Обзор и идеи

"Сургутнефтегаз" - валютная копилка

Обзор и идеи - вт, 21/05/2019 - 13:37

Инвестиционная идея

Стоимость ликвидных активов "Сургутнефтегаза" в 2,9 раза превышает рыночную капитализацию. В прошлом году компания получила двойной выигрыш от ослабления рубля, которое обеспечивает не только рост операционной прибыли, но и положительную переоценку валютных активов. В то же время, "Сургутнефтегаз" остается одной из самых информационно-закрытых компаний на российском фондовом рынке.

  • С 2017 года компания не раскрывает операционные результаты деятельности. По данным Центрального диспетчерского управления ТЭК, в 2018 году добыча нефти увеличилась на 0,6% и составила 60,9 млн тонн. Добыча природного газа снизилась за период на 2,9%, до 9,67 млрд кубометров.
  • "Сургутнефтегаз" имеет большую денежную "подушку", в основном размещенную на валютные депозиты. Из-за ослабления рубля переоценка валютной позиции в прошлом году превысила операционную прибыль компании.
  • Главным риском и дисконтирующим фактором является полная непрозрачность структуры акционерного капитала компании, не позволяющая с уверенностью определить конечных бенефициаров.
  • Тем не менее, даже с учетом рисков, по самой консервативной оценке акции компании можно считать значительно недооцененными. Потенциал недооценки может реализоваться при любых позитивных изменениях в информационной политике, инвестиционной стратегии или корпоративном управлении.

Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" по обыкновенным и привилегированным акциям ОАО "Сургутнефтегаз".

Краткое описание эмитента

ОАО "Сургутнефтегаз" – одна из крупнейших частных вертикально-интегрированных нефтяных компаний России. Основные направления бизнеса "Сургутнефтегаза" - разведка и добыча углеводородного сырья, переработка нефти и газа, производство электроэнергии, производство и маркетинг нефтепродуктов и продуктов газопереработки. Занимает четвертое место по объемам нефтедобычи, второе место по эксплуатационному и первое место по разведочному бурению.

"Сургутнефтегаз"

SNGS

SNGSP

Рекомендация

Покупать

Покупать

Целевая цена:

32,60 ₽

46,70 ₽

Текущая цена:

24,14 ₽

39,01 ₽

Потенциал роста:

35,0%

19,7%

ISIN:

RU0008926258

RU0009029524

Основные показатели акций

Код в торговой системе

SNGS, SNGSP

Рыночная капитализация

17 761

Кол-во обыкн. акций

35 725 994 705

Free float

25%

Кол-во прив. акций

7 701 998 235

Free float

73%

Мультипликаторы

P/S

0,70

P/E

1,05

EV/EBITDA

0,61

NET DEBT/EBITDA

-

Рентабельность EBITDA

30,98%

Финансовые показатели, млрд руб.

2018

2017

Изм.

Выручка

1 556,0

1 175,0

32,42%

EBITDA

482,0

338,7

42,31%

Чистая прибыль

850,4

194,7

-

Чистый долг

-3 363,0

-2 536,0

32,61%

Поиск, разведка и добыча углеводородного сырья ведутся "Сургутнефтегазом" в трех нефтегазоносных провинциях России – Западно-Сибирской, Восточно-Сибирской и Тимано-Печорской. Переработкой углеводородного сырья занимаются два предприятия компании: "Киришинефтеоргсинтез (ООО "КИНЕФ", Ленинградская область) и газоперерабатывающий завод в Ханты-Мансийском автономном округе – Югре.

"Сургутнефтегаз" экспортирует около 50% добываемой нефти и некоторую часть нефтепродуктов. Большая часть нефтепродуктов реализуется в России – компания располагает сетью АЗС под своим брендом. Основные рынки сбыта компании - регионы Северо-Запада России. Почти весь попутный газ утилизируется, добываемый природный газ полностью перерабатывается на предприятиях компании или используется для выработки электроэнергии.

С января 2017 года "Сургутнефтегаз" перестал публиковать итоги производственной деятельности, ранее раскрывавшиеся ежемесячно, что было нами учтено при дисконтировании оценки компании. По данным Центрального диспетчерского управления ТЭК, в 2018 году добыча нефти у "Сургутнефтегаза" увеличилась на 0,6% и составила до 60,9 млн тонн. Добыча природного газа снизилась за год на 2,9%, до 9,670 млрд кубометров.

Главной особенностью "Сургутнефтегаза" является чрезвычайно большая накопленная денежная позиция, превышающая рыночную капитализацию компании. Такая финансовая подушка делает компанию финансово независимой, она не нуждается в займах и стратегических инвесторах. Компания может позволить себе любой крупный инвестиционный проект, но тем не менее избегает их, продолжая накапливать денежные средства.

По данным Московской биржи, в свободном обращении находится 25% обыкновенных и 73% привилегированных акций компании.

Финансовые результаты

Выручка "Сургутнефтегаза" по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за 2018 г. увеличилась на 36,8%, до 1,87 трлн руб. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, по международным стандартам финансовой отчетности за 2018 г., выросла по сравнению с показателем предыдущего года в 4,4 раза, до 850,35 млрд руб.

При этом операционная прибыль выросла на 52,4% и достигла 415,19 млрд руб., а изменение курсовых разниц принесли компании 529,39 млрд руб. прибыли против убытка в 118,43 млрд руб. годом ранее.

По состоянию на конец отчетного периода "Сургутнефтегаз" имел на долгосрочных депозитах 2264,13 млрд руб. и на краткосрочных – 839,02 млрд руб. Большая часть этих депозитов – валютные, преимущественно в долларах США. Благодаря этому снижение курса рубля в 2018 году внесло больший вклад в прибыль компании, чем операционная деятельность.

По данным Отчета о прибылях и убытках по РСБУ (это важно для расчета дивидендов) чистая прибыль компании за 2018 год составила 827,64 млрд руб., что в 5,5 раза больше показателя предыдущего года.

В отчете по РСБУ за 1 квартал 2019 г. мы уже видим, как укрепление рубля "съедает" прибыль "Сургутнефтегаза": при росте выручки г/г на 23,3% до 394,42 млрд руб. компания получает чистый убыток в размере 82,73 млрд руб. вместо прибыли в 62,08 млрд руб., полученной в 1 квартале 2018 года.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ОАО "Сургутнефтегаз" на 2019 г.

$ млн

2017

2018

2019П

Выручка

20 155

24 727

26 277

EBITDA

5 810

7 660

7 059

Чистая прибыль

3 339

13 513

5 465

Рентабельность по EBITDA

28,83%

30,98%

26,86%

Рентабельность по чистой прибыли

16,57%

54,65%

20,80%

Дивиденды

Дивидендная политика ОАО "Сургутнефтегаз" предусматривает, что при вынесении на голосование вопроса о дивидендах компания ориентируется на финансовые результаты, внешние и внутренние факторы компании, а также интересы дальнейшего развития. Отдельно оговаривается, что выплаты по привилегированным акциям составляют 10% от чистой прибыли по РСБУ и платятся они на 25% уставного капитала (доля привилегированных акций). При этом, если сумма дивидендов, выплачиваемая по каждой обыкновенной акции, превышает сумму, подлежащую выплате в качестве дивидендов по каждой привилегированной акции, размер дивиденда, выплачиваемого по последним, должен быть увеличен до размера дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям. Такое положение во многом предопределило тот факт, что привилегированные акции "Сургутнефтегаза" как правило торгуются по цене выше обыкновенных.

Размер дивидендов за 2018 год еще не объявлялся. Как правило по обыкновенным акциям от в последние годы составлял 0,6 – 0,65 рубля на акцию (по итогам 2017 было 0,65 рубля). Исходя из чистой прибыли по РСБУ дивиденды по привилегированным акциям могут составить около 7,6 рублей на акцию (по итогам 2017 было выплачено по 1,38 рубля).

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

Компания

Страна

Кап-я,
$ млн

EV,
$ млн

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч. долг/EBITDA

2018П

2019П

2018П

2019П

2018П

2019П

Сургутнефтегаз

РФ

17 761

17 761

0,72

0,68

2,32

2,52

1,31

3,25

-

Компании для сравнения

Ecopetrol SA

Colombia

36 842

46 113

2,13

1,99

4,87

5,44

9,98

10,20

0,98

Canadian Natural Resources Ltd

Canada

33 570

48 475

3,09

3,01

6,38

6,33

13,80

13,95

1,96

Repsol SA

Spain

25 552

18 219

0,32

0,59

2,12

3,88

9,63

8,85

-0,85

Woodside Petroleum Ltd

Australia

22 840

25 237

4,82

4,84

6,62

6,09

16,13

14,05

0,63

Continental Resources Inc

United States

16 015

21 501

4,57

4,27

5,93

5,84

15,02

15,72

1,51

OMV AG

Austria

16 623

18 896

0,73

0,77

3,06

3,39

9,24

8,85

0,37

Медиана

2,61

2,50

5,40

5,64

11,89

12,07

0,80

Оценка

Бессмысленно сравнивать компанию по коэффициентам или дисконтировать ее денежные потоки, когда ее ликвидные активы (3,363 трлн руб. на 1 января 2019 г.) почти в 3 раза (в 2,89 раза) превышают ее рыночную капитализацию при полном отсутствии долгов. Очевидно, что "Сургутнефтегаз" оценивается рынком не по его финансовым показателям.

Главными дисконтирующими факторами являются информационная закрытость компании и особенно полная непрозрачность структуры акционерного капитала. Путем сложных цепочек владения акциями, связанных с дочерними структурами "Сургутнефтегаза" и его менеджерами, компании удается скрывать конечных бенефициаров. Это создает непреодолимые сложности в определении центра принятия стратегических решений в компании.

С другой стороны, колоссальная недооценка потенциально несет в себе огромный потенциал для роста при любых позитивных изменениях в информационной политике, инвестиционной стратегии или корпоративном управлении. Даже провозглашаемая политика дедолларизации может спровоцировать рост стоимости акций "Сургутнефтегаза", если поступят подтверждения ее реализации.

Мы полагаем, что акции "Сургутнефтегаза" являются перспективным долгосрочным активом и подтверждаем рекомендацию "Покупать". Минимальную целевую цену по обыкновенным акциям компании мы определяем на уровне $0,50 или 32,6 рубля по курсу на дату оценки. Целевую цену по привилегированным акциям мы подтверждаем на уровне $0,71 или 46,7 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом, наша оценка предполагает потенциал роста стоимости обыкновенных акций на 35,0%, а привилегированных – на 19,7% от текущих уровней.

Технический анализ

Особенности дивидендной политики привели к тому, что привилегированные акции "Сургутнефтегаза" выглядят сильнее обыкновенных. В 2018 году они выросли в цене на 40,0%, в то время как обыкновенные потеряли 3,6%. Индекс МосБиржи, напомним, вырос при этом на 12,3%. В 2019 году динамика котировок продолжает расходиться в стороны, "обычка" потеряла еще 10,2%, а "префы" просели всего на 1,0% на фоне укрепления Индекса Мосбиржи на 5,9%. Вероятно, в какой-то момент можно будет ставить спред на схождение.

На месячном графике обыкновенных акций "Сургутнефтегаза" мы видим позднюю стадию долгосрочной консолидации, в то время как привилегированные остаются в рамках восходящего тренда.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"

Категории: Обзор и идеи

Акции Prudential Financial пока еще привлекательны

Обзор и идеи - вт, 21/05/2019 - 11:42

Prudential Financial Inc

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

$105,5

Текущая цена:

$98,23

Потенциал роста:

7,4%

Краткое описание эмитента

  • Prudential Financial Inc. – американская компания финансового сектора, предоставляющая через свои филиалы и подразделения различные финансовые услуги, в число которых входят: страхование жизни, ренты и пенсии, услуги в сфере паевых инвестиционных фондов и инвестиционного менеджмента и др.
  • Темпы роста акций Prudential Financial превышают темпы увеличения индекса S&P 500: так, за последние полгода они принесли 6,1%, тогда как S&P 500 за аналогичный период вырос лишь на 4,4%.
  • Увеличение квартальной выручки и объема активов под управлением, перспективная политика в сфере выплаты дивидендов и обратного выкупа акций, а также оптимистичный прогноз по прибыли выступают в пользу повышения акций Prudential Financial.
  • Проведенная нами оценка стоимости Prudential Financial позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 6 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 7,4%.

Мы понижаем рекомендацию по акциям Prudential Financial до "Держать".

Основные сведения

ISIN

US7443201022

Рыночная капитализация

$39,88 млрд

Динамика акций

4,3%

6,1%

12М

-2,4%

Финансовые показатели, млрд $

2017

2018

Выручка

53,65

58,13

EBITDA

8,56

5,72

Чистая прибыль

7,86

4,07

Прибыль на акцию (скорр.), $

10,58

11,69

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

Маржа EBITDA

16,0%

9,8%

Маржа чистой прибыли

14,7%

7,0%

Сравнительная динамика акций Prudential Financial и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Финансовые результаты и факторы роста

Что касается финансовых результатов Prudential Financial за первый квартал, доналоговая скорректированная операционная прибыль снизилась на 7,2% г/г с $1,72 млрд годом ранее до $1,61 млрд. При этом скорректированная прибыль на акцию сократилась с $3,08 до $3,00 на акцию при средних прогнозах аналитиков на уровне $3,15 на одну бумагу. Стоит отметить, что отрицательная динамика показателя была, в первую очередь, связана с высокими компенсационными расходами ввиду сезонных и ряда других факторов. Тем временем, выручка повысилась с $12,88 млрд до $13,65 млрд при средних прогнозах в $13,66 млрд. Заметим, что объем активов под управлением (пункт по которому компания является лидером страхового рынка США) расширился с $1,389 трлн до $1,456 трлн. Таким образом, оцениваем отчётность компании как неоднозначную: прибыль показала снижение и оказалась хуже прогнозов, тогда как выручка подросла, но немного не дотянула до ожиданий, при этом объем активов под управлением расширился на 4,8% г/г.

В качестве несомненного фактора роста стоит выделить такие статьи финансового отчета, как дивидендные выплаты и средства, потраченные на обратный выкуп акций. Так, в первом квартале были выплачены дивиденды по обыкновенным бумагам в размере $415 млн по сравнению с $387 млн годом ранее ($1,00 на акцию по сравнению с 90 центами на одну бумагу в 2018 г.), при этом на обратный выкуп бумаг было выделено $500 млн против $375 млн в аналогичном периоде 2018 г. Стоит отметить, что по данным на конец предыдущего квартала объем высоколиквидных активов компании (наличные, краткосрочные инвестиции, трежерис, облигации других правительственных агентств и др.) составил $5,55 млрд по сравнению с $5,31 млрд годом ранее. Таким образом, с учётом вышеперечисленного можно утверждать, что Prudential Financial имеет в своем распоряжении значительные резервы для инвестиций в расширение бизнеса и для возврата средств акционерам.

Говоря о финансовых результатах Prudential в целом, отметим, что, как видно из диаграмм ниже, за последние два года снижение прибыли на акцию по сравнению с аналогичным кварталом предыдущего года было зафиксировано лишь в четвёртом квартале 2018 г. и первом квартале 2019 г., при этом согласно прогнозу, на ближайшие четыре квартала ожидается положительная динамика показателя. Между тем динамика выручки в последние несколько лет является неплохой, а вот прогноз на ближайшие четыре квартала является не столь однозначным.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Сравнение основных мультипликаторов Prudential с медианными среди основных компаний-конкурентов, а особенно по страховой отрасли и по финансовому сектору в целом позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания недооценена по большинству показателей, что видно из таблицы ниже.

P/E

P/E forward

P/B

P/sales

P/CF

Prudential Financial

11,87

7,47

0,73

0,62

8,47

American International Group

-

10,72

0,74

0,93

31,23

Aetna

-

-

-

-

18,24

Lincoln National

9,07

6,57

0,79

0,77

7,34

Metlife

9,17

8,18

0,77

0,65

8,56

Principal Financial Group

9,92

9,39

1,20

1,01

9,85

Aegon

13,71

5,89

0,38

0,43

-

ING Groep

8,54

7,57

0,74

1,41

7,24

Медиана

9,17

7,87

0,76

0,85

9,21

Потенциал роста/падения (%)

-22,7%

5,4%

4,1%

37,1%

8,7%

Страхование

15,72

12,67

1,19

1,22

15,35

Финансовый сектор

13,23

11,19

1,17

3,23

12,00

Источник – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике цена акций Prudential Financial торгуется над линией ничем не скомпрометированного долгосрочного восходящего тренда. С учетом отсутствия перекупленности в среднесрочной перспективе можно ожидать дальнейшего повышательного движения.

Источник –Whotrades.com

С учетом совокупности вышеизложенных факторов мы сохраняем целевую цену акций компании на уровне $105,5, что эквивалентно 7,4% потенциалу роста от текущих уровней, однако понижаем рекомендацию по ним до "держать".

Категории: Обзор и идеи

"Мосэнерго" - дивдоходность 9,5% компенсирует снижение доходов

Обзор и идеи - вт, 21/05/2019 - 11:03

Мосэнерго

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

2,34 руб.

Текущая цена:

2,21 руб.

Потенциал:

6%

Инвестиционная идея

Мосэнерго производит около 6% всей электроэнергии в России. Входит в состав холдинга "Газпром энергохолдинг", который контролируется Газпромом. Компания владеет 15электростанциями в Москве и Московской области.

Мы подтверждаем рекомендацию по акциям Мосэнерго "держать". Целевая цена 2,34 руб. на перспективу 12 мес. Потенциал роста 6%.

  • Отчет по прибыли Мосэнерго отразил снижение прибыли в 1К19 на 16% на фоне выбытия нескольких энергоблоков из ДПМ в прошлом году. Снижение данных доходов было частично компенсировано ростом цен на электроэнергию на РСВ на 10,6%, а также увеличением чистых финансовых доходов.
  • Консенсус Bloomberg указывает на прогнозы снижения прибыли на 22% до 14,8 млрд. руб, в 2019 г., но сейчас это сглаживается привлекательной дивидендной доходностью, свыше 9%.
  • Компания повысила норму выплат до 35% прибыли по РСБУ с 26% в прошлом сезоне, что обеспечило рекордные дивиденды в этом сезоне - 0,21 руб. (+27%) с DY 9,5% в сравнении с 8,4% в среднем по отрасли.
  • Мосэнерго выиграла тендер на участие в 1-й волне ДПМ-2 на два объекта с суммарной мощностью 340 МВт с вводом объектов в эксплуатацию во 2-м полугодии 2024 г и гарантированной базовой доходностью проектов 14%.
  • До "отсечки" бумаги MSNG будут поддерживаться дивидендной доходностью, но потенциал бумаг в перспективе года, на наш взгляд, остается ограниченным на фоне ожиданий снижения прибыли и риска меньших дивидендов в следующем сезоне. Потенциал MSNG мы связываем с более долгосрочными перспективами, когда повышенные платежи за мощность по ДПМ-2 и более высокая плата за мощность в сегменте КОМ с 2022 года позволят сгладить снижение доходов от продажи мощности по ДПМ-1.
Основные показатели акций

Тикер

MSNG

ISIN

RU0008958863

Рыночная капитализация

88 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

39,75 млрд

Free float

15 %

Мультипликаторы

P/E LTM

4,6

P/E 2019Е

5,9

EV/EBITDA LTM

2,0

EV/EBITDA 2019Е

2,5

DY 2018E

9,5%

Финансовые показатели, млрд руб.

2017

2018

Выручка

196,1

198,9

EBITDA

44,3

41,1

Чистая прибыль акционеров

24,8

21,4

Дивиденд, коп.

16,6

21,0

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

22,6%

20,7%

Чистая маржа

12,7%

10,8%

ROE

9,7%

7,9%

Долг/ собств. капитал

0,02

0,09

Краткое описание эмитента

Мосэнерго производит около 6% всей электроэнергии в России. Входит в состав холдинга "Газпром энергохолдинг", который контролируется Газпромом. Мосэнерго владеет 15 электростанциями в Москве и Московской области и обеспечивает 60% электрических и 80% тепловых потребностей в этом регионе. Установленная мощность 12,9 ГВт.

Свыше половины выручки, ~60% в 2018, Мосэнерго получает от производства и продажи электроэнергии, практически все остальное – от тепловой энергии. Основная статья расходов компании – это топливо, газ на 97%. Всего на топливо приходится 60-65% всех операционных затрат.

Стратегия развития предполагает участие в программе модернизации мощностей ДПМ-2 с гарантированной окупаемостью. Компания вошла в 1-й раунд программы ДПМ-2 с двумя объектами с суммарной мощностью 340 МВт с вводом объектов в эксплуатацию во 2-м полугодии 2024 г. Базовая доходность вложений составит 14%.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 53,5%, владеет ООО "Газпром энергохолдинг". 26,45% принадлежит Департаменту городского имущества города Москвы. Free-float 15%.

Финансовые показатели

Прибыль. Компания ожидаемо отчиталась о снижении прибыли в 1К2019 на 16,3% до 10,7 млрд.руб. на фоне снижения доходов от продажи мощности в рамках ДПМ после выбытия нескольких энергоблоков из программы. Выручка снизилась на 7,1% до 67,1 млрд.руб. Частично это было компенсировано повышением цен на электроэнергию на РСВ на 10,6% и старую мощность на 2,0%, а также тарифов на теплоэнергию на 4,3%. Реализация электроэнергии не изменилась год-к-году, отпуск тепловой энергии снизился на 12,1% на фоне более теплой погоды.

Поддержку прибыли оказала оптимизация постоянных расходов (-1,1%) и увеличение чистых финансовых доходов почти в 3х раза до 1,18 млрд.руб.

Долг и резервирование. На позитивной стороне отметим, что у компании сохраняется отрицательный чистый долг, около 10 млрд.руб. на конец квартала, и резервирование по дебиторской задолженности остается на низком уровне, 0,17 млрд.руб. или 0,3% от выручки.

Инвестиционная программа предполагает капитальные затраты около 14 млрд.руб. в этом году в рамках поддерживающего CAPEX.

Ожидания на 2019 год. Консенсус Bloomberg указывает на прогнозы снижения прибыли на 22% до 14,8 млрд.руб, в этом году на фоне окончания сроков ДПМ, но это будет компенсироваться высокой дивидендной доходностью, свыше 9%, в этом сезоне.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2019

1К 2018

Изм., %

Выручка

67 092

72 197

-7,1%

EBITDA

16 301

19 186

-15,0%

Маржа EBITDA

24,3%

26,6%

-2,3%

Чистая прибыль акционеров

10 662

12 742

-16,3%

Маржа чистой прибыли

15,9%

17,6%

-1,8%

4К 2018

3К 2018

Изм. к/к, %

Чистый долг

-10 149

-11 039

-8,1%

Чистый долг/EBITDA

NA

NA

NA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2 016

2 017

2018П

2019П

2020П

Выручка

190,7

196,1

198,9

190,0

196,2

Изменение

11%

3%

1%

-4%

3%

EBITDA

38,3

44,3

40,6

31,6

34,4

Изменение

35%

16%

-8%

-22%

9%

Маржа EBITDA

20,1%

22,6%

20,4%

16,7%

17,5%

Чистая прибыль

13,4

24,8

19,1

14,8

17,1

Изменение

58%

85%

-23%

-22%

15%

Маржа прибыли

7,0%

12,7%

9,6%

7,8%

8,7%

FCFF

23,5

30,1

22,7

13,7

11,1

Изменение

NA

28%

-25%

-40%

-19%

Дивиденды

3,4

6,6

8,3

5,8

6,6

DPS, руб.

0,085

0,166

0,210

0,145

0,168

Изменение

50%

96%

27%

-31%

15%

Норма выплаты, %

25%

27%

39%

39%

39%

DY

3,6%

6,5%

9,5%

6,6%

7,6%

Источник: данные компании, прогнозы Bloomberg

Корпоративные события

  • Компания вошла в 1-й раунд программы модернизации мощностей по ДПМ-2 с двумя объектами с суммарной мощностью 340 МВт с вводом объектов в эксплуатацию во 2-м полугодии 2024 г. Базовая доходность вложений составит 14%.
  • В июне пройдет конкурентный отбор мощности (КОМ) на 2022-2024 и в ноябре на 2025 г., по итогам которого ожидается существенное увеличение цен на "старую" мощность. Ранее Минэнерго предложило индексировать цену на мощность в рамках КОМ 2022-2023 гг. сразу на 15% и на 20% на 2024-2025 гг. Улучшение ценовых параметров реализации "старой" мощности позволит компании компенсировать выпадающие доходы от ДПМ-1.

Дивиденды

В сентябре 2017 года Мосэнерго изменила дивидендную политику. Если ранее компания распределяла 5%-35% чистой прибыли по РСБУ, то сейчас ограничения сняты, и могут выплачиваться промежуточные дивиденды. Прибыль по РСБУ корректируется на некоторые статьи, например, на дооценку финансовых вложений.

По итогам 2018 года будут выплачены рекордные дивиденды 0,21 руб. на акцию (+27% г/г) или суммарно 8,32 млрд.руб., что предполагает норму выплат 35% прибыли по РСБУ (39% прибыли по МСФО). Дата закрытия реестра 2 июля 2019.

Повышение норм выплат сделало акции Мосэнерго более конкурентными по дивидендному критерию в этом сезоне и сгладить влияние меньшей прибыли на выплаты. Ожидаемая див доходность составляет 9,5%, что превышает среднеотраслевую 8,4%. Но мы отмечаем риски того, что дивидендные метрики могут оказаться пиковыми без повышения норм выплат в следующем году.

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию "держать" и целевую цену 2,34 руб. Потенциал в перспективе года умеренный, ~6%.

По ряду мультипликаторов акции MSNG торгуются с дисконтом к аналогам, но после прохождения дивидендной "отсечки" акции могут вновь оказаться под давлением ожиданий снижения прибыли и риска меньших дивидендов в следующем сезоне. Потенциал MSNG мы связываем с более долгосрочными перспективами, когда повышенные платежи за мощность по ДПМ-2 и более высокая плата за мощность в сегменте КОМ с 2022 года позволят сгладить снижение доходов от продажи мощности по ДПМ-1.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

P/E 2019E

P/E 2020E

EV/EBITDA 2019E

EV/EBITDA 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

Мосэнерго

5,9

5,1

2,5

2,3

10,5

15,2

13,3

Интер РАО

5,5

5,0

2,2

2,0

22,4

21,8

20,1

РусГидро

7,1

5,9

4,7

4,5

14,1

13,8

11,4

ОГК-2

4,9

4,7

3,0

3,0

11,0

10,0

9,6

Энел Россия

5,2

5,7

3,9

3,8

7,6

11,4

14,1

ТГК-1

3,3

3,0

2,5

2,4

13,5

13,6

12,5

Юнипро

9,1

6,0

5,3

3,8

11,9

11,9

8,3

Медиана, российские аналоги

5,4

5,1

3,0

3,0

11,8

13,6

12,5

Аналоги в развивающихся странах, медиана

12,4

9,1

7,5

7,1

29,2

28,0

22,9

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На недельном графике акции Мосэнерго пока находятся в рамках даунтренда. Линия нисходящего тренда и локальное сопротивление 2,30 могут ограничить восстановление котировок. Уровни поддержки 2,20 и 2,07.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

"Юнипро" удачно начала год

Обзор и идеи - пн, 20/05/2019 - 13:48

Юнипро

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

2,80 руб.

Текущая цена:

2,63 руб.

Потенциал:

6%

Инвестиционная идея

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт. Ключевой акционер Uniper Russia Holding (83,73%).

Мы подтверждаем рекомендацию "держать" и целевую цену 2,80руб. по акциям Юнипро. Потенциал ~6% в перспективе года.

  • Генкомпания представила сильные финансовые и операционные результаты за 1К19. Чистая прибыль выросла на 22,3% - до 6,2млрд. руб. за счет увеличения выработки на 7,5% г/г и повышения цен на э/э и мощность. Выручка выросла на 13,3% до 23млрд. руб. Чистый долг остается отрицательным -10,6 млрд. руб.
  • Компания сохранила прогноз по EBITDA 2019П 26-28млрд. руб., но с учетом положительных результатов за сезонно-сильный квартал мы видим возможность повышения прогноза по итогам полугодия. Консенсус Bloomberg на 2019 г. предполагает EBITDA 29,1 млрд. руб. (+12%) и чистую прибыль 18,2 млрд. руб. (+10%).
  • В декабре 2019 г. компания планирует ввести 3-й энергоблок Березовской ГРЭС после ремонта. На результаты этого года он окажет малое влияние, но в 2020 ожидается существенный прогресс по прибыли до 28,0 млрд. руб. (+54% г/г), что позволит компании заметно повысить дивиденды.
  • Ближайший дивидендный платеж 0,111 руб. на акцию с DY4.2% (финальный дивиденд за 2018год) с датой закрытия реестра 25июня 2019 года. Всего за 2018 год компания направила 14млрд. руб., что соответствует 84% прибыли. В этом году мы можем не увидеть прогресса по выплатам и дивиденд составит 0,22 руб. DPS, но доходность привлекательная, ~8,4% и есть перспективы повышения DPS 2020П до 0,32руб. (+43% г/г) с доходностью 12,1%.
  • Компания вошла в 1-й раунд программы модернизации мощностей по ДПМ-2 с двумя объектами – 1 и 6 энергоблоками Сургутской ГРЭС-2 с вводом в эксплуатацию в 2022 и 2024 годах соответственно. После обновления мощность по каждому энергоблоку увеличится с 810 до 830 МВт. Базовая доходность инвестиций 14%. Эмитент также планирует принять участие во 2 раунде отбора в сентябре 2019 г.

Основные показатели акций

Тикер

UPRO

ISIN

RU000A0JNGA5

Рыночная капитализация

166 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

63,05 млрд

Free float

18%

Мультипликаторы

P/E LTM

9,3

P/E 2019Е

9,1

EV/EBITDA LTM

5,7

EV/EBITDA 2019Е

5,3

Финансовые показатели, млрд руб.

2017

2018

2019П

Выручка

76,5

77,8

82,2

EBITDA

47,1

26,0

29,1

Чистая прибыль

33,6

16,6

18,2

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

61,6%

33,4%

Чистая маржа

43,9%

21,4%

ROE

32,3%

14,5%

Долг/ собств. капитал

0,01

0,01

Краткое описание эмитента

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper.

Стратегия развития компании в ближайшие годы предполагает участие в программе модернизации в рамках ДПМ-2. В 1-й раунд программы (2022-2024 гг.) вошли 2 энергоблока Сургутской ГРЭС-2 с вводом в эксплуатацию в 2022 и 2024 годах соответственно. Инвестиции по этой программе позволят нарастить установленную мощность с 810 до 830 МВТ каждого энергоблока и после запуска получать повышенные платежи за мощность с гарантированной базовой доходностью 14% (в 1-м раунде). Эмитент также планирует принять участие во 2-м раунде отбора в сентябре 2019 г. Прибыль от модернизированных энергоблоков компенсирует снижение доходов от объектов ДПМ-1 с 2021 года.

Компания также планирует ввести 3-й энергоблок Березовской ГРЭС (объект ДПМ мощностью 800 МВт) в эксплуатацию в декабре 2019 г. Запуск этого проекта обеспечит дополнительную EBITDA в размере ~1 млрд.руб./мес. и 1,4 млрд.руб./мес. в 2021-2024 гг. С 2020 года ожидается существенный прогресс показателей прибыли и дивидендам благодаря вводу в эксплуатацию данного объекта. Прибыль может составить 28 млрд.руб. (+54% г/г), а дивидендный пул - 20 млрд.руб.

Помимо перспектив роста прибыли компания интересна дивидендной историей. Дивидендная политика компании предполагает самые высокие нормы выплат в российской генерации: в 2011-2018 гг компания направляла на дивиденды в среднем свыше 100% прибыли (с учетом платежей из нераспределенной прибыли), а по доходности компания является одной из лучших в отрасли.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 18%.

Финансовые показатели

Прибыль. Генкомпания представила сильные финансовые и операционные результаты за 1К19. EBIITDA выросла на 17,6%, чистая прибыль – на 22,3% за счет увеличения продажи электроэнергии. Всего выручка увеличилась на 13,3% до 23 млрд.руб. Маржинальность выручки по EBITDA улучшилась за счет операционного рычага, маржа поднялась на 144б.п. до 39%.

Операционные факторы. Выработка э/э выросла на 7,5% в сравнении с 1К18. Рост производительности был поддержан низкой базой в 1К18, когда один из объектов был на ремонте, а также улучшением отраслевых трендов – увеличением экспорта в Финляндию и Прибалтику, отсутствием экспорта из Казахстана, а также увеличением добычи нефти в Тюмени. Цены на э/э и мощность также преимущественно повысились.

Чистый долг с учетом финансовой аренды остается отрицательным, -10,6 млрд.руб.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2019

4К 2018

Изм., %

Выручка

23 040

20 339

13,3%

EBITDA

8 997

7 650

17,6%

Маржа EBITDA

39,0%

37,6%

1,4%

Чистая прибыль

6 214

5 079

22,3%

1К 2019

4К 2018

Изм., к/к

Чистый долг

-10 571

-3 999

164%

Чистый долг/EBITDA

NA

NA

NA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2 016

2 017

2018

2019П

2020П

Выручка

78,0

76,5

77,8

82,2

96,0

Изменение

2%

-2%

2%

6%

17%

EBITDA

13,4

47,1

26,0

29,1

41,2

Изменение

-45%

253%

-45%

12%

42%

Маржа EBITDA

17,1%

61,6%

33,4%

35,4%

43,0%

Чистая прибыль

5,2

33,6

16,6

18,2

28,0

Изменение

-62%

551%

-51%

10%

54%

Маржа прибыли

6,6%

43,9%

21,4%

22,2%

29,1%

FCFF

9,9

18,8

11,6

8,5

24,0

Чистый долг

0,6

-2,1

-4,0

0,7

-2,6

Дивиденды

13,2

15,1

14,0

14,0

20,0

Норма выплаты, %

256%

45%

84%

77%

71%

DPS, руб.

0,209

0,239

0,222

0,222

0,317

Изменение

6%

14%

-7%

0%

43%

DY

7,6%

8,7%

8,3%

8,4%

12,1%

Источник: данные компании, прогнозы Bloomberg

Корпоративные события

  • Компания сохранила прогноз по EBITDA 2019П в диапазоне 26-26 млрд.руб, но с учетом позитивных результатов за сезонно сильный квартал мы видим возможность выхода на прибыль свыше этих ожиданий и пересмотра этих оценок по итогам полугодия.
  • Менеджмент подтвердил планы ввода 3-го энергоблока Березовской ГРЭС (проект по ДПМ с мощностью 800 МВт) в декабре 2019 г. и сохранил бюджет на восстановление 40 млрд.руб. (осталось инвестировать 13 млрд.руб). Ввод в эксплуатацию аварийного энергоблока Березовской ГРЭС не сильно повлияет на показатели прибыли в 2019 году, но позволит существенно улучшить финансовые показатели с 2020 г. при генерации EBITDA в размере ~1 млрд.руб./мес. и 1,4 млрд.руб./мес. в 2021-2024 гг.
  • Компания вошла в 1-й раунд программы модернизации мощностей по ДПМ-2 с двумя объектами – 1-й и 6-й энергоблоки Сургутской ГРЭС-2 с вводом в эксплуатацию в 2022 и 2024 годах соответственно. Время работ не должно превысить 1год. По оценкам компании, установленная мощность после обновления увеличится по каждому энергоблоку с 810 до 830 МВт. Базовая доходность вложений в 1-м раунде 14%. Эмитент также планирует принять участие во 2-м раунде отбора в сентябре 2019 г.
  • В июне пройдет конкурентный отбор мощности (КОМ) на 2022-2024 и в ноябре на 2025 г., по итогам которого ожидается существенное увеличение цен на "старую" мощность. Ранее Минэнерго предложило индексировать цену на мощность в рамках КОМ 2022-2023 гг. сразу на 15% и на 20% на 2024-2025 гг. Улучшение ценовых параметров реализации "старой" мощности обеспечит хороший операционный рычаг и позволит повысить показатели прибыли и, соответственно, дивиденды.

Дивиденды

Эмитент представил новый дивидендный план, который предполагает сохранение выплат в 2019 году на сопоставимом с 2018 г. уровне 14 млрд.руб. и их повышение до 20 млрд.руб. в 2020 году благодаря вводу в эксплуатацию 3-го энергоблока Березовской ГРЭС. Выплаты будут проходить 2х раза в год. И хотя мы можем не увидеть роста по дивидендам за 2019 год, DPS 2019П 0,22 руб. на акцию предполагает привлекательную доходность 8,4% и есть перспективы повышения DPS 2020П до 0,32руб. (+43% г/г) с доходностью 12,1%. Мы отмечаем, что по норме выплат и доходности - это самая привлекательная акция среди генерирующих компаний. Для сравнения среднеотраслевая DY в этом сезоне 8,4% и 7,3% в следующем.

Ближайший дивидендный платеж ожидается летом в размере 0,111 руб. на акцию с DY 4.2% (финальный дивиденд за 2018год). Дата закрытия реестра 25 июня 2019 года. Всего за 2018 год компания направила 14 млрд.руб., что соответствует норме выплат 84%.

Ниже приводим историю с 2011 и прогноз по дивидендам компании:

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

Опубликованные результаты соответствуют нашей рекомендации "держать". Мы также сохраняем целевую цену 2,80 руб.

По мультипликаторам 2018-2020Е бумаги UPRO торгуются примерно на уровне аналогов, но мы считаем это оправданным высокими нормами выплат и ожиданиями роста прибыли в 2019-2020 гг. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности предполагает целевую цену 3,0 руб. при среднем DPS 2018-2020П 0,25 руб. и целевой DY 8,5%. Агрегированная целевая цена 2,80 руб. с потенциалом 6% на 12 мес.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Компания

Р/Е 2019Е

Р/Е 2020Е

EV/EBITDA 2019E

EV/EBITDA 2020E

P/D 2018E

P/D 2019E

P/D 2020E

Юнипро

9,1

5,9

5,3

3,8

11,8

11,8

8,3

Интер РАО

5,5

5,0

2,1

2,0

22,1

21,4

19,7

РусГидро

6,6

4,2

4,7

4,6

14,3

13,9

11,5

ОГК-2

4,4

4,2

3,0

3,0

11,1

10,1

9,7

Энел Россия

5,0

5,3

3,9

3,8

7,7

11,4

14,2

ТГК-1

3,4

3,1

2,5

2,4

13,7

13,8

12,6

Мосэнерго

5,9

5,4

2,2

2,0

10,6

20,2

19,7

Медиана, Россия

5,4

5,6

3,0

3,0

11,9

13,8

12,7

Медиана, развив.страны

12,5

9,3

7,5

7,2

27,7

27,1

23,0

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На недельном графике акции Юнипро консолидируются в долгосрочном треугольнике. Открытие лонгов мы считаем оправданным в районе поддержки 2,55 либо после пробития и закрепления выше диапазона 2,75-2,80. Цели – 3,0 и 3,42.

Источник: charts.whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Бумаги KKR за полгода подорожали на 17%

Обзор и идеи - пн, 20/05/2019 - 11:48

ISIN:

US48248M1027

KKR & CO. L. P. – американская инвестиционная компания, управляющая многочисленными альтернативными классами активов, в том числе, в сфере энергетики, инфраструктуры, недвижимости, ведущая свой бизнес через офисы по всему миру. KKR, рыночная капитализация которой на сегодняшний день составляет порядка $20,79 млрд, специализируется на стандартных приобретениях, сделках по выкупу компаний ее руководством, консультировании в сфере особых видов кредитования, а также инвестициях как в сложившиеся компании, так и в находящиеся в переходном и сложном положении фирмы. За последние шесть месяцев бумаги компании принесли инвесторам доходность в размере 16,9%, при этом с момента публикации нашего последнего материала в середине февраля текущего года они подорожали на 4,5% и приблизились к установленной нами целевой цене.

Между тем, в начале мая KKR представила неплохие финансовые результаты за 1 квартал, однако с учётом переоценённости акций компании по ряду мультипликаторов, пессимистичных прогнозов на грядущие отчётные периоды и технических факторов мы считаем целесообразным зафиксировать прибыль и закрыть рекомендацию по данному инструменту.

Категории: Обзор и идеи

ОФЗ серии 29006: лучшая текущая доходность в секторе

Обзор и идеи - пн, 20/05/2019 - 10:41

В преддверии выпуска так называемых ОФЗ-флоатеров нового формата мы решили обратить внимание на этот сегмент облигационного рынка, в котором наиболее интересно выглядит выпуск серии 29006:

  • флоатеры - класс защитных инвестинструментов, предоставляющих страховку от повышенной волатильности процентных ставок. Хотя уровень процентного риска снизился в последнее время, "санкционный" фактор остается на повестке дня. Отметим, что присутствие нерезидентов в качестве держателей флоатеров невелико;
  • выпуск серии 29006 характеризуется наибольшей величиной реальной (нормализованной с учетом текущей цены) премии к ставке RUONIA среди ликвидных ОФЗ с "плавающей" ставкой купона;
  • база расчета (полугодовая ставка RUOINIA) находится в повышательном тренде, что дает основания предполагать, что ставки купонов флоатеров при ближайшем пересчете возрастут. При этом одним из наивысших уровней текущей доходности в секторе ОФЗ обладает, по нашим расчетам, выпуск серии 29006;
  • профицитный бюджет, низкая долговая нагрузка и значительный объем международных резервов определяют высокое кредитное качество заемщика - Российской Федерации.

Эмитент

Минфин РФ

ISIN

RU000A0JV4L2

Серия

29006

Валюта

RUB

Объем (млрд руб.)

390

Ранг выплат

Старший необеспеченный

Дата размещения

31.12.2014 г.

Дата погашения

29.01.2025 г.

Возможность досрочного погашения

Нет

Тип купона

Плавающий

Формула купона

182D RUONIA + 120 б. п.

Текущий купон (годовых)

8,48%

Частота купона

2 раза в год

Даты выплаты купонов

06.02/07.08

Рейтинг облигации

(АКРА/Эксперт)

- / -

Биржа

Котировальный список I уровня ММВБ

Номинал (руб.)

1 000

Минимальный лот (руб.)

1 000

Дюрация

0,24

Текущая цена (%)

103,4

Текущая доходность (%)

8,3

Сравнительно высокий уровень купона на горизонте ближайшего года (не облагающийся НДФЛ), защитные свойства бумаги и суверенное кредитное качество эмитента позволяют нам рекомендовать ОФЗ серии 29006 к покупке.

Флоатеры Минфина как класс инвестинструментов

Облигации федерального займа (ОФЗ) можно условно разделить на три группы: выпуски с фиксированным купоном, ОФЗ с привязкой к инфляции и так называемые "флоатеры", купон у которых является "плавающим" - то есть, зависящим от индикативной взвешенной ставки однодневных рублевых кредитов, выдаваемой на российском межбанковском рынке - RUONIA (Ruble Overnight Index Average).

Данная ставка денежного рынка отражает стоимость необеспеченного рублевого заимствования банков с минимальным кредитным риском. Раз в полгода Минфин пересчитывает уровень купона по таким облигациям, принимая во внимание среднее значение ставки RUONIA за последние 182 дня и определенную фиксированную маржу, величина которой различается от выпуска к выпуску и зависит от срочности бумаги.

В настоящее время в обращении находятся 8 флоатеров (строго говоря, 7 - поскольку один из выпусков будет погашен в октябре 2019 г. и ставка купона по нему изменяться уже не будет), биржевая ликвидность которых в значительной степени различается. В целом, по стоимости выпущенных Минфином бумаг на флоатеры приходится 21%.

Вообще, логика появления флоатеров заключалась в необходимости предоставить инвесторам инструмент со встроенным механизмом страховки от изменений процентных ставок. Дюрация флоатеров с полугодовым пересмотром купонов близка к нулю, и их цена показывает невысокую чувствительность к изменению процентных ставок. Когда рыночные ставки и доходности растут, ставки купона по флоатерам тоже повышаются эмитентом, в результате чего их цены не сильно изменяются. Это отличает флоатеры от ОФЗ с фиксируемыми (неизменными) купонами, чья цена заметно падает в случае резкого роста рыночных ставок. Меньшая волатильность флоатеров проиллюстрирована на графике ниже, где приведена ценовая динамика двух ОФЗ - с "плавающим" и фиксированным купонами - с примерно одинаковым сроком погашения.

Потребность в страховке от риска повышенной волатильности процентных ставок обострилась после того, как ЦБ в конце 2014 г. резко повысил ключевую ставку (не случайно, что бόльшая часть флоатеров была эмитирована 31.12.2014 г.). И хотя пик популярности этих бумаг, как представляется, уже позади (так, они довольно редко предлагаются в последнее время на первичных аукционах Минфина), флоатеры по-прежнему востребованы. В частности, это обусловлено тем обстоятельством, что "санкционный" фактор продолжает оставаться повестке дня, тогда как присутствие нерезидентов в качестве держателей флоатеров весьма умеренно (иностранные инвесторы главным образом отдают предпочтение ОФЗ с фиксированными купонами). Основными покупателями флоатеров являются российские банки, которым нужна защита от колебаний процентных ставок.

ОФЗ-флоатеры

Серия

Дата погашения

Объем выпуска
(млрд руб.)

Ставка купона

Среднедневной
объем торгов
за последние 6 мес.
(млрд руб.)

24019

16.10.2019

108

182D RUONIA + 30 б. п.

0,27

29006

29.01.2025

390

182D RUONIA + 120 б. п.

0,31

29007

03.03.2027

190

182D RUONIA + 130 б. п.

0,31

29008

03.10.2029

190

182D RUONIA + 140 б. п.

0,02

29009

05.05.2032

190

182D RUONIA + 150 б. п.

0,06

29010

06.12.2034

190

182D RUONIA +160 б. п.

0,02

29011

29.01.2020

250

182D RUONIA + 97 б. п.

0,61

29012

16.11.2022

212

182D RUONIA + 40 б. п.

0,57

Минфин РФ объявил о планах выпуска нового формата флоатеров, который будет адекватнее оценивать текущую ситуацию на денежном рынке. Это будет достигнуто за счет того, что в отличие от имеющихся сейчас флоатеров, ставка купона по которым рассчитывается на основе среднего значения RUONIA с лагом в шесть месяцев, купон нового инструмента будет базироваться на RUONIA с 3-дневным техническим лагом. Как ожидается, флоатеры нового формата могут быть предложены инвесторам на аукционах Минфина уже в этом квартале, тогда как первичное предложение "старых" флоатеров будет прекращено.

Источник: Минфин РФ, Bloomberg, "ФИНАМ"

Реальные премии к RUONIA

Если бы флоатеры торговались по номиналу, то они предоставляли инвесторам доход, превышающий ставку RUONIA в размере маржи, установленной при размещении. Однако в действительности флоатеры торгуются по ценам отличным от номинала, из-за чего величина их реальной премии к RUONIA не соответствует той, которая используется при пересмотре уровня купона. Если бумага торгуется ниже номинала, то размер ее фактической премии превышает номинальный уровень, если выше - то, соответственно, оказывается ниже его. Реальные (нормализованные с учетом текущих рыночных цен) премии к 6-месячной ставке RUONIA представлены на графике выше. Как можно видеть, в настоящий момент наибольшей величиной реальной маржи среди ликвидных ОФЗ-флоатеров характеризуется выпуск серии 29006, по которому можно получить премию к ставке RUONIA в размере 60 б. п.

Динамика бенчмарка

Динамика RUONIA довольно жестко привязана к ключевой ставке ЦБ РФ. Например, с момента введения ключевой ставки в сентябре 2013 г. коэффициент корреляции между этими двумя индикаторами составляет 0,97. Таким образом, для ответа на вопрос, в каком направлении будет происходить изменение ставки RUONIA (и, соответственно, уровней купона по флоатерам), необходимо понять, что будет с ключевой ставкой в перспективе.

Рост проинфляционных рисков в 2018 г. внес коррективы в довольно плавно проистекавший процесс нормализации денежно-кредитной политики отечественным ЦБ: ставка была дважды повышена до уровня 7,75%. Впрочем, с тех пор инфляция была взята под контроль, и, по-видимому, возобновила свое движение к таргету ЦБ (4%). В результате, на своем последнем по времени заседании Банк России не исключил снижения ключевой ставки уже в июне 2019 г. Впрочем, "санкционный" фактор продолжает находиться на повестке дня. Кроме того, не стоит сбрасывать со счетов и некоторые внешние риски (глобальный спрос на риск, цена на нефть), реализация которых может отклонить вверх фактическую траекторию движения ключевой ставки ЦБ РФ от ожидаемой рынком. Тем не менее, в долгосрочной перспективе при контролируемых инфляционных рисках ключевая ставка будет удерживаться ЦБ в диапазоне 6-7%. Около этого значения, по всей видимости, будет находиться и RUONIA. Отметим, что на фоне благоприятной ситуации с рублевой ликвидностью у крупнейших банков в последние годы уровень RUONIA находится несколько ниже ключевой ставки (так, среднее значение дисконта за последние 12 месяцев составляет 20 б. п.).

Источник: ЦБ РФ, Bloomberg, "ФИНАМ"

Текущие доходности ОФЗ

Расчет доходностей флоатеров затруднен ввиду того обстоятельства, что уровни купонов по ним на будущие периоды не определены. Доходности к погашению, транслируемые торговыми системами, не являются репрезентативными, так как определяются путем простой экстраполяции ставок купонов, рассчитанных на основе последнего значения 6М RUONIA, на все будущие периоды вплоть до погашения бумаги. Очевидно, что такой расчет противоречит самой идее флоатеров – изменению ставки купона в зависимости от индикатора.

Как указано выше, ЦБ может возобновить снижение ключевой ставки уже в ближайшее время, поэтому есть некоторые основания полагать, что ставка RUONIA находится вблизи своего локального пика. Тем не менее, напомним, что купонная доходность флоатеров реагирует на изменение процентных ставок не сразу, а с шестимесячным запаздыванием. Отметим, что 6-месячная ставка RUONIA находится в восходящем тренде с октября прошлого года. В связи с этим с высокой степенью вероятности можно предположить, что ставки купонов для всех без исключения флоатеров при следующем пересмотре купонов будут пересчитаны вверх от текущих уровней.

Мы решили провести сравнение ОФЗ - как флоатеров, так и выпусков с фиксированными купонами - с точки зрения текущей доходности (отношения купонных выплат, ожидающихся в течение ближайших 12 месяцев, к текущей рыночной цене). При расчете купонных платежей по флоатерам мы предположили, что ключевая ставка будет понижена Центробанком на 25 б. п. в июне и еще на 25 б. п. - в декабре 2019 г. При расчете средней полугодовой ставки RUONIA мы исходили из предположения, что дисконт текущей ставки RUONIA к ключевой ставке будет составлять 20 б. п.

Как видно из нижеприведенной таблицы, сегмент флоатеров в целом выглядит интереснее бумаг с фиксированными купонами с точки зрения доходности, которую инвестор может получить на горизонте ближайшего года. В соответствии с нашими расчетами, одной из наивысших уровней текущей доходности во всем секторе ОФЗ обладает выпуск серии 29006.

Текущая доходность ОФЗ

Серия

Дата погашения

Купон к получению
в ближайшие 12 мес. (%)*

Текущая рыночная
цена(%)

Текущая доходность

Флоатеры

29006

29.01.2025

8,6

103,4

8,3%

29007

03.03.2027

8,6

105,9

8,1%

29008

03.10.2029

8,6

108,4

8,0%

29009

05.05.2032

8,9

109,6

8,1%

29010

06.12.2034

9,0

109,5

8,2%

29011

29.01.2020

8,4

100,6

8,3%

29012

16.11.2022

7,8

99,8

7,8%

С фиксированным купоном

25083

15.12.2021

7,0

99,0

7,1%

26205

14.04.2021

7,6

100,3

7,6%

26207

03.02.2027

8,2

101,8

8,0%

26209

20.07.2022

7,6

100,2

7,6%

26210

11.12.2019

6,8

99,9

6,8%

26211

25.01.2023

7,0

97,9

7,2%

26212

19.01.2028

7,1

94,8

7,4%

26214

27.05.2020

6,4

99,3

6,4%

26215

16.08.2023

7,0

97,4

7,2%

26216

15.05.2019

6,7

100,0

6,7%

26217

18.08.2021

7,5

100,1

7,5%

26218

17.09.2031

8,5

103,5

8,2%

26219

16.09.2026

7,8

99,3

7,8%

26220

07.12.2022

7,4

100,0

7,4%

26221

23.03.2033

7,7

96,1

8,0%

26222

16.10.2024

7,1

97,3

7,3%

26223

28.02.2024

6,5

95,0

6,8%

26224

23.05.2029

6,9

92,7

7,4%

26225

10.05.2034

7,3

91,6

7,9%

26226

07.10.2026

8,0

99,9

8,0%

26227

17.07.2024

7,4

98,2

7,5%

* для флоатеров – расчетная величина

Категории: Обзор и идеи

Activision Blizzard - самая игровая компания

Обзор и идеи - пт, 17/05/2019 - 16:09
Activision Blizzard

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$55.0

Текущая цена:

$43.4

Потенциал роста:

26.7%

  • Activision Blizzard (ATVI) – один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, в том числе такие известные игры, как Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo, Overwatch, Candy Crush Saga.
  • Благодаря большой популярности своих игр Activision Blizzard демонстрирует неплохие финансовые показатели. При этом увеличение доли цифровых продаж в выручке позволяет компании удерживать высокий уровень прибыльности.
  • Хотя 2019 г., как ожидается, станет крайне непростым для индустрии видеоигр в связи с ухудшением экономической ситуации в мире, мы с определенным оптимизмом смотрим на долгосрочные перспективы отрасли в целом и Activision Blizzard, в частности.
  • Объявленная Activision Blizzard масштабная реструктуризация бизнеса позволит компании сосредоточить усилия на наиболее перспективных с точки зрения руководства направлениях за счет сокращения финансирования проектов, которые не оправдали ожиданий. При этом, благодаря мерам по оптимизации затрат она сохранит хорошие показатели рентабельности.
  • Мы положительно оцениваем меры Activision Blizzard по расширению своего присутствия в сегменте мобильных игр, а также планы по дальнейшей экспансии в перспективном и быстрорастущем сегменте киберспорта.
  • Акции Activision Blizzard выглядят привлекательно по финансовым мультипликаторам, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы считаем, что существенное снижение стоимости акций Activision Blizzard в последние недели предоставляет хорошую возможность для их покупки на среднесрочную перспективу. Целевая цена − $55.

Основные сведения

ISIN

US00507V1098

Рыночная капитализация

$33.25 млрд

Enterprise Value (EV)

$31.23 млрд

Финансовые показатели, $ млн

2018

2017

Выручка

7 262

7 156

EBITDA

2 617

2 532

Чистая прибыль

2 003

1 749

Прибыль на акцию, $

2.60

2.28

Дивиденды, $

0.37

0.34

Показатели прибыльности

2018

2017

Маржа EBITDA

36.0%

35.4%

Маржа чистой прибыли

27.6%

24.4%

Краткое описание эмитента

Activision Blizzard (ATVI) – один из ведущих мировых производителей видеоигр. Игротека компании включает несколько сотен наименований, среди которых наибольшую популярность имеют игры серий Call of Duty, Warcraft, StarCraft, Diablo и Skylanders, а также Destiny и Overwatch. В 2016 г. Activision Blizzard поглотила ирландского разработчика мобильных игр King Digital Entertainment, и в результате сделки в ее портфолио добавилось еще более 200 игр, в том числе самые известные и при этом входящие в пятерку самых прибыльных мобильных игр в США − головоломки Candy Crush Saga и Candy Crush Soda Saga. В настоящее время игровая аудитория Activision Blizzard составляет порядка 345 млн. пользователей; капитализация компании – чуть более $33 млрд.

Динамика акций в сравнении с Nasdaq

Финансовые результаты

Последние годы были весьма успешными для мировой индустрии видеоигр, и игры Activision Blizzard неизменно пользуются большой популярностью среди пользователей. И на этом фоне компании удавалось демонстрировать хорошие финансовые результаты, регулярно устанавливая рекорды по выручке и прибыли. Между тем начало этого года выдалось весьма непростым для глобальной индустрии видеоигр в целом и Activision Blizzard, в частности, поскольку существенный рост экономических, политических и других рисков в мире негативно отразился на показателях потребительского доверия и, как следствие, на желании людей увеличивать траты на развлечения.

Как результат, скорректированная выручка Activision Blizzard в I квартале 2019 г. уменьшилась на 9.1% г/г до $1.26 млрд., хотя и превзошла как собственный прогноз руководства в $1.18 млрд., так и консенсус-прогноз на уровне $1.24 млрд. Среди негативных факторов для выручки надо отметить отказ компании от франшизы Destiny в январе, в то же время поддержку продажам оказали хорошие результаты игры Call of Duty: Black Ops 4 и успешный дебют Sekiro: Shadows Die Twice − новой игры в жанре action/RPG. Отметим, что Sekiro стала лидером по просмотрам на видеостриминговом сервисе Twitch в день релиза 22 марта, а за первые 10 дней после выхода игры было продано свыше 2 млн. ее копий. Цифровые продажи обеспечили 76% общей выручки против 74% в I квартале 2018 г. Географически, продажи сократились в Северной и Южной Америке, на которые пришлось 54% всей выручки компании, и регионе EMEA (34% выручки). При этом небольшой рост продаж был зафиксирован в Азиатско-Тихоокеанском регионе (12% выручки). Скорректированный показатель EBITDA упал на 21.9% до $336 млн., однако рентабельность по EBITDA на уровне около 27% остался одним из самых высоких в отрасли. Скорректированная прибыль на акцию просела на 18.4% до 31 цента, но оказалась на 6 центов выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит.

Плюсом Activision Blizzard является сильный баланс, а также способность генерировать значительные денежные потоки. Компания завершила 1-й квартал, имея на счетах $4.70 млрд. денежных средств при долгосрочном долге $2.67 млрд. В январе-марте Activision Blizzard сгенерировала операционный денежный поток в объеме $450 млн. и направила $18 млн. на капвложения. Ранее в этом году руководство компании повысило размер годового дивиденда на 9% до 37 центов на акцию (соответствует дивидендной доходности на уровне около 0.9%) и объявило новую двухлетнюю программу выкупа акций объемом $1.5 млрд.

Финансовые результаты Activision Blizzard за I квартал 2019 г.

1К19

1К18

Изменение

Выручка, $ млн

1 258

1 384

-9.1%

EBITDA, $ млн

336

430

-21.9%

Чистая прибыль, $млн

242

295

-18.0%

EPS, $

0.31

0.38

-18.4%

Рентабельность по EBITDA

26.7%

31.1%

-4.4 п.п.

Рентабельность по чистой прибыли

19.2%

21.3%

-2.1 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Руководство Activision Blizzard подтвердило свои прогнозы на весь 2019 г. и по-прежнему ожидает годовые скорректированные выручку и прибыль на акцию на уровне $6.30 млрд. и $2.10, соответственно. В текущем квартале, традиционно слабом для компании, прибыль на акцию должна составить 23 цента при выручке $1.15 млрд.

Факторы роста

Мы с оптимизмом смотрим на долгосрочные перспективы Activision Blizzard, хотя нынешний год, вероятно, будет довольно слабым, учитывая сохраняющиеся негативные тенденции в мировой экономике.

Согласно данным исследовательской фирмы Newzoo, в настоящее время в мире насчитывается порядка 1 млрд. геймеров, которые активно тратят деньги на видеоигры. При этом общий объем игровой индустрии (включая игры для ПК, консолей и мобильных устройств) по итогам прошлого года оценивается в $135 млрд., а в ближайшие несколько лет он, как ожидается, будет прирастать в среднем на 7-8% в год и в 2021 г. достигнет $165 млрд. Отметим, что в эти цифры входят только непосредственно продажи видеоигр, тогда как для игровых компаний все большую роль начинают играть другие возможности для заработка, включая продажу внутриигрового контента и рекламы. И Activision Blizzard, учитывая ее ведущее положение в отрасли и способность создавать настоящие бестселлеры, мы считаем, продолжит выигрывать от развития данного тренда.

Между тем, чтобы противостоять среднесрочным вызовам, Activision Blizzard проводит масштабную реструктуризацию бизнеса, которая должна позволить компании сосредоточиться на наиболее перспективных с точки зрения руководства направлениях за счет сокращения финансирования проектов, которые не оправдали ожиданий. Помимо отказа от Destiny и передачи всех прав на эту франшизу студии разработчику Bungie, Activision Blizzard в рамках мер по сокращению издержек планирует уволить порядка 800 работников, или 8% всего персонала. Вместе с тем количество разработчиков, работающих над такими ведущими франшизами, как Call of Duty, Candy Crush, Overwatch, Warcraft, Hearthstone и Diablo, будет увеличено на 20% в течение текущего года. Кроме того, будут снижены затраты на деятельность, не связанную с разработкой, а также оптимизирован административный сегмент.

Тем временем Activision Blizzard прилагает значительные усилия по расширению своего присутствия в сегменте игр для мобильных устройств, который постепенно становится главным драйвером роста всей индустрии видеоигр. Компания совместно с китайским интернет-гигантом Tencent разрабатывает мобильную версию шутера Call of Duty. Недавно прошло бета-тестирование данной игры, и пользователи отметили высокое качество графики, сравнимое игровыми приставками предыдущего поколения. Кроме того, Activision Blizzard в партнерстве с китайской компаний NetEase работает над игрой Diablo Immortal, мобильной версии популярнейшей франшизы. Релиз данных игр запланирован на вторую половину года – сначала они станут доступны в Китае, а затем и в других регионах мира.

Значительные надежды руководство Activision Blizzard также связывает с дальнейшим развитием индустрии eSports. По оценкам той же Newzoo, мировой рынок киберспорта увеличился с $655 млн. в 2017 г. до $906 млн. в 2018 г., а в 2021 г. его объем достигнет $1.7 млрд., что предполагает среднегодовые темпы роста на уровне 23%.

Компания стала значимым игроком на этом рынке после покупки еще в конце 2015 г. Major League Gaming, одной из крупнейших киберспортивных лиг в мире, и уверенно выводит eSports на новую эволюционную ступень, превратив его в развлечение, доступное максимально широкой аудитории. В прошлом году состоялся первый сезон киберспортивной лиги Overwatch League, который оказался весьма успешным, при этом в Activision Blizzard с еще большим оптимизмом смотрят на перспективы второго сезона, стартовавшего в феврале. Число команд в лиге возросло до 20 с 12, при этом число просмотров матчей в I квартале подскочило на 30%. Значительным интересом пользуется и другое киберспортивное мероприятие Activision Blizzard − Call of Duty World League.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Activision Blizzard на ближайшие годы. Мы ожидаем просадку выручки и прибыли в этом году в связи с потерей Destiny и общего ухудшения конъюнктуры в отрасли, но прогнозируем восстановление в последующие годы. При этом мы рассчитываем, что компания сохранит высокие показатели рентабельности благодаря значительной доле цифровой выручки и мерам по оптимизации издержек.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA на 2019 и 2020 гг. Activision Blizzard выглядит несколько дороже своих международных аналогов, по P/E – примерно на их уровне. Учитывая ведущее положение Activision Blizzard в отрасли, высокую прибыльность и неплохие перспективы, мы считаем, что компания весьма привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.

Компания

Тикер

Кап-я, $млн

EV,

$ млн

EV/EBITDA

P/E

ROE, %

2019П

2020П

2019П

2020П

Activision Blizzard

ATVI

33 252

31 228

13.6

11.6

20.0

16.9

16.1

Electronic Arts

EA

27 089

23 248

13.6

11.7

19.6

16.6

21.2

Take-two Interactive Software

TTWO

11 317

9 901

18.4

12.8

21.1

19.1

18.7

Ubisoft Entertainment

UBI

10 136

10 676

12.6

9.0

27.1

23.5

17.4

NCSoft

36570

9 303

8 299

13.2

9.3

22.6

14.3

16.7

Netmarble Games

251270

8 854

6 878

13.9

14.3

34.4

27.8

4.8

CD Project

CDR

5 188

5 021

128.7

9.3

99.9

13.1

11.6

Gungho Online Entertainment

3765

3 048

2 369

10.5

10.0

12.1

14.0

25.9

Pearl Abyss

263750

1 963

1 793

7.9

7.3

13.8

10.0

60.3

IGG

799

1 504

1 282

5.7

4.6

7.7

7.0

76.1

Glu Mobile

GLUU

1 285

1 187

20.8

14.4

23.3

17.3

-6.2

Медиана

13.6

10.0

21.1

16.6

17.4

Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Activision Blizzard опустились к нижней границе среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования движения к верхней границе канала, в район $50.

Мы считаем покупку акций Activision Blizzard на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $55.

Категории: Обзор и идеи

Драйверы роста NVIDIA сохраняют свою силу

Обзор и идеи - пт, 17/05/2019 - 16:02

NVIDIA(NVDA), крупнейший в мире производитель графических ускорителей, представила отчетность за 1 квартал 2020 фингода, завершившийся 28 апреля. Выручка упала на 30,8% г/г до $2,22 млрд.

Представленные результаты NVIDIA оказались достаточно слабыми, хотя и превзошли среднерыночные ожидания. Оценка по выручке на текущий финквартал также выглядит не очень оптимистично и подразумевает снижение на 18% в годовом выражении. Из позитивных моментов отчетности можно выделить сильный баланс и неплохие денежные потоки, что позволяет компании направлять значительные средства на выплаты акционерам.

Тем не менее мы сохраняем позитивный взгляд на дальнейшие перспективы NVIDIA, поскольку среднесрочные драйверы роста компании, на наш взгляд, сохраняют свою силу. Постоянное повышение реалистичности компьютерных игр и, как следствие, требований к производительности графических систем, будут способствовать сохранению высокого спроса на игровые GPU NVIDIA в будущем. При этом в компании ожидают, что смогут решить проблему избыточных запасов чипов уже в ближайшие месяцы, и ждут восстановления нормальной динамики этого бизнеса во второй половине года.

Мы также рассчитываем на дальнейшее усиление позиций NVIDIA в таких областях, как искусственный интеллект, глубокое обучение, супервычисления и центры обработки данных, где использование GPU становится все более популярным. Кроме того, большие перспективы связаны с расширением применения чипов NVIDIA в автомобильной отрасли.

Мы подтверждаем среднесрочную целевую цену акций NVIDIA на уровне $190 и рекомендацию "покупать" по ним.

Категории: Обзор и идеи

Tyson Foods остается перспективной компанией

Обзор и идеи - пт, 17/05/2019 - 14:35

Tyson Foods

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$95,00

Текущая цена:

$79,81

Потенциал роста:

19%

Краткое описание эмитента

  • Tyson Foods – американская компания, являющаяся одним из крупнейших в мире производителей свинины, говядины и курятины, рыночная капитализация которой на сегодняшний день составляет порядка $29,12 млрд.
  • Основана компания была американским бизнесменом Джоном Тайсоном в 1935 году, а на сегодняшний день является лидером в пищевой промышленности США и крупнейшим поставщиком мяса птицы и говядины, потребление которого растет из года в год.
  • За последние полгода акции компании подорожали на 29,5%, а с момента публикации нашего последнего материала (а именно с начала февраля текущего года) бумаги Tyson Foods достигли установленного нами целевого уровня и даже превысили его, принеся инвесторам доходность в размере 34,6%. Удорожанию акций, в том числе, способствовали воодушевляющие финансовые результаты.
  • Компания остается значительно недооцененной по отношению к своим ключевым конкурентам и к сектору в целом, а также стремится к дальнейшему расширению деятельности, в связи с чем мы продолжаем рассматривать ее акции в качестве привлекательного инструмента для инвесторов в долгосрочной перспективе.

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по бумагам Tyson Foods и повышаем их целевую цену до отметки в $95, что эквивалентно 19%-ному потенциалу роста акций от текущих уровней.

Основные сведения

ISIN

US9024941034

Рыночная капитализация

$29,12 млрд

Enterprise Value (EV)

$41,27 млрд

Динамика акций

34,3%

29,5%

12М

17,9%

Финансовые показатели, млрд $

2018FY

2017FY

Выручка

40,052

38,260

EBITDA

4,038

3,668

Чистая прибыль

3,024

1,774

Прибыль на акцию, $

8,19

4,79

Финансовые коэффициенты, %

2018FY

2017FY

Маржа EBITDA

10,1

9,59

Маржа чистой прибыли

7,6

4,64

Факторы роста

Tyson Foods – американская компания, являющаяся одним из крупнейших в мире производителей свинины, говядины и курятины, рыночная капитализация которой на сегодняшний день составляет порядка $29,12 млрд. Основана компания была американским бизнесменом Джоном Тайсоном в 1935 году, а на сегодняшний день она является лидером в пищевой промышленности США.

В настоящее время компания ведет свою деятельность в четырех основных сегментах: Chicken (куриное мясо), Beef (говядина), Pork (свинина) и Prepared Foods (полуфабрикаты). Кроме того, она реализует свежую, охлажденную и замороженную продукцию, поставляя ее ритейлерам продовольственных товаров, оптовикам, дистрибьюторам мясных продуктов, оптовым складам-магазинам.

Сравнительная динамика акций Tyson Foods и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Источник: Thomson Reuters

За последние полгода акции компании подорожали на 29,5%, а с момента публикации нашего последнего материала (а именно с начала февраля текущего года) бумаги Tyson Foods достигли установленного нами целевого уровня и даже превысили его, принеся инвесторам доходность в размере 34,6%. Удорожанию акций, в том числе, способствовали воодушевляющие финансовые результаты.

В начале мая Tyson Fresh Meats, являющаяся подразделением Tyson Foods, сообщила о том, что планирует открыть новый завод в штате Юта, на котором намерена производить полуфабрикаты из говядины и свинины, включая стейки и котлеты, а сумма инвестиций в данный проект составит $300 млн.

Кроме того, Tyson Foods заявила недавно о том, что приступила к разработке заменителя, который совершенно не содержит мяса. Подобные продукты пользуются большим спросом среди покупателей, которые заботятся о своем здоровье и о животных. Сообщается, что новая продукция поступит в продажу уже летом этого года.

Мы полагаем, что запланированные меры компании по дальнейшему развитию бизнеса приведут к увеличению выручки уже в ближайшее время. В то же время Tyson Foods прогнозирует, что цены на мясо для потребителей вырастут в ближайшие месяцы, а также ждет увеличения прибыли от производства продукции из свинины, говядины и курятины. По словам главы компании, рост мировых цен произойдет в связи с тем, что Китай истребил десятки миллионов свиней, зараженных африканской чумой. Ожидается, что Tyson сможет извлечь выгоду от снижения предложения на мировом рынке мяса, при этом цены на говядину и курятину также вырастут в следующие месяцы, что, вероятно, окажет положительное влияние на сегмент переработки мяса, на который приходится около 80% от общей выручки компании. При этом положительный эффект событий в Китае, согласно прогнозам Tyson Foods, наступит не раньше конца текущего финансового года, который завершится 28 сентября.

Финансовые результаты

Опубликованная на минувшей неделе отчетность Tyson Foods за второй фискальный квартал, завершившийся в марте, оказалась лучше средних ожиданий аналитиков. Так, благодаря увеличению объема продаж говядины чистая прибыль составила $426 млн или $1,17 на одну акцию по сравнению с $315 млн или 85 центами на бумагу, зафиксированными годом ранее. Скорректированная прибыль, тем временем, оказалась на уровне $1,20 на акцию, превысив прогнозы рынка в $1,14 на бумагу. Продажи в отчетном периоде также продемонстрировали рост и составили $10,44 млрд по сравнению с $9,77 млрд годом ранее, тогда как аналитики в среднем ожидали показатель на уровне $10,29 млрд.

Стоит отметить, что компания сохранила неизменными прогнозы по скорректированной прибыли на текущий год на уровне $5,75-$6,10 на акцию, в то время как аналитики ожидают $5,95 на одну бумагу.

Что касается усредненных прогнозов на будущие отчетные периоды, то они также выглядят довольно оптимистично, что можно увидеть из диаграмм, представленных ниже:

Источник: Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Заметим, что компания остается существенно недооцененной по всем из нижеперечисленных коэффициентов по отношению к своим ключевым конкурентам, а также значительно недооценена по большинству из них по отношению к сектору в целом. Наибольший потенциал роста по отношению к конкурентам имеется по коэффициентам EV/Sales (+148,5%), P/Sales (+137,5%) и P/Book (+145,6%), а по отношению к сектору в целом компания наиболее недооценена по мультипликаторам P/Sales, EV/Sales и P/E, потенциал роста по которым составляет 75%, 67,3% и 61,4% соответственно.

P/E

Forward P/E

P/CF

P/Sales

P/Book

EV/EBITDA

EV/Sales

Tyson Foods

14,84

12,57

10,54

0,72

2,17

10,10

1,01

Smithfield Foods

Hormel Foods

23,10

21,45

18,98

2,23

3,73

16,12

2,24

Kellogg

17,49

14,95

14,49

1,46

7,87

14,12

2,16

Hillshire Brands

General Mills

20,54

15,70

11,29

1,86

4,45

13,12

2,78

Conagra Brands

19,80

13,26

16,07

1,57

1,89

16,73

2,80

Kraft Heinz Foods

Campbell Soup

15,40

7,82

1,20

9,19

10,84

2,15

McCormick & Company

31,92

28,87

21,88

3,83

6,21

22,99

4,68

Pilgrims Pride

29,54

14,15

11,55

0,65

3,31

12,66

0,83

Hershey

23,78

21,85

21,66

4,36

18,71

15,34

3,89

Peer Median

23,10

15,55

15,28

1,71

5,33

14,73

2,51

Consumer Staples

23,95

19,44

14,08

1,26

1,93

12,58

1,69

Потенциал роста/падения к основным конкурентам

55,7%

23,7%

45%

137,5%

145,6%

45,8%

148,5%

Потенциал роста/падения к сектору в целом

61,4%

54,7%

33,6%

75%

-11,1%

24,6%

67,3%

Источник: Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на недельном графике цена акции торгуется в рамках ничем не скомпрометированного восходящего тренда, и, на наш взгляд, имеет потенциал дальнейшего роста в среднесрочной перспективе после небольшой коррекции, которая возможна в связи с длительным пребыванием медленных стохастических линий в зоне перекупленности.

Источник:https://charts.whotrades.com

С учетом всех вышеизложенных факторов, мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по бумагам Tyson Foods и повышаем их целевую цену до отметки в $95, что эквивалентно 19%-ному потенциалу роста акций от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

Основной бизнес "Мосбиржи" показал хорошие результаты в 1 квартале

Обзор и идеи - пт, 17/05/2019 - 11:53

Отчет по прибыли Московской биржи за 1К2019 по МСФО отразил снижение прибыли акционеров на 28% г/г до 3,1 млрд.руб. за счет создания резерва на сумму 2,65 млрд.руб., связанного с операциями на товарном рынке. Начисление резерва произошло в результате выявления недосдачи зерна, которое являлось обеспечением в сделках своп. Без учета этого фактора прибыль, по нашим оценкам, составила 5,2 млрд.руб., что на 5% выше показателя 1К2018.

Основной бизнес показал достаточно сильные результаты при росте комиссионных доходов на 11% до 6,1 млрд.руб. Основным драйвером выступил денежный рынок, где комиссии повысились на 23% до 1,8 млрд.руб. Вместе с тем, мы также отмечаем, что процентные и финансовые доходы остаются точкой уязвимости для прибыли компании (-10% г/г, 3,9 млрд.руб.).

В целом мы считаем результаты нейтральными для акций. Появление нового резерва в отчете о прибыли может создать некоторое давление на акции MOEX в моменте, но в остальном мы видим развитие основного бизнеса с ростом комиссий и увеличение скорректированной прибыли.

Категории: Обзор и идеи

Акции IQVIA сохраняют потенциал укрепления

Обзор и идеи - пт, 17/05/2019 - 11:38
IQVIA Holdings

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$160

Текущая цена:

$138,77

Потенциал роста:

15,3%

Краткое описание эмитента

  • IQVIA Holdings – американская высокотехнологичная компания сферы здравоохранения, образованная в результате слияния фирм IMSHealth иQuintiles, объявленного в 2016 году.
  • IQVIA Holdings оказывает интегрированные высокотехнологичные и информационные услуги в сфере здравоохранения в обеих Америках, Европе, Азии и Африке. По существу IQVIA помогает фармацевтическим и биотехнологическим компаниям справляться с исследованиями и разработками, проведением клинических испытаний и коммерциализацией препаратов, осуществляя за них разнообразные мероприятия такой направленности на контрактной основе.
  • Среди услуг IQVIA есть проектный менеджмент в разработке фармацевтических и биотехнологических препаратов, клинический мониторинг, поддержка клинических испытаний, собственно проведение клинических испытаний, генетические и лабораторные исследования, анализ продаж и востребованности препаратов по странам, консультативные и прочие аналитические услуги и др.
  • За последний год акции IQVIA принесли солидную доходность в размере 41,4%, значительно опередив американский рынок в целом.
  • Опубликованная компанией отчетность за первый квартал не разочаровала нас, и мы по-прежнему считаем акции компании недооцененными с фундаментальной точки зрения.

Мы присваиваем акциям IQVIA Holdings рекомендацию "Покупать".

Основные сведения

ISIN

US46266C1053

Рыночная капитализация

$27,37 млрд

Enterprise Value (EV)

$37,92 млрд

Динамика акций

6,2%

13,4%

12М

41,4%

Финансовые показатели, млрд $

2017

2018

Выручка

9,70

10,41

EBITDA

1,78

1,91

Чистая прибыль

1,28

0,26

Прибыль на акцию, $

5,90

1,11

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

Маржа EBIT DA

18,34%

18,31%

Маржа чистой прибыли

13,16%

2,49%

Сравнение доходности акций IQVIA индекса S&P

Факторы роста и финансовые результаты

Вложения в фармацевтический и биотехнологический сектора интересны инвесторам тем, что независимо от экономической ситуации люди во всех странах мира нуждаются в медикаментах и медицинском обслуживании, тем самым обеспечивая стабильный спрос на фармацевтическую и биотехнологическую продукцию, при этом в этих секторах случаются научные прорывы, что тоже привлекает внимание инвестиционного сообщества.

Однако вложениям в данную индустрию присущи серьезные риски – каждая отдельная компания имеет свои разработки, и любое клиническое испытание может завершиться провалом, который может существенно повлиять на цену акций конкретной компании. В этой связи в бизнесе IQVIA Holdings импонирует тот факт, что данная компания напрямую вносит вклад в прогресс медицины и фармацевтики, но при этом не несет рисков по провалам экспериментальных препаратов – ее контрактная форма проведения исследовательских мероприятий позволяет сохранять стабильные потоки выручки независимо от того, насколько успешны разработки тех или иных фирм отрасли.

В своей сфере деятельности IQVIA является крупнейшей компанией в мире, и слияние IMSHealth иQuintiles можно оценить как весьма эффективное и по существу верное решение, поспособствовавшее оптимизации издержек и расширению спектра предлагаемых услуг.

По итогам первого квартала выручка IQVIA возросла на 4,7% г/г до $2,68 млрд и на $10 млн превзошла прогнозы, при этом чистая прибыль на акцию составила $1,53 и на 2 цента превысила усредненные ожидания.

В частности, выручка от технологического и аналитического подразделения возросла на 9,1% до $1,08 млрд, а от исследовательского – на 3,7% до $1,42 млрд.

Мы в целом конструктивно оцениваем вышедшую отчетность за первый квартал, оправдавшую наши ожидания, и отмечаем, что в январе IQVIA сделала неплохое приобретение - купила британскую фирму Linguamatics, работающую в сфере биоинформатики.

Источник – Thomson Reuters (голубым цветом выделены столбцы с прогнозными значениями)

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у акций IQVIA имеет место недооцененность по отношению к основным конкурентам и сектору в целом, как показывает сравнение показателей компании с усредненными.

Компания

EV/Sales

EV/EBITDA

P/CF

P/Book

P/S

P/E Forward

IQVIA Holdings Inc

3.60

19.46

23.10

4.14

2.60

20.89

Incyte Corp

8.34

47.35

38.69

8.73

9.13

35.29

ICON PLC

2.83

16.01

23.62

5.36

2.88

19.81

PRA Health Sciences Inc

2.44

15.74

18.27

5.54

2.12

17.77

Syneos Health Inc

1.72

13.75

16.08

1.70

1.11

14.36

Charles River Laboratories International Inc

3.72

16.21

15.86

5.21

3.06

20.96

United Therapeutics Corp

2.41

3.79

5.59

1.89

2.75

49.23

Peer Mean

3.58

18.81

19.69

4.74

3.51

26.24

Life Sciences Tools & Services

4.47

19.69

24.28

4.10

4.48

22.87

Потенциал роста/падения к основным конкурентам

-0.6%

-3.4%

-14.8%

14.5%

35.0%

25.6%

Потенциал роста/падения к фармацевтическому сектору

24.2%

1.2%

5.1%

-1.0%

72.6%

9.5%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике сохраняется уверенный восходящий тренд, при этом появился третий кряду "флаг", сигнализирующий о сохранении потенциала роста после недавней локальной просадки.

Источник – Thomson Reuters

Таким образом, мы сохраняем позитивные ожидания по акциям IQVIA и устанавливаем целевой уровень $160 по данному инструменту на ближайший год.

Категории: Обзор и идеи

Несмотря на неудачный квартал, менеджмент Pattern Energy подтвердил прогноз по годовым финпоказателям 

Обзор и идеи - пт, 17/05/2019 - 10:42

Pattern Energy Group

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

$23

Текущая цена:

$21,29

Потенциал роста:

8,03%

Инвестиционная идея

  • Pattern Energy Group является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, управляющей ветровыми и солнечными электростанциями.
  • В 2018 году в мире прибавилось 53,9 ГВт мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 600 ГВт по сравнению с 546,1 ГВт в 2017 году. При этом, согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC), в 2019 году мощности увеличатся на 60 ГВт, а в течение следующих пяти - на 300 ГВт, а к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять более 10,5%.
  • Менеджмент компании планирует к 2019 году удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии, достигнув 5 ГВт.
  • Средние сроки договоров на поставку электроэнергии составляют от 20 до 25 лет, что обеспечит компании постоянные надёжные денежные потоки.
  • Pattern Energy Group стабильно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность по-прежнему крайне высока и составляет 7,6%.
  • Финансовые результаты Pattern Energy Group за первый квартал оказались хуже ожиданий аналитиков. Однако менеджмент подтвердил прогноз по размеру денежных средств, которые будут направлены акционерам в виде дивидендных выплат в 2019 году, что позволило частично сгладить негативный эффект.

Мы рекомендуем "Держать" акции Pattern Energy Group с целевой ценой $23.

Основные сведения

ISIN

US70338P1003

Рыночная капитализация

$2,05 млрд

Enterprise Value (EV)

$5,35 млрд

Финансовые показатели, млн.$

2017

2018

2019est

Выручка

411,34

483

548,9

EBITDA

343

372

406,48

Прибыль/убыток

(17,9)

142

16,8

Прибыль на акцию, $

(0,2)

1,45

0,66

Дивиденды, $

1,670

1,688

1,69

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

83%

77%

74,05%

Валовая (Gross) маржа

15,2%

13,25%

21,7%

Краткое описание эмитента

Pattern Energy Group (PEGI) является независимой компанией в секторе альтернативной энергетики, и занимается управлением ветровыми и солнечными электростанциями в ряде стран, в частности, в США, Канаде, Чили и Японии.

Сравнительная динамика акций Pattern Energy и индекса S&P500

Компания управляет 25 ветровыми и солнечными станциями с общей мощностью 2 942 МВт. Менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году. Стоит отметить, что Pattern Energy Group генерирует 78% выручки в США, далее идут Канада и Чили (12% и 10% соответственно). На текущий момент капитализация Pattern Energy Group составляет $2,05 млрд.

Факторы роста

Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.

Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), за период 2010/2017 гг стоимость производства солнечной энергетики упала на 73% и достигла 10 центов за кВт/час, причем ожидается, что к 2020 году стоимость может снизиться уже до 5 центов за кВт/час. Стоимость производства ветровой энергетики за аналогичный период уменьшилась на 23% и в среднем составила 6 центов за кВт/час.

Исходя из этого, популярность зеленой энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.

Так, в 2018 году в мире прибавилось 53,9 ГВт мощностей в ветроэнергетике, а установленная мощность ветровых электростанций выросла по итогам года до 600 ГВт по сравнению с 546,1 ГВт в 2017 году. Три крупнейшие страны по установленным мощностям: Китай (221 ГВт), США (более 100 ГВт), Германия (59 ГВт). При этом согласно прогнозам организации Global Wind Energy Council (GWEC), в 2019 году мощности увеличатся на 60 ГВт, а в течение следующих пяти мощности увеличатся на 300 ГВт, а к 2030 году установленная мощность ветровых электростанций достигнет 2110 ГВт, исходя из чего среднегодовые темпы роста будут составлять более 10,5%.

Стоит отметить, что ключевым преимуществом компании Pattern Energy Group является то, что у нее заключены долгосрочные контракты на поставку электроэнергии, причем средние сроки договоров составляют от 20 до 25 лет, в связи с чем у нее будут стабильные денежные потоки на протяжении многих лет.

Помимо этого, Pattern Energy Group постоянно увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет 7,6%. Недавно компания объявила о квартальных дивидендах в размере $0,422 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 28 июня, выплата состоится 31 июля.

Кроме того, менеджмент компании планирует удвоить совокупную мощность выработки электроэнергии к 2019 году, доведя её до 5 ГВт. Стоит отметить, что Pattern Energy Group ведет активную деятельность на рынке M&A. Так, в 2018 году менеджмент Pattern Energy Group сообщил о завершении сделки по приобретению 5 станций в Японии мощностью 206 мегаватт (2 солнечных станции Futtsu и Kanagi, одну ветровую станцию Otsuki и две строящихся ветровые станции Ohorayama и Tsugaru, которые будут введены в эксплуатацию в ближайшее время). Отметим, что данная сделка позволила выйти компании на один из самых надежных рынков возобновляемых источников энергии в мире.

Помимо этого, в третьем квартале 2018 года Pattern Energy сообщила о приобретении 51%-ной доли в ветровой электростанции Mont Sainte-Marguerite, расположенной в Квебеке мощностью 143 мегаватт. Сумма сделки составила $37,7 млн. В то же время, в конце 2018 года компания продала долю в электростанции El Arrayán, находящейся в Чили за $70,4 млн, а также сократила часть доли в электростанции Panhandle 2.

Финансовые результаты

Рассмотрим финансовые показатели Pattern Energy Group за первый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 20,5% до $135 млн по сравнению с $112 млн годом ранее, однако аналитики прогнозировали показатель на уровне $143,9 млн. Продажа электроэнергии уменьшилась на 1% и составила 2,115 млн мегаватт-часов по сравнению с 2,135 млн мегаватт-часов годом ранее, что было связано с неблагоприятными погодными условиями и продажи, а также списанием части активов.

Себестоимость услуг подросла на 32,9% и достигла $129 млн в связи с резким увеличением затрат на обесценение и амортизацию. Валовая прибыль составила $6 млн по сравнению с прибылью в размере $15 млн годом ранее. Скорректированная EBITDA в первом квартале снизилась на 6% до $98 млн по сравнению с $104 млн годом ранее.

Чистый убыток в отчетном периоде составил $46 млн по сравнению с убытком в размере $13 млн за аналогичный период прошлого года. В то же время, убыток акционеров составил $30 млн или $0,31 на акцию по сравнению с прибылью в размере $136 млн или $1,32 на акцию за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали убыток на акцию в размере 15 центов.

Размер денежных средств, который был направлен акционерам в виде дивидендных выплат в первом квартале 2019 года увеличился на 23% и составил $53 млн по сравнению с $43 млн годом ранее. Помимо этого, компания объявила о квартальных дивидендах в размере $0,422 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 28 июня, выплата состоится 31 июля. Отметим, что дивидендная доходность акций составляет 7,6%.

Менеджмент компании по-прежнему ожидает, что размер денежных средств, которые будут направлены акционерам в виде дивидендных выплат в 2019 году будет в диапазоне $160-190 млн, а 2020 году в коридоре $185-225 млн. Кроме того, в первом квартале 2019 года компания увеличила мощности на 400 МВт на ветровых станциях, состоящих из трех проектов в штате Нью-Мексико с уже заключенными контрактами на продажу электроэнергии в Калифорнии.

Показатель, млн $

1Q2019

1Q2018

Изменение

2018

2017

Изменение

Выручка

135,000

112,000

20,54%

483,000

411,000

17,52%

Себестоимость

-129,000

-97,000

32,99%

-419,000

-348,000

20,40%

Операционная прибыль (EBIT)

-0,090

0,000

2,000

10,000

Прибыль до уплаты налогов

-42,000

-0,060

-37,000

-70,000

-47,14%

Налоги

0,040

0,070

32,000

12,000

Чистая прибыль/убыток

-46,000

-13,000

-69,000

-82,000

-15,85%

Чистая прибыль/убыток, направленный акционерам

-30,000

136,000

-

142,000

-18,000

Прибыль на акцию, $

-0,310

1,320

1,450

-0,200

Скорректированная EBITDA

98,000

104,000

-5,77%

372,000

344,000

8,14%

Источник – Pattern Energy Group

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Выручка Pattern Energy Group и показатель EBITDA демонстрируют стабильную динамику роста из года в год. Кроме того, компания по итогам 2018 года сумела впервые зафиксировать чистую прибыль в районе $142 млн по сравнению с убытком в размере $18 млн в 2017 году. В текущем году компания также намерена зафиксировать прибыль.

Источник – данные Thomson Reuters

Что касается сравнительных коэффициентов, то на текущий момент компания Pattern Energy Group недооценена по нескольким мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по мультипликатору P/E daily у акций есть потенциал роста в размере 31,5%, по коэффициенту P/B – 7%.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E daily

P/E ntm

P/CF

P/B

P/S

Div yield

Pattern Energy Group Inc

11,08

18,45

13,97

30,29

7,37

1,96

4,26

7,6%

Entergy Corp

3,38

12,30

18,46

17,95

7,86

1,99

1,68

3,8%

Xcel Energy Inc

3,98

12,27

29,16

21,40

9,72

2,39

2,51

2,8%

Iberdrola SA

2,60

9,50

16,56

17,46

6,87

1,30

1,45

4,4%

Endesa SA

1,47

8,21

16,73

15,31

8,63

2,47

1,17

6,4%

Nextera Energy Inc

7,96

16,00

31,18

22,19

13,31

2,68

5,42

2,6%

Edison International

2,93

9,22

NA

13,24

7,50

1,52

1,49

4,1%

NRG Yield Inc*

8,67

13,08

267,78

14,49

5,91

1,65

2,79

5,3%

AES Corp

3,01

9,64

22,01

11,84

4,38

3,33

1,01

3,4%

Algonquin Power

6,30

15,66

24,09

16,76

10,21

1,73

3,48

5,0%

Northland Power Inc

7,60

10,45

14,62

13,05

3,82

3,92

2,77

5,0%

TransAlta Renewables Inc

9,75

16,68

14,82

16,42

9,36

1,52

7,80

6,9%

Peer Median*

6,04

13,08

18,38

28,80

7,86

2,1

2,92

4,4%

Потенциал роста/падения

-45%

-29%

31,5%

-5%

7%

7%

-31%

*без учета NRG Yield
Источник данных – Thomson Reuters

Как мы отмечали ранее, финансовые показатели у Pattern Energy Group будут продолжать улучшаться и в 2018 году сумела зафиксировать прибыль, хотя последние четыре года у компании были лишь годовые убытки. Напомним, что Pattern Energy Group является крайне молодой (основана в 2012 году) и динамично развивающейся компанией, что подтверждает ежегодный рост выручки. Так, среднегодовые темпы роста выручки Pattern Energy Group с 2013 по 2018 гг составляют порядка 15,7%. Также стоит выделить стабильно растущий денежный поток, полученный от операционной деятельности и свободный денежный поток, который стал положительным в 2016 году, и в как минимум в течение следующих трех лет он также ожидается положительным.

Ну и самым важным плюсом компании Pattern Energy Group является высокая долларовая дивидендная доходность, которая составляет на текущий момент 7,6%. Кроме того, ожидается, что в течение следующих трех лет она будет сохраняться на сопоставимом уровне. В связи с этим мы считаем, что акции Pattern Energy Group целесообразно сохранять в портфелях для тех, кто хочет получать высокую дивидендную доходность.

Технический анализ

С технической точки зрения котировки акций Pattern Energy торгуется в рамках среднесрочного восходящего канала с нижней границей около $18. Помимо этого, бумаги могут формировать восходящий клин, в котором ожидается подскок к его верхней границе в районе $23,8. Стохастические линии пока еще направлены на юг и еще далеки от зоны перепроданности, поэтому потенциал снижения пока еще сохраняется.

Источник данных – https://whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

Квартальная отчётность Capital One Financial повысила привлекательность её бумаг

Обзор и идеи - чт, 16/05/2019 - 16:25

Capital One Financial

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$107,0

Текущая цена:

$90,39

Потенциал роста:

18,4%

Краткое описание эмитента

  • Capital One Financial Corporation (COF) – американская холдинговая компания, предоставляющая диверсифицированные финансовые услуги физическим и юридическим лицам, ведущая деятельность по четырем основным направлениям.
  • Положительная динамика прибыли и выручки за квартал, недооцененность бумаг компании и технические факторы сигнализируют в пользу дальнейшего роста акций Capital One Financial.
  • Проведенная нами оценка стоимости Capital One Financial позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 12 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 18,4%.

Мы сохраняем по акциям Capital One Financial рекомендацию "Покупать".

Основные сведения

ISIN

US14040H1059

Рыночная капитализация

$42,45 млрд

Динамика акций

15,8%

5,7%

12М

-2,5%

Финансовые показатели, млрд $

2017

2018

Выручка

27,24

28,08

EBITDA

9,09

10,82

Чистая прибыль

1,98

6,02

Прибыль на акцию, $

7,46

11,19

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

Маржа EBITDA

33,38%

38,53%

Маржа чистой прибыли

7,28%

21,42%

Сравнительная динамика акций COF и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Финансовые результаты и факторы роста

Что касается финансовых результатов Capital One Financial за три месяца с окончанием в марте, чистая прибыль увеличилась до $1,35 млрд или $2,86 на акцию по сравнению с $1,28 млрд или $2,48 на акцию годом ранее. При этом прибыль без учета разовых статей составила $2,90 на акцию при средних прогнозах аналитиков на уровне $2,68 на акцию. Чистая выручка за рассматриваемый период повысилась на 1% г/г до $7,1 млрд, тогда как аналитики в среднем ожидали $7,01 млрд. При этом чистый процентный доход расширился на 1% г/г и составил $5,79 млрд, а чистая процентная маржа уменьшилась на 7 базисных пунктов до 6,86%. Тем временем, объем резервов на покрытие "плохих" долгов вырос на 1% г/г, а непроцентные расходы повысились на 3% г/г до $3,67 млрд. Подводя итог, мы оцениваем квартальную отчетность COF как довольно успешную: прибыль и выручка показали рост и оказались лучше ожиданий.

Стоит отметить, что в начале мая COF объявила о выплате квартальных дивидендов. Так, закрытие реестра акционеров произойдёт в понедельник, 13 мая, тогда как выплата дивидендов в размере 40 центов на акцию состоится 23 мая. Заметим, что в течение последних трёх лет компания ежегодно повышала размер платежей примерно на 2,2%.

Говоря о финансовых результатах COF в целом, отметим, что, как видно из диаграмм ниже, темпы роста прибыли в первом квартале 2018 г. вновь набрали обороты, выйдя на уровень, близкий к прошлогоднему успеху, при этом прогноз на грядущие четыре квартала (кроме второго) выглядит вполне оптимистично. Что касается выручки, начиная с 2016 г., наблюдается устойчивая динамика показателя, и, согласно прогнозу, на ближайшие четыре квартала (не считая второго) ожидается сохранение данной тенденции.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Сравнение основных мультипликаторов COF с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по отрасли услуг для физических лиц и по финансовому сектору в целом позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания все также заметно недооценена по большинству показателей, что видно из таблицы ниже.

P/E

P/E forward

P/B

P/sales

P/CF

Capital One Financial

7,49

7,92

0,79

1,54

8,28

Discover Financial Services

9,78

8,78

2,30

2,28

9,76

American Express

16,31

14,05

4,46

2,33

15,86

Visa

34,72

27,36

10,26

16,20

30,32

Mastercard Inc

41,83

30,52

49,03

16,38

34,25

Synchrony Financial

7,82

7,86

1,64

1,30

8,93

Ally Financial

9,19

7,92

0,87

1,27

8,64

Santander Consumer USA Holdings

8,29

7,94

1,04

1,01

8,33

Медиана

9,78

8,78

2,30

2,28

9,76

Потенциал роста/падения (%)

30,2%

10,9%

191,1%

48,1%

17,9%

Обслуживание физ.лиц

9,75

7,92

1,34

1,46

8,25

Финансовый сектор

13,51

11,37

1,20

3,27

12,29

Источник – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике цена акции Capital One Financial, торгуясь над линией не поддающегося сомнению долгосрочного восходящего тренда, отжалась от нижней линии полос Боллинджера. С учетом положения медленных стохастических линий и индикатора RSI в среднесрочной перспективе можно ожидать восходящего движения цены.

Источник –Whotrades.com

С учетом совокупности вышеизложенных факторов мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам Capital One Financial и повышаем их целевую цену до $107, что эквивалентно 18,4%-му потенциалу роста от текущих уровней.

Категории: Обзор и идеи

Horizon Therapeutics смело смотрит в будущее с новым названием

Обзор и идеи - чт, 16/05/2019 - 14:52

Horizon Therapeutics plc

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$ 32

Текущая цена:

$ 28,05

Потенциал роста:

14,1%


Краткое описание эмитента

  • Horizon Therapeutics (в мае изменила название, прежнее - Horizon Pharma) – базирующаяся в Дублине биофармацевтическая компания, специализирующаяся преимущественно на препаратах от редких заболеваний.
  • У Horizon Therapeutics насчитывается 10 коммерциализированных препаратов по трем направлениям – орфанные заболевания, ревматология и недуги первичного звена.
  • Акции Horizon Therapeutics за последний год принесли впечатляющую доходность в размере 104,3%, в разы опередившую рынок.
  • Опубликованную компанией отчетность за первый квартал мы оцениваем положительно и констатируем, что Horizon Therapeutics добилась уверенной позитивной динамики основных показателей, полностью оправдывающей наши оптимистичные ожидания.
  • Мы по-прежнему считаем акции компании недооцененными с фундаментальной точки зрения, при этом потенциал их роста на ближайшие 12 месяцев может составить 14,1%.

Мы сохраняем по акциям Horizon Therapeutics рекомендацию "Покупать".

Основные сведения

ISIN

IE00BQPVQZ61

Рыночная капитализация

$5,19 млрд

Enterprise Value (EV)

$5,76 млрд

Динамика акций

21,7%

6M

29,0%

1Y

104,3%

Финансовые показатели, млрд $

2017

2018

Выручка

1,06

1,21

EBITDA

-0,08

0,29

Чистая прибыль

-0,40

-0,07

Прибыль на акцию, $

-2,19

-0,69

Факторы роста и финансовые результаты

За последние годы Horizon сделала ряд приобретений с расчетом на дополнение своей линейки препаратов новыми разработками более мелких компаний. В частности, были приобретены Raptor Pharmaceutical за $800 млн и Crealta Holdings за $510 млн. Теперь у Horizon насчитывается 10 коммерциализированных препаратов в таких сферах, как орфанные заболевания, ревматология и недуги первичного звена.

Сравнение доходности акцийHorizon и индекса S&P 500

Источник: Thomson Reuters

Положительным фактором мы считаем и завершенное в прошлом мае приобретение фирмы River Vision с ее экспериментальным наименованием teprotumumab для лечения редкого недуга – тиреоидной болезни глаз, от которого пока не существует одобренной FDA терапии. В случае одобрения этот препарат сулит компании дополнительный поток выручки.

В конце апреля стали известны результаты клинических испытаний teprotumumab в рамках III фазы – препарат эффективно уменьшил проптоз у пациентов с тиреоидной болезнью глаз. Мы считаем, что потенциал будущей выручки от этого препарата все еще не был в полной мере заложен рынком в динамику бумаг Horizon, и удачные итоги III фазы клинических испытаний – весомый аргумент в пользу дальнейшего роста акций компании.

Преимуществом Horizon по сравнению со многими конкурентами по сектору долгое время являлся тот факт, что в 2014 году компания успела переместиться из американской в ирландскую налоговую юрисдикцию еще до того, как вокруг этой тенденции в фармацевтическом секторе поднялся шум на официальном уровне.

Необходимо отметить, что Horizon за период с 2013 года из стандартной фармакомпании, выпускающей типовые препараты, назначаемые участковыми терапевтами, превратилась в довольно разностороннюю биофармацевтическую компанию с упором на препараты от орфанных заболеваний, и в ближайшие годы Horizon предстоит далее развивать свою линейку препаратов и доводить до коммерциализации приобретенные разработки, что принесет плоды в долгосрочной перспективе.

Что касается финансовых результатов за первый квартал, выручка компании увеличилась на 25,2% г/г до $280,4 млн и превзошла усредненные ожидания рынка на $42,1 млн; чистый убыток составил $32,9 млн, при этом прибыль на акцию достигла 30 центов и на 18 центов опередила прогнозы.

Динамика квартальной выручкиHorizonTherapeutics

Динамика квартальной чистой прибыли на акциюHorizonTherapeutics

Источник: Thomson Reuters (голубым цветом выделены столбцы с прогнозными значениями)

Продажи в орфанном сегменте показали околонулевое изменение и составили $114,2 млн, а в ревматологическом сегменте – возросли на 24,7% до $71,7 млн, в частности, выручка от препарата Krystexxa возросла на 12% г/г до $52,3 млн.

Мы по-прежнему считаем, что потенциал наращивания продаж Horizon в орфанном и ревматологическом сегментах сохраняется, и, соответственно, есть основания ожидать дальнейшего роста акций компании в ближайший год. В частности, продажи Krystexxa, по нашим оценкам, еще далеко не достигли пикового значения и значительно возрастут в текущем году.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Сравнение ряда основных мультипликаторов Horizon с медианными среди компаний-конкурентов и по сектору все еще демонстрирует сохранение фундаментальной недооцененности рассматриваемой нами бумаги.

Компания

EV/Sales

P/Book

P/S

P/E Forward

Horizon Therapeutics PLC

4,56

3,45

4,10

15,19

Eli Lilly and Co

5,29

45,49

4,71

19,42

Ionis Pharmaceuticals Inc

11,05

8,01

12,92

28 606,39

Regeneron Pharmaceuticals Inc

4,51

3,63

4,88

13,60

Gilead Sciences Inc

3,68

3,81

3,74

9,54

Amgen Inc

4,70

9,75

4,41

12,06

Biogen Inc

3,32

3,19

3,18

7,54

Peer Median

4,60

5,91

4,56

12,83

Pharmaceuticals

11,72

2,78

14,11

17,28

Потенциал роста/падения к основным конкурентам

1,0%

71,5%

11,2%

-15,5%

Потенциал роста/падения к фармацевтическому сектору

157,1%

-19,3%

244,0%

13,7%

Источник данных: Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на недельном графике видно, что цена все еще весьма удалена от своих исторических максимумов, при этом налицо долгосрочный восходящий тренд, который на данном этапе не поддается сомнению.

Источник: Thomson Reuters

С учетом вышеизложенного мы считаем акции Horizon Therapeutics по-прежнему привлекательным вложением на ближайший год и сохраняем целевой уровень $32 с рекомендацией "покупать".

Категории: Обзор и идеи

Группа "Интер РАО" успешно открыла финансовый год

Обзор и идеи - чт, 16/05/2019 - 13:55

Отчетность "Интер РАО" раскрыла рост EBITDA в 1К2019 на 37% и прибыли акционеров на 38% в основном за счет сильных результатов в генерации, но и другие подразделения также улучшили свои результаты. EBITDA от генерирующего бизнеса достигла 34,1 млрд руб. (+29%) благодаря реализации мощности по ДПМ, увеличению выработки на 1,3%, а также выводу 2х нерентабельных энергоблоков Каширской ГРЭС. Сбытовой бизнес принес EBITDA 7 млрд руб. (+17%), в трейдинге показатель вырос в 2,7х раза до 6,5 млрд руб. Чистая денежная позиция увеличилась до 186 млрд руб. с 167 млрд руб. на конец прошлого года.

По ликвидности, объему доходов и денежного потока "Интер РАО" остается лучшей компанией в генерации, но это не приводит к повышению норм дивидендных выплат. Потенциал бумаг мы видим умеренным в перспективе года. Дивиденд по итогам 2018 года составит 0,172 руб. при распределении 25% прибыли. Это выше DPS 2017 на 32%, но доходность платежа небольшая - 4,2%, что примерно в 2х раза ниже среднеотраслевого уровня в этом сезоне.

Категории: Обзор и идеи

Arista Networks - верьте в облачные технологии

Обзор и идеи - чт, 16/05/2019 - 13:03

Arista Networks

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$300.0

Текущая цена:

$264,2

Потенциал роста:

13,6%

  • Arista Networks − один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных, высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений.
  • Arista обладает самым широким в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов. Конкурентным преимуществом компании является единая для всех устройств масштабируемая модульная операционная система Arista EOS.
  • В последние годы Arista заметно нарастила долю на рынке решений для центров обработки данных, показывает уверенный рост финансовых показателей.
  • Компании по всему миру, как ожидается, продолжат активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных, и Arista, на наш взгляд, останется главным бенефициаром этой тенденции.
  • Arista активно инвестирует в разработку новых продуктов и усовершенствование уже имеющихся, осуществляет точечные сделки M&A для усиления позиций в перспективных сегментах.
  • Дополнительные факторы роста финпоказателей – выход на привлекательный рынок маршрутизации интернет-трафика, а также экспансия на развивающиеся рынки.
  • Акции Arista неплохо смотрятся с точки зрения технического анализа.

Мы рекомендуем "покупать" акции Arista, среднесрочная цель равна $300.

Основные сведения

ISIN

US0404131064

Рыночная капитализация

$20,25 млрд

Enterprise Value (EV)

18,19 млрд

Финансовые показатели млн $

2018

2017

Выручка

2 151 1 646

EBITDA

817 607

Чистая прибыль

643 443

Прибыль на акцию, $

7.96 5,61

Дивиденды, $

- -

Показатели прибыльности

2018

2017

Маржа EBITDA

38,0% 36,9%

Маржа чистой прибыли

29,9% 26,9%

Краткое описание эмитента

Arista Networks − один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных (ЦОД), высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений. Компания обладает самым богатым в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов (коммутаторы с пропускной способностью от гигабита до 100 гигабит, с разной плотностью портов, коммутаторы с низкой задержкой, глубокими буферами, различным специфическим функционалом).

При этом особым конкурентным преимуществом Arista является единая для всех устройств модульная операционная система Arista EOS, построенная на базе стандартного ядра Linux и обладающая всем его функционалом. Это обеспечивает практически неограниченные возможности адаптации сетевых устройств под потребности заказчика, позволяя легко встраивать коммутаторы Arista в его существующую ИТ-инфраструктуру. Капитализация компании составляет $20.2 млрд.

Динамика акций в сравнении с Nasdaq

Финансовые результаты

В последние годы продукция Arista пользуется все большей популярностью среди пользователей, при этом компании удалось заметно увеличить свою долю на рынке решений для ЦОД: до 16.7% по состоянию на конец 2018 г. по сравнению с 14.6% в 2017 г., 11.6% в 2016 г., 10% в 2015 г. и 7.8% в 2014 г. На этом фоне существенный прирост демонстрируют и финансовые показатели.

Так, выручка Arista в I квартале 2019 г. увеличилась на 26% г/г до $595.4 млн и оказалась немного выше консенсус-прогноза. Поступления от продаж сетевого оборудования поднялись на 24% до $505.4 млн, при этом доходы от технической поддержки выросли на 38.7% до $90 млн, и их доля в выручке повысилась до 15.1% с 13.7% год назад. В компании сообщили о продолжающемся росте клиентской базы, которая в настоящий момент превышает 5 тыс. потребителей. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 34.6% до $231.9 млн, и рентабельность по EBITDA улучшилась на 2.5 п.п. до 39%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 39.2% до $2.31 и уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $2.07.

Среди позитивных моментов отчетности выделим сильный баланс (чистая денежная позиция составляет $2.06 млрд.) и неплохие денежные потоки. Отметим также, что совет директоров Arista недавно одобрил программу выкупа акций объемом $1 млрд, завершить которую планируется в апреле 2022 г.

Финансовые результаты Arista за I квартал 2019 г.

1К19

1К18

Изменение

Выручка, $ млн

595,4

472,5

26,0%

EBITDA, $ млн

231,9

172,4

34,6%

Чистая прибыль, $млн

187,7

134,1

40,0%

EPS, $

2,31

1,66

39,2%

Рентабельность по EBITDA

39,0%

36,5%

2,5 п.п.

Рентабельность по чистой прибыли

31,5%

28,4%

3,1 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Во II квартале руководство Arista прогнозирует выручку в диапазоне $600-610 млн., несколько слабее консенсус-прогноза, и операционную рентабельность в районе 36%.

Факторы роста

Мы положительно оцениваем дальнейшие перспективы бизнеса Arista, учитывая, что компании по всему миру продолжают активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных. У облачных технологий есть преимущество в универсальности и меньшей стоимости эксплуатации, чем у традиционных ИТ-систем. Современный мир быстро меняется, и практически невозможно спроектировать фиксированную экономически эффективную ИТ-систему, которая прослужит много лет. При этом облачные решения позволяют быстро запускать новые услуги, тестировать их, подключать новых пользователей, масштабировать аппаратную часть облака и расширять его производительность. Данные возможности особенно актуальны в сложные экономические периоды. Мы ожидаем, что Arista продолжит оставаться главным бенефициаром указанного тренда и будет и далее увеличивать свою долю на рынке решений для ЦОД.

В прошлом октябре Arista анонсировала 400-гигабитные коммутаторы серии 7060Х4, основанных на чипе Tomahawk 3 от Broadcom, начало поставок которых запланировано на середину этого года. Отметим также, что представленные ранее коммутаторы Arista серии 7500R, вместе с программным обеспечением FlexRoute, обладают достаточно развитыми возможностями маршрутизации, что позволило компании выйти на рынок оборудования для маршрутизации интернет-трафика. Arista активно предлагает решения в этой области своим текущим клиентам, и многие из них уже приобрели лицензию FlexRoute.

Кроме того, компания активно работает над развитием аппаратно-программной сетевой архитектурой Cognitive Cloud Networking, которая призвана облегчить переход на гибридные облачные системы для корпораций и внедрение ими технологий интернета вещей (Internet of Things, IoT). Чтобы усилить свои позиции в данной сфере, в прошлом году Arista приобрела фирму Mojo Networks, ведущего поставщика беспроводных облачных решений и создателя платформы Cognitive WiFi.

При этом руководство компании собирается продолжать географическую экспансию, делая упор на развивающиеся рынки, где проникновение облачных технологий пока находится на относительно невысоком уровне. Это, правда, потребует дополнительных расходов на создание логистических цепочек и маркетинг, что в среднесрочной перспективе может привести к некоторому снижению показателей рентабельности.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей Arista на ближайшие годы.

Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. Arista выглядит заметно дороже своих американских и зарубежных аналогов. Однако такая премия, на наш взгляд, в значительной степени оправданна, учитывая гораздо более существенные ожидаемые темпы роста компании, а также ее высокие показатели прибыльности и рентабельности капитала.

Компания

Тикер

Кап-я, $млн

EV,$ млн

EV/EBITDA

P/E

ROE, %

2019П

2020П

2019П

2020П

Cisco Systems

CSCO

234 892

219 461

11,6

11,3

17,4

15,8

20,1

Ericsson

ERICB

30 623

26 583

13,1

7,6

23,7

17,7

0,7

Arista Networks

ANET

20 245

18 188

18,9

15,8

26,5

22,7

33,9

Juniper Networks

JNPR

9 094

7 570

7,8

7,7

15,3

13,3

12,3

F5 Networks

FFIV

8 869

7 418

8,8

8,1

14,1

13,6

38,7

Arris International

ARRS

5 513

7 116

8,8

9,2

10,6

9,0

15,2

Ciena

CIEN

5 469

5 361

10,5

8,9

19,3

15,3

-4,1

Radware

RDWR

1 174

773

24,9

23,4

38,5

30,3

3,6

Netgear

NTGR

907

633

6,7

5,1

12,9

10,5

5,2

Extreme Networks

EXTR

760

837

6,6

6,4

19,6

11,0

19,5

A10 Networks

ATEN

483

355

-14,8

13,7

-17,3

39,9

-16,9

Медиана

8,8

8,9

17,4

15,3

12,3

Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Arista движутся в рамках долгосрочного восходящего канала, причем после недавнего падения цена опустилась к линии 50-периодной скользящей средней, где была найдена поддержка. Ожидаем формирования восходящего движения в направлении верхней границы канала.

Мы считаем покупку акций Arista на текущем уровне интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена $300.

Категории: Обзор и идеи

Финансовые результаты Jacobs вновь не разочаровали инвесторов

Обзор и идеи - чт, 16/05/2019 - 11:51

Jacobs

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$87

Текущая цена:

$78,6

Потенциал роста:

10,7%

Executive Summary

  • Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги.
  • С первого квартала 2019 фискального года Jacobs публикует доходы лишь по двум сегментам деятельности компании из-за продажи подразделения Energy, Chemicals & Resources (ECR).
  • Jacobs может стать главным бенефициаром в случае, если в США действительно рано или поздно будут одобрены инфраструктурные расходы в размере $1,5 трлн.
  • Jacobs занимает прочные позиции в сфере инжиниринга. Основным конкурентом в США остается компания Fluor.
  • Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding Corporation за $815 млн.
  • Мы позитивно оцениваем финансовые результаты Jacobs за второй фискальный квартал. Выручка выросла в двух сегментах деятельности компании, скорректированная чистая прибыль оказалась лучше ожиданий, а менеджмент повысил прогноз по финансовым показателям на 2019 фискальный год.
  • По итогам второго фискального квартала 2019 года суммарный портфель заказов вырос на 7,5% г/г до $20,7 млрд. Компания в марте-апреле получила ряд заказов от Пентагона на сумму более $900 млн.
  • Компания Jacobs по-прежнему недооценена по большинству мультипликаторов по отношению к основным конкурентам.
  • Мы рекомендуем "Покупать" акции Jacobs и повышаем целевую цену с $82 до $87.
Основные сведения

ISIN

US4698141078

Рыночная капитализация

$10,91 млрд

Enterprise Value (EV)

$12,78 млрд

Финансовые показатели, млрд $

2017

2018

2019est

Выручка

10,023

14,98

16,81

EBITDA

666,09

1,077

1,244

Чистая прибыль

0,294

0,623

0,685

Прибыль на акцию, $

2,42

4,47

5,08

Дивиденды, $

0,60

0,60

0,68

Финансовые коэффициенты, %

2017

2018

2019est

Маржа EBITDA

6,6%

7,2%

7,4%

Маржа чистой прибыли

2,9%

4,15%

4,07%

Сравнительная динамика акций Jacobs и индекса S&P 500

Краткое описание эмитента

Компания Jacobs предоставляет технические и строительные услуги, в том числе проектирование, обслуживание, научные и консалтинговые услуги, а также производит ряд технологических операций.

Компания обслуживает целый ряд американских организаций из разных отраслей, включая промышленные, коммерческие и государственные фирмы.

У компании Jacobs после приобретения CH2M HILL и продажи подразделения "Нефтегаз, Химия и Полимеры" (Energy, Chemicals и Resources (ECR)) теперь два основных направления деятельности вместо трех: "Ракетно-космическая промышленность, Технологии, Восстановление окружающей среды, Атомная промышленность" (Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear (ATEN)), "Проектирование и Инфраструктура" (Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities (BIAF)).

Отметим, что основным рынком, на котором компания предоставляет свои услуги, являются США, которые приносит порядка 58,1% от общего объема выручки, далее идет Европа (22,57%), затем Австралия и Канада (6,28% и 5,89% соответственно). На текущий момент капитализация Jacobs составляет $10,91 млрд, в компании работает более 77 тыс. сотрудников.

Факторы роста

Компания Jacobs занимает одну из лидирующих позиций в США в сфере технических и строительных услуг. Стоит отметить, что текущая инфраструктура в США в основном была построена во времена "Великой Депрессии" и уже значительно изношена, в связи с чем требуется ее обновление. Напомним, что в начале 2018 года президент США представил детальный план по обновлению инфраструктуры страны на сумму $1,5 трлн, из которых лишь $200 млрд должны были быть выделены из федерального бюджета, а остальное финансирование будет от местных властей и частного сектора. Однако, демократы практически сразу заявили, что данный законопроект вряд ли будет принят и с тех пор о инфраструктурной реформе не было никаких новостей. Тем не менее, в середине января 2019 года перед ежегодным обращением кКонгрессу "Оположении встране", президент США Дональд Трамп встретился в Белом Доме с 20 советниками, где согласно сведениям из осведомленных источников, вновь поднимался вопрос относительно новых изменений в плане по инфраструктурной реформе. Мы по-прежнему ожидаем, что после того, как администрация президента США решит все вопросы, связанные с торговой войной с Китаем, Дональд Трамп снова вернется к решению проблемы с устаревшей инфраструктурой в стране в рамках выполнения своих предвыборных обещаний. Если инфраструктурные расходы действительно будут одобрены, то, как мы и отмечали ранее, одним из главных бенефициаров может стать именно Jacobs.

Также стоит отметить, что после снижения налогового бремени для американских компаний, большинство компаний в 2018 году увеличили капитальные затраты, что, в частности, позитивно повлияло на рост портфеля заказов у Jacobs. Отметим, что по итогам второго фискального квартала 2019 года суммарный портфель заказов вырос на 7,5% г/г до $20,7 млрд. Компания в марте-апреле получила ряд заказов от Пентагона на сумму более $900 млн.

Дополнительным плюсом для Jacobs являются последние действия менеджмента, который ранее сообщил о программе сокращения затрат в рамках повышения прибыльности бизнеса. Так, 26 апреля Jacobs полностью закрыли сделку по продаже подразделения Energy, Chemicals и Resources (ECR) австралийской компании WorleyParsons за $3,3 млрд ($2,6 млрд наличными и $700 млн акциями компании WorleyParsons). Менеджмент Jacobs Engineering заявил, что компания будет концентрироваться на более высокомаржинальных сегментах бизнеса.

Помимо этого, продолжает действовать синергетический эффект, связанный с приобретением американской инженерно-строительной компании CH2M HILL за $3,27 млрд. Благодаря данной сделке скорректированная прибыль на акцию увеличится на 15% по итогам финансового года после закрытия сделки. Отметим, что CH2M HILL является одним из мировых лидеров в инженерно-строительной отрасли, который занимается консультированием, проектированием, строительством, обслуживанием, управлением проектами в ключевых сферах (водная, транспортная, ядерная, экологическая). В связи с этим теперь бизнес Jacobs представлен в ключевых высокомаржинальных инфраструктурных сегментах. При этом бизнес Jacobs диверсифицирован по всем ключевым отраслям, что значительно снижает риски ухудшения финансовых показателей компании в случае замедления темпов роста мировой экономики или рецессии.

Наконец, Jacobs продолжает сохранять активность на рынке M&A. Так, 21 апреля Jacobs сообщила о приобретении компании KeyW Holding Corporation – занимается кибербезопастностью, IT-аналитикой, а также разведкой и национальной безопасностью (стоимость сделки $815 млн). Отмечается, что сделка будет закрыта 31 августа 2019 года.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Jacobs за второй фискальный квартал 2019 года. Инженерно-строительная компания Jacobs отчиталась за второй фискальный квартал 2019 года.

Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 7,7% до $3,091 млрд по сравнению с $2,870 млрд годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков. Отметим, что 26 апреля компания закрыла сделку по продаже подразделения Energy, Chemicals и Resources (ECR) австралийской компании WorleyParsons за $3,3 млрд ($2,6 млрд наличными и $700 млн акциями компании WorleyParsons). Поэтому с первого квартала фискального 2019 года компания публикует доходы по двум сегментам деятельности компании.

Выручка подразделения Aerospace, Technology, Environmental и Nuclear увеличилась на 14,6% г/г и составила $1,059 млрд (портфель заказов вырос на 1,5% г/г до $7,3 млрд), доходы сегмента Buildings, Infrastructure и Advanced Facilities подскочили на 4,4% г/г и достигли $2,032 млрд (портфель заказов вырос на 11,1% г/г до $13,4 млрд).

Валовая прибыль в отчетном периоде составила $616,84 млн по сравнению с $601,62 млн годом ранее. Прибыль до уплаты налогов составила $111,83 млн по сравнению с прибылью в размере $48,651 млн годом ранее.

Чистая прибыль составила $114,75 млн или $0,82 на акцию по сравнению с убытком в размере $6,29 млн или $0,04 на бумагу годом ранее, хотя аналитики ожидали $0,71 на акцию. В то же время, скорректированная прибыль составила $166 млн или $1,19 на акцию (без учета затрат на продажу подразделения ECR, а также затрат, связанных с налоговой реформой в США) по сравнению с $124 млн или 87 центами годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали $1,09 на бумагу.

Долгосрочный долг компании увеличился с $2,14 млрд до $2,84 млрд. Капитальные затраты в отчетном периоде составили $24,28 млн по сравнению с $14,83 млн годом ранее. Также стоит отметить, что суммарный портфель заказов вырос на 7,5% г/г до $20,7 млрд по итогам второго фискального квартала 2019 года. Капитальный затраты увеличились с $33,49 млн до $58,91 млн в отчетном периоде.

Помимо этого, менеджмент Jacobs сообщил, что прибыль на акцию по итогам 2019 года ожидается в диапазоне $4,45-4,85 (с учетом продажи подразделения ECR), тогда как ранее прогнозировался коридор $4,40-4,80 на бумагу. Скорректированный показатель EBITDA в 2019 году будет также в диапазоне $920 млн – $1 млрд.

Кроме того, компания объявила о квартальных дивидендах в размере 17 центов на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 17 мая, выплата состоится 14 июня.

Показатель, млрд $

2Q2019

2Q2018

Изменение

6m2019

6m2018

Изменение

Выручка

3,091

2,870

7,70%

6,175

4,654

32,68%

Себестоимость

-2,474

-2,268

9,08%

-4,990

-3,710

34,50%

Валовая прибыль

0,617

0,602

2,49%

1,185

0,944

25,53%

Административные затраты

-0,514

-0,532

-3,38%

-0,969

-0,879

10,24%

Операционная прибыль (EBIT)

0,102

0,068

0,215

0,064

235,94%

Прибыль до уплаты налогов

0,111

0,048

0,204

0,042

385,71%

Чистая прибыль

0,114

-0,060

0,179

-0,040

Прибыль на акцию, $

0,820

-0,040

1,270

-3,000

Скорректированная чистая прибыль

0,166

0,124

33,87%

0,319

0,197

61,93%

Прибыль на акцию, $

1,190

0,870

2,180

1,480

-

Источник – Thomson Reuters

Исходя из динамики c 2011 года, выручка Jacobs стабильно держится выше $10 млрд. В 2019 году выручка прогнозируется на уровне $16,9 млрд благодаря увеличению портфеля заказов.

Также, как указано выше, менеджмент продолжает сокращать издержки за счет синергетического эффекта от покупки CHM2, что позитивно повлияет на динамику чистой прибыли в ближайшие несколько лет.

Источник – Thomson Reuters

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Jacobs пока все также недооценены по большинству ключевых мультипликаторов по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 2% и 8% соответственно. При этом по мультипликаторам EV/S и P/S у бумаг Jacobs вовсе есть потенциал роста в размере 17% и 44% соответственно.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E daily

P/E ntm

P/BV

P/S

Div yield

Jacobs Engineering Group

0,83

11,36

24,57

15,26

1,91

0,71

0,88%

Fluor Corp

0,22

5,57

22,76

12,50

1,40

0,22

2,9%

Lockheed Martin Corp

0,72

9,55

17,41

12,93

1,80

0,61

1,4%

WorleyParsons Ltd

0,41

10,27

79,34

11,07

1,27

0,25

NA

Tetra Tech Inc

1,76

16,62

30,28

21,02

3,91

1,67

0,9%

Leidos Holdings Inc

1,27

12,60

16,68

15,42

3,21

1,03

1,7%

AECOM

0,98

13,21

24,83

16,06

1,22

1,38

2,0%

KBR Inc

1,89

11,64

17,04

15,05

37,93

1,66

2,6%

Peer Median

0,98

11,64

22,76

16,50

1,80

1,03

1,9%

Потенциал роста/падения

17%

2%

-7%

8%

-6%

44%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Jacobs торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей около $65. Верхняя граница стремится к отметке $82.

Стохастические линии находятся в благоприятном для продажи положении и расположены в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.

Источник данных – whotrades.com

Категории: Обзор и идеи

ТГК-1 представила позитивные результаты за 1 квартал

Обзор и идеи - чт, 16/05/2019 - 10:59

ТГК-1 отчиталась о росте чистой прибыли акционеров на 8,1% в 1К2019. Динамика была ограничена неоперационными факторами – увеличением налога на прибыль и чистых финансовых расходов, на операционном уровне мы видим улучшение рентабельности: EBITDA повысилась на 25% до 10,3 млрд руб., маржа увеличилась до 32,3% с 28,5% годом ранее.

На результаты положительно повлиял рост цен на электроэнергию на РСВ на 22% и на новую мощность на 4,7%. Выручка повысилась на 10% до 31,9 млрд руб. Чистый долг сократился практически вдвое до 6,3 млрд руб. или 0,27х EBITDA.

Мы сохраняем позитивное видение на инвестиционную историю ТГК-1. На текущий момент акции торгуются с довольно низкой оценкой по форвардным мультипликаторам относительно других российских генкомпаний. Капитализация оценивается в ~3х годовой прибыли 2019П в сравнении с медианой 5,5х, а стоимость бизнеса – в 2,1х против медианы 3,0х. Отмечаем также развитие дивидендной истории в этом сезоне. Выплаты за прошлый год составят 0,00064 руб. на акцию, что на 32% выше DPS2017, и предлагает доходность 7,1%. Мы не видим существенных рисков, которые бы объясняли значительную недооцененность бумаг ТГК-1, и ожидаем, что акции восстановятся в цене в перспективе года на фоне ожиданий роста прибыли и выплат. Наша целевая цена 0.013 руб. подразумевает потенциал роста свыше 40%.

Категории: Обзор и идеи

Рост прибыли и высокая дивдоходность в 9% поддержат интерес к акциям ОГК-2

Обзор и идеи - ср, 15/05/2019 - 18:10

ОГК-2 выпустила достаточно оптимистичный отчет по МСФО за 1К2019. Прибыль выросла на 36% в основном благодаря улучшению операционной рентабельности и снижению чистых финансовых расходов на 35% после погашения долга. Выручка сократилась на 5,3% до 37,5 млрд.руб на фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 13,3% г/г. Рост цен на э/э, мощность и тепло скомпенсировал сокращение производственных показателей. Чистый долг снизился на 23,5% с начала года.

Менеджмент также недавно объявил о рекордных дивидендных в размере 0,0368 руб. на акцию или 3,9 млрд.руб., что в 2,3х раза больше выплат за 2017 г. Норма выплат повысилась до 35% прибыли по РСБУ с 26% в прошлом году. По МСФО показатель составляет 47% прибыли (24% по итогам 2017). Резкое повышение нормы выплат помогло акциям стать привлекательным вариантом среди генкомпаний в этом сезоне. Акции OGKB сейчас предлагают инвесторам дивидендную доходность 9,0% при среднеотраслевой 8,4%.

С момента рекомендации на покупку в сентябре 2018 г. акции ОГК-2 выросли на 21%, но мы считаем, что у акций остается умеренный потенциал. Инвестиционный кейс эмитента получает поддержку от ожиданий роста прибыли и конкурентных дивидендов.

Категории: Обзор и идеи

Отчет по прибыли "Магнита" транслирует неровное восстановление

Обзор и идеи - ср, 15/05/2019 - 17:14

"Магнит"

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

4065 руб.

Текущая цена:

3781 руб.

Потенциал:

8%

Инвестиционная идея

"Магнит" – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России с сетью свыше 19 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году достигла рекордных 1,24трлн.руб.

Мы подтверждаем рекомендацию "держать" по акциям "Магнита", но понижаем целевую цену с 4368 до 4065 руб. Потенциал роста 8% в перспективе 12 мес.

  • Сопоставимые продажи показали рост в 1К19 на 0,6% благодаря увеличению среднего чека на 4,2% на фоне продовольственной инфляции и изменения ассортимента, но динамика трафика остается отрицательной (-3,5% по Группе и -3,6% по магазинам "у дома").
  • Отчет по прибыли слабый. Чистая прибыль сократилась на 52% до 3,54 млрд.руб. на фоне промо, торговых потерь, открытия новых магазинов, повышения амортизации в связи с пересмотром сроков использования активов, а также процентных расходов после увеличения кредитного портфеля.
  • Выручка выросла на 10,1% в основном благодаря новым магазинам. Компания перенесла открытие торговых точек на первые три квартала, и в 1К19 ритейлер открыл почти в три раза больше магазинов, чем год назад. Торговая площадь увеличилась на 15,2%.
  • На позитивной стороне компания рекомендовала финальный дивиденд в размере 167 руб. на акцию с датой закрытия реестра 14июня 2019 года. Ожидаемая доходность 4,4%. Всего за 2018г. компания направила на выплаты 31 млрд.руб., что соответствует норме выплат 92%, но мы отмечаем риск снижения выплат в будущем.
  • "Магнит" завершил программу обратного выкупа акций, выкупив 5,9 млрд акций на сумму 22,2 млрд.руб.
  • Акции торгуются с умеренным дисконтом к аналогам, ~8%, но мы считаем, что текущая оценка ритейлера по 13х годовых прибылей 2019П мало компенсирует инвесторам риски снижения траффика, маржинальности продаж и рост долговой нагрузки.

Основные показатели акций

Тикер

MGNT

ISIN

RU000A0JKQU8

Рыночная капитализация

386 млрд руб

Кол-во обыкн. акций

101,91 млн

Free float

71%

Мультипликаторы

P/E LTM

12,9

P/E 2019Е

13,0

EV/EBITDA LTM

6,5

EV/EBITDA 2019E

5,7

DY 2018E

8,1%

Финансовые показатели, млрд руб.

2017 2018 Выручка 1143

1237

EBITDA

91,9 89,8

Чистая прибыль

35,5 33,8

Дивиденд, руб

251 157

Финансовые коэффициенты

2017

2018

Маржа EBITDA

8,0% 7,3%

Чистая маржа

3,1% 2,7%

ROE

15,6% 13,2%

Чистый долг/EBITDA

1,18 1,53%

Краткое описание эмитента

"Магнит" – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает свыше 19 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году превысила 1,2 трлн.руб.

Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Марафон Групп ~13,3%, основателю компании Галицкому С.Н. принадлежит 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У Магнита также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.

Финансовые показатели

  • Слабый отчет по прибыли. "Магнит" выпустил неплохие результаты по сопоставимым продажам, но отчет по прибыли раскрыл снижение прибыли на 52% до 3,5 млрд.руб. На чистую прибыль неблагоприятно повлияли промо, торговые потери, увеличение расходов, связанных с открытием новых магазинов (аренды, маркетинга и др.), повышение амортизации в связи с пересмотром сроков использования активов, а также процентных расходов на фоне роста кредитного портфеля. Маржинальность продаж по EBITDA сократилась на 107 б.п. до 6,0%, по чистой прибыли - на 145б.п. до 1,1%.

Выручка повысилась на 10,1% до 319 млрд.руб. главным образом за счет расширения торговой площади на 15,2% до 6,7млн кв.м., а также роста сопоставимой выручки. Отметим также, что компания перенесла открытие новых магазинов на первые три квартала, сохранив гайденс по количеству новых магазинов. В 1К19 было открыто 482магазинов "у дома" в сравнении с 277 годом ранее, всего за год количество магазинов увеличилось на 2648 net.

Валовая маржа стабилизировалась, составив 23,8%. Это на 10 б.п. выше, чем 4К18, но ниже на 112 б.п. в сравнении с 1К18.

  • Положительные сопоставимые продажи.LFL выручка, в свою очередь, повысилась на 0,6% на фоне повышения среднего чека на 4,2%, но динамика траффика остается отрицательной, -3,5% по Группе в 1К19 в сравнении с -3,0% в 4К18 и -3,64% в 1К18. В магазинах "у дома" поток покупателей сократился на 3,6%. Средний чек помогли нарастить изменения в ассортименте и продовольственная инфляция, которая в 1-м квартале, по нашим оценкам, составила 5,8%.

    Чистый долгна конец 1К19 составил 182,6 млрд руб. (+32% к/к) до 2,05х EBITDA. Увеличение во многом связано с выплатой дивидендов и увеличением открытий магазинов.

    Инвестиционная программа на 2019 г. предполагает открытие магазинов на сопоставимом с прошлым годом уровнем - около 2000 в разных форматах, открытие 2000 аптек, запуск ультра малых форматов совместно с Почтой России, а также более активную реновацию магазинов "у дома". Компания планирует завершить ранее начатые проекты по собственному производству. Капитальные затраты оцениваются в 70-75 млрд.руб.

    Прибыль по итогам года может составить 29,7 млрд.руб.(-12%) с маржой 2,15%. Мы пересмотрели прогноз по прибыли с учетом снижения операционной рентабельности, роста процентных расходов и ожиданий списаний активов после пожара на распределительном центре в Воронеже.

Основные финансовые показатели

1К 2019

1К 2018

Изм., %

Выручка

318 984

289 690

10,1%

EBITDA

19 143

20 480

-6,5%

Маржа EBITDA

6,0%

7,1%

-1,1%

Чистая прибыль

3 543

7 409

-52,2%

Маржа чистой прибыли

1,1%

2,6%

-1,4%

Долговая нагрузка

1К 2019

4К 2018

Чистый долг

182 600

137 843

32%

Чистый долг/ EBITDA

2,06

1,53

0,53

Сопоставимые продажи

1К 2019

4К 2018

2018

LFL продажи, г/г

0,60%

0,60%

-2,50%

LFL траффик, г/г

-3,50%

-3,00%

-2,60%

LFL чек, г/г

4,20%

3,70%

0,10%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2017

2018

2019П

2020П

Выручка

1 143

1 237

1 381

1 540

EBITDA

92,1

88,7

94,6

102,3

Рост, %

-14,6%

-3,7%

6,6%

8,1%

Маржа EBITDA

8,1%

7,2%

6,9%

6,6%

Чистая прибыль

35,5

33,9

29,7

33,7

Рост, %

-34,7%

-4,7%

-12,4%

13,6%

Чистая маржа

3,1%

2,7%

2,1%

2,2%

CFO

61,0

64,7

89,5

93,2

CAPEX

75,2

54,6

70,0

65,0

FCFF

-3,5

18,0

27,1

36,8

FCFF с учетом процентов

-14,1

10,1

19,5

28,2

Чистый долг

108,1

137,8

148,9

142,8

Ч.долг/EBITDA

1,17

1,55

1,57

1,40

Норма выплат

70%

92%

70%

70%

DPS, руб.

251

304

204

231

Рост, %

-10%

21%

-33%

14%

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Корпоративные события

  • Компания планирует оптимизировать запасы в 2019-2020 гг. За последние несколько лет оборачиваемость запасов снизилась, их средний срок хранения на складе увеличился до 68 дней в 2018 в сравнении с 64 в 2017 и 59 в 2016. Мы отмечаем, что снижение запасов с ограниченным сроком использования может неблагоприятно повлиять на рентабельность продаж, но высвободит средства из оборотного капитала и поможет профинансировать инвестиционную программу.
  • В конце апреля произошел крупный пожар на распределительном центре "Магнита" в Воронеже, и мы ожидаем увидеть списания по запасам и основным средствам. По разным оценкам, стоимость строительства подобного объекта варьируется в районе 1,5-3,0 млрд.руб.
  • "Магнит" завершил программу обратного выкупа акций, выкупив 5,9 млрд.руб. акций на сумму 22,2 млрд.руб.

Дивиденды

Новый менеджмент пока не обозначил целевую норму выплат по дивидендам.

Эмитент рекомендовал выплатить финальные дивиденды в размере 167 руб. на акцию с датой закрытия реестра 14 июня 2019 года. Ожидаемая доходность 4,4%. С учетом промежуточного платежа дивиденд за 2018 год составит 304 руб. на акцию, что на 21% больше DPS2017 и означает достаточно интересную доходность для инвесторов 8,1%. Компания направила на выплаты 31 млрд.руб., что соответствует 92% чистой прибыли за 2018 г. Ритейлер также провел обратный выкуп акций на сумму 22 млрд.руб. Для инвесторов подобная политика возврата капитала всегда привлекательна, но с учетом динамики показателей прибыли и инвестиционной программы эти нормы выплат, на наш взгляд, неустойчивы и приведут к росту кредитного портфеля. Выплаты ритейлера за 2019 год, по нашим оценкам, могут составить 204 руб. на акцию (-33%) с DY 5,4% при распределении 70% прибыли.

Оценка

При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы понижаем целевую цену с 4368 руб. до 4065 руб. на фоне пересмотра прогноза по прибыли в этом году в связи со снижением маржинальности продаж в 1-м квартале, а также ожиданиями списаний по активам распределительного центра в Воронеже. Потенциал роста около 8% в перспективе года.

Ключевые риски для акций MGNT мы видим, прежде всего, в оттоке покупателей, снижении рентабельности продаж и росте долговой нагрузки. Текущая оценка эмитента в размере 13х годовой прибыли 2019П, на наш взгляд, не компенсирует эти риски.

Название компании

Рын. кап, млн долл.

P/E 2019Е

P/E 2020Е

EV / EBITDA 2019Е

EV / EBITDA 2020Е

Магнит

5 894

13,0

11,5

5,7

5,2

Х5

8 234

14,1

12,6

9,1

8,2

Лента

1 748

9,7

9,7

5,7

5,7

О'KEY

487

14,5

10,2

4,8

4,5

Российские аналоги, медиана

13,6

10,8

5,7

5,5

Аналоги из развив. стран, медиана

20,6 18,1 10,8 9,5

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На недельном графике акции "Магнита" корректируются в рамках канала. Уровни поддержки 3585 и 3400, сопротивление пролегает на 3990 и 4420.

Категории: Обзор и идеи

Страницы