Сценарии и прогнозы

Почему действия правительства России не приносят инвестиций

Сценарии и прогнозы - ср, 13/11/2019 - 17:27
Попытки российских властей улучшить условия для предпринимателей малопредсказуемы: с одной стороны, введение специальных инвестиционных режимов и усилия по продвижению в международных рейтингах, с другой – поток запретительных инициатив, изменений в правила, избыточное регулирование. Вот и у нового специнвестрежима конструкция такова, что за счет льгот и субсидий контроль государства за инвестпроектами вырастет, а большую часть господдержки получат госкапиталисты и близкие к ним компании.

Частные инвестиции превратились в самую желанную мечту российскогоправительства. Без их трехкратного увеличения (по сравнению стекущим уровнем) экономика не выйдет на 3% роста, которыетребуетпрезидентВладимирПутин. Для чиновников это означает,чтонациональнаяцель не будет достигнута, аправительство не выполнитKPI.

Условия для инвестирования сейчас в России, как уверяет правительство, благоприятные: инфляция на исторических минимумах, бюджет профицитен, рубль стабилен, позиции в рейтинге Doing Business растут. Главное – предсказуемость,говоритминистр экономического развития Максим Орешкин. Если говорить об экономике, очевидно, что в целом у нас все в порядке,соглашаетсяпремьер Дмитрий Медведев.

Однако на делеименно неустанная забота правительства об инвестиционном климате парадоксальным образом усиливаетнеуверенность инвесторов и сдерживает инвестиционную активность. Несмотря на привлекательные макроэкономические условия, экономическая ситуация в целом становится все менее предсказуемой.

Важные для инвесторов вопросы: не закошмарят ли силовики? не изменятся ли ставки налогов? когда прекратится бесконечное изменение условий? – по-прежнему без ответа. А без них инвестиции в российские проекты для тех, у кого нет особых отношений с государством, остаются лотереей с сомнительными шансами выиграть.

Прогнозисты и виноватые

Рост экономики невозможен без новых капиталовложений, повторяет из года в год первый вице-премьер Антон Силуанов. Так чтозадача правительства – создать для инвестора комфортную среду и подставить плечо. Но втекущем цикле правительстворискует не выполнить KPI: попрогнозу, уже к 2021 году российская экономика должна ускориться и выйти на 3%роста. На основе этих цифр от МинэкаМинфин уже сверстал бюджет, параметры одобрены президентом.

В прогнозе отмечается, что такое резкое ускорение (в этом году рост ВВПможет не превысить 1%) обусловлено повышением конкурентоспособности российской экономики и инвестициями. KPI правительства по инвестициям – их доля 25% в структуре ВВП.

Какого-то внятного объяснения, откуда возьмется ускорение, министерство не дает – лишь общие слова о структурных изменениях и улучшении инвестиционного климата. Можно предположить, что в основу прогноза заложена гипотеза, что частный бизнес начнет вкладываться в развитие. Это косвенноподтверждаетсясравнительно небольшим увеличением валовой доли прибыли в ВВП (на 0,4 процентных пункта) относительно общего роста доли инвестиций (на 4 пункта) в структуре ВВП.То есть предприятия будут не накапливать, а строить, добывать, вкладываться в развитие и повышение производительности.

Базовые условия для такой гипотезы в целом существуют: на счетах организаций скопилось более 20 трлн рублей, оцениваютСчетная палата и Росстат. С ростом прибыли должна вырасти и склонность к инвестированию (то есть доля прибыли, идущая на капвложения). Однако она в последние годы снижалась. Так, в первом полугодии инвестиции в основной капитал показали рост всего на 0,6%. При этом большая часть крупного бизнеса предпочла заплатить промежуточные дивиденды, а не вложиться в проекты.

Министр Орешкинперекладываетответственность за инвестиционную паузу на Центробанк,якобы перекосивший структуру кредитования: высокая ставка сдерживает корпоративный кредит и, как следствие, инвестиции, поскольку банкам выгоднее давать взаймы потребителям. Однако за 9 месяцев 2019 года корпоративное кредитование росло еще медленнее, чем в прошлом году(3,6% против 5,5% в 2018-м), когда ставки были еще выше. А уж если предприятия не инвестируют собственную прибыль, – с которой не надо платить проценты, – значит, проблема не в стоимости кредита.

Льготы избранным

По мнению правительства, 20 трлн рублей на счетах компаний – свидетельство отложенного спроса. Он реализуется, если принять специальный закон о защите и поощрении капиталовложений, который кабмин в ноябре внес в Госдуму. "Мы гарантируем законом неизменность условий при привлечении инвестиций", – обещает Силуанов.

Правительство уже обещало не увеличивать налоги, но вводило взамен не включенные в Налоговый кодекс, однако обязательные для бизнеса сборы – например, систему "Платон" или маркировку.По просьбе из Кремля бизнес скидывалсяна спортивные и социальные стройки. А после цифровых увлечений президентакрупные компании заставят создать фонд поддержки зрелых технологий, чтобы в России появилось хоть какое-то венчурное финансирование.

Упомянутыйзаконопроектвырос из прошлогоднихпредложенийпомощника президента Андрея Белоусоваизъять500 млрд рублей у сырьевых и металлургических компаний. Тогда одна только публикация письма Белоусова с резолюцией президента стоила сырьевым компаниям 400 млрд рублей капитализации за один день.

Спустя год обсуждений правительство предлагает ввести два инвестиционных режима: общий и проектный. Впервом инвесторам гарантируется трехлетняя отсрочка вступления в силу регулирования, которое ухудшает условия инвестиционной деятельности, изменения тарифов и основных налогов. Вовтором (от 10 млрд рублейсобственных инвестиций в проект стоимостью от 50 млрд рублей) условия фиксируются минимум на шестьили, при реинвестировании прибыли, на 15–20 лет.

В отличие от общего проектный режим устанавливается индивидуально и с государством заключается специальное соглашение. Нарушение государством условий влечет обязанность государственных структур покрыть убытки инвестора за счет бюджета.

Законопроект сформулирован революционно, однако в текущих условиях он больше похож на способ чиновников выполнить KPI. Почти 75% новых инвестиционных проектов обеспечиваеткрупныйбизнес, пишет в пояснительной записке к законопроекту Минфин.Аэто значит, что основной бенефициар документа – дружественные государству капиталисты и госмонополии.

Законопроектпрямо запрещаетдавать льготы сырьевым компаниям, но это не отменяет их способности получать их в индивидуальном порядке. Обязывающее соглашение – удобная для чиновников форма. С одной стороны, оно выводит инвестиционный проект из общего правового поля, отдавая в ручное управление правительствумеханизмы поддержки в виде различных льгот и субсидий. С другой – подписав соглашение, компания обязана произвести капзатраты, что приведет к росту контрольного показателя – доли инвестиций в ВВП.

Предусмотрены и другие пряники. Соглашение можно будет заключить и по тем проектам, которые уже включены в действующие инвестпрограммы.Основное условие – руководство компании должно было одобрить их не раньше 1 января 2019 года.

Если власти примутрешение, ухудшающееусловия проекта, бизнес может рассчитывать на компенсацию затрат от государства, если такое решение примет независимый российский суд. Едва ли правительство готово тратить на эти компенсации нефтегазовую кубышку – Фонд национального благосостояния.Более вероятны возвраты из расходной части бюджета (подходящая статья – резервный фонд правительства), которая формируется из ненефтегазовых поступлений, то есть в основном из налогов.

Творцы неопределенности

Обещая бизнесу не принимать ухудшающееего положение регулирование, Силуанов не поясняет, что имеется в виду. Обещание точно не покрываетинициативы, которые входят в туманную область"национальных интересов", вроде закона о суверенном рунете. Другой недавний пример –законопроектдепутата Антона Горелкина о запрете иностранцам владеть более 20% значимых интернет-компаний.

Пока ведутся споры, какую именно долю разрешить иностранцам, почти без внимания остается вопрос, кто будет определять значимость компании для экономики и каковы критерии. Вероятнее всего, это будет правительственная комиссия либо уполномоченный орган, говорят федеральные чиновники.

Для современного бизнеса, который все больше становится цифровым, это значит ограничение на развитие.Ведь в любой момент правительство (или уполномоченный им орган) может признать компанию значимой для интернет-инфраструктуры и заставить изменить структуру собственности.

На вопросы бизнеса о давлениисо стороны силовиков и контролеров в правительстве принято отмалчиваться. Кабмин только принимает законы, оправдывается федеральный чиновник. В то же время почти 85% из двухсот предпринимателей, столкнувшихся с уголовным преследованием, считают ведение бизнеса в России небезопасным, следует из опроса Федеральной службы охраны. Почти для половины (45,2%) опрошенных бизнесменов уголовное дело завершилось не приговором, а потерей бизнеса.

Все чаще в конфликты бизнеса и силовиков приходится вмешиваться Кремлю, но это вмешательство избирательно: иностранцы Майкл Калви и его партнер Филипп Дельпаль под домашним арестом, а их российские партнеры Иван Зюзин и Ваган Абрагяностаютсяподарестом в СИЗО.

На этом фонепоручениеМедведева силовикам разработать комплекс мер по повышению доверия к правоохранителям и судебной системе выглядит едва ли не издевательством. Прежние многочисленные поручения по ослаблению давления на бизнес так и остались на бумаге.

Попытки российских властей улучшитьусловиядля предпринимателей малопредсказуемы: с одной стороны, введение специальных инвестиционных режимов и усилия по продвижению в международных рейтингах, с другой – поток охранительских и запретительных инициатив, изменений в правила (вроде идеи Минфина сократить сроки налогового резидентства), избыточное регулирование уже действующих льгот (менее половины малых и средних предпринимателейзнаюто наличии господдержки). Вот и у нового специнвестрежима конструкция такова, что за счет льгот и субсидий контроль государства за инвестпроектами только вырастет, а большую часть господдержки получат госкапиталисты и близкие к ним компании.Похоже, что внятной политики, что делать с инвестиционным климатом в масштабе всей экономики, у власти попросту не существует, выполнение KPI чиновникам ближе и важнее.

Источник: Carnegie.ru

Читайте также:

От гибридной войны к взаимному отстранению. Как изменятся отношения России и США за 20 лет

Между популизмом и либертарианством. Что команда Зеленского делает с экономикой Украины

Мы ждем перемен-2. Почему и как формируется спрос на радикальные изменения

Инфляция в России может опуститься ниже 3% уже в 2019 году

Сценарии и прогнозы - вт, 05/11/2019 - 11:10

Темп роста потребительских цен в сентябре и, предположительно, в октябре 2019 г. опустился ниже 1,5% годовых на фоне слабого спроса и укрепления рубля, при этом инфляция в октябре составила, по нашим оценкам, 3,7% против 4,0% в сентябре. По нашим оценкам, инфляция по итогам 2019 года составит от 2,8 до 3,3%. Снижение ключевой ставки до 6,5% на фоне столь вялой ценовой динамики вряд ли окажется достаточным для того, чтобы инфляция в 2020 г. составила прогнозируемые Банком России 3,5–4,0%.

ИПЦ в сентябре-октябре

В сентябре наблюдалось заметное торможение роста потребительских цен, чему способствовало затянувшееся ослабление динамики розничного товарооборота, улучшение ситуации на продовольственных рынках и продолжение укрепления рубля.

Месячный темп роста цен опустился вдвое, до 0,1% против 0,2% в августе (здесь и далее – после устранения сезонности, если не указано иное), вплотную приблизившись к локальному минимуму в июне (0,0%), зафиксированному, правда, на фоне продовольственной дефляции. При столь медленном росте цен по сравнению с сентябрем прошлого года, когда наблюдалось заметное ослабление курса рубля, дефицит на ряде продовольственных рынков, а также в целом более активная инерционная динамика цен, темп инфляции опустился до 4,0% против 4,4% в августе (темп инфляции от месяца к месяцу меняется исключительно за счет учета роста цен в очередном месяце текущего года и исключения из расчета соответствующего месяца прошлого года. Изменение темпа инфляции равно разности темпов прироста цен в этих двух месяцах, отстоящих на год.) (рис. 1).

По нашим оценкам на основе предварительных недельных данных Росстата, прирост ИПЦ в октябре составил около 0,1% и, возможно, оказался немного меньше, чем в сентябре, что говорит о сохранении действия дезинфляционных факторов. Инфляция в октябре опустилась примерно до 3,7% с 4,0% в сентябре. Таким образом, если текущие темпы роста ИПЦ – 1,4% и около 0,8% годовых в сентябре и октябре соответственно – уже полгода находятся ниже таргета Банка России, то теперь и накопленные за год темпы пересекли эту черту (рис. 1).

1. Динамика ИПЦ

Примечание. Данные по ИПЦ за октябрь 2019 г. – наши оценки на основе недельных данных Росстата.
Источник: CEIC Data (Росстат), Банк России, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Структура динамики ИПЦ и БИПЦ в сентябре

Понижение текущих темпов роста цен в сентябре наблюдалось во всех трех сегментах корзины ИПЦ (на 0,1–0,2 п.п.) и, если смотреть детальнее, в 61% групп товаров и услуг, т.е. носило общий характер (рис. 2). Торможение роста цен на продовольствие до 0,2% было обусловлено не только слабым потребительским спросом и укреплением рубля, но и быстрым восстановлением сельскохозяйственного выпуска после падения в августе (+8% к августу). Цены на ряд продовольственных товаров – яйца, плодоовощную продукцию – скорректировались после предшествующего повышения, что может носить разовый характер, в то время как переход цен на мясопродукты от полугодового еле заметного роста к снижению может – в силу привычной для этого рынка инерционности ценовой динамики – продолжиться и в последующие месяцы. Хлеб, молочная продукция, масло и жиры после заметного подорожания в весенний и летний период продолжили возвращаться к более умеренной ценовой динамике.

Заметное замедление роста цен в сегменте непродовольственных товаров в сентябре – с 3,0 до 1,8% годовых (или с 0,25 до 0,15 п.п., если смотреть по обычным приростам за месяц. При округлении до десятых замедления не видно, а оно существенно) – пришло на смену пятимесячному плавному повышению ценовой динамики. Вероятно, наиболее сильно сказалась затяжная, хотя и плавная коррекция розничной торговли, усиленная влиянием укрепляющегося рубля. При этом выделяются две группы товаров, устойчиво дорожающих с начала года с опережением таргета ЦБ: табачные изделия (1,0% в августе-сентябре против 0,6% в марте) и медицинские товары (около 0,5% в месяц с начала года). За вычетом этих драйверов рост цен на продовольствие опустился до 1% годовых.

2.Темпы прироста ИПЦ за месяц (сезонность устранена), в % годовых

Примечание. Данные по ИПЦ за октябрь 2019 г. – оценки на основе недельных данных Росстата.
Источник: CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Цены на услуги за сентябрь, как и в среднем за последние три месяца, не выросли, что стало следствием общего дезинфляционного фона. Цены на все группы услуг либо показали умеренный рост, либо даже снизились, как в случае зависимых от курса рубля санаторно-оздоровительных услуг, а также "прочих" услуг. Трехмесячная стабилизация цен сочетается с наблюдавшимся до этого затяжным падением спроса на платные услуги. Возобновление в августе роста последних и тем более резкий рост в сентябре могут говорить как о сомнительности последней статистики по обороту платных услуг, так и о том, что вскоре рост цен возобновится.

Динамика базового индекса потребительских цен (БИПЦ), не включающего в корзину те товары и услуги, цены на которые сильно зависят от административного и погодного фактора, говорит об усилении в сентябре тренда на замедление роста цен в сравнительно устойчивом ядре потребительской корзины. Темп месячного прироста БИПЦ понизился за месяц ровно вдвое – до 0,1%, или 1,2% годовых, став самым низким за без малого два года и приблизившись к историческому минимуму. По сравнению с январем рост БИПЦ замедлился ровно в пять раз. Рост цен в трех основных сегментах за последние месяцы стал еще менее сбалансированным (если цены на продовольствие росли быстрее БИПЦ, то на услуги в сентябре – даже снизились), однако заметное понижение темпа роста БИПЦ в сентябре было синхронным во всех сегментах.

Замедление роста базового ИПЦ в сентябре носило исключительный характер. Так, исторические минимумы осени 2017 г. были зафиксированы на фоне хорошего урожая, который привел к сильной продовольственной дефляции (рис. 3), а также более продолжительного и сильного укрепления рубля, чем в 2019 г. Сейчас же неэкономический фактор в виде столь хорошего урожая отсутствует: цены на продовольствие, напротив, растут быстрее других, а дезинфлирующий эффект оказывает, прежде всего, низкий внутренний и внешний спрос в сочетании с умеренно жесткой (в недалеком прошлом – точно) денежно-кредитной политикой Банка России. Таким образом, возможно, в сентябре наблюдался самый низкий в истории современной России темп роста непродовольственного базового ИПЦ.

3. Темпы прироста базового ИПЦ за месяц по оценке Центра развития за месяц (сезонность устранена), в % годовых

Источник: CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Табл 1. Динамика ИПЦ и базового ИПЦ, в %

2018

2019

сен

окт

ноя

дек

янв

фев

мар

апр

май

июн

июл

авг

сен

окт

% к соответствующему месяцу предыдущего года

Все товары и услуги

3,4

3,5

3,8

4,3

5,0

5,2

5,3

5,2

5,1

4,7

4,6

4,3

4,0

3,7

продовольственные товары

2,5

2,7

3,5

4,7

5,5

5,9

5,9

5,9

6,4

5,5

5,5

5,0

4,6

н/д

непродовольственные товары

4,0

4,1

4,2

4,1

4,5

4,6

4,7

4,5

3,8

3,5

3,6

3,5

3,3

н/д

платные услуги

3,8

4,0

3,8

3,9

5,0

5,1

5,1

5,0

5,1

4,9

4,5

4,4

4,0

н/д

% к предыдущему месяцу

Все товары и услуги

0,2

0,3

0,5

0,8

1,0

0,4

0,3

0,3

0,3

0,0

0,2

-0,2

-0,2

0,1

продовольственные товары

-0,1

0,5

1,0

1,7

1,3

0,8

0,5

0,4

0,4

-0,5

-0,3

-0,9

-0,4

н/д

непродовольственные товары

0,4

0,5

0,4

0,2

0,6

0,3

0,3

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

н/д

платные услуги

0,2

-0,1

0,0

0,4

1,1

0,2

0,1

0,2

0,4

0,6

0,9

0,2

-0,2

н/д

% к предыдущему месяцу, сезонность устранена

Все товары и услуги

0,4

0,3

0,4

0,7

0,7

0,5

0,4

0,2

0,3

0,0

0,2

0,2

0,1

0,1

продовольственные товары

0,5

0,2

0,5

1,1

0,7

0,6

0,4

0,2

0,4

-0,4

0,3

0,3

0,2

н/д

непродовольственные товары

0,3

0,3

0,3

0,3

0,5

0,3

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

0,2

н/д

платные услуги

0,4

0,5

0,3

0,4

1,0

0,3

0,4

0,4

0,4

0,2

0,0

0,1

0,0

н/д

Базовая инфляция (ЦР ВШЭ), г/г

2,8

3,2

3,6

3,9

4,3

4,6

4,8

4,8

4,8

4,7

4,6

4,4

4,0

н/д

Базовая инфляция (ЦР ВШЭ), м/м, с.у.

0,4

0,4

0,4

0,5

0,5

0,4

0,4

0,3

0,3

0,2

0,2

0,2

0,1

н/д

* Данные за октябрь 2019 г. – оценки на основе недельных данных Росстата.
Источник: CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Инфляционные ожидания населения в сентябре-октябре

В последние месяцы население стало всё активнее замечать торможение роста цен, что сказалось и на их ожиданиях. Наблюдаемая инфляция опустилась с 10,0% в августе до 9,9% в сентябре и 9,4% в октябре, что существенно, но в целом в последние полгода снижение инфляции все больше недооценивалось. Инфляционные ожидания понизились чуть меньше – с 9,1% в августе до 8,9% в сентябре и 8,6% в октябре, при в целом схожем нисходящем тренде. Относительно средних значений за первое полугодие оба индикатора потеряли по 1 п.п. (рис. 4).

4. Индикаторы инфляции, ключевая ставка и представления населения об инфляции, в %

Примечание. Данные по ИПЦ за октябрь 2019 г. – оценки на основе недельных данных Росстата.
Источник: Банк России, инФОМ, CEIC Data (Росстат), Институт "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Примечательно, что в последние месяцы впервые с весны 2018 г., когда поднялись цены на бензин и было объявлено о повышении НДС, происходило устойчивое синхронное снижение наблюдаемой и ожидаемой населением инфляции, что может говорить об общем уменьшении беспокойств за динамику цен – на фоне медленного роста ценников, укрепления рубля, отсутствия ожиданий повышения налогов. О том же говорит и сохранение относительно более низких ожиданий: население продолжает верить в дальнейшее снижение инфляции. Между тем в целом оба индикатора остаются на несколько повышенных уровнях и не демонстрируют тенденции к снижению относительно официальной инфляции.

ДКП и прогнозы

На фоне исключительного замедления роста цен и относительно слабой экономической активности Банк России на заседании Совета директоров 25 октября опустил ключевую ставку сразу на 50 базисных пунктов – до 6,5% (рис. 4). Решение было ожидаемым, с учетом предварительного заявления председателя ЦБ Э. Набиуллиной о том, что возможен переход к более решительному ослаблению политики. С учетом прогнозируемой Банком России на 2020 г. инфляции в диапазоне 3,5–4,0% это означает, что денежно-кредитную политику все еще можно охарактеризовать как нейтральную и лишь подстроившуюся под неожиданно сильное снижение инфляции.

Устойчивость тренда на замедление роста цен до слишком низких темпов в сочетании с сохранением в краткосрочной перспективе превалирования дезинфляционных факторов над проинфляционными, скорее всего, подтолкнет Банк России к дальнейшему снижению ключевой ставки. Впрочем, слишком значительное ослабление ДКП (скажем, снижение ставки ниже 5,5% за несколько заседаний) может нести с собой дополнительные риски: по мере увеличения бюджетных расходов и возможного ускорения роста экономики (особенно в случае улучшения ситуации в мире) рост потребительских цен может начать быстро восстанавливаться, и слишком низкая ключевая ставка, влияющая на цены с лагом, может создать риск усиления этого эффекта.

Главным остается вопрос устойчивости медленного роста цен, наблюдавшегося в последние месяцы. Основные дезинфлирующие факторы – слабый спрос, сравнительно высокая реальная ключевая ставка в предыдущие месяцы (изменение ключевой ставки сказывается на росте потребительских цен с лагом), значительное накопленное укрепление рубля, – вероятно, будут действовать как минимум до конца года. Если сезонно сглаженный рост цен в ноябре и декабре составит, как и в сентябре-октябре, по 0,1% в месяц (1,1% годовых), то инфляция по итогам 2019 г. опустится с оцениваемых нами 3,7% в октябре до 2,9%: скажется как крайне вялая ценовая динамика этого года, так и сильный рост цен конца прошлого года. На этом фоне пониженный Банком России прогноз на этот год в 3,2–3,7% все равно выглядит высоковатым: если нижний диапазон вполне допустим, то для достижения верхнего рост цен в последние два месяца года должен будет ускориться впятеро – до 0,5% в месяц. Особенно сомнительным выглядит сценарий решительного разворота ценовой динамики на фоне устойчивого замедления текущего роста базового ИПЦ (правда, отсутствие полных данных за октябрь мешает оценить БИПЦ в этом месяце; вывод об устойчивом снижении этого индикатора сделан на основе данных по сентябрь), который обычно помогает оценить тенденции лучше, чем полный ИПЦ. Мы ожидаем, что инфляция по итогам 2019 г. составит от 2,8 до 3,3%. С учетом этого, ЦБ может решиться в декабре на очередное понижение ключевой ставки на 0,5 п.п. – до 6,0%. По итогам I квартала 2020 г. темп инфляции может приблизиться к 2,0%, а за год в целом инфляция, вероятно, будет ниже прогнозируемых регулятором 3,5–4,0%.

Люди и компании

Сценарии и прогнозы - пт, 01/11/2019 - 13:45

Середина осени сложилась очень интересной. В октябре прошла Нобелевская неделя, с поста ЕЦБ ушел Марио Драги, а на Кубе впервые за долгие годы избран президент. В корпоративном сегменте кадровых перестановок было мало, и в основном они произошли в ритейл-секторе.

Королевская шведская академия наук в этом году решила присудить Нобелевскую премию-2019 по химии Джону Гуденафу, Стэнли Уиттингхему и Акире Йошино "за разработку литий-ионных аккумуляторов". Премию по медицине второй год подряд вручают за новые фундаментальные подходы в борьбе с раком. Награду получили Уильям Кэлин, Питер Рэтклифф и Грегг Семенза.

Нобелевскую премию по физике впервые за несколько десятков лет дали за космическое открытие - ее лауреатами стали швейцарские астрономы Мишель Майор и Дидье Келос за "открытие первой экзопланеты, которая вращается вокруг солнцеподобной звезды". Премию по литературе за 2018 год дали польской поэтессе Ольге Токарчук, за 2019-й - австрийскому писателю Петеру Хандке. Токарчук получила приз за "нарративное воображение, которое с энциклопедической страстью представляет пересечение границ как форму жизни", а Хандке - за "оказавшую влияние работу, которая исследует периферию и специфику человеческого существования". Премию по экономическим наукам памяти Альфреда Нобеля была присуждена Абхиджиту Банерджи, Эстер Дюфло и Майклу Кремеру "за их экспериментальный подход к борьбе с глобальной бедностью". Нобелевскую премию мира за 2019 год получил премьер-министр Эфиопии - Абий Ахмед "заего усилия по достижению мира и международного сотрудничества, и, в частности, за его решительную инициативу урегулировать пограничный конфликт с соседней Эритреей".

На Кубе впервые с 1976 года избран президент, им стал 59-летний Мигель Диас-Канель. Ранее он был главой кубинского Госсовета. Россия стала первым государством, которое Мигель Диас-Канель Бермудес посетил после избрания на пост президента. Эта должность на Кубе была упразднена в 1976 году, но в апреле 2019 года в рамках конституционной реформы было одобрено ее повторное введение. Нового главу кабмина, кандидатуру которого выдвинет Диас-Канель, парламент выберет в течение трех месяцев. Из состава совета исключены революционные командиры 87-летний Рамиро Вальдес и 91-летний Гильермо Гарсия Фриас, а общая численность его состава сокращена с 31 до 21 человека.

Совет управляющих МАГАТЭ выбрал на пост нового генерального директора агентства постоянного представителя Аргентины Рафаэля Гросси. Выборы проводились в связи со смертью в июле прежнего главы организации, японского дипломата Юкии Амано. Дляизбрания кандидату необходимо было заручиться поддержкой большинства членов совета управляющих. Новый гендиректор должен вступить вдолжность непозднее 1января 2020 года.

Европейский центральный банк (ЕЦБ) 24 октября провел последнее заседание под руководством Марио Драги, в ноябре его сменит Кристин Лагард, которая прежде руководила МВФ. Итальянский банкир Драги возглавил ЕЦБ в 2011 г. и был первым главой европейского регулятора, который ни разу не повысил процентные ставки. Перед тем, как уйти, он объявил о возвращении к программе скупки активов, приостановленной в конце прошлого года. Интересное наблюдение заметили журналисты. Поскольку Драги не отличается многословностью, каждый месяц в преддверии объявления очередного решения ЕЦБ, пользователи Твитера пытались предугадать, какой на нём будет галстук. Используя хэштег #DraghiTieGuesses, журналисты и аналитики рассматривали цвет галстука председателя ЕЦБ в качестве экономического индикатора.

Ушел в отставку посол США в России Джон Хантсман. В августе этого года он подал президенту Дональду Трампу заявление об отставке с 3 октября, поскольку, по слухам, решил принять участие в следующих губернаторских выборах от своего родного штата Юта. На пост нового посла США в России предложена кандидатура 60-летнего Джона Салливана, который до настоящего момента был первым заместителем госсекретаря Майка Помпео. Теперь это назначение должен утвердить сенат. Газета The Wall Street Journalсообщила, что Москва дала свое согласие на назначение Салливана на этот пост. В августе Трамп назвал дипломата "очень уважаемой" персоной и заявил, что "он мог бы быть очень хорошим" преемником Хантсмана.

Президент России Владимир Путин освободил от должности советника главы государства Сергея Глазьева. Ранее его утвердили министром по интеграции и макроэкономике Евразийской экономической комиссии вместо Татьяны Валовой, которая стала главой штаб-квартиры Организации Объединенных Наций в Женеве. Сергей Глазьев в начале 1990-х был министром внешних экономических связей, депутатом Госдумы трех созывов. В 2004 году занял третье место на выборах президента России, набрав 4,1% голосов. В 2008 году занимал должность заместителя генерального секретаря Евразийского экономического сообщества. В 2009-2012 годах был ответственным секретарем Таможенного союза, где занимался формированием единого экономического пространства. После был советником президента России.

Также Владимир Путин подписал указы о назначении трех начальников управлений администрации президента. Глава управления по вопросам госслужбы и кадров Антон Федоров возглавил управление информационного и документационного обеспечения президента РФ. Он занял должность уволенного в августе Сергея Осипова. Место господина Федорова в управлении госслужбы занял руководитель управления по обеспечению конституционных прав гражданМаксим Травников. На должность господина Травникова назначили его заместителяТатьяну Локаткину.

Журналист и член Общественной палаты Валерий Фадеев назначен председателем Совета по правам человека при президенте России (СПЧ). Предыдущего главу организации Михаила Федотова уволили в связи с достижением 70-летнего возраста - предельного для государственной службы.О скорой отставке господина Федотова стало известно 17 октября. Члены СПЧ написалиобращение к президенту России Владимиру Путину с просьбой оставить Михаила Федотова на его посту, учитывая его личные заслуги и авторитет. Из состава совета исключили политолога Екатерину Шульман, заместителя председателя СПЧ Евгения Боброва, руководителя правозащитной группы "Агора" Павла Чикова, профессора ВШЭ Ильи Шаблинского.

Победитель конкурса "Лидеры России" Евгений Грабчак получил должность заместителя министра энергетики РФ. В новой должности Евгений Грабчак будет курировать отдельные вопросы функционирования электроэнергетической отрасли. Евгений Грабчак в Министерстве энергетики РФ работает более шести лет. В 2013 году занял должность заместителя директора департамента оперативного контроля и управления в электроэнергетике, а с 2014 года являлся директором этого департамента, вошел в состав коллегии Минэнерго России.

Директором Федеральной службы исполнения наказания (ФСИН) стал бывший начальник управления ФСБ по Красноярскому краю Александр Калашников. Предыдущий глава ведомства Геннадий Корниенко уволился с должности в связи с достижением предельного возраста нахождения на службе - 65 лет. Президент Владимир Путин подписал указ об увольнении 30 сентября. Александр Калашников начал карьеру в органах госбезопасности в 1985 году. В 1988 году окончил высшие курсы военной контрразведки КГБ СССР в Новосибирске, а в 1995 году - академию ФСБ России. В 2011–2017 годах он был главой спецслужб по республике Коми. После этого он возглавил УФСБ России по Красноярскому краю. – давай не будем

Рено Селигманн назначен директором и постоянным представителем Всемирного банка в России с 15 октября 2019 года. В этой должности Селигманн продолжит диалог с правительством и ключевыми партнерами по развитию взаимоотношений в рамках проведённого Всемирным банком комплексного диагностического исследования экономики РФ с целью выработки направлений сотрудничества и стратегических рекомендаций с учетом потребностей страны. Рено Селигманн был выбран в соответствии с процедурой конкурсного отбора руководителей Всемирного банка. Он начнет работу в Москве в январе 2020 года, сменив г-на Андраша Хорваи, занимавшего должность директора и постоянного представителя Всемирного банка в России в 2015-2019 годах. Селигманн работает во Всемирном банке с 2007 года, до текущего назначения он занимал должность руководителя глобальной практики по вопросам государственного управления в регионе Ближнего Востока и Северной Африки, а также возглавлял сообщество специалистов по вопросам цифрового государственного управления.

В российском ритейл-секторе в октябре вновь произошли кадровые перестановки. Так, розничная сеть O'Key назначила Ольгу Сурнину директором по маркетингу. Назначение было произведено 15 августа 2019 года. Сурнина отвечает за всю маркетинговую деятельность компании, имеет 20-летний опыт работы в сфере маркетинга и коммуникаций. В начале своей карьеры она была менеджером по маркетингу в таких компаниях, как Procter & Gamble и Henkel. В 2010 году она заняла должность директора по маркетингу в подразделении Nokia International "Юг СНГ". В 2016-18 гг. она работала в "Магните". Кроме того, в начале октября ритейлер назначил директором по недвижимости Татьяну Буканову. До прихода в O'Key она работала в российском подразделении IKEA, где занималась управлением недвижимостью.

В крупнейшей сети гипермаркетов в России "ДИКСИ" также были изменения. Главным исполнительным директором компании стал Игорь Плетнев. В 2011-2019 годах он работал директором по развитию "Пятерочки" и был главой по развитию стратегических бизнесов X5 Retail Group. Игорь Плетнев обладает богатым опытом работы в розничном секторе на руководящих должностях в течение последних 15 лет в торговой сети "Копейка" и в X5 Retail Group. В Х5 под его руководством было открыто более 10 тысяч магазинов, запущена с нуля технологическая платформа почтовых сервисов Five Post. Плетнев в период работы в Х5 Retail Group принял на себя обязательство в течение 6 месяцев после увольнения не выходить на работу к компаниям-конкурентам, но стороны отдельным соглашением урегулировали его назначение на позицию топ-менеджера в ГК "ДИКСИ". Ранее группу компаний возглавлял Сергей Беляков, который впервые вступил в должность в 2015 году, но решил покинуть "ДИКСИ" в сентябре этого года.

Кроме того, "ДИКСИ" назначила Игоря Лещева операционным директором. В зону его ответственности будут входить вопросы совершенствования технологии продаж и оптимизации бизнес-процессов операционного блока. Игорь Лещев имеет 15-летний опыт работы в ритейле. В ГК "ДИКСИ" он начал карьеру более 5 лет назад с должности территориального руководителя, далее возглавлял Северо-Западное региональное управление, позже отвечал за развитие сети в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, Псковской области. До назначения операционным директором Лещев возглавлял Московское центральное региональное управление.

Акционеры "Ленты" утвердили смену юрисдикции компании с Британских Виргинских островов на Кипр. Кроме того, изменится организационно-правовая форма компании с частной на публичную. Название ритейлера меняется с Lenta Ltd на Lenta Plc. Совет директоров компании остался в прежнем составе, в него вошлиАлексей Мордашов, Алексей Куличенко, Томас Корганас, Роман Васильков, Майкл Линч-Белл, Стив Джонсон, Руд Педерсен, Юлия Соловьева и Герман Тинга.

Ольга Наумова стала гендиректором логистической компании LORUS SCM и теперь будет управлять инвестициями Вадима Швецова, основного акционера LORUS, в других логистических бизнесах, включая компании "Пасифик Лоджистик" и "Новая логистическая компания". В задачи нового гендиректора войдут разработка и реализация консолидированной стратегии развития логистических активов, а также создание и запуск логистических сервисов на базе собственных цифровых платформ. Наумова также займет пост заместителя генерального директора "СОЛЛЕРСа". В этом статусе она будет участвовать в разработке новой стратегии группы как интегратора сервисов "умной мобильности", а также в запуске новых проектов "СОЛЛЕРС" в этом направлении. Ольга Наумова в 2013 году возглавляла торговую сеть "Пятерочка", в 2018 году была гендиректором сети "Магнит".

Группа НЛМК назначила Дмитрия Сотникова вице-президентом по инвестиционным проектам. Константин Лагутин, ранее занимавший эту позицию, принял решение оставить должность. До конца 2019 года он продолжит работу в компании в качестве советника президента группы. До прихода в группу НЛМК Дмитрий Сотников руководил девелоперской компанией, которая реализовала такие крупные проекты, как строительство бизнес-парка в Москве, жилого комплекса в Екатеринбурге, бизнес-центра в Перми.

Череповецкая городская Дума утвердила Вадима Германова, ранее занимавшего должность генерального директора дивизиона "Северсталь Российская сталь", мэром города Череповец. Теперь главой дивизиона "Северсталь Российская сталь" будет Евгений Виноградов, возглавлявший коксоаглодоменное производство "Череповецкого меткомбината" с 2014 по 2019 год (ЧерМК - крупнейший актив компании "Северсталь"). На позицию Виноградова, в свою очередь, назначен Сергей Яремчук – он с 1 ноября станет директором коксоаглодоменного производства ЧерМК. Ранее он был заместителем директора коксоаглодоменного производства по технологии и оперативной работе.

Евгений Агуреев, который с 2017 года занимает должность директора филиала "Единая сбытовая организация АЛРОСА" (ЕСО), назначен заместителем генерального директора "АЛРОСА". Он продолжит возглавлять ЕСО и курировать сбытовой блок.С 2017 года Евгений Агуреев также входит в состав правления алмазодобывающей компании. В новой должности Агуреев продолжит заниматься развитием продаж, повышением их эффективности и прозрачности, укреплением связей с долгосрочными клиентами. С 2009 по 2017 год он работал в "Сбербанке", где прошел путь от начальника отдела международной отчетности до вице-президента, директора департамента финансов. До этого работал в банках "Русский Стандарт", "МДМ Банк", "Райффайзенбанк Австрия", "Абсолют Банк", "Банк Ренессанс Кредит".

Совет директоров "Почты России" назначил Николая Подгузова генеральным директором еще на 5 лет. Также Подгузов избран председателем правления. Должность гендиректора он занимает с июля 2017 года. Главой совета директоров "Почты России" назначен вице-премьер Максим Акимов. Соответствующее распоряжение подписал премьер-министр Дмитрий Медведев. При этомпомимо Акимова в совет директоров "Почты России" вошли российские министр цифрового развития, связи и массовых коммуникаций Константин Носков, министр экономического развития Максим Орешкин, замминистра финансов Андрей Иванов. В качестве независимого директора в совет также вошел глава банка ВТБ Андрей Костин. Максим Акимов с 2018 года занимает пост заместителя председателя правительства России, а также возглавляет совет директоров ОАО "РЖД".

Акционеры "Шереметьево" продлили полномочия гендиректора Михаила Василенко на 3 года. Василенко возглавил "Шереметьево" в2005 году.

Перспективы экономики РФ - прогноз остается ниже консенсуса

Сценарии и прогнозы - чт, 31/10/2019 - 15:50

Рост российского ВВП на 0,7% г/г в 1П19 опирался на потребление и не смог продемонстрировать ускорения роста инвестиций. Это привело к тому, что консенсус-прогноз роста на этот год понижен с изначальных 1,5% г/г до нынешних 1,1% г/г, что близко к нашему первоначальному ожиданию роста на 0,8% г/г.

Теперь, с учетом более быстрого снижения ключевой процентной ставки и более агрессивного роста бюджетных расходов на 2020 г. мы повысили наш годовой прогноз роста ВВП на 2020 г. до 1,4% г/г, однако мы опасаемся, что регуляторное ужесточение на рынке розничного кредитования предотвратит более быстрое восстановление экономики. Но даже с учетом ускорения темпов роста, в 2020 году темпы роста российской экономики по-прежнему будут отставать от ожидаемых 3% (в среднем) в странах с аналогичным уровнем ВВП на душу населения (ППС).

Консенсус-прогноз по росту российского ВВП на 2019 год понижен на фоне слабого фактического роста в 1П19… Результаты за 9М19 обычно служат ориентиром по росту за полный год. По этой причине факт роста ВВП на 0,7% г/г в 1П19 и на 1,2% г/г за 9М19 (по предварительной оценке Минэко), вызвал волну понижений рыночных прогнозов роста ВВП России на 2019 г. В середине 2018 консенсус-прогноз роста ВВП России на 2019 г. составлял 1,5%, при этом 7 аналитиков из 22 прогнозировали рост ВВП на 1,8-2,3% г/г, по данным опросов Центра развития. Этот же опрос, проведенный в середине 2019 г., показывает, что прогноз роста ВВП на 2019 г. в среднем понизился до 1,1% г/г; при этом всего 2 аналитиков из 25 опрошенных прогнозирует рост на 1,5% г/г на этот год. В сентябре ЦБ понизил свой прогноз роста ВВП на 2019 г. до 0,8-1,3% г/г; международные организации также понизили свои прогнозы роста российской экономики на этот год – Всемирный банк – до 1,0%, МВФ – до 1,1%.

… поскольку в основе роста лежал рост частного потребления на 2,2% г/г…: Одной из структурных причин, вызвавших понижение прогнозов роста, был тот факт, что рост экономики продолжал опираться на потребление. За 1П19 потребление домохозяйств выросло на 2,2% г/г, то есть продемонстрировало те же темпы роста, что и по итогам всего 2018 г. Кроме того, рост потребления сильно ускорился с 1,6% г/г в 1К19 до 2,8% г/г в 2К19. Источником этого роста является продолжающийся рост розничного кредитования – в 1К19 без ускорения роста розничного кредитования рост ВВП был бы нулевым. Быстрый рост потребления можно считать негативным для структуры роста по двум причинам: (1) он маскирует глубину экономического замедления 2019 года и (2) этот фактор роста выглядит ненадежным в свете намерения ЦБ ужесточить макропруденциальное регулирование розничного кредитования.

тогда как инвестиции и внешний спрос в 1П19 оказались слабыми: Кроме того, структура роста 1П19 выглядит разочаровывающей на фоне ожиданий. Экономическая повестка дня этого года, как ожидалось, должна была быть сосредоточена на нацпроектах: и, хотя на наш взгляд, фактический эффект этого фактора должен был проявиться к 2020 г. (что оправдывало наш осторожный прогноз роста ВВП на 0,8% г/г на этот год), отставание сроков финансирования нацпроектов оказалось гораздо сильнее даже в сравнении с нашими ожиданиями.

По данным Счетной палаты, по состоянию на 1П19 на уровне федерального бюджета нацпроекты были профинансированы всего на 32% от годового плана. В итоге валовое накопление основного капитала снизилось на 0,5% г/г за 1П19, в том числе на 2,6% г/г в 1К19. Другой негативной новостью, вызвавшей понижение прогноза роста, стало снижение ненефтяного экспорта на 2,0% г/г в 1П19; зависимость России от Китая в последние годы выросла, и сейчас на долю Китая приходится 16% внешнеторгового оборота России против 8% в 2009 г. По сути, если в 1К19 рост потребления домохозяйств был нейтрализован снижением валового накопления основного капитала, то в 2К19 он был нейтрализован резким снижением экспорта (см Рис. 1 и Рис. 2).

Рис.1 Динамика компонент ВВП (% г/г) в 1 квартале 2019 г.

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Рис.2 …и во 2 квартале 2019 г.

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Рост ВВП в 3К19 подскочил до 1,9% г/г, по данным Минэкономразвития, благодаря нескольким разовым факторам: Результаты за 3К19 указывают на некоторое временное улучшение тренда роста. Главный позитивный сюрприз связан с ростом ненефтяного экспорта – в 3К19 он подскочил на 7% г/г, скорее всего, на фоне роста сельскохозяйственного экспорта в условиях хорошего урожая этого года.

Кроме того, рост потребления также остался сильным – в августе и сентябре рост розничного кредитования опережал наши ожидания: кредитный портфель банков вырос на 800 млрд руб. в 3К19, тогда как мы прогнозировали рост на 600 млрд руб. Однако, как и улучшение экспортной динамики, этот всплеск кредитного роста производит впечатление единовременного и может быть связан с внедрением новых макропруденциальных ограничений ЦБ по ограничению роста розничного кредитования, вступивших в силу 1 октября. Таким образом, рост ВВП на 1,9% г/г по итогам 3К19 (по данным Минэкономразвития), ускорился благодаря разовым факторам. Но с учетом ускорения в 3кв19, теперь рост ВВП на 1,1% г/г по итогам 2019 года выглядит более реалистичным ориентиром в сравнении с нашим предыдущим прогнозом роста на 0,8% г/г, который оказался совершенно корректным для 1П19.



Мы повышаем наш прогноз роста на 2020 год до 1,4%, но остаемся ниже консенсуса: Несмотря на некоторое понижение прогноза роста на этот год, консенсус-прогноз на будущий год по-прежнему оптимистичен – по последней оценке Центра развития, рост ВВП составит 1,7% г/г в будущем году, что очень близко к росту на 1,9% г/г, которые прогнозирует для России МВФ. Учитывая вероятность дополнительных бюджетных расходов в 2020 г. (400 млрд руб. из средств ФНБ и ускорение роста расходов федерального бюджета с 4% г/г до 7% г/г) и более низкую в сравнении с ожиданиями ключевую процентную ставку (ЦБ понизил ставку до 6,5% на своем октябрьском заседании), мы повышаем наш ориентир по росту на будущий год до 1,4% г/г. Однако наш прогноз остается ниже консенсус-прогноза.

Мы опасаемся, что рост розничного кредитования, который, как мы ожидаем, замедлится до 10% г/г, вызовет замедление роста потребления, тогда как восстановление инвестиций не сможет полностью заменить драйвер потребления. Усиление зависимости российской экономики от Китая – еще один фактор, заслуживающий внимания на фоне торговых войн. Кроме того, это улучшение взгляда на перспективы 2020 года не должно вводить в заблуждение – в 2020 г. экономический рост в странах, сопоставимых с Россией по ВВП на душу населения, по прогнозам, составит в среднем 3%, оставляя Россию с задачей ускорения темпов роста.

Рис. 1: Прогноз роста компонент ВВП на 2019-2020, % г/г

2019 2020 ВВП 1,1% 1,4% Потребление домохозяйств 2,1% 1,8% Валовое накопление основного капитала 1,5% 3,0%

Источники: Альфа-Банк

Бюджетная устойчивость

Сценарии и прогнозы - ср, 30/10/2019 - 14:34

Основные характеристики федерального бюджета сформированы в соответствии с бюджетным правилом и национальными приоритетами. Хотя сокращение нефтегазовых доходов не компенсируется ростом ненефтегазовых поступлений, тем не менее бюджет в течение всех трех лет планируется сводить с профицитом.

В результате проводимой в последние годы бюджетной консолидации расходы федерального бюджета в 2018 г. достигли 10-летнего минимума (16,1% ВВП). Однако в силу необходимости реализовывать национальные проекты расходы в период 2019–2022 гг. будут колебаться вокруг отметки 17% ВВП.

При этом следует отметить ряд проблем: низкий уровень кассового исполнения выделяемых на национальные проекты средств; неочевидные последствия от переброски финансирования по годам между проектами; степень достаточности ресурсов и мероприятий национальных проектов для достижения целей, сформулированных в майском указе президента.

В целом приоритетом бюджетной политики в предстоящие 3 года продолжает оставаться бюджетная сбалансированность. При этом вопрос о том, чем в дальнейшем заменить выпадающие нефтегазовые доходы, остается без ответа.

В проекте закона "О федеральном бюджете на 2020 год и на плановый период 2021 и 2022 годов" (далее – законопроект), внесенном 30 сентября в Государственную Думу, изложены предварительные оценки исполнения федерального бюджета за 2019 г., а также бюджетные параметры на ближайшую трехлетку.

В представленном вместе с законопроектом Прогнозе социально-экономического развития РФ на 2020 г. и на плановый период 2021 и 2022 гг. (далее – Прогноз) Минэкономразвития России вернулось к формированию трех прогнозных сценариев. Если в 2017–2019 гг. рассматривались два варианта – базовый и консервативный, то в последней версии прогноза добавился целевой сценарий.

Законопроект сформирован на основе базового варианта прогноза, основные параметры которого представлены в табл. 1.

Таблица 1

Основные параметры базового варианта прогноза

2019
(оценка 2020
(прогноз) 2021
(прогноз) 2022
(прогноз) ВВП, млрд руб. 108414 112863 120364 128508 Темп прироста ВВП, % к предшествующему году 1,3 1,7 3,1 3,2 Средняя цена на нефть сорта Urals, долл./барр. 62,2 57,0 56,0 55,0 Курс рубля к доллару среднегодовой, руб. за долл. 65,4 65,7 66,1 66,5 Индекс потребительских цен (%, год к году) 3,8 3,0 4,0 4,0

Источник: пояснительная записка к проекту федерального закона "О федеральном бюджете на 2020 год и на плановый период 2021 и 2022 годов".

Базовый сценарий прогноза предполагает стабильное развитие экономики в 2021–2022 гг. темпами, превышающими 3%. При этом рост инвестиций в основной капитал в реальном выражении должен превысить 5% уже в 2020 г. Это довольно амбициозные планы, для реализации которых необходимо смягчение бюджетной и кредитно-денежной политики. При этом ожидать в ближайшее время оживления частной инвестиционной активности едва ли возможно в силу как низкого внутреннего спроса, так и вероятного ухудшения внешнеэкономических условий. В целом основными рисками для реализации базового сценария являются глобальная рецессия, пробуксовка структурных реформ, динамика потребительского кредитования в стране.

Основные характеристики федерального бюджета (табл. 2) указаны с учетом задач по реализации национальных целей, сформулированных в указе президента РФ от 7 мая 2018 года № 204. Сравнение показателей федерального бюджета на 2020–2021 гг., заложенных в Законе о федеральном бюджете на 2019–2021 гг. и представленных в рассматриваемом законопроекте, свидетельствует о сохранении основных бюджетных параметров практически на неизменном уровне. Так, доходы в 2020 г. и 2021 г. были скорректированы в сторону увеличения всего на 7,9 и 1,3%, а расходы – на2,7 и 3,0% в номинальном выражении соответственно.

К 2022 г. прогнозируется рост доходов федерального бюджета на 1883,4 млрд руб., или на 9,3% в номинальном выражении относительно 2019 г., при этом в долях ВВП доходы сократятся с 18,5% ВВП в 2019 г. до 17,2% ВВП в 2022 г. По ежегодной динамике прирост доходов в номинальном выражении составит 1,0% в 2020 г., 4,2% – в 2021 г., 3,8% – в 2022г. относительно предыдущего года при прогнозируемом уровне инфляции (ИПЦ) в 2020–2022􀁢гг. на уровне 3,0–4,0–4,0% соответственно.

Динамика основных прогнозных параметров федерального бюджета, объемов заимствований и государственного долга на следующий трехлетний период согласуется в первую очередь с задачей обеспечения бюджетной устойчивости. Даже при возможном снижении мировых цен на нефть до базовой цены, установленной бюджетным правилом, дефицит бюджета не превысит 1,5% ВВП и может быть профинансирован за счет средств ФНБ. Минфин России ожидает в 2020–2022 гг. сокращение нефтегазовых доходов до уровня 2019 г. из-за отставания темпов роста добычи нефти от динамики ВВП и прогнозируемого снижения мировых цен на нефть.

Таблица 2

Основные характеристики федерального бюджета

Млрд руб.

% ВВП

2019

(оценка)

2020

(проект)

2021
(проект)

2022
(проект)

2019
(оценка)

2020
(проект)

2021
(проект)

2022
(проект)

Доходы

20 174,9

20 379,4

21 246,5

22 058,3

18,5

18,1

17,7

17,2

В том числе:

нефтегазовые доходы

8 239,5

7 472,2

7 679,4

7 730,6

7,6

6,6

6,4

6,0

ненефтегазовые доходы

11 935,5

12 907,1

13 567,1

14 327,6

10,9

11,4

11,3

11,1

Расходы

18 293,7

19 503,3

20 634,0

21 763,3

16,8

17,3

17,1

16,9

Дефицит (–) / профицит (+)

1 881,2

876,1

612,5

295,0

1,7

0,8

0,5

0,2

Ненефтегазовый дефицит

-6 358,3

-6 596,2

-7 066,9

-7 435,7

5,8

5,8

5,9

5,8

Источник: пояснительная записка к проекту федерального закона "О федеральном бюджете на 2020 год и на плановый период 2021 и 2022 годов".

Следует отметить, что используемый в законопроекте прогноз мировых цен на нефть не согласуется с темпами роста средних цен, рассчитываемых на базе спотовых цен марок сырой нефти, указанных в прогнозе Всемирного банка (прогнозируется рост цен на нефть).

Поступления от основного источника ненефтегазовых доходов – НДС - по прогнозу будут расти в связи с повышением основной ставки НДС с 18 до 20% и улучшением качества налогового администрирования. Доходы от налога на прибыль, импортных пошлин и акцизов на импортные товары прогнозируются в долях ВВП для периода 2020–2022 гг. в рамках традиционно используемой Минфином методики расчета на уровне 2019 г. В то же время, согласно нашим прогнозным оценкам, поступления ненефтегазовых доходов могут оказаться в среднем на 0,1–0,2 п.п. ВВП ниже уровня, заложенного в законопроекте, в первую очередь из-за излишне оптимистичных ожиданий по динамике акцизов на товары внутреннего производства.

Расходы федерального бюджета планируются в соответствии с действующим бюджетным правилом: предполагается, что они увеличатся с 16,8% ВВП в 2019 г. до 17,3% ВВП в 2020 г. исключительно за счет роста поступлений ненефтегазовых доходов. В 2021 г. расходы федерального бюджета составят 17,1% ВВП и 16,9% ВВП – в 2022 г.

В 2018 г. расходы федерального бюджета оказались на минимальном за десятилетие уровне в 16,1% ВВП. Подобные результаты бюджетной консолидации явились следствием принятия бюджетного правила и позволили сократить расходы на национальную оборону и социальную политику, а также обеспечить небольшой рост расходов на образование, здравоохранение, социальную и производственную инфраструктуру. Этот позитивный шаг, по нашим оценкам, создал возможности для дополнительного увеличения темпов прироста ВВП в размере до 0,5 п.п.

Однако на этом позитивные эффекты для экономики от введенного бюджетного правила и изменения структуры бюджетных расходов вследствие бюджетной консолидации, и принятия национальных проектов исчерпываются. Наиболее важные для прорывного развития структурные преобразования лежат за их пределами: снижение барьеров на пути развития частной инициативы, вовлечение частных инвестиций в российское научное и научно-технологическое развитие, снижение государственного участия в экономике и повышение эффективности государственного управления, формирование комфортной регуляторной среды, независимой и справедливой судебной и правоохранительных систем.

Соблюдение принятой в 2017 г. конструкции бюджетного правила в принципе маловероятно, что связано с рядом причин:

  • предельные расходы с 2019 г. уже увеличены на ежегодный размер Фонда развития (585 млрд руб.), что де-факто ослабило бюджетное правило;
  • после превышения порога в 7% ВВП средства ФНБ инвестируются в отечественную экономику, что также будет являться смягчением правила;
  • средств от повышения ставки НДС и налогового маневра в нефтегазовом секторе будет недостаточно и для компенсации сокращающихся нефтегазовых доходов, и для финансирования национальных проектов в период 2023–2024 гг.

С учетом консенсус-прогнозов цен на нефть в период до 2024 г. повышение базовой цены на 5 долларов даст дополнительно 0,5–0,6 п.п. ВВП доходов федерального бюджета без ухудшения бюджетной устойчивости.

Расходы на национальные проекты, запланированные в законопроекте, выше расходов, заложенных в паспортах национальных проектов, в среднем на 4,8%. Рост совокупных расходов на национальные проекты год к году составит 10, 12 и 20% в 2020, 2021 и 2022 гг. соответственно. Увеличение расходов на период 2020–2022 гг. запланировано в первую очередь по проектам "Наука", "Демография", и "Безопасные и качественные автомобильные дороги" – на 20,8, 18,0 и 4,3% соответственно.

В то же время вызывают вопросы важные аспекты этого роста. Во-первых, рост расходов по национальным проектам с низким уровнем исполнения расходов бюджетных средств в 2019 г. повышает риски формального выполнения мероприятий с целью освоения средств. Во-вторых, рост расходов по одним национальным проектам при одновременном сокращении по другим может снизить совокупные мультипликативные эффекты для всей экономики. В-третьих, необходимо обратить внимание на сбалансированность распределения расходов между национальными проектами: расходы по отдельным проектам оказываются достаточно низкими, несмотря на их важность для достижения национальных целей.

Неудовлетворительной остается ситуация с прозрачностью бюджетных расходов. Секретные ассигнования в 2020 г. возрастут до 3 трлн 322,8 млрд руб. (2,9% ВВП, или 17,0% расходов федерального бюджета). Доля закрытых расходов в российском бюджете по-прежнему более чем на порядок превосходит аналогичные показатели государственных финансов в развитых странах. Сложившаяся практика засекречивания расходов федерального бюджета предполагает "вольное" трактование статьи 5 закона "О государственной тайне", допускающей секретность лишь для расходов бюджета "в области разведывательной, контрразведывательной и оперативно-розыскной деятельности, а также в области противодействия терроризму".

В целом можно отметить, что динамика расходов федерального бюджета на ближайшие 3 года полностью согласуется с параметрами бюджета расширенного правительства, определенными Бюджетным прогнозом до 2036 г. В условиях действия текущего бюджетного правила и при устойчиво сокращающихся доходах от нефтегазового сектора в Бюджетном прогнозе предусмотрено планомерное сокращение бюджетных расходов на 2,8 п.п. ВВП – с 34,7% ВВП до 31,9% ВВП с 2019 по 2036 г. По нашим оценкам, для решения задач структурного развития требуется поддержание расходов государства на уровне не ниже 34,5% ВВП при текущем уровне функций государства и масштабах госсектора. Поэтому уже в 2020–2022 гг. для достижения национальных целей может оказаться необходимым увеличить расходы федерального бюджета на 0,5–0,7 п.п. ВВП в каждом году трехлетнего периода в пользу инвестиций в человеческий капитал и инфраструктуру.

Ожидается, что жесткая бюджетная политика позволит сохранить бюджетный профицит в 2020–2022 гг., а ненефтегазовый дефицит удерживать ниже 6% ВВП. В то же время, по нашим оценкам, величина бюджетного разрыва, рассчитанная на предпосылках прогноза долгосрочного социально-экономического развития до 2036 г. (Минэкономразвития России, ноябрь 2018 г.), варьируется от 9,4 до 10,1% суммарной приведенной стоимости ВВП.

Это ниже аналогичных оценок 2015 г. (13,6%), что свидетельствуют о некотором улучшении ситуации с долгосрочной сбалансированностью бюджета расширенного правительства в основном за счет реализованных в период 2016–2018 гг. мер по бюджетной консолидации и пенсионной реформе. Однако остается нерешенным вопрос о замене устойчиво выпадающих в долгосрочном периоде нефтегазовых доходов. Обсуждение параметров несырьевого налогового маневра в сторону большего налогообложения потребления и имущества пока Минфином России не анонсируется.

Ловушка для бедности - старые и новые подходы к проблеме

Сценарии и прогнозы - вт, 29/10/2019 - 14:52

Вопрос бедности по-прежнему остается актуальным, а темпы борьбы с ней замедлились, следует из последнего отчета Всемирного банка. При этом многомиллиардные благотворительные программы богатейших людей планеты не спасают ситуацию. Эксперты говорят, что дело не в точечных мерах отдельных бизнесменов или стран, проблема носит системный характер и унаследована глобальным капитализмом со времен колониализма.

В России также продолжают бороться с бедностью. Свежий опрос "Левада-центра" показал, что 31% россиян боятся нищеты. При этом число российских семей, чьих доходов хватает только на еду и одежду, выросло в 2019 году до 49,4%. Такие цифры приводит Росстат. Власти при этом говорят, что "у нас всё в порядке".

Проблема неравенства и справедливого распределения доходов сейчас настолько актуальна, что в этом году Нобелевскую премию по экономике присудили за борьбу с бедностью. Лауреаты внедрили новый подход для получения достоверных ответов на вопрос о более эффективных способах борьбы с глобальной нищетой. Благодаря им произошел переход к доказательной экономике, когда основным критерием успешности того или иного подхода становятся не теоретические рассуждения и даже не статистические исследования, а полевые эксперименты, которые проверяют на практике, работают ли эти подходы в реальной жизни.

Разрыв между богатыми и бедными продолжает расти. Почти 46% населения Земли, или 3,4 млрд человек, живут менее чем на $5,5 в день. Доступ к хорошим школам, медицинским услугам, электричеству, безопасной воде и другим важнейшим услугам для многих по-прежнему затруднен. Кроме того, для людей, кому удалось преодолеть трудные условия жизни, прогресс нередко оказывается временным: экономические потрясения, отсутствие продовольственной безопасности и изменение климата угрожают лишить их с трудом завоеванных достижений и вновь столкнуть в бедность.

При этом за последние десять лет количество миллиардеров в мире почти удвоилось и достигло 2208 человек, а их состояние ежегодно увеличивается на $900 млрд, или почти на $2,5 млрд в день. Этому способствовали в том числе налоговые льготы для концернов и частных лиц, следует из доклада международного объединения организаций по борьбе с бедностью Oxfam. В качестве одного из примеров неравенства в мире приводится Джефф Безос, владелец компании Amazon, чей капитал, согласно рейтингу Forbes, составляет $114 млрд. 1% от этой суммы - это бюджет здравоохранения Эфиопии, где живет 105 млн человек, указывают специалисты Oxfam. Несмотря на то, что на прошлой неделе Безос за день потерял почти $7 млрд из-за плохого отчета Amazon, он остается самым богатым человеком США.

Подобный разрыв между богатыми и бедными может привести к макроэкономической нестабильности, предупреждают эксперты Международного валютного фонда в отчете за 2018 год: высокое неравенство может усугублять уязвимость финансового сектора, особенно за счет одновременного роста сбережений богатого населения и спроса на кредит со стороны малоимущих и среднего класса. В Oxfam полагают, что вложения в такие сферы жизнедеятельности как образование, здоровье и социальное страхование могут внести существенный вклад в искоренение бедности и неравенства. Однако подобных благотворительных программ во всем мире катастрофически не хватает.

Источник: Всемирный банк

Известные американские миллиардеры каждый год тратят миллиарды долларов на борьбу с бедностью. В 2010 году основатель Microsoft Билл Гейтс, его жена Мелинда и финансист Уоррен Баффет запустили кампанию Giving Pledge – "Клятва дарения", в рамках которой призывали таких же, как они, миллиардеров установить единый стандарт щедрости – отдать больше половины своего состояния на благотворительные нужды. Билл Гейтс заявил отом, что жертвует $77,3 млрд, Уоррен Баффет - $66,7 млрд. К маю 2019 года 204 миллиардера из 23 стран присоединились к кампании и пообещали отдать не менее 50% своего капитала на благотворительность. В списке филантропов миллиардеры Майкл Блумберг, Джордж Лукас, Дэвид Рокфеллер, Марк Цукерберг и другие. Джефф Безос является единственным из пяти богатейших американцев, который так и не присоединился к "Клятве дарения". Тем временем его экс-супруга Маккензи Безос, получившая после бракоразводного процесса 25% акций Amazon, не замедлила отказаться от ее половины в пользу добрых дел. В апреле 2012 года к "клятве" присоединился Илон Маск, основатель и генеральный директор Tesla Motors. Он уже известен как филантроп, вкладывающий деньги впроекты, с которыми, как ему кажется, связано будущее. Так, он входит в совет попечителей фонда X-Prize, поддерживающего разработки вобласти возобновляемой энергии, а также финансирует различные инициативы по развитию инженерного образования. В списке есть также два российских миллиардера – Владимир Потанин и Юрий Мильнер. Раз в год дарители собираются вместе, чтобы обменяться опытом и поделиться идеями.

Главный благотворительный проект Гейтса - Bill & Melinda Gates Foundation (BMGF). Фонд был создан в 2000 году и объединил три благотворительных организации семьи Гейтс. Сегодня это самый крупный благотворительный фонд в мире, в нем работает около 1,5 тысячи человек. В 2013 году Билл Гейтс пожертвовал фонду $28 млрд. BMGF ставит перед собой очень амбициозные задачи с расчетом на будущее. Например, отдел "Глобального здоровья" планирует к 2035 году решить проблему диарейных заболеваний среди детей возрастом до пяти лет во всем мире. Другая задача – победить малярию и туберкулез. А еще накормить Африку, снабдить всех бедных женщин контрацептивами к 2020 году в рамках программ по планированию семьи и распространять системы очистки фекалий для получения чистой питьевой воды. Подразделения фонда отвечают за финансирование программ по борьбе с голодом и бедностью, работают в сфере медицины и науки, помогают спасать жизни в развивающихся странах.

У семьи Уоррена Баффета тоже есть несколько благотворительных фондов. Объемы средств под их управлением несравнимы с благотворительными организациями Гейтсов. Однако некоторые из них работают уже очень давно. The Susan Thompson Buffett Foundation - самый старый благотворительный фонд семьи Баффет, был основан еще в 1964 году. На протяжении долгого времени фонд занимался разными задачами: от борьбы с голодом до помощи беженцам. В настоящий момент он сфокусировался на образовании и помогает американским школьникам поступить в университет - берет на себя часть расходов. Завещание Баффета гласит, что 99% его состояния должно быть передано пяти крупнейшим благотворительным фондам.

Отобрать и поделить. Как видно из примеров, миллиардеры тратят немалые суммы на благотворительность, так почему же до сих пор не удалось победить нищету? Идея в том, что проблемы, возникшие внутри системы глобального капитализма, а это касается именно неравенства между странами в первую очередь, можно решить средствами глобального капитализма, является опасной иллюзией, считает Вадим Квачёв, доцент базовой кафедры ТПП РФ "Развитие человеческого капитала" РЭУ им. Г.В. Плеханова.

Глобальный капитализм по самой своей сущности построен на системе глобального разделения труда: существуют страны, специализирующиеся на технологиях, высокопроизводительном труда, инновациях; есть страны, из которых выкачивают ресурсы и дешевый труд, объясняет эксперт. Г-н Квачёв приводит в пример африканское государство Нигер, где нефтяные компании цинично и безнаказанно эксплуатируют местное население и природу, и Азию, где подрядчики западных корпораций постоянно нарушают трудовое законодательство и строят "потогонные" предприятия. "Верить в то, что можно часть этих денег, которые выжаты из бедных стран, вернуть обратно в виде благотворительности – не просто наивно, но цинично", - говорит эксперт. Проблема носит системный характер и унаследована глобальным капитализмом со времен колониализма. Тезис о том, что свободный рынок в конечном итоге победит бедность за счет экономического роста, показал свою крайнюю несостоятельность. Это убедительно показал французский экономист Тома Пикетти: в мире отмечается беспрецедентный рост неравенства и социальной несправедливости. Проанализировав огромное количество данных, французский экономист обнаружил следующую закономерность: при прочих равных быстрый экономический рост уменьшает роль капитала и его концентрацию в частных руках и приводит к сокращению неравенства, в то время как замедление роста имеет следствием возрастание значения капитала и увеличение неравенства.

В последние годы все говорят о том, что для оживления экономики и придания ей ускорения правительства всех стран должны объединиться и снижать налоги. Такие меры могут вызвать настоящий экономический бум. Однако с таким тезисом не согласился американский ученый индийского происхождения Абхиджит Банерджи, который вместе с Эстер Дюфло из Массачусетского технологического института и Майклом Кремером из Гарвардского университета выбраны Нобелевским комитетом лучшими экономистами в 2019 г. за их подход к борьбе с глобальной бедностью. Необходимость снижения налогов для стимулирования инвестиций и роста экономики - это "миф", придуманный бизнесом, считает Банерджи. Богачи "сидят на тонне наличных", что не только мешает спросу, но и приводит к росту неравенства в развитых странах, в тех же США. Это раздражает людей и способствует напряженности в международной торговле. По мнению экономиста, если поднять налоги для богатых людей и "раздать деньги" остальным, то бизнес отреагирует на возросший спрос населения инвестициями. И тогда разрыв между богатыми и бедными станет не так велик. "Вы не стимулируете рост, сокращая налоги, вы делаете это только, давая деньги людям", - сказал он. Экономист привел пример Индии, где рост замедлился до шестилетнего минимума, помимо снижения корпоративного налога с 30% до 22%, правительство предприняло ряд шагов, чтобы обратить вспять процесс замедления, включая отмену налога на иностранные фонды и предоставление льгот на покупку транспортных средств.

Позиция лауреатов отражает настроения глобального класса капиталистов, сильно обеспокоенного тем, что растущее неравенство внушает массам идею о необходимости менять систему, а даже небольшие перемены в рамках текущей конфигурации жестко пресекаются, считает Вадим Квачёв. "Призрак Маркса снова бродит, и теперь уже не только по Европе, и для священной травли этого призрака сплотились все силы старой глобальной системы", - отмечает эксперт. Отобрать и поделить – похожая идея есть и у кандидата в президенты США, сенатора от штата Вермонт Берни Сандерса, считающего, что для богатых американцев нужно ввести новый налог. По его мнению, магнаты Америке не нужны. Сандерс - третий по популярности кандидат в президенты от Демократической партии, уступает только бывшему вице-президенту Джо Байдену и сенатору Элизабет Уоррен. Американский политик предлагает ввести верхнюю предельную ставку налога для богатых на уровне 90%, а федеральный налог на наследство поднять с 40% до 65%. "Это предложение не подразумевает ликвидацию миллиардеров, но подразумевает ликвидацию большей части богатства, которое есть у миллиардеров, и я думаю, что именно это мы должны делать", - сказал он в интервью газете The New York Times.

В мире без миллиардеров бедности станет только больше, а не меньше. Основатель и руководитель Facebook Марк Цукерберг, который по версии журнала Forbes входит в десятку богатейших людей планеты (четвертое место в списке с $69,6 млрд) раскритиковал идею Сандерса. Цукерберг разделил беспокойство относительно уровня неравенства в США, но идея передать богатства миллиардеров правительству, по его мнению, может привести к плохим результатам. Тем не менее сам Цукерберг тратит немалые деньги на добрые дела. С начала 2019 года он продал в общей сложности 2,9 млн акций компании, получив $526 млн. Деньги, вырученные от продажи акций, пошли на благотворительность. Фонд Chan Zuckerberg Initiative, которым Цукерберг руководит вместе с женой Присциллой Чан, финансирует научные исследования, образовательные и социальные программы. Еще в 2015 году после рождения дочери основатель самой известной социальной сети принял решение в течение своей жизни отдать 99% своей доли вFacebook на общественную деятельность.

Новый подход к проблеме. Как эффективнее потратить пожертвования миллиардеров-филантропов, кредиты Всемирного банка и международную помощь развитых стран? Фонд Билла и Мелинды Гейтс недавно выпустил свой третий ежегодный отчет, в котором содержатся новые данные, показывающие, что, хотя прогресс в области улучшения здравоохранения и развития не ослабевает, глобальное неравенство остается основным препятствием на пути достижения целей устойчивого развития ООН.

Даже в самых неблагополучных частях стран с низким и средним уровнем дохода отметили снижение детской смертности и повышение качества школьного образования. Тем не менее, несмотря на этот прогресс, сохраняющиеся пробелы в возможностях означают, что почти полмиллиарда человек - примерно каждый пятый - по-прежнему не имеют доступа к базовому здравоохранению и образованию. Чтобы устранить постоянное неравенство, Билл и Мелинда Гейтс призывают к новому подходу к развитию, ориентированному на самых бедных людей мира. Правительства должны уделять основное внимание первичной медико-санитарной помощи, чтобы создать систему здравоохранения, которая работает для самых бедных, цифровое управление, чтобы гарантировать, что правительства реагируют на запросы своих граждан с наименьшими правами, и больше оказывать поддержку фермерам, чтобы помочь им адаптироваться к худшим последствиям изменения климата.

Лауреаты премии по экономике внедрили новый подход для получения достоверных ответов на вопрос о более эффективных способах борьбы с глобальной нищетой. Майкл Кремер Абхиджит Банерджи и Эстер Дюфло доказали, что только опытным путем можно выяснить, какие меры экономической и социальной политики лучше всего сокращают бедность и ее последствия. Главный вывод заключается в том, что для выхода из ловушки нищеты людям требуется мощный экономический толчок, после которого они смогут уже самостоятельно двигаться вперед. Например, в здравоохранении следует внедрять "недорогие" медицинские технологии: вакцинацию детей, лекарства для дегельминтизации, прививки от столбняка для будущих матерей.

Премия по экономике памяти Альфреда Нобеля известна тем, что вручается преимущественно экономистам, разделяющим определенную идеологию и убеждения – экономистам-сторонникам системы жесткого рыночного капитализма. Этим же пороком страдает и последнее вручение: премия вручена за экономический анализ, основанный на идеологически выверенном подходе к бедности - якобы можно ограничиться инвестициями в образование и проблема бедности будет решена. При этом совершенно игнорируется классовое, социальное измерение бедности, проблема бедности в разрезе асимметрии власти, говорит Вадим Квачёв. Вместо бесконечного усиления корпораций и распространения рыночных механизмов на все сферы общественной жизни миру нужен коренной пересмотр самих принципов политики. Необходимо жесткое ограничение власти корпораций и разрушение спайки между неолиберальным государством и крупным бизнесом.

Только целенаправленные нерыночные меры могут победить бедность, считает эксперт. Необходимый минимум, о котором можно говорить, будет включать в себя глобальную интеграцию государств против выведения в офшоры крупного капитала; борьбу с обретением корпорациями контроля над политической и экономической властью в слабых государствах; введение прогрессивных налогов, а также на наследство и сверхбогатства.

"Тинькофф" - новый перспективный кандидат на включение в MSCI Russia

Сценарии и прогнозы - пн, 28/10/2019 - 12:24

MSCI подведет итоги полугодовой ребалансировки всех своих глобальных индексов 7 ноября, после закрытия торгов. Они вступят силу 27 ноября. Включений и исключений, относящихся к MSCI Russia, не предвидится, тогда как в мае 2020 г. состав индекса может существенно измениться.

Дата расчета, в ходе которого определяется, соответствует ли компания индексу по ключевым минимальным требованиям, в том числе капитализации с поправкой на долю в свободном обращении (free-float) и ликвидности, устанавливается на любой торговый день с 21 по 31 октября.

По нашим оценкам для включения в MSCI Russia во время полугодового пересмотра минимальный пороговый уровень капитализации компании составляет $3,2 млрд, капитализации с поправкой на долю в свободном обращении (free-float) – и $1,6 млрд. Для исключения минимальный пороговый уровень капитализации составит $2,14 млн и $1,07 млн соответственно.

Одно из ключевых событий - это завершающий этап включения в индекс китайских акции класса А, их суммарный вес составит 3,3%. По завершении этого процесса в индексе MSCI China Index будет представлено 253 А-акции китайских компаний крупной капитализации и 168 акций компаний средней капитализации, в том числе акции 27 компаний, торгующихся на бирже ChiNext, следует из смоделированных результатов. 27 ноября 2019 г. MSCI прекратит расчет индекса MSCI All China Indexes в рамках его преобразования в MSCI China All Shares Indexes.

Суммарный приток пассивных средств от всех новых включений с мая составит $4 млрд, из которых в ноябре ожидается $960 млн после увеличения FIF (доля акций, находящихся в свободном обращении и доступных иностранным инвесторам) с 15% до 20%.

Это приведет к оттоку из MSCI Russia в размере около $80 млн, что незначительно, учитывая приходящийся на Россию объем пассивных средств – $5 млрд. Кроме того, может незначительно снизиться вес некоторых российских эмитентов, что повлияет на динамику отдельных акций и рынка в целом.

Кандидаты на исключение в ноябре 2019 г. и в мае 2020 г.

"Транснефть": Бег по лезвию ножа продолжается.У "Транснефти" "преф" минимальный вес в индексе (0,53%), который, впрочем, и в начале года составлял скромные 0,61%.

Сейчас это главный кандидат на исключение, который избежал его при полугодовой ребалансировке в ноябре 2018 г. и в мае 2019 и, скорее всего, избежит при очередной - в ноябре 2019 г. благодаря росту 16 октября (за несколько дней с момента расчетного периода) на 8%, которому нет объяснения.

Её Ахиллесова пята - капитализация в свободном обращении, которая на данный момент составляет $1 188 млн, т.е. всего на $117 млн выше порогового уровня для исключения (8%) из индекса. При исключении отток пассивных средств из акций "Транснефти" составит $50 млн, т.е. в пять-шесть раз превысит средний дневной торговой оборот в долларах США.

MMK новый кандидат на исключение в мае 2020 г.Компания, первая над которой нависли риски исключения, – ММК. Капитализация в свободном обращении, которая на данный момент составляет $1 270 млн, т.е. всего на $200 млн выше порогового уровня для исключения (16%) из индекса. При исключении отток пассивных фондов из акций ММК составит $60 млн, т.е. в пять-шесть раз превысит средний дневной торговой оборот в долларах США.

"Тинькофф" – рост акций может превысить 20% в случае включения компании в индекс MSCI Russia.Новый перспективный кандидат на включение - это "Тинькофф" (TCS LI). Расписки TCS Group Holding прошли листинг и включены в котировальный список первого уровня, торги ими начались 28 октября. Компания отвечает всем минимальным требованиям по капитализации ($3 683 млн) и капитализации с поправкой на долю в свободном обращении (2 026 млн). Текущая средняя дневная ликвидность превосходит $2 млн в день, уровень ликвидности (ATVR) превышает 25% против минимального уровня ликвидности MSCI в размере 15%. Размещая расписки, "Тинькофф" должен сохранить минимальный уровень по ликвидности.

Если учитывать опыт X5 Retail Group, то включение в индекс произошло уже в мае 2018 г. после листинга расписок на локальной бирже, здесь ситуация похожа. Мы оцениваем потенциальный вес в индексе в размере 0,9%, что означает потенциальный приток пассивных средств в размере $50 млн, что в 23 раза больше текущего среднего дневного оборота. Данный вес превосходит вес "Транснефти", находясь на уровне показателя Московской биржи.

"Яндекс" – включение не раньше ноября 2020 г.Помимо "Тинькофф", мы считаем, что перспективным кандидатом остается "Яндекс", но компании не хватает локальной ликвидности в связи с высоким free-float (96%).

По нашим оценкам объем среднедневной ликвидности за каждый квартал должен быть не ниже $6 млн в день, следовательно, актуальная история началась только с третьего квартала и должна продолжиться до третьего квартала 2020 г.

Источник: ITI Capital, Bloomberg

"Ростелеком" отвечает требованиям по ликвидности, основной вопрос заключается в капитализации в свободном обращении, которая должна прибавить 20%

Источник: ITI Capital, Bloomberg

"РУСАЛ" - вопрос к капитализации в свободном обращении.В случае "РУСАЛа" с первого квартала до третьего квартала 2019 г. компания отвечала минимальным требованиям по ликвидности, а ее коэффициент ATVR превышал 15%, но капитализация с поправкой на долю в свободном обращение должна увеличиться на 30% c текущих уровней.

Расчет квартальной ликвидности по коэффициенту MSCI AVTR, %

Источник: ITI Capital, Bloomberg

Что такое MSCI и почему он важен для рынка?

  • MSCI - авторитетный бенчмарк. На него ориентируются фонды, под управлением которых находятся активы на $14 трлн.
  • Финансовые индексы MSCI (Morgan Stanley Capital International) - в числе самых авторитетных мировых индикаторов.
  • Идеальный инструмент для хедж-фондов, ETF, инвестиционных структур; отражают макроэкономическую ситуацию; более объективны, чем "свои" индексы бирж.
  • Когда изменения вступают в силу, снижение/рост веса в индексе приводит к оттоку/притоку капитала пассивных фондов, в объеме $6–7 млн при каждом изменении веса компании в индексе на 0,1%.
  • Объем торгов за день в итоге может до 10 раз превышать средний 30-дневный торговый оборот компании за один день.

Доля России в MSCI,%

Источник: MSCI, ITI Capital, Bloomberg

Текущий состав индекса MSCI

Зачем "Тинькофф" листинг на Мосбирже?

Сценарии и прогнозы - чт, 24/10/2019 - 17:28

В понедельник, 28 октября, на Московской бирже начнутся торги глобальными депозитарными расписками TCS Group Holding PLC, бумаги включены в первый уровень листинга с тикером TCSG. Котировки и расчеты будут в российских рублях.

Компания подчеркивает, что ни головная структура "Тинькофф Банка", ни её существующие акционеры не продают ГДР компании в связи с их листингом на Московской бирже.

Этот листинг – вторичный для холдинга. В октябре 2013 года он провел IPO 62,1 млн GDR на Лондонской бирже по цене $17,5 за бумагу.

В июне этого года TCS Group дополнительно разместила 16,7 млн глобальных депозитарных расписок по $18 за бумагу и привлекла в ходе SPO $300,6 млн. Вторичное размещение было проведено для финансирования роста - компания планирует увеличить кредитный портфель на 60% в 2019 году. Доля основателя TCS Олега Тинькова в результате размещения снизилась с 43,8% до 40,4%.

Аналитики Sberbank CIB отмечают, что после июньского SPO "существенного увеличения ликвидности акций не произошло (их среднедневной оборот составляет около $2 млн), так что любые постепенные шаги в этом направлении можно только приветствовать".

Листинг повысит ликвидность акций и увеличит количество акционеров, прогнозируют аналитики "АТОН": "Прежде их не могли покупать российские неквалифицированные индивидуальные инвесторы и пенсионные фонды, так как GDR торговались только на LSE. Мы по-прежнему считаем акции TCS Group одними из лучших российских бумаг и полагаем, что инвесторы, инвестирующие на локальном рынке, не упустят возможность включить их в свои портфели".

Выход на Мосбиржу приближает холдинг к включению в индекс MSCI Russia, пишут аналитики "Альфа-Банка": "TCS сейчас на один шаг приблизился к включению своих бумаг в расчетную базу индекса MSCI Россия (так как сейчас они соответствуют требованиям MSCI)".

Для включения в индекс MSCI Russia в мае 2020 года, по мнению аналитиков "ВТБ Капитал", акции компании должны соответствовать следующим требованиям: объем торгов на Мосбирже в декабре 2019 года и 1 квартале 2020 года должен составлять $1-1,5 млн в день, цена за расписку - $17 в апреле (вчера бумаги закрылись на уровне $18,16).

Сегодня в середине дня ГДР TCS Group торгуются на Лондонской бирже в ценовом диапазоне $17,65-18,47 за бумагу. Объем торгов превысил 105 тыс. расписок и $2 млн.

Как реальность опровергает прогнозы Минэкономразвития

Сценарии и прогнозы - чт, 24/10/2019 - 12:25

Данные Росстата о динамике элементов конечного спроса и росте ВВП во втором и третьем кварталах 2019 г. говорят о том, что замедлившийся рост экономики опирается пока лишь на спрос домохозяйств (и вложения в запасы), а не на инвестиции и чистый экспорт вместе со спросом домохозяйств, как это было годом ранее. Новый прогноз социально-экономического развития России на период до 2024 г., разработанный Минэкономразвития, при выверенной балансировке экономических и социальных целей также не предполагает сбалансированности роста ВВП с точки зрения вклада разных элементов конечного спроса. Основной акцент в прогнозе делается на инвестициях и, в меньшей степени, на конечном потреблении, тогда как вклад чистого экспорта в ВВП к 2024 г. по сравнению с 2018 г. резко снижается. Между тем, такая траектория экономического роста вызывает определенные вопросы и требует дополнительного осмысления на предмет ее осуществимости.

Рост ВВП в 2019 г. опирается лишь на потребление домохозяйств и вложения в запасы

Как следует из данных Росстата о первой оценке ВВП за второй квартал 2019 г. методом использования доходов, экономический рост в 2019 г. стал не только более медленным по сравнению с предыдущим годом (упав до 0,7% в годовом выражении в первом полугодии 2019 г. против 2,3% в 2018 г.), но и менее сбалансированным. Основной вклад в рост ВВП в этом году вносит конечное потребление домашних хозяйств при резко упавшем вкладе чистого экспорта и валового накопления (рис. 1). Во втором квартале 2019 г., когда экспорт в реальном выражении упал на 4,9% относительно того же периода прошлого года, его вклад в экономический рост даже стал отрицательным, вызвав сокращение ВВП на 1,5 п.п. При этом валовое накопление в целом во втором квартале выросло на 3,1% год к году (после падения на такую же величину в первом квартале), обеспечив 0,7 п.п. из совокупного прироста ВВП в размере 0,9%. Однако значительная часть этого вклада связана не с увеличением валового накопления основного капитала, которое выросло всего на 1%, а с приростом запасов материальных оборотных средств (МОС) (красный цвет на рис. 1).

Наращивание запасов оборотных средств может говорить о некотором росте оптимизма предпринимателей, однако о росте неустойчивом, так как оно не сопровождается столь же существенным увеличением вложений в основной капитал. В связи со значительным вкладом запасов (в частности сельскохозяйственной продукции на фоне сбора урожая) ускорение роста ВВП в третьем квартале 2019 г. на 1,9% относительно того же периода прошлого года (по предварительной оценке Минэкономразвития) также нельзя расценивать слишком оптимистично, хотя оно и делает весьма вероятным достижение по итогам года роста ВВП на 1,3% (1,2% уже по итогам января-сентября), что заложено в новый среднесрочный прогноз Минэкономразвития России.

Рис. 1. Прирост ВВП (год к году, в %) и вклад в него элементов конечного спроса (п.п.)

Примечание. МОС – материальные оборотные средства

Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ на основе данных Росстата

В новом среднесрочном прогнозе Минэкономразвития упор, помимо поддержания спроса домохозяйств, сделан на инвестициях в основной капитал,…

Новый среднесрочный "Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2024 г." (далее – прогноз) разработан Минэкономразвития России в трех сценариях: базовом, целевом и консервативном.

В базовый и целевой сценарии заложены одинаковые внешнеэкономические предпосылки, предполагающие постепенное замедление мирового экономического роста с 2,9% в 2019 г. до 2,7% в 2024 г., а также плавное снижение цен на нефть (на 15% относительно 2019 г.) и незначительный рост цен на другие основные товары российского экспорта. И базовый, и целевой сценарии предполагают реализацию пакета мер структурной политики, увязанных с приоритетами и целями, установленными в Указе Президента России № 204 от 07.05.2018 г. В обоих этих сценариях прогнозируется, что темп роста ВВП с 2021 г. ускорится до уровня около 3%, а темпы роста реальных располагаемых доходов населения выйдут в диапазон 2,2–2,4%. При этом целевой сценарий оптимистичнее базового, так как предполагает более высокую скорость и эффективность реализации структурных мер экономической политики, а также лучшую адаптацию экономики к ухудшению внешнеэкономических условий. В целом разница между базовым и целевым сценарием не очень велика: среднегодовые темпы роста ВВП в период 2020–2024 гг. составляют 2,9 и 3,0% соответственно, промышленности – 2,8 и 3,0%, а инфляции (декабрь к декабрю) – 3,8 и 4,0%.

При этом третий – консервативный – сценарий среднесрочного прогноза предполагает дальнейшее замедление темпов мирового экономического роста до уровня около 2% к 2021 г., что фактически соответствует ситуации "глобальной рецессии". Цены на нефть марки Urals в этом сценарии в среднем на 20% ниже, чем в двух других сценариях, предполагающих их плавное снижение в 2019–2024 гг. с 62,2 до 53 долл./барр. Темпы роста ВВП в консервативном сценарии в 2020–2024 гг. составляют в среднем 2,1% против 2,9% в базовом сценарии, а инфляция (в среднем 3,84%) лишь на 0,04 п.п. выше, чем в базовом. То есть последствия мировой рецессии для российской экономики видятся Минэкономразвития не катастрофичными. В частности, биржевой курс рубля к доллару в 2024 г. оценен в консервативном сценарии в размере 70,5 рублей (против 66,7 рубля в базовом), а среднегодовой курс рубля к доллару в 2020–2024 гг. в консервативном сценарии слабее, чем в базовом, на 3,2 рубля, и чем в целевом, на 3,8 рубля.

В целом Минэкономразвития предполагает, что для бюджетного планирования будет использоваться базовый сценарий как более консервативный, а целевой, который "может реализоваться с высокой вероятностью" (см. стр. 14 прогноза), дан, видимо, как ориентир. В связи с этим далее мы будем говорить как о базовом, так и о целевом сценарии прогноза. При этом разница по темпам роста ВВП в них наблюдается лишь в 2020 г. (1,7 и 2,0% соответственно).

Говоря об основных сценариях, прежде всего стоит отметить, что хотя в прогнозе указывается на то, что ускорение темпов роста ВВП будет достигнуто как за счет опережающего роста инвестиций, так и повышения конкурентоспособности российской экономики и реализации ее внешнеэкономического потенциала (стр. 11), однако фактически основной акцент сделан на росте инвестиций, а вклад чистого экспорта в прирост ВВП, по оценкам министерства, должен упасть в два раза – с 10% ВВП в 2018 г. до 5,5% в 2024 г. (стр. 14). При этом темп прироста инвестиций в основной капитал резко вырастает с 2% в 2019 г. до 6,4% в 2020 г. и далее, судя по графику, будет держаться примерно на этом же уровне (рис. 2).

Рис. 2. Динамика индикаторов экономической активности в реальном выражении и цен на нефть, целевой сценарий прогноза Минэкономразвития

Примечание. 2019 г. – оценка, с 2020 г. – прогноз Минэкономразвития

Источник: Минэкономразвития, экспорт – Росстат и расчеты Института "Центр развития" на основе данных Минэкономразвития для 2019–2024 гг

…а вклад чистого экспорта на фоне торможения экспорта и восстановления импорта падает

В базовом сценарии прогноза Минэкономразвития, начиная с 2020 г., предполагается резкое увеличение вклада в прирост ВВП экспорта и валового накопления основного капитала (рис. 3). При этом, поскольку одновременно с ростом экспорта столь же высокими темпами, вплоть до 2023 г., начинает расти импорт, вклад чистого экспорта относительно невелик (достигает 0,65 п.п. лишь к 2024 г.) (рис. 3).

Рис. 3. Прирост ВВП год к году (в %) и вклад в него элементов конечного спроса (п.п)., базовый сценарий прогноза Минэкономразвития

Примечание. КПДХ – конечное потребление домашних хозяйств, КПГ – конечное потребление государства, МОС – материальные оборотные средства, чистый экспорт = экспорт минус импорт

Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ на основе данных прогноза Минэкономразвития

Гипотеза о росте импорта в течение нескольких лет параллельно с ростом экспорта представляется логичной, если предположить постепенное встраивание российских экспортеров в глобальные цепочки стоимости на основе развития взаимовыгодных кооперационных связей и разделения труда.

Однако при этом макроэкономическая поддержка активизации экспортной экспансии российских производителей (что предполагает выход с 2023 г. в обоих сценариях темпов роста экспорта в реальном выражении на уровни, опережающие рост импорта) может оказаться недостаточно сильной. Такая поддержка, как показывает мировой опыт, в значительной мере связана с формированием комфортного для производителей уровня реального валютного курса (фактически – внешнеторговой цены товаров и услуг) и удельных трудовых издержек (unit labor costs, ULC) в валютном выражении. При этом для поддержания конкурентоспособности важно, чтобы, во-первых, укрепление реального валютного курса национальной валюты не опережало рост производительности труда, а во-вторых, чтобы ULC не увеличивались; в обоих случаях желателен учет динамики этих показателей относительно "портфеля" торговых партнеров страны с учетом их доли во внешнеторговом обороте страны.

Говоря о первом из этих двух соотношений, следует отметить, что динамика реального валютного курса рубля (относительно доллара США) с точки зрения соотнесения с динамикой производительности труда в основных сценариях прогноза, по нашим расчетам, выглядит удовлетворительной. Так, хотя в целевом сценарии укрепление реального курса рубля (при использовании в качестве дефлятора ИПЦ), по нашим расчетам, превышает прирост производительности труда (рис. 4), однако при использовании для дефлирования дефлятора ВВП динамика реального курса и производительности выглядит достаточно сбалансированной (рис. 4). Схожая картина, по нашим расчетам, наблюдается и в базовом сценарии.

Рис. 4. Динамика реального валютного курса рубля относительно доллара США и производительности труда в экономике России, целевой сценарий прогноза Минэкономразвития, 2018 г. = 1

Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ на основе данных прогноза Минэкономразвития

Однако, как отмечено выше, одно лишь соотношение темпов укрепления реального курса национальной валюты и производительности труда не дает полной характеристики динамики международной конкурентоспособности страны. Надо учитывать, что в рассматриваемый прогноз, как показывают наши расчеты на основе данных Минэкономразвития, заложены достаточно высокие (выше темпов роста производительности труда) темпы роста заработной платы в валютном выражении (рис. 5).

Рис. 5. Динамика заработной платы (в долларовом выражении) и производительности в рамках основных сценариев прогноза, 2018 г. = 1

Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ на основе данных прогноза Минэкономразвития

В силу этого динамика другого индикатора международной конкурентоспособности – удельных трудовых издержек (ULC) в валютном выражении – говорит о серьезной потере конкурентоспособности российскими производителями в прогнозный период. Так, по нашим расчетам на основе данных прогноза, ULC в долларовом выражении в целом по экономике России увеличиваются в базовом и целевом сценариях прогноза к 2024 г. (относительно 2018 г.) почти на 17 и 19% соответственно (рис. 6).

Рис. 6. Динамика удельных трудовых издержек в долларовом выражении в рамках основных сценариев прогноза Минэкономразвития, 2018 г. = 1

Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ на основе данных прогноза Минэкономразвития

К серьезному росту удельных трудовых издержек в валютном выражении, помимо предположения о достаточно стабильном биржевом курсе рубля, ведет заложенное в прогноз увеличение доли заработной платы в ВВП: предполагается, что доля оплаты труда в ВВП к 2024 г. увеличится на 1,1 п.п. относительно 2018 г., а валовой прибыли – лишь на 0,4 п.п. (при этом доля чистых налогов в ВВП снизится на 1,5 п.п., см. рис. 7).

Рис. 7. Структура ВВП по источникам доходов в базовом сценарии прогноза Минэкономразвития, ВВП в целом = 100%

Источник: Минэкономразвития России

Хотя такое изменение структуры ВВП по доходам, предполагающее увеличение доли труда, позволяет рассчитывать на значительное снижение бедности, однако международная конкурентоспособность российских товаров при этом уменьшится – прежде всего потому, что они часто пока торгуются на таких рынках, где особенно важна цена товара, а не его качество и технологичность.

Оправдается ли надежда на "инвестиционный толчок" со стороны государства?

Для значительного увеличения доли инвестиций в ВВП, как это предполагается в прогнозе, требуются дополнительные финансовые ресурсы, что частично планируется достичь за счет уменьшения доли налоговых вычетов из ВВП, а также – за счет долгосрочного кредита и более полного использования сбережений компаний. Здесь возникают некоторые сомнения. В 2018 г. и первой половине 2019 г., наблюдался значительный рост балансовой прибыли, но склонность к ее инвестированию (то есть доля прибыли, идущая на инвестиции), по нашим расчетам, снижалась. Между тем в прогнозе, как показывают наши расчеты, предполагается значительный рост склонности к инвестированию, уже начиная с 2019 г. В итоге она должна увеличиться с 91% в 2018 г. до 115 и 116% в 2024 г. в базовом и целевом сценарии соответственно (рис. 8) – иными словами, в 2024 г. инвестиции заметно превысят полученные прибыли. Характерно, что Минэкономразвития закладывает эту оценку склонности к инвестированию во все сценарии. Неявным образом это означает, что ожидания экономических агентов и внешняя среда (которые в консервативном сценарии однозначно хуже, чем в двух остальных) не влияют значимо на склонность к инвестированию.

Рис. 8. Динамика инвестиционной активности в целевом сценарии прогноза Минэкономразвития

* СКИ = склонность к инвестированию = Номинальный объем инвестиций в основной капитал/Номинальная балансовая прибыль*100%

Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ на основе данных прогноза Минэкономразвития

Именно увеличение склонности к инвестированию, а не рост доли прибыли бизнеса в ВВП является в прогнозе Минэкономразвития основным фактором расширения финансовых источников инвестиционной активности (наряду с переориентацией банковского кредитования с потребительского сектора на производственный). Об этом говорит сравнительно небольшое увеличение доли валовой прибыли в ВВП (на 0,4 п.п. за прогнозный период) по сравнению с ростом доли инвестиций в ВВП примерно на 4 п.п., до "таргета" в 25% ВВП.

Несколько упрощая, можно сказать, что, согласно прогнозу, в соперничестве за раздел добавленной стоимости труд "побеждает" капитал, но последний при этом увеличивает склонность к инвестированию внутри страны своей относительно сжавшейся "доли пирога". Однако такие предпосылки, на наш взгляд, весьма дискуссионны, так как остается "за кадром", будет ли такое перераспределение общественного пирога сопровождаться ощутимым для бизнеса улучшением инвестиционного климата и ростом оптимизма, без чего невозможно повышение склонности к инвестированию. Смогут ли инвестиции увеличиваться заданными высокими темпами лишь за счет предлагаемых мер структурной политики, развития инфраструктуры (на что требуется время) и "улучшения восприятия инвестиционного климата" (за счет очерченных в прогнозе мер по снижению административно-силовой нагрузки на бизнес)? Это остается спорным, в том числе в силу того, что в современных российских условиях значимым фактором инвестиционной функции является загрузка производственных мощностей, то есть экономический рост с лагом, а также неопределенность экономической ситуации.

Возможно, сначала должен быть сгенерирован рост и уверенность в его устойчивости, а уже потом последует ускорение роста частных инвестиций. Между тем, как показывают опросы Росстата, неопределенность в России резко выросла с середины 2014 г. и с тех пор, несмотря на все усилия и обсуждения, по-прежнему находится на стабильно высоком уровне. Хотя именно этот фактор (наряду с недостатком внутреннего спроса и высоким уровнем налогообложения) является сейчас (судя по тем же опросам) ключевым в сдерживании экономического роста, никаких специальных мер по снижению неопределенности или по адаптации инструментов экономической политики к условиям неопределенности (они используются в практике других стран) в прогнозе не описывается; факторам спроса и снижения налогов напрямую также уделяется немного внимания.

Прогноз, как в нем прямо указано, построен преимущественно на методологии производственной функции, то есть с упором на фактор предложения (с. 19), что отличает его от прежних документов такого рода и делает очень интересным с методологической точки зрения. Но самая актуальная для предприятий, судя по опросам Росстата, проблема спроса остается несколько в стороне. Между тем, например, в недавнем OECD Economic Outlook (May 2019) подчеркивается актуальность увязки динамики инвестиций не только с факторами предложения, но и ожиданий и спроса, и в частности, с динамикой мировой торговли. В связи с этим возможно, что сейчас важную роль в оживлении экономики помимо факторов предложения могут играть меры поддержки внешнего спроса, то есть экспортной активности российских производителей. Экспортная экспансия для стимулирования быстрого выхода из стагнации, в силу наличия в ряде секторов свободных производственных мощностей, может быть не менее важна, чем активность инвестиционная.

Пока, в период после 2014 г., динамика экспортной активности в российской экономике не очень сильна – несмотря на то, что реальный эффективный курс рубля все еще ниже его предкризисного уровня (по итогам сентября 2019 г. почти на 19% относительно июня 2014 г., по данным BIS). Несмотря на сохранение "девальвационного допинга" с точки зрения реального валютного курса темпы роста экспорта в реальном выражении не достигают уровней прежних лет.

Заметим, что последняя девальвация рубля произошла на фоне спада нефтяных цен и не сопровождалась мировой рецессией, которая – если бы она была – могла бы объяснить слабый отклик российского экспорта на девальвацию рубля. С учетом этого причину слабого роста экспорта в 2015–2019 гг. можно видеть, в частности, в привязке российского несырьевого экспорта к экономикам стран бывшего СССР (которые либо сами пострадали от падения цен на нефть, либо привязаны к экономике России посредством трансфертов трудовых мигрантов), а также в опережающем росте относительных удельных трудовых издержек (RULC) в период 2015–2019 гг. (когда они вырастут в России, по оценкам ОЭСР, на 14,7% против роста всего на 2,4% в Китае и на 2,2% в еврозоне). Такая динамика RULC мешает российским товарам выйти на новые рынки.

В связи с этим важную роль сейчас могла бы сыграть более активная поддержка процесса создания зон свободной и преференциальной торговли. До недавних пор Россия входила в небольшое число таких зон (это, в частности, ЕАЭС, соглашения с Сербией и Вьетнамом), а осенью 2019 г. были созданы условия для оформления зоны свободной торговли с Сингапуром. Однако, по данным ВТО и МВФ, Россия по развитости региональных торговых соглашений, в частности по доле мирового ВВП ее партнеров по такого рода ассоциациям, значительно отстает от большинства экономик сопоставимого уровня развития.

Таким образом, учитывая весьма скромные итоги экспортной экспансии российских несырьевых компаний после девальвации 2014 г., в контексте среднесрочного прогнозирования весьма важно было бы рассмотреть систему мер поддержки экспорта и его диверсификации. Без этого обсуждение проблематики инвестиций и поддержки инвестиционной активности (ей посвящен отдельный раздел прогноза, с. 26–27) остается неполным.

Как следует из дискуссий на экспертном и практическом уровне, возможные направления разработки такой системы мер поддержки экспорта включают совершенствование законодательства о банкротстве и трудового права, а также реформирование финансового сектора для поддержки перераспределения ресурсов между секторами. Важно также облегчение проникновения российских компаний на глобальные рынки (посредством вхождения в новые зоны свободной торговли и т.п.), развитие кластеров вокруг уже имеющегося весьма широкого ассортимента экспортируемых (пока в небольших количествах) несырьевых товаров под брендом "Сделано в России".

Решительное снижение ставок

Сценарии и прогнозы - пн, 21/10/2019 - 13:13

На заседании 25 октября Банк России, вероятно, будет выбирать между двумя вариантами: снизить ставку на 25 бп или сразу на 50 бп. На наш взгляд, слабое инфляционное давление дает возможность ЦБ РФ снизить ключевую ставку сразу на 50 бп до 6.5%.

Недавние комментарии представителей Банка России убедили рынок в том, что ЦБ снизит ставку на 25 б. п. дважды до конца текущего года.Однако в пятницу председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что на фоне слабой динамики инфляции российский регулятор может действовать более решительно.Тем не менее, до конца года рынок по-прежнему закладывает совокупное снижение ставки на 50 б. п., что означает паузу в изменении ставки в декабре в случае ее резкого снижения в октябре.

Мы ожидаем, что в пятницу ЦБ действительно снизит ставку сразу на 50 базисных пунктов, а решение по ставке в декабре будет зависеть, прежде всего, от данных по инфляции в октябре и ноябре.Если перспективы возврата инфляции к таргету регулятора, который установлен на уровне 4%, станут более заметными, то в декабре Банк России может взять паузу и оставить ставку без изменений на уровне 6.5%.

График 1. Разница между форвардными и текущими ставками указывает на то, что рынок ждет снижения ключевой ставки на 50 б.п. до конца года

Источник: Macrobonds and Nordea

Инфляция в России активно замедляется: в сентябре она вернулась к 4% в годовом выражении.Текущий тренд, скорее всего, сохранится в ближайшем будущем, а значит инфляция может замедлиться до уровней ниже 3.5% г/г к концу 2019 года, а в первом квартале 2020 года оказаться ниже отметки 2.5%. Такое развитие событий существенно отличается от текущего прогноза Банка России, который ожидает увидеть инфляцию на уровне 4-4.5% к концу года и на уровне 4% в среднем за 2020 год.

Текущее замедление инфляции привело к тому, что ЦБ сообщил о пересмотре данного прогноза, несмотря на то, что предстоящее в пятницу заседание не является опорным и не предполагает обновление прогнозов. Текущий сезонно сглаженный рост цен находится в районе 0.2% м/м уже в течение трех месяцев подряд, что в годовом выражении составляет около 2.5%.

График 2. Инфляция в терминах месяц к месяцу по-прежнему остается ниже уровня, соответствующего таргету регулятора в 4%

Источник: Macrobonds and Nordea

В пользу дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики говорит и слабая экономическая активность.Рост российского ВВП в первой половине года составил всего 0.7% г/г, в то время как потребительский спрос и индикаторы уверенности бизнеса остаются на слабых уровнях. Так, в сентябре рост розничного товарооборота замедлился до 0.7% г/г. Кроме того, динамика потребительского кредитования продолжает замедляться (23.7% г/г в августе после 25.2% г/г в мае), а рост корпоративного кредитования сохраняется вблизи 5% г/г (с исключением валютной переоценки).

График 3. Индексы уверенности бизнеса пока не показывают признаков устойчивого улучшения

Источник: Macrobonds and Nordea Markets

Хотя решение по снижению ставки от Банка России в предстоящую пятницу не вызывает сомнений, сохраняется интрига относительно того, на каком уровне текущий цикл снижения ставки может прекратиться.Первоначально ориентиром был уровень 6.5%, являющийся серединой интервала нейтральной ставки в 6-7%, на который ориентировался ЦБ.Сейчас консенсус взгляд рынка и наше мнение смещаются в сторону более сильного снижения ставки до уровня 6% или даже немного ниже в 2020 году.По нашим оценкам, такие решения ЦБ приведут к снижению средних ставок по корпоративным заимствованиям ближе к отметке 8%, что в реальном выражении составит около 4% (минимальные уровни с 2012 года). В результате, смягчение денежно-кредитной политики способно поддержать экономический рост в России в 2020-2021 годах.

График 4. Дальнейшее смягчение монетарной политики может вернуть реальные ставки по корпоративному кредитованию к минимальным уровням с 2012 года

Источник: Nordea and Macrobonds

В ближайшие месяцы особое внимание привлекут дискуссии по оценкам нейтральной ключевой ставки.Ранеемы приводили аргументы в пользу более низкого диапазона нейтральной ставки в России, в числе которых указывали старение населения, уменьшение ценовой власти ритейлеров в условиях растущей доли электронных продаж, а также снижение оценок нейтральных ставок в других странах по всему миру. В случае пересмотра диапазона нейтральной ставки Банк России, вероятнее всего, подчеркнет высокую степень неопределенности данных оценок и необходимость постепенно нащупать данный уровень методом проб и ошибок.

Основным фактором, который способен прервать текущий цикл снижения ключевой ставки в России, выступает риск существенного ухудшения настроений на глобальных площадках, что способно оказать давление на валюты развивающихся стран и нефтяные котировки. В таком случае ослабление рубля и, как следствие, повышение инфляционных рисков могут принудить Банк России взять паузу в смягчении денежно-кредитной политики.

Брекситу снова не быть

Сценарии и прогнозы - сб, 19/10/2019 - 18:37

Парламент Великобритании сегодня на экстренном заседании принял поправку об отсрочке выхода страны из Евросоюза. Информагентства сообщают, что за это предложение проголосовали 322 законодателя, против - 306. Поправка, принятая противниками премьер-министра Бориса Джонсона, обязывает его просить ЕС об отсрочке Brexit до 31 января 2020 года.

Премьер-министр Борис Джонсон в четверг наконецсогласовал с Брюсселем обновленное соглашениео выходе Британии из ЕС. Перед субботним голосованием Джонсон провел ряд консультаций с членами парламента от разных партий, стараясь убедить их в необходимости ратификации договорённостей с ЕС.В настоящее время крайний срок для Brexit установлен на 31 октября.От результатов сегодняшнего голосования в парламенте зависел не только самBrexit, но и решение о возможных досрочных выборах в парламент Великобритании.

Вспомнить всё

Брексит, или выход Великобритании из Европейского союза (Brexit: Britain Британия + Exit выход)был запущен послереферендума 23 июня 2016 года, когда 51,9% проголосовавших поддержали выход Великобритании из ЕС.

Великобритания присоединилась к Европейскому экономическому сообществу (ЕЭС) 1 января 1973 года, с третьей попытки. Это было сделано при консервативном правительстве, а уже на следующий год, после победы оппозиционной Лейбористской партии, встал вопрос о выходе из ЕЭС. 5 июня 1975 года избиратели (67,2%) проголосовали за то, чтобы страна осталась в составе ЕЭС.

1 ноября 1993 года ЕЭС сталоЕвропейским Союзом– организация стала не только экономическим, но и политическим союзом. В Великобритании с начала 2000-х сильно выросло влияние Партии независимости Соединённого Королевства - политической партии евроскептиков, которая в 2014 году заняла первое место на выборах в Европарламент. Евроскептики наращивали свою популярность, и в 2011 году на фоне экономического кризиса в Великобритании усилилось недовольство пребыванием страны в ЕС. Вопрос о референдуме подняли в парламенте, то он был отклонён. К нему вернулись в 2015 году, когда правительство консерваторов возглавлялДэвид Камерон.

Вопрос референдума в законопроекте, который внесло правительство, звучал так: "Должно ли Соединённое Королевство остаться членом Европейского Союза?" Палата общин закон поддержала, и осенью того же года Дэвид Камерон дал начало кампании за изменение условий членства Великобритании в ЕС, хотя он сам, члены его партии и члены партии лейбористской оппозиции в большинстве высказывались за сохранение членства страны в ЕС.

В рамках кампании Кэмерон вел переговоры об изменении статуса Великобритании в ЕС. Он требовал защиты стран, не входящих в зону евро, от дискриминации на основе различия валюты; обеспечения единства общего рынка для всех стран ЕС, а не только для стран еврозоны; гарантий финансового неучастия стран, не входящих в еврозону, в деятельности, направленной на поддержку евро; отказа от обязательства для Великобритании участвовать в построении всё более тесного политического союза, то есть уважение суверенитета страны и т.д. Премьер хотел использовать референдум,длятого чтобывыторговатьхорошиепозициипо спорным с ЕС вопросам,и ожидал победы в ходеголосования, то есть подтверждения своей позиции о необходимости сохранения членства в ЕС.

На референдуме23 июня2016 года 51,9% проголосовавших поддержали выход страны из ЕС(преимущественно против проголосовали жители Шотландии и Северной Ирландии). Результаты голосования были несколько шокирующими, поскольку правящая в тот момент Консервативная партия выступала против, да и эксперты, политологи и экономисты, в основном ожидали иных результатов референдума. Не этого ожидал и Кэмерон. "Их [сторонников выхода из ЕС] решение следует уважать. Я хотел бы поблагодарить всех, кто принял участие в кампании моей страны", - заявил глава Кабмина в обращении к нации и объявил об отставке, поскольку для нового пути, избранного страной, нужно свежее руководство.Тереза Мэй,глава МВД, сменила Кэмерона на посту главы правительства 13 июля 2016 года, чтобы провести страну черезBrexit.

Реакция рынков

Итак, исход референдума оказался неожиданным. Голосование было в четверг, а что случилось с рынками в пятницу, 24 июня? Правильно - обвал! Правда, кратковременный. Сразу после оглашения результатов референдумабританский фунтупал по отношению к доллару США с 1,5 до 1,32 - больше 11% за два торговых дня (сейчас на уровне 1,29). Пара EUR/GBP подскочила на 6,2% и еще на 2,6% в понедельник (в итоге достигла 0,8334, сейчас торгуется на уровне 0,87).

Японский Nikkei 225 потерял почти 8% (опустился до 14952,02 п., последующие шесть сессий отыграл около 5% этого падения) – торги были приостановлены.АнглийскийFTSE100закрыл день падением на 3,15% (6138,69 п., хотя в течение торгов опускался на 8%) и на 2,55% (5982,2 п.) в понедельник, притом что в ожидании голосования провел беспроигрышную растущую неделю. НемецкийDAXобвалился на 6,8% и 3% соответственно. АмериканскийS&P500 поддержал негатив и снизился на 3,6% 24 июня и еще почти на 2% в следующую сессию (Dow-3,4% и 1,5% соответственно). Индекс МосБиржи также был под влиянием внешних новостей (ушел вниз на 1,8% в день после референдума, в понедельник еще на 2,3%). РТС сминусовал в эти дни на 3% и 2,6%.

Вслед за референдумом ведущиерейтинговые агентстваснизили кредитный рейтинг Великобритании, что поддерживало снижение индексов и британской валюты. В пятницу же о Moody's изменило прогноз на "негативный" по кредитному рейтингу страны, который пока был сохранен на высоком уровне Aa1. А 27 июняS&Pс высшего "ААА" понизило рейтинг до "АА", так как выход страны из ЕС "может привести к ухудшению экономических показателей Великобритании, в том числе ее объемного финансового сектора". Экономисты Bank of America Merrill Lynch заявили, что в Великобритании после референдума начнется рецессия, они понизили прогноз по росту ВВП на 2017 год с 2,3% сразу до 0,2%, по экономике еврозоны - с 1,6% до 1,1%. В Morgan Stanley заявили, что рецессии удастся лишь в том случае, если выход из ЕС будет мирным и беспроблемным. При этомБанк Англии и ЕЦБпообещали, что будут поддерживать рынки и экономики.

Инвесторы оценивали заявления экономистов и мировых банков о снижении потенциала роста британской экономики в будущем и повышение ее уязвимости, а также о потерях, которые понесет ЕС. На Великобританию приходится примерно 15% ВВП Евросоюза, более $2 трлн. Неопределенность оценивалась как высокая. Политические заявления не добавляли спокойствия. Так,Шотландиязаявила о возможности повторного референдума о независимости. Но рынкам хватило два дня сильного падения, еще через два дня индекс лондонской биржиFTSE100 вернулся к уровням до референдума. Голосование было отыграно и предстояло несколько этапов реализации решения – процесс выхода Великобритании из ЕС должен был занятьоколо двух лет(согласно статье 50 Договора о Европейском союзе, которая определяет правила выхода из ЕС и пока не была применена ни разу).

Британский индекс FTSE 100

Долго дело делалось

После утверждения законопроекта оBrexit29 марта 2017 года премьер-министр ВеликобританииТереза Мэйподписала письмо на имя главы Евросовета Дональда Туска с уведомлением властей Европейского союза о начале процедуры выхода Великобритании из ЕС. Ожидалось, что страна может покинуть союзв марте 2019 года. Законодатели делали свое дело (об отмене законов ЕС), а Мэй готовила план выхода. После референдума начались переговоры об изменении статуса Великобритании в ЕС. Взвешивались потери Британии, составлялся план реформ, касающихся интеграции и суверинетета, конкурентоспособности, социальных пособий, отношений с еврозоной и другими странами ЕС. Если по большинству вопросов в течение некоторого времени Британия и ЕС приходили к компромиссам, то пункт об ирландской границе вызвал серьезные разногласия (между Республикой Ирландией и Северной Ирландией, входящей в состав Великобритании). Лишь к концу 2018 года этот вопрос был согласован - предусматривается сохранение статуса Великобритании в Европейском таможенном союзе (за исключением рыбопромышленной продукции), а территории Северной Ирландии - в Европейской экономической зоне.

15 января 2019 годапремьер-министр Тереза Мэй потерпела поражение в парламенте, на котором депутатыотвергли её соглашение с ЕС.12 мартапарламент повторно отверг соглашение, и страна получила законодательную техническую отсрочку по дате выхода из ЕС – с 31 марта на до 12 апреля или 22 мая 2019 года.29 мартасоглашение было отвергнуто в третий раз. При этом в Лондоне проходили массовые акции с требованием отменитьBrexit, такую петицию в интернете подписали миллионы человек. Рынки и валюты реагировали на все эти новости более-менее спокойно. Мэй обвинила Палату общин в саботаже процесса выхода из ЕС.

Чтобы избежать выхода из ЕС без сделки, что несло серьезные потери для Британии, премьер запросила союз оботсрочке до 30 июня. Если говорить об ожидаемых потерях, то в результате смоделированного правительством варианта торговых отношений после выхода из ЕС, в соответствии с правилами ВТО, замедление экономического роста Великобритании в последующие 15 лет могло бы составить 7,7 % ВВП, в то время как при варианте торгового союза в рамках Единой экономической зоны ЕС - лишь на 1,6 % (из данных, опубликованных Парламентским комитетом поBrexitв январе 2018 года). В итоге Британия получила отсрочкудо 31 октября.

Тэреза Мэй провела на Даунинг-стрит,10 три года, но все ее попытки обеспечить мягкий вариант выхода страны из ЕС не увенчались успехом. Сделка с ЕС не была принята парламентом, страна была в политическом кризисе, британцы были недовольны, интернет заполонили подобные мемы: "Можно бесконечно смотреть на три вещи: как горит огонь, как течет вода и как Британия выходит из ЕС!" 24 мая было объявлено, чтоМэйуходит в отставку.24 июля 2019 годакресло главы правительства вместо "Theresa Maybe" занялБорисДжонсон (избранныйлидером консерваторов), который пообещал осуществить Brexit (в том числе "жесткий" - без сделки с ЕС) при любых обстоятельствах к 31 октября.

Джонсон готовил новую программу, вел переговоры с ЕС и "воевал" с парламентом. 28 августа правительство попросило королеву приостановить работу парламента до 14 октября, королева одобрила это решение, а парламентарии были возмущены этими шагами Джонсона (у него нет большинства в парламенте), полагая, что он лишает их полноценного участия в брексите. В результате нескольких судебных исков и разбирательств, Верховный суд Великобритании 24 сентября 2019 года единогласно решил, что приостановка работы парламента была незаконной.

Шанс Джонсона

Так или иначе, Борис Джонсон и председатель Еврокомиссии Жан-Клод Юнкер смоглисогласовать 17 октября обновленное соглашение, которое предусматривает, что Великобритания и ЕС сохранят нынешний статус кво в экономических отношениях даже после Brexit, по крайней мере, до декабря 2020 года (с возможностью продления этого срока до 2022 года). Кроме того, Великобритания все же заплатит отступные за выход из ЕС - примерно 33 млрд фунтов.

Что касается Северной Ирландии (ЕС было важно, чтобы между Северной Ирландией и Ирландией не появились пограничные посты, и экономическое ирландское пространство было единым), то она будет включена в единый рынок ЕС, но останется в таможенном пространстве Великобритании и т.д.

"Я очень надеюсь, что мои коллеги-депутаты теперь объединятся и все-таки доведут дело сБрекситом до конца. Пора нам уже разобраться сБрекситом и заняться строительством нашего совместного с ЕС будущего", - заявил Джонсон на саммите ЕС.

Саммит ЕС утвердил это соглашение, а вот оппозиция в британском парламенте (да и часть союзников Бориса Джонсона) его раскритиковала (хуже, чем проект Терезы Мэй). Так, Джонсону не помешали бы голоса североирландской Демократической юнионистской партии (ДЮП), но она заявила, что не может поддержать сделку в ее нынешнем виде.Некоторые партии и вовсе предлагают проводить новый референдум, но для его подготовки может уйти больше пяти месяцев. Если парламент на экстренном заседании в субботу, 19 октября, не одобряет план Джонсона, то скорее всего будут назначены внеочередные выборы Палаты общин (нижняя палата парламента), а проигравшему премьеру придется просить ЕСоб отсрочкеБрексита до 31 января 2020 года.Если парламент ратифицирет соглашение, то в полночь по центральноевропейскому временис 31 октября на 1 ноября Британия выйдет из Евросоюза, а точнее начнется новыйпереходный период, в ходе которого должны быть заключены договоры о торговле и тд.

При этом, по мнению экспертов, рецессии Соединённому Королевству все равно не избежать. "Сейчас самое время планировать действия на случай рецессии, поскольку единственное, что можно сказать точно – это то, что она непременно придет, −заявляетДжеймс Смит, директор по исследованиям в Resolution. – Для Британии риски рецессии в данный момент находятся на максимуме с последнего финансового кризиса, и домохозяйства с низкими доходами пострадают от нее существенно сильнее, чем в прошлый раз". ВВП Великобритании во2 квартале 2019 года вырос вгодовом выражении на1,2%, ав квартальном- снизился на0,2% (против роста в 1 квартале на 0,5% квартал к кварталу и 1,8% год к году).

Стин Якобсен изSaxoсчитает, чтоBrexit никогда не наступит. "Всё это неизбежно кончится одним лишь шумом, не приведёт ни к какому решению, кроме очередной отсрочки, которая повысит уязвимость экономики Соединенного королевства и приблизит его к рецессии в 4 квартале 2019 года и к началу 2020 года, - полагает эксперт. - Ничего не изменится потому, что разделение по вопросу Brexit не только режет пополам основные партии, но проходит и через возрастные и социальные группы и даже чувства, а также через избирательные округа. Таким образом, никакое решение не удовлетворит обе стороны, а значит, никакое движение невозможно. А без решения дело наверняка дойдёт до новых всеобщих выборов. Такие выборы несут огромный риск для Консервативной партии, но, пожалуй, главная опасность – что они не приблизят никакого определённого исхода процесса Brexit. Тем временем британской экономике всё хуже".

Какие дивиденды будут платить "Мосбиржа" и "ЛУКОЙЛ"?

Сценарии и прогнозы - пт, 18/10/2019 - 17:50

На этой неделе сразу две индексные компании сообщили об изменении своих дивидендных политик. Первой соответствующее объявление сделала "Московская Биржа", на следующий день – "ЛУКОЙЛ".

"Московская Биржа" не удивила

Дивидендная политика "Московской Биржи" не имеет ограничений срока действия. Однако наблюдательный совет стремится актуализировать основные ее положения не реже, чем раз в пять лет.

Стратегия Дивидендная - максимальная доходность!

Предыдущая редакция дивидендной политики "Мосбиржи" была утверждена набсоветом 16 декабря 2015 года. Она предусматривала выплату акционерам 55% от чистой прибыли группы по МСФО за год.

В новой редакции дивидендной политики "Московская Биржа" увеличила нижнюю границу дивидендных выплат до 60% от консолидированной прибыли. Кроме того, по сравнению с предыдущим регламентом группа ввела целевой уровень дивидендных выплат, равный величине свободного денежного потока (FCF). Также биржа подтвердила намерение продолжить выплачивать дивиденды на ежегодной основе. Промежуточные выплаты не предусмотрены.

Рынок в целом позитивно воспринял изменения, поскольку они повышают прозрачность компании и ее предсказуемость, однако неожиданными они не стали. Новая дивидендная политика, привязанная к FCF, по сути воспроизводит логику расчета дивидендов за 2017-2018 гг., когда группа выплачивала 89% прибыли.

Аналитик Sberbank CIB Кили Эндрю ожидает, что по итогам 2019 года "Московская Биржа" направит на дивиденды 89% прибыли. Между тем, Григорий Ващенко, начальник управления операций на российском рынке ИК "Фридом Финанс", отмечает, что отрицательным драйвером для прибыли биржи является сокращение процентных доходов, это обусловлено снижением ставки.

Евгений Кипнис, старший аналитик "Альфа-Банка", также указывает на факторы, которые могут ограничить возможности компании по выплате дивидендов. Это - дополнительные требования к капиталу для Национального клирингового центра (НКЦ) и Национального расчетного депозитария (НРД), а также гораздо большие в сравнении с ожиданиями капиталовложения.

"ЛУКОЙЛ" становится привлекательнее

Новая дивидендная политика "ЛУКОЙЛа" стала хорошей новостью для инвесторов. Компания решила выплачивать акционерам 100% от FCF. Этот показатель, в отличие от чистой прибыли, показывает, сколько компания реально зарабатывает. Кроме того, как и прежде, дивиденды будут выплачиваться дважды в год. Важно и то, что новые правила начнут применяться уже с этого года.

Предыдущая реакция дивполитики компании была утверждена советом директоров в октябре 2016 года и предусматривала выплату 25% прибыли по МСФО.

Котировки компании на фоне сообщения в момент поднялись на 1,5%.

Александр Осин, аналитик управления операций на российском фондовом рынке ИК "Фридом Финанс", оценивает свободный денежный поток "ЛУКОЙЛа" в 2019 году на уровне 416 млрд руб. Таким образом, по итогам 2019 года можно ожидать дивиденд в размере 581 рубль на акцию против 250 рублей по итогам 2018 года.

Денис Иконников, портфельный управляющий ИК QBF, добавляет: "Дивидендная доходность стала выше среднего по сектору – около 7-8% за 2019 год и может составить более 10% в 2020 году". В этом случае компания выходит в рейтинге "дивидендных аристократов" на второе место после "Татнефти", привилегированные акции которой приносят акционерам 11% дивидендного дохода.

Между тем, расчеты Александра Сидорова, аналитика ИК "Велес Капитал", дают более скромный прогноз: дивиденды за 2019 год составят 362 рубля на акцию при валютном курсе 65 рублей за доллар. Доходность на акцию при этом составит 6,3%.

Есть и еще одно важное изменение в дивидендной политике "ЛУКОЙЛа", которое не лежит на поверхности. "Средства, которые ранее направлялись на реинвестирование в проекты органического роста и M&A (та самая стратегия 50:50 между выкупом и реинвестированием), теперь будут направляться на дивиденды. Лишь благодаря этому база для расчета дивидендов вырастет на $2,5-3 млрд в год, по нашим расчетам. Компания сообщает, что отказ от прежнего подхода связан преимущественно с ограничениями ОПЕК+", - отмечает Александр Сидоров.

В полной мере эффект от новой политики "ЛУКОЙЛа" должен раскрыться в 2020 году, когда средства, направляемые на выкуп акций, кратно снизятся, поскольку компания замедляет его темп.

Бюджет России на 2020-2022 годы - стимулы и риски

Сценарии и прогнозы - ср, 16/10/2019 - 13:36

Проект бюджета 2020-2022 годов предполагает заметный рост расходов, способный оказать умеренную поддержку экономическому росту. При этом стабильность государственных финансов, заданная рамками бюджетного правила, не ставится под угрозу.

Пооценкам Банка РоссиииМинистерства экономического развития,более медленное, чем в предыдущие годы, расходование бюджетных средств стало одной из причин замедления темпов роста российского ВВП в первом полугодии 2019 года.Данные об исполнении бюджета за первые 9 месяцев 2019 года фиксируют, что исполнено 65,9% запланированных расходов (в январе-сентябре 2017-2018 гг. доля превышала 68%). В расходах, предусмотренных в рамках исполнения национальных проектов, также пока фиксируется отставание от графика (рис. 1), и устойчивый тренд к ускорению данный расходов пока отсутствует (рис. 2). Сохраняется риск того, что запланированные расходы будут исполнены не полностью, что может стать одной из целого ряда причин, удерживающих темпы роста российской экономики вблизи 1% в 2019 году.

Рис. 1. Исполнение бюджета по национальным проектам за первые 8 месяцев года (последние доступные данные)

Источник: Минфин, расчеты Нордеа

Рис. 2. Совокупные расходы в рамках исполнения национальных проектов

Проект бюджета до 2022 года, представленный Минфином в конце сентября, формулирует приоритеты государственной политики на ближайшие 3 года.После периода бюджетной консолидации 2016-2018 годов, когда расходы бюджета в номинальном выражении оставались практически стабильными в условиях подстройки к изменившейся конъюнктуре нефтяного рынка, правительство вернулось к активному росту расходов с 2019 года (+9,5%), и данный тренд продолжится в 2020-2022 годах (в среднем +6% в год, рис.3).В итоге экономика должна получить довольно заметный стимул со стороны бюджета, расходы которого вырастут с 16,1% ВВП в 2018 году до 17,3% ВВП в 2020 году. Медленное исполнение расходов бюджета в 2019 году может привести к переносу их части на 2020 год. Как следствие, эффект бюджетного стимулирования может быть сконцентрирован именно в 2020 году, что повышает вероятность увидеть темпы роста экономики ближе к 2% в 2020 году, что выше нашего текущего прогноза на уровне 1,5%

Рис. 3. Динамика доходов и расходов бюджета

Источник: Nordea, Macrobond

Структура расходов бюджета и темпы роста расходов бюджета по различным направлениям показывают приоритетные направления бюджетного стимулирования.В частности, наиболее сильно в 2019-2022 годах растут расходы бюджета на национальную экономику, здравоохранение, ЖКХ и на охрану окружающей среды (рис. 4). По всем перечисленным направлениям расходы растут более высоким темпом, чем в 2015-2018 гг, а также быстрее, чем расходы в среднем в 2019-2022 гг. Итогом такой ребалансировки расходов станет благоприятное для экономики снижение доли расходов на оборону, безопасность, обслуживание долга и социальную сферу с 67% в 2016 году до 62% в 2022 году. При этом расходы на образование, к сожалению, продолжат расти более медленными темпами, чем расходы в целом.

Рис. 4. Средние темпы прироста расходов федерального бюджета по различным направлениям

Источник: Минфин, расчету Нордеа

Проект бюджета предполагает, что доходы в 2020-2022 гг. будут расти более медленными темпами, чем расходы, поскольку в основе бюджета лежит прогноз умеренного снижения цен на нефть до отметки в 55 долл./бар. к 2022 году. Сокращаться в % ВВП будут именно нефтегазовые доходы, что по сути приведет к уменьшению темпов сбережения нефтегазовых доходов в Фонде национального благосостояния (ФНБ), если динамика цен на нефть будет соответствовать прогнозной. Текущий период в бюджетной политике продолжает выгодно контрастировать с периодом между кризисами 2009 и 2014 гг., в течение которого существенно возросла зависимость бюджета от конъюнктуры нефтяного рынка, а рост цен на нефть приводил лишь к ограниченному росту размера суверенных фондов.Даже при прогнозируемом умеренном снижении цен на нефть в 2020-2022 гг. активность сбережений нефтегазовых доходов останется существенно выше той, что наблюдалась в период высоких цен на нефть в 2010-2014 гг. (рис.5), что подтверждает сочетание консервативного подхода к бюджетной политике с целями по стимулированию экономического роста.Зависимость бюджета от нефтегазовых доходов продолжит сокращаться. В проект бюджета заложено снижение доли расходов, финансируемых за счет нефтегазовых доходов, до 26% к 2022 году с 28,5% в 2019 году, что существенно ниже пиковых значений в 47,5%, достигнутых в 2013 году.

Рис. 5. Структура доходов бюджета в % ВВП

Источник: Nordea, Macrobond

В значительной степени снижение зависимости бюджета от конъюнктуры цен на нефть связано и с ростом ненефтегазовых доходов, который объясняется двумя факторами: 1) улучшением собираемости налогов в 2015-2016 гг., когда темпы роста поступлений ненефтегазовых доходов в бюджет заметно превышали темпы роста номинального ВВП и 2) повышением ставки НДС в 2019 году (рис. 6).

Рис. 6. Темпы роста ненефтегазовых доходов бюджета и номинального ВВП (в % к предыдущему году)

Источник: Nordea, Macrobond

На всем прогнозном горизонте ожидается сохранение профицита бюджета, который, тем не менее, будет сокращаться (с 0,8% ВВП в 2020 гг. до 0,2% ВВП в 2022 г.). В проект бюджета заложен прогноз роста Фонда национального благосостояния (ФНБ) до 12,6% ВВП к концу 2022 года с текущих 7.5%. При этом размер неликвидной части ФНБ сохранен на уровне 1,2% ВВП, то есть проект бюджета пока не предполагает изменения стратегии инвестирования средств Фонда, хотя данная тема периодически активно обсуждается.

Российские эмитенты возвращаются на рынок?

Сценарии и прогнозы - вт, 15/10/2019 - 16:49

Текущий год вряд ли запомнится участникам рынка как выдающийся в плане IPO, SPO и ABB. Тем не менее, после 2018 года, когда российские компании вообще не выходили на биржу, 2019-ый стал годом ожидания роста активности эмитентов. Участники рынка рассчитывали увидеть по меньшей мере пару десятков размещений, однако по истечении третьего квартала можно сказать, что прогноз был слишком оптимистичным.

В числе наиболее ожидаемых – возможное IPO "СИБУРа". Выход на биржу крупнейшей российской нефтехимической компании обсуждается более десяти лет. Летом текущего года появились сигналы о том, что компания подыскивает консультантов. В качестве основной площадки для листинга рассматривается Москва. Позднее появились сообщения о том, что IPO состоится не ранее запуска ключевого проекта компании - "ЗапСибНефтехима", а это - 2020 год.

В текущем году также ожидалось IPO крупнейшего в России оператора зерновозов - "Рустранскома". Однако в апреле компания отложила публичное размещение в пользу частной сделки. В августе ВТБ завершил покупку 50% +1 акции "Рустранскома". Как объяснил ВТБ, вхождение в капитал РТК стало очередным шагом по развитию бизнеса банка на зерновом рынке.

Группа "Черкизово" отложила SPO второй раз за год, объяснив свое решение неблагоприятной рыночной конъюнктурой. При этом компания подтвердила ориентацию на повышение акционерной стоимости компании за счет устойчивого увеличения прибыли и применения существующей дивидендной политики.

К числу ожидаемых можно также отнести размещения ПГК, "Европейского медицинского центра" (ЕМС), холдинга IBS. Но от слов к делу компании пока не перешли.

I'll be… back?

Зато о выходе на биржу заговорили те, кто не так давно с нее ушел.

В октябре завершивший делистинг "Уралкалий" заявил о планах вернуться на публичный рынок капитала и даже сообщил некоторые детали. В краткосрочной перспективе акционеры рассчитывают провести реорганизацию, погасить квазиказначейские акции. Это заявление стало в некотором роде неожиданным, потому что уход компании из публичного пространства завершился в сентябре 2019 года.

Еще одна компания, которая ушла, но обещала вернуться, – "МегаФон". В конце мая мобильный оператор ушел с Московской биржи. Этот шаг последовал за делистингом с Лондонской фондовой биржи, который "МегаФон" завершил в октябре 2018 года. Тогда же главный акционер "МегаФона" Алишер Усманов допустил размещение бумаг телекома на западной площадке в будущем - после изменения ситуации на рынке. Интересно, как менялось отношение акционеров к публичности компании в 2012 году, когда "МегаФон" провел в Лондоне IPO, и в 2018-ом, когда оператор ушел с биржи. Сразу после успешного размещения Алишер Усманов заявлял, что это "позволило привлечь очень много иностранных средств". В 2018 году "МегаФон" объяснил свое решение тем, что публичность мешает проводить "особенно рискованные сделки".

Курс на SPO

И все же, успешные сделки на рынке акционерного капитала (ECM, Equity Capital Market) в текущем году есть. Наибольшей популярностью у российских компаний сейчас пользуются вторичные размещения (SPO) по процедуре ускоренного сбора заявок (ABB, Accelerated Bookbuilt Offering). Как поясняют аналитики, преимущество этого механизма для компаний в том, что он не создает существенного давления на акции, не требует длительной подготовки, дает гибкость при принятии решения, в какой именно момент выйти на сделку.

Вместе с тем, растущее число сделок, в результате которых держатели крупных пакетов снижают свою долю в компании, заставляет задуматься о причинах такого тренда. Какие мотивы могут быть у мажоритариев?

Вот некоторые наиболее заметные сделки этого года.

В марте Crispian Investments Романа Абрамовича и Александра Абрамова снизила долю в "Норникеле" до 2,5%, продав принадлежащие ей 1,7% ГМК за $551 млн. По мнению аналитиков Sberbank CIB, сделка обусловлена конъюнктурой цен и отражает стремление Романа Абрамовича монетизировать свои вложения.

В июне структуры Абрамовича и Абрамова продали 25,4 млн акций Evraz, или около 1,8% голосов компании, за $212,5 млн. Отмечалось, что Evraz не являлся стороной сделки и не получил никаких доходов от размещения этих акций. Проанализировав сделку эксперты "Промсвязьбанка" предположили, что причин продаж может быть несколько: помимо привлекательной цены, одним из мотивов может быть снижение санкционных рисков. В частности, совокупная доля Абрамовича и Абрамова опустилась ниже 50%.

В том же месяце TCS Group разместила 16,7 млн глобальных депозитарных расписок по $18 за штуку и привлекла около $300,6 млн. Средства акционеров понадобились компании для финансирования роста. "Новость позитивна для GDR TCS, поскольку больше нет навеса акций, и SPO продемонстрировало высокий интерес к банку со стороны мировых инвесторов", - прокомментировали аналитики "Альфа-Банка".

В конце июня структура российского миллиардера и основного владельца НЛМК Владимира Лисина продала 2,6% НЛМК за $425 млн. По мнению аналитиков Sberbank CIB, размещение было обусловлено ценовыми соображениями.

В начале июля акционер Polymetal - чешская PPF Group продала около 21 млн акций российской компании или 4,5% капитала. Бумаги были размещены по 9,66 фунта стерлингов за бумагу с дисконтом к рынку в 4,5%. О причинах продажи не сообщалось. Главный стратег "ВТБ Капитала" по рынку акций Илья Питерский отмечает, что, по оценкам, "увеличение веса акций "Полиметалла" в индексах FTSE UK и FTSE All-World в сумме приведет к притоку пассивных инвестиций в размере $24 млн".

В октябре компания Firlibia Holdings Limited, принадлежащая Марку Роудсу, продала на рынке 2% (14,2 млн акций) группы "ПИК" через процедуру ускоренного формирования книги заявок. Сообщается, что цена размещения составила 345 руб. за акцию - это соответствует 10,4%-ному дисконту к рынку. На фоне этого сообщения акции девелопера упали на 10%. "Ускоренная процедура продажи небольшого пакета (теоретически его можно было реализовать "в рынок") связана с небольшим объемом торгов по акциям ПИК", - отмечали аналитики "Промсвязьбанка".

Вполне возможно, что до конца года на рынок выведут еще несколько крупных пакетов. К примеру, в феврале акционеры "Русагро" одобрили допэмиссию до 6,5 млн акций в форме ГДР. Выпуск акций будет произведен до 31 декабря 2019 года.

Как объясняют аналитики, на решение акционеров прибегнуть к ABB могут повлиять несколько факторов: снижение санкционного давления, благоприятная рыночная конъюнктура. А инвесторов привлекают возможность купить крупный пакет с дисконтом и хорошая дивидендная доходность российских бумаг.

Что законопроекты делают с "Яндексом"?

Сценарии и прогнозы - пн, 14/10/2019 - 18:36

В минувшую пятницу "Яндекс" закрылся на Московской бирже на отметке 1898 рубля, упав за сессию на 18,44%, а в моменте бумаги снижались более чем на 20%. Котировки "Яндекса" снижались на фоне новостейо лоббировании законопроекта об ограничении доли иностранного владения в значимых IT-компаниях на уровне 20%.

Усилила продажи новостьоб отзыве компанией ходатайства в ФАС по покупке активов ГК "Везет" и подаче нового в связи с расширением сделки. Также на участников рынка мог повлиять внесенный в Госдуму на прошлой неделе законопроекто блокировке пользователей e-mail сервисов, который также может затронуть IT-компанию.

Кто владеет "Яндексом"?

"Яндекс" появился в 1993 году, его основателями стали Илья Сегалович и Аркадий Волож. Акционерный капитал "Яндекса" состоит из двух классов акций: А и Б. Сооснователи и первые сотрудники "Яндекса", включая Аркадия Воложа, совместно владеют 57% голосующей доли компании через Yandex N.V., которая зарегистрирована в Амстердаме (Нидерланды). Именно из-за этого юрлица "Яндекс" попадает под законы об иностранном владении. Доля акций компании в свободном обращении – 96%.

Среди акционеров компании – "Сбербанк", владелец приоритетной или "золотой" акции. Она была выпущена в сентябре 2009 года и дает держателю право вето на концентрацию пакета акций Yandex N.V. свыше 25% одним лицом или связанной между собой группой лиц.

Считается, что бизнесмен Алишер Усманов хотел летом 2008 года купить долю "Яндекса", что было негативно воспринято основателями компании и могло стать катализатором появления "золотой акции".

Аркадий Волож назвалнайденное в 2009 году решение позволяющим "отделить экономические интересы инвесторов от вопросов оперативного управления компанией". Елена Ивашенцева, партнер Baring Vostok Capital Partners, член совета директоров "Яндекса", поясняла, что "Сбербанк" был выбран по трем параметрам: государственный, публичный и не имеющий прямых интересов в интернете и медиа.

Что будет дальше?

Аналитики убеждены, что дальнейшая судьба акций "Яндекса" определяется тем, будет ли принят законопроект об иностранном участии в текущем виде.

"Яндекс", а также другие крупные российские IT-компании выступили против инициативы об иностранном участии, выдвинутой депутатом Антоном Горелкиным в июле. Негативно к законопроекту также отнеслись вице-премьер Максим Акимов и министр цифрового развития и связи Константин Носков. Но в СМИ прошла информация, что шансы на принятие этого законопроекта увеличились, поскольку он лоббируется влиятельными чиновниками из администрации президента. Сообщалось также, что фракция “Единой России” уже пообещала поддержать законопроект.

"Вероятность принятия такого закона, на наш взгляд, не высока. Многие профильные ведомства высказались против него. К тому же это сильно ограничит инвестиции в ИТ сектор РФ со стороны иностранных компаний", - считают аналитики "Промсвязьбанка".

Аналитики ITI Capital скорее увереныв принятии законопроекта: "Похоже, принятие закона лишь вопрос времени, что, скорее всего, означает изменение структуры акционерного капитала "Яндекса". Более 80% компании в свободном обращении. Ключевое значение для дальнейшей судьбы "Яндекса" будет иметь в чьи руки и в каком виде перейдёт компания".

"Акции "Яндекса" окажутся под давлением до появления большей ясности по этому вопросу, несмотря на фундаментальную привлекательность компании", - прогнозируют аналитики "АТОН".

Аналитики "Алор Брокер" подчеркивают: "Естественно, что даже обсуждение подобных законопроектов наносит сильный удар по инвестиционному климату страны".

Стоит отметить, что в октябре 2018 года в Госдуму был внесен законопроектоб ограничении доли участия иностранцев в новостных агрегаторах до 20%. Акции "Яндекса" в тот день падали до 1687,5 рубля – минимума с июля 2017 года. Законопроект был принятв первом чтении в декабре 2018 года, второго чтения не было до сих пор.

Масштабная коррекция - готовимся к спуску

Сценарии и прогнозы - пт, 11/10/2019 - 15:53

Потерянные темпы мировой экономики и торговли. Торговая война США-КНР, Brexit и бюджетные проблемы в еврозоне – основные причины повсеместного торможения деловой активности. Как следствие – спад и в мировой торговле. Агрессия США разрушила международные цепочки продаж. Слабость импорта в азиатских странах негативно сказалась на крупных экспортерах промышленных товаров - Германии, Италии, Японии и т.д.

Мы не ждем до конца года позитивного сдвига в торговой войне США-КНР. Взаимные пошлины будут введены с декабря. Эффект на экономику обеих стран – более 1 п.п. ВВП. От США ждем еще одного снижения ставки ФРС. От КНР ждем снижения резервных требований до 10% и умеренной девальвации юаня к 7,2-7,3 долл./юань. Введение доп.стимулов на 0,5 млрд долл. – перспектива 1 кв. 2020 г. Учитывая спад глобальных индикаторов деловой активности, ждем дальнейшего торможения мировой торговли, до 1,5% г/г в этом году.

ФРС нехотя снизит ключевую ставку. ФРС в сентябре пошла на очередное снижение диапазона ключевой ставки на 25 б.п. (до 1,75%-2,0%). Но снижать дальше не готова (прогноз на к. 2020г. – 1,9%) – из-за относительной крепости экономики и признаков оживления базовой инфляции. При этом с сентября же ФРС снова начала расширять баланс на фоне поступательного роста спрэдов LIBOR-OIS и TED, отражающих рост напряженности на денежном рынке.

Деловая активность в мире идет на спад

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

Мы опасаемся дальнейшего торможения экономической активности в США и, как следствие, понижения ориентиров ФРС и оцениваем, как ощутимый риск повышения волатильности на рынках и потребности в ликвидности. В таких условиях ФРС продолжит действовать проактивно, с целью избежать шоков на рынках. Снижение ставки сдерживается ускорением базовой инфляции. До конца года мы теперь ждем не только еще одного снижения ставки ФРС на 25 б.п., до 1,5%-1,75%, но и дальнейшего расширения баланса.

Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия

Евро – заложник экономики и сценария по Brexit. Крепость экономики США + отрицательные ставки в еврозоне обеспечили усиление доллара. Индекс DXY под влиянием евро сумел в 3 кв. обновить максимумы с весны 2017 г. И еще сохраняет потенциал для некоторого укрепления. Призрак "торговой войны" с США и "жесткого" Brexit также придавливают европейские валюты. ЕЦБ в сентябре понизил депозитную ставку до -0,5%, с ноября запускает QE (всего на 20 млрд евро в мес.). Этих мер, как и текущего TLTRO-III, явно недостаточно!

Доллар пока крепнет к большинству валют

Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия

ЕЦБ пойдет на расширение QE и снизит деп. ставку к -0,7%- -0,8%, но, вероятно, в 2020г. Затягивание с Brexit "сыграет" против фунта и в пользу евро. Торможение экономики США поможет EUR к концу года вернуться в нижнюю часть 1,10-1,15.

В базовом сценарии в конце года ждем EUR к 1,11…

Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия

Рынок акций: консервативный взгляд преобладает. На протяжении последних кварталов развивающиеся рынки демонстрируют динамику хуже развитых. В 3 кв. индекс MSCI EM с учетом дивидендов снизился на 4,2%, индекс MSCI World вырос на 0,5%. Отношение EM к DM и EM к S&P 500 находится вблизи многолетних минимумов. Опасаясь ухудшения торговых конфликтов, смотрим консервативно на позиции развивающихся рынков, более зависимых от состояния мировой торговли. Но считаем, что текущие риски, как минимум частично, уже заложены в цены на активы EM. Вполне допускаем, что и в ближайшем будущем при развитии коррекции на глобальных рынках, развивающиеся рынки могут смотреться лучше развитых.

По итогам 3 кв. 2019 г. индекс S&P 500 прибавил 1,2%. С учетом дивидендов –1,7%. Отметим, что текущие уровни риск-премий пока еще не достигли минимумов, сопоставимых с пиками предыдущих кредитных циклов. При отсутствии явных негативных триггеров и на фоне смягчения монетарных курсов ведущими ЦБ индекс S&P 500 может продолжить движение в направлении 3000-3100 пунктов. При этом опасения относительно близости завершения краткосрочного кредитного цикла заставляют формировать консервативный подход к среднесрочным перспективам рынка, опасаясь масштабной коррекции.

Динамика индекса S&P 500 по компонентам

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

(Не)нужное сырье? Рынок нефти переходит к профициту предложения из-за бурного роста сланцевой добычи в Штатах (феномен фрекинга – когда нефть добывается, но не извлекается – отсюда падение числа буровых при росте добычи) и вялого спроса ключевых потребителей. Аналогичная ситуация на рынке газа: переизбыток предложения из-за сланцев США, бума СПГ, теплой погоды. ПГХ Европы по максимуму заполнены газом – нет спроса!

Темпы роста добычи нефти будут опережать темпы роста спроса. Основной источник прироста добычи – Америка (сланцы), основной источник замедления спроса – Китай. На этом фоне ожидаем снижения цен на нефть Brent в 4 кв. к 55-57 долл./барр. Опережающие темпы роста СПГ в мире. Цены на газ отвязываются от нефти. У азиатского СПГ нет шансов в 4 кв. быть выше 5-6 долл./мБТЕ.

Феномен фрекинга в США

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

Российский рынок: внешние факторы преобладают. Высокая корреляция рынка РФ с ценами на нефть и динамикой индекса развивающихся стран обусловит повышенное давление на российские бумаги в 4 кв. Сгладить, но не переломить, негативный эффект повышенной волатильности способны внутренние факторы. Это найдет отражение в снижении корреляции, которая тем не менее останется на значимом уровне.

Корреляция РТС c ценами на нефть и MSCI EM

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

Дешевизна российского фондового рынка относительно своих же оценок в прошлом указывает на его фундаментальную недооцененность. Исходя из наших прогнозов динамики валютного курса и вероятное снижение EPS, в 4 кв. видим потенциал для роста мультипликатора P/E к 6,0x. Но попрежнему ниже многолетних уровней. Фактор долгосрочной привлекательности российского рынка – высокая дивидендная доходность.

МосБиржи по P/E ниже своих исторических оценок

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

Дивиденды окажут поддержку акциям. На конец 3 кв. ожидаемая дивидендная доходность индекса МосБиржи, согласно консенсусу Bloomberg, составляет около 6,8%. Это уже выше уровня доходности 2-х летних ОФЗ. А спрэд между доходностью десятилетних гособлигаций и дивдоходностью индекса МосБиржи находится на исторических минимумах. Многие компании РФ идут по пути увеличения доли чистой прибыли, выплачиваемой в качестве дивидендов, и эта тенденция имеет шансы на сохранение в ближайшие годы.

Сравнение доходности акций и облигаций

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

Относительно других DM и EM дивидендная доходность российского рынка смотрится весьма привлекательно. Недооценка российского рынка обусловлена отчасти низкими темпами роста прибыльности компаний, отчасти – превалированием в структуре индекса циклических компаний. Высокая дивидендная доходность российских акций – фактор, который будет сдерживать развитие негативной тенденции в случае масштабной коррекции на глобальных рынках.

Ожидаемая дивдоходность индексов

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

Фундаментальный потенциал для роста еще есть. По нашим оценкам, с фундаментальной точки зрения индекс МосБиржи сохраняет потенциал роста. НО с учетом неблагоприятной внешней конъюнктуры, вряд ли будет достигнут в среднесрочной перспективе. Из изменений оценок на фоне роста котировок золота и никеля отметим пересмотр вверх целевых уровней по акциям "Норникеля" и "Полюс". Фундаментальная цена была снижена для "Северстали", "Магнита" и "РусГидро".

У нас осторожный взгляд на индекс МосБиржи. Индекс МосБиржи в 3 кв. тестировал зону 2800+ п., но не смог закрепиться выше ввиду ухудшения конъюнктуры мировых рынков. За счет "Газпрома" текущие уровни индекса выше наших прогнозов начала года. Рынок остается привлекательным как фундаментально, так и технически и в отсутствие шоков имеет пространство для роста в район 2910 пунктов. Однако на перспективу нескольких месяцев мы настроены по рынку консервативно из-за заметных внешних конъюнктурных рисков и ожидания некоторого отката рублевой стоимости нефти. Но улучшение инвестпрофиля и ожидания позитивных корпоративных триггеров позволяют нам повысить таргет до 2640 пунктов по индексу МосБиржи на конец года.

Прогноз по индексу МосБиржи

Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия

В 4 кв. поддержать рынок может решение правления "Газпрома" по изменению дивидендной политики компании и стартовавшее начало новой программы обратного выкупа акций "Лукойла".

Прочие события:

  • Продажа американского дивизиона ТМК – 4 кв.
  • Совет директоров АФК "Система" (дивиденды) – 14-18 октября
  • Отчетность "Магнита" за 3 кв. – 29 октября
  • Стратегия "Норникеля" – 18 ноября

Сценарий коррекции к 2450 пунктам, по нашему мнению, сохраняет актуальность на горизонте ближайших кварталов в случае пиковой нервозности рынка или принятия "жестких" антироссийских санкций. Но, скорее, - это перспектива уже следующего года.

"Газпром" обеспечил треть роста индекса МосБиржи

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

Инвестиционные идеи на 4 квартал.На 4 кв. мы ориентируемся на "идейные" бумаги, который покажут восходящую динамику благодаря корпоративным событиям и продемонстрируют устойчивость при ухудшении внешней конъюнктуры.

"Газпром"

  • Среднесрочный драйвер - обновление дивидендной политики
  • Ждем заседание правления 28 ноября

"Башнефть"

  • Выбираем привилегированные акции "Башнефти"
  • Сохранение дивидендных выплат на текущем уровне
  • Недооцененность по мультипликаторам относительно аналогов

МТС

  • Невысокая корреляция с индексом МосБиржи
  • Стабильность операционных показателей
  • Сравнительно высокая дивидендная доходность

АФК "Система"

  • Вероятное возвращение к дивидендной политике уже этой осенью
  • Снижение долговой нагрузки
  • Подробности по IPO непубличных проектов

"Трубная металлургическая компания"

  • Завершение продажи американского дивизиона
  • Снижение долговой нагрузки транслируется в рост стоимости бизнеса
  • Среднесрочно позитивом может стать и вероятное SPO или продажа европейских активов компании

Экономика РФ: рост за счет внутреннего сектора. Второе полугодие производственный сектор начал со стабилизации темпов роста. Усилился рост в с/х и на транспорте. НО до конца года ожидаем возобновление торможения в добыче полезных ископаемых из-за эффекта базы и ухудшения внешней среды. +1% составит рост ВВП в 2019 году (0,7% и 1,2% в 1-ом и 2-ом полугодии соответственно). Факторы роста – расширение внутреннего потребления (потребление и инвестиции) при снижении чистого экспорта.

До конца года ожидаем улучшения динамики розничных продаж за счет снижения инфляции и индексации з/п бюджетникам. Оборот оптовой торговли начал расти, но с начала года -2,1%. Слабость внешнего спроса будет сдерживать улучшение в дальнейшем. Инвестиционная активность растет на фоне снижения ключевой ставки и роста бюджетных трат. В 4 кв. будут доминировать внутренние факторы роста.

В торговле наметилось улучшение

Источник: Росстат, ПСБ Аналитика & Стратегия

Почему МТС задумались о делистинге, а потом передумали

Сценарии и прогнозы - пт, 11/10/2019 - 14:11

В среду акции МТС подорожали на 3% на заметно возросших объемах, отыгрывая новости о решении менеджмента сохранить листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже. Спрос на бумаги поддерживался и близостью даты дивидендной отсечки – 14 октября, однако триггером послужили именно заявления о NYSE.

О возможности делистинга ADR компания задумалась в феврале текущего года на фоне сложной геополитической ситуации и перемен в развитии бизнеса. В качестве доводов в пользу делистинга МТС называла высокую цену за обслуживание на Уолл-стрит, а также отсутствие преимуществ от размещения в США с точки зрения капитализации.

Рыночные аналитики обращали внимание на риск введения американских санкций в отношении контролирующего акционера МТС – АФК "Система". "У "Системы" огромный долг, и МТС – это главный источник его погашения. Не исключено, что кто-то в США может захотеть нажиться на этом. Публичность в Штатах вообще кратно увеличивает юридические и финансовые риски и расходы", - комментировал Георгий Ващенко, начальник управления операций на российском рынке ИК "Фридом Финанс".

Февральское заявление МТС обрушило котировки компании на 3,5% на Мосбирже и на 7% на NYSE. Анонсируя пересмотр стратегии присутствия на бирже, МТС оговорилась, что намерена сохранить статус публичной компании. Это заявление несколько снизило тревожность инвесторов, поскольку подтвердило приверженность компании принципу прозрачности.

С другой стороны, в случае делистинга МТС пришлось бы искать дополнительные средства на выкуп - более $2 млрд, а полностью юридические риски делистингом не снимаются. У компании хватает и других проблем, связанных с финансовыми обязательствами. Например, можно вспомнить об "узбекском деле", по которому компания должна выплатить регулятору США $850 млн.

МТС остается одной из последних публичных российских телекоммуникационных компаний на международном рынке. Торги расписками компании в США начались в июне 2000 года под тикером MBT. Сейчас в свободном обращении находятся ADR на 36,77% акций МТС (в ADR две обыкновенных акции). МТС стала второй в России компанией, осуществившей программу ADR самого высокого уровня.

Ближайший конкурент по "большой тройке" – "МегаФон" -провел делистинг ГДР с Лондонской биржи в июле 2018 года, а с Московской биржи компания ушла в июне 2019-го. "МегаФон" объяснил свое решение тем, что публичность мешает проводить особенно рискованные сделки. Еще один крупный телекомоператор, имеющий бизнес в России, – Veon (бренд "Билайн") пока продолжает торговаться на бирже NASDAQ, однако объемы сравнительно с МТС невелики.

Для миноритариев МТС, впрочем, гораздо важнее стремление компании обеспечивать привлекательную доходность акционерам. Этот приоритет прописан в новой стратегии: в течение 2019-2021 календарных лет МТС будет стремиться выплатить не менее 28 рублей на одну акцию посредством двух полугодовых платежей.

Окончательное решение относительно присутствия МТС на рынках акционерного капитала примет совет директоров компании. Соответствующие рекомендации менеджмента будут рассмотрены на заседании в конце октября. Компания вела обсуждение с инвесторами в течение полугода, и в ближайшие недели рынок узнает официально, какой видит МТС структуру своего free-float.

Что ждет "Юнипро", если Fortum будет контролировать Uniper?

Сценарии и прогнозы - пт, 11/10/2019 - 10:40

Во вторник финская Fortum подписала соглашение с Elliott и Knight Vinke о покупке у них более чем 20,5% акций Uniper примерно за 2,3 млрд евро. В результате сделки доля Fortum в Uniperдостигнет 70,5%.

Uniper принадлежат 83,73% акций российской "Юнипро". В связи с этим финская компания должна получить разрешение ФАС России на сделку. Осложняет получение этого разрешения тот факт, что Сургутская ГРЭС-2 "Юнипро" владеет водоканалом в Сургуте, который в соответствии с российским законодательством является объектом стратегического назначения. В апреле 2018 года правкомиссияразрешилаFortum купить 47% и более акций "Юнипро", но менее 50%. Fortum ожидает получить одобрение ФАС на новую сделку до конца 1 квартала 2020 года.

Что может измениться для "Юнипро"?Аналитики считают, что причин продавать российскую компанию у Uniper и её потенциального мажоритария нет: на долю "Юнипро" приходится 24% EBITDA и 52% выплаченных Uniper дивидендов в 2018 году. Андреас Ширенбек, глава Uniper, в интервью заявлял, что немецкая компания не намерена продавать российский бизнес.

В сентябре стало известно, что покупкой "Юнипро" интересуется "Интер РАО". Uniper должна дать ответ в течение полугода. Аналитики "ВТБ Капитал" отмечают: "Руководство "Интер РАО" на нескольких роудшоу назвало "Юнипро" наиболее привлекательным активом для приобретения, и отказ основного акционера продавать его говорит о том, "Интер РАО" должно либо активизировать поиск целей для покупки - поскольку намеченный актив не продается - либо выплатить избыток денежных средств на балансе в виде дивидендов своим акционерам".

Среди вероятных сценариев называетсяпродажа части активов"Юнипро" - угольных электростанций, поскольку Fortum позиционирует себя как стойкого приверженца стандартов ESG с акцентом на экологию. Сейчас "Юнипро" владеет одной электростанцией, работающей на угле (Березовкая ГРЭС, мощность 2,4 ГВт с учетом планового ввода в строй третьего энергоблока на 800 МВт в 1 квартале 2020 года). В 2021-2022 годах 59-60% EBITDA "Юнипро" будет приходиться на угольные мощности.

"Поскольку запуск третьего энергоблока БГРЭС подразумевает значительный вклад в финансовые показатели Uniper (вклад в EBITDA - 18 млрд руб. в год, или $280 млн, что составляет ок. 15% EBITDA Uniper за 2020П), мы полагаем, что "Юнипро" в 2020 сохранит дивидендную политику, предусматривающую выплату 20 млрд руб. в год (DPS 0.32 руб., доходность 12%)", -прогнозируютэксперты "АТОН".

Также аналитики рассматривают возможность объявленияобратного выкупаакций "Юнипро". "Fortum может, спустя некоторое время, рассмотреть вариант делистинговать акции "Юнипро" (таков подход группы к другим дочерним компаниям)", - считают аналитики "АТОН". Эксперты "ВТБ Капитала" отмечают, что в логику приватизации компании укладывается любое перестроение присутствия Fortum и Uniper в России: "Выделение активов, финансирование инвестиций или расширение деятельности в области ВИЭ может быть успешно произведено при консолидации российского бизнеса".

Торговые войны - первые эффекты

Сценарии и прогнозы - ср, 09/10/2019 - 14:23

Торговые войны, инициированные США с начала 2017 г., – результат накопленных в мировой торгово-экономической системе структурных проблем.Во-первых, выгоды от глобализации распределяются неравномерно между развитыми и развивающимися странами, квалифицированной высокооплачиваемой и неквалифицированной низкооплачиваемой рабочей силой; усиливается неравенство в развитых странах. Во-вторых, многосторонняя торговая система функционирует по правилам, сформированным развитыми странами в конце XX века, в то время как позиции развивающихся стран с тех пор значительно укрепились. В-третьих, изменился характер региональной экономической интеграции: на смену расширению и усложнению торговых соглашений приходит активизация двусторонних договоренностей.

Происходящие процессы пока слабо влияют на Россию. Однако в дальнейшем можно ожидать усиления негативных эффектов, в частности, для российской металлургии.

Почти одновременно со вступлением Дональда Трампа в должность президента США были предприняты первые действия, во многом определившие будущую торговую политику страны, включая выход из Транстихоокеанского партнерства, отказ от поддержки ВТО и курс на реформирование уже действующих соглашений. К декларируемому перечню ключевых задач, на решение которых направлена новая торговая политика США, относятся:

  • защита интересов американских производителей на внутреннем рынке;
  • перенос производственных мощностей на территорию США и увеличение числа рабочих мест внутри страны;
  • сокращение дефицита торгового баланса с крупнейшими партнерами США;
  • сдерживание экономического развития Китая;
  • реформирование ВТО.

Подобная постановка задач, вместе с дальнейшим переходом торговой войны в открытую стадию, объясняются преимущественно накоплением структурных проблем в мировой торговой системе.

Во-первых, это неравномерное распределение выгод от глобализации между развитыми и развивающимися странами, квалифицированной высокооплачиваемой и неквалифицированной низкооплачиваемой рабочей силой, усиление неравенства в развитых странах.

Во-вторых, почти неизменными остаются правила функционирования многосторонней торговой системы, сформированные преимущественно развитыми странами в конце XX века. С этого времени, однако, позиции развивающихся стран значительно укрепились. Наиболее показательный пример – Китай. Несмотря на лидирующие позиции в международной торгово-экономической системе, Китай остается в статусе развивающейся страны, что дает ей право использовать специальный и дифференцируемый режим, предоставляющий, например, льготные периоды имплементации соглашений ВТО и соответствующих обязательств. Для сравнения следует отметить, что Россия имеет в ВТО статус развитой страны.

Наконец, в-третьих, меняется характер региональной экономической интеграции. Если последнее десятилетие страны стремились к расширению и усложнению торговых соглашений, то сейчас велика вероятность возвращения к двустороннему формату договоренностей, когда заключается множество соглашений вместо одного, что, в свою очередь, ведет к увеличению числа правил, которым нужно следовать.

По состоянию на сегодняшний день можно выделить три сферы, в которых разворачиваются торговые войны: сталь и алюминий; трансфер технологий; автомобилестроение.

Металлургический фронт торговой войны

В открытую фазу торговая война перешла в марте 2018 г. Президент США подписал указы о повышении ставок таможенных пошлин на сталь и алюминий до 25 п.п. и 10 п.п. соответственно. В расследованиях министерства торговли США по стали и алюминию угрозу национальной безопасности связали с закрытием американских металлургических заводов, существенным снижением занятости в отрасли, превышением импорта стали и алюминия над экспортом. В качестве основной причины избытка предложения стали на мировом рынке было указано ее перепроизводство в Китае. Следом за подобным шагом ряд стран – членов ВТО, включая Китай, Мексику, Турцию, ЕС, Канаду, Россию и Индию, ввели балансирующие ответные меры. Помимо этого, некоторые страны были вынуждены ввести защитные меры, что было вызвано возросшим импортом стали и алюминия. В августе 2018 г. Евразийская экономическая комиссия (ЕЭК) инициировала специальное защитное расследование в отношении импорта металлопроката в ЕАЭС по заявлению трех российских компаний (НЛМК, ММК и "Северстали"). По итогам расследования с 1 декабря 2019 г.со стороны ЕАЭС вступит в силу защитная мера (тарифная квота сроком в 1 год) в отношении горячекатаного проката.

Торговые ограничения как следствие претензий США по трансферу технологий

В рамках второго направления торговой войны, вызванного претензиями США к Китаю в отношении трансфера технологий, напрямую задействованы две страны. В августе 2017 г. по запросу Трампа USTR (United States Trade Representative – Торговое представительство США) инициировало расследование, которое пришло к следующим выводам:

  1. Законодательство КНР, по сути, делает крайне затруднительным привлечение китайских компаний к ответственности за утечку импортированных технологий;
  2. Патентный закон КНР позволяет регистрировать "улучшения", вносимые китайскими компаниями в иностранные технологии в качестве изобретений, что в итоге означает кражу технологий;
  3. Закон КНР о совместных предприятиях позволяет китайской стороне по окончании действия соответствующего договора продолжать использовать технологии.

Для борьбы с "несправедливыми практиками" Китая США повышали тарифы на китайский импорт, КНР, в свою очередь, повышала тарифы на ввозимую из Соединенных Штатов продукцию. В настоящее время ограничения охватывают почти всю двустороннюю торговлю. Согласно данным USTR1, экспорт Китая в США за 2018 г. составил 557,9 млрд долл., экспорт США в Китай – 179,3 млрд долл. Что касается последствий уже введенных торговых ограничений, то среди них в качестве основных можно выделить следующие:

  • основные бенефициары торговой войны – это отрасли США с преобладанием низкоквалифицированного труда (черная и цветная металлургия, добывающая промышленность). Почти все остальные отрасли и в мире, и в КНР (за исключением, возможно, растениеводства) проигрывают либо выигрывают незначительно;
  • в результате принятых решений торговые потоки будут перераспределяться с направления "США–КНР" на направления "США–остальной мир" или между остальными странами мира, однако в целом масштабы торговли уменьшаться;
  • общее влияние на мировую экономику – слабо негативное (по нашим подсчетам, потери мирового ВВП около 80 млрд долл. ежегодно); однако в дальнейшем оно может быть усилено;
  • в перспективе торговая война может способствовать переносу производства американскими компаниями из Китая либо в другие страны (Вьетнам, Таиланд, Камбоджа, Коста-Рика, Мексика), либо в США;
  • декларируемые Трампом цели достигаются лишь частично: влияние на экономический рост в США почти нулевое; торговый баланс с КНР улучшается несущественно, а с остальным миром – практически не меняется (как результат введения взаимных ограничений – на 25–30 млрд долл.). При этом страдают, хотя и незначительно, высокотехнологичные секторы американской экономики (прежде всего производство автотранспорта, металлических изделий, электроники, химическая промышленность);
  • влияние происходящих процессов на Россию пока слабое; в дальнейшем возможно как освобождение ниш для российской продукции, так и, наоборот, усиление конкуренции. Помимо прямых негативных последствий от повышения США ввозных таможенных пошлин на сталь и алюминий, в перспективе можно ожидать усиления негативных эффектов от торговых войн для металлургии, в том числе российской.

Автомобилестроение – новое ожидаемое направление торговых войн

Еще в мае 2018 г. министерство торговли США инициировало расследование в отношении импортируемых автомобилей и деталей по тому же разделу 232 Закона "О расширении торговли", что использовался для введения дополнительных пошлин на сталь и алюминий. Результаты расследования еще не опубликованы, однако, согласно предварительным данным, они могут привести к повышению тарифов на 25 п.п. в отношении импортных автомобилей и деталей для них. От будущих ограничений пока избавлены только Мексика и Канада. В дополнении к тексту USMCA (United States–Mexico–Canada Agreement – соглашение между Соединенными Штатами Америки, Мексиканскими Соединенными Штатами и Канадой) США согласились исключить определенные объемы экспорта канадских и мексиканских автомобилей и их частей из сферы применения любой будущей меры, введенной в отношении других стран. Ожидается, что под ударом потенциальных мер окажутся прежде всего производители из ЕС и Японии. Пока введение дополнительных пошлин отложено.

США намерены продолжить введение ограничительных мер в отношении китайских товаров, инициировать потенциальные ограничения в отношении поставляемых автомобилей, пока не просматриваются варианты разрешения спора по металлам. А значит, совсем скоро может начаться новый виток торговой войны.

Прощай, молодость

Сценарии и прогнозы - вт, 08/10/2019 - 15:30

В 1995 году средний возраст россиянина составлял 35 лет, сегодня ­– почти 40, а к 2035 году он достигнет, по прогнозам, 44 лет. О том, почему население страны так стремительно стареет и к чему это приведет ­– в нашем обзоре.

Ускоренное "взросление".Времена, когда молодые люди составляли большую часть общества, ушли в прошлое. Современные общества характеризуются повышенной долей представителей средних и старших возрастов. Их доля продолжает увеличиваться.

Процесс этот носит глобальный характер и, возможно, является наиболее значительной трансформацией населения мира в XXI веке. По оценкам ООН, самой "старой" страной является Япония, за ней следуют страны Европы: Италия, Греция, Германия, Португалия, Финляндия, Болгария, Швеция. Самая же низкая доля пожилых людей зафиксирована в Объединённых Арабских Эмиратах.

В России динамика старения населения сильно выражена, хотя и неравномерна: процесс шел очень быстро в 1950-1995 годы, затем почти остановился на 20 лет и сейчас вновь ускоряется.

Итак, население РФ неуклонно стареет. Средний возраст в нашей стране повысился с 35 лет в 1995 году до 39,84 в 2018-м. Доля пожилого населения возросла за последние 10 лет с 21,13% (2008 год) до 25,44% (2018 год) и, по оценкам экспертов, достигнет наибольшего значения к 2036 году – 30,1%

Неравномерная динамика.Старение населения определяется не только ростом доли пожилых людей в общей численности населения, но соотношением с темпами роста других возрастных групп. На мировом уровне численность населения пожилого возраста растет быстрее численности остальных возрастных групп.

За период с 2010 по 2017 год число граждан РФ, достигших возраста шестидесяти лет и старше, удвоилось. Для сравнения: численность детей до десяти лет выросла на 14% за те же семь лет, тогда как подростков и молодежи в возрасте 10-24 лет стало на 22% меньше. Количество представителей взрослого населения 25-59 лет также увеличивается не столь быстро, как число людей в возрасте от 60 лет. В 2017 году численность данной возрастной группы превысила значения 2010 года на 11%.

Традиционно старшие возрастные группы существенно малочисленнее остальных групп населения. Например, в 1950 году соотношение числа детей и подростков до 14 лет и людей 60 лет и старше составляло 3:1. Людей в возрасте 15-59 лет было больше, чем пожилых, практически в восемь раз.

К 2017 году соотношение числа детей и людей категории 60+ снизилось до 1:1,4, соотношение численностей возрастной группы 15-59 лет и старшей возрастной группы составило примерно 2,5:1.

Прогноз.По прогнозам, в 2030 году число людей старшего возраста по-прежнему будет превышать численность населения, относящегося к группе до 14 лет (39,4 млн. против 24 млн. человек). К 2050 году людей в группе от 60 лет станет больше, чем в группе 10-24 лет, ожидается сокращение разрыва между численностью групп 15-59 лет и 60+ (69,9 млн. человек и 47,5 млн. человек, соответственно).

Хотя в целом для нашей страны характерно старение населения, наблюдаются значительные различия между отдельными субъектами Российской Федерации. Так, наибольшая доля населения старше трудоспособного возраста насчитывается в Тульской области (30,2%), тогда как в Чеченской Республике этот показатель наименьший - 10%.

Поскольку в структуре населения начинают превалировать группы старших возрастов, можно ожидать дальнейшего повышения среднего возраста населения, который, по прогнозам, к 2035 году достигнет 43,9 лет. Это сопоставимо со значениями в таких странах, как Франция (43,6), Бельгия (44,2) и Канада (44,2).

Общие тренды России и Запада.Старение населения в России имеет схожие черты с этим процессом в Западной Европе и Восточной Азии. Две основные причины наблюдаемых трендов - это существенноеувеличение продолжительности жизнинаселения (в среднем россияне стали жить на 8,18 года дольше в сравнении с 1995 годом) исокращение рождаемости.

С середины 1970-х годов коэффициенты рождаемости в большинстве промышленно развитых стран принимают значения ниже характеризующих режим простого воспроизводства населения. Аналогичные тенденции ожидаются в странах - азиатских соседях РФ, включая Китай, но за исключением Афганистана. В самой Российской Федерации на протяжении не одного десятилетия значения коэффициентов рождаемости ниже значений, характерных для режима простого воспроизводства.

Меры против старения.Правительство России, пытаясь переломить ситуацию, прибегает к широкому спектру мер, направленных на стимулирование рождаемости (выплата материнского капитала, индексация выплат при рождении ребёнка и пособий по уходу за ребёнком, предоставление земельных участков на безвозмездной основе многодетным семьям).

Однако фактов, подтверждающих эффективность подобных мероприятий, не так много. Даже если допустить, что названные инструменты способны оказать влияние на рождаемость, их было недостаточно, чтобы совокупный коэффициент рождаемости (СКР) превысил границу простого воспроизводства - 2,2 рождений в среднем на одну женщину. Например, в 2016 году только в пяти субъектах Российской Федерации данный показатель превысил указанное значение (наибольшая величина СКР наблюдалась в Республике Тыва - 3,345, тогда как СКР в Ленинградской области составил только 1,318).

Распространённые денежные выплаты и налоговые льготы обычно слишком малы для покрытия расходов на рождение и воспитание детей и, как правило, рассматриваются потенциальными родителями как временные вспомогательные меры.

Чтобы влияние действующих программ на репродуктивное поведение населения было более ощутимо, необходимо подбирать финансовые инструменты и сочетать их с проводимой политикой в сфере занятости, образования, жилищной политики и т.д. Все это потребует значительных затрат и может оказаться непростой задачей для реализации.

Хотя на сегодняшний день прогнозируемая продолжительность жизни россиян повышается, отставание Российской Федерации по данному показателю от промышленно развитых стран весьма существенно. Например, в Японии к 2035 году ожидаемая продолжительность женской части населения прогнозируется на уровне 89 лет, что приблизительно на 10 лет больше, чем в России.

Наиболее впечатляющие результаты среди субъектов РФ демонстрирует Республика Ингушетия (80,82 года), тогда как в Туве ожидаемая продолжительность жизни составляет только 64,21 года.

Возрастные последствия.Старение населения ставит перед обществом и правительством непростые задачи. Так, например, оно повышает нагрузку на пенсионную систему страны и систему социального обеспечения, увеличивает расходы бюджета на программы в сфере здравоохранения и улучшение условий жизни пенсионеров, требует реорганизации рабочих мест для стареющих трудовых ресурсов.

Эксперты Korn Ferry Hay Group прогнозируют, что к 2030 году Россия столкнётся с нехваткой квалифицированных специалистов на уровне 7,4% их общей численности (2,8 млн. человек), в результате чего потенциальные потери российской экономики составят порядка 297,1 млрд. долл. США.

Одним из самых очевидных вариантов решения проблем, связанных со старением населения в РФ, к которому и решило прибегнуть в настоящий момент государство, представляется увеличение периода трудовой жизни россиян.

Хотя численность работников старше пенсионного возраста возросла примерно на 32% за период 2005-2016 годов, уровень занятости для данной группы населения остаётся невысоким в сравнении с другими возрастами. В предпенсионной возрастной группе только 7 из 10 мужчин и 8 из 10 женщин относятся к категории занятых, тогда как из 10 человек старше трудоспособного возраста только 2 трудоустроены.

В ближайшей перспективе ожидается заметное повышение уровня занятости населения старших возрастных групп. В частности, предполагается, что более существенная роль на рынке труда станет принадлежать женщинам 54-59 лет.

Страницы