Сценарии и прогнозы

Гостиничный вопрос - что изменит закон о хостелах

Сценарии и прогнозы - вт, 21/05/2019 - 15:05

Российский рынок хостелов переживает глобальные потрясения. В апреле президент Владимир Путин подписал закон, запрещающий размещать мини-отели и хостелы в многоквартирных жилых домах. Разбираемся, что даст бизнесу отсрочка до осени и стоит ли ожидать кардинальных перемен на гостиничном рынке.

Сезон-кормилец.Совет Федерации выступил против даты вступления закона о запрете хостелов в жилых помещениях многоквартирных домов. Первоначально планировалось, что он вступит в силу через 10 дней после опубликования, то есть до конца апреля. Но результатом компромисса стал перенос даты на 1 октября. Это позволит защитить интересы тех, кто уже забронировал хостелы на летний период или планировал это сделать.

Так как в южных регионах России бархатный сезон заканчивается в сентябре, то перенос даты на начало октября вполне обоснован. Отсрочка вступления в силу закона о запрете хостелов в жилых помещениях многоквартирных домов позволит российским гражданам и иностранцам реализовать свои планы по бюджетному размещению в хостелах в период массовых отпусков (с мая по сентябрь).

Бизнесменам такая отсрочка позволит не потерять доход от гостиничной деятельности в период повышенного спроса, который можно будет использовать для частичной компенсации затрат на реализацию мер по дальнейшему развитию. Это могут быть два варианта:

  • выйти из гостиничного бизнеса (продать недвижимость, используемую под хостел, либо сдать ее в аренду как жилую недвижимость);

  • собрать необходимые документы по переводу недвижимости в нежилую и затем продолжать легитимно оказывать гостиничные услуги (для хостелов на первом этаже, втором этаже (если на первом расположены магазины) и последних этажах многоквартирного дома (если под ними находятся нежилые помещения).

Собственникам хостелов придется не только потратиться на оформление необходимых документов, но и дополнительно приобрети требуемые систему звукоизоляции номеров, средства противопожарной безопасности, сигнализацию, сейфы, средства для уборки и санитарной очистки номеров, а также обеспечить отдельный вход для гостей.

Не там, не то.Проблема в том, что в настоящее время в Москве работают 403 хостела, из них 40% - в жилых домах, в Санкт-Петербурге - 281 хостел, из них 80% - в жилых домах (данные Гильдии малых средств размещения). При этом значительная часть этих хостелов расположена не на тех этажах или не в тех условиях, которые указаны в законе.

Например, условие, согласно которому под хостелами, расположенными на последних этажах многоквартирного дома, должны находиться нежилые помещения, выполняется крайне редко. Кроме того, в подобных условиях невозможно обеспечить отдельный вход для гостей хостела.

Можно прогнозировать, что в перспективе часть хостелов, которые не смогут после 1октября осуществлять свою деятельность легально, перейдут в нелегальный сектор. Но при реализации соответствующих контрольных мероприятий со стороны государственных органов это будет временным и не массовым явлением.

К цивилизации.Кардинальных изменений на рынке гостиничных услуг ждать не стоит, так как доля номерного фонда хостелов за пределами Москвы и Санкт-Петербурга все еще небольшая. Во всех регионах страны много других средств размещения, способных принять туристов, хотя и не всегда имеется достаточное количество бюджетных мест.

Введение данного закона запрещает не хостелы как вид средств размещения, а их расположение в жилых помещениях многоквартирных домов. Новым законом вводятся некоторые ограничения, которые давно назрели. В результате стихийного создания хостелов в многоквартирных домах из-за шума, увеличения потока посторонних людей в подъездах и количества мусора от них стали страдать другие жильцы. Кроме того, сами хостелы в большинстве случаев не соответствовали требованиям, предъявляемым к средствам размещения, прежде всего из-за отсутствия необходимого оборудования по обеспечению противопожарной безопасности и требований санитарии.

Вместе с тем в результате вступления в силу вышеуказанных ограничений, по оценкам главы Минэкономразвития Максима Орешкина, собственники хостелов, которые не выполнят новые требования, могут потерять около 4 млрд рублей.

В целом введение данного закона сделает рынок гостиничных услуг более цивилизованным, но на первом этапе следует ожидать сокращения количества доступных средств размещения в столице и регионах, а также снижения доходов и роста числа банкротств хостелов.

Нацпроект "Экология" - робкие шаги

Сценарии и прогнозы - пн, 20/05/2019 - 12:33

Первые шаги по выполнению национального проекта "Экология" пока не носят целевого системного характера. Их реализация в конце 2018 года – начале 2019 года позволяет сделать вывод о необходимости постоянного мониторинга и корректировки курса по ключевым федеральным проектам.

Национальный проект "Экология", паспорт которого был утвержден в конце 2018 года, разработан в рамках реализации майского указа президента РФ. В настоящее время он включает в себя 11 федеральных проектов.

Наибольший общественный резонанс вызывают федеральные проекты (ФП), призванные решить проблемы в области обращения с отходами: "Чистая страна", "Комплексная система обращения с твердыми коммунальными отходами". В этой сфере в конце 2018 – начале 2019 годов произошли наиболее существенные изменения. Положительными моментами можно считать:

  • запуск реформы обращения с отходами в 70 регионах РФ;
  • включение показателя "качество окружающей среды" в перечень показателей для оценки эффективности деятельности высших должностных лиц субъектов РФ;
  • продолжение ликвидации объектов накопленного экологического ущерба в рамках ФП "Чистая страна";
  • продолжение ликвидации несанкционированных свалок;
  • организацию мониторинга показателей национального проекта (НП) "Экология" Счетной палатой РФ;
  • организацию общественного мониторинга и комплексного аудита отрасли обращения с отходами (Общественная палата РФ, Общероссийский народный фронт);
  • сохранение права самостоятельной реализации расширенной ответственности в сфере твердых коммунальных отходов (ТКО) производителей и импортеров, несмотря на инициативу министерства финансов РФ о переносе экологического сбора в Налоговый кодекс.

Среди факторов, тормозящих полноценную реализацию реформы, следует отметить:

  • перенесение сроков реформы обращения с ТКО в 15 регионах на 1.01.2020;
  • непроработанность механизма сбора, хранения и транспортировки ценных вторичных ресурсов;
  • отсутствие обязательного раздельного накопления и сбора ТКО в территориальных схемах большинства регионов РФ.

Организацией сбора и вывоза коммунальных отходов, согласно социологическим опросам правительства, удовлетворен каждый второй житель РФ. Наибольшая доля таких граждан в Приволжском и Уральском ФО. В то же время старт реформы ТКО во многих областях (Архангельская, Тюменская и др.) сопровождается "мусорными" противостояниями и конфликтами.

Особое беспокойство вызывает ввоз ТКО и строительных отходов из Москвы и Подмосковья в регионы, где отсутствует инфраструктура для обращения с отходами либо близки к заполнению собственные полигоны захоронения ТКО (Владимирская, Ярославская и др.). Такие факты вызывают социальную напряженность, протесты, недоверие к власти и, по сути, к любым решениям, принимаемым в этой сфере. Итогом может стать блокирование действий власти в сфере обращения с отходами, процессов строительства объектов инфраструктуры и взаимодействия с инвесторами, что, в свою очередь, создаст препятствия для реализации НП "Экология".

В рамках ФП "Чистый воздух" утверждены комплексные планы мероприятий по снижению выбросов загрязняющих веществ в атмосферный воздух в крупных промышленных центрах. Кроме того, продолжается формирование нормативной базы для создания системы автоматического контроля выбросов и сбросов загрязняющих веществ.

Вызывает опасения законодательно закрепляемое снижение нормативов предельно допустимых концентраций загрязняющих веществ в атмосферном воздухе городских и сельских поселений по ряду опасных веществ, в частности, по метилмеркаптану. Такие действия повышают риски искусственного улучшения статистики при прежних объемах выбросов.

Что касается ФП "Сохранение биологического разнообразия и развитие экологического туризма", "Сохранение лесов", то к благоприятным для сохранения лесов изменениям можно отнести утверждение механизма создания объектов Национального лесного наследия и выделение финансирования для увеличения частоты авиапатрулирования лесов (на 1,4 млрд руб.). Увеличение численности лесных инспекторов на 1 тыс. человек является, безусловно, необходимым решением, однако для восстановления института лесничества этого недостаточно, требуется более значительная и регулярная кадровая подпитка.

К сожалению, в НП "Экология" для мониторинга биоразнообразия не включен ни один целевой показатель (показатели числа видов и их численности, индекс биоразнообразия, ранее рекомендованные экспертами, не вошли в итоговую версию паспорта). Таким образом, невозможно оценивать состояние экосистем и отдельных популяций, особенно в свете развития экологического туризма.

По реализации ФП "Внедрение наилучших доступных технологий" требуется выработка и закрепление мер стимулирования перехода на такие технологии. В противном случае большинство показателей по всем направлениям НП "Экология" с большой вероятностью не будут выполнены.

По ФП "Чистая вода", "Оздоровление Волги", "Сохранение озера Байкал", "Сохранение уникальных водных объектов" оценки затруднены в связи с отсутствием информации. Невозможность оценки реализации ФП "Инфраструктура для обращения с отходами I–II классов опасности" связана с удаленными во времени (2023 г.) планируемыми результатами. На 1 мая 2019 г. официальные данные для оценки достижения целевых показателей по НП "Экология" не опубликованы, почву для анализа дают лишь косвенные данные и оценки общественных организаций и коммерческого сектора.

Хотя формально показатели по ликвидации несанкционированных свалок могут быть достигнуты, проблемой является появление новых подобных объектов, поскольку профилактика их образования возможна только при эффективном функционировании системы управления отходами в целом.

Есть опасения, что показатель доли твердых коммунальных отходов, направленных на утилизацию, в общем объеме ТКО, не будет достигнут, так как не реализована система обязательного раздельного накопления и сбора отходов.

По итогам 2019 г. возможно достижение значений показателей по ФП "Сохранение биологического разнообразия и развитие экологического туризма", что не будет, однако, свидетельствовать о сохранении редких и презиисчезающих видов и экосистем в целом.

Россия и конкуренты - кто победит в гонке за производительностью?

Сценарии и прогнозы - вт, 14/05/2019 - 16:16

Начало 2019 года ознаменовалось замедлением темпов роста российской экономики. Прирост промышленного производства и экономики по сравнению с оптимистичной концовкой 2018 года замедлился, и предприниматели, судя по опросам, в течение ближайших двух-трех месяцев не ощущают перспектив улучшения конъюнктуры.

Среднесрочные перспективы роста экономики во многом определяются уровнем и темпами роста производительности труда, а также совокупной факторной производительности (TFP). Новый обзор Productivity Brief, выпущенный в апреле 2019 г. известным аналитическим центром The Conference Board, позволяет проанализировать, как динамика производительности труда в России выглядит в последние два десятилетия на общемировом фоне.

Экономическая конъюнктура в России в начале 2019 года

В начале 2019 г. экономика России, как и ожидалось, замедлилась. После роста ВВП на 2,3% в годовом выражении в 2018 г. (в том числе на 2,7% в четвертом квартале) в январе-марте текущего года рост экономики, по предварительной оценке Минэкономразвития, составил лишь 0,8%. При этом последние данные о динамике промышленного производства также демонстрируют торможение: в марте темпы роста промышленного производства составили 1,2% год к году, а в целом за первый квартал получилось 2,1% (против 2,9 и 2,7% в 2018 г. и в четвертом квартале прошлого года соответственно). Основной вклад в нынешнее замедление внесло торможение роста в добыче полезных ископаемых (с 7,2% прироста год к году в четвертом квартале 2018 г. до 4,7% в первом квартале 2019 г.). Темпы роста обрабатывающей промышленности в первом квартале 2019 г. хотя и ускорились (с 0,9 до 1,3%), но остались весьма низкими.

При этом, в соответствии с опросами Росстата, предприниматели не ожидают улучшения в динамике выпуска и спроса во втором квартале: в марте диффузные индексы ожиданий роста выпуска и спроса на ближайший квартал снизились по сравнению с февралем на 0,5 п.п. как в добыче полезных ископаемых, так и в обрабатывающей промышленности. Правда, в электроэнергетике они выросли (на 0,5 и 1,5 п.п. соответственно) (для расчетов диффузных индексов нами использованы данные Росстата и ИСИЭЗ НИУ ВШЭ (сезонность устранена), однако это, скорее всего, объясняется "эффектом базы" (в первом квартале текущего года выпуск в секторе обеспечения электроэнергией, газом и паром сократился на 1,5% в год к году и теперь, вероятно, ожидается естественный "отскок").

В новом варианте среднесрочного прогноза развития российской экономики на период 2019–2024 гг. Минэкономразвития ожидает скорого улучшения ситуации в промышленности, так как в своем базовом сценарии предсказывает рост промышленности на 2,3% в 2019 г., а ВВП – на 1,3%. Тем не менее, судя по опросам Росстата, ситуация остается крайне неопределенной и в случае каких-либо неожиданных шоков может быстро измениться в любую сторону (в том числе, в сторону ускорения темпов роста). К числу положительных сигналов можно отнести то, что инфляционные ожидания в обрабатывающей промышленности, судя по опросам, снижаются (при их стабильности в добыче), а уровень запасов в обработке, в целом, оценивается как находящийся ниже нормы (диффузный индекс меньше 50%). В период кризиса или стагнации ситуация с запасами бывает прямо противоположной.

О важности показателей производительности для анализа экономических перспектив

При всей важности анализа краткосрочных флуктуаций экономики, средне- и долгосрочные перспективы ее роста определяются производительностью в широком понимании этого слова, то есть и производительностью труда (то есть соотношением реальных объемов выпуска и затрат живого труда – наиболее наглядным, но не самым точным измерителем производительности), и совокупной факторной производительностью (TFP) (или мультифакторной производительностью). Увеличению роста производительности труда отводится значительное место в национальных проектах Российской Федерации, принятых в 2018 г. Здесь мы попытаемся разобраться, как выглядят российские показатели производительности, насколько они сопоставимы с общемировыми и каковы тенденции их изменения.

Рассмотрим для начала официальную российскую статистику. Рисунок 1 показывает, что наиболее провальными для экономики в целом были кризисные 2009 и 2015 гг., когда прирост производительности труда "ушёл в минус". Начиная с 2016 г., прирост производительности – устойчиво положительный (около 2% в 2017–2018 гг.), хотя налицо значительная волатильность показателя и в 2019 г. ожидается его замедление примерно на 0,5 п.п. (рис. 1).

1. Прирост производительности труда в целом по экономике РФ, а также в добывающей и обрабатывающей промышленности, 2007–2018 гг. (факт и оценка), 2019–2024 гг. (прогноз)

Примечание. Прогноз МЭР рассчитан нами на основе сопоставления прогнозируемой ведомством динамики ВВП и численности занятых.
Источник: Росстат, доклад МЭР "Сценарные условия, основные параметры прогноза социально-экономического развития Российской Федерации и прогнозируемые изменения цен (тарифов) на товары, услуги хозяйствующих субъектов, осуществляющих регулируемые виды деятельности в инфраструктурном секторе на 2020 год и на плановый период 2021 и 2022 годов".

В обрабатывающей промышленности темпы прироста производительности труда, как правило, выше, чем в добывающей промышленности и в экономике в целом. 2018 год эту тенденцию подтверждает. Так, в обзоре российской экономики мы уже приводили наши предварительные оценки роста производительности труда в индустриальном секторе в январе-октябре 2018 г. (2,3% по промышленности в целом, 0,7% в добыче и 4,6% в обработке). Исключениями с точки зрения опережающего роста производительности в обрабатывающей промышленности стали 2009 и 2017 гг., а также начало текущего года. Так, в текущем году с учетом изменения числа замещенных рабочих мест рост производительности труда в начале года по промышленности в целом, добыче и обработке, по нашим расчетам, можно оценить в 3, 5,5 и 3,5% соответственно. На рис. 1 также показан прогноз прироста производительности труда по экономике в целом, основанный на базовом сценарии развития экономики, обнародованном Минэкономразвития в апреле. Согласно этому прогнозу, после 2019 г. прирост производительности труда будет повышаться и с 2021 г. стабилизируется на уровне около 3% в год.

Для того чтобы понять, много это или мало, происходит ли ускорение или замедление роста производительности труда, рассмотрим динамику производительности в российской экономике с учетом мировых тенденций, используя недавно опубликованный обзор Productivity Brief, подготовленный The Conference Board. Для начала отметим, что, согласно этим оценкам, рост производительности труда в России характеризуется серьезным замедлением. Если в 2000–2007 гг. ее прирост составлял в среднем 5,9% за год, то в 2010– 2017 гг. лишь 1,4%, а в 2019 г., по прогнозу экспертов The Conference Board, он достигнет 2,9% (по нашей оценке, в первом квартале, с учетом изменения числа замещенных рабочих мест и динамики ВВП, он составил лишь 1,7%). При этом по абсолютному уровню производительности труда с учетом ППС Россия в прошлом году, хотя и занимала уверенное первое место среди стран БРИК (превышая среднемировой уровень в 1,5 раза, а уровень Китая в 1.7 раза), однако существенно – в 2,2 раза – отставала от уровня США (табл. 1), что делает задачу увеличения производительности труда крайне актуальной.

Таблица 1. Прирост и уровень производительности труда в странах БРИК, США и мире, 2000–2019 гг., в %

2000-2007

2010-2017

2017

2018

2019
(прогноз)

% от уровня США,
2019

Китай (оф. данные)

9,8

7,6

6,7

6,7

6,6

27

Индия

5,4

5,9

5,0

5,9

5,2

15

Россия

5,9

1,4

2,0

1,9

2,9

45

Бразилия

0,9

0,9

1,1

-0,3

0,3

25

США

1,8

1,0

0,7

1,5

1,1

100

Мир

2,9

2,3

2

1,9

2

31

Источник: The Conference Board Productivity Brief 2019

Вообще следует отметить, что прирост производительности труда, начиная со второй половины 2000-х гг., демонстрирует явную тенденцию к замедлению не только в России, но и во всей мировой экономике. В докладе Productivity Brief приведены тренды прироста производительности труда начиная с 1970 г. В группе развитых стран наблюдается монотонное замедление, начавшееся ещё в 1970-х гг. (некоторое ускорение спада здесь имело место в начале 1980-х и конце 1990-х). При этом в экономике США картина иная: после стабильного ускорения роста производительности труда в 1980-х и 1990-х последовало замедление до уровня начала 1980-х, однако после 2015 г. начался период стабилизации. В развивающихся экономиках наблюдалась гораздо более выраженная волатильность: после нулевых темпов роста производительности труда в середине 1980-х последовал резкий рост с выходом на гораздо более высокий уровень, чем у США и прочих развитых стран, а после кризиса 2008–2009 гг. рост сменился столь же резким спадом. Это касается как мира в целом, так и отдельно развитых и развивающихся стран. При этом, однако, после 2007 г. замедление роста производительности труда в России, наложившееся на кризисное падение нефтяных цен, выражено явно сильнее, чем у других стран БРИКС (кроме Индии) и в мировой экономике в целом.

Перейдём к более детальному анализу данных, опубликованных в упомянутом обзоре. Согласно оценкам The Conference Board, начиная с 2011 г. средний прирост производительности труда по ведущим экономикам не поднимался выше 1,2%. В частности, в 2018 г. он составил 1%, а в 2019 г., по прогнозам, будет равен 1,1%. В США, по замечанию авторов обзора, самоподдерживающийся рост производительности начала 2000-х сменился ощутимой стагнацией. Ещё хуже дела в Европе: 2018 г. был "исключительно слабым", прирост производительности труда равнялся всего лишь 0,2%.

Иная картина сложилась в странах БРИКС. Здесь средний прирост производительности труда составил в 2018 г. 2,5% и, предположительно, будет ещё несколько выше в 2019 г. Темпы прироста производительности труда в России пока ниже средних (1,9% в 2018 г.), однако на 2019 г. авторы обзора прогнозируют скачок на целый процентный пункт.

В Китае, напротив, темпы роста производительности замедляются, оставаясь, впрочем, весьма высокими на общем фоне (превышают темпы роста развитых стран в разы): в 2010 г. они равнялись 9%, на 2019 г. прогнозируется падение ниже 7% (по неофициальной статистике, они уже находятся на уровне 4%). Кстати, за последние десятилетия это первый случай замедления темпов роста производительности труда в Китае, что связывают со старением населения (характерного уже не для развивающейся, а довольно развитой страны). Есть чем похвастаться Индии: прирост производительности в 2018 г. составил 5,9%. А вот Бразилия оказалась в аутсайдерах: в 2018 г. здесь наблюдался спад производительности труда, частично объяснимый ростом количества занятых (рис. 2).

2. Прирост производительности труда в 2000–2018 гг., в %

Источник: The Conference Board Productivity Brief 2019 (Total Economy Database – TED-original).

Анализ мультифакторной производительности в России и мире

Перейдём к краткому описанию ситуации с TFP (совокупной факторной производительностью) и её вкладом (наряду с трудом и капиталом) в формирование ВВП. Здесь следует отметить, что в 2018 г., по данным The Conference Board, в России наблюдался рост TFP, чем могут похвастаться далеко не все страны. Рост отмечен также, например, в Индии; в Китае зафиксирован рост по официальным данным (таковые приводятся во всех графиках и таблицах данной статьи), при этом неофициальная статистика фиксирует спад (рис. 3). Спад TFP зафиксирован в США, еврозоне, а также в группах "развитые страны" и "развивающиеся страны".

3. Прирост TFP в 2000–2018 гг., в %

Источник: The Conference Board Productivity Brief 2019 (Total Economy Database – TED-original).

Таблица 2. Прирост TFP в России, некоторых блоках стран и крупнейших экономиках, 2010–2018 гг., в %

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Россия

4,8

2,9

1,5

0,5

0,0

-3,2

0,2

1,4

1,6

Китай (оф. данные)

3,9

4,0

2,6

3,1

2,9

3,0

3,0

3,0

2,9

США

1,7

-0,5

-0,1

-0,2

0,1

0,0

-0,4

0,4

-0,3

Еврозона

1,2

0,2

-1,1

-0,4

0,3

0,3

0,1

0,6

-0,1

Развитые страны

1,6

-0,1

-0,4

-0,1

0,1

0,1

-0,1

0,6

-0,2

Развивающиеся страны

2,4

0,6

-0,8

-0,1

-0,2

-1,2

-0,8

-0,1

-0,1

Источник: The Conference Board Productivity Brief 2019 (Total Economy Database – TED-original).

Впрочем, данный показатель является гораздо более волатильным, нежели производительность труда; кроме того, этот показатель до сих пор порождает дискуссии об адекватной его интерпретации. В частности, рост TFP (или мультифакторной производительности) можно охарактеризовать как изменение объема производства, которое не может быть объяснено изменением количества капитальных и трудовых ресурсов, используемых для производства (в теоретических производственных функциях этот показатель интерпретируется как "коэффициент технического прогресса"). В используемой нами в данном случае базе данных Total Economy Database original (TED) мультифакторная производительность измеряется путем вычета роста затрат труда и капитала из роста выпуска, то есть остаточным путем. Получается, что на практике эта мера отражает не только совокупные последствия неосязаемых (то есть не связанных с вводом новых основных фондов) технических изменений, но и эффекта масштаба, изменения эффективности, различия в использовании мощностей и погрешности измерений.

В обзоре The Conference Board предлагается разложение прироста ВВП (добавленной стоимости в экономике) на следующие компоненты: вклад количества труда, вклад качества труда, вклад информационного капитала, вклад прочего вещественного капитала и вклад прироста общей факторной производительности (иная методика используется, например, в проекте KLEMS или PWT). По оценкам The Conference Board, в России динамика TFP в последние годы тесно коррелирует с ростом производительности живого труда (рис. 2 и 3) и TFP вносит здесь основной вклад в медленный рост ВВП (в то время как в Бразилии и США вклад этого показателя часто отрицательный). В экономический рост Китая основной вклад в равной степени вносят TFP и "прочий" капитал, доля же остальных компонентов незначительна (рис. 4). Схожая с российской ситуация сложилась в Индии, но там немалое значение имеет также прирост числа замещённых рабочих мест.

В целом же в мире и в крупных развивающихся экономиках решающее значение для роста ВВП имеет прирост "вещественного" капитала (не информационного), а роль TFP, наоборот, весьма мала (рис. 4). Связано это, возможно, с переносом обрабатывающей промышленности в развивающиеся страны, в которых на данный момент производство поддерживается преимущественно традиционными видами капитала и ростом численности работников. В США и прочих развитых экономиках весьма значима роль человеческого капитала при стабильно высоком вкладе других факторов, в частности, ИКТ (рис. 4).

4. Вклады различных компонент в прирост ВВП в разных странах, 2001–2018 гг., в среднем за год, п.п. (по данным базы данных TED, The Conference Board)

Источник: The Conference Board Productivity Brief 2019 (Total Economy Database – TED-original).

Здесь следует сделать важное замечание: используя альтернативную статистическую информацию, например, данные KLEMS, можно прийти к совершенно иным выводам относительно динамики TFP в российской экономике (рис. 5 и 6). Так, согласно этим данным, до 2007 г. прирост TFP в России действительно был высок и вносил решающий вклад в рост ВВП, однако в кризис 2008–2009 гг. динамика TFP ушла в минус, будучи в дальнейшем слабоположительной либо слабоотрицательной (она осталась положительной в обрабатывающей промышленности и секторе финансовых услуг (в отраслевом разрезе – в производстве резиновых и пластмассовых изделий, химическом производстве, производстве текстильных изделий и некоторых других отраслях), но в добыче полезных ископаемых и укрупнённом секторе "торговля, строительство и телекоммуникации" виден явный спад).

5. Вклад труда, капитала и TFP в прирост добавленной стоимости в России, 2000–2014 гг. (по данным KLEMS), п.п.

Источник: KLEMS datadase, March 2017 release (Russia).

Впрочем, противоречие между данными из разных источников, по сути, сводится к тому, каковы реальные масштабы замедления, а не к тому, есть ли оно в принципе. Негативный перелом в поведении TFP фиксируют обе статистические базы (рис. 4 и 5), и это однозначно тянет прирост ВВП вниз. Расхождение в данных двух баз состоит ещё и в том, что, по данным KLEMS, вклад капитала является весьма значимым; по данным же TED, он невелик, хотя и возрастает в период 2010–2014 гг. (рис. 6).

6.Вклад труда, капитала и TFP в прирост добавленной стоимости в России, 2000–2014 гг. (по данным KLEMS и сравнение с данными The Conference Board), п.п.

Источник: The Conference Board Productivity Brief 2019; KLEMS database.

Выводы

В заключение отметим, что рост производительности в России сдерживается, в частности, сырьевым характером экономики, когда долгие годы нефтегазовая рента снижала стимулы у предпринимателей вкладывать средства в основной капитал и техническое перевооружение, а у работников – стимулы к вложениям в образование и переквалификацию. Другие причины замедления темпов роста производительности заключаются в высокой степени неопределённости в экономике России, слабом внутреннем спросе и затруднении перетока рабочей силы в высокопроизводительные отрасли. При этом на первый взгляд кажется, что на общемировом фоне российские тенденции в части роста производительности труда в последние годы смотрятся не так уж плохо. Однако это лишь в сравнении с развитыми экономиками, но не на фоне по-прежнему быстро растущих развивающихся стран, от которых Россия по темпам роста производительности труда сильно отстает, хотя пока опережает другие страны БРИКС по абсолютному уровню производительности в расчете на одного работника.

По сравнению с другими развивающимися странами, по данным отчета The Conference Board (Productivity Brief 2019) Россию вроде бы чисто статистически отличает высокий вклад совокупной факторной производительности в прирост ВВП, однако при этом в России гораздо ниже темпы роста самого ВВП и вклад в экономический рост других факторов, в частности, вещественного и человеческого капитала (рис. 4). К тому же велика вероятность того, что данные The Conference Board завышают вклад TFP в прирост российского ВВП, о чем говорилось выше. В ближайшие годы понижательное давление на динамику совокупной факторной производительности в России будет оказывать наличие технологических санкций и резкое снижение притока ПИИ.

Кроме нейтрализации указанных негативных факторов, для ускорения роста экономики в России целесообразно увеличить весьма низкий по мировым меркам вклад в рост российской экономики вещественного и человеческого капитала. Это требует нетривиальных шагов при сохраняющемся высоком уровне неопределенности, сдерживающем инвестиционную активность частного бизнеса, дефиците квалифицированных кадров, низкой мобильности рабочей силы, что затрудняет закрытие низкопроизводительных рабочих мест и переток дефицитных ресурсов в быстро растущие высокопроизводительные сектора и регионы. Другими словами, принцип созидательного разрушения, важность которого вряд ли подлежит сомнению, пока с трудом пробивает себе дорогу. Также нельзя не отметить значительно более низкий, по мировым меркам, размер вложений в человеческий капитал в России. В силу негативного влияния на динамику TFP это также тормозит экономический рост.

Анатомия дивидендной стратегии в России

Сценарии и прогнозы - пн, 13/05/2019 - 14:45

В отсутствие угрозы санкций США мы ждем дивидендного ралли, так как инвесторы будут активнее, чем прежде, реинвестировать в акции. Привлекательность растущей дивидендной доходности в России очевидна – по итогам 2018 г. она обновила максимум, поднявшись до 8% и официально став самой высокой в мире. Мы ждем роста ММВБ на 8% до отсечки. Единственный показатель, по которому Россия занимает скромное место в контексте дивидендов, – доля выплат от чистой прибыли, которая в среднем составляет 30% против 50% у развивающихся рынков и более 60% – у развитых.

Объем дивидендных выплат по итогам 2018 г. может составить рекордные 3 трлн руб. ($44 млрд), если брать в расчет топ-50 самых ликвидных компаний.

В мировом рейтинге по объему выплат в 2018 г. Россия вошла в десятку, сравнявшись со Швейцарией. В более узком рэнкинге развивающихся рынков она заняла почетное второе место, уступив лишь Китаю.

1,2 трлн руб. из 3 трлн руб. Россия уже выплатила (расчеты начались во втором полугодии 2018 г.), выплаты оставшейся части – 1,8 трлн руб. ($28 млрд) – только начались. Пока они составляют немногим менее 10%, основная часть платежей придется на июль (45%), на июнь – 28% и финальные 16% – на август. Чистый эффект от дивидендных выплат для рубля будет отрицательным, исходя из ожидаемого объема конвертации для иностранных держателей (подробнее – в отчете).

Наши рекомендации: Самые высокодоходные компании по итогам 2018 г. и по ближайшим выплатам этим летом

В десятку лидеров по дивидендной доходности этим летом войдут Сургутнефтегаз преф (19,3%), Энел Россия (13,1%), МРСК Волги (12,5%), ЛСР (11,7%), НМТП (11%), ФСК (11%), Эталон (10,5%), Мосэнерго (9,4%), ОГК-2 (9%) и Ростелеком преф (8,7%).

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Самая высокая дивидендная доходность по итогам 2018 г.

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Влияние на фондовый рынок России

В условиях рисков новых санкций, геополитических факторов и глобальной экономической нестабильности высокие дивидендные выплаты и низкие мультипликаторы, позволяющие быстрее извлекать прибыль из дешевых активов, частично компенсируют суверенные риски России. Мы считаем, что российские компании должны продолжать политику высоких дивидендных выплат, учитывая тот факт, что в ближайшее два года глобальной экономике не грозит рецессия, и есть возможность нарастить капитализацию.

Это ключевая российская особенность, так как программа buyback и корпоративных сделок M&A на местном фондовом рынке слабо развита, и не особо приветствуется, за исключением отдельных эмитентов-мейджоров, таких как Лукойл и Роснефть. На рынке США она, напротив, носит массовый характер и привлекает инвесторов в первую очередь, тогда как на дивидендную доходность обращают меньше внимания. Так, например, объем сделок, включая buy-back, capex и M&A, в США составил $2,5 трлн, или 10% от капитализации рынка в $27 трлн.

В отсутствие угрозы санкций США мы ждем дивидендного ралли, так как инвесторы будут больше, чем прежде, реинвестировать в акции, учитывая очевидную привлекательность растущей дивидендной доходности в России. Мы ждем роста ММВБ на 8% до отсечки.

Чего ждать в следующем году?

Мы считаем, что промежуточная и итоговая дивидендная доходность за 2019 г. повысится незначительно, в лучшем случае до 9%, с текущих 8,1%. При этом увеличится объем выплат, так как капитализация рынка продолжит прибавлять, и больше компаний, особенно из госсектора, будут наращивать долю выплат от чистой прибыли. Во многом такой тренд будет зависеть от цен на нефть и металлы – сохранить рекордную прибыль на уровне 2018 г. однозначно будет сложней.

Динамика рубля как фактор роста прибыли экспортеров и общих дивидендных выплат будет зависеть от санкций и глобальной волатильности, но в целом с каждым годом рубль будет незначительно ослабевать к доллару.

Дивидендная доходность бьет новые рекорды

Объем дивидендных выплат по итогам 2018 г. может составить рекордные 3 трлн руб. ($44 млрд), если брать в расчет топ-50 самых ликвидных компаний с листингом на Московской бирже, а также некоторых эмитентов, представленных лишь на зарубежных площадках: Эталон, Мать и дитя и Veon. Из 3 трлн руб. дивидендов за 2018 г. Россия уже выплатила 1,2 трлн руб., расчеты по оставшимся 1,8 трлн руб. ($28 млрд) только начались.

Мы приводили этот прогноз в публикации "Дивидендная стратегия на 2019 год: Россия – щедрая душа". Наши расчеты основываются на 95% подтвержденных рекомендаций советов директоров компаний.

Средняя годовая доходность за 2018 г. составит беспрецедентные 8% против 5,5% годом ранее. В прошлом году объем дивидендных выплат за 2017 г. казался огромным и составлял 1,5 трлн руб. с учетом промежуточных дивидендов. Это вдвое меньше нового показателя, особенно с учетом того, что в 2017 г. мы учитывали 100 компаний-плательщиков.

Объем дивидендных выплат по итогам года

Источник: ITI Capital

История дивидендной доходности России (MSCI Russia), %

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Российский рынок всегда отличался щедрой дивидендной доходностью. Сейчас она официально является самой высокой в мире, если сравнивать со странами MSCI, плюс у России самые низкие мультипликаторы (мультипликатор P/E 5x и P/B <1), которые указывают на скромную стоимость компаний. Чистая стоимость активов многих из таких компаний как, например, Газпром существенно меньше рыночной капитализации.

Россия – мировой лидер по дивидендной доходности (MSCI), %

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Объем дивидендных выплат в мире, млрд $

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Доля выплат от чистой прибыли (MSCI), %

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Чем обусловлен значительный рост дивидендов за 2018 год по сравнению с 2017 годом?

1. Всплеск промежуточных дивидендов

Наши расчеты по дивидендам включают промежуточные дивидендные выплаты за 2018 г. во втором полугодии 2018 г. Основная причина столь бурного роста – рекордный объем промежуточных дивидендных выплат, которые до 2018 г. в основном стабильно выплачивались лишь металлургическим сектором, и в 2018 г., по нашим скромным оценкам, составили рекордные 900 млрд руб. ($14 млрд).

Промежуточные дивиденды за 2018 г. составили около 30% суммарных дивидендных выплат за 2018 г. и 60% годовых дивидендов за 2017 г. (т.е. 900 млрд руб. от 1,5 трлн руб.), которые были выплачены летом прошлого года. Средняя доходность по промежуточным дивидендам в 2018 г. составила 5,8%.

Число плательщиков промежуточных дивидендов растет и уже составляет немногим менее половины всех эмитентов. Это особенно заметно на примере представителей нефтегазового сектора, таких как Роснефть. В октябре 2017 г. компания выплатила промежуточные дивиденды за первое полугодие 2017 г. впервые в своей корпоративной истории, и по итогам 2018 г. они стали вторыми по величине после Сбербанка.

Основной объем выплат по промежуточным дивидендам за 2018 г. (555 млрд руб.) пришелся на четвертый квартал (октябрь - ноябрь 2018 г.), оставшиеся 345 млрд рублей - на январь 2019 г. Большая часть выплат - порядка 54% - пришлась на нефтегазовый сектор, 40% - на металлургию.

2. Рекордный рост чистой прибыли и снижение собственных инвестиций

Дивидендные выплаты в добывающей промышленности стабильно увеличиваются последние несколько лет благодаря повышению чистой прибыли (сальдированный финансовый результат) и замедлению роста капитальных расходов. Рост чистой прибыли последние несколько лет играл важную роль. По итогам 2018 г. чистая прибыль составит рекордные 13 трлн руб., рост на 46% г/г, согласно Росстату, статистика которого больше учитывает компании добывающего сектора. Основные факторы роста прибыли экспортной отрасли – удорожание сырья г/г (в основном, нефти и металлов) благодаря повышению мирового спроса и ослабление рубля (в прошлом году рубль ослаб на 21% к доллару), что привело к рекордному росту счета текущих операций России в 2018 г., до $113 млрд.

Как следствие, по итогам 2018 г. нефтегазовые компании и металлурги обновили максимум по росту прибыли и зафиксировали рекордный денежный поток.

Динамика чистой прибыли всех компаний России, млрд руб.

Источник: Bloomberg, Росстат, ITI Capital

Помимо этого, уменьшение операционных расходов, а именно замедление роста зарплат, приводит к снижению реальных располагаемых доходов населения. В 2018 г. номинальная зарплата прибавила 7,3%, что является минимумом с 2015 г., когда показатель вырос на 3,4%.

Ввиду приведенных факторов доля экспортеров в объеме дивидендных выплат выросла до 78%, что является максимумом с 2014 г., по итогам выплат за 2017 г. доля экспортеров была на историческом минимуме – 60%.

Сезонность дивидендных выплат

Из года в год, с апреля по май, советы директоров крупных компаний объявляют годовые дивидендные выплаты за год предшествующий.

Закрытие реестра распределено на три этапа – по 43% в июне и июле, 14% – в мае.

Основной объем выплат приходится на июль (45%), на текущий месяц они составляют немногим менее 10%, на июнь – 28% и 16% – на август.

В июне выплаты производят в основном компании металлургического сектора и Сбербанк, в июле – преимущественно нефтегазовый сектор, в августе практически весь объем выплат приходится на Газпром.

Оценка потоков по дивидендным выплатам

Новые деньги

Выплаты,
млрд рублей

Продажи валюты,
$ млн

Покупка валюты,
$ млн

Май

181

583

694

Июнь

498

182

633

Июль

806

2061

6620

Август

267

855

2381

Сумма

1752

3681

10328

Закрытие реестра Дата выплаты по дивидендам Дата покупки валюты

Источник: Bloomberg, Росстат, ITI Capital

Влияние на валютный рынок и межбанковские ставки

В нашей оценке влияния на валютный рынок мы учитываем лишь выплаты, предстоящие этим летом – 1,8 трлн руб. ($28 млрд).

Как правило продажа валюты происходит в конце месяца при выплате дивидендов в рублях и конвертации в валюту через покупки для иностранных держателей в начале месяца.

Мы ожидаем позитивной синергии для рубля от продажи валюты экспортерами для рублевых выплат дивидендов и налогов в конце месяца.

Таким образом, мы рекомендуем покупать валюту в начале месяца и продавать в конце, чтобы потом вновь формировать позицию в начале месяца.

Первый этап: Позитив для рубля

Выплаты осуществляются в два этапа, первый и главный – выплаты в рублях, если компания зарегистрирована в России. В этом случае влияние на рубль будет положительным, как и в случае с налоговыми платежами, если не учитывать глобальную волатильность. Экспортеры могут продать валюту для рублевых выплат, как и в случае налоговых платежей. По нашим расчетам, порядка $3,7 млрд, или 6-8% от среднедневного оборота на ММВБ, будет продано за время дивидендного сезона, преимущественно в июле.

Эффект от этого не будет существенным, учитывая, что объем покупок при нефти $65-70/барр. может составить 367 млрд руб., или $5,6 млрд, что компенсирует продажи валюты.

Однако эффект от синергии с налоговыми выплатами, объем которых в июле как правило значителен, может составить 1,8 трлн руб.

Общая синергия вместе с налогами составит $10 млрд, и чистый эффект с учетом покупки валюты Минфином составит $4,4 млрд, что будет позитивно для рубля в конце июля. Однако эффект будет сглажен покупками валюты на большую сумму на втором этапе.

Период продажи валюты

Источник: Bloomberg, Росстат, ITI Capital

Второй этап: Негатив для рубля

Первый этап дивидендных выплат может помочь рублю в краткосрочной перспективе, но потом следует второй этап – конвертация рублевых выплат в валюту для иностранных держателей. Эту операцию проводят международные банки-кастодианы (BNY, JPM, Citi) с момента получения дивидендов от депозитария (которые должны перевести дивиденды в течение семи дней).

По нашим оценкам, около $10,5 млрд в рублевом эквиваленте будут сконвертированы в доллары для иностранных держателей (держатели депозитарных расписок и институциональные международные фонды). Также нельзя исключать, что часть средств локальных физлиц (порядка $3 млрд) пойдет на покупку валюты. Мы предполагаем, что большая часть, или 70%, физлиц реинвестирует средства в рынок. Следовательно, совокупный объем покупок можно оценить в $13,5 млрд против продаж на $3,7 млрд. При синергии продаж ($3,7 млрд) с налоговыми выплатами ($6 млрд) итоговая сумма составит $10 млрд. В целом по чистым валютным потокам нетто-эффект для рубля будет негативным, как уже случалось и ранее, но мы не исключаем, что отдельными короткими периодами российская валюта будет пользоваться поддержкой. Также важно отметить, что большая часть покупок валюты придется на начало июля, если конвертация пройдет без задержки.

Есть еще один важный фактор, который может привести к уменьшению фактического объема конвертации – крупные компании, как правило металлургического сектора, такие как Норникель, заранее покупают валюту через валютный своп под дивиденды, учитывая оффшорную аффилированность структуры владения и тот факт, что общие акционеры владеют другими крупными компаниями в секторе.

Самые крупные конвертации для иностранных держателей после дивидендных выплат, млн $

Источник: Bloomberg, Росстат, ITI Capital

Чистый валютный баланс и влияние на курс (оценка с апреля 2019 г.)

Люди и компании

Сценарии и прогнозы - ср, 08/05/2019 - 16:33

Апрель для российского рынка акций начался с новой порции санкционной риторики со стороны США. Опытных участников торгов уже не напугаешь громкими заявлениями американских сенаторов, поэтому никто не удивился, когда демократ Крис Ван Холлен и республиканец Марко Рубио 3 апреля внесли в Конгресс законопроект, направленный на предотвращение вмешательства России в выборы США. Никто не удивился, однако холодок по спинам инвесторов все-таки пробежал. Документ предполагает блокировку активов крупнейших российских банков, вчастности это могут быть "Сбербанк", ВТБ, Внешэкономбанк", "Россельхозбанк" и"Газпромбанк". Вкачестве альтернативы предлагается ужесточение или запрет наоткрытие счетов вэтих банках. Чуть позже был опубликован докладспецпрокурора Роберта Мюллера, исходя из которого следовало, что российское правительство вмешивалось в президентские выборы США 2016 года на систематической основе. Однако все это прошло стороной фондовый рынок – индекс МосБиржи обновил максимумы.

Самой обсуждаемой темой в России стали выборы на Украине. По итогам второго тура президентом стал Владимир Зеленский. Первый тур прошел 31 марта. Тогда ни один из кандидатов не набрал необходимого количества голосов. В итоге 22 апреля Зеленский победил с 73,22% голосов, его оппонент Петр Порошенко набрал 24,45%. Эксперты назвали победу Зеленского новым прецедентом в истории страны, так как еще ни один из кандидатов не пользовался таким большим доверием у граждан. Владимир Путин посчитал итоги выборов провалом политики Порошенко.

Пока на Украине готовились ко второму туру, Россия ввела против нее новые санкции - запретила экспорт нефти и ряда видов нефтепродуктов. РФ с 1 июня будет вывозить наУкраину уголь ичасть нефтепродуктов только поотдельным разрешениям Минэкономразвития. Уже после победы Зеленского Владимир Путин упростил выдачу российского гражданства жителям ДНР и ЛНР – объяснил это гуманитарной необходимостью.

Премьер-министр Дмитрий Медведев назначил нового главу Роструда. Им стал Михаил Иванков. Прежнего главу ведомства - Всеволода Вуколова - назначили заместителем министра труда и соцзащиты. Иванков с 2013 года занимал пост заместителя главы службы. Вуколов руководил Рострудом также с 2013 года.

Основателя фонда Baring Vostok Майкла Калви перевели под домашний арест. Министр Максим Орешкин назвал это хорошим знаком для инвестклимата России. Господина Калви задержали в середине февраля по подозрению в мошенничестве и поместили под стражу. Следствие утверждает, что он и его партнеры под видом сделки с акциями похитили у "Восточного" около 2,5 млрд руб. в 2017 году.

Корпоративных перестановок в апреле было немного, но некоторые стали неожиданностью для многих инвесторов. 16 апреля наблюдательный совет "Московской биржи" принял решение об изменениях в руководстве компании. Александр Афанасьев покидает пост главы биржи. Он продолжит исполнять обязанности председателя правления до 15 мая 2019 года. С 16 маяновым председателем правления станет Юрий Денисов. Денисов имеет более чем 25-летний опыт работы на финансовых рынках, включая руководящие должности в крупнейших российских финансовых организациях. Кроме того, Олег Вьюгин переизбран председателем наблюдательного совета "Московской Биржи". Его заместителем стал Андрей Голиков.

"Газпром" снова сообщил о кадровых и функциональных изменениях в компании. Заместитель председателя правления Андрей Круглов освобожден отсвоей должности всвязи спереходом нагосслужбу. Олег Аксютин назначен заместителем председателя правления, курирующим вопросы стратегического развития, долгосрочного планирования, проектирования, формирования и контроля инвестиционной программы, закупочной деятельности "Газпрома". Заместитель председателя правления Виталий Маркелов будет курировать производственный блок, включая вопросы разведки, добычи, транспортировки и подземного хранения, переработки углеводородов и сбыта на внутреннем рынке, электроэнергетику, а также вопросы взаимодействия с органами власти.

Елена Бурмистрова назначена заместителем председателя правления "Газпрома", курирующим вопросы внешнеэкономической деятельности, в том числе в ближнем зарубежье. По совместительству она продолжит возглавлять ООО "Газпром экспорт". Игорь Федоров стал управляющим директором GAZPROM Germania GmbH. Вместо него членом правления и начальником департамента 104 (юридическая служба) назначен Сергей Кузнец, ранее занимавший должность заместителя начальника этого департамента. Еще одно назначение в "Газпроме" произошло в апреле: Фамил Садыгов назначен заместителем председателя правления компании, курирующим вопросы финансово-экономической деятельности.С 2009 года он занимал постзаместителя председателя правления "Газпромбанка".

В "РУСАЛе" также произошли кадровые перестановки. Брайан Хесс назначенглавой RUSAL America. До прихода в компанию Хесс являлся вице-президентом по продажам и маркетингу по северо- и латиноамериканским регионам индийской Vedanta Limited, директором по продажам в одном из крупнейших производителей прокатного алюминия Aleris International,в целом более 20 лет проработал в сфере продаж в международных и американских компаниях. Алексей Мицик назначен директором по персоналу алюминиевой компании. Ранее он занимал пост директора департамента компенсаций, льгот и организационного развития дирекции по персоналу, находясь в кадровом резерве компании. Ранее занимавшая должность директора по персоналу "РУСАЛа" Наталия Бекетова, выполнив поставленные перед ней задачи, приняла решение покинуть компанию.

Новым руководителем "Росгеологии" стал Сергей Горьков. До нового назначения Горьков занимал должность заместителя министра экономического развития, работал председателем ВЭБа, зампредправления "Сбербанка".

Новым президентом группы Всемирного банка станет Дэвид Малпасс. Во время предвыборной кампании Дональда Трампа в 2016 году Малпасс был его старшим экономическим советником. С сентября 2017 года он занимал пост заместителя министра финансов США по международным делам, представляя страну на совещаниях замминистров финансов G7 и G20, совещаниях ВБ и Международного валютного фонда, а также на мероприятиях Совета по финансовой стабильности, Организации экономического сотрудничества и развития и Корпорации частных зарубежных инвестиций.

Съезд Ассоциации российских банков (АРБ) переизбрал Гарегина Тосуняна президентом ассоциации еще на 5 лет. Тосунян возглавляет АРБ с 2002 года.

Алексей Рогозин ушел с поста гендиректора ПАО "Ил" (Авиационный комплекс имени С. В. Ильюшина). Его пост занял Юрий Грудинин, гендиректор Таганрогского авиационного научно-технического комплекса (ТАНТК) имени Бериева.

Совладелица второй крупнейшей в РФ авиационной группы S7 AirSpace Corporation Наталия Филева погибла в результате крушения бизнес-джета при заходе на посадку во Франкфурте. S7 Group назначила Рано Джураеву на должность генерального директора ООО "С 7 Космические Транспортные Системы" (S7 Space) с 31 марта 2019 года. Решение о назначении было принято советом директоров компании в связи с истечением полномочий прежнего генерального директора Сергея Сопова. Ранее Джураева до прихода в авиационно-космический холдинг S7 Group несколько лет возглавляла "Центр эксплуатации объектов наземной космической инфраструктуры" Роскосмоса.

Продолжительность жизни - дифференциация по полу

Сценарии и прогнозы - пн, 29/04/2019 - 11:54

По предварительным данным Росстата, в 2018 г. продолжительность жизни населения России выросла на 0,2 года и составила 72,84 лет. Одной из острых демографических проблем в России является высокая дифференциация ожидаемой продолжительности жизни (ОПЖ) по полу, которая объясняется низким уровнем ОПЖ мужчин. В 2018 г. разрыв между мужчинами и женщинами был равен 10,21 лет, это один из самых высоких показателей среди европейских стран.

Продолжительность жизни населения России в 2018 г. составила 72,84 лет1. За год показатель вырос на 0,2 года, в большей степени за счет снижения смертности женщин. ОПЖ мужчин при рождении составила 67,66 лет, женщин – 77,87 года.

Несмотря на значительные позитивные изменения, смертность российских мужчин остается очень высокой. Это, в свою очередь, порождает множество проблем: вдовство и сиротство, одиночество и бедность пожилых (риски бедности одиноких выше, чем у супружеских пар), снижение трудового потенциала, существенные расходы государства на социальные программы и т.д.

Разрыв ОПЖ по полу снижался в период 2005–2017 гг. с 13,55 лет до 10,1 лет. Однако, по предварительным данным за 2018 г.2, показатель в прошедшем году вырос на 0,1 года и составил 10,2 года. Региональная дифференциация данного показателя в 2017 г.3 колебалась от 12 лет (Магаданская и Брянская области, Удмуртская Республика) до 5,5 лет (Республики Дагестан, Ингушетия, Чеченская Республика).

По последним данным Евростата, за 2017 г. разрыв в продолжительности жизни мужчин и женщин в России (10,13 лет) был выше, чем во всех странах, сведения о которых приводятся статистическим ведомством. Близкие показатели у Литвы (9,9 лет) и Латвии (9,8 лет). Самый маленький разрыв в продолжительности жизни по полу демонстрируют Нидерланды, Исландия, Швеция (3,2 года).

Сокращение разрыва ожидаемой продолжительности жизни по полу не рассматривается как непосредственная цель национальных проектов, при этом предполагается реализация мер, способствующих снижению смертности и мужчин, и женщин. Поставлена задача по достижению к 2024 г. ожидаемой продолжительности жизни до 78 лет, т.е. к этому сроку ОПЖ должна вырасти на 5,26 лет. Национальный проект "Здравоохранение" предусматривает мероприятия по снижению смертности всего населения по направлениям: "Борьба с сердечно-сосудистыми заболеваниями", "Борьба с онкологическими заболеваниями", национальный проект "Безопасные и качественные автомобильные дороги" предполагает проведение мероприятий по снижению смертности населения от ДТП. Чтобы лучше понять особенности смертности населения по полу и по причинам, рассмотрим, какие факторы способствовали повышению ОПЖ мужчин и женщин в предыдущие 6 лет.

Рис. 1. Вклад основных причин смерти* и отдельных возрастных групп в изменение ОПЖ при рождении, мужчины, 2011–2017 гг., лет

Источник: расчеты автора по данным Росстата.

* Здесь и далее: ИиПБ - инфекционные и паразитарные болезни, НО – новообразования, БСК – болезни системы кровообращения, БОД – болезни органов дыхания, БОП – болезни органов пищеварения, ВП – внешние причины, ПП – прочие причины.

За период 2011–2017 гг. продолжительность жизни мужского населения выросла на 3,5 года, женского – на 2 года (в целом – на 2,9 года). Значительный вклад в увеличение ОПЖ мужчин внесло сокращение смертности от болезней системы кровообращения. За счет этого продолжительность жизни мужчин выросла на 2 года. А снижение смертности мужчин от внешних причин увеличило продолжительность жизни еще на 1 год. 0,3 года добавилось за счет сокращения смертности от болезней органов дыхания, 0,26 года – от новообразований. Незначительный вклад в рост показателя внесло снижение смертности от органов пищеварения (на 0,11 лет), инфекционных и паразитарных болезней (на 0,05 лет). Рост ОПЖ мужчин оказался бы выше, если бы не отрицательное влияние повышения смертности от прочих причин смерти (на -0,33 лет).

Сокращение смертности мужчин от болезней системы кровообращения наблюдалось в старших трудоспособных и пожилых возрастах. В трудоспособных возрастах сократилась смертность от внешних причин, болезней органов дыхания и пищеварения. Смертность мужчин от новообразований незначительно снизилась в возрастах 45 лет и старше.

Продолжительность жизни женского населения за 2011–2017 гг. выросла на 2 года. Существенный вклад в этот рост внесло снижение смертности от болезней системы кровообращения (на 2,9 лет), однако параллельно на ОПЖ женщин отрицательно подействовал рост смертности от прочих причин (-1,9 лет).

Рис. 2. Вклад основных причин смерти и отдельных возрастных групп в изменение ОПЖ при рождении, женщины, 2011–2017 гг., лет

Источник: расчеты автора по данным Росстата.

Снижение смертности от внешних причин обеспечило рост ОПЖ женского населения на 0,4 года, от новообразований – на 0,2 года, болезней органов дыхания – на 0,12 года. Основной вклад в рост ОПЖ женщин за счет сокращения смертности от болезней системы кровообращения внесли старшие трудоспособные и пожилые возрастные группы (рис. 2). Снижение смертности от этой причины в самой старшей возрастной группе 85 лет и старше сопровождалось повышением смертности в этих группах от прочих причин смерти. Смертность женщин от внешних причин успешно снижалась в трудоспособном возрасте.

Таким образом, за 6 лет рост ожидаемой продолжительности жизни при рождении обоих полов произошел в большей степени за счет снижения смертности от болезней системы кровообращения и внешних причин. Сокращение разрыва в ОПЖ по полу в 2011–2017 гг. произошло благодаря снижению смертности мужского населения. Смертность мужчин и женщин за 2011–2018 гг. снизилась, разрыв в ОПЖ сократился на 1,36 года (11,57 лет в 2011 г., 10,21 года в 2018 г.).

Высокая преждевременная смертность от болезней системы кровообращения и ее долговременная неблагоприятная динамика – одна из главных причин отставания России от развитых стран по продолжительности жизни. Как было отмечено выше, сокращение смертности от данной причины внесло существенный вклад в рост ОПЖ мужчин и женщин в 2011–2017 гг. (на 2 года – мужчины, на 2,9 года – женщины; без учета отрицательного или положительного влияния других причин смерти).

Новообразования занимают второе место в структуре причин смерти. Однако за последние 6 лет вклад снижения смертности от данной причины в рост показателя ОПЖ составил всего 0,26 года у мужчин и 0,2 года у женщин. Это отражает тот факт, что смертность от других причин, прежде всего от болезней системы кровообращения, снижается быстрее, чем от новообразований. Также существует вероятность того, что избежавший смерти от болезней системы кровообращения умрет от новообразований. Низкие темпы снижения смертности от новообразований наблюдаются во всех развитых странах.

В связи с этим эффективность расходов средств национального проекта "Здравоохранение" и его влияние на рост ОПЖ вызывает немалые сомнения. Сегодня лишь 3,5% (75,2 млрд руб.1) средств, выделенных на проект, направлены на снижение смертности от болезней системы кровообращения (46% всех умерших в 2018 г.), а 56% (969 млрд руб.) – на борьбу с онкологией (16% всех умерших). Внешние причины (+1 год в ОПЖ мужчин и +0,4 года в ОПЖ женщин в 2011–2017 гг., сокращение смертности трудоспособного населения) отмечены лишь фрагментарно (снижение смертности от ДТП). Однако смертность от ДТП – лишь малая часть всех умерших от внешних причин (10%). Помимо этого существуют самоубийства (13%), убийства (6%), повреждения с неопределенными намерениями (28%) и т.д. Также не отмечены причины смерти, которые можно полностью предотвратить с помощью улучшения качества и доступности системы здравоохранения. К ним, кроме некоторых форм онкологии и болезней системы кровообращения, относятся отдельные болезни органов пищеварения, дыхания, инфекционные и паразитарные болезни.

Опыт предыдущих лет показывает, что некоторые показатели смертности снижались только в период действия федеральной программы (например, смертность от психических расстройств и расстройств поведения в 2008–2012 г. и смертность от сахарного диабета в 2007–2012 гг.) и росли после прекращения действия программ. Некоторые показатели смертности частично сокращались в "ущерб" другим (снижение смертности от болезней системы кровообращения и рост показателя от прочих причин в пожилых возрастах). Стабильно повышалась смертность от ВИЧ.

Интегральным показателем эффективности системы здравоохранения может служить уровень предотвратимой смертности (т.е. той, которой можно избежать благодаря своевременной диагностике, качественной и доступной медицинской помощи и здоровому образу жизни населения). За 2011–2017 гг. сокращение смертности от предотвратимых причин обеспечило рост ожидаемой продолжительности жизни женщин на 2,3 года, мужчин – 1,6 года (без учета отрицательного или положительного влияния других причин смерти). Недостаточно заметное снижение смертности мужчин от предотвратимых причин не позволило существенно сократить ОПЖ по полу в 2011–2017 гг.

Для повышения ОПЖ к 2024 г. до 78 лет и сокращения разрыва по полу необходимо направить финансирование прежде всего на снижение смертности а) от тех причин, которые легко предотвратить; б) от причин, снижение которых давало наибольший прирост ОПЖ в предыдущие годы; в) от причин, которые определяют высокую смертность мужского населения. В связи с этим значительная часть направлений национального проекта "Здравоохранение", на наш взгляд, нуждается в пересмотре с целью повышения его эффективности. Распределение средств внутри нацпроекта желательно изменить в пользу борьбы с предотвратимыми причинами смертности, чтобы достичь искомых результатов к 2024 г.

Что изменится в жизни россиян с 1 мая

Сценарии и прогнозы - ср, 24/04/2019 - 13:58

С 1 мая в России вступают в силу новые законы. Так, будет продолжена амнистия капиталов, продлится действие курортного сбора, еще больше бюджетников переведут на карту "Мир", будут повышены пошлины на экспорт нефти, а в Вологодской области отменят "мусорный налог". Подробнее в материале экспертов РЭУ.

Амнистия капиталов. Раунд 3

С 1 мая 2019 года будет продлена амнистия капиталов. На ее прошлых этапах было подано 18 898 деклараций, причем на первом этапе - 7178, а на втором - уже 11 714. Также Минфин сообщил о том, что в Россию были возвращены миллиарды долларов.

Третья волна амнистии капитала предполагает изменение требований по сравнению с двумя предыдущими этапами: на этот раз необходимо не просто задекларировать заруежные активы, но и перевести их в Россию, поэтому не стоит ожидать увеличения налоговых деклараций. В предыдущие раунды амнистий происходило только обеление активов бизнеса перед российскими налоговыми органами, а теперь требуется их фактическая перерегистрация, что накладывает определенные риски.

Российским предпринимателям, решившим воспользоваться условиями третьей волны, предлагается регистрировать свой бизнес в специальных административных районах, имеющих свои преимущества по сравнению с традиционными офшорами. Они дают не только налоговые преференции, но и создают особые условия для расширения инвестиционного потенциала компаний - специальные инвестиционные контракты и различные варианты государственно-частного партнерства.

Основная задача данной инициативы с точки зрения государства - стимулировать инвестиционную активность в нашей стране за счет принадлежащих российским гражданам средств, работающих на благо экономик других государств. С точки зрения бизнеса преимущества также очевидны. В условиях ужесточения международных санкций, применяемых против российских предпринимателей, списки которых постоянно расширяются, вопрос сохранности активов приобретает особую актуальность. В связи с этим новые возможности по репатриации капитала видятся как один из наиболее очевидных выходов в сложившихся обстоятельствах.

С туриста по копеечке

С 1 мая 2019 года будет продолжен эксперимент по взиманию курортного сбора с граждан в туристических регионах России: Республике Крым и Алтайском, Краснодарском и Ставропольском краях. Между тем, глава Крыма Сергей Аксенов обратился в правительство с просьбой исключить свой регион из списка пилотных.

Просьба Аксенова оправдана тем, что он обеспокоен снижением спроса на отдых и предстоящими сложностями в администрировании курортного сбора. В 1990-х годах уже был подобный эксперимент, но его закрыли из-за неэффективности: высокие затраты на администрирование не окупались низкой собираемостью. Граждане тоже не в восторге от этой инициативы: для них это лишние расходы, а на что идут собранные средства - не понятно.

С точки зрения туристической конкуренции курортный сбор также не придает популярности курортам Кавказа и Крыма, которые с 2000-х годов соперничают за аудиторию с курортами Турции и Египта. Особенно конкуренция возрастет на фоне стабилизации политической обстановки в Египте и введения безвизового режима с Турцией.

Нашим курортам для того, чтобы успешно повышать свой доход от туризма, на текущем этапе развития необходимо больше инвестировать собственные средства в качество сервиса и поиск дополнительных конкурентных преимуществ, а не обременять туристов сборами.

Всем МИР-ом

С 1 мая 2019 года вступает в силу постановление правительства, согласно которому к 1 июля 2020 года на платежные карты "Мир" должны быть переведены все выплаты безработным гражданам, гражданам, пострадавшим после техногенных катастроф (аварии на Чернобыльской АЭС в 1986 году, аварии на ПО "Маяк" в 1957 году, во время сбросов радиоактивных отходов в реку Теча в 1949 году и ядерных испытаний на Семипалатинском полигоне), а также гражданам, имеющим право на детские пособия. Разбираемся, зачем Минфин просит перевести бюджетников на "Мир".

Данная мера является вполне оправданной и обоснованной по нескольким причинам.

Во-первых, переход на национальные карты "Мир" призван защитить наших сограждан от возможного банковского санкционного давления и вероятности отключения и блокировки операций по платежным картам ряда зарубежных платежных систем. Тем более что эти выплаты носят ярко выраженный социальный характер. Получатели остро нуждаются в них для решения своих насущных вопросов, и перебоев в выплатах быть не должно.

Во-вторых, раз у государства есть свой платежный канал и свой платежный инструмент, то разумно и правильно использовать для осуществления государственных выплат именно их.

И в-третьих, перевод денежных средств и проведение иных операций через карту "Мир" приведут к увеличению оборотов платежной системы и к тому, что комиссия за эти операции будет оставаться внутри системы и направляться на улучшение ее работы. А это, в свою очередь, будет способствовать дальнейшему совершенствованию и развитию национальной платежной системы, важным и ключевым элементом которой является платежная карта "Мир".

Не стоит полагать, что перевод бюджетников на "Мир" является мерой для контроля и учета бюджетных выплат со стороны правительства. У правительства есть достаточно возможностей для этого при проведении выплат по другим каналам, поэтому, если данная цель и имеет место, то не является главной. Тем более что получатели средств могут снять их в виде наличных или перевести на свои карты других эмитентов и тем самым уйти от подобного контроля.

Следует ожидать, что со временем все государственные выплаты, в первую очередь социальные, будут осуществляться через платежные карты "Мир" и национальную платежную систему.

Экспорт дороже

Экспортная пошлина на нефть в России увеличится с 1 мая 2019 года на 7,2 доллара и составит 104,6 доллара за тонну. Сейчас она составляет 97,4 доллара за тонну. Пошлины на другие нефтепродукты тоже будут повышены: на высоковязкую нефть - до 10,4 доллара за тонну, на светлые нефтепродукты и масло - до 31,3 доллара за тонну, а на бензин - до 57,5 доллара. Как это скажется на российском нефтяном рынке?

Заявленное Министерством финансов РФ повышение экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты, с одной стороны, является компенсационной мерой правительства по факту снижения условной внутренней цены для расчета демпфера для нефтяников: по дизельному топливу - с 50 тыс. до 46 тыс. рублей, а по бензиновым продуктам - с 56 тыс. до 51 тыс. рублей.

С другой стороны, повышение отражает все улучшающуюся для российских поставщиков нефти и нефтепродуктов внешнюю конъюнктуру: с начала года и до сегодняшнего дня цена на баррель нефти марки Brent по фьючерсному контракту выросла почти на 28% и составила 71,43 доллара. Даже в периметре апреля увеличение цены составило 3,2%. Более того, повышающий тренд подкрепляется сохранением нестабильности в Венесуэле (а значит - перебоями с поставками на внешний рынок), а также действием ранее согласованного ОПЕК+ соглашения о снижении объема добычи нефти.

Можно даже утверждать, что внешняя конъюнктура апреля компенсировала нефтяникам заявленный рост вывозных пошлин, поэтому говорить о сколько-нибудь существенном ухудшении условий экспорта энергоресурсов не приходится. А вот бюджет может частично компенсировать "выпадение" 120–190 млрд рублей доходов, возникающее как раз ввиду снижения условной внутренней цены нефтепродуктов.

Что же касается внутреннего рынка, то на фоне пролонгированной договоренности между правительством и ВИНКами о фиксировании цен на нем (и одновременно пусть и незначительного, но ухудшения условий экспорта) внутренний рынок приобретает дополнительную степень защиты от возможных колебаний.

Льготы на мусор

Вологодский губернатор отметил, что многодетные семьи должны освобождаться от платы за вывоз мусора. Эту льготу введут с 1 мая 2019 года. Ею смогут воспользоваться более 16 тыс. семей. Рассмотрим, какие льготы по вывозу мусора существуют в других регионах страны и какова вероятность появления новых льгот.

В России действует ряд льгот, направленный на компенсацию дополнительной финансовой нагрузки для самых незащищенных слоев населения. В первую очередь необходимо отметить федеральные льготы, они распространяются на инвалидов войны, инвалидов боевых действий, участников Великой Отечественной войны, бывших несовершеннолетних узников фашизма, инвалидов и семей, воспитывающих детей-инвалидов.

Во многих субъектах Федерации установлены дополнительные льготы. Некоторые уменьшили тариф на вывоз мусора за счет средств своего бюджета. Так, в Ямало-Ненецком автономном округе уже установлена фиксированная выплата. Аналогичную меру разрабатывают и в Свердловской области. Безадресная схема компенсации, безусловно, является оптимальной, поскольку защищает не отдельную категорию, а всех жителей.

В Московской области предоставляется ежемесячная дополнительная компенсация в размере 50% многодетным семьям, ветеранам ВОВ, ветеранам труда, реабилитированным и пострадавшим от политических репрессий, почетным донорам, награжденным медалями "За оборону Москвы", инвалидам I группы, а также пенсионерам. Объем компенсации неработающим пенсионерам зависит от их возраста: 30% - меньше 70 лет, 50% - от 70 до 80 лет, 100% - старше 80 лет. Правда, расчет ведется в пределах установленных нормативов жилой площади: 42м2 на одиноко проживающего пенсионера, 21 м2 на одного пенсионера, проживающего в семье из двух человек, и 18 м2 на одного пенсионера, проживающего в семье из трех и более человек.

В Нижегородской области предусмотрена защита многодетных семей в виде льготы на оплату жилищно-коммунальных услуг, но на оплату вывоза мусора введены специальные льготы и для иных категорий граждан. В них входят дети-сироты, приемные дети, реабилитированные и пострадавшие от политических репрессий, члены семей участников ВОВ, ветераны труда Нижегородской области, труженики тыла, граждане, подвергшиеся воздействию радиации на заводе "Красное Сормово", бывшие совершеннолетние узники фашизма, почетные граждане Нижегородской области.

В ситуации, когда реальные доходы граждан снижаются, дальнейшее расширение перечня льготных категорий как на общегосударственном, так и на региональном уровнях - необходимый акт социальной справедливости. Поэтому есть основания надеяться, что введение льгот будет продолжаться - настолько, насколько позволят бюджеты субъектов Федерации.

Национальные проекты - эффект на экономический рост

Сценарии и прогнозы - пн, 22/04/2019 - 15:50

Амбициозный бюджет национальных проектов общей стоимостью 25,7 трлн руб. заставляет задаться вопросом об их влиянии на экономический рост. Прямой эффект этих расходов может составить 0,2% ВВП ежегодно, тогда как косвенный – до 0,1% ВВП. При этом, поскольку 60% расходов приходится на инфраструктурные проекты и пока финансирование нацпроектов исполнено всего на 6% от плана 2019 года, их влияние на рост 2019 года будет минимальным.

Основным позитивным результатом национальных проектов может стать ускорение динамики потенциального роста с текущих 0,7% до 1,6% к 2024 г. Тем не менее, эта цифра будет ниже 2,0%-го потенциального роста стран G7 и составляет всего лишь половину от таргетируемого правительством РФ фактического роста ВВП в 3% к 2024 г.

Правительство планирует израсходовать 25,7 трлн руб. на национальные проекты в 2019-2424 гг., при этом около 70% расходов будет направлено на 4 основных направления: Российское правительство недавно представило подробную “дорожную карту” реализации 13 национальных проектов (включая комплексный план развития инфраструктуры) на 2019-2024 гг. Финансирование совокупных расходов на сумму 25,7 трлн руб. планируется осуществлять из следующих источников: половина суммы (13,2 трлн руб.) будет выделена из средств федерального бюджета, 30% – из внебюджетных источников (7,5 трлн руб.) и 20% – из региональных бюджетов (5,0 трлн руб.) (Рис 1).

Из 13 представленных проектов около 70% расходов планируется распределить по 4 основным направлениям: проекты в области демографической политики (12%), проекты в области экологии (16%), строительство дорог (19%) и инфраструктурные проекты (25%). Финансирование проектов в этих 4 областях находится в зоне ответственности различных бюджетов (Рис 2). Средства федерального бюджета, главным образом, будут направлены на реализацию инфраструктурных проектов и проектов в области демографической политики – примерно 6,0 трлн руб. из 13,2 трлн руб. будет израсходовано на эти цели в 2019-2024 гг. Порядка 84% расходов региональных бюджетов (или 4,1 трлн руб.) планируется потратить на строительство дорог. Средства внебюджетных фондов, в основном, пойдут на финансирование проектов в области экологии (3,2 трлн руб.) и инфраструктуры (еще 3,3 трлн руб.); на проекты в этих областях потребуется до 90% внебюджетных расходов. В целом примерно 60% от суммы 25,7 трлн руб. будет так или иначе связана с инфраструктурными проектами.

Рис. 1. Нацпроекты по источникам финансирования, трлн руб. в 2019-2024 гг.

Источники: Минэкономразвития, Альфа-Банк

Рис. 2. Ключевые направления реализации нацпроектов в 2019-2024 гг., трлн руб. по источникам финансирования

Источники: Минэкономразвития, Альфа-Банк

Структура национальных проектов предполагает, что основной вклад в динамику роста придется на 2019-2020 гг.: Благодаря внушительному шестилетнему плану по расходам складывается впечатление, что экономика получит сильный импульс для дальнейшего роста на протяжении всего периода реализации проектов; тем не менее, основной импульс придется в основном на 2019-2020 гг. Ориентируясь на прошлый год как на базовый, можно сказать, что экономика в результате реализации национальных проектов в 2019 г дополнительно получит порядка 3,4 трлн руб., или 3,2% ВВП. В 2020 г. ожидаемый прирост расходов по сравнению с 2019 годом будет существенно ниже - сумма расходов увеличится на 0,9 трлн руб., или на 0,8% ВВП; по отношению к 2018 г экономика получит дополнительные 4,2 трлн руб. Однако в оставшийся период правительство будет лишь поддерживать годовое финансирование в среднем на уровне 4,5 трлн руб., при этом не оказывая дополнительной поддержки росту (Рис 3).

Рис. 3: Ежегодные госрасходы и изменение госрасходов, трлн руб.

Источники: Правительство РФ, Альфа-Банк

Рис. 4: Бюджетный мультипликатор по странам

Источники: МВФ, Альфа-Банк

Прямой эффект нацпроектов в 2019 г. может достичь 0,2% ВВП… Однако размер общих расходов бюджета не является аналогом стимула, который получит экономика. Поддержка экономике от нацпроектов будет сочетанием чистого увеличения прямых расходов и их мультипликативного эффекта на рост. Прямой эффект учитывает масштаб чистого стимула, который может быть ограничен в том случае, если новые расходы будут профинансированы за счет повышения налоговой нагрузки или сокращения прочих расходов. Мы считаем, что масштаб эффекта можно оценить через динамику цены на нефть, балансирующей бюджет, на уровне консолидированного бюджета: с 2018 г., когда цена на нефть, балансирующая бюджет на консолидированном уровне, опустилась до $47/барр., ожидается ее рост на $2/барр. в год в 2019-2021 гг. Таким образом, несмотря на то, что план национальных проектов предполагает годовые валовые расходы на уровне 4,2% ВВП, в 2019-2021 гг, чистый прямой эффект на рост будет эквивалентен всего 0,2% ВВП в год.

…тогда как косвенный эффект может достичь 0,1% ВВП: Помимо прямого эффекта на рост, факт расходования этих денег на решение проблемы структурных узких мест может создать мультипликативный эффект. В 2018 г. ЦБ указал на то, что мультипликативный эффект госрасходов в среднем равен примерно 0,5. Тем не менее, исходя их отраслевых мультипликативных эффектов, которые суммируются в совокупный мультипликатор, мы считаем, что мультипликативный эффект от нацпроектов составляет 0,3, что предполагает, что косвенный эффект на рост может составлять не более 0,1% ВВП. Такое значение бюджетного мультипликатора остается в рамках интервала его средних значений от 0,1 до 0,3 для других стран развивающихся рынков (Рис 4), хотя и ниже, чем значения аналогичного мультипликатора для развитых стран, которое МВФ оценивает в 0,6.

Рис. 5: Рост реальных расходов федерального бюджета, % г/г

Источники: Минфин, Альфа-Банк

Рис. 6: Рост потенциального выпуска, %

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Нацпроекты начнут оказывать влияние на рост лишь после 2019 г.: Важно отметить, что мы не ожидаем, что эффект нацпроектов на рост проявится уже в 2019 г. Во-первых, поскольку 60% нацпроектов на этот год ориентировано на развитие инфраструктуры, соответственно их эффект на рост будет реализован с запозданием. Во-вторых, исполнение расходов по нацпроектам отстает от плана – как сообщила в марте Счетная палата, расходы по нацпроектам пока профинансированы всего на 6% от плана на 2019 г. В-третьих, в краткосрочной перспективе экономический рост страдает от бюджетной консолидации: расходы в реальном выражении снизились на 3,5% г/г в 2017 г. и на 1,1% в 2018 г. на федеральном уровне (Рис. 5). Исходя из всех указанных выше факторов, мы подтверждаем наш осторожный прогноз на рост ВВП в этом году. Косвенным подтверждением нашего мнения о том, что эффект нацпроектов на рост 2019 г. не будет сильным является тот факт, что Минэкономразвития придерживается прогноза роста ВВП на 1,3% на этот год, и этот прогноз не был повышен, несмотря на объявление плана по нацпроектам.

Нацпроекты могут стимулировать ускорение потенциального роста с текущих 0,7%-1,3% до 1,6% в 2024 г.: Еще одно важное наблюдение заключается в том, что нацпроекты будут влиять на темпы потенциального роста в России. В нашем предыдущем обзоре “Потенциальный рост: консенсус-прогноз - проверка на прочность” от 20 декабря 2018 г., мы представили нашу оценку потенциального роста в диапазоне 0,7-1,3% против консенсус-оценки в 1,5%. План инвестиций в рамках программы нацпроектов может стимулировать ускорение потенциального роста до 1,6% в 2024 г., создавая рост вклада факторов инвестиций и производительности труда (Рис. 6). Эта цифра представляет заметное ускорение с текущих уровней; тем не менее, она все же ниже среднего потенциального роста 3,0% по странам BRICS и среднего значения 2,0% по странам G7. Кроме того, даже если России удастся достичь такого ускорения потенциального роста, эта цифра составит всего лишь половину от таргетируемого Минэкономразвития фактического роста ВВП в 3% к 2024 г.

Рынку США грозит коррекция, а российские активы продолжат рост

Сценарии и прогнозы - чт, 18/04/2019 - 16:04

Во 2 квартале 2019 года американскому рынку грозит коррекция, а российские активы, напротив, могут подорожать благодаря стабильным ценам на нефть и крепкому рублю.

После девальваций турецкой лиры и аргентинского песо волатильность на развивающихся рынках с начала сентября 2018 года пошла на спад, долговые рынки в целом стабилизировались. Между тем, американский фондовый рынок с начала октября до конца декабря отвесно падал вниз, чему способствовали прогнозы крупнейших мировых институтов о неизбежном замедлении темпов роста американской экономики.

В то же время, на саммите G20 в Аргентине появилась важная принципиальная договоренность США и Китая о желании прийти к новому всеобъемлющему торговому соглашению. В начале 2019 года стороны подтвердили свою заинтересованность в сделке и начали активно договариваться. Президент Трамп дважды сдвинул сроки возможного повышения пошлин на китайский импорт, а власти Поднебесной согласились с большинством торговых требований США. Сейчас уже можно утверждать, что при достижении странами нового соглашения, оно может стать важным драйвером роста глобальной экономики. В противном же случае рынки может ждать очередная волна кошмаров.

Рекомендации по валютам

Инструмент

< 1 года

1-3 года

USD (DXY)

Продавать

Продавать

EUR/USD

Покупать

Покупать

JPY

Держать

Покупать

CNY

Покупать

Покупать

AUD

Покупать

Покупать

GBP

Покупать

Держать

CAD

Покупать

Покупать

RUB

Покупать

Держать

Власти Китая анонсировали программу стимулирования роста за счет снижения налогов, роста объемов кредитования, привлечения зарубежных инвесторов в госкомпании. Декабрьская договоренность о сокращении добычи нефти странами пакта ОПЕК+, ожидания дефицита нефти во 2-м квартале, напряженность в Венесуэле и на Ближнем Востоке, ожидания новых санкций США в начале мая стали драйверами роста цен на "черное золото". Объявление новой программы льготных кредитов TLTRO со стороны ЕЦБ стабилизировало ожидания в отношении европейских банков и курса евро. Минэкономразвития оценило уровни российской инфляции в 5,3% г/г как локально максимальные, а Банк России вновь напомнил, что может вернуться к циклу снижения базовой ставки во второй половине 2019 года.

Наша среднесрочная рекомендация по паре евро/доллар снижается до уровня умеренной покупки из-за смещения по времени ожиданий по росту ставок в евро. Тем не менее, долгосрочно по сравнению с долларом европейская валюта нам нравится заметно больше. Локальное заметное укрепление курса рубля заставляет нас понизить здесь среднесрочную рекомендацию. Долгосрочная рекомендация по российскому рублю остается на уровне "держать" из-за эффекта действия бюджетного правила. Китайские проблемы с Трампом начинают решаться, а внешняя торговля Поднебесной стабилизируется, и мы более позитивно относимся к китайскому юаню.

Бюджетное правило по факту сильно снизило зависимость курса рубля к доллару от цен на нефть с начала 2017 года

В результате недавнего укрепления доходностей гособлигаций развитых стран на локальных замедлениях инфляции и страхах перед рецессиями мы рекомендуем более агрессивно продавать их на снижении глобальных рисков. Российские суверенные еврооблигации, которые мы рекомендовали в декабре агрессивно покупать, переводятся в позицию hold. Стабилизация годовых темпов роста инфляции в России позволяет нам сохранять рекомендацию активной покупки ОФЗ-ПД на годовом горизонте. При этом на долгосрочном горизонте мы сохраняем рекомендацию "держать".

Рост ВВП в 2018 году и прогнозы на 2019-2020 годы

2018

2019E

2020E

Индия

+6,6%

+7,1%

+7,2%

Китай

+6,4%

+6,3%

+6,0%

Бразилия

+1,3%

+2,4%

+2,5%

США

+3,0%

+2,4%

+1,9%

Россия

+1,8%

+1,4%

+1,7%

Великобритания

+1,4%

+1,3%

+1,5%

ЕС

+1,1%

+1,2%

+1,4%

Япония

+0,3%

+0,6%

+0,6%

Источник: Reuters Polls

Наши рекомендации по глобальной недвижимости в целом не меняются. Мы продолжаем опасаться перегрева в ценах на жилье в Австралии, Новой Зеландии, Канаде. Эти пузыри могут вызревать и дальше в течение не одного года, но их взрыв может сильно ударить по экономикам указанных стран. В то же время, несмотря на рост в последнее время, цены на недвижимость в России, Японии и Германии продолжают оставаться привлекательными к покупке.

После взрывного восстановления индекса S&P500 почти к уровням исторических максимумов мы предпочитаем менять свою декабрьскую рекомендацию агрессивной покупки на "держать" на среднесрочном горизонте. Долгосрочная рекомендация также меняется на "держать". Новые перспективы роста ВВП Индии заставляют нас менять долгосрочную рекомендацию по индексу SENSEX на "покупать". Среднесрочно вновь становятся интересными к покупке японские и европейские индексы. Хотя мы рекомендовали в декабре к покупке китайский Shanghai Composite, сейчас мы не рискуем ставить рекомендацию его агрессивной покупки в среднесрочной перспективе, сохраняя умеренную покупку из-за взрывного роста индекса с начала года.

Рекомендации по товарным активам мы почти не меняем. 2016 год во многом уже стал переломным для товарных активов, поломав нисходящие 5-летние тренды. На наш взгляд, в условиях глобального роста и усиления глобальной инфляции можно будет ждать постепенного роста спроса населения, промышленности и инвесторов на товарные активы. Взлет цен на нефть с минимумов декабря на 40% заставляет нас менять здесь среднесрочную рекомендацию на "держать".

На фоне локального дисбаланса на рынке нефти почти все энергоносители испытали коррекцию цен (долларов за баррель нефтяного эквивалента)

Вероятное достижение российской экономикой своих локально минимальных темпов роста и перспективы дальнейшего ускорения темпов роста ВВП вновь может делать локально интересной к покупке российскую электрогенерацию, хотя особых драйверов роста мы здесь пока не видим. В остальном наши рекомендации по российским акциям в целом не меняются.

Российская экономика продолжает демонстрировать сбалансированный рост, переходя в фазу проинфляционного роста

Наши долгосрочные рекомендациипо российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов, растущих акций информационных технологий потенциально наиболее интересными историями на российском рынке в длительной перспективе. В периоды укрепления курса рубля акции экспортеров могут проигрывать акциям компаний внутренних секторов.

Изменения отраслевых индексов Мосбиржи с кризисных минимумов 2008-2009

На наш взгляд, основное переосмысление глобальными инвесторами рисков на развивающихся рынках уже произошло, а наиболее проблемные развивающиеся страны нашли новый баланс. Сейчас можно говорить о продолжении долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. При этом проинфляционные активы постепенно становятся все более интересными, чем инвестиции в бумаги с фиксированным доходом. В качестве главных рисков во 2-м квартале мы видим возможное усиление торговых трений между США и Китаем, рост геополитической напряженности и усиление санкционного давления в отношении России. Риск недостаточных темпов роста глобальной экономики в целом и экономики Китая в частности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный, но возможный. В то же время мы будем внимательно следить за развитием торговых войн и их влиянием на экономики ЕС и Поднебесной.

Стратегия полностью

Зарплата чиновников - сколько и как?

Сценарии и прогнозы - пн, 15/04/2019 - 13:06

На недавней коллегии Федерального казначейства было объявлено о сокращении числа федеральных служащих. Задача состоит в том, чтобы, среди прочего, вывести оплату труда госслужащих на конкурентный уровень. Она решаема, но для этого система зарплатных доходов должна стать более предсказуемой, простой и прозрачной.

За последние 15 лет в России было предпринято несколько попыток модернизации системы государственной гражданской службы, и всякий раз реформы затрагивали вопрос зарплат – в увязке, разумеется, с объективно оцениваемыми результатами работы чиновников.

В принятых документах, в частности, говорилось о формировании эффективной системы материального и нематериального стимулирования государственных служащих. Предполагалось усовершенствовать законодательство Российской Федерации в части материального стимулирования гражданских служащих в целях доведения уровня оплаты их труда до конкурентного на рынке труда. Среди прочего планировалось увеличение гарантированной части денежного содержания и доли выплат, обусловленных эффективностью их профессиональной служебной деятельности.

Каковы итоги?

Проанализировав соответствующие нормативные правовые акты и крупные пласты данных об оплате труда чиновников, мы пришли к выводу, что упомянутые задачи решены не полностью. Да, за последние полтора десятилетия конкурентоспособность государственной службы на рынке труда в целом выросла, однако этот рост оказался неравномерным: если в центральных аппаратах федеральных ведомств уровень оплаты труда превышает аналогичный уровень в экономике по большинству категорий персонала (за исключением категории "специалисты" в некоторых органах), то в территориальных органах исполнительной власти уровень оплаты труда госслужащих в большинстве случаев, напротив, ниже среднего по экономике (табл. 1).

По некоторым позициям, для которых могут быть проведены международные сравнения, российская госслужба проигрывает развитым странам. Например, в государствах ОЭСР в 2015 г. средний уровень оплаты труда таможенного инспектора превышал ВВП на душу населения в стране в 1,6 раза; для налоговых инспекторов соотношение составило 1,7 раз.

Для России эти соотношения существенно ниже: 0,89 д ля служащих таможенных органов и 0,98 для служащих налоговых органов. В приведенных выше сопоставлениях речь идет об общих суммах денежного вознаграждения, а структура оплаты труда на госслужбе значительно отличается от частного сектора. Так, если в негосударственных российских организациях, по данным Росстата, на долю переменных выплат сотрудникам (в том числе премий) приходится порядка 25% фонда оплаты труда, то переменные выплаты в территориальных органах федеральных ведомств составляют 38%, а в центральных аппаратах – 48% расходов на оплату труда.

При этом до сих пор не существует единого нормативного акта о премировании и ином материальном стимулировании госслужащих – порядок, объем, периодичность премирования и начисления стимулирующих выплат отнесены к дискреционным полномочиям федеральных государственных органов: каждое ведомство регулирует эти вопросы самостоятельно.

В большинстве органов власти (за исключением Федерального казначейства, ФНС России и некоторых других) жесткой привязки размеров премий к показателям результативности деятельности нет, а недостижение целей и ожидаемых результатов деятельности органа не является поводом к снижению (или невыплате) премий для его служащих. Отсутствует и ограничение по размеру премий в законодательстве о государственной службе. Как следствие, российские госслужащие зачастую сталкиваются с непредсказуемостью своих зарплатных доходов. Это обстоятельство может использоваться и при смене руководства органов: служащим старой "команды" могут просто перестать начислять премии, их заработная плата существенно снизится, и они уйдут сами, освобождая места для новой "команды". Премирование становится не инструментом мотивации работать лучше, а способом поддержки лояльности к руководству.

С нашей точки зрения, необходим единый для всей системы государственной службы и абсолютно прозрачный порядок премирования, назначения стимулирующих выплат и иных денежных поощрений, исключающий ведомственные импровизации. Следующий шаг – укрупнение структуры денежного содержания госслужащих. Гарантированная часть оплаты труда (80%) может состоять только из должностного оклада либо из должностного оклада и неснижаемой надбавки за стаж, квалификацию и результативность служебной деятельности. Доля надбавки не должна превышать 25% в общем объеме расходов на гарантированную (постоянную) часть оплаты труда. В таких условиях сам размер должностного оклада, который сегодня для некоторых должностей установлен на уровне ниже МРОТ, должен существенно возрасти. Необходимо уходить от ситуации, когда должностные оклады редко превышают 10–15 тыс. руб., а среднемесячная начисленная заработная плата чиновников в центральных аппаратах превышает 100 тыс. руб. Рост гарантированной оплаты труда сделает ее уровень и прозрачным для общества, и предсказуемым для конкретного служащего.

Место работы Средняя начисленная зарплата В том числе по категориям должностей
(категориям персонала) Руководители Помощники
(советники) Специалисты Обеспечивающие специалисты Центральные аппараты федеральных органов исполнительной власти Федеральные министерства, федеральные службы и
федеральные агентства, руководство деятельностью
которых осуществляет Президент РФ, федеральные
службы и федеральные агентства, подведомственные
этим федеральным министерствам 122 268 250 252 130 004 111 572 78 918 Федеральные министерства, руководство деятель-
ностью которых осуществляет Правительство РФ,
федеральные службы и федеральные агентства, под-
ведомственные этим федеральным министерствам 95 526 202 959 152 541 79 514 48 531 Федеральные службы и федеральные агентства,
руководство деятельностью которых осуществляет
Правительство РФ 84 003 163 503 144 474 69 346 57 567 В среднем по экономике (Москва) 72 649 141 145 нет сопоставимых
данных 78 231 46 872 Территориальные органы федеральных органов исполнительной власти Федеральные министерства, федеральные службы и
федеральные агентства, руководство деятельностью
которых осуществляет Президент РФ, федеральные
службы и федеральные агентства, подведомственные
этим федеральным министерствам 33 711 52 860 45 254 31 645 26 452 Федеральные министерства, руководство деятель-
ностью которых осуществляет Правительство РФ,
федеральные службы и федеральные агентства, под-
ведомственные этим федеральным министерствам 45 928 69 921 51 155 42 498 27 998 Федеральные службы и федеральные агентства,
руководство деятельностью которых осуществляет
Правительство РФ 36 789 56 596 45 461 33 509 26 815 В среднем по экономике (Российская Федерация) 38 609 74 059 нет сопоставимых
данных 41 955 23 876

Источники: Росстат, Минфин России.

Таблица 1. Сопоставление средней начисленной заработной платы в центральных аппаратах федеральных органов исполнительной власти и в экономике по категориям персонала в 2017 году (руб./месяц)

С гравитацией не поспоришь

Сценарии и прогнозы - ср, 10/04/2019 - 17:51

Глобальная паника из-за политики регулирования, наблюдавшаяся в первом квартале, сделала мир неспособным избавиться от зависимости от количественного смягчения (QE). Центробанки перешли к такой степени поддержки, которая сохранится до структурного обвала. Однако эра "QE на неопределенный срок" имеет свои последствия, и мы склонны считать гравитационное притяжение Китая ключевым фактором.

В последние шесть месяцев наблюдался очень мощный сдвиг в глобальной макроэкономической ситуации, и это имеет огромное структурное значение как для Азии, так и для всего мира. Суть проблемы в том, что центральные банки во главе с ФРС и ЕЦБочень четко продемонстрировали неспособность развить вторую космическую скорость при уходе от количественного смягчения. Непреодолимая тяга привычки разбрасывать деньги сделала рынки акций и облигаций перекормленными и привела к некоторым примечательным событиям.

Кресло председателя ФРС ДжеромаПауэлла теперь, похоже, принадлежит вице-председателю Ричарду Клариде (который, стоит заметить, раньше работал за одним из крупнейших облигационных прилавков на планете). Тем временем цикл поднятия ставок ФРС зарыт в могилу с осиновым колом в сердце: от двух поднятий в 2019 году (после снижения в декабре 2018-го) ожидания перешли к отказу от поднятия. К тому же на горизонте видно окончание сжатия баланса, хотя оно только-только дошло до 10%.

ЕЦБ под руководством Марио Драги тоже твердо перешел в режим стимулирования, хотя предполагалось, что в этом году он будет планировать рост ставок. Теперь "ястребиную ФРС" и "ястребиный ЕЦБ" следует считать такими же мифическими существами, как единорог и ему подобные.

Не следует удивляться тому, что нам не удалось вырваться из этого круга количественного смягчения, особенно если учесть, что уровень задолженности сейчас превысил250трлн долл. США по сравнению с175трлн долл. СШАдо финансового кризиса. Тем не менее мы ощущаем, что нас тащили обратно с просто ошеломляющей скоростью. Выводы таковы: до "большой долговой перезагрузки" (читай:кредиты на сумму, меньшую стоимости обеспечения, реструктуризация и списание долгов) может оставаться еще пять-десять лет, так что количественное смягчение вернется на неопределенный срок.

Важен ли уровень задолженности и избыточной эмиссии денег в системе? И да и нет... Точнее, неважен, пока не станет важен. Это как любая вредная привычка: попробуешь раз, попробуешь другой, а потом это становится регулярным действием и в конце концов ведет к явным структурным изменениям. Для большой долговой перезагрузки потребуется глобальная рецессия, но и до того тема "QE на неопределенный срок" будет иметь немало влияния.

В частности, она продлит текущий деловой цикл еще далее, несмотря на то что мы уже дошли до конечной фазы. Выборы 2020 года в США, Олимпийские игры в Токио в том же году, столетие Коммунистической партии Китая в 2021-м – да и, вероятно, усиленные бюджетные траты в Еврозоне с какого-то момента – поспособствуют общему глобальному росту.

Повсеместное возвращение к более мягкой денежно-кредитной политике и уменьшение доходности будут способствовать росту на рынке облигаций и акций. Мы ожидаем новых минимумов за цикл в доходности облигаций. Например, как мы упомянули уже давно, десятилетние ценные бумаги Австралии уже выбивают минимум на уровне 1,81%. Со структурной точки зрения я ожидаю сильного ослабления доллара США в течение года. Мирудля процветаниянужен слабый доллар США. А то, что мир хочет, он, как правило, в итоге получает.

Глобальное замедление – мировая экономика в тупике?

Снижение доходностей означает уменьшение финансирования и стоимости капитала для международных компаний и корпораций развивающихся стран. Структурно слабый USD устранит целые годы проблем для активов с развивающихся рынков. Он также должен помочь росту сырьевых товаров, который обычно в целом благоприятен для развивающихся рынков в целом.

Для Китая всё устроено сложнее. Рынок по-прежнему ожидает какого-то разрешения вопроса о торговом соглашении США и Китая, хотя отсрочка всё дальше и дальше давно ожидаемой встречи Дональда Трампа и Си Цзиньпина может в краткосрочной перспективе быть "медвежьим" фактором. Не мешает также помнить, что рынок ведет себя так, как будто соглашение уже практически заключено. Отказ от соглашения может стать катастрофой для рынка акций – не исключено возвращение к декабрьским минимумам, а то и ниже – и подстегнуть рост цен на облигации и курса USD.

В Китае есть еще одно долгосрочное гравитационное явление, и это стратегический переход от экономики положительного сальдо счета текущих операций (то есть направленной вовне) к экономике отрицательного сальдо (направленной внутрь). Пекин хочет полагаться больше на внутреннее потребление, чем на экспорт в остальной мир. Это не менее триллиона долларов США, перетекающих в Китай за следующие три-пять лет; иначе говоря, это более 7% ВВП Китая за 2018 год, составившего 13,5 трлн долл.

Главный экономист и директор по инвестициям Saxo Стин Якобсен в конце прошлого года сделал весьма неординарное утверждение, что китайские акции скорее всего достигли дна и в 2019 году пойдут вверх. Более чем 30-процентный прирост по сравнению с минимумом в индексе Shanghai Compositeпоказывает, что он был совершенно прав – и не только в направлении, но и во времени, что даже более важно.

Также стоит отметить, что, хотя фондовые индексы США близки к историческим максимумам (по отдельным акциям такие максимумы уже наблюдались), шанхайский индекс, находящийся на уровне около 3100, всё еще примерно на 40% ниже своего максимума 2015 года на уровне 5180. Есть еще предстоящее огромное увеличение доли китайских акций в индексMSCIдля развивающихся стран, с 5% до 20% (с прибавлением по 5% в мае, августе и ноябре). Скачок китайских акций, видимо, означает, что по крайней мере пока для китайской экономики худшее уже позади и что возможны позитивные сюрпризы, особенно в данных об экономическом росте во втором квартале 2019 года.

Кроме этого, постепенное открытие Китая для окружающего мира вызывает значительные структурные потоки, направленные внутрь китайских рынков акций и облигаций.

За четыре года кризиса реальные доходы россиян сократились на 10%

Сценарии и прогнозы - вт, 09/04/2019 - 18:22

Социальные итоги 2018 года в субъектах РФ противоречивы: продолжался спад жилищного строительства и доходов населения в большинстве регионов, положительная динамика розничной торговли была обеспечена взрывным ростом объемов кредитования и долговой нагрузки, особенно в ресурсодобывающих регионах и слаборазвитых республиках, а также просроченной задолженности в слаборазвитых республиках.

Социально-экономическая динамика. Экономический фон для социального развития регионов в 2018 г. неоднозначный, хотя промышленное производство выросло на 2,9%, инвестиции – на 4,3%. Спад промышленности в 2018 г. имели только 17 регионов, в том числе все крупные регионы Дальнего Востока. Инвестиции сократились в 37 регионах (43% субъектов РФ). В среднем по стране объем инвестиций в сопоставимых ценах был на 4% ниже уровня 2013 г., кризисный спад не преодолен в 60 регионах, в т.ч. в 12 из них инвестиции меньше 60% от уровня 2013 г. Слабая инвестиционная активность препятствует созданию новых рабочих мест.

Объем ввода жилья в 2018 г. сократился на 5% к предыдущему году, а по сравнению с 2015 г. – на 12%. Спад за трехлетний период был самым значительным в Северо-Кавказском федеральном округе (на треть), в Уральском и Сибирском (на 25%) и на Дальнем Востоке (на 21%). Усиливается концентрация жилищного строительства в двух крупнейших агломерациях страны. В С.-Петербурге и Ленинградской обл. объем ввода жилья по сравнению с 2015 г. вырос соответственно на 30 и 14%.

Как и в предыдущие годы, больше всего жилья введено в Московской обл. (11,7% в 2018 г., вместе с Москвой – 16,4%), следом идут С.-Петербург (5,2%, вместе с Ленинградской обл. – 8,8%) и Краснодарский край (5,8%). География жилищного строительства подтверждает, что россияне предпочитают приобретать жилье и жить в крупнейших агломерациях страны и на теплом юге.

Состояние рынка труда за год не изменилось, уровень безработицы минимален (4,8% в октябре-декабре), высокая безработица сохраняется только в слаборазвитых республиках с сильным демографическим давлением (Ингушетия – 27%, Чечня, Дагестан, Карачаево-Черкесия, Тыва, Алтай – 13%). Неполная занятость незначительна во всех регионах, объем просроченной задолженности по заработной плате минимален.

Картину портит только динамика занятости в малом и среднем предпринимательстве (МСП): в январе-сентябре 2018 г. численность занятых сократилась на 4,6% по сравнению с январем-сентябрем 2017 г., а по сравнению с 2017 г. в целом – на 2,2%. Отчасти это обусловлено общим снижением численности населения в трудоспособном возрасте, но темпы сжатия занятости в МСП выше, происходит перемещение части занятых в неформальную экономику или в экономическую неактивность, поскольку занятость на крупных и средних предприятиях и организациях также сокращалась. Сильнее всего снизилась численность занятых в МСП на Северном Кавказе (на 6% по сравнению с 2017 г.), в Сибирском (5%) и Приволжском (4%) федеральных округах.

Объем розничной торговли вырос в 2018 г. на 2,6% благодаря росту кредитования. Сравнение динамики спада за период с 2014 г. по 2016 г. (-15%) и последующего роста (менее 4% с 2016 по 2018 гг.) показывает, что потребуется немало лет, чтобы розница вернулась к докризисным объемам. Если верить статистике, преодолели спад розничной торговли только Московская и Белгородская области, Приморский край, республики Якутия и Чечня, но достоверность региональных данных относительна из-за трудностей оценки объемов теневой розничной торговли.

Проблемы измерения доходов населения еще сложнее, и они усилились в течение 2018 г. Реальные располагаемые доходы в целом по России продолжали снижаться, хотя и очень медленно (-0,2% с учетом ЕДВ в 2017 г.). На региональном уровне измеряются реальные доходы (с учетом инфляции, но без обязательных платежей), в 2018 г. они выросли на 0,9%. Рост отмечался только в 23 регионах и лишь в 16 из них, в основном небольших по численности населения, динамика была лучше средней по стране. Доходы населения выросли только в Южном ФО за счет опережающего роста в республике Крым и г. Севастополь (на 6-8%), во всех остальных федеральных округах, за исключением Дальневосточного, реальные доходы продолжали снижаться60.

За четыре года кризиса реальные доходы населения сократились на 10%, сильнее всего – в Уральском ФО (на 18% с 2014 по 2018 гг.) и в Приволжском (на 14%), сводные данные по Сибирскому и Дальневосточному ФО не публиковались. Динамика по отдельным регионам труднообъяснима, с осторожностью можно отметить, что она лучше во внешней зоне крупнейших агломераций (Ленинградской и Московской областях), в регионах Юга и Дальнего Востока.

Финансовое поведение населения. Пытаясь сохранить привычный уровень потребления, население с 2017 г. стало брать все больше кредитов, их общий объем на начало 2019 г. достиг рекордных 14,9 трлн. руб. Региональная картина очень разная. Уровень долговой нагрузки, измеряемый как отношение объема кредитов к годовым доходам населения61, составил 26% на начало 2019 г. Различия по регионам огромные – от 45-54% в республиках Тыва, Калмыкия и Чувашия, 41-46% в Ханты-Мансийском АО, Тюменской, Новосибирской и Иркутской обл. до 5-7% в Дагестане, Чечне и Ингушетии, республике Крым и Севастополе.

Низкая долговая нагрузка объясняется только проблемами получения кредитов (отсутствием на территории Крыма крупных российских банков или ограничениями кредитования со стороны банков из-за высоких рисков невозврата в республиках Северного Кавказа). Ниже средней кредитная нагрузка в Москве (18%), но это обусловлено очень высокими доходами населения столицы.

Просроченная задолженность по кредитам пока невелика, т.к. пик кредитного бума был в 2018 г. (12,5 трлн. руб.). Региональные различия лучше рассматривать отдельно по жилищным и прочим кредитам. В 64 регионах просроченная задолженность по жилищным (ипотечным) кредитам на начало 2019 г. была близкой или ниже средней по стране (1,1% от общего объема кредитов). Более проблемны слаборазвитые республики (Алтай – 3,7%, Бурятия – 2,0%, Тыва – 1,6%, все республики Северного Кавказа, кроме Кабардино-Балкарии – 1,8-2,6%). Повышена просроченная задолженность по ипотеке в Москве (2,1%), а также в Пермском и Красноярском краях (1,7%).

Просроченная задолженность по жилищным кредитам на начало 2019 г. ниже, чем в предыдущий пик кредитования (1,3% на начало 2015 г.). Однако в большинстве федеральных округов, за исключением Центрального и Северо-Западного, она уже превысила уровень предыдущего пика. Центр и Северо-Запад сильно зависят от показателей крупнейших федеральных городов, а в С.-Петербурге и Москве просроченная задолженность по ипотеке пока в 1,5-2 раза ниже, чем четыре года назад.

Уровень просроченной задолженности по нежилищным кредитам намного выше (8%), их часто берут семьи с более низкими доходами для покупки товаров длительного пользования. В подавляющем большинстве регионов различия невелики – от 6 до 10%. Минимальна просроченная задолженность (2-4%) в Крыму и Севастополе, где кредиты трудно получить, а также в северных малонаселенных Чукотском и Ненецком АО. Выше всего просроченная задолженность по нежилищным кредитам в республиках Северного Кавказа (Ингушетия – 19%, Карачаево-Черкесия – 14%, Северная Осетия и Адыгея – 11%) и в Бурятии (11%). Проблемы этих регионов – в неграмотном финансовом поведении населения или в уверенности, что наказания за невозврат долга удастся избежать.

Различия в сберегательном поведении жителей регионов описываются центр-периферийной моделью: Москва, а следом за ней и С.-Петербург все больше отрываются от остальной страны по соотношению сбережений и годовых доходов населения (Рисунок 37). Это следствие не только более высоких доходов в столицах, но и более грамотного финансового поведения населения. На другом конце – республики Северного Кавказа, Сибири (Тыва, Алтай, Бурятия) и Калмыкия, где низкие доходы дополняются неразвитым сберегательным поведением (со свадьбой и похоронами помогут родственники) или сбережения делаются вне банковского сектора, особенно в Чечне, Дагестане и Ингушетии. Вся остальная страна находится посередине без заметных различий, чуть больше сберегают только в отдельных регионах с городами-миллионниками и в Калининградской обл., население которой лучше знакомо с жизнью в развитых странах ЕС.

Источник: расчеты по данным ЦБ и Росстата

Люди - единственное преимущество "постнефтяной" России

Сценарии и прогнозы - вт, 09/04/2019 - 15:10

Правительству и Центробанку удалось серьезно снизить зависимость российской экономики от цен на углеводороды, однако этого недостаточно для достижения устойчивых темпов роста. Люди - единственное преимущество "постнефтяной" России. Поэтому необходимость инвестиций (в том числе государственных) в отрасли, относящиеся к человеческому капиталу (образование, здравоохранение) не вызывает сомнений. Повышение человеческого капитала ведет к росту уровня ВВП. Но чтобы человеческий капитал мог оказать реальное положительное влияние на экономический рост, он должен быть востребован на рынке труда.

Сценарии роста российской экономики до 2035 года с учетом вклада человеческого капитала

В основе инерционного сценария - параметры среднего варианта демографического прогноза, разработанного Институтом демографии НИУ ВШЭ, который предполагает к 2035 г. снижение общей численности населения на 1,7 млн человек при сокращении трудоспособного населения на 5,4 млн человек. В этот сценарий также заложены последствия увеличения возраста выхода на пенсию. Уровни экономической активности населения в старших возрастах после повышения пенсионного возраста прогнозировались на основе модели изменения уровней экономической активности и занятости населения в старших возрастах после увеличения пенсионного возраста в странах ОЭСР. Несмотря на это, численность занятых в этом сценарии снижается к 2035 г. на 2,8 млн человек (табл. 1).

Демографические факторы, а также повышение пенсионного возраста в совокупности приводят в прогнозном периоде к заметному постарению структуры занятости. Ожидаемому сокращению численности населения в возрасте 25–34 года на 6,7 млн человек будет соответствовать снижение численности занятых на 5,6 млн (что составляет около трети числа занятых в этой группе). При этом на 3,7 млн человек увеличивается численность населения в возрасте 35–54 года, которая с учетом высоких уровней занятости в этих группах практически полностью трансформируется в рост численности занятых (на 3,2 млн человек). Следует отметить, что повышение пенсионного возраста, затрагивающее возрастные группы 55–59 и 60–64 года, приведет к тому, что ожидаемое сокращение численности населения этих групп (на 2,6 млн человек) практически не отразится на количестве занятых в этих возрастах, которое даже вырастет в результате реформы на 0,2 млн человек. Позитивным, но совершенно недостаточным для перелома тенденции фактором будет являться положительная динамика численности населения в возрасте до 25 лет (табл. 2).

Таблица 1. Демографический прогноз, средний сценарий (с повышением пенсионного возраста), в среднегодовом выражении

Год

Население, чел., всего

В трудоспособном
возрасте, чел.

Экономически
активное, чел.

Занятые, чел.

Выживаемость,
0–5 лет

Выживаемость,
15–60 лет

2019

147 406 314

110 629 926

73 941 603

70 249 545

0,9930

0,8138

2020

147 575 547

110 323 217

73 569336

69 937445

0,9932

0,8193

2021

147 703812

109 948199

73 203091

69 625985

0,9934

0,8238

2022

147 791844

109 512818

72 874143

69 342567

0,9936

0,8282

2023

147 840188

109 089743

72 588886

69 094240

0,9938

0,8325

2024

147 849054

108 743745

72 328253

68 865798

0,9939

0,8364

2025

147 816983

108 381832

72 029826

68 600273

0,9941

0,8404

2026

147 741 390

108 071 649

71 735 766

68 313 841

0,9943

0,8440

2027

147 623914

107 830131

71 536730

68 113875

0,9944

0,8476

2028

147 469858

107 577769

71 432164

68 001282

0,9946

0,8512

2029

147 284734

107 348892

71 276092

67 837041

0,9947

0,8548

2030

147 071451

107 123669

71 114106

67 667484

0,9948

0,8587

2031

146 831923

106 838663

70 985474

67 528367

0,9950

0,8618

2032

146 572322

106 499697

70 977748

67 503924

0,9951

0,8650

2033

146 301046

106 076653

71 031294

67 540829

0,9952

0,8678

2034

146 024269

105 632844

71 098981

67 593680

0,9953

0,8708

2035

145 744478

105 267655

70 958985

67 445851

0,9954

0,8737

Источник: Институт демографии НИУ ВШЭ; расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Таким образом, прогнозируемое к 2024 г. изменение возрастной структуры населения приводит к соответствующему изменению возрастной структуры занятости: при снижении доли занятых в возрасте 15–34 года с 33,7 до 26,7% доля занятых в возрасте 35 лет и более растет с 66,3 до 73,3% (граница в 35 лет разделяет когорты с разнонаправленной динамикой численности) (рис. 1).

Таблица 2. Структура численности населения и численности занятых

Возрастные группы

Численность населения

Численность занятых

2018 г.*

2024 г.*

Изменение

численности

2018 г.*

2024 г.*

Изменение

численности

млн чел.

млн чел.

млн чел.

%

млн чел.

млн чел.

млн чел.

%

Всего

147,3

147,8

0,5

+0,4

70,2

68,6

–1,6

–2,3

0–15

27,9

28,8

1,0

+3,4

-

-

-

-

15–19

7,0

8,1

1,2

+16,7

0,4

0,5

0,1

+19,8

20–24

7,1

7,3

0,1

+2,0

3,6

3,8

0,2

+5,7

25–29

10,2

6,9

–3,3

–32,0

8,1

5,7

–2,4

–29,4

30–34

12,7

9,3

–3,4

–26,6

10,8

7,6

–3,2

–29,6

35–39

11,8

12,6

0,9

+7,3

10,4

11,0

0,6

+5,4

40–44

10,6

11,9

1,3

+12,3

9,5

10,7

1,2

+12,6

45–49

9,7

10,6

0,9

+9,0

8,6

9,4

0,8

+9,1

50–54

9,0

9,7

0,6

+7,0

7,4

8,1

0,7

+9,4

55–59

10,8

8,5

–2,3

–21,7

6,7

5,9

–0,8

–11,7

60–64

10,0

9,8

–0,3

–2,5

3,3

4,2

1,0

+29,5

65 и выше

20,5

24,3

3,8

+18,8

1,4

1,6

0,2

+15,1

* На начало следующего года.
Источник: прогноз Института демографии НИУ ВШЭ, средний сценарий с учетом повышения пенсионного возраста.

Рис. 1. Распределение численности занятых по возрастным группам, % от общей численности

Источник: Росстат; расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

При распределении уровня зарплат по возрастным группам, сложившемся в прошлые годы, когорта от 25 до 44 лет получает заработную плату выше среднего уровня (при этом пик доходов приходится на возраст от 30 до 34 лет), а когорты более старших возрастов - соответственно, ниже этого уровня (рис. 2). Если экстраполировать эти соотношения на прогнозный период, наложив на ожидаемые изменения в возрастной структуре занятых, то под влиянием демографического фактора при прочих равных средняя заработная плата снизится на 0,8% (2024 г. к 2018 г., эта оценка базируется на предположении, что различия в уровне зарплат по возрастным группам объективно отражают различия в их производительности, поэтому имеют устойчивый характер; весте с тем действие рыночных механизмов может приводить к изменению относительных уровней зарплат в разных возрастных группах по мере изменения предложения рабочей силы разных возрастов, а различия в индивидуальной производительности могут быть компенсированы изменением капиталовооруженности и используемых технологий), что является риском для всех сценариев.

Рис. 2. Распределение уровня заработной платы по возрастным группам, % от среднего уровня заработной платы, 2017 г.

Источник: Росстат; расчеты Института "Центр развития".

В целом среднегодовой отрицательный вклад количества труда в динамику ВВП составит 0,23 п.п. в 2019–2025 гг. и 0,08 п.п. в 2026–2035 гг. Следует отметить, что проведение пенсионной реформы обеспечит не более 0,22 п.п. дополнительного прироста ВВП в 2019–2025 гг. и 0,15 п.п. в 2026–2035 гг. (табл. 3).

Инерционный прогноз динамики человеческого капитала основывался на подходе Всемирного банка с использованием предпосылок о динамике детской смертности, показателей школьного образования и здоровья взрослых. В инерционном сценарии прогноз по выживаемости детей с момента рождения до 5 лет рассчитывался на основе исторических данных, опубликованных Всемирным банком (в соответствии с данными UN), а также на основе среднего варианта демографического прогноза Института демографии НИУ ВШЭ. При этом показатели детской выживаемости включались в индекс с лагом 15 лет.

Таблица 3. Основные параметры инерционного сценария, п.п.

В среднем за год

2019–2025 гг.

2026–2035 гг.

Вклад капитала

1,33

1,11

Вклад уровня участия в рабочей силе

–0,07

0,08

Вклад доли населения в трудоспособных возрастах

–0,20

–0,08

Вклад численности населения

0,04

–0,07

Вклад количества труда, всего

–0,23

–0,08

Вклад человеческого капитала

0,20

0,13

Вклад СФП

0,43

0,75

Темп прироста ВВП, %

1,75

1,91

Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Инерционный сценарий предполагает сохранение продолжительности образования и результатов тестов на текущем уровне: 13,8 года обучения из 14 по данным за 2016 г. (оценки Всемирного банка), 538 баллов из 625 по данным за 2015 г. (расчеты Patrinos and Angrist, 2018, оценки опубликованы Всемирным банком).

Показатель здоровья взрослых рассчитывается на основе среднего варианта демографического прогноза Института демографии НИУ ВШЭ, в соответствии с которым коэффициент выживаемости детей до 5 лет к 2035 г. повысится до 0,995, а взрослых в трудоспособном возрасте - до 0,87.

Оценки индекса человеческого капитала (HCI), а также динамики его компонент в рамках инерционного сценария представлены на рис. 3. Поскольку оценки детской выживаемости уже находятся вблизи полного уровня, и используется предпосылка о сохранении текущего уровня образования, основной вклад в динамику индекса вносит показатель здоровья взрослых. Согласно расчетам, в инерционном сценарии индекс человеческого капитала к 2035 г. увеличивается незначительно - до 0,77.

Рис. 3. Индекс человеческого капитала, а также прирост индекса человеческого капитала и его компонент (инерционный сценарий)

Источник: расчеты Института "Центр развития" на основе данных Института демографии НИУ ВШЭ и Всемирного банка.

Ресурсные ограничения будут препятствовать повышению сложившейся в экономике нормы накопления (на всем прогнозном периоде инвестируется в накопление основного капитала фиксированная доля ВВП, равная 21%), что хорошо соотносится с прямыми данными за 1995–2018 гг. Это ограничит вклад капитала в прогнозном периоде в пределах 1,11–1,33 п.п. в год.

Последней предпосылкой сценария является постепенное восстановление вклада совокупной факторной производительности с нынешнего почти нулевого уровня до 0,75 п.п. в год. Такая оценка исходит из предпосылки о сохранении в перспективе сложившейся институциональной среды и структуры российской экономики. С учетом перечисленных факторов среднегодовые темпы роста ВВП в этом сценарии сложатся на уровне не выше 2,0% (рис. 4). При этом, если положительная динамика совокупной факторной производительности не восстановится, чего нельзя исключать при сохранении низкой предпринимательской активности и гипертрофированной роли государства в экономике в данном сценарии, это ограничит ожидаемые темпы роста ВВП 1–1,5% в год.

Рис. 4. Динамика ВВП (%) и вклады факторов (п.п.) (инерционный сценарий)

Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Таким образом, инерционный сценарий предполагает сохранение сложившейся умеренной динамики ВВП. В соответствии с этим сценарием производительность труда также растет сравнительно медленно, что оказывает сдерживающее воздействие на динамику зарплат.

Кроме того, динамика зарплат и общего объема трудовых доходов оказывается ограниченной сохранением неблагоприятных структурных трендов на рынке труда. Ускорение роста производительности труда с 1,9% в 2019 г. до 2,3% в 2024 г. (в среднем за 2019–2024 гг. - рост по 2,1% против 2,0% в 2018 г.) поддерживает увеличение средних зарплат в частном корпоративном секторе, динамика которых в рамках используемого в настоящем докладе подхода определяется в первую очередь именно этим фактором и составляет 13,4% в целом за прогнозный период. Вместе с тем в рамках сценария продолжается быстрое снижение численности занятых в этом секторе (с оцениваемых нами на основе данных Росстата 30,0 млн человек в 2018 г. до 27,0 млн человек в 2024 г., т.е. на 10,1% за период), а высвобождаемые трудовые ресурсы переходят в более низкооплачиваемый некорпоративный (в том числе неформальный) сектор, численность занятых в котором увеличивается с 28,4 до 30,1 млн человек, т.е. на 6,1%.

При этом разрыв в уровнях зарплат в пользу работников организаций, включая бюджетников, продолжит увеличиваться и к 2024 г. достигнет 37,5% против 31,5% в 2018 г., а накопленный за 6 лет рост средней зарплаты в некорпоративном секторе составит лишь 1,1%, что в совокупности с неблагоприятным изменением структуры занятости в небюджетных секторах и медленным ростом фонда оплаты труда бюджетников (в бюджетном секторе наблюдается медленный рост зарплат) негативно скажется на динамике доходов населения от оплаты труда в целом.

Так, реальный рост средней зарплаты по всем секторам, включая некорпоративный сектор, составляет в среднем 1,0% в год, или 6,2% в сумме за 2019–2024 гг., против 1,7% среднего роста зарплат работников организаций (соответствует официальному показателю среднемесячной начисленной зарплаты), или 10,8% за период. С учетом сокращения численности занятых это означает, что общий объем трудовых доходов всех секторов растет в реальном выражении в среднем лишь по 0,6% в год, или на 3,7% за 6 лет, в том числе в корпоративном секторе - по 0,4% в год, или на 2,1% за период (рис. 5). Таким образом, ухудшение структуры рынка труда в сочетании с плохой демографией почти сводит на нет положительный эффект от роста зарплат, обусловленный повышением производительности труда.

Рис. 5. Динамика средней зарплаты (в ценах 2018 г., тыс. руб.) и численности занятых (млн чел.) по секторам (инерционный сценарий)

Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

В целевом сценарии ускорение темпов экономического роста выше среднемирового уровня возможно лишь при условии успешной реализации комплекса мер, направленных на их рост. Сценарий основан на параметрах высокого демографического прогноза, разработанного Институтом демографии НИУ ВШЭ (табл. 4). В этом сценарии эффективная демографическая политика и улучшения в системе здравоохранения приводят к росту рождаемости, к снижению смертности, к повышению ожидаемой продолжительности жизни и миграционного прироста. Все это позволяет преодолеть тенденцию к сокращению общей численности населения и существенно замедлить снижение численности населения трудоспособных возрастов. В этот сценарий, как и в инерционный, заложены последствия повышения возраста выхода на пенсию. Кроме того, увеличению уровня участия населения в рабочей силе должны способствовать меры, направленные на рост занятости экономически неактивных категорий (женщины с детьми, инвалиды и др.).

Таблица 4. Демографический прогноз, высокий сценарий (с повышением пенсионного возраста), в среднегодовом выражении

Год

Население, чел., всего

В трудоспособном
возрасте, чел.

Экономически
активное, чел.

Занятые, чел.

Выживаемость,
0–5 лет

Выживаемость,
15–60 лет

2019

148 054354

111 062596

74 207538

70 503626

0,9940

0,8425

2020

148 456041

110 912516

73 933314

70 285382

0,9943

0,8493

2021

148 822864

110 697541

73 668750

70 071336

0,9946

0,8550

2022

149 156069

110 424673

73 445348

69 889075

0,9949

0,8613

2023

149 456065

110 166945

73 269420

69 745554

0,9952

0,8673

2024

149 721235

109 991189

73 121644

69 625320

0,9955

0,8734

2025

149 950821

109 804461

72 938314

69 470182

0,9957

0,8798

2026

150 142340

109 674543

72 761788

69 296238

0,9960

0,8857

2027

150 295256

109 616869

72 684118

69 212368

0,9962

0,8915

2028

150 415545

109 549677

72 704581

69 219282

0,9964

0,8970

2029

150 511498

109 506828

72 672040

69 172994

0,9966

0,9019

2030

150 585111

109 466641

72 633193

69 120973

0,9968

0,9073

2031

150 635065

109 365275

72 628055

69 099624

0,9970

0,9118

2032

150 664358

109 209149

72 747351

69 196161

0,9971

0,9162

2033

150 678404

108 965713

72 930254

69 356196

0,9973

0,9202

2034

150 681347

108 703263

73 127883

69 532698

0,9974

0,9244

2035

150 673209

108 529144

73 109280

69 500181

0,9976

0,9283

Источник: Институт демографии НИУ ВШЭ; расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

В результате отрицательный вклад количества труда в этом сценарии в 2019–2025 гг. сократится до 0,15 п.п. ВВП, а в 2026–2035 гг. этот вклад станет практически нулевым (табл. 5).

При оценке динамики человеческого капитала в целевом сценарии использовались гипотезы, предполагающие осуществление активной политики развития человеческого капитала, позволяющие преодолеть инерцию и добиться улучшения показателей обра зования и здоровья уже в первые годы ее реализации. Динамика выживаемости детей с момента рождения до 5 лет рассчитывалась на основе высокого варианта демографического прогноза Института демографии НИУ ВШЭ.

В целевом сценарии использовалась предпосылка о постепенном улучшении показателей образования: достижение продолжительности обучения 14 лет к 2025 г., а также равномерное повышение результатов тестирования до максимального уровня к 2035 г.

Таблица 5. Основные параметры целевого сценария, п.п.

В среднем за год

2019–2025 гг.

2026–2035 гг.

Вклад капитала

1,43

1,47

Вклад уровня участия в рабочей силе

–0,07

0,07

Вклад доли населения в трудоспособных возрастах

–0,21

–0,09

Вклад численности населения

0,13

0,03

Вклад количества труда, всего

–0,15

0,01

Вклад человеческого капитала

0,84

0,68

Вклад СФП

0,71

1,25

Темп прироста ВВП, %

2,86

3,40

Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Расчет показателя здоровья взрослых основывался на оценках высокого варианта демографического прогноза Института демографии НИУ ВШЭ, согласно которому коэффициент выживаемости взрослых в трудоспособном возрасте увеличивается к 2035 г. до 0,92.

Оценки индекса человеческого капитала (HCI), а также динамики его компонент в рамках целевого сценария представлены на рис. 6. Более высокие показатели здоровья взрослого населения, а также высокая динамика оценок уровня образования ведут к увеличению оценок индекса человеческого капитала до 0,95 к 2035 г.

Такое повышение индекса может обеспечить рост вклада человеческого капитала в увеличение ВВП до 0,7–0,8 п.п. в год.

Согласно планам правительства, ключевым инструментом повышения темпов экономического роста является увеличение нормы накопления до 25% ВВП (сейчас она составляет около 21% ВВП). На наш взгляд, более существенного эффекта для экономического роста позволит добиться изменение структуры инвестиций, которое возможно и при сохранении исторически сложившегося уровня нормы накопления. Одним из направлений структурных изменений является уже намеченное повышение доли инфраструктурного капитала, которое помимо прямого вклада в экономический рост может обеспечить рост совокупной факторной производительности в результате снижения транспортно-логистических издержек. Второе направление изменений - создание благоприятных условий для частных инвестиций в расширение эффективного малого и среднего бизнеса, что требует не столько дополнительных ресурсов, сколько институциональных преобразований - в первую очередь радикального снижения регуляторной нагрузки, а также рисков рейдерского захвата и необоснованного уголовного преследования.

Рис. 6. Индекс человеческого капитала, а также прирост индекса человеческого капитала и его компонент (целевой сценарий)

Источник: расчеты Института "Центр развития" на основе данных Института демографии НИУ ВШЭ и Всемирного банка.

Для достижения целевых темпов роста ВВП необходимо ускорение динамики совокупной факторной производительности не менее чем до 1,25 п.п. в год за счет перечисленных, а также других мер, способствующих повышению конкуренции, снижению издержек и нерыночных рисков ведения бизнеса (рис. 7). При этом рост СФП будет включать ряд неучтенных эффектов увеличения человеческого капитала в виде отдачи от повышения конкурентоспособности профессионального образования, а также программ, направленных на возрастание компетенций работников, уже присутствующих на рынке труда, которые могут проявиться в виде прироста производительности и заработков уже в ближайшие годы.

Рис. 7. Динамика ВВП (%) и вклады факторов (п.п.) (целевой сценарий)

Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Для достижения ожидаемых эффектов для экономического роста расширение предложения человеческого капитала должно быть поддержано соответствующим изменением спроса на труд, тесно связанным с изменением структуры инвестиций. В результате динамика уровня зарплат и общего объема трудового дохода будет сильно отличаться по сравнению с инерционным сценарием. В целевом сценарии закладывается гипотеза о постепенном откате тех неблагоприятных тенденций в небюджетных секторах, которые наблюдались в 2015–2018 гг. и сохранение которых заложено в инерционном сценарии (в части структуры занятости и соотношения зарплат между секторами).

Ускорение роста производительности труда с 2,5% в 2019 г. до 3,6% в 2024 г. (в среднем за 2019–2024 гг. - повышение на 3,0%) обеспечивает сравнительно быстрый рост средних зарплат в частном корпоративном секторе (их накопленный рост за 2019–2024 гг. составляет 19,6% против 13,4% в инерционном сценарии). Доля корпоративной занятости в частном секторе экономики - в соответствии с предпосылками сценария - после снижения с 53,6% в 2015 г. до 51,4% в 2018 г. постепенно повышается к 2024 г. до уровня 2015 г., а в абсолютном выражении численность занятых в корпоративном частном секторе показывает рост на 3,1% (с 30,0 млн человек в 2018 г. до 30,9 млн человек в 2024 г.). Рост занятости в частном корпоративном секторе при общем снижении численности занятых в экономике на фоне неблагоприятной демографии обеспечивается за счет перетока рабочей силы из некорпоративного и неформального сектора, который сокращается на прогнозном периоде на 5,6% - с 28,4 млн до 26,8 млн человек.

Разрыв в уровнях средней зарплаты между более высокооплачиваемым корпоративным сектором (включая бюджетников) и некорпоративным сектором после увеличения с 26,0% в 2015 г. до 31,5% в 2018 г. (если сравнивать исключительно частные сектора, то в некорпоративном секторе средняя зарплата в 2015 г. была на 28,3% ниже, чем в корпоративном, в 2018 г. - на 34,3% ниже, т.е. разрыв еще значительнее, чем с учетом бюджетников) уменьшается к 2024 г. до уровня 2015 г. на фоне перелома тенденции роста численности занятых в последнем (рис. 8). Накопленный за 2019–2024 гг. рост средней зарплаты в некорпоративном и неформальном секторе составляет 26,1% против 1,1% в инерционном сценарии. Таким образом, перебалансировка рынка труда, направленная на рост корпоративного сектора, оказывает сразу два благоприятных эффекта на трудовые доходы населения: во-первых, увеличивается численность работников, получающих более высокую оплату труда (в корпоративном секторе); во-вторых, повышается средняя зарплата в низко оплачиваемом некорпоративном и неформальном секторе на фоне сокращения избыточного предложения труда в нем.

Рис. 8. Динамика средней зарплаты (в ценах 2018 г., тыс. руб.) и численности занятых (млн чел.) по секторам в целевом сценарии

Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Так, реальный рост средней зарплаты по всем секторам, включая некорпоративный, составляет в среднем 3,1% в год, или 20,2% в сумме за 2019–2024 гг., против 1,0%, или 6,2% в сумме за период, в инерционном сценарии. Динамика средней зарплаты работников организаций в целевом сценарии (16,8% за 2019–2024 гг.) тоже обгоняет динамику в инерционном сценарии (10,8%), но не столь существенно, поскольку слабо проявляется эффект изменения структуры, а расхождение объясняется преимущественно более сильным ростом производительности труда. Несмотря на снижение численности населения и занятых, общий объем трудовых доходов всех секторов растет в реальном выражении в среднем по 2,9% в год, или на 18,4% за 6 лет (против темпа 0,6% в год, или 3,7% за период, в инерционном сценарии), в том числе в корпоративном секторе - по 2,8% в год, или на 18,2% за период (против темпа 0,4% в год, или 2,1% за период, в инерционном сценарии) (рис. 9).

Рис. 9. Динамика средней зарплаты (в ценах 2018 г., тыс. руб.) в сценариях прогноза

Источник: расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Таким образом, исправление диспропорций на рынке труда обеспечивает существенный рост трудовых доходов населения даже при неблагоприятных демографических тенденциях. Перетоку рабочей силы в корпоративный сектор могут способствовать меры, направленные на создание новых рабочих мест в данном секторе. К самым важным из них относятся меры по развитию конкуренции, снижению уровня бюрократизации и административных барьеров, а также рисков ведения предпринимательской деятельности, связанных с силовым давлением и обвинительным уклоном правосудия. Созданию рабочих мест в корпоративном секторе и росту доходов в нем также способствуют иностранные инвестиции, привлечение которых сейчас значительно ограничено на фоне санкций и прочих страновых рисков.

Развивающиеся рынки - риски накапливаются

Сценарии и прогнозы - чт, 04/04/2019 - 13:37

В 2018 г. развивающиеся экономики испытали отток капитала вследствие ужесточения денежно-кредитной политики США, а также торговой войны Китая и Соединенных Штатов. Наиболее уязвимыми оказались Аргентина и Турция, страны с накопленными внутренними проблемами. Несмотря на некоторое улучшение настроений в начале 2019 г., существенные риски дестабилизации экономической ситуации сохраняются. Особые опасения вызывает ситуация в Китае: его внутренние проблемы потенциально способны привести к новому глобальному экономическому кризису.

В 2018 г. на состояние мировой экономики в целом и развивающихся рынков в частности оказывали существенное влияние два глобальных фактора. Во-первых, это дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики ФРС США, способствовавшее оттоку капитала с развивающихся рынков и укреплению доллара по отношению к большинству мировых валют. За 2018 г. курс доллара вырос по отношению к валютам стран – основных торговых партнеров Соединенных Штатов на 4,8%, а к валютам развитых и развивающихся стран – на 3,8 и 5,8% соответственно. Во-вторых, это торговая война между США и Китаем. В результате по итогам 2018 г. рост международной торговли товарами замедлился до 3,3% по сравнению с ростом на 4,7% годом ранее.

Положительное сальдо торгового баланса развивающихся стран сократилось с 7,4 трлн долл. (23% их ВВП) в 2017 г. до 6,3 трлн долл. (19% ВВП) в 2018 г. При этом, по оценкам Института международных финансов, чистый отток капитала из развивающихся стран (без Китая) в 2018 г. составил 76 млрд долл. по сравнению с притоком в размере 159 млрд долл. в 2017 г. Наиболее чувствительными к повышению рисков оказались портфельные инвестиции нерезидентов, чистый приток которых на рынки развивающихся стран (без учета Китая), по оценкам Института международных финансов, сократился в 2018 г. в 3,9 раза до 76 млрд долл.

Напряженность на финансовых рынках развивающихся стран достигла пика в сентябре-октябре 2018 г., когда ФРС приняла решение о третьем за год повышении ставки по федеральным фондам до 2–2,25% годовых. Однако к концу года настроения инвесторов по отношению к большинству развивающихся стран несколько улучшились. Это связано с ослаблением напряженности во взаимоотношениях США и Китая, а также со смягчением риторики ФРС, представители которой заявили о возможной приостановке ужесточения денежно-кредитной политики.

В целом наиболее существенным рост премии за риск оказался в странах с высокой долговой нагрузкой в иностранной валюте и накопившимися внутренними проблемами, таких как Аргентина и Турция. В этих странах спреды по 5-летним CDS контрактам на государственные облигации в начале сентября 2018 г. достигли максимальных значений в 835 и 574 б.п. соответственно (рис. 1).

Рис. 1. Спреды CDS по 5-летним государственным облигациям, б.п.

Источники: Bloomberg, расчеты авторов

В этих условиях за январь-сентябрь 2018 г. национальные валюты Аргентины и Турции по отношению к доллару обесценились на 36,4 и 23,3% соответственно. Бразильский реал обесценился на 12,5%, индонезийская рупия – на 5,3%, индийская рупия – на 3,2%, мексиканский песо – на 0,9%.

В IV квартале 2018 г. темпы обесценения национальных валют развивающихся стран замедлились, а в отдельных случаях возобновилось их укрепление, продолжившееся и в начале 2019 г. Наиболее существенно за январь-февраль вырос обменный курс мексиканского песо – на 4,7% к декабрю 2018 г., а также бразильского реала – на 4,3%. В то же время индийская рупия обесценилась еще на 0,2%, турецкая лира и аргентинское песо – на 0,1% к декабрю 2018 г. (рис. 2, 3).

Рис. 2. Динамика валют развивающихся стран к доллару в 2018 г., % к предыдущему периоду

Рис. 3. Динамика курсов валют развивающихся стран к доллару в январе-феврале 2019 г., % к декабрю 2018 г.

Источник: Информационное агентство "Финам", расчеты авторов

Об ослаблении напряженности на развивающихся рынках в конце 2018 – начале 2019 г. свидетельствует и снижение спредов по 5-летним CDS контрактам на государственные облигации. Так, к концу первой декады марта CDS спред ЮАР снизился до 185 б.п., Бразилии – до 164 б.п., Мексики – до 128 б.п., Индии – до 84 б.п., Китая – до 49 б.п. Тем не менее эти показатели все еще превышают значения на конец 2017 г.

Агрегированный фондовый индекс MSCI развивающихся стран достиг минимального значения за год – 955 п. в конце октября 2018 г., после чего также начал расти. В январе-феврале 2019 г. этот индекс увеличился еще на 8,8% (рис. 4).

Рис. 4. Динамика индексов МSCI развивающихся стран (29.12.2016=100%)

Источник: Bloomberg, расчеты авторов

Ослабление валют развивающихся стран, рост премии за риск, отток капитала сопровождались ускорением инфляции и замедлением экономического роста. Так, в 2018 г. в Турции рост потребительских цен ускорился до 16,3% по сравнению с 11,1% в 2017 г., а рост ВВП замедлился до 2,6% по сравнению с 7,4% годом ранее. При этом предварительные данные о динамике ВВП Турции в IV квартале 2018 г. свидетельствуют о погружении страны в рецессию. В 2018 г. экономический рост существенно замедлился и в ЮАР: ВВП вырос на 0,8% по сравнению с 1,4% годом ранее. ВВП Бразилии и Мексики выросли в 2018 г. на 1,1 и 2,0% соответственно, как и в 2017 г. При этом рост цен в Бразилии ускорился в 2018 г. до 3,7% по сравнению с 3,4% в 2017 г.

По оценкам МВФ, в 2019 г. темпы роста развивающихся экономик замедлятся до 4,5% по сравнению с 4,6% в 2018 г., а потребительские цены вырастут на 5,1% по сравнению с 4,9% в 2018 г.

На наш взгляд, в настоящее время можно говорить лишь о временном затишье на рынках развивающихся стран, так как их макроэкономические индикаторы свидетельствуют о накоплении рисков. Наиболее существенные опасения вызывает быстрый рост долговых обязательств домашних хозяйств, объем которых с 2016 г. вырос более чем на 30% до 12 трлн долл. (37,5% ВВП) к концу III квартала 2018 г. При этом основной вклад в этот рост обеспечен Китаем, где задолженность домашних хозяйств, увеличившись на 45%, достигла 6,8 трлн долл. (50,9% ВВП). В Чехии, Индии, Мексике, Корее, Малайзии и Чили темпы ее роста превышают 20%. В структуре задолженности домашних хозяйств развивающихся стран доминируют обязательства в национальной валюте, а корпораций и правительств – в иностранной валюте. Так, в Турции к концу III квартала 2018 г. их совокупная величина превышала 78,6% ВВП, тогда как в национальной валюте – 56,6% ВВП, в ЮАР – 33,3 и 85,5% ВВП, в Малайзии – 37,3 и 115,6% ВВП соответственно (табл. 1).

Таблица 1 Отдельные индикаторы развития экономик развивающихся стран

Ключевая процентная ставка,
% на конец периода

ВВП,
темп прироста, %

Потребительские цены,
среднегодовой темп прироста, %

Общий объем долговой нагрузки*,
% ВВП на конец периода

2017

2018

02.2019

2017

2018

2017

2018

III кв. 2017

III кв. 2018

Бразилия

7,0

6,50

6,50

1,1

1,1

3,4

3,7

185,8

190,2

Индия

6,0

6,50

6,25

6,9

7,4

2,5

4,9

130,7

129,6

Индонезия

4,25

6,0

6,0

5,1

5,2

3,8

3,2

77,2

79,5

Китай

4,35

4,35

4,35

6,8

6,6

1,6

2,1

284,5

297,1

Мексика

7,25

8,25

8,25

2,1

2,0

6,0

4,9

93,1

95,6

Россия

7,75

7,75

7,75

1,6

2,3

3,7

2,9

92,0

90,3

Саудовская Аравия

1,5

2,5

2,5

-0,9

2,2

-0,8

2,5

82,2

78,6

Турция

8,0

24,0

24,0

7,4

2,6

11,1

16,3

141,6

152,3

ЮАР

6,75

6,75

6,75

1,4

0,8

5,2

4,5

151,9

151,0

* включает задолженность домашних хозяйств по банковским кредитам; финансовых и нефинансовых корпораций – по банковским кредитам, предоставленным международными и национальными банками, а также внутренние и международные облигации, а также расширенного правительства.

Источники: Институт международных финансов, МВФ, официальные сайты центральных банков, расчеты авторов

Наиболее высокими темпами в развивающихся странах увеличивается небанковское финансирование, на долю которого в настоящее время приходится уже около 25% общей задолженности по сравнению с 17% в 2008 г. При этом центральные банки большинства развивающихся стран в ответ на обесценение национальных валют и ужесточение денежно-кредитной политики в развитых странах в 2018 г. прибегли к повышению ключевых процентных ставок, что осложняет возможность рефинансирования накопленной задолженности.

Кроме того, существенные риски для мировых экономических процессов связаны с продолжающимся замедлением роста экономики Китая, которой в 2018 г. составил 6,6% (в 2017 г. – 6,8%). В начале марта текущего года правительство Китая пересмотрело прогноз темпов экономического роста в 2019 г. в сторону понижения до 6,0–6,5%, тогда как ранее ожидалось, что они не опустятся ниже 6,5%.

Модернизация магистральной инфраструктуры в России - как оценить экономические эффекты

Сценарии и прогнозы - ср, 03/04/2019 - 13:23

Проекты модернизации транспортной инфраструктуры, которые вошли в соответствующий национальный проект, способны изменить географию экономической активности внутри России и стимулировать экономический рост. Однако эти эффекты редко учитываются при планировании инвестиционных программ. Исследования показывают, что реализация транспортных проектов в густонаселенных регионах дает существенный эффект "общественного блага", что необходимо учитывать при принятии решений по развитию инфраструктуры.

Обсуждая планы инвестиций в проекты общественной инфраструктуры, в том числе транспортной, эксперты и органы власти опираются на анализ затрат и выгод (cost-benefi t analysis). Потенциальных проектов много. Задача – выбрать те из них, где выгоды превысят издержки, и проранжировать согласно общественной полезности.

Задача оценки затрат с точки зрения экономиста проста: нужно подсчитать суммарную стоимость факторов производства и материалов, необходимых для реализации проекта – строительства или реконструкции дороги, моста, транспортного узла.

Проблема возникает лишь в технической части: в ходе реализации проекта возможны непредвиденные сложности, задержки, и, как следствие, перерасход бюджета.

Оценка же выгод от транспортных проектов – сложная экономическая проблема. Результаты научных исследований могут помочь спрогнозировать экономические эффекты от реализации транспортных проектов, включенных в "Комплексный план модернизации и расширения магистральной инфраструктуры России на период до 2024 года".

Как инвестиции в транспортную инфраструктуру влияют на экономику города, региона, страны?

  1. Прямые эффекты в транспортном секторе

Понятные результаты инвестиций – улучшения в самом транспортном секторе. Например, модернизация или строительство новых автодорог снизит загрузку, сократит время в пути, решит проблему пробок, уменьшит аварийность. Ускорение пассажирского транспортного сообщения сэкономит время в пути. Это непосредственное снижение прямых и косвенных затрат потребителей инфраструктуры.

Прямые и косвенные выгоды оценивают в монетарном эквиваленте и умножают на текущее или будущее прогнозируемое число пользователей. Такие оценки часто не учитывают того, что поведение людей в будущем может измениться. Снижение транспортных издержек повышает спрос на транспортные услуги. Чтобы правильно оценить прямые выгоды от проекта, нужно учитывать эластичность спроса, иначе положительные эффекты будут недооценены.

Примером может служить обсуждение запуска "Сапсана" в 2009 году. Критики сомневались в окупаемости проекта и заполняемости поездов, но за годы работы "Сапсан" оттянул на себя как пассажиров традиционных скорых поездов, так и авиапассажиров, а общий пассажиропоток между двумя столицами вырос. Конкуренция между скоростными поездами и авиатранспортом заставила перевозчиков держать цены относительно низкими, что в конечном итоге принесло значимую пользу потребителю.

  1. Эффекты мультипликатора в процессе реализации проекта

В процессе реализации любого инвестиционного проекта создается дополнительный спрос на факторы производства: труд, оборудование, на материалы и услуги. Строительные фирмы предъявляют спрос на промежуточные и инвестиционные товары, а семьи работников, получивших дополнительный доход, – на потребительские. Работает так называемый мультипликатор совокупного спроса, который также называют "кейнсианским". В результате реализации инвестиционных проектов совокупный ВВП страны растет на величину, превышающую сумму инвестиций. Поэтому многие экономисты ратуют за государственные инвестиции в общественную инфраструктуру в периоды экономического спада: тогда дополнительный спрос заставляет вовлекать неиспользуемые мощности и трудовые ресурсы, и мультипликатор достигает высоких значений.

Прогноз дополнительного мультипликативного роста валового продукта строят, в частности, на основе таблиц затраты-выпуск. В России такие прогнозные расчеты делает, например, коллектив Института народнохозяйственного прогнозирования РАН. Но из экономической теории мы также знаем, что этот эффект временный. Возникает вопрос, насколько велик мультипликатор в реальности, продолжительно ли его действие и есть ли реальная польза от проекта и его мультипликативного эффекта для благосостояния людей?

Ученые из отделения Федерального резервного банка США в Сан-Франциско С. Ледук и Д. Уинстон проанализировали, как меняются экономические показатели в штатах США, когда им выделяют средства на модернизацию автодорог. Они обнаруживают положительное влияние на ВРП, занятость, среднюю зарплату, доходы граждан, объем розничного товарооборота в течение 6–8 лет. Более значителен эффект в периоды рецессии.

  1. Изменения в экономической географии страны или региона

Третий тип эффектов – самый важный – возникает потому, что транспортная инфраструктура меняет экономическую географию. Одним из критических факторов для экономических перспектив страны, региона, города является транспортная доступность. Она определяет рыночный потенциал – объем рынков, которые доступны местному производителю. На уровне международной торговли для повышения рыночного потенциала страны нужно развивать портовую, приграничную и магистральную инфраструктуру. На уровне региональных экономик – повышать связность пространства внутри России и снижать прямые и косвенные издержки транспортировки грузов и пассажиров между регионами. Улучшения в транспортной инфраструктуре могут и перераспределить экономическую активность внутри страны, и создать новые возможности, которых не было раньше. Причем это не временный эффект от строительства, который существует в краткосрочном периоде, а изменения на долгий срок, потенциально – навсегда.

Что мы знаем о размере таких эффектов от транспортной инфраструктуры? Сложность их оценки – в невозможности "чистого" эксперимента. Ведь даже если мы наблюдаем экономический рост после реализации инфраструктурного проекта, это не доказывает, что проект является причиной роста.

Причинно-следственную связь можно наблюдать в исторических исследованиях "натуральных экспериментов", когда по каким-либо внешним, неэкономическим причинам происходили изменения в транспортной доступности и рыночном потенциале регионов. Исследователи, используя данные из разных стран и разных исторических периодов, получили очень похожие результаты: при прочих равных условиях доступ региона к транспортной инфраструктуре и к рынкам или его отсутствие в долгосрочной перспективе дают порядка 17–20%-ную постоянную разницу в уровне ВРП на душу населения.

Однако исследования, упомянутые выше, фокусировались на значимых проектах создания инфраструктуры с нуля в развивающихся странах. А каково влияние умеренных изменений в существующей инфраструктуре развитой страны? Чтобы сделать такого рода расчеты, экономисты строят счетные региональные модели общего равновесия. Самый известный пример – модель RAEM в Нидерландах. Ученые из США Т. Аллена и К. Арколакиса строят модель с точностью до малых региональных единиц – округов. С помощью этой модели они оценивают потенциальный прирост совокупного благосостояния от модернизации тысяч различных сегментов дорог между сотнями городов в США.

Например, если сегмент дорожной сети был расширен, то в результате уменьшатся задержки и заторы на дорогах, снизятся транспортные издержки. Перевозчики коммерческих грузов и частные лица изменят свое поведение, поменяют маршруты следования, маршруты маятниковой миграции или даже изменят место жительства. Возникнут новые фирмы, производительные ресурсы (труд, капитал) перераспределятся в географическом пространстве. Все эти изменения учитываются моделью.

Авторы оценили, в какие сегменты дорожной сети выгоднее всего вложить средства, учитывая издержки строительства, а какие сегменты не дают нужной отдачи. Показательно, что даже в США, где автодорожная инфраструктура уже прекрасно развита, дополнительные вложения могут принести огромное общественное благо, а "невыгодных" сегментов очень мало. Результаты исследований Аллена и Арколакиса говорят о том, что наибольшую выгоду приносит модернизация дорог вблизи крупных городов (из 10 наиболее выгодных сегментов 7 находятся вблизи Нью-Йорка), там, где спрос на транспортные услуги максимален из-за высокой плотности населения (стоит уточнить, что область применения модели Аллена-Арколакиса – межрегиональные транспортные связи; модель не рассматривает экономику города и конфигурацию дорожной сети внутри городов; для этого существует отдельный класс моделей городского планирования и землепользования LUTI и другие).

Это своего рода урок для принятия решений по инфраструктурным проектам. Часто, оценивая перспективы инвестиций в транспортные проекты, мы учитываем прямые выгоды в транспортном секторе из пункта (1), иногда дополняя расчеты эффектами мультипликатора строительных проектов из пункта (2). Но главные экономические эффекты от инфраструктурных проектов – изменения экономико-географического ландшафта, описанные в пункте (3) – чаще всего вообще не принимаются во внимание. Но такие эффекты долгосрочны и наиболее существенны, особенно если речь идет о регионах с относительно высокой плотностью населения.

Каких экономических эффектов стоит ожидать от реализации "Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры России на период до 2024 года"?

Счетных моделей для анализа транспортной инфраструктуры в России пока нет. Разработка такой модели в целях практического использования для прогнозирования – текущая задача для ученых-экономистов. Однако можно сделать некоторые выводы, опираясь на результаты проведенных за рубежом исследований.

В проектах "Комплексного плана…" четко просматриваются две основные цели. Первая – создание и модернизация инфраструктуры для внешней торговли и транзита грузов через территорию России. Это автомобильные маршруты "Европа-Западный Китай", "север-юг", "запад-восток", морские порты и инфраструктура припортовых регионов, железнодорожные магистрали, Северный морской путь. Было бы ошибкой, однако, учитывать только их транзитное назначение и игнорировать внутрироссийское пространственное развитие. Основного экономического эффекта от создания транзитных коридоров следует ожидать не столько от роста самих транзитных перевозок, сколько от снижения транспортных издержек между регионами России на пути этих коридоров.

Модернизация участков, связывающих Москву с Нижним Новгородом и Казанью, может дать существенный экономический эффект, поскольку они соединяют крупные города и густонаселенные территории. Модернизация Транссиба окажет положительное влияние на регионы Урала, Сибири и Дальнего Востока. Инфраструктура в припортовых регионах, особенно в Азово-Черноморском бассейне, также имеет двойное назначение: как для обслуживания портов, так и для нужд местной экономики этих районов с высокой плотностью населения.

Благодаря реализации проектов модернизации портов увеличится транспортная доступность регионов России с точки зрения мирового рынка. Однако экономический эффект от этих инвестиций придет, только если вырастет вовлеченность России в мировую торговлю. К сожалению, барьеры к участию российских фирм в мировой торговле лежат не только в области транспортных издержек, но и в сфере регулирования, институтов и политического климата.

Из всех перечисленных лишь проект развития Арктической зоны и Северного морского пути является сугубо транзитным, с дополнительными выгодами для добывающих производств. Поскольку затронутые этим проектом районы России слабо населены, внешние эффекты от инфраструктуры будут незначительными.

Вторая цель проектов "Комплексного плана…" подразумевает прежде всего решение внутриэкономических и социальных задач. Здесь главным направлением является модернизация инфраструктуры, связывающей экономические центры внутри страны: расширение автодорожной сети, модернизация водных путей и аэропортов.

Роль водных путей в грузообороте внутри России в настоящий момент мала. Это обусловлено и объективными географическими причинами (не существует водных путей в направлении восток-запад) и неразвитостью инфраструктуры. Однако водный транспорт – один из самых дешевых, и его использование разумно в европейской части России.

В остальном проекты – лишь малая доля тех усилий, которые необходимы для того, чтобы преодолеть нехватку транспортных связей на российском пространстве. В условиях ограниченности ресурсов разумно было бы сконцентрироваться на связи региональных центров и крупных городов между собой, на обеспечении связности сети в регионах с высокой плотностью населения и на расшивке "узких мест". В последние годы поток авиапассажиров внутри России растет, и спрос на авиаперевозки продолжит увеличиваться. В этом контексте реконструкция аэропортов – как минимум необходимая реакция на рост спроса.

Люди и компании

Сценарии и прогнозы - ср, 03/04/2019 - 11:41

Март ознаменовался рядом значимых событий. В Казахстане – уход Нурсултана Назарбаева, на Украине – президентские выборы, в России – громкие аресты и ротация губернаторов, и санкции, санкции, санкции…

19 марта президент Казахстана Нурсултан Назарбаев после 30 лет у власти ушел в отставку. Республику Казахстан возглавил Касым-Жомарт Токаев, он останется в этой должности до очередных выборов, которые должны пройти в апреле 2020 года. Токаев предложил переименовать столицу Казахстана в Нур-Султан в честь Назарбаева. Депутаты обеих палат парламента единогласно проголосовали за переименование.

В свою очередь на Украине в конце марта прошли выборы президента страны. В первом туре победитель не определился. После подсчета 99,12% бюллетеней лидирует шоумен Владимир Зеленский с 30,23% голосов, на втором месте действующий президент страны Петр Порошенко с 15,92%. Эти два кандидата встретятся во втором туре выборов, который пройдет 21 апреля 2019 года.

Тем временем, в мире на новый виток вышла санкционная война против России. Президент США Дональд Трамп продлил антироссийские санкции, введенные 6 марта 2014 года и расширенные после присоединения Крыма к России. Они продолжат действовать до 6 марта 2020 года. Кроме того, в прошедшем месяце Минфин США внес 6 россиян и 8 компаний в санкционный список из-за инцидента в Керченском проливе, а также из-за Крыма и выборов в ДНР/ЛНР.

Палата представителей США приняла четыре законопроекта, критикующих Россию. В частности, был одобрен "Закон о непризнании аннексии Крыма". Он запрещает американским федеральным учреждениям "предпринимать какие-либо действия или оказывать какую-либо помощь, которая признает или подразумевает признание де-юре или де-факто суверенитета Российской Федерации над Крымом". Другой законопроект требует от директора Национальной разведки США в течение 180 дней представить Конгрессу отчет об активах президента России Владимира Путина, его семьи и любых посредников, используемых им для сокрытия активов. Ещё один документ осуждает "Путина и его режим" за сокрытие подробностей убийства Бориса Немцова.

Также в марте ЕС ввел санкции против восьми россияниз-за инцидента в Керченском проливе.Кроме того, ЕС продлил на полгода - до 15 сентября 2019 года, персональные санкции против ряда россиян, введенные из-за действий в отношении Украины в отношении 170 физических и 44 юридических лиц. Кроме того, депутаты Европарламента призвали ввести санкции против основателя "Тройки Диалог" Рубена Варданяна и ряда других лиц, упомянутых в расследовании о сети офшоров для отмывания средств.

В марте расширила свой санкционный список Канада, включив в него главу "Роснефти" Игоря Сечина, главу ВТБ Андрея Костина и экс-главу РЖД Владимира Якунина, а также "Мостотрест" и ОАК. Всего в "черный список" добавлено 25 россиян и 14 компаний. МИД РФ заявил, что Россия не оставит без ответа новые санкции ЕС, США и Канады.

Украина тоже расширила санкции против России. Санкции введены против компаний "Северсталь" и "Силовые машины" на три года. Продлены на два года ограничения в отношении четырех банков с капиталом "Сбербанка" и ВТБ, на три года – против "Яндекса". Также в список вошли бывший глава РЖД Владимир Якунин, гендиректор "Ростеха" Сергей Чемезов, глава "Роснефти" Игорь Сечин, а также госдеятели Владислав Сурков и Андрей Фурсенко, спикер Госдумы Вячеслав Володин, вице-премьер Дмитрий Козак, экс-глава администрации президента Сергей Иванов и другие.

В России сменился ряд глав регионов. Алексей Текслер был назначен временно исполняющим обязанности губернатора Челябинской области после того, как Борис Дубровский подал в отставку. Текслер до нового назначения занимал должность первого заместителя министра энергетики, курировал ТЭК. После ухода Текслера из министерства глава ведомства Александр Новак закрепил временное перераспределение обязанностей между своими заместителями министра. Курировать электроэнергетику и руководить деятельностью департамента бюджетного планирования и учёта будет заместитель министра Анатолий Яновский. Департамент государственной энергетической политики (по сводным вопросам) и департамент корпоративного управления, ценовой конъюнктуры и контрольно-ревизионной работы (по вопросам корпоративных отношений) перейдет под руководство замминистра Павла Сорокина. По отдельным вопросам эти департаменты также будут курировать заместители министра Анатолий Яновский и Анастасия Бондаренко.

Глава Республики Алтай Александр Бердников подал также подал в отставку. Уход с должности он объяснил окончанием срока полномочий и переходом на другую работу. В должности главы Руспублики Алтай Бердников проработал 13 лет. Временно исполняющим обязанности главы региона был назначен председатель некоммерческого партнерства "ГЛОНАСС" Олег Хорохордин.

Калмыкию в настоящее время возглавляет многократный чемпион мира по кикбоксингу и экс-депутат Народного хурала Калмыкии Бату Хасиков, он сменил на этом посту Алексея Орлова, который подал в отставку.

Врио губернатора Оренбургской области после ухода Юрия Берга назначен Денис Паслер из "Т Плюс". Ранее Паслер был председателем правления, и.о. гендиректора компании. Новый гендиректор "Т Плюс" должен быть избран советом директоров компании.

Андрей Чибис стал врио губернатора Мурманской области после отставки Марины Ковтун. Она возглавляла регион с 2012 года.

В конце марта Следственный комитет РФ возбудил уголовное дело в отношении бывшего министра Открытого правительства Российской Федерации Михаила Абызова. По данным следствия, действуя в соучастии с Николаем Степановым, Максимом Русаковым, Галиной Фрайденберг, Александром Пелипасовым и Сергеем Ильичевым путем обмана акционеров ОАО "Сибирская энергетическая компания" и ОАО "Региональные электрические сети" осуществляющих на территории Новосибирской области производство и передачу электроэнергии Абызов совершил хищение денежных средств данных компаний в размере 4 млрд рублей. Похищенные деньги в полном объеме выведены за рубеж. В настоящее время Абызов находится в СИЗО.

Ещё одно громкое дело – арест экс-губернатора Хабаровского края Виктора Ишаева. Ему было предъявлено обвинение в мошенничестве. В 2013-2018 годах Виктор Ишаев занимал должность вице-президента "Роснефти". В период с 2014 по 2017 годы, как полагает следствие, в результате обмана и злоупотребления доверием сотрудников и руководства нефтяной компании, Ишаев обеспечил заключение по явно завышенной стоимости договоров аренды помещения площадью свыше 280 кв м для нужд представительства компании в Хабаровском крае с принадлежащей ему коммерческой организацией. Ишаев находится под домашним арестом.

Министр экономического развития Максим Орешкин был назначен куратором социально-экономического развития Тувы. Было принято решение закреплять за регионами с непростой ситуацией закреплять кураторов на уровне не ниже федерального министра. Министры-кураторы также будут назначены для Калмыкии, Мордовии, Марий Эл, Республики Алтай, Саратовской, Курганской, Пензенской областей.

Статс-секретарем – заместителем министра транспорта назначен Дмитрий Зверев. Ранее эту должность занимал Сергей Аристов, который скончался в декабре 2018 года после тяжелой болезни.

Новым руководителем "Росгеологии" стал Сергей Горьков. До нового назначения Горьков занимал должность заместителя министра экономического развития, работал председателем ВЭБа, зампредправления "Сбербанка". До настоящего момента врио гендиректора "Росгеологии" был Сергей Сучков, занявший место Романа Панова, который был уволен после скандала вокруг бывшего первого замглавы холдинга Руслана Горринга.

Ответственной за "регуляторную гильотину" назначена Екатерина Салугина-Сороковая. Департамент регуляторной политики был создан правительством в конце февраля. Новое подразделение займется воплощением так называемой "регуляторной гильотины" – механизма устранения избыточного регулирования.

Бывший глава Росимущества Дмитрий Пристансков был назначен вице-президентом "Норникеля" по взаимодействию с органами власти. Занимавший этот пост с июня 2018 года Владислав Гасумянов назначен старшим вице-президентом "Норникеля". В новом качестве он будет заниматься развитием стратегических партнерств и проектов. В новой должности Дмитрий Пристансков сосредоточит усилия на развитии взаимодействия компании с органами власти федерального и регионального уровней.

Правительство выдвинуло в наблюдательный совет ВТБ девять кандидатов. Так, были выдвинуты Маттиас Варниг, исполнительный директор Nord Stream 2, Сергей Дубинин, завкафедрой экономфака МГУ, Андрей Костин, председатель ВТБ, Антон Силуанов, первый вице-премьер, министр финансов, Владимир Чистюхин, зампред Банка России, Мухадин Эскиндаров, ректор Финансового университета, Ив Де Сильги, вице-президент VINSI, Шахмар Мовсумов, исполнительный директор Госнефтефонда Азербайджана, Игорь Репин, заместитель исполнительного директора Ассоциации профессиональных инвесторов. Все кандидаты – действующие члены набсовета ВТБ. Набсовет банка состоит из 11 человек. Кроме того, Набсовет ВТБ утвердил еще две кандидатуры для избрания в совет. В список для голосования внесены глава банка "Открытие" Михаил Задорнов и глава банка "Траст" Александр Соколов.

Правительство также определилось с кандидатами в совет директоров "ФСК ЕЭС". В частности, в совет директоров ФСК предложены новые представители ПАО "Россети": заместитель генерального директора "Россетей" по экономике Павел Гребцов, заместитель генерального директора - руководитель аппарата Ольга Сергеева и заместитель гендиректора по корпоративному управлению Владимир Фургальский.

В марте стало известно, что Герман Греф может быть избран президентом "Сбербанка" в четвертый раз. Его кандидатура будет предложена акционерам для голосования на ГОСА. Четырехлетний контракт Германа Грефа истекает осенью 2019 года. Греф возглавляет "Сбербанк" с 2007 года. Годовое общее собрание акционеров "Сбербанка" пройдет 24 мая 2019 года. Также в ходе собрания акционеры за переизбрание наблюдательного совета. В число кандидатов вошли действующие члены, за исключением Владимира Мау. На его место выдвинут Николай Кудрявцев, ректор МФТИ. Ректор РАНХиГС Владимир Мау проработал в составе набсовета "Сбербанка" 11 лет.

В "Газпроме" продолжились кадровые перестановки. Так, Сергей Меньшиков назначен начальником департамента по добыче газа, газового конденсата, нефти "Газпрома". Он сменил в этой должности Всеволода Черепанова. Меньшиков в структуре "Газпрома" работает почти 25 лет. В 2008–2019 годах был генеральным директором ООО "Газпром добыча Надым". На эту должность назначен Игорь Мельников, ранее занимавший должность главного инженера - первого заместителя генерального директора этого предприятия. Кроме того, совет директоров "Газпрома" избрал Сергея Меньшикова членом правления сроком на 5 лет.

Бывший заместитель председателя правления "Газпрома" Александр Медведев был выдвинут в совет директоров "Газпром нефти". Акционеры "Газпром нефти" на годовом общем собрании также проголосуют за следующих кандидатов: Владимир Алисов, Андрей Дмитриев, Александр Дюков, Андрей Круглов, Алексей Миллер, Елена Михайлова, Валерий Сердюков, Михаил Середа, Кирилл Селезнев, Игорь Федоров. Все они входят в СД. Не вошли в список кандидатов действующие директора Сергей Фурсенко, Всеволод Черепанов, Валерий Голубев.

В совет директоров "Роснефти" вместо Айвана Глазенберга был выдвинут Аль Моханнади Хамад Рашид, член попечительского совета фонда энергетики и устойчивого развития имени Абдулы Бин Хамад Аль Аттиян, председатель общественного колледжа Катара. Также в список кандидатов включены Файзал Алсуваиди – представитель Qatar Investments Authority; Андрей Белоусов – помощник президента Российской Федерации; Маттиас Варниг – исполнительный директор Nord Stream 2 AG (Швейцария) (выдвинут в качестве независимого директора); Олег Вьюгин – профессор Школы финансов Факультета экономических наук Национального исследовательского университета "Высшая школа экономики" (выдвинут в качестве независимого директора); Роберт Дадли – главный исполнительный директор группы компаний BP; Гильермо Кинтеро – член совета директоров "Роснефти"; Александр Новак – министр энергетики Российской Федерации; Ханс-Йорг Рудлофф – председатель правления Marcuard Holding (выдвинут в качестве независимого директора); Игорь Сечин – главный исполнительный директор, председателя правления "Роснефти"; Герхард Шрёдер – председатель совета директоров Nord Stream 2 AG (Швейцария), председатель комитета акционеров Nord Stream AG (Швейцария) (выдвинут в качестве независимого директора).

Бернард Зонневельд, неисполнительный директор "РУСАЛа", с 6 марта назначен председателем совета директоров компании. В совет директоров эмитента Зонневельд входит с 2016 года, ранее он руководил подразделением ING Eurasia в Амстердаме.

РЖД внесли изменения в состав правления компании. Виктор Зимин был назначен заместителем генерального директора РЖД – начальником дирекции развития железных дорог Восточного полигона, а Андрей Макаров – заместителем генерального директора РЖД по вопросам строительного комплекса, заместитель генерального директора Олег Тони будет курировать развитие Центрального транспортного узла. Исполняющим обязанности департамента капитального строительства назначен Илья Крашенинников, работавший в должности заместителя данного департамента. Ирина Митичкина будет исполнять обязанности директора "Росжелдорснаба", совмещая их с прежней должностью – начальника Центра организации закупочной деятельности. Кирилл Воронин освобождён от должности директора "Росжелдорснаба". Виталий Вотолевский завершил работу на посту начальника Дирекции железнодорожных вокзалов (ДЖВ). Исполнять его обязанности будет Константин Кравцов, первый заместитель руководителя ДЖВ. Совет директоров также принял решение освободить от должности заместителя генерального директора Петра Кацыва в связи с выходом на пенсию.

Гендиректором РКК "Энергия" имени С.П. Королёва был избран Николай Севастьянов, соответствующее решение приняли акционеры корпорации. Севастьянов был временно исполняющим обязанности гендиректора РКК "Энергия" с 25 января 2019 года. Одновременно были прекращены полномочия действующего гендиректора - Сергея Романова.

Александр Соколов был избран председателем совета директоров НПК ОВК. Соответствующее решение принято на прошедшем 15 марта заседании совета директоров компании. Александр Соколов является президентом-председателем правления банка "ТРАСТ", а также входит в наблюдательный совет банка ВТБ.

Совет директоров "ТрансКонтейнера" согласовал кандидатуру Дмитрия Трубникова на должность заместителя генерального директора - финансового директора, сообщает компания. С 2014 года он занимал должность финансового директора "А101 Девелопмент". Константин Степанов назначен на пост директора по стратегическому развитию. С 2018 года он исполнял обязанности директора по стратегическому развитию компании.

"Россети" сменили руководителей "МРСК Сибири" и "МРСК Северного Кавказа". Генеральным директором ПАО "МРСК Сибири" назначен Павел Акилин. Он сменил на посту Виталия Иванова, который возглавил "МРСК Северного Кавказа".

31 марта при заходе на посадку в аэропорт Эгельсбах (Франкфурт-на-Майне, Германия) разбился частный самолет Epic-LT. В катастрофе погибла акционер S7 Airlines Наталия Филева. Ей было 55 лет. Следственный комитет РФ пока факту крушения завел уголовное дело. Основная версия – ошибка пилота.

Что ждет валюты Белоруссии, Казахстана и Украины в 2019 году

Сценарии и прогнозы - вт, 02/04/2019 - 17:08
Изменение курса национальных валют Белоруссии, Казахстана и Украины и прогноз их волатильности в последние годы все в большей степени имеет геополитическую направленность. Разбираемся, как поведут себя белорусский рубль, тенге и гривна в нынешнем году и как это отразится на финансовой стабильности этих стран.

Россия и санкции

Динамика валютных курсов обозначенных государств бывшего СССР может быть обусловлена достаточно широким наборов факторов, влияющих на соотношение спроса и предложения валюты на рынке. Так, изменение курса национальной валюты по отношению к отдельным иностранным валютам (прежде всего, к доллару США) может быть вызвано воздействием не только внутренних факторов, но и связано с динамикой курсов на мировых рынках и экономической ситуацией в странах, по отношению к валютам которых устанавливается валютный курс национальной валюты.

Финансовые капиталы продолжают перетекать из развивающихся стран в страны с развитой экономикой, что негативно сказывается на валютном курсе Белоруссии, Казахстана и Украины. Валюты развивающихся государств, в том числе и бывших стран СССР, теряют позиции по отношению к доллару. В 2019 году процесс девальвации национальных валют этих стран может показать лавинообразный эффект. Триггером усиления девальвации могут послужить американские экономические санкции по отношению к России, которые окажут негативное влияние на валютный курс Белоруссии, Казахстана и Украины, для которых Россия основной торговый партнер. Последствия девальвации рубля уже многократно негативно сказывались на курсе валют Белоруссии, Казахстана и Украины.

Управляемое плавание

В краткосрочной перспективе валютный курс белорусского рубля менее подвержен волатильности, нежели российский рубль, гривна и тенге, ввиду того, что реализация курсовой политики Национального банка Республики Беларусь осуществляется в режиме управляемого плавающего курса.

Ориентиром курсовой политики Белоруссии является стоимость корзины иностранных валют, включающая в себя доллар США (вес 30%), евро (вес 20%) и российский рубль (вес 50%). Таким образом, курс белорусского рубля сильно зависит от курса российской валюты с учетом высокого удельного веса российского рубля в корзине. Обычно при снижении курса российского рубля, снижается и белорусская валюта, но в меньшей степени по отношению к сильным валютам, например, доллару США. И наоборот, курс белорусского рубля укрепляется, но в меньшей степени, при повышении курса российской валюты к доллару США.

Национальный банк Белоруссии ориентирован на умеренную курсовую политику, при которой стремится обеспечивать валютную ликвидность на достаточном уровне, особенно для внешнеэкономической деятельности, чрезмерно не укрепляя белорусскую валюту, чтобы поддерживать конкурентоспособность белорусских товаров. В краткосрочной перспективе отсутствуют риски для валютной стабильности страны при условии продолжения проведения антироссийских санкций США по "мягкому" сценарию. Продолжающаяся либерализация валютных отношений, дальнейшее расширение использования белорусской валюты при проведении расчетов внутри страны, растущий профицит платежного баланса Белоруссии способствуют стабилизации волатильности курса белорусского рубля. Золотовалютные резервы Беларуси выросли за последние три года почти в два раза до 7,1 млрд. долларов США, что наделяет Национальный банк Республики Беларусь достаточными средствами для проведения стабилизирующих валютный курс интервенций. В долгосрочной перспективе причиной изменения курса белорусского рубля может быть существенная корректировка цен на нефть.

Между нефтью и рублем

Настроения участников валютного рынка Казахстана также сильно зависят от внешних макроэкономических изменений, в особенности от курса российского рубля и цен на нефть. Для динамики тенге основными фундаментальными факторами выступают мировые цены на нефть (т.к. нефть является основным экспортным товаром с долей около 60% в структуре экспорта) и курс российского рубля (вследствие большого объема торгов с Россией). При этом цены на нефть являются определяющим фактором в долгосрочном прогнозе, а повышение волатильности российского рубля служит триггером для изменения курса тенге в краткосрочной перспективе.

В Казахстане невысокие темпы инфляции (5,43% в 2018 году) и снижение внешних рисков, в т.ч. рисков падения цен на нефть, обуславливает краткосрочный прогноз стабилизации валютного курса тенге. Относительно высокий уровень цен на углеводороды, стабилизация роста ВВП, растущее положительное сальдо платежного баланса Казахстана, приток прямых иностранных инвестиций оказывают положительное влияние на курс тенге в 2019 году. Выплаты по внешнему долгу в 2019 году будут немного ниже в сравнении с 2018 годом, что также окажет поддержку национальной валюте Казахстана.

Сонаправленное движение валютных курсов тенге и российского рубля сохранится в 2019 году, не ожидается серьезных изменений курса национальной валюты Казахстана. Его диапазон колебаний скорее всего составит 360-400 тенге за доллар США на фоне прошлогодней девальвации тенге. Но новые жесткие антироссийские санкции, способны повлиять на курс тенге в сторону его ослабления. А повышение цен на нефть будет способствовать укреплению курса тенге.

Выборы-выборы

В случае с украинской гривной к вышеуказанным фундаментальным факторам обменного курса национальной валюты добавляются высокие геополитические риски валютной дестабилизации на Украине. Курс доллара к гривне в течение последних лет демонстрировал неустойчивую динамику. В 2019 году девальвационные риски гривны будут связаны с происходящими в стране политическими событиями, условиями реструктуризации внешнего долга, с ценами на внешних сырьевых рынках, прежде всего ценами топливно-энергетическогосектора. В целом серьезных шоков на валютном рынке Украины до середины 2019 года не ожидается. В начале 2019 года гривна может даже укрепиться на фоне притока инвестиций из-за предвыборной кампании. Во второй половине 2019 года девальвационные риски гривны могут усилиться ввиду ухудшения политической и экономической ситуации в стране.

Серьезные колебания впарах доллар/евро и доллар/российский рубль могут внести серьезные коррективы в курсы отдельных валют даже при сохранении немонетарных факторов на прежнем уровне. В 2019 году возможны спекуляции на национальных валютных рынках, что может формировать негативные ожидания относительно будущей курсовой динамики гривны, тенге и российского рубля.

Среди внешних рисков следует выделить торговые ограничения/санкции со стороны США и перспективы ужесточения монетарных политик ФРС и ЕЦБ, что будет снижать привлекательность инвестирования в развивающиеся рынки Белоруссии, Казахстана и Украины. Резкие и значительные колебания валютного курса несут угрозу финансовой стабильности и устойчивой работе рынков этих стран.

Макропрогноз на 2 квартал - устоит ли Европа?

Сценарии и прогнозы - вт, 02/04/2019 - 13:50

Пропасть между оценкой компаний в Европе и аналогичных компаний в Америке остается огромной – европейские компании торгуются с большим дисконтом. Отчасти это обусловлено структурой бизнеса: в Европе меньше технологических фирм и больше компаний в частной собственности. Дело в том, что самые успешные компании в Европе остаются в частных руках – и недаром, потому что так они могут противостоять краткосрочным стратегиям, направленным на достижение результатов, которые потом публикуются в ежеквартальных отчетах о прибылях.

Со стороны Европа выглядит вечным экономическим инвалидом, отмечает Стин Якобсен, главный экономист и директор по инвестициям Saxo Bank. "И к такому выводу легко прийти, если не понимать ее историю, интересы, выгоды, дивиденды от демилитаризации, а также тот факт, что ее правительство вынуждено поддерживать наивную иллюзию финансового самоуправления", - говорит эксперт.

Мы совершенно убеждены в том, что любое макроизменение должно быть обусловлено крахом или кризисом, и поэтому рассматриваем 2019 и 2020 годы как ключевые в эволюции Европы. По нашим прогнозам, на майских выборах в европейский парламент популистские партии получат 20%, если не 25% голосов избирателей.

При этом самый важный фактор – это падение роста экономики Германии. Мы считаем, что Германия рискует войти в рецессию к4 кв. даже независимо от исхода торговых споров с Америкой. Германия с ее очень успешной моделью "Промышленности 3.0" отстает. Недоинвестирование в технологический сектор не дает ей возможности подготовиться к приходу "Промышленности 4.0", и рейтинг Германии по скорости интернета – лишь один из многих симптомов. Германия должна наверстать упущенное в части цифровизации, программ для работающих женщин, построить новые аэропорты и больше тратить на инфраструктуру в целом.

Источник:Bloomberg, Saxo Bank

"Отставание Германии вновь обнажит франко-германский "фронт", а также приведет к тому, что долговая проблема из дихотомии "Германия – страны PIIGS" или "жесткая экономия – свобода расходования" перерастет в проблему общеевропейскую. Будет глупо, если инвесторы, которым давно твердят об экономических инвалидах, сбросят Европу со счетов. Она, в общем-то, имеет все возможности для того, чтобы извлечь выгоду из автоматизации, ИИ, цифровизации и рынка капитала, который по любым стандартам является довольно дешевым", - уверен Якобсен.

Во 2 квартале шум усилится, разговоры по поводу "экономической инвалидности" активизируются, а евро во главе с ЕЦБ, вероятно, протестирует уровень 1,05 (если не 1,03) против доллара. Однако следующий год станет повторением 2000-го. "Евро может постараться и продемонстрировать оживление, пока не появятся возможности к углублению ЕВС (Европейский валютный союз)", - считает Якобсен.

На фоне такой неопределенности основные наши соображения на 2 квартал в области торговли таковы.

Акции: большой разброс

Удручающая реальность заключается в том, что европейские компании показывают отрицательный реальный рост операционных доходов в силу того, что в регионе плохо развит технологический сектор, который смог бы извлечь выгоду из цифровизации.

Питер Гарнри, глава отдела стратегии Saxo Bank на фондовом рынке: "Мы воспринимаем акции по-прежнему консервативно – пока не появятся признаки разворота: сокращающиеся экономики с активностью ниже тренда исторически имели отрицательную доходность по акциям. Такая макросреда, как правило, неблагоприятна для циклических рынков акций Европы, таких как Германия, Италия, Нидерланды, Норвегия и Франция. Страны, в которых акции традиционно показывают относительно хорошие результаты при плохих экономических условиях – это Дания, Испания, Швеция, Швейцария и Великобритания.

Одна из самых больших проблем Европы – это, как и раньше, ее банковский сектор. Его совокупная доходность стоит на нуле с января 2003 г.; в реальном выражении она составляет -28,5% за 15 лет. Здесь обнаруживается неприятная параллель с зомби-банками Японии после краха 90-х гг. Европа согласилась на дорогостоящее банковское регулирование, что заставило и без того слабый сектор увеличить расходы. Прошло 10 лет с момента банкротства Lehman Brothers, а банковский сектор Европы все еще не оправился; он и дальше будет оставаться для нее обузой и будет сдерживать рост и доходность капитала.

Недавний политический шаг, предпринятый Германией с целью объединения Deutsche Bank с Commerzbank, – хороший индикатор способности нынешней политической системы понять природу проблемы. Банки уже слишком велики и слишком сложно организованы, что ставит под угрозу всю систему, и при этом Берлин хочет повысить концентрацию в банковском секторе, несмотря на массовые протесты. Разумно было бы не ограничивать, а повышать конкуренцию".

Форекс: Европа может больше всего потерять и больше всего выиграть

Европа находится в потенциально проигрышной ситуации в преддверии завершения торговых переговоров между Китаем и США. Чем дружественней будет сделка, тем больше вероятность того, что Китай перенесет часть спроса на импорт из Европы в США. Какой бы ни была сделка – дружественной или нет – существуют риски дальнейшей деглобализации и замедления роста, которые представляют собой двойную проблему для Европейского Союза, крупнейшего в мире экономического блока с торговым профицитом.

По мере того, как Европа войдет в рецессию в конце этого года или в начале следующего, на политическом и финансовом ландшафте ЕС снова с неизбежностью проявятся давние экзистенциальные проблемы.Мы считаем, что за Европой необходимо продолжать наблюдать, т.к. 2 квартал неизбежно станет для ЕС поворотным моментом. Либо мы увидим нарастающие признаки дисфункции, либо более решительные действия правительств ЕС, направленные на то, чтобы взять под контроль риски растущего популизма и неработающую фискальную базу ЕВС / Европейского центрального банка.

Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank: "Наши самые нелюбимые валюты в условиях ослабления глобального роста – это товарные доллары с пузырями на рынке жилья на разных стадиях, что неизбежно сказывается на кредитовании и, следовательно, перспективах роста. Наша долгосрочная "бычья" стратегия по сырьевым товарам должна в конечном счете компенсировать риски снижения, но эти риски будут преобладать, пока центральные банки этих стран не начнут проводить политику, которая проводится на остальных развитых рынках: примерно нулевая процентная ставка и расширение баланса центрального банка с целью ликвидации неразберихи в сфере частного кредитования.

При том что риски роста остаются проблемой для развивающихся рынков, мы считаем, что Китай обеспечивает определенный фон стабильности, поскольку стремится иметь стабильную валюту, привлекать капитал для углубления собственных рынков капитала и трансформироваться в страну с пассивным балансом (ключевой шаг для превращения CNY в потенциально резервный актив). JPY может преуспеть в этом году в периоды снижения риска, но японское правительство, похоже, больше других готово к тому, чтобы задействовать фискальный стимул, а Банк Японии будет рад в этом помочь, потому что хочет уберечь иену от волатильности".

Укрепление сырьевых рынков

Сырьевой сектор показал удивительно хорошую доходность в 1 квартале 2019 года: сырьевой индекс Bloomberg вырос на 9%. Этот замечательный факт связан с тем, что подъем был обусловлен товарами, непосредственно связанными с ростом: энергоносителями (+17%) и промышленными металлами (+12,5%).

Рынки, включая сырьевые, начали год осторожно, с некоторыми проблемами роста и сокращением ликвидности, вызванным действиями ФРС; что стало причиной опасений по поводу перспектив на 2019 г.

Однако с начала этого года прошло всего лишь несколько недель перед тем, как мир охватила паника из-за политики. В начале января ФРС нажала на кнопку "пауза", а затем отпустила ее в конце квартала, при этом призывая приостановить дальнейшее количественное ужесточение. Банк Японии и ЕЦБ последовали примеру ФРС и приняли свои меры, тогда как в Китае правительство начало реализацию различных инициатив по стабилизации экономики, ведь шанс на заключение торговой сделки между Вашингтоном и Пекином был благоприятен для настроений.

Оле Хансен, глава отдела стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке: "Радикальный разворот политики ФРС в последнее время способствует росту золота, так как возвращение "голубиной" позиции подчеркивает риск благоприятной для золота рецессии в ближайшие 12 месяцев. Тем не менее во втором квартале может не возникнуть искры, необходимой золоту для прорыва мощного сопротивления между 1 360 и 1 380 долл. США за унцию. Однако при приближении ко второму полугодию могут возникнуть большие сложности на фоне поддержки со стороны более слабого доллара, сохранения или снижения доходности облигаций и беспокойства о способности мирового рынка акций к росту на фоне повышения тревоги об экономическом росте".

Макроэкономика: непреодолимая гравитация

В последние шесть месяцев наблюдался очень мощный сдвиг в глобальной макроэкономической ситуации, и это имеет огромное структурное значение как для Азии, так и для всего мира. Суть проблемы в том, что представители центральных банков во главе с ФРС и ЕЦБ очень четко продемонстрировали неспособность развить вторую космическую скорость при уходе от количественного смягчения. Привычка терять деньги получила такую "силу притяжения", что рынки акций и облигаций успокоились, а также произошло несколько других примечательных событий.

Мы считаем, что не следует удивляться тому, что удалось вырваться из этого круга количественного смягчения, особенно если учесть, что уровни долга сейчас превысили 250 трлн долл. США по сравнению с 175 трлн долл. США до финансового кризиса. Тем не менее мы ощущаем, что нас тащили назад с просто ошеломляющей скоростью. Выводы таковы: до "большой долговой перезагрузки" (читай: кредиты на сумму, меньшую стоимости обеспечения, реструктуризация и "юбилей" долга) может оставаться еще пять-десять лет, так что количественное смягчение вернется на неопределенный срок.

Кей Ван-Петерсен, стратег Saxo Bank по макроэкономике: "Повсеместное возвращение к более мягкой денежно-кредитной политике и уменьшение доходности будут способствовать росту на рынке облигаций и акций. Мы ожидаем новых минимумов цикла, например, в доходности облигаций. И, как мы упомянули уже давно, десятилетние ценные бумаги Австралии уже занимают минимумы на уровне 1,81%. Со структурной точки зрения я тоже ожидаю сильного ослабления доллара США в течение года. Миру нужен более слабый доллар США для процветания. А то, что мир хочет, он, как правило, в итоге получает".

Также стоит отметить, что, пока мы находимся недалеко от исторических максимумов фондовых индексов США, мы уже наблюдаем новые исторические максимумы по отдельным акциям, а Шанхайская фондовая биржа, находящаяся на уровне около 3100, все еще примерно на 40% ниже своего максимума 2015 года на уровне 5180. Мы также включили акции Китая в готовящийся индекс MSCI EM, где рост составит с 5% до 20% (увеличение будет составлять по 5% в мае, августе и ноябре). Скачок китайских акций, вероятно, говорит нам, что, по крайней мере, сейчас мы наблюдали самую худшую ситуацию в китайской экономике, которая стала причиной всего этого. И нас могут ждать некоторые позитивные сюрпризы, особенно в отношении экономического роста во втором квартале 2019 года.

Облигации: почему инвесторы предпочитают государственные облигации во 2 квартале

В 1 квартале 2019 года случился кардинальный разворот в политике центральных банков. Поскольку данные указывают на замедление роста в мировой экономике, лица, принимающие решения, не желают идти на риск. Именно поэтому ФРС приостановила свои планы по подъему ставок, ЕЦБ принимает любые необходимые меры поддержки, а Народный банк Китая проводит стимулирование в виде налоговой политики.

Альтеа Спиноцци, специалист по инструментам с фиксированной доходностью: "Мы считаем, что эта глобальная "паника из-за политики" сыграет в пользу глобальных суверенных облигаций. Кредитные спреды тоже получат поддержку, но инвесторам следует помнить, что "голубиная" политика центробанков может продлить заключительную фазу цикла. Однако ее не хватит, чтобы полностью избежать рецессии, которая, по нашему мнению, начнется в четвертом квартале 2019 г. или в начале 2020 г. Это означает, что хотя оценки кредитного риска будут поддерживаться на более долгий срок, риск останется очень высоким. Поэтому инвесторам нужно сохранять осторожность и избегать принятия ненужных рисков, особенно в высокодоходной области и на развивающихся рынках.

Спровоцированная декабрьскими распродажами глобальная "паника из-за политики" заставила ФРС свернуть с курса количественного ужесточения и отказаться от своих планов поднятия ставки. "Голубиный" тон ФРС – это хорошая новость для инвесторов, занимающихся облигациями, даже при заторможенном экономическом росте. Облигации казначейства США выиграют от безусловной поддержки, хотя теперь ясно, что рецессия близко".

Макроэкономика: столкновение с реальностью для зоны евро

В данных о промышленном производстве европейского ядра наблюдаются большие снижения, особенно в Германии, на которую приходится треть всей промышленной деятельности Европы. Для многих регуляторов этот спад оказался шоком, но мы считаем, что это было предсказуемо. В последние кварталы мы, следуя показаниям опережающих индикаторов – особенно кредитного импульса – предупреждали своих клиентов и инвесторов о рисках снижения экономического роста в Европе.

Так как в предстоящие месяцы экономические данные продолжат разочаровывать, мы считаем, что во второй половине 2019 года в европейских странах наметится консенсус о смягчении фискальной политики. Накопление негативных данных из Германии может стать идеальным спусковым крючком для запуска политики бюджетных сверхтрат в Европе.

Кристофер Дембик, глава отдела макроэкономического анализа: "Мы видим рост рисков для экономического роста на периферии Еврозоны и ожидаем, что в Германии в этом году экономический рост разочарует. В результате, вероятно, после выборов в Европарламент станут повышаться бюджетные траты и приниматься дальнейшие стимулирующие меры. Это будет сложный период для ЕЦБ, которому предстоит найти себе нового президента".

Макроэкономика: траты в долг против растущего популизма

От Трампа и американо-китайкой торговой войны до Брекзита и "желтых жилетов", угрозы, которые несет такая смена режима, очевидны. Тектонические плиты сдвигаются, хотя нам еще предстоит ощутить последствия радикальных версий этих движений, вроде "жесткого Брекзита". После 30-летнего потока дерегулирования и экономики свободного рынка, эта новая парадигма создаст совсем другую деловую и инвестиционную среду. Последствия будут глубоки и создадут новые препятствия и риски.

Элеанор Крэйг, рыночный стратег Saxo Bank: "По мере усиления отката то же будет происходить и с полем битвы, что станет всё больше затруднять учет рисков и определять нужную регуляторную реакцию на сложные и поляризованные условия. Не считая пассивно реагирующих или вовсе паллиативных мер перераспределения, на горизонте не видно реакции, которая могла бы принести реальное улучшение ситуации и смягчить проблемы тех, кто попал в ловушку глобализации. Начинающаяся новая политическая эра – это результат нескольких десятилетий социальных изменений, и выработка решения сама может потребовать десятилетий".

Что будет с рублём - США и ОПЕК привели нефть к дефициту

Сценарии и прогнозы - чт, 28/03/2019 - 17:51

В начале 2019 года сформировался переход от профицита к дефициту нефти на мировом рынке. Это уже привело к росту нефтяных цен до 68 долл./барр., а в случае усиления дефицита нефти мы не исключаем роста цен до верхней границы нашего прогнозного коридора – 80 долл./барр. Росту дефицита нефти будет способствовать политика ограничения добычи нефти странами ОПЕК+ и санкции США к Ирану и Венесуэле. В то же время, за счёт покупок валюты Минфином на внутреннем рынке в рамках реализации механизма бюджетного правила, мы не ожидаем значительного укрепления рубля выше уровня 62 руб./долл.

Мировое предложение нефти в феврале текущего года, согласно данным агентства энергетической информации Минэнерго США (Energy Information Administration, EIA), составило 100,4 млн барр. в сутки (рис. 1). По сравнению с аналогичным периодом прошлого года предложение выросло на 1,1 млн барр. в сутки. Рост предложения вызван, главным образом, добычей нефти в США (прирост за год почти 2,4 млн барр. в сутки), а также в России (+0,4 млн) и Бразилии (+0,3 млн). При этом почти на 1,5 млн барр. в сутки сократилась добыча нефти странами ОПЕК и в Канаде (-0,3 млн).

Несмотря на годовой рост добычи нефти в мире, в последние месяцы сформировалась тенденция к её сокращению. Члены ОПЕК+ 7 декабря прошлого года приняли решение сократить добычу на 1,2 млн барр. в сутки относительно уровня добычи в октябре, на который пришёлся внутригодовой пик. Россия в рамках этой сделки ОПЕК+ должна уменьшить добычу нефти на 228 тыс. барр. Мониторинговый комитет ОПЕК+ в середине марта единогласно согласился и дальше придерживаться программы сокращения добычи в рамках соглашения. Россия и Казахстан пока не спешат выполнять свои обязательства, но заявили о сокращении добычи в марте и апреле. Саудовская Аравия сокращает добычу в марте и апреле, соответственно, до 9,8 и 9,7 млн барр. в сутки, что станет рекордным сокращением добычи с 2014 года и превышает обязательство страны в рамках действующего соглашения.

Однако все внимание сейчас приковано к Венесуэле и Ирану. Добыча в Иране за год упала на 1,2 млн барр. в сутки, в том числе на 0,76 млн барр. с октября прошлого года из-за санкций США против экспорта иранской нефти. Участники рынка ждут, что будет с экспортом Ирана в начале мая, когда истечёт отсрочка для восьми стран, среди которых Китай, Индия, Япония и Южная Корея.

Из-за кризиса в Венесуэле добыча нефти непрерывно сокращается уже полтора года, а в последние месяцы падение ещё больше ускорилось, и в феврале добыча опустилась до 1,09 млн барр. в сутки – почти в два раза ниже докризисного уровня. Практически полностью прекратились поставки в США. С учётом зависимости американской нефтепереработки от высокосернистой нефти и начавшегося высокого сезона, сокращение импорта из Венесуэлы привело к резкому падению запасов в США в середине марта. Если санкционное давление на Венесуэлу и Иран продолжится, удовлетворить растущий внутренний спрос за счёт роста собственной добычи в США будет проблематично.

Рис. 1. Мировой спрос и предложение, млн барр. в сутки

Источники: Рейтер, EIA, база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Мировой спрос на нефть, согласно данным EIA, в феврале достиг рекордного уровня 101,8 млн барр. в сутки (рис. 1). Это на 2,2 млн барр. в сутки выше по сравнению с тем же периодом прошлого года. С устранённой сезонностью в феврале спрос вырос на 0,26 млн барр. в сутки. В условиях ожидаемого торможения мировой экономики в текущем году рост спроса на нефть в начале года остаётся выше среднемесячного роста в 2018 году. Текущий спрос растёт как в развитых странах ОЭСР, так и в развивающихся. Тем не менее торможение экономики ЕС, Китая и США (в совокупности на них приходится почти половина мирового спроса на нефть) будет определяющим фактором для нефтяного спроса при растущем влиянии торговых войн.

Рис. 2. Профицит ("+") нефти на мировом рынке, млн барр. в сутки

Источники: Рейтер, EIA, база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Согласно данным EIA, в феврале текущего года сформировался значительный дефицит (превышение предложения над спросом) нефти на мировом рынке – более 1,4 млн барр. в сутки (рис. 2). Столь значительный дефицит стал следствием сокращения предложения со стороны ОПЕК (как в части соглашения по заморозке добычи, так и из-за санкций) и сохраняющихся достаточно высоких темпов роста спроса. С исключённой сезонностью дефицит растёт два последних месяца – на 0,68 и 0,65 млн барр. в сутки, соответственно, в январе и феврале текущего года. Сформировалась достаточно сильная тенденция к росту дефицита, что может повлечь за собой дальнейший рост нефтяных цен. В этой ситуации мы не исключаем достижения верхней границы нашего прогнозного диапазона (80 долл./барр.) в ближайшие месяцы. В то же время столь высокий уровень нефтяных цен вряд ли долго продержится. С одной стороны, добыча в Иране и Венесуэле бесконечно падать не может, более того, она уже приблизилась к своему потенциальному "дну". С другой стороны, рост сланцевой добычи при таких ценах может ускориться. В свою очередь, ОПЕК+ во втором полугодии может ослабить дисциплину или вовсе отказаться от соглашения. Это в совокупности позволит быстро сбалансировать рынок.

Рис. 3. Динамика котировок российской нефти марки Urals и обменного курса

Источники: Рейтер, база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

На фоне растущего нефтяного дефицита цена Urals поднялась в марте до 68 долл./барр., частично отыграв падение в четвёртом квартале прошлого года. В определённой степени это способствовало укреплению национальной валюты до уровня 64 руб./долл. против почти 70 руб./долл. в конце декабре (рис. 3). В то же время эластичность курса по нефти в последние годы снизилась из-за влияния западных санкций и политики Банка России.

Рис. 4. Диаграмма цен на нефть в рублях и долларах с января 2018 года

Источники: Рейтер, база данных CEIC, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Периоды ужесточения санкций в апреле и сентябре прошлого года совпали с периодом роста нефтяных цен. Отток капитала, вызванный санкциями, привёл к ослаблению рубля. В результате роста нефтяных цен и курса доллара цена нефтяной бочки поднималась в те периоды до уровней 4500 и 5500 руб. и даже выше. Во второй половине марта текущего года стоимость барреля нефти достигала 4400 руб. На диаграмме (рис. 4) представлена стоимость барреля нефти в долларах (ось абцисс) и рублях (ось ординат), где красной точкой указаны котировки по состоянию на 22 марта. Можно выделить три периода, когда из-за санкций происходил переход к другому равновесному курсу. Для каждого из этих трёх периодов можно выделить линейный тренд, который и определяет курсовую зависимость от нефти, которая представлена на рис. 5.

Рис. 5. Зависимость обменного курса от цен на нефть в 2018 году

Источники: расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Немаловажную роль в динамике курса и рублёвой стоимости барреля нефти играла покупка валюты Минфином в рамках реализации механизма бюджетного правила. Объем покупки валюты на внутреннем рынке тем больше, чем выше нефтяные цены, что ограничивает укрепление рубля. Начались эти покупки с февраля 2017 года, однако из-за неблагоприятной конъюнктуры с 24 августа прошлого года покупки на рынке были приостановлены Банком России и возобновлены лишь с середины января текущего года. Дополнительно к этому с февраля 2019 года Банк России возобновил покупки валюты, отложенные в конце прошлого года. Изменение зависимости обменного курса от цен на нефть в текущем году представлена на рис. 6.

Рис. 6. Зависимость обменного курса от цен на нефть в 2019 году

Источники: расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

По нашему мнению, рост нефтяных цен до 80 долл./барр. – верхней границы нашего прогноза, при сохраняющихся рисках дальнейшего ужесточения западных санкций и покупки валюты Минфином в рамках реализации бюджетного правила, приведёт лишь к незначительному укреплению национальной валюты – до 62–63 руб./долл.

Китай - "бумажный" дракон?

Сценарии и прогнозы - чт, 28/03/2019 - 14:16

На протяжении многих лет в СМИ регулярно появляются сообщения о том, что те или иные исследователи выяснили, что экономическая статистика Китая не соответствует действительности, а официальные темпы роста завышаются. Одной из причин такого явления часто называют завышение темпов роста местными властями китайских провинций, заинтересованными в поощрении со стороны центральной власти за достижение высоких темпов роста. Так, на протяжении многих лет суммарный ВВП китайских регионов превышал общенациональный показатель. Признать факт фальсификации некоторых статистических данных пришлось даже Национальному бюро статистики (НБС) КНР.

Мы провели собственный анализ ряда опережающих индикаторов, которые используются для оценки роста ВВП, по данным статистики Китая и обратили внимание на расхождения в потоках экономических данных Поднебесной.

Несмотря на то, что китайская экономика по своей величине занимает второе место в мире (и первое по паритету покупательной способности), объем доступных исследователям экономических данных значительно уступает объему данных, доступных по экономике США или, к примеру, экономике Еврозоны. Еще одной особенностью китайской статистики является частое отсутствие длинных статистических рядов однородных экономических данных: так, один официально публикуемый статистический показатель может сменяться другим, схожим по смыслу, однако имеющим несколько иную базу расчета, что вкупе с недостаточной полнотой статистики не позволяет даже ретроспективно построить длинные статистические ряды однородных данных по конкретному показателю. Такой подход китайских статистиков усложняет построение аналитиками статистически надежных эконометрических моделей и, соответственно, прогнозирование экономических показателей Китая.

Учитывая размеры китайской экономики, ее долю в международной торговле и значительное влияние на всю мировую экономику, даже ограниченный объем статистики из Китая является очень важным информационным потоком для аналитиков. К ключевым статистическим данным по экономике Китая относятся следующие показатели:

  • Индексы менеджеров по закупкам (PMI), особенно промышленный PMI
  • Динамика промышленного сектора
  • Объемы внешнеторговых операций
  • Розничные продажи
  • Инвестиции в основные активы

Последние и привлекли наше внимание. Интерес аналитиков к объему инвестиций в основные активы связан как с их высокой долей в ВВП Китая (около 32% в 2018 г.) по сравнению с развитыми экономиками (около 20%), так и в связи с опережающим значением этого экономического показателя. Динамика инвестиций в основные активы транслируется статистическим ведомством в номинальном выражении в юанях накопительным итогом (Year-to-Date, YTD), а также в темпах роста, так же на основе данных YTD. Мы самостоятельно посчитали темпы роста на основе номинальных данных и сравнили их с теми, что официально публикуются. Следует так же обратить внимание, что на сайте Национального бюро статистики Китая последние опубликованные номинальные данные датируются мартом 2018 г. Однако они по- прежнему доступны в терминалах Bloomberg и Reuters. Ниже приведен график, на котором отображены темпы роста инвестиций в основной капитал, рассчитанные нами и официальные.

Инвестиции в основной капитал, YoY, %

Источник: Bloomberg, НБС, расчеты Открытие Research

Как видно из графика, расчетные темпы роста и темпы роста, публикуемые НБС, не всегда совпадают. Незначительные отклонения можно списать на разницу в округлении темпов роста. Однако разницу, возникшую в декабре 2018 – феврале 2019 г. объяснить округлением уже невозможно. При этом значительные отклонения также наблюдались во второй половине 2017 г., и во второй половине 2014 г. Но подобных расхождений в начале года ранее не было.

Инвестиции в капитал, согласно методике НБС, разбиваются на две составляющие – частные инвестиции и государственные (государственных компаний и компаний, находящихся под контролем государства).

Частные инвестиции в основной капитал, YoY, %

Источник: Bloomberg, НБС, расчеты Открытие Research

Госинвестиции в основной капитал, YoY, %

Источник: Bloomberg, НБС, расчеты Открытие Research
Примечание: Инвестиции государственных компаний и компаний, находящихся под контролем государства. До декабря 2017 г. номинальные данные, использованные для расчета предоставлены НБС, далее – Bloomberg.

Графики показывают, что расхождения в данных появляются за счет частных инвестиций. Расчетный рост частных инвестиций по итогам декабря 2018 г. составил 3,3% г./г., в то время как НБС отчитался о росте в 8,7%. По итогам февраля текущего года расчетные темпы роста составили -0,1%, в то время как официальные составили 7,5%. По номинальному объему государственных инвестиций в январе-феврале 2019 г. НБС еще не отчитался. Ранее НБС всегда публиковал данные по номинальному объему государственных инвестиций по итогам января-февраля, однако в прошлом году опубликованные данные появились лишь по итогам апреля.

Если предположить, что номинальные объемы, доступные в информационных терминалах верны, и частные инвестиции действительно продемонстрировали такое стремительное сокращение темпов роста, то это бы нашло подтверждение в других статистических данных. Полагая, что значительный объем частных инвестиций связан с покупкой машин и оборудования, мы проанализировали статистику импорта Китая, а также экспортную статистику основных стран-поставщиков машин и оборудования в Китай на предмет каких-то резких отклонений в динамике.

Импорт Китая, 12m trailing YoY, %

Источник: Bloomberg, расчеты Открытие Research

Еще в октябре 2018 г. темпы роста импорта в Китай составляли 15,7% г./г., а уже в ноябре они снизились до 2,7%. В декабре же падение импорта составило 7,6%. Снижение объема импорта хорошо видно и на скользящих 12-ти месячных данных.

Экспорт в Китай, YoY, %

Источник: Bloomberg, расчеты Открытие Research

Экспорт в Китай, 12m trailing, YoY, %

Источник: Bloomberg, расчеты Открытие Research

Экспорт в Китай осенью 2018 г. из стран-поставщиков машин и оборудования в Китай продемонстрировал значительное снижение и к декабрю ушел в отрицательную зону. И если падение экспорта из США в Китай можно списать на торговую войну между странами, то резкое падение экспорта из остальных стран в Китай очевидно имеет экономическую причину (логичнее было бы увидеть их рост, как компенсацию выпадающих объемов от США).

Подтверждение возможного резкого ухудшения состояния китайской экономики можно обнаружить и в некоторых других официальных статистических данных Китая. Так, в конце 2018 – начале 2019 гг. произошло резкое замедление инфляции цен производителей: если еще в октябре инфляция цен производителей составляла 3,3% г./г., то уже в декабре темпы роста цен снизились до 0,9% г./г., а в январе-феврале инфляция и вовсе составила всего 0,1%. Также в конце прошлого года резкое снижение продемонстрировали прибыли промышленных компаний, уйдя в отрицательную зону в ноябре-декабре с двузначных темпов роста, наблюдавшихся еще летом 2018 г.

Инфляция цен производителей и прибыли промышленных компаний

Источник: Bloomberg

Мы также обнаружили признаки ухудшение экономической обстановки, затронувшее потребительское поведение: осенью 2018 г. в Китае начали резко падать продажи автомобилей г./г.

Динамика продаж автомобилей в Китае

Источник: Bloomberg, расчеты Открытие Research

Помимо автомобилей, заметно снижение спроса и на менее дорогие, но все же премиальные товары, в пользу менее дорогих аналогов. Ярким примером подобного процесса служит снижение спроса на продукцию Apple и переориентацию на модели более дешевых производителей.

Заинтересовавшись процессами в розничном сегменте, мы провели анализ данных статистики, аналогичный анализу инвестиций в основной капитал и вновь получили интересные результаты.

Розничные продажи, YoY, %

Источник: Bloomberg, НБС, расчеты Открытие Research

Розничные продажи, YTD, YoY, %

Источник: Bloomberg, НБС, расчеты Открытие Research

Совпадение расчетных данных по аккумулированным данным и данными НБС по итогам января-февраля 2019 г. не должно вводить в заблуждение, так как вызвано лишь эффектом базы: расчетный рост продаж за аналогичный период прошлого года был 5,4% г./г., в то время как НБС отчитался о росте в 9,7%. Также мы видим, что расхождение, однако в обратную сторону, наблюдалось в 2015 г.

Помимо совокупных данных по розничным продажам, НБС раскрывает статистику по розничным продажам крупных компаний, к которым он относит оптовые компании с годовой выручкой более 20 млн юаней (около 2,9 млн долларов), розничные с выручкой более 5 млн юаней (около 700 тыс долларов), и отели и кейтеринговые компании с выручкой более 2 млн юаней (около 300 тыс долларов).

Розничные продажи, крупные компании, YoY, %

Источник: Bloomberg, НБС, расчеты Открытие Research

Розничные продажи, крупные компании, YTD, YoY, %

Источник: Bloomberg, НБС, расчеты Открытие Research

Сочетание выявленных нами отклонений, их совпадение по времени, комментарии по продажам международных компаний в Китае, а также экспортная статистика поставщиков в Китай указывают, на наш взгляд, что реальные темпы замедления китайской экономики могут быть выше, чем те, в которые верят рынки. А ведь именно опасения по поводу состояния китайской экономики привели к распродажам на финансовых рынках во второй половине 2015 – начале 2016 гг. И если реальные данные близки к нашим расчетам, то это не может не вселять опасения по поводу состояния китайской экономики.

Страницы