN

US1729674242

Рыночная капитализация

$164,93 млрд

Динамика акций

6,4%

14,7%

12М

3,2%

Финансовые показатели, млрд. $

2017

2018

Выручка

72,20 72,85

EBITDA

33,69 28,11

Чистая прибыль

-6,8 18,05

Прибыль на акцию, $

-5,44 6,67

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

Маржа EBITDA

46,67% 38,58%

Маржа чистой прибыли

-9,5% 24,77%

Финансовые результаты и факторы роста

Что касается финансовой отчетности за второй квартал 2019 г., чистая прибыль за отчетный период увеличилась с $4,5 млрд или $1,63 на акцию годом ранее до $4,8 млрд или $1,95 на акцию при средних прогнозах аналитиков на уровне $1,81 на акцию. Выручка в рассматриваемом периоде повысилась на 2% г/г с $18,47 млрд до $18,75 млрд, превысив усреднённую оценку рынка в $18,49 млрд. Между тем, выручка подразделения институциональных клиентов повысилась на 0,25% г/г с $9,70 млрд до $9,72 млрд, выручка направления обслуживания физических лиц поднялась на 3% г/г с $8,24 млрд до $8,51 млрд, а показатель направления прочих операций увеличился на 1% г/г с $528 млн до $532 млн.

Сравнительная динамика акций Citigroup и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Что касается выручки направления операций с инструментами с фиксированным доходом (направление входит в состав подразделения институциональных клиентов), то она показала рост на 8% г/г с $3,08 млрд до $3,32 млрд, а результат направления по торговле акциями снизился на 9% г/г с $864 млн до $790 млн. Подводя итог, отметим, что результаты по большинству показателей оказались положительными (прибыль и выручка показали рост и превзошли ожидания рынка, при этом выручка продемонстрировала повышение по трём ключевым направлениям, В качестве положительных моментов отметим, что в отчётном периоде имели место снижение совокупных операционных расходов на 3% г/г до $10,6 млрд и обратный выкуп акций на сумму $4 млрд.

Говоря о финансовых результатах Citigroup в целом, отметим, что, начиная с прошлого года темпы роста квартальной скорректированной прибыли на акцию заметно ускорились, и в ближайшие четыре квартала ожидается сохранение данной тенденции. Что касается выручки, динамика показателя последние два года выглядит довольно ровно без значительных отклонений в ту или иную стороны, а прогноз на оставшиеся два квартала 2019 г. и первые две четверти 2020 г. предполагает положительную динамику выручки.

Источник:Thomson Reuters

В качестве положительного момента отметим, что в конце июня кредитор в числе прочих представителей сектора успешно прошёл стресс-тестирование ФРС, после чего ведомство одобрило запланированные Citigroup действия с капиталом. Так, банк принял решение повысить величину квартальных дивидендов по обыкновенным акциям с 45 центов на бумагу до 51 цента на бумагу и совершить обратный выкуп акций на сумму $17,1 млрд в период с третьего квартала 2019 г. по второй квартал 2020 г. включительно.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Сравнение основных мультипликаторов Citigroup с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по банковскому сектору и по финансовому сектору в целом, позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания, все также заметно недооценена по основным показателям.

P/E

P/E forward

P/B

P/sales

Citigroup

9,96

8,83

0,82

2,18

Bank of America

10,77

9,79

1,04

3,98

JPMorgan Chase & Co

12,42

11,16

1,44

4,57

Wells Fargo & Co

9,94

9,41

1,03

3,07

Morgan Stanley

9,54

8,90

0,93

1,47

Goldman Sachs Group

9,47

8,71

0,88

1,48

U.S.Bancorp

12,68

12,11

1,63

5,05

PNC Financial Services Group Inc

12,72

11,87

1,29

4,79

Медиана среди конкурентов

10,77

9,79

1,04

3,98

Потенциал роста/падения (%)

8,1%

10,9%

26,8%

82,9%

Банки

13,02

11,45

1,22

3,56

Финансовый сектор

13,43

11,24

1,16

3,20

Источник – Thomson Reuters

С технической точки зрения цена акций Citigroup на месячном графике продолжает торговаться над линией ничем не скомпрометированного долгосрочного восходящего тренда. С учетом отсутствия перекупленности в среднесрочной перспективе можно ожидать дальнейшего повышения цены.

Источник –whotrades.com

С учетом совокупности вышеизложенных факторов, мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам Citigroup, и повышаем целевую цену до уровня $81,5, что эквивалентно 14,3%-му потенциалу роста от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

Операционные результаты ЛСР нейтральны

Обзор и идеи - ср, 17/07/2019 - 15:32

Группа ЛСР выпустила неплохие результаты за 2 квартал. Застройщик реализовал во 2К 2019 160 тыс.кв.м, что на 20% ниже 2К2018, а общая стоимость новых контрактов снизилась на 6% в сравнении с прошлым годом до 18 млрд.руб. Снижение операционных показателей мы связываем с фокусом менеджмента на цене нежели объеме продаж. Девелопер повысил цены в среднем на +17% г/г, в Санкт-Петербурге, в частности, - на 9%, в Москве - на 20%, в Екатеринбурге – на 4%.

Всего за 6 месяцев эмитент продал 322 тыс. кв.м (-10% г/г) за 37 млрд.руб. (+6% г/г). В среднем в 1-м полугодии эмитент продает ~40% годового объема, и мы прогнозируем небольшое снижение объема продаж по итогам этого года - примерно на 5% до 873 тыс.кв.м.

С 1 июля изменились правила продажи недвижимости с введением эскроу-счетов, но условия для крупнейших застройщиков будут лучше. ЛСР, в частности, сможет продавать квартиры по "старым" правилам (ДДУ) после прохождения процента готовности 6% и продажи свыше 10% чистой площади. Льготы крупнейшим игрокам ускорят консолидацию рынка недвижимости и дадут больше контроля над ценами.

Результаты и ожидания по прибыли и дивидендам соответствуют нашей рекомендации "держать", рыночные котировки близки к таргету 740 руб. На бумаги LSRG смотрим, прежде всего, как на дивидендный кейс. Последние 5 лет компания выплачивала дивиденд в размере 78 руб. на акцию, и DPS 2019, вероятно, остается на этом уровне, что предполагает доходность около 10%.

Категории: Обзор и идеи

Финансовые результаты Goldman Sachs удивили

Обзор и идеи - вт, 16/07/2019 - 16:41

Сегодня, 16 июля, американский кредитор Goldman Sachs Group представил финансовые результаты за второй квартал текущего года, которые почти по всем статьм показали отрицательную динамику, однако с большим запасом превзошли среднерыночные ожидания.

Так, чистая прибыль, причитающаяся акционерам, снизилась на 44% г/г с $2,35 млрд или $5,98 на акцию годом ранее до $2,20 млрд или $5,81 на бумагу при средних прогнозах аналитиков на уровне $4,89 на одну бумагу.

Тем временем, выручка в рассматриваемом периоде понизилась на 2% г/г с до $9,46 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $8,84 млрд.

Стоит отметить, что выручка направления операций с инструментами с фиксированным доходом, валютами и коммодитиз (FICC) уменьшилась на 12,5% г/г до $1,47 млрд, а выручка направления по торговле акциями расширилась на 6,1% г/г до $2,01 млрд. Заметим, что показатель подразделения по обслуживанию институциональных клиентов в целом упал на 2,6% г/г до $3,48 млрд, превысив ожидания аналитиков в $3,33 млрд. Между тем выручка подразделения инвестиционного банкинга сократилась на 8,9% до $1,86 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $1,77 млрд, а показатель направления инвестиций и кредитования расширился на 16% г/г до $2,53 млрд при усреднённом прогнозе аналитиков в $2,00 млрд.

Руководство банка также объявило, что повышает величину дивидендных выплат на 47% с 85 центов до $1,25 на акцию. Отметим, что закрытие реестра акционеров произойдёт 30 августа, тогда как выплата дивидендов состоится 27 сентября.

С учётом факта превышения прогнозов рынка по всем статьям, а также решения руководства заметно повысить размер дивидендных платежей, мы ставим целевую цену акций GS на пересмотр.

Категории: Обзор и идеи

FinEx MSCI USA IT ETF не подводит инвесторов

Обзор и идеи - вт, 16/07/2019 - 14:07

Индексный фонд с привязкой к американскому ИТ-сектору FinEx MSCI USA Information Technology UCITS ETF, отслеживающий динамику соответствующего индекса MSCI USA IT и позволяющий инвестировать сразу в целый портфель из акций 86 компаний сферы информационных технологий, за период с нашего последнего обновления рекомендации в июле прошлого года превзошел указанный нами целевой уровень и принес достойную для инструмента с рейтингом "держать" доходность в размере 9,6%.

На данном этапе мы по-прежнему считаем инструмент достойным вложением для инвесторов, не заинтересованных в самостоятельном отборе отдельных бумаг, но симпатизирующих американскому хай-теку – в составе этого ETF по-прежнему находятся ведущие гиганты отрасли, из квартала в квартал отчитывающиеся лучше ожиданий.

По результатам последних квартальных отчетов в рассматриваемом секторе американского рынка мы по-прежнему считаем обоснованной рекомендацию "держать" по FinEx MSCI USA IT UCITS ETF, торгующемуся на Московской бирже, а целевой уровень по бумаге ставим на пересмотр в сторону повышения.

Категории: Обзор и идеи

Финансовые результаты Citigroup оказались довольно успешными

Обзор и идеи - пн, 15/07/2019 - 16:23

Сегодня, 15 июля, американский банкCitigroupпредставил финансовые результаты за второй квартал текущего года. Так, чистая прибыль за отчетный период увеличилась на 7% г/г с $4,50 млрд годом ранее до $4,80 млрд.Выручка в рассматриваемом периоде повысилась на 2% г/г до $18,76 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $18,49 млрд.

Подводя итог, стоит сказать, что в общем и целом, отчетность банка оказалась довольно успешной, поскольку ему удалось зафиксировать рост как прибыли, так и выручки, которые, кроме того, оказались выше среднерыночных ожиданий благодаря снижению расходов и успешным результатам подразделения по обслуживанию физических лиц. С учетом вышеперечисленных факторов мы ставим целевую цену акцийCitigroupна пересмотр.

Категории: Обзор и идеи

"Северсталь" - доходные акции

Обзор и идеи - пт, 12/07/2019 - 15:38

ПАО "Северсталь"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

1 090 ₽

Текущая цена:

1 065 ₽

Потенциал роста:

2,4%

Инвестиционная идея

Несмотря на ухудшение рыночной конъюнктуры, "Северсталь" по-прежнему остается эффективной компанией, Изменив дивидендную политику, она готова поддерживать дивидендную доходность акций даже в условиях роста инвестиционный программы.

  • ПАО "Северсталь" - одна из крупнейших вертикально-интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России и за рубежом. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране, около 40% продукции продается на внешних рынках.
  • Рыночная конъюнктура этого года менее благоприятна: при относительно стабильной стоимости сырья цены на стальную продукцию снижаются, а курс рубля укрепился. Среди рисков также присутствуют вводимые в Европе и США ввозные пошлины на сталь
  • Исходя из расчета основных мультипликаторов, в целом соответствующих средним рыночным значениям, мы считаем, что капитализация компании оценена рынком в целом адекватно ее показателям и состоянию.
  • Компания имеет хороший свободный денежный поток, который при низком значении чистого долга полностью направляется на выплату ежеквартальных дивидендов. Годовая дивидендная доходность акций "Северстали" одна из самых высоких на рынке.
  • "Северсталь" видится нам "эталонной" компанией для горно-металлургической отрасли, а ее акции – надежным инструментом для портфельных инвестиций.

Мы вновь подтверждаем нашу рекомендацию "Держать" по обыкновенным акциям ПАО "Северсталь".

Основные показатели акций

ISIN:

RU0009046510

Код в торговой системе

CHMF

Рыночная капитализация

14 162

Стоимость компании (EV)

15 389

Кол-во обыкн. акций

837 718 660

Free float

20%

Мультипликаторы

P/S

1,7

P/E

7,1

EV/EBITDA

5,1

NET DEBT/EBITDA

0,4

Рентабельность EBITDA

36,6%

Финансовые показатели, млн $

1 Q 2019

1 Q 2018

Изм.

Выручка

2 031

2 173

-6,5%

EBITDA

663

706

-6,1%

Чистая прибыль

428

461

-7,2%

Чистый долг

863

785

9,9%

Краткое описание эмитента

"Северсталь" - одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России, Белоруссии, Украине, Казахстане, Латвии, Польше, Италии и Либерии. У компании хорошая производственная база. "Северсталь владеет Череповецким металлургическим комбинатом (Вологодская область), вторым по величине сталелитейным комбинатом России. "Северстали" принадлежит АО "Воркутауголь", добывающее около 2 % угля в стране, в том числе 11 % - коксующегося угля.

Почти 40% продукции "Северстали" продается на экспорт. В 2018 году группа "Северсталь" увеличила выпуск стали на 3,3% до 12039 тыс. тонн, что составляет 16,2% выпуска стали в стране. В первом квартале 2019 года выплавка составила 3044 тыс. тонн, что на 0,4% больше прошлогоднего уровня. Операционные данные за второй квартал ожидаются со дня на день.

Капитализация компании составляет свыше 890 млрд рублей. По данным МосБиржи, free float акций "Северстали" составляет 20%. По данным самой компании в свободном обращении находится 21,51% акций, 1,47% составляют казначейские акции на балансе компании, а председатель Совета директоров "Северстали" Алексей Мордашов контролирует 77,02% акций.

Финансовые результаты

В прошлом году ПАО "Северсталь" оказалось в числе экспортеров, выигравших как от динамики цен на продукцию, так и от ослабления курса рубля. Кроме того, воспользовавшись ростом спроса, "Северсталь" нарастила продажи на 2%. Выручка группы "Северсталь" в 2018 году выросла на 9,3% и достигла $ 8580 млн. Показатель EBITDA увеличился на 21,9% и составил $3142 млн.

В конце прошлого – начале текущего года рыночная конъюнктура не была столь благоприятной: при относительно стабильной стоимости сырья цены на стальную продукцию снижались, а курс рубля укрепился.

Выручка группы "Северсталь" за три месяца 2019 г. оказалась на 6,5% ниже предыдущего года и составила до $2031 млн. Показатель EBITDA по группе снизился на 6,1% и составил $663 млн. Однако снизилась и себестоимость производства, благодаря чему показатель рентабельности по EBITDA составил 32,6%.

Чистая прибыль за квартал сократилась на 7,2% до $428 млн. При этом компания сгенерировала $389 млн. свободного денежного потока - на 34,6% больше по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года, что важно с точки зрения дивидендной политики "Северстали"

Коэффициент чистый долг/EBITDA у "Северстали" составил на конец квартала 0,3х. Он остаётся одним из самых низких среди сталелитейных компаний во всем мире, что позволяет сохранять баланс между низким уровнем долговой нагрузки и обеспечением высокой доходности акционерам "Северстали".

Среди рисков компании присутствуют протекционистские меры, включающие вводимые в Европе антидемпинговые ограничительные пошлины на российский прокат, а также пошлины на сталь, введенные в США. Однако, близость производственных активов к основным экспортным рынкам позволяет "Северстали" быстро перенаправить часть внутренних продаж на внешний рынок и наоборот в зависимости от конъюнктуры рынка.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "Северсталь" на 2019 г.

$ млн

2017

2018

2019П

Выручка

7 848

8 580

8 228

EBITDA

2 577

3 142

2 813

Чистая прибыль

1 355

2 051

1 781

Рентабельность по EBITDA

32,84%

36,62%

34,19%

Рентабельность по чистой прибыли

17,27%

23,90%

21,65%

Дивиденды

Совокупный размер дивидендов, полученных по финансовым итогам четырех кварталов 2018 года составил 160,73 рублей на акцию. По отношению к средневзвешенной цене акций дивидендная доходность составила свыше 16% - это один из самых высоких показателей на рынке.

В апреле 2018 г. Совет директоров компании "Северсталь" утвердил новую редакцию Положения о дивидендной политике ПАО "Северсталь" и обновил основные принципы корпоративной дивидендной политики компании. Компания намерена ежеквартально выплачивать дивиденды, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период, при условии, что коэффициент "чистый долг/EBITDA" будет находиться ниже значения 1,0х. Если этот коэффициент будет находиться ниже значения 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент "чистый долг/EBITDA" будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.

При этом компания, ожидая роста инвестиционной программы по мере участия в реализации нацпроектов, приняла решение на этот период использовать для расчета дивидендов показатель "нормализованного свободного денежного потока": инвестиции, превышающие "базовый" уровень прошлых лет в $800 млн, будут исключены из расчета дивидендной базы.

По итогам первого квартала 2019 г. "Северсталь" выплатит акционерам по 35,43 рублей на акцию, что превышает 100% свободного денежного потока за квартал.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.

Компания

Страна

Кап-я,

EV,

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч.долг/

$ млн

$ млн

2018

2019П

2018

2019П

2018

2019П

EBITDA

Северсталь

РФ

14 162

15 389

1,79

1,83

4,90

5,34

6,90

7,95

0,39

Сопоставимые компании

ArcelorMittal SA

Luxembourg

18 515

28 711

0,38

0,36

2,95

3,86

2,64

7,70

1,05

Posco

South Korea

17 362

23 968

0,43

0,43

3,15

3,62

11,88

7,38

0,87

Nucor Corp

United States

16 379

19 271

0,77

0,81

4,69

6,45

6,75

10,50

0,70

Nippon Steel & Sumitomo Metal Corp

Japan

16 370

36 642

0,64

0,56

5,87

5,51

7,04

10,36

3,25

Thyssenkrupp AG

Germany

8 310

11 000

0,23

0,28

3,86

5,36

14,26

19,08

0,94

Tata Steel Ltd

India

8 171

21 959

0,96

0,95

5,17

5,78

5,47

7,24

3,24

Медиана

0,53

0,49

4,28

5,43

6,90

9,03

1,00

Оценка

За исключением низкого уровня чистого долга, который по отношению к EBITDA остается одним из самых низких в отрасли, основные индикаторы, рассчитанные по "Северстали", не слишком отличаются от среднеотраслевых значений.

Сопоставимость "Северстали" с мировыми компаниями-аналогами, а также тот факт, что "Северсталь" – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, продающая значительную часть продукции на экспорт, позволяет отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость "Северстали" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г.

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн

2 813

Целевой уровень EV/EBITDA

5,43

Оценка по EV/EBITDA, $ млн

14 407

На обыкновенную акцию, $

17,20

Рассчитанная нами справедливая стоимость "Северстали" составила $14 407 млн., $17,2 на обыкновенную акцию или 1 090 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом вы видим, что рынок вполне адекватно оценивает компанию, оставляя мало простора для продолжения роста.

Техническая картина

Динамика акций "Северстали" в целом близка к динамике российского фондового рынка. В 2018 году "Северсталь" прибавила 5,7% капитализации против роста рынка на 12,3% по Индексу МосБиржи. С начала года котировки акций компании подросли на 13,6%, при росте Индекса МосБиржи на 19,1%.

На месячном графике мы видим, что бумаги остаются в рамках долгосрочного восходящего тренда. Уровень сопротивления сформировался в районе 1120 рублей за акцию.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"

Категории: Обзор и идеи

Carnival значительно недооценена

Обзор и идеи - чт, 11/07/2019 - 16:57

Carnival Corporation

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$60,00

Текущая цена:

$46,18

Потенциал роста/снижения:

30%

Краткое описание эмитента

  • Американская корпорация Carnival, созданная в 1972 году, является крупнейшим по количеству пассажиров круизным оператором в мире, имеющим на сегодняшний день рыночную капитализацию в размере порядка $31,7 млрд.
  • Компания ведет свою деятельность в четырех ключевых сегментах: North America (Северная Америка), EAA (Европа, Азия, Австралия), Cruise Support (Поддержка и сопровождение круизов) и Tour and Other (Экскурсии и прочее).
  • На наш взгляд, в долгосрочной перспективе акции Carnival остаются привлекательным инструментом для инвесторов, несмотря на некоторые трудности, с которыми в последнее время столкнулась компания. Заметим, что Carnival остается значительно недооцененной по отношению к своим ключевым конкурентам, а также к сектору в целом, при этом прибыль и выручка за минувший квартал оказались выше прогнозов рынка.
  • Круизный туризм является одним из самых популярных и быстрорастущих сегментов международного туристического рынка, а количество туристов в круизной отрасли постоянно растет. По оценкам Всемирной ассоциации круизных компаний (CLIA), общее количество пассажиров, совершающих круизы, может достичь в текущем году порядка 30 млн человек по сравнению с 28,2 млн человек в 2018 году.

Мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам Carnival, но считаем целесообразным понизить их целевую цену до $60, что эквивалентно 30%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Основные сведения

ISIN

PA1436583006

Рыночная капитализация

$31,7 млрд

Enterprise Value (EV)

$41,7 млрд

Динамика акций

-13,2%

-2,51%

12М

-18,6%

Финансовые показатели, млрд $

2017FY

2018FY

Выручка

17,510

18,881

EBIT

3,237

3,383

Чистая прибыль

2,606

3,152

Прибыль на акцию, $

3,59

4,44

Финансовые коэффициенты, %

2017FY

2018FY

Маржа EBIT

18,5%

17,9%

Маржа чистой прибыли

14,9%

16,7%

Факторы роста

Американская корпорация Carnival, созданная в 1972 году, является крупнейшим по количеству пассажиров круизным оператором в мире, имеющим на сегодняшний день рыночную капитализацию в размере порядка $31,7 млрд.

Сравнительная динамика акций Carnival и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Источник: Thomson Reuters

На наш взгляд, в долгосрочной перспективе акции Carnival остаются привлекательным инструментом для инвесторов, несмотря на некоторые трудности, с которыми в последнее время столкнулась компания. Заметим, что Carnival остается значительно недооцененной по отношению к своим ключевым конкурентам, а также к сектору в целом, при этом прибыль и выручка за минувший квартал оказались выше прогнозов рынка.

Круизный туризм является одним из самых популярных и быстрорастущих сегментов международного туристического рынка, а количество туристов в круизной отрасли постоянно растет. По оценкам Всемирной ассоциации круизных компаний (CLIA), общее количество пассажиров, совершающих круизы, может достичь в текущем году порядка 30 млн человек по сравнению с 28,2 млн человек в 2018 году.

Примечательно, что в течение последних нескольких лет прибыль на акцию и выручка Carnival стабильно повышались, при этом усредненные прогнозы на будущие отчетные периоды также выглядят в целом позитивно, что можно увидеть из диаграмм, представленных ниже:

Источник: Thomson Reuters

Финансовые результаты

Согласно отчетности за второй фискальный квартал, завершившийся 31 мая, чистая прибыль составила $451 млн или 65 центов на акцию по сравнению с $561 млн или 78 центами на бумагу годом ранее. В то же время, прибыль за исключением некоторых статей оказалась на уровне 66 центов на одну акцию, тогда как аналитики в среднем прогнозировали 61 цент на бумагу. Выручка в рассматриваемом периоде увеличилась с $4,36 млрд годом ранее до $4,84 млрд, что также оказалось лучше прогнозов рынка в $4,54 млрд.

В то же время, компания ухудшила прогнозы на весь текущий финансовый год, сославшись на некоторые проблемы в бизнесе. В частности, в последнее время наблюдается снижение спроса на круизы в Европе, кроме того, компании запретили плавать на Кубу, а также оштрафовали на $20 млн в связи с выбросом мусора в США. По обновленным оценкам компании, скорректированная прибыль составит $4,25-4,35 на акцию, тогда как ранее ожидалось $4,35-4,55 на бумагу.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Если же обратить внимание на основные ценовые мультипликаторы корпорации Carnival, то она значительно недооценена по всем из нижеперечисленных коэффициентов по отношению к своим ключевым конкурентам, а также по большинству из них к сектору в целом. В частности, по отношению к конкурентам компания наиболее недооценена по коэффициентам P/Book, P/E и P/CF, потенциал роста по которым составляет 423,5%, 151% и 98,4% соответственно. В то же время, по отношению к сектору в целом наибольший потенциал роста наблюдается по мультипликаторам Forward P/E (100,6%) и P/E (+96,9%) и лишь по коэффициенту P/Sales компания является переоцененной.

Компания

P/E

Forward P/E

P/CF

P/Book

P/Sales

EV/EBITDA

EV/Sales

Carnival

10,86

9,99

5,66

1,32

1,61

7,86

2,10

Royal Caribbean Cruises

13,33

11,30

6,72

2,17

2,47

11,47

3,50

Norwegian Cruise Line Holdings

12,10

9,36

5,68

1,92

1,84

9,71

2,85

Wynn Resorts

29,38

18,57

11,23

6,91

2,16

13,26

3,24

Marriott International

27,26

21,80

25,75

29,54

2,27

20,54

2,75

Hilton Worldwide Holdings

38,94

24,53

21,29

293,59

3,24

20,25

4,02

Las Vegas Sands

21,50

18,25

11,66

8,71

3,49

11,65

4,12

MGM Resorts International

62,30

21,97

10,05

2,29

1,28

13,09

2,77

Peer Median

27,26

18,57

11,23

6,91

2,27

13,09

3,24

Hotels, Restaurants & Leisure

21,38

20,04

9,61

1,39

1,34

11,26

2,23

Потенциал роста/падения к основным конкурентам

151%

85,9%

98,4%

423,5%

41%

66,5%

54,3%

Потенциал роста/падения к сектору в целом

96,9%

100,6%

69,8%

5,3%

-16,8%

43,3%

6,2%

Источник: Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на дневном графике цена акции неоднократно выходила за пределы нижней линии полос Боллинджера, тогда как медленные стохастические линии пребывают в зоне перепроданности, в связи с чем в краткосрочной перспективе следует ожидать коррекционного роста стоимости акции.

Принимая во внимание все вышеизложенные факторы, мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам Carnival, но считаем целесообразным понизить их целевую цену до $60, что эквивалентно 30%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

Облигационный выпуск АФК "Система" БО 001P-09 - интересная доходность при данном уровне риска

Обзор и идеи - чт, 11/07/2019 - 13:46

Процентные ставки фронтально падают, но это не значит, что на долговом рынке не осталось интересных идей. Одной из них, на наш взгляд, является выпуск АФК "Система" серии БО 001Р-09:

  • мы полагаем, что эмитент в состоянии обслуживать свой долг, учитывая объем денежных потоков от дочерних компаний. Принимая во внимание свободный доступ компании на рынки капитала, мы рассматриваем риск рефинансирования эмитента как достаточно низкий;
  • стабильность финансового положения эмитента отмечена рейтинговыми агентствами. Вместе с тем, дальнейшее улучшение рейтингов ограничено объёмом долговой нагрузки компании;
  • премия выпуска в доходности к ОФЗ достигает 230 б. п. Перспективы ее сужения связаны со способностью эмитента продемонстрировать прогресс в снижении своего долга;
  • выпуск доступен для неквалифицированных инвесторов и предлагает один из самых высоких уровней доходности среди самых ликвидных корпоративных облигаций на Московской бирже;
  • выпуск предлагает повышенную по сравнению с банковскими депозитами доходность (9,4%), которая имеет все шансы на дальнейшее снижение в свете возобновившегося цикла смягчения денежно-кредитной политики Банка России.

Нам нравится сочетание риска и доходности у выпуска АФК "Система", и мы рекомендуем его к покупке.

Эмитент

АФК "Система"

ISIN

RU000A1005L6

Серия

БО 001P-09

Валюта

RUB

Объем (млрд руб.)

10

Ранг выплат

Старший необеспеченный

Дата размещения

06.03.2019 г.

Дата погашения

21.02.2029 г.

Дата пут-оферты

02.03.2022 г.

Цена оферты

100% от номинала

Тип купона

Фиксированный

Купон (годовых)

9,9%

Частота купона

2 раза в год

Даты выплаты купонов

06.03 / 04.09

Рейтинг облигации

(АКРА / Эксперт РА)

- / ruA-

Биржа

Котировальный список I уровня Московской биржи

Номинал (руб.)

1 000

Минимальный лот (руб.)

1 000

Дюрация (лет)

2,3

Текущая цена (%)

101,6

Доходность к оферте

9,4%

Кредитный профиль эмитента

Основанная в 1993 г. АФК "Система" - холдинговая компания, инвестиционный портфель которой состоит преимущественно из российских активов, представляющих различные сектора экономики, включая телекоммуникации, розничную торговлю, лесопереработку, сельское хозяйство, высокие технологии, медицинские услуги, недвижимость и гостиничный бизнес. В большинстве своих бизнесов АФК "Система" выступает в качестве контролирующего акционера. Является публичной компанией с текущей рыночной капитализацией 114 млрд руб. Основной акционер - председатель совета директоров Владимир Евтушенков (59,2% акций).

По состоянию на конец мая 2019 г. чистый долг корпоративного центра достиг 224 млрд руб. Надо заметить, что в начале прошлого года чистый долг составлял примерно такую же величину, хотя менеджмент компании обозначал в качестве цели достижение уровня 160-190 млрд руб. к концу 2018 г. Вместо погашения долга АФК "Система" предпочла сделать ряд инвестиций. Выступая на годовом собрании акционеров в конце июня 2019 г., Владимир Евтушенков заявил, что холдинг планирует сократить долговую нагрузку на 70 млрд руб. - до уровня, который будет комфортным для его развития.

Одним из путей сокращения долговой нагрузки является монетизация активов - например, продажа "БЭСК" или доли в "Детском мире". Так, в 2018 г. был продан "МТС-банк" за 8,3 млрд руб., а также реализованы акции "МТС" на 12,2 млрд руб. Кроме того, уже в 2020 г. не исключено проведение IPO одного из непубличных активов холдинга. Однако основной источник сокращения долга - это дивидендные доходы от "дочек". В 2018 г. общий объем полученных холдингом дивидендов достиг 37 млрд руб., в том числе 21,4 млрд руб. от ключевого актива - "МТС".

Достаточная устойчивость финансового положения эмитента отмечена рейтинговыми агентствами. Так, агентства RAEX (Эксперт РА) и Fitch держат "стабильный" прогноз по изменению рейтингов АФК "Система", тогда как агентство S&P - "позитивный". В октябре 2018 г. агентство RAEX повысило рейтинг кредитоспособности компании до уровня ruA-, сняв с него статус "под наблюдением".

Описание выпуска

Выпуск АФК Система БО 001P-09 (Система1P9) объемом 10 млрд руб. размещен в марте 2019 г. под 9,9% годовых. Погашение выпуска запланировано на февраль 2029 г., пут-оферта по номиналу - 02.03.2022 г. После погашения в мае 2019 г. семилетнего выпуска евробондов объемом 500 млн долл. текущая линейка облигаций эмитента представлена 9 старшими рублевыми выпусками общим объемом 83,2 млрд руб. В конце июля текущего года планируется размещение еще одного выпуска (серии 001P-11) объемом 10 млрд руб.

Система1P9 является одной из самых ликвидных облигаций на Московской бирже, входя в топ-30 по среднедневному обороту (около 30 млн руб.) в сегменте отечественных корпоративных и банковских займов. Входит в базу расчета ведущих биржевых индексов - композитного индекса RUABICP и индекса корпоративных бондов RUCBICP. Отметим, что другой выпуск АФК "Система" - серии БО 001P-10, размещенный 5 апреля 2019 г., также обладает высокой биржевой ликвидностью.

Ключевые активы АФК "Система"

Компания

Отрасль

Доля

"МТС"

Телекоммуникации

50%

"Детский мир"

Детские товары

52,1%

SEGEZHA GROUP

Лесная промышленность

99,9%

"БЭСК"

Электроэнергетика

91%

"МЕДСИ"

Медицинские услуги

98,5%

"Агрохолдинг "Степь"

Сельское хозяйство

92,8%

"РТИ"

Сектор высоких технологий

87%

OZON.RU

Электронная коммерция

36%

Etalon Group

Недвижимость

25%

Структура долга корпоративного центра(по состоянию на 31.05.2019 г.)

График погашения обязательствкорпоративного центра (по состоянию на 31.05.2019 г.)

Кредитные рейтинги эмитента

Рейтинговое агентство

Рейтинг

Прогноз

Дата пересмотра

RAEX (Эксперт РА)

ruA-

Стабильный

08.10.2018

S&P

B+

Позитивный

26.04.2019

Fitch

BB-

Стабильный

15.05.2019

Облигации АФК "Система"

Серия

Дата выпуска

Объем, млрд руб.

Дата оферты

002P

13.11.2015

1,7

08.11.2019

1P01

13.10.2015

5

05.04.2022

1P05

25.11.2016

10

21.02.2020

1P04

11.11.2016

6,5

06.11.2020

1P06

07.04.2017

15

01.04.2022

1P07

02.02.2018

10

29.01.2021

1P08

07.03.2018

15

04.09.2019

1P09

06.03.2019

10

02.03.2022

1P10

05.04.2019

10

30.09.2022

Позиционирование выпуска

Глобальный рост аппетита к риску, разворот денежно-кредитной политики Банка России в сторону смягчения, профицит ликвидности в банковской системе обеспечили активный рост российского облигационного рынка с начала 2019 г. Композитный индекс облигаций Московской Биржи RUABICP, включающий в себя наиболее ликвидные ОФЗ, субфедеральные бумаги, а также облигации российских корпоративных заемщиков, в настоящее время находится на пути к своим историческим максимумам марта 2018 г.

Индекс российских облигаций RUABICP(б. п.)

Индекс RUCBICP и цена Система1P9

На фоне динамично растущего индекса корпоративных облигаций RUCBICP выпуск Система1P9 оставался несколько в тени, начав расти в цене только после того, как ЦБ РФ в середине июня снизил ключевую ставку на 25 б. п. В результате, доходность бумаги с момента ее размещения в марте снизилась с 10,0% до 9,4%. Премия в доходности выпуска к сравнимой по дюрации ОФЗ (серии 25083), расширившаяся весной, в настоящее время вернулась к уровню, зафиксированному при размещении (230 б. п.).

Доходность выпуска Система1Р9

Спред доходности Система1Р9 к ОФЗ(б. п.)

Как видно из графика ниже, выпуск Система1P9 выглядит очень конкурентоспособно на фоне бумаг от эмитентов, сопоставимых по кредитному качеству. Кроме того, отметим, что выпуск предлагает один из самых высоких уровней доходности среди наиболее ликвидных российских корпоративных облигаций.

Система1P9 на фоне аналогов

Система1P9 на фоне самых ликвидных корпоративных облигацийна Московской бирже

Идея

На наш взгляд, эмитент в состоянии обслуживать свой долг, учитывая объем денежных потоков от дочерних компаний. Принимая во внимание свободный доступ компании на рынки капитала (как на локальный долговой рынок, так и на рынок банковского кредитования), мы рассматриваем риск рефинансирования АФК "Система" как достаточно низкий.

Система1P9 - ликвидный биржевой выпуск, доступный для неквалифицированных инвесторов. Поскольку бумага эмитирована после 01.01.2017 г., купонный доход по ней полностью освобожден от выплаты НДФЛ. Согласно данным ЦБ РФ, средняя максимальная ставка по рублевым вкладам 10 российских банков, привлекающих наибольший объем депозитов, в третьей декаде июня снизилась до 7,27%. Таким образом, инвестирование в выпуск АФК "Система" принесет своим владельцам доходность, превышающую банковский депозит примерно на 2 п. п.

Банк России возобновил в прошлом месяце цикл смягчения, и при условии отсутствия геополитических шоков доходности ОФЗ, по-видимому, будут и дальше снижаться вслед за ключевой ставкой. Сейчас она находится на уровне 7,5%, тогда как ее нейтральный долгосрочный диапазон обозначен Центробанком как 6-7%. При условии, что инфляция в РФ стабилизируется около цели регулятора (4%), ключевая ставка, например, через год может достичь середины нейтрального диапазона (6,5%), то есть, быть понижена с текущего уровня на 1 п. п.

Рост цены Система1P9 может быть обусловлен не только дальнейшим падением доходности ОФЗ, но и произойти за счет сужения спреда к базовому активу (230 б. п. в текущий момент). Основным условием для этого, по всей видимости, будет являться способность эмитента продемонстрировать прогресс в снижении своей долговой нагрузки.

Категории: Обзор и идеи

Потенциал роста акций Walgreens сохраняется

Обзор и идеи - пн, 08/07/2019 - 13:24

Walgreens Boots Alliance

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$65,00

Текущая цена:

$54,67

Потенциал роста/снижения:

18,9%

Краткое описание эмитента

  • Американская компания Walgreens Boots Alliance, созданная в декабре 2014 года путем поглощения фирмой Walgreens сети аптек Alliance Boots, является крупнейшей в мире аптечной сетью. Компания владеет более 18500 аптеками, магазинами косметики, парфюмерии и средств гигиены в 11 странах мира.
  • В конце июня 2018 года компания Walgreens Boots Alliance вошла в состав индекса Dow 30, а на сегодняшний день ее рыночная капитализация составляет порядка $50 млрд.
  • На наш взгляд, акции компании все еще имеют потенциал роста в долгосрочной перспективе, учитывая значительную недооцененность Walgreens по отношению к сектору в целом. Кроме того, компания представила более высокие, нежели прогнозировалось аналитиками, финансовые результаты за минувший квартал и сохранила неизменными прогнозы на весь текущий финансовый год.

Мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам Walgreens Boots Alliance и оставляем их целевую цену на уровне $65,00, что эквивалентно 18,9%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Основные сведения

ISIN

US9314271084

Рыночная капитализация

$50 млрд

Enterprise Value (EV)

$66,8 млрд

Динамика акций

-12,5%

-19,7%

12М

-8,4%

Финансовые показатели, млрд. $

2017FY

2018FY

Выручка

118,2

131,5

EBITDA

7,076

7,993

Чистая прибыль

4,078

5,024

Прибыль на акцию, $

3,78

5,05

Финансовые коэффициенты, %

2017FY

2018FY

Маржа EBIT DA

5,99%

6,08%

Маржа чистой прибыли

3,45%

3,82%

Факторы роста

Американская компания Walgreens Boots Alliance, созданная в декабре 2014 года путем поглощения фирмой Walgreens сети аптек Alliance Boots, является крупнейшей в мире аптечной сетью. Компания владеет более 18500 аптеками, магазинами косметики, парфюмерии и средств гигиены в 11 странах мира.

Сравнительная динамика акций Walgreens и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Кроме рецептурных и безрецептурных препаратов, в магазинах компании представлен стандартный ассортимент любого американского продуктового супермаркета: товары для дома, предметы личной гигиены, контактные линзы, витамины и многое другое. Более того, сеть предоставляет платные медицинские и фитнес-услуги, а также является крупнейшим фармацевтическим дистрибьютором, владеющим более 390 центрами дистрибуции, откуда лекарства и другие товары поступают более чем в 230000 аптек и медицинских центров в 20 странах мира.

Примечательно, что в конце июня 2018 года компания Walgreens Boots Alliance вошла в состав индекса Dow 30, а ее рыночная капитализация на сегодняшний день составляет порядка $50 млрд.

На наш взгляд, акции компании все еще имеют потенциал роста в долгосрочной перспективе, учитывая значительную недооцененность Walgreens по отношению к сектору в целом. Кроме того, компания представила более высокие, нежели прогнозировалось аналитиками, финансовые результаты за минувший квартал и сохранила неизменными прогнозы на весь текущий финансовый год.

Заметим, что в минувшем квартале Walgreens заключила более десятка соглашений, в том числе с компаниями Sprint, FedEx, Kroger и LabCorp с целью повышения количества покупателей в своих магазинах и аптеках.

Если же обратить внимание на усредненные прогнозы по выручке на будущие отчетные периоды, то они выглядят довольно оптимистично (см. диаграмму ниже):

Источник: Thomson Reuters

Финансовые результаты

Согласно опубликованной на минувшей неделе отчетности, чистая прибыль компании снизилась в третьем фискальном квартале с окончанием 31 мая на 23,6% г/г и составила $1,025 млрд или $1,13 на акцию по сравнению с $1,342 млрд или $1,35 на бумагу годом ранее. В то же время, скорректированная прибыль оказалась на уровне $1,47 на акцию, превысив средние ожидания аналитиков в $1,43 на бумагу. По заявлениям компании, снижение чистой прибыли было, в частности, связано с падением доходности аптечного бизнеса, а также со слабым спросом в Великобритании.

Выручка в рассматриваемом периоде возросла на 0,7% г/г и составила $34,591 млрд после $34,334 годом ранее, что также оказалось выше прогнозов рынка в $34,442 млрд. Примечательно, что без учета колебаний валютного курса выручка компании повысилась на 2,9% г/г.

Что касается прогнозов компании на весь текущий финансовый год, то они остались неизменными. Так, Walgreens ожидает, что скорректированная прибыль практически не изменится по сравнению с данными прошлого года, при этом текущая стратегия, а также запланированное снижение издержек, позволят поддержать стабильный рост финансовых показателей в будущем.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Как отмечалось выше, привлекательность бумаг Walgreens сохраняется благодаря значительной недооцененности компании по отношению к сектору в целом, при этом по отношению к ключевым конкурентам она также недооценена по большинству из нижепредставленных ценовых мультипликаторов.

В частности, по коэффициентам P/Sales, EV/Sales, Forward P/E и P/E компания имеет потенциал роста по отношению к сектору в целом в размере 266,7%, 218,4%, 106,2% и 101% соответственно, а по отношению к ключевым конкурентам компания недооценена по мультипликаторам P/E, Forward P/E, P/Book и EV/EBITDA, потенциал роста по которым составляет 91,8%, 16,2%, 17,1% и 10,7% соответственно.

Название компании

P/E

Forward P/E

P/Sales

P/CF

P/Book

EV/EBITDA

EV/Sales

Walgreens Boots Alliance

11,11

9,10

0,36

8,18

2,05

8,11

0,49

CVS Health

7,79

0,34

8,37

1,19

9,76

0,65

Rite Aid

0,02

0,42

10,77

0,18

Cardinal Health

310,83

9,09

0,10

5,08

2,25

7,07

0,14

AmerisourceBergen

21,31

11,80

0,10

6,91

6,13

8,41

0,11

McKesson

9,34

0,12

6,21

3,15

7,19

0,15

Premier

13,84

2,94

9,77

3,02

8,98

2,95

Laboratory Corporation of America Holdings

19,02

14,81

1,51

13,19

2,40

11,73

2,02

Peer Median

21,31

10,57

0,12

7,64

2,40

8,98

0,18

Consumer Staples

22,33

18,76

1,32

13,16

2,06

12,53

1,56

Потенциал роста/падения к основным конкурентам

91,8%

16,2%

-66,7%

-6,6%

17,1%

10,7%

-63,3%

Потенциал роста/падения к сектору в целом

101%

106,2%

266,7%

60,9%

0,5%

54,5%

218,4%

Источник: Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на месячном графике цена акции неоднократно выходила за пределы нижней линии полос Боллинджера, при этом медленные стохастические линии находятся в зоне перепроданности, в связи с чем в среднесрочной перспективе следует ожидать коррекционного роста стоимости акции.

Источник: www.charts.whotrades.com

Принимая во внимание все вышеизложенные факторы, мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам Walgreens Boots Alliance и оставляем их целевую цену на уровне $65,00, что эквивалентно 18,9%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

НЛМК - до лучших времен

Обзор и идеи - пт, 05/07/2019 - 10:15

ПАО "НЛМК"

Рекомендация

Держать

Целевая цена

149,1 ₽

Текущая цена

160,4 ₽

Потенциал снижения

-7,0%

Инвестиционная идея

В текущем году компания не сможет повторить результаты прошлого года. Плановые ремонты и изменение стратегии дадут отдачу в будущем.

  • Группа НЛМК обеспечивает до 23% российского выпуска стали и входит в первую десятку мировых производителей стальной продукции.
  • Весной группа НЛМК приняла новую стратегию развития до 2023 года, которая предполагает рост производства продукции высокого передела на 1-1,5 млн т и увеличение EBITDA на треть.
  • Однако, в 2019 году компания проводит ремонтные работы на площадке липецкого комбината, в связи с чем ожидается снижение производства стали.
  • Основные мультипликаторы не показывают, что НЛМК справедливо оценена рынком по сравнению с сопоставимыми предприятиями отрасли, что ограничивает возможности для роста в 2019 году.
  • Измененная весной дивидендная политика позволяет выплачивать акционерам НЛМК 100% свободного денежного потока, если соотношение "Чистый долг/EBITDA" ниже или равно, и 50%, если превышает 1,0x.
  • Среди рисков присутствуют угроза санкционного давления, а также протекционистские ограничительные пошлины на российский прокат, вводимые в Европе и США.

Мы сохраняем целевые значения капитализации ПАО "НЛМК" в 2019 году и подтверждаем рекомендацию "Держать" по обыкновенным акциям компании.

Основные показатели акций

ISIN:

RU0009046452

Код в торговой системе

NLMK

Рыночная капитализация

15 244

Стоимость компании (EV)

16 140

Кол-во обыкн. акций

5 993 227 240

Free float

16%

Мультипликаторы

P/S

1,33

P/E

7,60

EV/EBITDA

4,90

NET DEBT/EBITDA

0,25

Рентабельность EBITDA

29,8%

Финансовые показатели, млн.$

1 Q 2019 г.

1 Q 2018 г.

Изм.

Выручка

2 869

2 794

2,68%

EBITDA

695

812

-14,41%

Чистая прибыль

382

502

-23,90%

Чистый долг

915

883

3,62%

Краткое описание эмитента

Группа НЛМК – это один из крупнейших производителей высококачественной стальной продукции с вертикально-интегрированной моделью бизнеса. Группа обладает относительно современным производством, собственными источниками сырья и энергии, благодаря чему входит в число наиболее эффективных производителей стали. Производственные активы Группы НЛМК расположены в России, США и странах Европейского союза: Бельгии, Дании, Италии и Франции. Добыча сырья и производство стали сосредоточены в низкозатратных регионах, изготовление готовой продукции осуществляется в непосредственной близости от основных потребителей.

На долю российских предприятий НЛМК в 2018 году приходилось около 23% выпуска стальной продукции в РФ. С учетом бельгийской NBH, НЛМК за год произвел 17,49 млн тонн стали – на 2,45% больше, чем в 2017 году. Загрузка мощностей достигла максимального уровня 99%. Структура продаж: 61% приходится на домашние рынки и 39% - на внешние. На российский рынок приходится около трети продаж группы. Около 20% продаж приходится на рынок ЕС, 18% - на США, 13% - на страны Ближнего Востока, в основном на Турцию.

В связи с началом ремонтных работ на площадке липецкого комбината – основной производственной площадки группы в 2019 году ожидается снижение производства стали примерно на 10%. В первом квартале загрузка производственных мощностей группы снизилась до 96%. Выпуск стали сократился год к году на 3,3% до 4,18 млн тонн. При этом продажи стальной продукции выросли на 11% до 4,15 млн тонн за счет ликвидации накопленных ранее складских запасов.

Весной группа приняла новую стратегию развития, которая предполагает рост эффективности, а также увеличение выпуска продукции на 1 млн тонн с 2022 г. Новый объем стали будет реализован в виде премиальных и нишевых продуктов и на 100% обеспечен собственным железорудным сырьем Стойленского ГОКа.

Основным владельцем ПАО "НЛМК" является Владимир Лисин, которому через Fletcher Group Holdings Limited принадлежит 81% акций. 16% находятся в свободном обращении. Акции НЛМК обращаются на Московской бирже, глобальные депозитарные расписки – на LSE.

Финансовые результаты

В прошлом году группа НЛМК оказалась в числе экспортеров, выигравших как от динамики цен на продукцию, так и от ослабления курса рубля. Кроме того, воспользовавшись ростом спроса на международных рынках, НЛМК нарастил продажи на 7% год к году, в основном за счет роста экспорта полуфабрикатов на 20%. Замедление динамики мировой экономики в конце года несколько смазало, но не испортило итоговый результат. Консолидированная выручка компании в 2018 году выросла на 19,7% и составила $12 046 млн. Показатель EBITDA увеличился на 35,2% до $3 589 млн. Прибыль, относящаяся к акционерам, выросла на 54,3% и составила $2 238 млн.

Первый квартал 2019 года подтвердил замедление 3-4 кварталов прошлого года, что наложилось на проведение ремонтных работ на липецкой площадке НЛМК. Выручка компании выросла год к году на 2,7% до $2869 млн за счет продажи накопленных складских запасов. Показатель EBITDA снизился на 14,4% до $695 млн, чистая прибыль сократилась на 23,9% до $382 млн. При этом свободный денежный поток увеличился на 13% до $678 млн.

Компания поддерживает низкий уровень долга. Чистый долг на конец первого квартала составил $915 млн, что ненамного выше начала года. Показатель Чистый долг/EBITDA на уровне 0,25х остается одним из самых низких в отрасли и на рынке.

Принятая весной 2019 г. "Стратегии 2022" предполагает увеличение годового значения EBITDA на $1,25 млрд к началу 2023 года, из которых $0,5 млрд в год будет получено за счет программ повышения операционной эффективности без инвестиций.

Однако пока финансовые результаты ПАО "НЛМК", представленные в промежуточной консолидированной отчетности по МСФО за 1 кв. 2019 года не слишком позитивны. Снижение объемов производства и увеличение капитальных затрат не позволят повторить уровень эффективности 2018 года. Среди рисков также присутствуют угроза санкционного давления, а также протекционистские ограничительные пошлины на российский прокат, вводимые в Европе и США.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "НЛМК" на 2019 г.

$ млн.

2017

2018

2019П

Выручка

10 065

12 046

11 476

EBITDA

2 655

3 589

2 780

Чистая прибыль

1 450

2 238

1 572

Рентабельность по EBITDA

26,38%

29,79%

24,22%

Рентабельность по чистой прибыли

14,41%

18,58%

13,70%

Дивиденды

Действуя в интересах основного акционера, и распределяя выплаты на ежеквартальной основе, НЛМК обеспечивает хорошую дивидендную доходность по своим акциям. По итогам четырех кварталов 2018 года акционеры получили в совокупности по 22,81 рублей на акцию. За первый квартал 2019 года дивиденды составили 7,34 рубля на акцию.

Этой весной компания обновила дивидендную политику. Теперь НЛМК планирует выплачивать акционерам 100% свободного денежного потока, если соотношение "Чистый долг/EBITDA" ниже или равно 1,0x, и 50% свободного денежного потока, если соотношение "Чистый долг/EBITDA" выше 1,0x. При этом, для расчета свободного денежного потока в целях выплаты дивидендов, компания будет использовать нормализированный показатель инвестиций в сумме $700 млн в год, даже если фактические инвестиции будут выше этого уровня.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

Страна

Кап-я, $ млн

EV, $ млн

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч.долг/EBITDA

2018

2019П

2018

2019П

2018

2019П

РФ

15 244

16 140

1,34

1,41

4,50

5,81

6,81

9,70

0,25

Сопоставимые компании

Luxembourg

18 515

28 711

0,38

0,36

2,95

3,86

2,64

7,70

1,05

South Korea

17 362

23 968

0,43

0,43

3,15

3,62

11,88

7,38

0,87

United States

16 379

19 271

0,77

0,81

4,69

6,45

6,75

10,50

0,70

Japan

16 370

36 642

0,64

0,56

5,87

5,51

7,04

10,36

3,25

Germany

8 310

11 000

0,23

0,28

3,86

5,36

14,26

19,08

0,94

India

8 171

21 959

0,96

0,95

5,17

5,78

5,47

7,24

3,24

0,53

0,49

4,28

5,43

6,90

9,03

1,00

Оценка

Компания сознательно поддерживает отношение чистого долга к EBITDA ниже х1 в целях обеспечения дивидендной доходности. В результате показатель чистого долга у НЛМК значительно ниже, чем в среднем по отрасли. В то же время, основные мультипликаторы, включая показатель EV/EBITDA, не свидетельствуют о существенной недооценке компании по сравнению с сопоставимыми металлургическими предприятиями.

Мы рассчитали целевую стоимость ПАО "НЛМК" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г. Сравнимость НЛМК с крупнейшими мировыми компаниями отрасли позволяет отказаться от дисконта при оценке комбината.

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн.

2 780

Целевой уровень EV/EBITDA

5,4

Оценка по EV/EBITDA, $ млн.

14176

Дисконт

0%

Итоговая оценка, $ млн.

14 176

На обыкновенную акцию, $

2,37

Рассчитанная нами справедливая стоимость ПАО "НЛМК" составила $14176 млн., $2,37 на обыкновенную акцию или 149,1 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом, мы сохраняем нашу оценку компании в 2019 году и подтверждаем рекомендацию "Держать" по акциям НЛМК.

Техническая картина

В 2018 году металлурги демонстрировали умеренную динамику на фондовом рынке. Акции НЛМК выросли на 6,5% на фоне роста индекса МосБиржи на 12,3%. В текущем году они прибавляют всего 1,9% по сравнению с ростом Индекса МосБиржи на 18,6%.

На месячном графике мы видим, что котировки акций НЛМК, оставаясь в рамках среднесрочного восходящего тренда, сделали вторую попытку преодолеть уровень в районе 185 рублей, где сформировалось сильное сопротивление, и вновь вернулись к линии тренда. Пробой тренда вниз может свидетельствовать об его окончании, а падение ниже поддержки в районе 145 рублей – о развороте динамики.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"

Категории: Обзор и идеи

Walt Disney обогатил инвесторов и сохраняет потенциал

Обзор и идеи - чт, 04/07/2019 - 15:57

Walt Disney Co

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$160

Текущая цена:

$142,53

Потенциал роста/снижения:

11,9%

Краткое описание эмитента

  • Компания Walt Disney ведет деятельность по различным направлениям медийной индустрии - владеет целым спектром электронных, бумажных, радио- и телевещательных СМИ, входящих в состав подразделений Disney/ABC Television и ESPN, а также линейкой тематических развлекательных парков и курортов Walt Disney – Диснейленды есть как в США, так и в Шанхае, Париже, Токио и Гонконге.
  • Наиболее известным направлением деятельности Walt Disney на протяжении почти столетия является студийная работа по выпуску фильмов, музыки и театральных постановок.
  • В состав конгломерата входят такие студии, как Walt Disney Studios Motion Pictures, Walt Disney Animation Studios, Pixar, Marvel, Touchstone Pictures, LucasFilm и др.
  • В марте компания поглотила активы 21st Century Fox.
  • Disney выпускает тематические потребительские товары – лицензионные игрушки по тематике кинокартин и мультфильмов, интерактивные приложения.
  • Опубликованный компанией отчет за второй фискальный квартал мы оцениваем конструктивно и не усматриваем поводов для беспокойства в финансовых показателях Walt Disney.
  • Грядущийзапуск собственной стриминговой платформы Walt Disney улучшает перспективы бизнеса медийного гиганта в долгосрочном периоде.

Мы сохраняем по акциям Walt Disney рекомендацию "Покупать".

Основные сведения

ISIN

US2546871060

Рыночная капитализация

$256,51 млрд

Enterprise Value (EV)

$318,77 млрд

Динамика акций

27,3%

30,8%

12M

35,3%

Финансовые показатели, млрд $

2018

2017

Выручка

59,39

55,70

EBITDA

17,97

16,93

Чистая прибыль

10,96

10,92

Прибыль на акцию, $

7,24

7,04

Финансовые коэффициенты, %

2018

2017

Маржа EBIT DA

30,26%

30,39%

Маржа чистой прибыли

18,46%

19,61%

Финансовые результаты и факторы роста

По итогам второго фискального квартала выручка компании увеличилась на 2,5% г/г до $14,92 млрд и на $390 млн превзошла усредненные прогнозы.

В частности, выручка от медийных сетей осталась на неизменном уровне $5,5 млрд, от парков, курортов и потребительских товаров – увеличилась на 5% до $6,2 млрд, от студийной деятельности – уменьшилась на 27% до $1,82 млрд. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила $1,61 и оказалась на 4 цента выше среднерыночных ожиданий.

Источник – Thomson Reuters (голубым цветом выделены столбцы с прогнозными значениями)

Стоит отметить, что недавно приобретенный бизнес 21st Century Fox добавил компании $373 млн выручки (во второй фискальный квартал вошли 11 дней с того момента, как этот бизнес стал принадлежать Disney).

Мы в целом конструктивно оцениваем квартальную отчетность Walt Disney, оправдавшую наши ожидания, и констатируем, что Disney продолжает свою цифровую трансформацию, чтобы конкурировать с Netflix и другими поставщиками развлекательного онлайн-контента посредством своих новых сервисов Disney+ и ESPN+. Мы возлагаем позитивные ожидания на будущую стриминговую платформу Disney и считаем ее весомым фактором в пользу укрепления акций компании в долгосрочной перспективе.

Дополнительным преимуществом для Walt Disney станет бывший топ-менеджер Netflix Мэтт Броди, которого медийный гигант переманил для разработки контента будущей стриминговой платформы. Запуск платформы ожидается 12 ноября, и Броди займется разработкой ее международного контента.

Стоит отметить, что бумаги рассматриваемой компании считаются добротным консервативным вложениям для инвесторов, не заинтересованных в спекулятивном подходе, но ценящих стабильность.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается текущей ситуации с основными ценовыми мультипликаторами, некоторая недооцененность акций Walt Disney по отношению к сектору все еще сохраняется, а переоцененность по отношению к основным конкурентам, на наш взгляд, оправдана и не помешает дальнейшему росту бумаг компании.

Компания

P/E

P/Book

P/E Forward

Walt Disney Co

16.03

2.82

21.49

CBS Corp

6.46

4.38

10.32

News Corp

0.85

30.83

Comcast Corp

16.07

2.60

13.45

DISH Network Corp

13.32

2.05

17.52

Peer Median

13.32

2.32

15.49

Entertainment

30.42

2.42

21.69

Потенциал роста/падения к основным конкурентам

-16.9%

-17.7%

-27.9%

Потенциал роста/падения к сфере развлечений

89.8%

-14.2%

0.9%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на недельном графике Disney в соответствии с нашими ожиданиями был пробит вверх "восходящий треугольник", и потенциал укрепления в рамках отработки фигуры в среднесрочной перспективе сохраняется.

Источник – Thomson Reuters

С учетом вышеизложенного мы сохраняем по акциям Disney рекомендацию "покупать" и устанавливаем целевой уровень на отметке $160 на ближайшие 12 месяцев.

Категории: Обзор и идеи

Walt Disney принесла инвесторам 31% с начала года

Обзор и идеи - чт, 04/07/2019 - 13:27

Акции Walt Disney превзошли указанный нами целевой уровень и за период с последнего обновления рекомендации принесли доходность в размере 28,3%. При этом доходность бумаги за период с начала года достигает 31,2%.

Мы по-прежнему возлагаем позитивные ожидания на будущую стриминговую платформу Disney и считаем ее весомым фактором в пользу укрепления акций в долгосрочной перспективе, тем более что дополнительным преимуществом для Walt Disney станет бывший топ-менеджер Netflix Мэтт Броди, которого медийный гигант привлек для разработки контента будущей стриминговой платформы. Запуск платформы ожидается 12 ноября.

Мы сохраняем рекомендацию "покупать" по акциям Walt Disney и ставим на пересмотр в сторону повышения целевую цену.

Категории: Обзор и идеи

Недооцененность Walgreens сохраняется

Обзор и идеи - пт, 28/06/2019 - 13:50

Крупнейшая в США аптечная сеть Walgreens Boots Alliance представила финансовые результаты за минувший квартал, превысившие средние прогнозы аналитиков. Чистая прибыль компании в 3 фискальном квартале, завершившемся 31 мая, составила $1,025 млрд или $1,13 на акцию, при этом скорректированная прибыль оказалась на уровне $1,47 на бумагу, что на 4 цента превысило прогнозы рынка. Выручка в отчетном периоде увеличилась до $34,591 млрд, тогда как аналитики в среднем прогнозировали $34,442 млрд.

Стоит отметить, что компания сохранила неизменными прогнозы на весь текущий финансовый год. Ожидается, что прибыль компании останется на уровне прошлого года (при условии стабильности валютного курса).

Кроме того, компания выплатила в минувшем квартале дивиденды в размере 44 центов на акцию. Выплата состоялась 21 июня, а закрытие реестра акционеров было проведено 18 мая.

Учитывая вышесказанное, а также сохраняющуюся недооцененность Walgreens по отношению к сектору в целом, мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам компании и оставляем целевую цену на уровне $65.

Категории: Обзор и идеи

Adobe Systems - высокие темпы роста сохраняются

Обзор и идеи - пн, 24/06/2019 - 10:52

Adobe Systems

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$325.0

Текущая цена:

$291.2

Потенциал роста:

11.6%

  • Adobe Systems − ведущий мировой разработчик программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
  • В последние годы Adobe кардинально изменила бизнес-модель, и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшив показатели рентабельности.
  • В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, несмотря на трудности в мировой экономике, и регулярно превосходит консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга.
  • Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
  • Акции Adobe довольно привлекательно оценены по финансовым мультипликаторам, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $325.

Основные сведения

ISIN

US00724F1012

Рыночная капитализация

$142.1 млрд.

Enterprise Value (EV)

$142.8 млрд.

Финансовые показатели

6М19 ф.г.

6М19 ф.г.

Выручка, $ млн.

5 345

4 274

EBITDA, $ млн.

2 325

1 901

Чистая прибыль, $ млн.

1 745

1 598

Прибыль на акцию, $

3.54

3.21

Дивиденды, $

Показатели прибыльности

6М19 ф.г.

6М18 ф.г.

Маржа EBITDA

43.5%

44.5%

Маржа чистой прибыли

32.6%

37.4%

Краткое описание эмитента

Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $142 млрд.

Динамика акций в сравнении с Nasdaq

Финансовые результаты

Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности.

В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe стабильно демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей, несмотря на сохраняющиеся трудности в мировой экономике.

Выручка компании во II квартале 2019 фингода, завершившемся 31 мая, увеличилась на 25% г/г до рекордных $2.74 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $2.7 млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 27.7% и составили 89.5% общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке повысились лишь на 1.2%, а их доля в выручке опустилась до 6.2%. Продажи в сегменте Digital Media Solutions поднялись на 22.2% до $1.89 млрд., при этом выручка сервисов Creative Cloud выросла на 22.3% до $1.59 млрд. на фоне продолжающегося увеличения числа подписчиков и показателя ARPU. Выручка в сегменте Document Cloud поднялась на 21.9% до рекордных $296.2 млн. Доходы в сегменте Adobe Experience Cloud взлетели на 39.3% до $654 млн., чему способствовали в том числе сделки M&A. Географически, продажи в Северной Америке (58% от общей выручки) поднялись на 29%, в регионе EMEA (27% выручки) – на 17%, в Азии (15% выручки) – на 24%. Скорректированный показатель EBITDA вырос на 25.3% до $1.20 млрд., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 0.1 п.п. до 43.6%. Скорректированная прибыль на акцию увеличилась на 10.2% до $1.83 и на 5 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

Финансовые результаты Adobe Systems за II квартал и 6 месяцев 2019 фингода

2К19

2К18

Изменение

6М19

6М18

Изменение

Выручка, $ млн.

2 744

2 195

25.0%

5 345

4 274

25.1%

EBITDA, $ млн.

1 196

954

25.3%

2 325

1 901

22.3%

Чистая прибыль, $ млн.

901

825

9.1%

1 745

1 598

9.2%

EPS, $

1.83

1.66

10.2%

3.54

3.21

10.3%

Операционный денежный поток, $млн.

1 109

976

13.6%

2 123

1 966

8.0%

Рентабельность по EBITDA

43.6%

43.5%

0.1 п.п.

43.5%

44.5%

-1.0 п.п.

Чистая рентабельность

32.8%

37.6%

-4.8 п.п.

32.6%

37.4%

-4.8 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистый долг составляет всего $655 млн.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала $1.11 млрд. операционного денежного потока (рост на 13.6% г/г), направила $85.5 млн. на капвложения и выкупила с рынка 2.5 млн. собственных акций.

Руководство Adobe сохранило прогнозы выручки и скорректированной прибыли на акцию на весь 2019 фингод на уровнях $11.15 млрд. и $7.80, соответственно. В 3-м финквартале компания планирует заработать $1.95 на акцию при выручке $2.80млрд.

Факторы роста

Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe Systems. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. Кроме того, Adobe активно развивает платформу искусственного интеллекта и машинного обучения Sensei. Элементы этой платформы уже применяются в традиционных продуктах компании.

При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой области, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.

В этой связи в прошлом году Adobe сделала два важных приобретения. Так, за $4.75 млрд. был куплен разработчик облачных решений для маркетинга Marketo. Данная компания, основанная в 2006 г., развивает одноименную платформу для автоматизированного управления маркетингом на основе информации из различных источников. Сервис анализирует действия клиентов и создает персональные предложения на основе полученных данных. Экосистема Marketo включает более 5000 клиентов, 500 партнеров и обширное маркетинговое сообщество (более 65 тыс. участников).

Кроме того, Adobe поглотила Magento Commerce, фирму-разработчика системы для управления интернет-магазинами Magento, за $1.68 млрд. Magento является одной из самых популярных открытых платформ для организации электронной коммерции и предлагает программное обеспечение для создания и управления интернет-магазинами, обработки онлайн-платежей, системы доставки и возврата товаров. Кроме того, Magento оказывает компаниям помощь в продвижении продукции с помощью рекламы в социальных сетях. На основе данной платформы созданы более 100 тыс. интернет-магазинов, а среди ее клиентов числятся такие крупные компании, как Canon, Helly Hansen, Coca-Cola, Warner Music Group, Nestlé, Cathay Pacific.

Marketo и Magento Commerce, которые вошли в состав сегмента Experience Cloud, уже активно помогают Adobe в деле построения комплексной облачной маркетинговой системы для создания цифровой рекламы, сайтов электронной коммерции и осуществления других пользовательских функций в этой сфере.

Кроме того, мы полагаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.

Ниже представлен наш прогноз финансовых показателей Adobe, частности, мы прогнозируем средние темпы роста выручки компании на уровне порядка 18% в год в ближайшие несколько лет. Что касается прибыли, то темпы ее роста, как ожидается, замедлятся в 2019 фингоду на фоне дополнительных расходов, связанных с интеграцией бизнеса поглощенных компаний, однако затем восстановятся и будут немного превышать темпы роста выручки.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA на 2019 и 2020 гг. Adobe выглядит немного дороже своих аналогов, по P/E – наоборот, немного дешевле. Учитывая размер Adobe и ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что компания достаточно привлекательно смотрится по финансовым мультипликаторам.

Компания

Тикер

Кап-я, $млрд

EV,$ млрд

EV/EBITDA

P/E

ROE, %

2019П

2020П

2019П

2020П

SAP

SAP

162 638

174 797

18.2

15.4

24.3

21.7

16.6

Adobe Systems

ADBE

142 096

142 761

29.1

23.9

37.0

29.9

29.2

Salesforce.com

CRM

119 425

115 685

26.7

23.2

55.5

46.6

5.3

Intuit

INTU

68 090

65 480

23.6

23.3

39.3

34.9

67.1

Workday

WDAY

48 762

48 188

71.1

53.5

127.9

96.7

-23.7

Dassault Systemes

DSY

41 892

39 698

26.5

22.6

40.2

36.4

13.9

Autodesk

ADSK

36 376

36 391

35.7

27.2

58.5

34.9

-28.4

Veeva Systems

VEEV

25 004

23 767

58.5

50.9

83.8

72.2

21.4

Cerner

CERN

23 105

22 773

13.5

12.0

26.6

22.5

13.1

Cadence Design

CDNS

20 077

19 989

27.7

25.2

34.3

31.5

32.3

Constellation Software

CSU

19 580

19 343

20.0

17.6

31.0

25.2

50.3

Synopsys

SNPS

19 135

18 881

21.2

19.3

29.3

25.9

12.3

Ansys

ANSS

17 126

16 349

24.6

22.0

34.3

30.9

17.5

Tableau Software

DATA

14 703

14 208

58.7

47.0

97.0

72.4

-8.7

Open Text

OTEX

11 172

12 855

11.2

11.0

15.1

13.9

7.3

Sage Group

SGE

10 730

11 576

18.0

16.5

25.8

24.1

25.5

PTC

PTC

10 119

10 446

28.2

21.5

49.5

34.0

7.2

Guidewire Software

GWRE

8 232

7 470

55.3

51.7

72.0

75.8

-1.7

Nuance Communications

NUAN

4 866

6 578

11.6

9.8

13.4

13.8

6.6

Медиана

26.5

22.6

37.0

31.5

13.1

Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe движутся в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала, в район $300.

Мы считаем акции Adobe Systems интересным инструментом для среднесрочных инвестиций. Целевая цена составляет $325.

Категории: Обзор и идеи

Carnival остается существенно недооцененной по отношению к конкурентам

Обзор и идеи - пт, 21/06/2019 - 13:40

Крупнейший в мире круизный оператор Carnival зафиксировал более высокие, нежели прогнозировали аналитики, финансовые результаты за минувший квартал, однако вновь понизил прогнозы на весь текущий фискальный год, сославшись на некоторые проблемы в бизнесе. В частности, в последнее время наблюдается снижение спроса на круизы в Европе, кроме того, компании запретили плавать на Кубу, а также оштрафовали на $20 млн в связи с выбросом мусора в США.

Опубликованная вчера отчетность Carnival показала, что скорректированная прибыль составила 66 центов на одну акцию, что на 5 центов превысило прогнозы рынка, а выручка достигла $4,84 млрд против ожидаемых аналитиками $4,54 млрд.

Что касается прогнозов, то теперь компания прогнозирует годовую скорректированную прибыль на уровне $4,25-4,35 на акцию, тогда как ранее ожидалось $4,35-4,55 на бумагу.

Тем не менее, Carnival остается существенно недооцененной по отношению к своим ключевым конкурентам и имеет потенциал роста по отношению к сектору в целом. Более того, компания ожидает более высокую доходность в Северной Америке и Австралии, что позволит компенсировать ухудшение деятельности в Европе.

Учитывая вышесказанное, мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам Carnival, но ставим их целевую цену на пересмотр.

Категории: Обзор и идеи

MetLife - перспективный представитель страховой отрасли

Обзор и идеи - чт, 20/06/2019 - 10:12

MetLife

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$57,0

Текущая цена:

$48,81

Потенциал роста:

16,7%

Краткое описание эмитента

  • Metlife – американская компания финансового сектора, предоставляющая как юридическим, так и физическим лицам различные финансовые услуги в США и за рубежом, в число которых входят: страхование жизни и ренты, имущества, а также управление активами и др.
  • Акции MetLife опережают индекс S&P 500 по доходности за последние полгода. Так, бумаги компании принесли за этот период 25,5%, тогда как американский индекс широкого рынка – около 11,04%.
  • Успешные квартальные финансовые результаты, повышение дивидендов вкупе с техническими факторами выступают в пользу дальнейшего роста акций MetLife.
  • Проведенная нами оценка стоимости MetLife позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 12 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 16,7%.

Мы устанавливаем по акциям MetLife рекомендацию "Покупать".

Основные сведения

ISIN

US59156R1086

Рыночная капитализация

$46,39 млрд

Динамика акций

7,7%

25,5%

12М

5,4%

Финансовые показатели, млрд. $

2017

2018

Выручка

62,46

67,98

EBITDA

4,44

7,19

Чистая прибыль

4,07

5,12

Прибыль на акцию, $

4,34

4,93

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

Маржа EBITDA

7,11%

10,58%

Маржа чистой прибыли

6,52%

7,54%

Финансовые результаты и факторы роста

Что касается финансовых результатов компании за первый квартал 2019 г., чистая прибыль повысилась на 8% г/г с $1,25 млрд или $1,19 на акцию годом ранее до $1,35 млрд или $1,40 на акцию. При этом скорректированная прибыль составила $1,48 на бумагу при средних прогнозах аналитиков на уровне $1,27 на одну бумагу. Тем временем, выручка повысилась с $15,15 млрд до $15,49 млрд при средних прогнозах в $15,96 млрд. Заметим, что чистый инвестиционный доход расширился в отчетном периоде на 31% г/г и достиг $4,91 млрд, а сумма премий и комиссионных вознаграждений возросла на 2% г/г до $11,26 млрд.

Сравнительная динамика акций Metlife и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Кроме того, стоит отметить, что компания повысила размер дивидендных выплат по обыкновенным акциям на 4,8% г/г с 42 центов до 44 центов на акцию, о чём было объявлено 23 апреля. Заметим, что в течение последних пяти лет MetLife уже четыре раза повышала величину годовых дивидендов. И глядя на динамику прибыли за последние годы, (что видно на диаграммах ниже) можно сделать вывод, что при продолжении тенденции, высока вероятность дальнейшего повышения дивидендов компанией.

Говоря о финансовых результатах MetLife в целом, отметим, что, как видно из диаграмм ниже, начиная со второго квартала 2017 г. наблюдается положительная динамика прибыли на акцию, при этом согласно прогнозу на ближайшие четыре квартала ожидается продолжение данной тенденции. Между тем динамика выручки в последние несколько лет является не столь однозначной, однако неплохой, особенно отметим значительное повышение показателя во втором квартале 2018 г. Тем временем, прогноз на ближайшие четыре квартала является довольно оптимистичным (не считая второго квартала 2019 г).

В январе текущего года компания объявила, что с 1 мая Мишель Халаф сменит Стивена Кандаряна на посту CEO. Заметим, что Халаф с 2010 г. работает в MetLife, в частности, с 2011 г. он занимал должность президента компании в регионе EMEA, а в июле 2017 г. возглавил и её американский бизнес. Напомним, что при Кандаряне компания претерпела ряд важных изменений, а также неплохо перенесла непростые времена финансового кризиса, в свете чего, мы считаем, что назначение на пост CEO кандидата-инсайдера, работавшего бок о бок с предыдущим исполнительным директором, не несёт в себе больших рисков, связанных с неопределённостью.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Сравнение основных мультипликаторов MetLife с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по страховой отрасли и по финансовому сектору в целом позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания существенно недооценена по рассматриваемым нами показателям, что видно из таблицы ниже.

P/E

P/E forward

P/B

P/sales

P/CF

Metlife

9,49

8,36

0,79

0,67

3,71

American International Group Inc

-

10,66

0,76

0,96

2015,94

Anthem Inc

19,0

13,62

2,45

0,78

22,63

Prudential Plc

13,71

9,72

2,41

1,63

16,90

AXA SA

23,43

8,01

0,86

0,51

7,18

Allianz SE

11,86

10,65

1,31

0,89

3,36

Prudential Financial Inc

11,99

7,51

0,73

0,62

1,79

Assicurazioni Generali SpA

11,97

9,50

1,07

0,34

1,69

Медиана

12,85

9,72

1,07

0,78

7,18

Потенциал роста/падения (%)

35,4%

16,3%

35,4%

22,4%

93,5%

Страхование

16,11

12,90

1,20

1,25

9,02

Финансовый сектор

13,22

11,23

1,15

3,17

10,01

Источник – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на месячном графике цена акций MetLife отжалась от нижней линии полос Боллинджера и линии долгосрочного восходящего тренда. С учетом положения индикатора RSI, в среднесрочной перспективе можно ожидать повышательного движения цены.

Источник –Whotrades.com

С учетом совокупности вышеизложенных факторов мы устанавливаем целевую цену бумаг MetLife на уровне $57, что эквивалентно 16,7%-му потенциалу роста от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

Банк "Санкт-Петербург" остается интересной идеей в разрезе риск/доходность

Обзор и идеи - пн, 17/06/2019 - 16:50

Банк "Санкт-Петербург"

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

64,8 руб.

Текущая цена:

50,8 руб.

Потенциал:

27%

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Мы понижаем целевую цену с 76,3 до 64,8 руб. после несколько слабого квартала, но подтверждаем рекомендацию "покупать" на фоне низкой стоимости по мультипликаторам и привлекательной дивидендной доходности. Потенциал роста 27% в перспективе 12 мес.

  • Банк отчитался о сокращении прибыли акционеров в 1-м квартале на 30% до 1,28 млрд.руб. на фоне убытков в трейдинге 0,57млрд.руб. (доход 0,45 млрд.руб годом ранее). Результаты трейдингового подразделения не радуют, но мы отмечаем волатильный характер этих доходов. Чистые процентные доходы и комиссии выросли на 13,5% и 2,8% соответственно, резервирование сократилось на 1%.
  • Баланс отразил снижение депозитов и кредитования, что соответствует тенденциям в отрасли в 1-м квартале. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 0,8% за счет корпоративного сегмента (-2,3% к/к). Потребительский кредитный портфель подрос на 3,8% к/к. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,6% с 10,8% на начало года. Объем депозитов уменьшился на 2,3% к/к.
  • Компания увеличила выплаты акционерам за 2018 год на 129% до 3,71 руб. на акцию после корректировки дивидендной политики. С повышением норм выплат акции стали достаточно привлекательными по дивидендному критерию – доходность на дату закрытия реестра составила 6,8% при среднеотраслевой 6,3%. С учетом обратного выкупа акций возврат капитала инвесторам составил 2,47 млрд.руб., что соответствует 27% прибыли по МСФО.
  • Консенсус Bloomberg предполагает в 2019 г. сопоставимую прибыль 9,06 млрд.руб. (+1%).
  • Акции BSPB торгуются с биржевой оценкой по мультипликаторам при P/E 2019E8х. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности.

Основные показатели акций

Тикер

BSPB

ISIN

RU0009100945

Рыночная капитализация

25,4 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

500 млн

Free float

36%

Мультипликаторы

P/E LTM

3,0

P/E 2018Е

2,8

P/B LFI

0,35

DY 2019E

7,3%

Финансовые показатели, млрд. руб.

2017

2018

Чистая прибыль

7,43

8,94

Активы

606,8

673,4

Дивиденд, руб.

1,62

3,71

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Чистая проц. маржа

3,48%

3,63%

Стоимость риска

2,7%

1,9%

ROE

11,3%

12,3%

Краткое описание эмитента

ПАО "Банк "Санкт-Петербург" был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2018 составили 673 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2018 375 млрд.руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Финансовые показатели

  • Доходы и расходы. Банк отчитался о сокращении прибыли акционеров в 1-м квартале на 30% до 1,28 млрд.руб. на фоне убытков в трейдинге 0,57 млрд.руб. (доход 0,45 млрд.руб годом ранее). Результаты трейдингового подразделения не радуют, но мы отмечаем волатильный характер этих доходов. Чистые процентные доходы и комиссии выросли на 13,5% и 2,8% соответственно, резервирование сократилось на 1%. Стоимость риска снизилась на 14 б.п. до 1,89%, что соответствует верхней границе годового гайденса менеджмента, чистая процентная маржа повысилась на 23 б.п. до 3,81%.
  • Рентабельность. Операционная рентабельность ухудшилась с ростом CiR до 51,3% с 41% годом ранее на фоне одновременного снижения выручки и роста операционных расходов на 20%. Численность персонала сократилась за год на 4%. Рентабельность собственного капитала составила 11,5% в сравнении с 12,3% за 2018 год.
  • Баланс отразил снижение депозитов и кредитования, что соответствует отраслевым тенденциям 1-го квартала. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 0,8% за счет корпоративного сегмента (-2,3% к/к). Потребительский кредитный портфель подрос на 3,8% к/к. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,6% с 10,8% на начало года. Объем депозитов уменьшился на 2,3% к/к.
  • Нормы достаточности капитала по Базелю 3 (по РСБУ) улучшились – Н 1.0 составил на конец 1-го квартала 14,5% (13,7% на начало года), Н 1.2 – 10,4% (10,1%). Выплата дивидендов окажет эффект на нормативы ~35 б.п.
  • Прогнозы менеджмента на 2019 год остались без изменений - рост кредитования на 5%, стоимость риска 170-190б.п., рост расходов на 5%, CIR 40%, ROE 12-14%, но мы видим риск пересмотра целей по кредитам, CIR и ROE далее в этом году на фоне слабого 1-го квартала и замедления экономического роста. Консенсус Bloomberg предполагает сопоставимую прибыль в этом году 9,059 млрд.руб. (+1 г/г).

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2019

1К 2018

Изм.г/г, %

2018

2017

Изм.г/г, %

Чистый проц. доходы

5 736

5 054

13,5%

21 895

19 658

11,4%

Резерв под убытки по кредитам

1 741

1 759

-1,0%

7 714

9 575

-19,4%

Чистый проц. доходы после резервов

3 995

3 295

21,2%

14 182

10 083

40,7%

Чистые комиссионные доходы

1 426

1 388

2,8%

5 853

5 211

12,3%

Операционные расходы

-3 551

-2 953

20,3%

13 047

12 365

5,5%

Чистая прибыль акционеров

1 281

1 834

-30%

8 937

7 429

20%

Чистая процентная маржа (NIM)

3,81%

3,58%

0,2%

3,63%

3,48%

0,2%

CIR

51,29%

41,01%

10,3%

39,78%

38,53%

1,3%

CоR

1,89%

2,03%

-0,1%

1,80%

2,48%

-0,7%

1К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Кредиты, gross

372 095

375 284

-0,8%

Корпоративные

278 909

285 548

-2,3%

Потребительские

93 186

89 736

3,8%

Кредиты, net

335 273

338 784

-1,0%

Доля проблемных кредитов

10,6%

10,8%

-0,2%

Депозиты

405 327

414 766

-2,3%

ROE (ТТМ), %

11,5%

12,34%

-0,8%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2017

2018

2019П

2020П

Чистая прибыль акционеров

7,43

8,94

9,06

9,63

Рост, %

74%

20%

1%

6%

Дивиденды

0,8

1,8

1,8

1,9

Норма выплат, % прибыли по МСФО

11%

20%

20%

20%

DPS, руб.

1,62

3,71

3,72

3,95

Рост, %

55%

129%

0%

6%

DY

3,2%

6,8%

7,3%

7,8%

Источник: Bloomberg, ГК "ФИНАМ"

  • Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно новой дивидендной политике эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ). Помимо этого, банк может проводить обратный выкуп акций как минимум 2 раза в год при условии, что есть свободный капитал и компанию не устраивает рыночная оценка банка на бирже. Ранее компания уже объявляла о байбэке 12млн акций (2,4% всех акций) при цене 55 руб.

К вопросу о следующем выкупе акций менеджмент планирует вернуться после 1-2 месяца пересмотра целей по росту кредитования. Мы не исключаем аллокации средств в пользу поддержки кредитования, как это сделали ВТБ и Тинькофф.

Компания увеличила выплаты за 2018 год на 129% до 3,71 руб. на акцию после корректировки дивидендной политики. С повышением норм выплат акции стали достаточно привлекательными по дивидендному критерию – доходность на дату закрытия реестра составила 6,8% при среднеотраслевой 6,3%. С учетом обратного выкупа акций возврат капитала инвесторам составил 2,47 млрд.руб., что соответствует 27% прибыли по МСФО.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

Оценка

По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 26% при целевой цене 64,3 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 65,2руб. с апсайдом 28% при среднем прогнозном дивиденде за 2019-2020П 3,83 руб. и целевой DY 6,0%. Агрегированная оценка 64,8 руб. с потенциалом 27% в перспективе 12 месяцев.

Мы подтверждаем рекомендацию "покупать", но понижаем целевую цену с 76,3 до 64,8 руб. на фоне слабого 1 квартала. Акции сейчас торгуются после отсечки с дисконтом 26% к аналогам и привлекательной дивидендной доходностью 2019П 7,3%, что неплохо компенсирует инвесторам риски. В разрезе риск/доходность бумаги BSPB являются, на наш взгляд, интересным вариантом в отрасли.

Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название банка

Рын. кап., млн $

P/E 2019E

P/E 2020E

P/D 2019E

P/D 2020E

Банк Санкт-Петербург

394

2,8

2,6

13,7

12,9

Сбербанк

81 861

5,7

5,1

12,0

10,1

ВТБ

8 008

4,4

3,2

11,9

10,6

МКБ

2 500

8,2

5,7

NA

NA

Росбанк

1 356

NA

NA

NA

NA

Банк Тинькофф

3 112

5,5

4,7

34,6

15,9

Авангард

885

NA

NA

NA

NA

Уралсиб

396

NA

NA

NA

NA

Российские аналоги, медиана

5,5

4,7

12,9

11,7

Аналоги в развив. странах, медиана

7,1

6,1

19,4

16,5

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На дневном графике акции стабилизируются после дивидендной отсечки в районе 200-дневной простой скользящей средней и локального уровня поддержки 50. Линии поддержки – 50 и 47, сопротивление – 54.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

iShares U.S. Consumer Services ETF остается надежным источником дохода

Обзор и идеи - пн, 17/06/2019 - 12:33

iShares U.S. Consumer Services ETF

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$233,00

Текущая цена:

$211,71

Потенциал роста:

10%

Краткое описание инструмента

  • iShares U.S. Consumer Services ETF (IYC) – индексный фонд, отслеживающий инвестиционный результат Dow Jones U.S. Consumer Services Index и состоящий из акций американских компаний, представляющих потребительский сектор. Данный фонд был запущен в 2000 году, а управляющей компанией является BlackRock.
  • С момента публикации нашего материала (а именно с середины марта прошлого года) доходность iShares U.S. Consumer Services ETF составила 11,6%, при этом с начала текущего года доходность данного ETF достигла 17,22%.
  • В конце апреля текущего года была достигнута установленная нами целевая цена в $215, и, на наш взгляд, потенциал роста в долгосрочной перспективе сохраняется, в частности, принимая во внимание сильные отчетности компаний, акции которых входят в первую десятку с наиболее высокими долями в рассматриваемом нами ETF.
  • Потребительский сектор в США остается самым развитым в экономике и служит основным драйвером ее роста. Более того, американский потребительский сектор является наиболее развитым в мире, при этом высокая емкость потребительского рынка позволяет получать большие доходы многим крупным компаниям.

Мы продолжаем рассматривать iShares U.S. Consumer Services ETF в качестве привлекательного инструмента для инвесторов и повышаем целевую цену до $233, что эквивалентно 10%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Основные сведения

ISIN

US4642875805

Рыночная капитализация

$878,6 млн

Страна домицилирования

США

Фондовая биржа

NYSE

Дата запуска

12.06.2000

Валюта

USD

Заявленный уровень расходов

0,43%

Динамика ETF

7,4%

10,9%

1Y

8,98%

Факторы роста

iShares U.S. Consumer Services ETF (IYC) – индексный фонд, отслеживающий инвестиционный результат Dow Jones U.S. Consumer Services Index и состоящий из акций американских компаний, представляющих потребительский сектор.

Данный фонд был запущен в 2000 году, а управляющей компанией является BlackRock.

С момента публикации нашего материала (а именно с середины марта прошлого года) доходность iShares U.S. Consumer Services ETF составила 11,6%, при этом с начала текущего года доходность данного ETF достигла 17,22%.

Кроме того, в конце апреля текущего года была достигнута установленная нами целевая цена в $215, и, на наш взгляд, потенциал роста в долгосрочной перспективе сохраняется, в частности, принимая во внимание сильные отчетности компаний, акции которых входят в первую десятку с наиболее высокими долями в рассматриваемом нами ETF.

Финансовые результаты интернет-ритейлера Amazon, акции которого занимают в фонде 20,2%, оказались в минувшем квартале выше средних ожиданий аналитиков. Заметим, что прибыль взлетела на 116,8% г/г и достигла $7,09 на акцию, что на $2,48 превысило прогнозы рынка. Чистые продажи, в свою очередь, составили $59,70 млрд, в то время как аналитики ожидали показатель на уровне $59,69 млрд.

В то же время, прибыль оператора тематических парков Walt Disney, доля акций которого в ETF составляет 4,82%, снизилась во втором фискальном квартале на 13% г/г и оказалась на уровне $1,61 на одну акцию, что, тем не менее, превысило прогнозы рынка в $1,59 на бумагу. Выручка в рассматриваемом периоде возросла на 3% г/г и достигла $14,92 млрд, хотя аналитики ожидали показатель в размере $14,64 млрд.

Топ-10 акций компаний с наиболее высокими долями (по состоянию на 7 июня):

Название компании

Сектор

Доля (%)

AMAZON

Второстепенные товары и услуги

20,18

WALT DISNEY

Коммуникации

4,82

HOME DEPOT

Второстепенные товары и услуги

4,75

MCDONALD'S

Второстепенные товары и услуги

4,48

COMCAST

Коммуникации

4,44

WALMART

Товары массового потребления

4,26

NETFLIX

Коммуникации

4,26

COSTCO WHOLESALE

Товары массового потребления

3,11

STARBUCKS

Второстепенные товары и услуги

2,81

LOWE'S COMPANIES

Второстепенные товары и услуги

2,20

Источник: www.ishares.com

Порадовал своими финансовыми результатами и оператор крупнейшей в США сети магазинов товаров для дома Home Depot, бумаги которого в структуре рассматриваемого нами ETF составляют 4,75%. Чистая прибыль компании возросла в первом фискальном квартале c $2,4 млрд или $2,08 на акцию годом ранее до $2,5 млрд или $2,27 на акцию при средних прогнозах аналитиков на уровне $2,18 на акцию. Тем временем, чистые продажи в отчетном периоде выросли на 5,7% г/г до $26,381 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $26,378 млрд.

В свою очередь, квартальная прибыль оператора кабельного телевидения Comcast, предоставляющего также услуги широкополосного доступа в Интернет и телефонии, увеличилась в первом фискальном квартале на 14% г/г и составила $3,55 млрд или 77 центов на акцию, в то время как аналитики прогнозировали 68 центов на бумагу. При этом выручка компании также продемонстрировала рост. Так, показатель повысился на 18% г/г и достиг $26,86 млрд.

В первой десятке акций с наиболее высокими долями в фонде находятся на сегодняшний день и бумаги ритейлера Walmart, который также отчитался выше средних ожиданий аналитиков Уолл-Стрит. Так, квартальная скорректированная прибыль оказалась на уровне $1,13 на одну акцию, превысив средние ожидания аналитиков в $1,02 на бумагу. Выручка в рассматриваемом периоде увеличилась на 1% г/г и достигла $123,9 млрд, превысив прогнозы рынка в $125,03 млрд.

Потребительский сектор в США остается самым развитым в экономике и служит основным драйвером ее роста. Более того, американский потребительский сектор является наиболее развитым в мире, при этом высокая емкость потребительского рынка позволяет получать большие доходы многим крупным компаниям. Позитивным фактором для акций рассматриваемого нами ETF является низкий уровень безработицы в стране – майское значение показателя осталось на 50-летнем минимуме в 3,6%. В то же время, реальные потребительские расходы американцев увеличились в первом квартале на 1,3% г/г против ожидаемых 1,2% г/г.

Технический анализ

С технической точки зрения, на недельном графике iShares U.S. Consumer Services ETF формируется "бычий флаг", а также появилась "бычья модель поглощения" в связи с чем в среднесрочной перспективе следует ожидать дальнейшего роста стоимости фонда.

Источник: www.charts.whotrades.com

С учетом всех вышеизложенных факторов, мы продолжаем рассматривать iShares U.S. Consumer Services ETF в качестве привлекательного инструмента для инвесторов и повышаем целевую цену до $233, что эквивалентно 10%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

Страницы