Сценарии и прогнозы

Как будут действовать ФРС и Трамп?

Сценарии и прогнозы - пт, 19/07/2019 - 15:32

Рынок ждет снижения процентной ставки ФРС 30-31 июля и надеется, что накануне выборов президента США, назначенных на ноябрь 2020 года, действия администрации Трампа должны стать более осторожными. На наш взгляд, это означает, что рассчитывать на цикл снижения процентной ставки пока не следует, поэтому следует избегать вложений в облигации с длинным сроком погашения и отдавать предпочтения инвестициям в фондовые индексы.

Торговые войны затронули торговые потоки на $165 млрд: Анализ последствий торговых войн остается главной темой в международном анализе этого года. На смену приведенным нами в прошлой публикации расчетам МВФ, оценившего издержки торговых войн в 0,5% мирового ВВП, интерес экспертов также привлекают последствия на уровне бизнеса. Так, по оценкам Mary Amiti, Stephen J. Redding, David Weinstein в статье The impact of the 2018 trade war on US prices and welfare мировые торговые потоки на сумму $165 млрд оказались либо потерянными, либо были перераспределены в пользу других стран с целью обхода тарифов. Эти оценки были сделаны на основе 6 стадий торговой войны США и Китая в 2018 году:

1) С января 2018 вводятся 30% пошлины на импорт солнечных панелей и 20-50% пошлины на стиральные машины. На эти товары приходится около $10 млрд импорта в США;

2) В марте 2018 вводятся 10% тарифы на импорт алюминия и 15% тарифы на импорт стали, общий объем их импорта составляет 18 млрд. Достаточно небольшая сумма импорта, подлежащая обложению пошлинами, отражает тот факт, что первоначально такие страны как Канада, Мексика и страны ЕС не подвергались обложению пошлинами;

3) В июне пошлины на импорт стали и алюминия были распространены на импорт на сумму $22 млрд из Канады, Мексики и стран ЕС;

4) Упомянутые меры становятся малозначимыми на фоне ограничений против Китая, вводимых с лета 2018 года. Первые меры против Китая вводятся в июле – это тариф 25% на импорт в размере $34 млрд;

5) В августе за этим следует введение 25% тарифов еще на $16 млрд импорта из Китая;

6) В конце сентябре вводится 10% тариф на $200 млрд импорта из Китая. Изначально этот 10%-ный тариф должен был быть увеличен до 25% в январе 2019, но в декабре 2018 Д.Трамп и Си Цзиньпин договорились о паузе. То есть по состоянию на конец 2018 года импорт на сумму $283 млрд, или 12% всего импорта США, подверглось обложению специальными пошлинами.

При этом следует помнить, что 10 мая США анонсировали решение повысить 10% пошлины на $200 млрд до 25% и пригрозили ввести пошлины против импорта из Китая еще на $325, что на горизонте год может фактически привести к удвоению упомянутого выше эффекта. По оценкам Peterson Institute, одного из крупнейших think tank в США, в результате анонсированных Трампом решений 10 мая 2019 года средний уровень тарифов на китайские товары в США составит 18,3% против 12,4% по итогам 2018 года. В случае дополнительной эскалации торгового давления, уровень тарифных ограничений может вырасти до 27,8%, что будет сопоставимо с тарифными ограничениями времен Великой Депрессии и со значением тарифных ограничений в случае, если бы Китай не был членом ВТО.

Отношения США и Китая уже называют холодной войной 21 века: Ситуацию, сложившуюся в отношениях США и Китая, уже называют холодной войной 21 века, поскольку, что неудивительно, США встретились с ответными мерами со стороны своих торговых партнеров. В апреле 2018 Китай ввел пошлины на $3.3 млрд американских товаров, распространив ограничения еще на $50 млрд американских товаров в июле-августе и еще на $60 млрд в сентябре. Кроме того, Мексика, Турция ЕС и Россия ввели ограничения на американские товары летом 2018 года. Суммарно, под ограничения попадают $121 млрд американских экспортных товаров. Торговые войны при этом оплачиваются потребителями, которые сталкиваются с более высокими ценами. Например, на долю компьютеров и электроники приходится $190 млрд из общего импорта $540 млрд США из Китая.

Кроме того, только 16% полупроводников, используемых для производства в Китае, производится на месте, а, по оценке ассоциации производителей полупроводников США, спрос со стороны Китая обеспечивает около 35% мировых продаж этих товаров. Иными словами, нет сомнений в том, что в результате торговых войн будет много пострадавших. При этом, по оценке компании Baker Mckenzie, производители таких стран, как Малайзия и Индия, пока рассматривают ситуацию как окно возможностей для своего роста - во всяком случае, в этих странах наблюдается минимальное число бизнесменов, обеспокоенных противостоянием США и Китая (см. Рис. 1).

Рис. 1: Восприятие компаниями торговой войны США и Китая, % респондентов по странам

Источники: Baker Mckenzie, Альфа-Банк

Ситуация на ближайшие месяцы уже определяется началом подготовки к выборам президента США в ноябре 2020 года: Дальнейшее развитие торгового конфликта будет в значительной степени определяться динамикой политического контекста в США, который уже находится под влиянием приближаюшихся президентских выборов, назначенных на 3 ноября 2020 года.

По всей видимости, главной задачей Трампа перед выборами будет не растерять накопленные преимущества, которые заключаются в ускорении темпов роста американской экономики до 3,1% г/г в 1кв19, максимальном значении роста 1кв с 2016 года, а также в неплохой конъюнктуре фондовых индексов. По мнению ряда экспертов, политический контекст может сделать Д.Трампа более сговорчивым в отношениях с Китаем, в частности он может не только снять с повестки дня свои угрозы по тарифам на $325 млрд импортных потоков, но даже отменить или снизить уже введенные в 2018 году тарифы.

Многие эксперты не исключают, что в сухом остатке от противостояния США и Китая могут остаться ограничения на операции компании Huawei, то есть вместо темы торговых войн Д.Трамп скорее будет делать ставку на тему безопасности. И даже вполне возможно, что речь пойдет о косвенных ограничениях на работу Huawei - например, по решению Трампа от 10 мая американские компании не могут продавать Huawei какие-либо товары без согласования с Министерством Торговли США. Это означает, что в ближайшие месяцы как бы ни сложилась повестка торговых войн, главным полем взаимных столкновений США и Китая будет сектор высоких технологий. Главным пострадавшим в этом противостоянии может стать уже упомянутый выше рынок полупроводников, объемы которого составляют $470 млрд в год; объемы продаж этого сегмента уже сократились на 13,8% г/г в 1кв19, включая падение на 26,6% гг/г продаж в США.

ФРС делает ставку на инфляцию: Хотя риски дальнейшей эскалации торговых войн сейчас выглядят снижающимися, ФРС не торопится изменить риторику монетарной политики. Выступая недавно перед Конгрессом, глава ФРС Джером Пауэлл обозначил аргументы в пользу смягчения политики следующим образом:

1. Риски торговых войн и замедления глобальной экономики остаются на повестке дня, уровень неопределенности по-прежнему высок;

2. Слабая инфляция может оказаться более продолжительным явлением, чем предполагалось изначально;

3. Хотя уровень безработицы находится на минимальном уровне за последние 50 лет, доходы населения растут недостаточно быстро, чтобы стать источником инфляционных рисков.

Глава ФРС также подчеркнул, что, хотя руководство ФРС будет принимать решение исходя из состояния экономики, предпочтение к более мягкой политике среди директоров ФРС в последнее время увеличилось.

В результате, около 80% участников рынка теперь ожидают, что ФРС снизит ставку на 25 бп на заседании 30-31 июля; по состоянию на конец 2019 года вероятность снижения ставки ФРС составляет 100% (см Рис. 2). Действия ФРС, судя по всему, объясняются ассиметричной обеспокоенностью регулятора по поводу инфляционного/дефляционного сценария: инфляционных рисков регулятор опасается существенно меньше, чем дефляционных, не потому, что вероятность этого сценария ниже, а потому, что увеличение инфляционных рисков, по сути, является благоприятным развитием для ФРС, обеспечивающим ему возможность сохранения рычага процентных ставок в будущем.

Иными словами, похоже, что задачей ФРС на ближайшее время будет сохранение текущих темпов роста экономики США, и, косвенно, мировой экономики, с целью максимального раскручивания инфляционных тенденций. Поэтому совершенно не факт, что снижение ставки в июле 2019 года будет началом цикла снижения процентной ставки в США. Вполне вероятно, что в случае появления значительных инфляционных сигналов, ФРС может вернуться к политике повышения ставки гораздо быстрее, чем думает рынок. В этом сценарии лучше избегать вложений в долгосрочные облигации и приоритизировать фондовый рынок, тем более, что накануне президентских выборов в США он имеет неплохие перспективы роста.

Рис. 2: Прогноз изменения ставок ФРС

Источники: Блумберг, Альфа-Банк

В Китае замедление роста ухудшает положения банков: Вероятное замедление экономики Китая обсуждается так давно, что сейчас рынки не склонны паниковать по поводу ухудшающейся статистики. По итогам 2кв19, ВВП Китая вырос всего на 6,2%, что стало самым низким показателем с 1992 года на фоне сокращения экспорта на 1,3% в июне; в отсутствии бюджетного и монетарного стимулирования, о которых мы писали ранее, рост точно составил бы менее 6%.

Но наибольшую настороженность вызывает ухудшение ситуации в банковском секторе. В конце июня Национальный Банк Китая вынужден был взять под контроль Baoshang банк, региональный банк с активами около $90 млрд и 35-ый по величине активов в стране, в результате резкого ухудшения его кредитного качества. Это стало первым банкротством в банковской системе с 1998 года. Для стабилизации финансового рынка в результате банкротства этого банка Национальный банк открыл линии на $125 млрд, что позволило избежать роста межбанковских ставок и кризиса ликвидности.

Но проблема заключается в том, что замедление экономического роста в Китае может вызвать ухудшение финансового положения других банков. Напомним, что разрастание кризиса 1997 в Юго- восточной Азии также началось с банкротства нескольких японских брокерских фирм, но потом не только привело к усугублению банковского кризиса в Японии, но и запустило кризис в других странах региона и в целом в странах развивающихся рынков. Иными словами, положение финансового сектора Китая должно быть под пристальным наблюдением в ближайшие месяцы.

Курс рубля до конца года - факторы поддержки и риски

Сценарии и прогнозы - вт, 16/07/2019 - 18:47

Смена вектора денежной политики ФРС и сделка ОПЕК+ по ограничению добычи нефти являются мощным фактором поддержки курса рубля до конца 2019 года. Мы снижаем прогноз курса доллара с 73,5 рубля до 62,5 рубля и курса евро с 80 рублей до 69 рублей на конец 2019 года. Риски замедления мировой экономики из-за торговых конфликтов и коррекции цен на нефть сохраняются. В 2020 году мы ждем роста курса доллара до 69 рублей и евро до 75 рублей.

Позитивный год для рубля

По итогам первого полугодия 2019 года рубль вырос на 10,3% до 63 рублей за доллар, заметно отстав от роста цен на нефть.Зависимость российской валюты от топливного рынка остается низкой из-за политики Минфина, который в 2019 году на дополнительные доходы от цен на нефть выше базового уровня в $42,4 покупает валюту, которая затем будет отправлена в фонд национального благосостояния (ФНБ). Формирование резервов сдерживает укрепление рубля при росте цен на нефть и способствует снижению его волатильности.

Нефть и курс рубля в 2019 году

Данные Refinitiv, Доходъ

Чувствительность курса рубля к нефти

Данные Refinitiv, Доходъ

Несмотря на снижение корреляции рубля и нефти, базовый сценарий по-прежнему включает прогноз цен топливного рынка, так как нефть и нефтепродукты составляют более 50% товарного экспорта России, определяя долгосрочный спрос на российскую валюту.

Экспорт нефтепродуктов РФ и курс рубля относительно $

Данные Refinitiv, Доходъ

Второй важный фактор - приток/отток капитала. При высоких ценах на нефть и работе бюджетного правила показатель становится ключевым фактором влияния на краткосрочные изменения курса российской валюты.

Сделка ОПЕК+ стала ключевым событием для рынка нефти в в2019 году

Благодаря ограничению добычи ОПЕК+, нефть оказалась в лидерах роста среди биржевых товаров в первом полугодии 2019 года. Суточная добыча нефти участвующих в соглашении стран сократилась к маю на 1,8 млн барр/сутки преимущественно за счет действий России и Саудовской Аравии. Этого более чем достаточно для сокращения избытка предложения нефти на мировом рынке и для восстановления баланса спроса и предложения.

Сокращение добычи ОПЕК+ в тысячах баррелей в сутки

Данные Bloomberg, Доходъ

В конце июня страны продлили соглашение о заморозке добычи до весны 2020 года, что является позитивным фактором для цен на нефть в краткосрочной перспективе.

Добыча нефти, млн баррелей в сутки

Данные Refinitiv, ДОХОДЪ

Усилия ОПЕК по сокращению нефтедобычи компенсируются ее ростом в Северной Америке. С начала 2018 года добыча нефти в США выросла на 25% до 12,4 млн барр/сутки в мае 2019 года. Министерство энергетики США ожидает роста показателя до нового исторического максимума в 13,3 млн баррелей в 2020 году. В ближайшие б лет добыча в США обеспечит практически 60% роста мировой добычи.

Гибкость американских сланцевых производителей нефти делает политику ОПЕК менее эффективной. Согласно прогнозу Минэнерго США (EIA), рост мирового спроса на нефть по итогам 2019 года может составить 1,2 млн барр/сутки. Несмотря на снижение добычи ОПЕК+ ее рост вне стран картеля позволит обеспечить баланс на мировом рынке к концу года, не допустив значительного дефицита.

Мы ожидаем небольшой дефицит на мировом рынке нефти во второй половине 2019 года, который скажется на сокращении мировых запасов средним темпом в 200 тысяч баррелей в сутки. Такой темп снижения приведет к росту цен на нефть на 8% к концу 2019 года с $64 до $69 за баррель марки Brent.

Риски для нефти в среднесрочной перспективе

Текущая администрация США держит явный курс на протекционизм и ограничение свободной торговли, что, в конечном счете, приведет к увеличению пошлин по отношению не только к Китаю, но и к Индии. Торговая война скажется на замедлении местных экономик и приведет к снижению темпов роста спроса на нефть.

Китай и Индия в 2018 году обеспечили 1 млн барр/сутки дополнительного спроса на нефть, что составило 70% от прироста общемирового показателя. Мы ожидаем, что показатель сократится до 0,7 млн баррелей/сутки к 2020 году, что повлияет на формирование профицита на мировом рынке нефти.

Мы также ожидаем, что сделка ОПЕК+ по ограничению добычи будет смягчена в 2020 году из-за нежелания крупных российских компаний уступить долю рынка американским производителям нефти. Это приведет к дополнительному возвращению на рынок мощностей добычи на 0,3-0,5 млн баррелей/сутки и сформирует совокупный профицит на рынке нефти в 2020 году на уровне 0,6-0,8 млн баррелей/сутки. Прогноз предполагает коррекцию в ценах на нефть до $56 за баррель в 2020 году.

Изменения мировых запасов и цена на нефть марки Brent

Данные Доходъ, EIA

Действия Минфина

Колебания цен нефть выше уровня, зафиксированного бюджетным правилом Минфина, оказывают ограниченное влияние на курс рубля.

Рост резервов совпадает со снижением волатильности рубля

Данные Refinitiv, ЦБ РФ, Доходъ

Мы ожидаем, что в 2019 году Минфин увеличит резервы на сумму в $70 млрд, что занизит курс российской валюты примерно на 15%. Без учета интервенций доллар на данный момент бы стоил бы менее 57 рублей.

Пока цена на нефть остается выше уровня бюджетного правила, большее значение в определении курса рубля приобретают факторы влияния на отток капитала из России. К ним мы относим риски санкций со стороны США на российский госдолг и денежная политика ФРС.

Санкции на госдолг России отошли на второй план

В прошлом году ключевое влияние на курс рубля оказал риск санкций со стороны США на покупку российского госдолга. Хотя запрет в итоге так и не был введен, доля иностранных инвесторов в ОФЗ снизилась с пика в 34,5% до 24,4% к концу 2018 года.

Отток капитала из России

*По предварительным данным ЦБ
Данные Refinitiv, ЦБ РФ, Доходъ

Доля нерезидентов в российских ОФЗ

Данные Refinitiv, ЦБ РФ, Доходъ

Совокупный отток капитала из России в 2018 году увеличился почти в 3 раза до $70 млрд, став основным фактором ослабления российской валюты на 17% по итогам года. В начале 2019 года риск санкций отступил, а иностранцы вновь начали возвращение в долговые бумаги - их доля в ОФЗ вернулась на уровень в 30%.

Геополитический фактор непредсказуем, однако учитывая приближающиеся выборы 2020 года в США, вероятно, что оппоненты действующего президента Трампа вновь поднимут тему вмешательства России в выборы и попытаются ввести более жесткие санкции. Мы видим умеренно высокие риски возвращения фактора санкций и ускорения оттока капитала в 2020 году из-за политического фактора.

Денежная политика в США – краткосрочный позитив

Сворачивание программы количественного смягчения и увеличение процентных ставок ФРС США с 2014 года привели к росту стоимости доллара не только относительно рубля, но и ко всем ведущим мировым валютам.

Индекс доллара взвешенный по объему торговли со странами, декабрь 2010 года =100

Данные Refinitiv, ФРС, Доходъ

В 2019 году ФРС сменила курс денежной политики, намекнув на возможное снижение процентных ставок. Выступая в конгрессе США, глава регулятора Джером Пауэлл отметил замедление мировой экономики и риски низкой инфляции, открыв дорогу для снижения ключевой ставки до 2-2,5% уже на ближайшем заседании в июле.

Это позитивный сигнал для валют развивающихся стран в краткосрочной перспективе, так как снижение ставок по долговым инструментам в США вынудит инвесторов искать доходы на других рынках, способствуя притоку капитала на них.

Польза от снижения ставок ФРС может быть краткосрочной, если мировая экономика действительно попадет в рецессию. В негативном сценарии смягчение денежной политики не остановит уход иностранных инвесторов с развивающихся рынков, а местные валюты возобновят падение. Мы видим вероятной реализацию негативного сценария в 2020 году.

За счет изменения денежной политики ФРС внешнеэкономические условия будут благоприятными для рубля в 2019 году, в результате отток капитала сократится до $40 млрд по сравнению с $70 млрд в 2018 году. Возвращение санкционной риторики со стороны США и угроза рецессии в мировой экономике создают риски для возвращения показателя оттока капитала на уровень $70 млрд в 2020 году, что окажет негативное влияние на курс российской валюты.

Прогноз USD/RUB

Высокие цены на нефть и сокращение оттока капитала с $70 до $40 млрд позволят рублю закрепиться на уровнях, достигнутых в конце первого полугодия 2019 года. Мы ожидаем курс доллара на уровне 62,5 рублей к концу 2019 года. Из-за рисков, связанных с оттоком капитала на фоне замедления мировой экономики, мы ожидаем роста доллара до 69 рублей в 2020 году.

Прогноз курса USD/RUB с доверительным интервалом

Оценки Доходъ

Прогноз EUR/RUB

После неплохих результатов по итогам 2018 года европейская экономика демонстрирует признаки замедления роста в 2019 году. Это вынудило ЕЦБ, также как и ФРС, сменить вектор денежной политики. В конце 2018 года европейский регулятор планировал закончить количественное смягчение и обсуждал увеличение процентных ставок. На последнем заседании в июне ЕЦБ рассматривал возможное снижение депозитных ставок и возвращение программы скупки активов на баланс. Мы полагаем, что ЕЦБ будет более решительным, чем ФРС, в смягчении денежной политики, поэтому ждем снижения курса EUR/USD с текущих 1,12 до 1,09 к концу 2019 года.

Прогноз курса EUR/RUB с доверительным интервалом

Оценки Доходъ

Рынки в 3 квартале - риски снижения, трампономика и сценарии торговой войны

Сценарии и прогнозы - чт, 11/07/2019 - 13:03

Рынки на данный момент излишне оптимистичны относительно темпов роста корпоративных прибылей. Торговые переговоры США-Китай (и возможная новая линия США-ЕС) добавляют неопределенности. Понижение процентной ставки ФРС и перспектива новых стимулов ЕЦБ способны оказать локальную поддержку рынкам акций.При этом с учетом хорошей динамики рынка США в 1 полугодии 2019 года и нашего консервативного взгляда на экономику, вероятность наступления фазы коррекции, причем резкой, во втором полугодии весьма высока. Индекс МосБиржи может откатиться к 2450 пунктам к концу года.

Мировая экономика - ТРАМПономика в действии

Комплекс проблем, таких как бюджетные проблемы в еврозоне (преимущественно в Италии и Франции), непонятная ситуация с Brexit, а также замедление темпов роста экономики США и развязанная ими "торговая война" с Китаем, находит отражение в просадке мировой экономики и усилении дисбалансов в "слабых" ЕМ.

Мы видим больше экономических и конъюнктурных (эскалация "торговых войн") оснований для деградации промышленной активности и снижения склонности частного сектора к инвестициям. Экономическая ситуация в еврозоне продолжает ухудшаться, по-прежнему хуже всего обстоят дела в Германии, где промышленный сектор находится в рецессии и постепенно начинает тянуть за собой другие отрасли экономики. Мы скептически настроены относительно перспектив еврозоны на 2-е полугодие, рассчитывая на темпы роста экономики в 1,2% г/г.

Последняя статистика и опросы заставляют нас весьма консервативно оценивать состояние американской экономики во 2 кв. и 2П2019. Во 2 кв. мы ждем снижения темпа роста ВВП США, до 2,5% г/г. Ввиду сильного 1 кв. и ожиданий сохранения высокой активности госсектора мы повышаем прогноз по ВВП США в целом по 2019 году (до 2,0-2,1% г/г), но по-прежнему негативно смотрим на 2П2019, видя высокий риск локального перехода как минимум к стагнации экономики страны уже к концу этого года.

Правительство Китая с помощью стимулов помогают стабилизировать темпы роста, но они крайне ограничены. Из-за торговой войны ВВП КНР рискует потерять до 1,5 п.п. в случае введения тарифов США на весь китайский импорт (550 млрд долл.).

Эффект от "торговой войны" налицо

Комплекс проблем, таких как бюджетные проблемы в еврозоне (преимущественно в Италии и Франции), непонятная ситуация с Brexit, а также развязанная США "торговая война", находит отражение в просадке мировой экономики и усилении дисбалансов в "слабых" ЕМ. На этом фоне перспективы мировой торговли выглядят достаточно тревожно, особенно учитывая отсутствие позитивных сдвигов в исходе "торговой войны". Конечно, эскалация торговой напряженности не может объяснить всего замедления торговли в 2018 году, но они, несомненно, сыграли значительную роль. Так, в последние несколько месяцев 2018 г. мы наблюдали самое большое падение мировой торговли с 2009 г., и с тех пор объемы торговли не восстановились.

По данным за апрель зафиксировано падение мировой торговли на 0,7% м/м, а 3-мес. скользящая средняя указывает на снижение на 0,3% в годовом сопоставлении. Также в апреле сложилась дивергенция в динамике экспорта и импорта, отражая дисбаланс из-за "торговых войн". Так, 3-мес.скользящая средняя экспорта упала на 1,4% г/г при росте импорта на 0,8% г/г. Учитывая динамику глобальных индикаторов деловой активности, мы ждем дальнейшего снижения мировой торговли, до 1,5% г/г в этом году.

Динамика мировой торговли

Источник: CPB World Trade Monitor, ПСБ Аналитика & Стратегия

Сценарии "торговой войны"

Текущий
Сценарий 1

Умеренно-негативный
Сценарий 2

Негативный
Сценарий 3

Описание

пошлины США в 25%
на 250 млрд долл.
импорта КНР,
угроза повышения пошлин остается

Сценарий 1+ дополнительные пошлины США
в 10%
на остаток импорта КНР (300 млрд долл.) во 2П2019,
угроза повышения остается

Сценарий 2+ пошлины США
в 25% на весь импорт КНР
(550 млрд долл.) в 1П2020,
угроз дальнейшего повышения нет

Оценка экономического эффекта на горизонте 2019-2020 гг.

США

-0,4 п.п. ВВП
(0,2% -прямой эффект;
0,3%-0,5% - непрямой)

-0,7 п.п. ВВП (0,3% - прямой эффект;
-0,4%-0,6% - непрямой)

-1,1 п.п. ВВП
(0,4% - прямой эффект;
0,6%-0,9% - непрямой);
вхождение в умеренную
рецессию в 2020 г.

Китай

-0,6 п.п. ВВП

-0,8 п.п. ВВП

-1,2 п.п. ВВП

Действия властей

США

-

-

Дополнительное
(к ожидаемым 3м в 19-20гг.)
снижение ставки ФРС;
пауза в торговых санкциях
в отношении других стран

Китай

Стимулирующие меры
на 296 млрд долл.

Снижение резервных требований для банков
до 11,5% (сейчас 13,5%)

Стимулирующие меры
на 550 млрд долл.
Снижение резервных требований до 10%
Снижение ставки по 1-л. кредитам
до 3,6% (сейчас 4,35%)
Девальвация юаня
до 7,5 юаней за доллар

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

На наш взгляд, наиболее вероятным сценарием дальнейшего развития "торговой войны" станет сценарий 2, который предполагает введение доп. пошлин США в 10% на остаток импорта КНР – 300 млрд долл. во 2П2019. Мы его оцениваем как умеренно-негативный с точки зрения влияния на экономики США, КНР и мира. Он предполагает менее 1 п.п. потерь в ВВП обеих стран, и мы не ждем никаких действий со стороны ФРС США. А ЦБ Китая вероятно будет оперировать лишь резервными требованиями (ждем понижения до 11,5% с текущих 13,5%).

Политика ведущих ЦБ и глобальные рынки

Наш макросценарий позволяет ожидать снижения ставки ФРС на 0,75% в 2019 году и 0,5-0,75% - в 2020 году. Мы закладываемся на снижение на 0,5% в 3 кв., но пока не видим особо веских причин для резких действий уже в июле (логичнее начать фазу снижения в сентябре).

По итогам первого полугодия мировые фондовые рынки демонстрировали восстановление. Индекс S&P 500 прибавил 17,3%, индексы MSCI World и MSCI EM выросли на 15,6% и 9,2% соответственно.

Текущий уровень риск-премий свидетельствует о дороговизне акций в США, но также не говорит о чрезмерной перегретости рынка, сравнимой с пиками предыдущих кредитных циклов. Рост индекса S&P 500 в 1П2019 способствовал дальнейшему снижению уровня риск-премий. За 6 месяцев риск-премия для S&P 500 (которую мы определяем как разницу между E/P для индекса и уровнем ставки ФРС) опустилась с 3,57% до 2,67%.

Политика ФРC продолжает оставаться дестимулирующей

Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия

Мы все так же консервативно смотрим и на мировые рынки во 2П2019, и на рынок нефти, опасаясь ухода котировок Brent к 50 долл./барр. на фоне замедления роста спроса вслед за мировой экономикой и профицита предложения. Мы ждем снижения цен на нефть Brent во втором полугодии к 55-57 долл./барр. в терминах среднеквартальных значений. Развивающиеся рынки остаются дешевыми относительно развитых. В базовом сценарии во втором полугодии рассчитываем на нейтральную динамику оценок развивающихся рынков по отношению к развитым.

Обратим внимание, что дивидендная доходность российских акций заметно отличается от большинства других EM в положительную сторону. Оценка Bloomberg подразумевает дивидендную доходность индекса MSCI Russia в следующие 12 месяцев в 6,8% (против 3,0% - по индексу MSCI EM)

Дивдоходность страновых индексов MSCI (оценка Bloomberg)

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

Ожидания по динамике глобальных рынков во 2 полугодии 2019 года

Развитые рынки:

  • Приближение к конечной стадии краткосрочного кредитного цикла создает риски для всей группы рисковых активов. На наш взгляд, рынки на данный момент излишне оптимистичны относительно темпов роста корпоративных прибылей. И ожидаемое нами ухудшение тональности экономических новостей будет способствовать росту волатильности на рынках.
  • Торговые переговоры США-Китай (и возможная новая линия США-ЕС) также добавляют неопределенности. Стороны по-прежнему далеки от консенсуса (особенно в вопросе защиты интеллектуальной собственности), соответственно, считаем, что до конца года вполне возможно расширение импортных пошлин со стороны США на весь китайский импорт (но использование не 25%, а 10% пошлины).
  • Понижение процентной ставки ФРС и перспектива новых стимулов ЕЦБ способны оказать локальную поддержку рынкам акций, смягчая экономическую повестку и способствуя локальному росту риск-премий. На фоне смягчения политики ФРС говорить о завершении фазы роста на американском рынке, по нашему мнению, пока преждевременно.
  • При этом за посткризисный период коррекции индекса S&P 500 размером не менее 7% встречаются почти каждый год. С учетом хорошей динамики рынка США в 1П2019 и нашего консервативного взгляда на экономику, вероятность наступления фазы коррекции, причем резкой, во втором полугодии весьма высока.

Развивающиеся рынки:

  • Хотя развивающиеся рынки смотрятся дешево по сравнению с развитыми по фундаментальным метрикам, в условиях ожидания замедления экономического роста демонстрировать опережающую динамику EM, на наш взгляд, будет проблематично. Ожидаем, скорее, нейтральной динамики EM по отношению к DM во втором полугодии, - низкие относительные оценки могут смягчить отток капитала в отсутствие явных шоков.
  • Внутри EM активы дифференцированы. На наш взгляд, наименее уязвимы к ухудшению экономической конъюнктуры страны, лишенные острых проблем двойного дефицита и высокого долга (в их число входит РФ).

Российская экономика

Мы понизили прогноз роста ВВП на 2019 год (с 1,3% до 1%). Спад экономической активности привел к быстрому исчерпанию инфляционных процессов, вызванных повышением НДС. Банк России перешел к циклу понижению ключевой ставки. До конца года мы сохраняем прогноз умеренного ускорения роста ВВП за счет устойчивого роста потребления физлиц и активизации бюджетных расходов.

Динамика реального ВВП РФ, %, г/г

Источник: Росстат, ПСБ Аналитика & Стратегия

Российские рынки

Во 2П2019 мы ожидаем снижения кривой доходности ОФЗ вниз еще на 20–30 б.п. Спрос на российские облигации будет поддерживаться ожиданиями смягчения ДКП мировыми центробанками, а также потенциалом снижения ключевой ставки ЦБ РФ до 7% к концу 2019 г.

При текущих ценах на нефть считаем, что курс рубля близок к равновесному. Наш консервативный взгляд на 2П2019 в части динамики нефтяных котировок и возможной новой волны оттока с развивающихся рынков заставляет нас ожидать возобновления давления на валютный курс. На горизонте до конца года мы ожидаем роста пары доллар/рубль в район отметки в 69 руб./долл.

Итоги 2 квартала

2 квартал для российского фондового рынка выдался очень успешным. Индекс МосБиржи проявил устойчивость перед внешними шоками, а внутренние события позволили достичь новых исторических максимумов. Сказалось и приближение дивидендного сезона. Учитывая структуру индекса МосБиржи, наибольший вклад в результат квартала внес нефтегазовый и финансовый сектор. Прочие отрасли не могут похвастаться такой динамикой, хотя здесь стоит выделить электроэнергетику – бумаги сектора постепенно нивелируют свою недооцененность к аналогам, а сам отраслевой индекс показывает сильные результаты с начала года, как и сектор телекоммуникаций. В аутсайдерах – металлургия и транспорт.

Несмотря на резкий рост индекса МосБиржи во 2 кв., российский фондовый рынок по-прежнему выглядит дешево относительно своих же оценок в прошлом при отсутствии избыточной премии за риск, что указывает на его фундаментальную недооцененность. Так, текущее соотношение P/E 5,4x, ниже средних показателей 2014-2019гг., мультипликатор EV/EBITDA близок к средним значениям, его текущее значение составляет 4,1x.

При этом, если обратить внимание на сравнительный мультипликатор EV/EBITDA по отраслевым индексам российского рынка, то оценки, за исключением финансов и транспорта, приближаются к своим максимальным за пять лет уровням.

Рынок акций привлекательнее облигаций. Сравнивая дивидендную доходность на рынке акций и доходность облигаций, мы видим, основываясь на спрэде доходностей, что для российского рынка в текущих условиях за последние несколько лет акции являются более привлекательным инструментом для инвесторов. За минувший год показатель доходности прибыли (Earnings Yield) российского рынка по индексу MSCI Russia существенно вырос, но остается выше среднего исторического уровня и имеет умеренный потенциал для дальнейшего сужения.

Сравнение динамики индексов акций и облигаций в РФ

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

С фундаментальной точки зрения индекс МосБиржи по-прежнему сохраняет потенциал для роста, несмотря на резкий рост стоимости отдельных бумаг во 2 кв. Мы пересмотрели вверх целевые уровни сильно подросших акций: "Газпром" - текущая рекомендация "держать"; "РусГидро", "НОВАТЭК", "Полюс", "Полиметалл" - "покупать".

Нашими фаворитами по потенциалу фундаментального роста остаются: "Полюс", "Сбербанк", ВТБ, АФК "Система", "РУСАЛ".

Слабая динамика алмазного рынка в текущем году, по нашему мнению, будет оказывать давление на акции "АЛРОСА", поэтому целевая цена была снижена, хотя благодаря дивидендной доходности бумага по-прежнему привлекательна.

Если смотреть на отраслевой разрез индекса МосБиржи, то в нашем сценарии ухудшения текущих внешних и внутренних условий наибольшие шансы на рост стоимости имеют бумаги внутренних секторов. Из-за волатильности цен на сырье уязвимо выглядят акции металлургических компаний.

Дивидендный фактор для российского рынка акций по-прежнему остается ключевым и привлекает инвесторов, что транслируется в рост курсовой стоимости акций. Нельзя однозначно сказать, пройден ли пик дивидендной доходности российского рынка. В секторальном разрезе различие в уровнях дивидендной доходности, как правило, зависит от фазы инвестиционного цикла: снижение коэффициента Capex/EBITDA для отдельных компаний транслируется в рост дивидендной доходности. М

ы сделали разбивку по отраслям, где сравнили прогнозные значения данного коэффициента и ожидаемой дивидендной доходности на горизонте ближайших пяти лет. Общий посыл заключается в следующем: в идеальной модели подход компаний в секторах "мигрируют" по мере движения по инвестиционному циклу – снижение инвестиций ведет к росту дивдоходности, но это не всегда соблюдается ввиду особенностей бизнес-модели и динамики операционной прибыли.

Дивидендная доходность индекса МосБиржи на максмимумах

Источник: Bloomberg, ПСБ Аналитика & Стратегия

Во 2П2019 внимание инвесторов будет связано с тем, способны ли финансовые показатели подтвердить предпосылки о росте дивидендов при ожиданиях замедляющейся экономики РФ и внешних рынков. Учитывая наши ожидания по замедлению российской экономики и накапливающийся негатив на внешних рынках, из дивидендных историй мы предпочитаем бумаги, которые отличаются стабильными денежными потоками и высокими дивидендами.

Искать их, на наш взгляд, следует во внутренних секторах, где, например, долгосрочно привлекательно выглядят МТС и ЛСР. На горизонте ближайших лет также будут интересны бумаги эмитентов, которые временно прекратили выплату дивидендов из-за высокой долговой нагрузки, но вскоре могут их возобновить (АФК "Система"), либо благодаря росту операционных показателей и рыночной доли стремятся увеличить выплаты ("Детский мир").

Индекс МосБиржи: видим риски отката к концу года

Индекс МосБиржи в первой половине года уверенно обновлял исторические максимумы, несколько превысив наш целевой уровень на этот год (2750 пунктов). Привлекательный дивидендный профиль, улучшению которого способствовало неожиданное повышение дивидендов Газпромом, - ключевой поддерживающий рынок фактор. Причем рынок даже имеет, учитывая завершение (или близость к завершению) инвестциклов в ряде секторов, потенциал для некоторого увеличения дивидендных выплат.

Несмотря на ценовые рекорды, российский рынок акций остается недооцененным (полная фундаментальная оцененность индекса МосБиржи, согласно нашим моделям, составляет 3294 пункта).

Однако мы, по внешним причинам, оцениваем потенциал дальнейшего роста рынка как весьма ограниченный и опасаемся развития коррекции во 2П2019. В настоящее время мировые рынки не учитывают рисков торможения мировой экономики, что является нашим базовым сценарием. Мы ждем повышения волатильности рынков и снижения нефтяных котировок во 2П2019, что заставляет нас ждать расширения спрэдов и оттока капиталов с ЕМ и, как следствие, страновой премии РФ. Негативом для рынка может стать и возобновление обсуждения антироссийских санкций в Конгрессе США к концу года, логичное ввиду приближения президентских выборов в США 2020 года.

На фоне ожидаемого нами ухудшения внешней конъюнктуры и возврата рублевой стоимости Urals к уровню в 3500 руб./барр. индекс МосБиржи может откатиться к 2450 пунктам к концу года. В этой связи на рынке акций мы рекомендуем начать фокусироваться на инвестициях в наиболее крепкие дивидендные идеи и акции компаний, способных существенно улучшить бизнес-метрики за счет внутренних факторов.

Источник: Reuters, ПСБ Аналитика & Стратегия

Стратегия полностью

Как зарабатывают российские города

Сценарии и прогнозы - ср, 10/07/2019 - 11:45

Три четверти населения России живет в городах. И если в Москве и Санкт-Петербурге проблемой является спор "подъезд" или "парадная", менее крупные города вынуждены сталкиваться с более серьезными трудностями. Разбираемся, чем обусловлена подобная дифференциация.

Какие бывают города.В России существует три принципиально отличающихся друг от друга типа городов: города с населением свыше 0,5 млн человек, города с численностью жителей от 50 тыс. до 250 тыс. человек и малые города, в которых проживает менее 50 тыс. населения.

Указанные типы городов различаются, прежде всего, численностью населения, которая, в свою очередь, обуславливается характером модернизации экономики, комфортностью условий проживания, доступностью социальных благ и другими факторами, определяемыми социально-экономическим потенциалом города и возможностями его реализации в национальной и мировой экономике. Города, относящиеся к различным типам, реализуют принципиально разные стратегии привлечения финансовых ресурсов.

Старший умный был детина.Крупные города-центры реализуют стратегию зарабатывания, активно создавая условия для привлечения в экономику финансовых, инвестиционных и других ресурсов. Наибольших успехов в ее реализации ожидаемо достиг федеральный центр Москва. С 2015 года бюджет города является профицитным, основными источниками его формирования выступают налоги на прибыль и на доходы физических лиц - 32,1 и 39,5% соответственно (данные за 2018 год). Москва как административный и экономический центр России обладает оптимальными условиями для реализации данной стратегии: высокий уровень доходов населения, диверсифицированный рынок труда, высокое качество человеческого капитала делают город привлекательным для инвестиций.

Однако другие крупные города - центры России испытывают трудности при реализации этой стратегии. Екатеринбург, Новосибирск, Ростов-на-Дону, Нижний Новгород не имеют статуса федерального центра, и в соответствии с Бюджетным кодексом РФ налог на прибыль в их бюджеты не поступает. В результате они сталкиваются с проблемой достижения сбалансированности муниципального бюджета.

Средний был и так, и сяк.Второй тип представлен 41 городом, которые с большей или меньшей степенью успешности реализуют стратегию администрирования налогов. Здесь сосредоточены относительно устойчиво работающие предприятия и организации, для этих городов характерен довольно высокий уровень занятости населения, однако недостаточность платежеспособного спроса сдерживает развитие предпринимательства во всех его формах. Централизация налоговых доходов в региональных и федеральном бюджетах привела к тому, что сейчас бюджеты значительного числа городов - региональных центров являются дефицитными.

В сложившихся условиях усилия местных властей нацелены на повышение собираемости налогов, прежде всего, налога на имущество физических лиц и земельного налога. Совершенствование налогового администрирования способствует обеспечению сбалансированности бюджета города, однако не является драйвером устойчивого развития территории.

А младший ни в чем не виноват.Малым городам крайне сложно конкурировать с крупными городами и городами-региональными центрами за привлечение высококвалифицированной рабочей силы и инвестиционных ресурсов, что обуславливает их низкий налоговый потенциал. По результатам мониторинга исполнения местных бюджетов и межбюджетных отношений в субъектах Российской Федерации на региональном и муниципальном уровнях в 2018 году дефицит местных бюджетов составил 16,9 млрд рублей.

Основная проблема малых городов - дотационность местных бюджетов: значительную часть их доходов составляют трансферты из бюджетов вышестоящих уровней. Это определяет наиболее распространенную среди территорий данного типа стратегию поиска преференций. В условиях, когда собственных доходов недостаточно не только для развития территории, но и для обеспечения ее нормального функционирования, усилия местных администраций нацелены на установление взаимовыгодного взаимодействия с руководством региона. Вероятно, более перспективной для малых городов является стратегия ориентации на интересы местного сообщества, консолидации усилий власти и бизнеса в достижении стратегических целей развития.

Проблема заключается в том, что стратегию зарабатывания способна реализовать лишь небольшая группа успешных крупных российских городов. При этом слабость социально-экономического потенциала региональных центров и малых городов, а также несовершенство системы распределения доходов по уровням бюджетной системы Российской Федерации обуславливают особую востребованность стратегии поиска преференций, почти не нацеленной на создание внутренних стимулов к развитию территорий.

Есть куда расти.Между тем при существенных внешних различиях основные стратегии привлечения финансовых ресурсов, используемые российскими городами, обладают, по крайней мере, одним общим свойством - все они являются стратегиями экстенсивного роста, то есть их успешная реализация предполагает, что направленность урбанизационных процессов сохранится и приток населения в города продолжится.

Поэтому не следует ожидать принципиального изменения в стратегиях привлечения финансовых ресурсов в экономику городов, но целесообразно рассмотреть возможность корректировки приоритетов в рамках реализуемых стратегий:

  • крупным городам - центрам России следует особое внимание уделить мерам по привлечению молодежи, в противном случае они в обозримом будущем столкнутся с проблемой резкого замедления темпов роста, обусловленной сокращением численности трудоспособного населения;
  • городам - региональным центрам в рамках стратегии администрирования налогов следует активнее реализовывать меры, направленные на формирование условий устойчивого социально-экономического развития территории, а именно: развитие имущественного налогообложения и совершенствование механизмов предоставления льгот при уплате земельного налога;
  • перспективной для малых городов является переориентация на интересы местного сообщества путем консолидации усилий власти и бизнеса в достижении стратегических целей развития города.

Как Европа собирается выходить из кризиса

Сценарии и прогнозы - вт, 09/07/2019 - 14:44

В последние годы Европа столкнулась с новыми вызовами: торговые войны, замедление роста экономики крупнейших стран, незавершенность Брексита, отсутствие единства в руководящих органах ЕС. Разбираемся, что такое программа количественного смягчения, спасут ли Старый Свет новые налоги и при чем здесь "Манифест за демократизацию Европы".

Семь бед. Весь прошлый год и начало нынешнего экономика Евросоюза была весьма нестабильной. Не успевала Европа решить одну проблему, как ей на смену приходила другая: наплыв мигрантов, заградительные пошлины США, волнения "желтых жилетов" во Франции и противостояние с американскими IT-корпорациями.

Особую важность в настоящее время приобретают вопросы развития финансовых рынков. В частности, в 2019 году в центре внимания европейских экономистов оказалась монетарная политика. Европейский центробанк (ЕЦБ) в декабре 2018 года объявил о завершении программы количественного смягчения (Quantitative Easing, QE), которая характеризовалась выпуском на финансовый рынок 2,6 трлн евро дополнительных средств.

Данная программа стартовала в 2015 году, в ее рамках финансовый регулятор скупал бонды стран еврозоны, стараясь стимулировать деловую активность. Первоначально активы покупались на 30 млрд евро ежемесячно, но с 2016 года объем вливаний был сокращен до 15млрд евро в месяц. В июне 2018 года руководство ЕЦБ объявило о постепенном сворачивании программы, в декабре она завершилась. В первой половине 2019 года в ЕС основная ставка рефинансирования находится на уровне 0%, депозитная ставка overnight - на уровне минус 0,4%, ставка экстренного кредитования для банков - на уровне 0,25%.

Хуже не стало.Объясняя финансовую политику ЕС, глава ЕЦБ Марио Драги заявил, что для экономики еврозоны растут риски, связанные с вызовами геополитики, ростом протекционизма и волатильностью фондовых рынков. За этим заявлением последовало снижение прогноза роста ВВП еврозоны на 2019 год с 1,8 до 1,7% при уровне инфляции 1,6%.

Эти цифры позволяют говорить о том, что программа количественного смягчения своей главной цели - стимулирования экономики, - скорее всего, не достигла. Но в любом случае более значительный рост (свыше 1,5% в год) вряд ли был бы возможен при нынешних условиях. Так что можно предположить, что благодаря QE просто не произошло существенного ухудшения ситуации, что само по себе неплохо.

По мнению еврооптимистов, темпы экономического роста в Европе тормозятся больше по причине внешнего давления, чем из-за проблем во внутренних европейских делах. Хотя и их не стоит сбрасывать со счетов, особенно учитывая сверхвысокие затраты на мигрантов.

Снизить неравенство.Протесты "желтых жилетов" во Франции заставили европейских интеллектуалов искать новые ответы на наболевшие вопросы. Пятьдесят экономистов, историков и бывших политиков составили "Манифест за демократизацию Европы", в котором предлагается создать новую общеевропейскую организацию, состоящую на 80% из политиков отдельных стран, а на 20% - из нынешних членов правительства ЕС. Эта организация, согласно замыслу, должна получить название "Европейское собрание" и заняться решением проблем стран ЕС.

Что именно предлагают сделать авторы манифеста? Рекомендации выглядят достаточно "левыми", так как предлагается ввести четыре новых прогрессивных налога: на сверхбогатых людей, крупных владельцев недвижимости, крупнейшие транснациональные компании, а также выбросы парниковых газов. Это, по замыслу его авторов, поможет снизить неравенство между странами и жителями Европы. Данные меры позволят изыскать средства на финансирование инвестиционных проектов, ориентированных на трансформацию экономической системы в направлении сбалансированного и экологического развития, а также на создание более эффективной системы приема мигрантов и их адаптации. Средства будут направлены также на повышение квалификации работников, финансирование научных исследований и внедрение инноваций.

Европа в определенной степени стоит на перепутье. Выбор, что делать, широк: от ожидания того, что все само стабилизируется, до поддержки более чем экстравагантного документа - "Манифеста за демократизацию Европы", включая его частичную реализацию. Между этими крайними точками находится множество вариантов улучшения ситуации, в том числе самые разнообразные меры ЕЦБ, банковского регулирования в отдельных странах и многие другие. По какому пути пойдет Европейский союз, покажет ближайшее будущее.

Макропрогноз на 3 квартал - глобальная фискальная паника

Сценарии и прогнозы - чт, 04/07/2019 - 12:56

Центральные банки отреагировали на грядущий экономический спад и торговую войну паническим сокращением процентных ставок и сигналами о том, что в политике смягчения они готовы идти на крайности, которых не допускали раньше. При этом политики начинают благосклонно воспринимать "современную денежную теорию".

Из нашей модели видно, что самая низкая точка в экономических циклах находится для Китая вIIIкв., а дляСША, Британии и Европы – в I-IIкв. Более того, мы можем увидеть мощное повторение глобального шока в сфере предложения, который наблюдался в 1970-х гг.

Компании всего мира пытаются осознать такие явления, как торговая война, Брекзит и исчезновение посредников из глобальной многосторонней системы в ситуации, когда экологические издержки вот-вот выйдут из-под контроля по причине обеспокоенности потребителя и повышения удельного веса "зеленых" на политической арене. Значения кредитного импульса во всем мире продолжают указывать на то, что самую низкую точку в экономике мы не прошли, а только движемся к ней.

Сегодня глобализация достигла максимума, даже без учета торговых войн. Китай производит всё, поэтому процесс удешевления производства исчерпал себя. Добавьте сюда потенциальную торговую войну и всеобщее внимание к экологическим последствиям потребления во всех его аспектах (пластмасса, упаковка, загрязнение воздуха и воды воздушным и морским транспортом). На фоне того, что центральные банки ошибочно сконцентрировались на чрезмерно низкой инфляции, мы получаем настоящий "идеальный шторм", вся мощь которого обратится на инфляционные результаты. Антиглобализация, повышение себестоимости единицы продукции по экологическим соображениям, фискальное вторжение в инфраструктуру и восстановление поврежденных цепочек поставок – всё это приведет к мощному повторению глобального шока в сфере предложения, который наблюдался в 1970-хгг.

На этот раз шок случится через какое-то время после глобальной фискальной экспансии, которая должна произойти в III и IV кварталах. Она будет в первую очередь выгодна для сырьевых рынков и рынков реальных ресурсов, инфраструктурных проектов, заработной платы и золота. К лету 2020 г. – всего лишь через год – все окончательно разуверятся в том, что денежно-кредитная политика влияет на ситуацию, и мы станем свидетелями того, как чрезмерные траты доведут инфляцию до уровня, которого не предвидел никто. Это произойдет всего через пару кварталов после того, как в очередной раз будет объявлено о кончине инфляции".

На фоне такой неопределенности основные соображения Saxo на третий квартал в области торговли таковы:

Глобальные акции демонстрируют самый большой дисбаланс с 2007 г. Общество достигло точки перелома по ряду фронтов, что будет иметь большие последствия для глобальных акций и инвесторов. Мы подошли к концу глобализации, какой мы ее знаем с начала 1980-х гг. Крупные дисбалансы наблюдаются в экологии, неравенстве, кредитовании и глобальной цепочке поставок.

Источник:Bloomberg, Saxo Bank

Опережающие индикаторы ОЭСР по мировой экономике продолжают снижаться: апрель стал 17-м по счету месяцем непрекращающегося падения. Мировая экономика находится на самой низкой точке с июля 2008 г.; вероятность рецессии по-прежнему повышена и не полностью учтена в оценках стоимости акций. Южная Корея, одна из наиболее активно настроенных на глобализацию экономик мира, демонстрирует значительное ослабление: ее опережающие индикаторы падают уже 23 месяца подряд (по состоянию на апрель) до уровней, не виданных с начала 2012 г. Экономика Южной Кореи исторически является одним из наилучших показателей состояния глобальной экономики, поэтому мы полагаем, что во второй половине года будет ситуация станет еще более неприятной.

Вероятность рецессии намного выше, чем можно предполагать в настоящее время, наблюдая за ситуацией на рынке глобальных акций: самые громкие сигналы предупреждения инвесторам – это кривая доходности иопережающиеиндикаторы. Но мы знаем примеры, когда на рынке наблюдался рост повышательных настроений несмотря на явные признаки надвигающейся рецессии. Именно это мы и видим сегодня. "Пут ФРС" служит предлогом для покупки акций, поскольку он предположительно увеличивает премию за риск по акциям, но история показывает, что первое снижение ставки часто является явным сигналом того, что грядет рецессия – при этом сокращаются краткосрочные денежные потоки и повышаются ожидания по прибыльности, потому что инвесторы начинают терять аппетит к риску. Краткосрочные ожидания некорректно дисконтируются в акциях, как показывает наш прогноз, но как раз долгосрочные ожидания, по нашему мнению, больше всего и увеличивают разрыв между акциями и реальностью.

Наконец настало время для ослабления доллара. Федеральная резервная система США играет в догонялки, и, если мы увидим существенные признаки ослабления в III квартале, ФРС мгновенно снизит ставки до фактического нуля и может даже вернуться к количественному смягчению до конца года. Всё это указывает на ослабление американского доллара во второй половине 2019 г.

Самым знаменательным событием по валютам за первые месяцы 2019 г. стала устойчивость доллара США, несмотря на резкий разворот в ожиданиях отФРС– от "ястребиных" в конце декабря до всё более "голубиных" с каждым последующим заседаниемФРС в 2019 г.

Учитывая, что риски замедления роста в США(от слабого кредитного импульса до нейтрализации последствий налоговой реформыТрампа)уже учтены, мы должны ожидать более явных признаков ослабления американской экономики. Во второй половине 2019 г. мы прогнозируем ослабление доллара, посколькуФРСнамерена проводить активную политику смягчения.

Источник:Bloomberg

Прогноз обрушения ставки и готовностьФРСвернуть на стол свою "чашу для пунша" позволят остальному миру почувствовать себя получше, хотя есть остаточные риски того, что неприятные моменты общегоделевереджингана рынке могут придать доллару на излете дополнительные силы в ущерб наиболее уязвимым валютам – турецкой лире, например. В остальном всё не так хорошо, но отсутствие возможностей для дальнейшего продвижения на фронте денежно-кредитной политики будет способствовать более быстрому переходу к действиям в фискальной политике.

Сырьевые товары нацелены на прибыль. Глобальная фискальная паника, которая, вероятно, заставит правительства тратить те деньги, которых у них нет, может привести к буму на сырьевых рынках, не в последнюю очередь на рынке золота, так как инфляция, похоже, вернется всерьез. И ослабление доллара США может дать золоту и сырьевым товарам в целом ту поддержку, которой им не хватало в последние годы.

Для золота пять лет диапазонной торговли, кажется, подойдут к концу в ближайшие месяцы, ведь цена на желтый металл движется в сторону 1 483 доллара за унцию: это 50-процентный откат распродажи 2011-2015 гг. Изначальная тенденция к росту подогревается ожиданиями, что мировые центральные банки сократят ставки для стимулирования роста, а это оказывается всё более сложным для исполнения ввиду торговых войн, которые приводят к перебоям в глобальных цепочках поставок. Прошлые циклы смягчения от ФРС США совпадали с периодами сильного доллара, при этом мы, возможно, уже увидели максимальный потенциал его укрепления в самом начале сдвига курса ФРС. Поэтому мы задаемся вопросом: может доллару, наконец, пора ослабнуть? Это оказало бы золоту и сырьевым товарам в целом ту поддержку, которой им не хватало в последние годы.

Источник:BARCLAYS, Bloomberg, Saxo Bank

Наибольшим риском для нашего сценария роста цен на сырье является возможность заключения США и Китаем масштабного торгового соглашения, которое понизит ожидания рынков относительно того, насколько придется снизить ставки в США.

Серебро торгуется на 26-летнем минимуме по сравнению с золотом, и мы видим некоторый дополнительный потенциал роста, что не в последнюю очередь связано с тем, что инвесторы некоторое время предпочитали для серебра короткую торговлю. Медь, возможно, уже прошла минимум: около 2,60 долл. США за фунт меди высокой чистоты и 5 750 долл. за тонну на Лондонской бирже металлов. Колебания цен на нефть в последние полгода, кажется, сохранятся, ведь множественность факторов очень сильно затрудняет ориентацию на рынке. Мы ожидаем, что ОПЕК и Россия подтвердят свое твердое намерение ограничивать добычу нефти оставшуюся часть года.

Рынок сельскохозяйственной продукции станет пристально следить за тем, будут ли на небе тучи. Прошлогодние проблемы фермеров Европы иЧерноморского регионав связи с засухой в прошедшем квартале перекочевали в США. Сильные ливни и наводнения привели к резкому сокращению перспектив производства кукурузы в США, при этом качество пшеницы также оказалось под вопросом. Ценам на сою, которые тоже пустились в рост, оказалось тяжело набрать динамику в условиях торговой войны и вспышки африканской чумы свиней, которые привели к снижению спроса со стороны Китая.

Мировая паника в политике регулирования укрепит облигации. Гособлигации европейских стран сильно поднялись с конца 2018 года, при этом эмитенты с периферии, такие как Греция, выиграли от этого больше всех. Оценка европейских государственных долговых ценных бумаг, вероятно, получит хорошую поддержку в течение лета, а потом может ожидаться дальнейшее ралли, если замедление экономики спровоцирует очередное смягчениеденежно-кредитной политики.

Мы считаем, что поддержка оценки европейских государственных долговых ценных бумаг сохранится в течение лета и, вероятно, несколько продолжится далее, так как денежно-кредитная политика сохранит чрезвычайно "голубиный" характер. Из последнего выступления главы ЕЦБ Марио Драги стало ясно, что банк готов усилить меры денежно-кредитного стимулирования, если экономическая ситуация не станет лучше. В данный момент разочаровывает не только инфляция, но и данные, которые указывают на ослабление экономики Германии, самой крупной в Европе: в июне экономические настроения резко упали, при этомна экономические прогнозы давитнеопределенность относительно внешней политики США.

Рынок проявляет слишком "голубиное" настроение, рассчитывая на трехкратное снижение ставок в США, начиная с июля. ФРС только в прошлом декабре завершила четыре этапа их повышения, достигнув "удобного" на тот момент уровня.

Облигации компаний Европы и США росли с начала года, достигнув уровней, которые ранее наблюдались в конце 2016 года, когда экономическая ситуация была стабильной и еще долго оставалось до того, как ФРС и ЕЦБ заговорили о подъеме процентных ставок. Теперь экономическая обстановка ухудшилась на фоне замедления роста и эскалации торговой войны, поэтому сложно найти оправдание низкой доходности корпоративных облигаций.

С момента отставки британского премьер-министра Терезы Мэй в прошлом месяце мы наблюдаем неизбежное падение доходности 10-летних "золотообрезных" облигацийдо уровня ниже 1%, точно как в 2016 году после референдума по Брекзиту. Сигнал, посылаемый рынком облигаций, понятен; прежде чем ситуация изменится в лучшую сторону, она должна будет ухудшиться. Это имеет серьезные последствия для тех инвесторов, кому фунт стерлингов служит базовой валютой. Высококачественные активы стоят дорого, а у мусорных облигаций доходность будет столь высокой, что сопротивляться окажется очень трудно".

Фискальнаяполитика как спасение для еврозоны. Экономический рост в Еврозоне в ближайшие кварталы может пойти под откос, и это спровоцирует новый этап экспансионистской фискальной политики. Тем не менее пока неясны масштабы и эффективность следующего раунда стимулирующих мер, а у правительств некоторых стран Европы будет мало мотивации.

Процентные ставки чрезвычайно низки со структурной точки зрения. Иначе говоря,стоимость заемного капитала является низкой, что снижает срочность необходимости сокращения долга. Недавно (и это был первый раз в истории) процентные ставки по 10-летним государственным облигациям Австрии, Франции и Швеции упали ниже нуля. В некоторых странах Еврозоны до 88% общего объема непогашенных государственных долговых ценных бумаг имеют отрицательную доходность к погашению до 2032 года. Теперь для Еврозоны это норма. Следовательно, в крупных европейских странах стоимость заемного капитала полностью поддается управлению.

Источник: Makrobond, Saxo Bank

Для денежно-кредитной политики мало места. Европейский центробанк привязан к нулевой нижней границе, а это значит, что более низкие ставки имеют менее положительный эффект, чем в прошлом, ведь они уже либо очень низки, либо отрицательны. ЕЦБ мог бы прибегнуть к новому раундуколичественного смягчения, если произойдет экономический спад или "уход" инфляционных ожиданий, уже в 2020 году. Но чтобы это стало эффективным, придется применить более мощное оружие, чем в 2015 году, и то результаты будут под вопросом. Более определенно то, что количественное смягчение обычно ассоциируется с усилением неравенства в распределении материальных благ, а с этим можно бороться лишь с помощью перераспределения налогов и бюджета.

Денежно-кредитное безумие в "чудесной" экономике. С ухудшением глобальных экономических перспектив и снижением темпов роста австралийской экономики, Резервный банк Австралии уже в июне начал, похоже, серию снижений своей ставки по денежным средствам. Вероятно, в следующем году или даже к концу этого года она достигнет 0,5%. Более мягкая денежно-кредитная политика будет необходима для того, чтобы решить проблему вялости рынка труда, слабости в жилищном секторе и снижения потребления.

Почти тридцатилетний период без рецессий в Австралии, предмет зависти центральных банков по всему миру, сейчас находится в зоне риска, ведь экономические проблемы проявляются всё сильнее. Такие чудесные Австралия и Новая Зеландия, которые избежали политики нулевой процентной ставки, отрицательной процентной ставки и количественного смягчения, не смогли одолеть бизнес-цикл, и в этот раз они не будут такими счастливчиками. Смягчение денежно-кредитной политики потребуется еще и потому, что в экономике всё еще есть существенный незадействованный потенциал, а она продолжает терять динамику и сильно не дотягивает до своих возможностей. Эта слабость, вероятно, приведет к дальнейшему повышению уровня безработицы и устойчивому дезинфляционному давлению еще до того, как произойдет вероятный глобальный шок.

Источник: Bloomberg

При текущих низких ставках и в обозримом будущем фискальная политика, таким образом, должна играть гораздо более активную роль. Итак, что же является главной проблемой? Правительства уклоняются от своих обязанностей и сосредотачиваются на внутренней борьбе, а не на реформе экономического курса. Меры денежно-кредитного стимулирования неэффективны при тех проблемах, с которыми мы сталкиваемся, а бюрократы в Канберре должны иметь реалистичные представления о том, что могут сделать центральные банки для стимулирования экономики. Денежно-кредитная политика никогда не заменит здравую экономическую политику. Итак, вместо того чтобы оставлять разгребание проблем на центробанк, правительству следует провести реформы, повышающие производительность, увеличить затраты на инфраструктуру, а также внедрить другие налогово-бюджетные меры, чтобы восстановить уверенность и запустить восстановление экономического роста, которое бы не нуждалось во внешней поддержке.

Когда нет четкого экономического курса, РБА должен быть готов вмешаться и совершить трудную работу, если угроза для экономического роста и занятости будет устойчивой. Хотя РБА надеется, что ему не придется прибегать к нетрадиционным мерам, раз уж набор обычных инструментов исчерпан, банк, вероятно, прибегнет к количественному смягчению, если экономические перспективы продолжат ухудшаться. Программы приобретения активов могут принимать ряд форм в зависимости от цели.

Что покупать, когда рынок на пике?

Сценарии и прогнозы - чт, 04/07/2019 - 11:20

Рубль продолжит слабеть к доллару в июле, темпы притока средств в рублевый суверенный долг снизятся в связи с замедлением притока нерезидентов и ослаблением рубля.

Нефть вряд ли опустится ниже $60/барр. и сохранит потенциал роста. Российский рынок продолжит умеренный рост, но не исключена техническая коррекция после обновления новых максимумов.

Российский рынок продолжит расти, но более умеренно. Российский рынок - самый быстрорастущий рынок акций с начала года (+27%) ввиду удорожания акций нефтегазовых компаний, в особенности "Газпрома" (+78%), чья доля на российском рынке составляет порядка 15%. Мы считаем, что риск санкций ограничен, что позволит самому недооцененному рынку продолжить расти, учитывая высокую привлекательность российских эмитентов при текущем уровне кредитного качества и высоких ценах на нефть.

В то же время мы считаем, что игроки переключатся на более недооцененные бумаги, которые существенно отстали от рынка. Рекордные годовые дивиденды и часть промежуточных будут выплачиваться до конца августа, и большая их часть (1,8 трлн руб.) будет реинвестировано обратно в акции, что приведет к дальнейшему росту рынка.

USD/RUB продолжит движение к 64,5.Рубль сейчас находится под давлением, которое скорее обусловлено локальными, чем глобальными факторами. На пути к 64 руб. можно выделить следующие ключевые уровни сопротивления доллара к рублю: 63,5, 63,9 и 64,40 (50-дневная скользящая средняя).

Ключевой глобальный фактор - рост доллара после саммита G-20. Кроме того, ожидания по снижению ключевой ставки ФРС на заседании 31 июля несколько скорректировались - некоторые голосующие члены регулятора не готовы поддержать снижение ставки в этом году.

Доллар укрепляется ко всем ключевым валютам, текущий уровень сопротивления DXY - 96,740, затем - 97,1 (100-дневная скользящая средняя) 97,3 (50-дневная скользящая средняя).

Согласно техническому показателю RSI 30 дней, долларовый индекс DXY остается перепроданным (меньше 50), но основная предпосылка к ослаблению - сохраняющийся спрос на рисковые активы и керри-трейд ввиду падения долларовых ставок. Так, например, доходность 10-летних КО США приближается к минимуму ноября 2016 г., который был зафиксирован незадолго до первого после кризиса решения ФРС о повышении ключевой ставки.

Покупка валюты под дивиденды. Локальный фактор в пользу ослабления рубля - местный спрос на валюту, связанный с конвертацией для дивидендных выплат (июль и август) иностранным держателям российских бумаг. В июле предстоит конвертировать порядка $7 млрд и еще $3,3 млрд - в августе. Сезон конвертаций только начинается. Крупнейшие дивидендные выплаты будут производить "Сбербанк" ($2,5 млрд, 4 июля), "Норильский Никель" ($1,6 млрд, 12 июля), "ЛУКОЙЛ" ($2,5 млрд, 30 июля) и "Газпром" ($1,6 млрд, 9 августа).

Крупнейшие конвертации валюты под дивиденды, $ млн

Источник: ITI Capital

Сокращение покупок валюты Минфином нивелирует снижение валютного баланса.Уменьшение притока средств от счета текущих операций на фоне удешевления нефти на 10% м/м в июле и сезонного падения экспорта нефти ослабит приток валютной ликвидности, но, учитывая высокий текущий уровень краткосрочной валютной ликвидности, незначительно. В связи с этим объем покупки валюты в июле не превысит 250 млрд руб., по нашим оценкам, что может стать наименьшим показателем с начала года.

В то же время, по нашим оценкам, чистый валютный баланс в июле достигнет отрицательного значения и будет минимальным за весь год ввиду конвертации валюты для дивидендных выплат, интервенций Минфина и чистых выплат по внешнему долгу.

Нефть. Временная коррекция.Нефть отреагировала на решение ОПЕК максимальным снижением за более чем четыре года. Котировки пошли вниз сразу после объявления о продлении ограничения добычи - опасения в отношении перспектив мирового роста усилились. Решение ОПЕК дает возможность США потеснить участников соглашения на глобальном рынке - им придется пойти на большее сокращение для достижения целевых показателей по запасам

В то же время мы считаем, что нефть восстановится и останется у средней отметки $65/барр. ввиду рисков военного конфликта с Ираном и сезонного спроса на нефтепродукты.

S&P 500. Продолжит рост, но стоит ждать коррекцию после 3000 пунктов. Ключевые целевые уровни для S&P 500 - 2980 п. и 3000 п.; после этого ждем краткосрочной технической коррекции. Мы считаем, что до конца года индекс может повыситься на 8%, до 3 200 п. В числе главных факторов поддержки - продолжение мягкой риторики ФРС, высокая вероятность снижения ставки в конце июля и торговые переговоры между США и Китаем. Основной риск - плохие финансовые показатели компаний за второй квартал (сезон отчетности стартует в середине месяца) в основном за счет growth sectors и growth stocks (сектора и компании с высокими мультипликаторами). К ним главным образом относятся IT-сектор и производители товаров не первой необходимости (consumer discretionary), а также полезные ископаемые и металлы.

Эксперты ждут снижения прибыли компаний S&P 500 во втором квартале на 2,6%. Если прогноз оправдается, снижение в течение двух кварталов подряд станет первым с 2016 г., когда оно также охватило два квартала в первом полугодии.

Большинство секторов (8 из 11), в первую очередь коммуникации, здравоохранение и нефтегазовый сектор, как ожидается, отчитается о росте выручки в годовом выражении.

Золото сохраняет потенциал роста. Золото выглядит идеальным активом для вложений в текущих условиях: с одной стороны, его привлекательность повышает мягкая риторика и снижение ставок, с другой - данные, указывающие на замедление мирового роста, и по-прежнему высокие геополитические риски. Наш целевой уровень по золоту до конца года - $1,5 тыс./унция.

В текущих условиях важно следить за ключевыми экономическими данными, в пятницу ожидается публикация данных по занятости в США.

Выведет ли новый "майский указ" экономику России на траекторию роста?

Сценарии и прогнозы - ср, 03/07/2019 - 16:47

Инфраструктурные проекты в рамках майского указа президента призваны ускорить рост экономики до более чем 3%, начиная с 2021 года. Мы провели анализ предыдущих инфраструктурных проектов в России для того, чтобы оценить их влияние на экономический рост.

Анатомия майского указа

Немногим более года назад президент РФ Владимир Путин подписал майский указ, в котором определилось направление экономического развития России до 2024 года. К текущему моменту правительство разработало более детальный план, раскрывающий структуру финансирования и сроки реализации национальных проектов, направленные на выполнение целей майского указа.

Одной из целей текущего майского указа является увеличение традиционно низкой доли инвестиций в ВВП (20-22%) в России и вывод российской экономики на новую траекторию роста за счет увеличения инвестиций. Предыдущий указ, принятый в 2012 году во время прошлого срока полномочий Путина, был направлен на ускорение экономики РФ за счет роста потребления, которое, в свою очередь, должно было быть увеличено благодаря повышению уровня жизни населения (в особенности тех, кто занят в сферах образования и медицины). Второй приоритетной целью было улучшение государственного управления и военной сферы. На наш взгляд, новый майский указ, имеет более высокий потенциал для структурной трансформации российской экономики ввиду высокой доли финансирования, направленного на развитие инфраструктуры (44% от общего объема расходов), повышение экологических стандартов (16%) и цифровизацию экономики (6%).

1. Структура финансирования национальных проектов в рамках майского указа
(общая сумма близка к 25 трлн. рублей в целом до 2024 года)

В плане по модернизации и расширению магистральной инфраструктуры (25% от общей суммы финансирования национальных проектов) наибольшее внимание уделено развитию автомобильных (самая большая доля финансирования) и железных дорог, а также улучшению портовой инфраструктуры.

2. Структура финансирования проектов по модернизации инфраструктуры
(общая сумма близка к 6,5 трлн. руб. в целом до 2024 года)

Риски, способные помешать выполнению майского указа

В то время как развитие инфраструктуры является довольно понятным и необходимым направлением экономической политики в России, помешать успешной реализации текущего государственного плана по улучшению инфраструктуры, на наш взгляд, может целый ряд рисков:

  • Сроки планирования и согласования по большинству проектов являются довольно растянутыми, в результате чего фактическое строительство в рамках этих проектов будет начато только в 2021 году. Тщательное планирование, безусловно, является важным этапом, однако растущие риски замедления мировой экономики и его влияние на нефтяные цены вполне могут сместить приоритеты в расходовании государственных средств к 2021 году на более актуальные вопросы в случае ухудшения экономической ситуации.
  • Крупнейшие инициативы майского указа (проекты по инфраструктуре, безопасности дорожного движения и экологии) в основном финансируются не из федерального бюджета, а из других источников. Так, при реализации проектов по экологии и инфраструктуре государство рассчитывает на привлечение частного финансирования, а проект по улучшению безопасности и качества дорог будет финансироваться преимущественно из региональных бюджетов. Успешное привлечение частного капитала для финансирования государственных проектов вряд ли можно назвать гарантированным.
3. Источники финансирования государственных проектов

  • Несмотря на то, что майский указ был подписан президентом более года назад, а с момента утверждения детальных паспортов проектов прошло более 6 месяцев, до сих пор практически невозможно определить, в каких регионах будет потрачена треть выделенных средств на государственные проекты. Кроме того, некоторые из проектов, которые уже включены в план развития инфраструктуры, до сих пор обсуждаются (например, правительство все еще выбирает приоритетный маршрут для строительства высокоскоростной железной дороги: из Москвы в Казань или из Москвы в Санкт-Петербург, хотя первоначальный план включал первый вариант). В рамках финансирования, которое имеет четкое географическое распределение, ключевыми бенефициарами плана модернизации инфраструктуры являются Центральный регион, Поволжье и Дальний Восток. Это означает, что довольно значительная часть развития инфраструктуры по-прежнему сосредоточена в регионах, где инфраструктура уже развита лучше, чем в среднем по стране.
Краткосрочное влияние на экономический рост

К текущему моменту доходы федерального бюджета увеличились практически на 14% г/г, в то время как расходы бюджета выросли только на 3% г/г в январе-мае. Увеличение налоговой нагрузки после повышения НДС с 18% до 20% в начале 2019 года в значительной степени улучшилопоказательдоходов бюджета. Однако эти деньги, выведенные из экономики, до сих пор не были эффективно использованы, в том числе из-за медленного выполнения майского указа. В результате, за первые пять месяцев текущего года профицит федерального бюджета достиг 2.7% от ВВП, что является самым высоким показателем с 2010 года. Медленный рост бюджетных расходов в начале года является одной из возможных причин слабых экономических показателей в начале года (ВВП вырос всего на 0.5% г/г в I квартале).

4. Доходы и расходы федерального бюджета в 2019 году (совокупный рост с начала года, г/г)

Источник: Росстат

Долгосрочное влияние на экономический рост

Майский указ в настоящее время рассматривается как основной драйвер вывода российской экономики на более высокую траекторию роста (чуть выше 3% начиная с 2021 года по сравнению с текущим уровнем около 1.5%). Тем не менее, даже грубые подсчеты указывают на то, что достичь такого ускорения экономического роста будет трудно. В статье МВФ отмечается, что увеличение инвестиций в инфраструктуру на 1% от ВВП помогает увеличить размер экономики на 1.5% на 5-летнем горизонте. При применении данного мультипликатора к запланированным майским указом объемам инфраструктурных инвестиций можно сделать вывод, что теоретически инфраструктурные проекты способны вывести Россию на траекторию роста в 3%, но для достижения этой цели необходимо максимально эффективно и своевременно использовать доступные ресурсы. Исследователи МВФ сообщают, что мультипликативный эффект больше при реализации проектов за счет привлечения долгового финансирования, а за счет налогов. Российское правительство выбрало второй вариант.

Идея мультипликационного эффекта основана на гипотезе о том, что лучшая инфраструктура будет создавать вторичные эффекты для роста за счет более активного развития бизнеса. Этот эффект, однако, довольно трудно оценить. Кроме того, непонятно, действительно ли экономика способна устойчиво двигаться к более высокой траектории роста благодаря только лучшей инфраструктуре. Мы попытались выявить вторичные эффекты роста в регионах, которые в прошлом получали выгоду от инфраструктурных проектов в России (особенно в связи с Олимпиадой в Сочи 2014 года и Чемпионатом мира по футболу 2018 года). Мы также проанализировали, как развитие инфраструктуры влияет на экономический рост в регионах России в сравнении с производительностью труда, капиталовложениями и динамикой рабочей силы.

  • Олимпийские игры в Сочи способствовали росту региональной экономической активности, а долгосрочные эффекты от проведения Чемпионата мира по футболу в 2018 году пока рано оценивать.

Россия потратила огромные деньги (около 10 млрд. долл.) на подготовку к зимней Олимпиаде, которая прошла в Сочи в 2014 году. Значительная часть этой суммы была потрачена на региональную инфраструктуру. В результате, инвестиции в основной капитал в Краснодарском крае (регион, где расположен город Сочи) в 2007-11 гг. ускорились значительно быстрее, чем в среднем по России. Такое увеличение инвестиций может являться причиной значительно опережающего роста промышленного производства в Краснодарском крае с 2010 года, сначала в преддверии, а затем и после Олимпиады (График 5). Отметим, что Сочи - это только часть Краснодарского края, экономическая активность в котором поддерживается также за счет развития сельского хозяйства, в особенности после российских контрсанкций в 2014 году. Тем не менее, Олимпийские игры стали важным драйвером экономической активности в Краснодарском регионе. Это подтверждает и оборот розничной торговли в Краснодарском крае, рост которого в 2013-16 гг. был более высоким, чем в среднем по России. Несмотря на это, стоит отметить, что положительный эффект от Олимпиады на оборот розничной торговли в регионе постепенно ослабевает.

5. Динамика промышленного производства в Краснодарском крае и России г/г (фильтр Ходрика-Прескотта)

Источник: Росстат

6. Динамика розничных продаж в Краснодарском крае и России г/г (скользящее среднее за 1 год)

Источник: Росстат

Чемпионат мира по футболу 2018 года является более свежим примером развития региональной инфраструктуры в России, чем Олимпийские игры, и оценивать его долгосрочные последствия для экономики пока рано. Тем не менее, с начала 2015 года средний рост промышленного производства в 11 регионах, которые участвовали в проведении ЧМ-2018, был выше среднего значения по всей стране. Однако стоит отметить, что большинство этих регионов исторически являются экономически развитыми, поэтому с доступными в настоящее время данными по-прежнему трудно понять, было ли ускорение промышленного производства в этих регионах результатом именно инфраструктурных инвестиций в преддверии Чемпионата мира.

7. Средняя динамика промышленного производства в России и регионах, принимавших участие в Чемпионате мира 2018 года, г/г

Источник: Росстат

  • Строительство дорог необходимо, но недостаточно для устойчивого роста экономики.

Мы изучили влияние различных факторов (динамика численности рабочей силы, производительности труда и капитальных вложений) на динамику валового регионального продукта (ВРП) в 71 субъекте Российской Федерации. В качестве прокси для инфраструктурных инвестиций мы выбрали рост плотности и протяженности автомобильных дорог, однако ни плотность дорожного полотна, ни рост протяженности дорог не оказались значимыми факторами в регрессии, объясняющей динамику ВПР, в то время как производительность труда и рост численности рабочей силы оказались крайне важными. На графике 8 показано, что более быстрый рост ВРП в регионе, чем в среднем по стране, в период с 2017 по 2012 год не был связан с более быстрым ростом плотности дорожного полотна за этот период.

8. Разница между динамикой ВРП и плотностью дорог в регионахи средним значением по России между 2012 и 2017 годами

Источник: Росстат

  • Инфраструктурные инвестиции в регионах с уже высокой экономической активностью могут оказывать меньшее влияние на ускорение ВРП.

Проведенный регрессионный анализ также показал, что положительное влияние роста инвестиций в основной капитал на ускорение ВРП значительно выше в регионах со слабо развитой инфраструктурой. Существующие исследования (МВФ 2014) объясняют этот факт с помощью закона убывающей отдачи от капитала (при росте капитала уменьшается его предельная доходность). С учетом того, что значительная часть майского указа ориентирована на регионы с развитой инфраструктурой, влияние инфраструктурных проектов на экономический рост может быть ограничено.

В целом такие факторы, как производительность труда, инвестиции в основной капитал и рост населения, имеют чрезвычайно важное значение для устойчивого ускорения экономического роста. В то же время создание одной только инфраструктуры едва ли достаточно для устойчивого роста российской экономики.

Перспективы роста экономики во 2 полугодии ухудшаются

Сценарии и прогнозы - вт, 02/07/2019 - 16:42

Мы оставляем без изменений свой прогноз роста ВВП на 0,8% на этот год, так как в 1К19 рост составил всего 0,5%, а отсутствие роста в несырьевом экспорте и риски замедления розничного кредитования ухудшают перспективы 2П19.

Главное изменение в нашем макроэкономическом прогнозе на конец 2019 г. в сравнении с предыдущим связано с тем, что теперь не приходится сомневаться в снижении ключевой ставки до 7,25%, хотя первоначально мы ожидали, что она останется неизменной.

Рост российского ВВП на 0,7% г/г за 5М19 в сочетание с ростом реальных зарплат на 2,0% г/г и ускорением роста розничных кредитов выглядит слабым: Состояние российской экономики не улучшилось с 1К19 – после 0,5% г/г роста ВВП в 1кв19, за 5М19 рост составил 0,7% г/г, включая увеличение всего на 0,2% г/г за май, по оценке Минэкономразвития.

Темпы роста представляются особенно слабыми, так как они сочетались с двумя позитивными сюрпризами по статистике домохозяйств: во-первых, согласно недавним цифрам Росстата, рост реальных зарплат составил 2,0% г/г за 5М19, тогда как мы ожидали, что он может опуститься до нуля в 1К19. Во-вторых, рост розничного кредитования продолжил ускоряться с 22,3% г/г в декабре 2018 г. до 23,6% г/г в конце марта: если бы рост розничного кредитования не изменился и составил 22% г/г, в этом случае рост ВВП скорее приблизился бы к нулю, наша оценка полностью совпадает с точкой зрения ЦБ, опубликованной 28 июня.

Рис.1 Квартальный ВВП % г/г

Источник: Росстат, Альфа-Банк

Рис 2. Рост рынка розничного кредитования % г/г

Источник: ЦБ, Альфа-Банк

Слабая динамика российского ненефтяного экспорта, подтверждаемая падением погрузки РЖД… Хотя из-за повышения НДС считалось, что первый квартал будет самым слабым в этом году, существует два фактора риска, которые могут негативно повлиять на перспективы роста в оставшуюся часть года.

Во-первых, это опасения по динамике чистого экспорта и в частности ненефтяного экспорта. В 1К19 объем ненефтяного экспорта не изменился в номинальном выражении после роста на 14% г/г в 2018 г.; в мае опасения усилились после того как профицит текущего счета составил всего $3 млрд, указывая на сильное отклонение от среднемесячной цифры $11 млрд за этот год. На слабость экспорта намекает и продолжающееся падение объемов грузовых перевозок РЖД: в июне погрузка в РЖД сократилась на 5,4% г/г и продемонстрировала падение на 3,5% в среднем за 2К19. Такая статистика может отражать влияние американо-китайского торгового спора на российскую экономику, и, вероятно, этот фактор будет влиять на динамику российской торговли в ближайшие кварталы. По данным Росстата, вклад чистого экспорта в экономический рост 2018 г. составил около трети.

… и возможное замедление розничного кредитования – два фактора риска для 2П19: Еще одно опасение связано с тем, что поскольку рост розничного кредитования продолжал ускоряться в 1П19, ЦБ сейчас имеет дело с более высоким уровнем риска в этой области. Новая попытка сдержать рост этого рынка вступит в силу с октября 2019 - мера, по оценкам, обойдется банковской системе примерно в 3% ее совокупного капитала, чтобы соответствовать новым требованиям ЦБ. В данный момент динамика розничного кредитования идет по такой траектории, что рост этого сегмента естественным образом замедлится до 18% г/г к 2020. Однако попытки ЦБ регулировать рост на этом рынке могут привести к тому, что к концу года темпы роста рынка снизятся до 16% г/г. Учитывая, что ЦБ недавно понизил прогноз роста ВВП на этот год до 1,0-1,5% г/г и в свете вышеупомянутых рисков на 2П19, мы подтверждаем наш прогноз роста ВВП на 0,8% на этот год.

Мы считаем укрепление рубля временным и пока сохраняем прогноз курса рубля на уровне 67 руб./$ к концу года: Снижение уровня беспокойства по поводу новых санкций после публикации доклада Мюллера в марте и рост аппетитов к риску в целом на мировых рынках оказывали поддержку рублю в последние месяцы. Тем не менее, главный вывод прошлого года, когда рубль ослаб на 17%, заключается в том, что российский капитальный счет очень уязвим, а, как мы писали ранее, счет текущих операций в этом году демонстрирует слабую динамику ненефтяного экспорта. В силу этих причин мы считаем, что текущее укрепление рубля недолговременно и ожидаем, что курс вернется к 65-67 руб./$ к концу года. Публикация цифр по текущему счету за 2К19 8-12 июля будет проверочным тестом для нашего прогноза.

Мы понизили наш прогноз по ставке с 7,75% до 7,25%: Так как рост ВВП за 5М19 оказался ниже, чем ожидалось, неудивительно, что годовая инфляция в марте достигла пика только в 5,3% г/г, что ниже ожиданий и открывает для ЦБ возможности для смягчения монетарной политики. Регулятор недавно указал на еще одно или два дополнительных понижения ставки в этом году с текущих 7,5%. С одной стороны, мы считаем, что опасения по поводу роста, – сильный аргумент в пользу того, чтобы ЦБ предпринял меры, несмотря на то, что годовая инфляция все еще сохраняется на уровне около 5,0% г/г, и несмотря на то, что инфляционные ожидания не улучшились с апреля и все еще находятся на уровне 9,4%.

В то же время возможное изменение бюджетной политики представляет серьезный долгосрочный риск, который должен учитываться ЦБ в процессе принятия решения по ставке как фактор против ее дальнейшего понижения. Кроме того, снижение ставки может нивелировать усилия по сдерживанию роста розничного кредитования. Таким образом, мы считаем, что ЦБ следует придерживаться взвешенного подхода к снижению ставки в этом году и ожидаем, что к концу года ставка составит 7,25%.

Национальные проекты вряд ли повлияют на рост в этом году, но они поддерживают оптимизм на 2020 г.: Главные дебаты по поводу повестки дня экономического роста все еще сосредоточены вокруг национальных проектов. Во-первых, следует иметь ввиду, что вряд ли они смогут повлиять на тренд роста этого года, так как (1) скорее всего, они будут профинансированы только ближе к самому концу этого года и (2) учитывая, что 60% средств выделено под строительство, эффект на рост будет в любом случае отложенным. Тем не менее, нацпроекты – ключевая тема в российской экономической повестке, и определенный оптимизм в отношении 2020 напрямую связан с ожиданиями дополнительного финансирования нацпроектов, как только средства ФНБ превысят 7% ВВП в будущем году. Никакой подробной информации по поводу потенциального масштаба смягчения бюджетной политики нет, но следует отметить ряд моментов, которые будут определять процесс принятия решения.

Во-первых, окончательное решение по поводу расходов на ФНБ, вероятно, будет принято только к концу этого года и каким оно будет, будет зависеть от конъюнктуры мировых рынков. Если торговая война приведет к замедлению роста в Китае, на наш взгляд, велика вероятность того, что бюджетное правило не изменится или изменится минимально.

Второй момент связан с тем, что в случае значительного изменения бюджетного правила конкурентоспособность России будет испытывать двойное давление – от возможного укрепления курса и от повышения инфляционных рисков. В итоге хотя прямой эффект более крупных госрасходов предоставит поддержку некоторым отраслям, для других сегментов потеря конкурентоспособности приведет к замедлению их потенциала роста. Третий момент связан с тем, что ЦБ должен отреагировать на рост инфляционных рисков и ужесточить политику в случае, если изменения в бюджетном правиле будут значительными.

Изменение ключевой ставки – главная корректировка в нашем прогнозе на 2019 г.: В нашем обновленном макроэкономическом прогнозе на 2019 г. единственное изменение пока связано с ключевой ставкой ЦБ. Это указывает на то, что результаты 5M19, т.е. более медленный рост и более резкое в сравнении с ожиданиями замедление инфляции, что было наше базовым сценарием на 2019 г., оказалось негативным сюрпризом для денежных властей и теперь заставляет их смягчать монетарную политику. Тем не менее, учитывая что санкционные риски только временно перестали беспокоить рынки нельзя исключать их возврата на повестку дня в связи с приближением президентских выборов США 3 ноября 2020, мы продолжаем считать, что взвешенный подход к монетарной политике представляется более правильным, чем цикл быстрого понижения ставки.

Первоначальный прогноз на 2019 Обновленный прогноз на 2019 Прогноз на 2020 ВВП, % г/г 0,8% 0,8% 1,2% Инфляция, % г/г 4,2% 4,2% 4,3% Ставка ЦБ, % 7,75% 7,25% 7,50% Курс руб/$ 67,0 67,0 70,0 Рост розничного кредитования г/г 16,0% 16,0% 10,0%

Источник: Альфа-Банк

В чем сила - почему среди российских регионов есть лидеры и неудачники

Сценарии и прогнозы - вт, 02/07/2019 - 13:54

Для субъектов РФ характерна огромная дифференциация по уровню социально-экономического развития. Разбираем факторы роста в регионах, на которые нужно обратить внимание при анализе общей макроэкономической ситуации.

Всем регионам России присущи общие признаки, сдерживающие рост экономики: дефицит инвестиций, низкий рост валового регионального продукта (ВРП), снижение реальных денежных доходов, депопуляция населения, проблемы на рынке труда и т.п. Значительную роль играют внешняя нестабильность и неустойчивость региональных рынков. Но при общем знаменателе числители у регионов разные.

Фактор 1 - развитие инвестиционного климата. Оно влияет на экономический рост регионов. Агентство стратегических инициатив (АСИ) ежегодно составляет Национальный рейтинг состояния инвестиционного климата в субъектах РФ, который оценивает усилия региональных властей по созданию благоприятных условий ведения бизнеса.

Кроме столичных центров в рейтинге выделяются регионы с развитой обрабатывающей промышленностью. Примечательно, что в топ вошел лишь один сырьевой регион - Тюменская область (доля добывающих предприятий в ВРП - 54%), что свидетельствует о постепенном смещении приоритетов российской экономики в сторону обрабатывающего сегмента. И здесь абсолютный лидер - Республика Татарстан, экономика которой диверсифицирована в высокой степени: вклад в валовую добавленную стоимость вносят добывающие отрасли (21%) и обрабатывающие (19%).

К факторам, способствующим успеху этих регионов, можно отнести гибкое законодательство, учет интересов инвесторов, привлечение крупных государственных проектов, а также современную транспортную и институциональную инфраструктуру.

Фактор 2 - развитие бизнеса в рамках малого и среднего предпринимательства (МСП). Оно отражает способность регионов самостоятельно реализовать экономические интересы. Если все субъекты хозяйственных отношений получают доход, превышающий расходы, то в итоге они достигают основной стратегической цели - повышения уровня жизни населения - и могут противостоять внутренней и внешней нестабильности.

В экономике России доминирующее положение занимают крупные и крупнейшие компании. Небольшим организациям невозможно пробиться на многие товарные рынки. Уровень развития российского бизнеса очень низкий. Его доля в ВРП страны составляет лишь 21,9%. Для сравнения: в Германии 50% ВВП создается в сфере МСП. Президент России Владимир Путин поставил задачу повысить к 2030 году долю МСП до 40%.

Фактор 3 - эффективность управленческих команд в субъектах. В 2018 году подведены результаты VI рейтинга эффективности управления в российских субъектах, подготовленного Агентством политических и экономических коммуникаций (АПЭК). Верхние пять строчек занимают Тюменская (новый губернатор), Белгородская области, Чеченская Республика, Калужская область и Ямало-Ненецкий автономный округ (новый губернатор). Во второй пятерке Санкт-Петербург (новое руководство и рост финансово-экономических показателей), Тульская область, Москва, Чукотский автономный округ и Ленинградская область (повышение эффективности социальной политики).

Фактор 4 - низкая производительность труда. Она отражает экономическую эффективность производства, характеризует степень его результативности и в конечном итоге определяет уровень жизни населения. Причины низкой производительности труда заключаются в неэффективной отраслевой структуре экономик субъектов РФ.

В регионах-аутсайдерах по индексу производительности труда сформировалась однополярная структура экономики: преобладает либо аграрный сектор, либо добывающие отрасли. Так, в экономике Ингушетии, Чечни, Северной Осетии преобладают сельское хозяйство (его доля в ВРП составляет 10%, средняя по РФ - 4%), торговля и строительство. Аграрная экономика сопровождается высоким, по сравнению со средним по России, уровнем безработицы: 27, 14 и 12% соответственно.

В свою очередь, добывающая отрасль значительно сужает возможности роста производительности труда в силу снижения темпов роста ВРП и использования рабочей силы невысокой квалификации.

Фактор 5 - низкая инновационная активность. Если в 2010 году в России инновационная активность организаций составляла 9,5%, то к концу 2017 года она снизилась до 8,5%. Россию опережают такие страны, как Румыния (12,8%), Чили (17,9%), Польша (21%) и Латвия (25,5%).

Как правило, все мощные регионы-инноваторы относятся к числу наиболее развитых с точки зрения социально-экономических достижений и производства ВРП. Региональным властям необходимо повышать инновационную активность организаций, так как это самый эффективный шаг к устойчивому росту. Наибольших успехов в этом достигли три региона: Чувашская Республика (24,7%), Республика Татарстан (22,2%) и Пензенская область (27%). Отсутствуют какие-либо достижения инновационной экономики в Чеченской Республике (инновационная активность составляет 0,2%), Карачаево-Черкессии (1,8%) и Тыве (1,8%).

Фактор 6 - качество, или эффективность, государственного управления. Существует четкая взаимосвязь качества государственного управления и эффективности бюджетных расходов. Предложения о перераспределении полномочий между федеральным центром и регионами по вопросам эффективности государственного управления и государственных расходов, а также повышения прозрачности расходов региональных бюджетов обсуждаются на статусных форумах и конференциях.

В случае повышения эффективности управления доходами и расходами бюджетов кредитоспособность и инвестиционная привлекательность регионов повышаются. В тоже время ежегодная поддержка регионов с помощью дотаций на выравнивание бюджетной обеспеченности порождает иждивенческие настроения и снижает мотивацию регионального менеджмента и бизнеса. Развитие конкуренции между регионами - более современный инструмент управления.

По данным РБК, c 2014 по 2019 год пятерка регионов-лидеров по получению дотаций не изменилась: Республики Дагестан и Саха (Якутия), Камчатский край, Чеченская Республика и Алтайский край. На них приходится около 31% всех дотаций.

Фактор 7 - поиск резервов для повышения уровня жизни населения. В майских указах президента Владимира Путина идет речь о снижении уровня бедности населения в два раза к 2024 году. В 2017 году, по данным Росстата, он составлял 13,2%. То есть доходы более 13% граждан ниже величины прожиточного минимума.

Справедливо отмечено, что если брать за основу 2017 год, то уровень бедности должен снизиться как минимум до 6,6%. Это труднодостижимый результат, так как реальные доходы населения не растут и значительного роста ВВП не происходит. Самый высокий уровень бедности отмечен в Ингушетии, Республике Алтай и Еврейской автономной области.

Большинство проблем социального блока экономики регионов трудно решить, они требуют значительных усилий не только от центра, но и от региональных органов власти. Все вышеперечисленные факторы, в случае их позитивного развития, оказывают синергетический эффект и положительно влияют на уровень и качество жизни населения России.

Люди и компании

Сценарии и прогнозы - пн, 01/07/2019 - 17:50

Первый месяц лета-2019 остался позади. Жаркий июнь наполнился годовыми собраниями акционеров, по итогам которых были приняты громкие и не очень решения. Кадровые перестановки коснулись органов власти. Кроме того, решились и некоторые внешнеполитические разногласия. В частности, Парламентская ассамблея Совета Европы (ПАСЕ) приняла резолюцию, которая возвращает полномочия российской делегации в полном объеме. Украинская делегация в знак протеста объявила, что покидает ПАСЕ. Россия была лишена права голоса в ПАСЕ в 2014 году после событий в Крыму. В ответ Москва отозвала делегацию из ассамблеи и приостановила выплату взносов в Совет Европы.

Юнус-Бек Евкуров объявил, что больше не хочет возглавлять Ингушетию. Президент Владимир Путин 26 июняпринял его отставку и назначил временно исполняющим обязанности главыреспубликибывшего прокурора Махмуд-Али Калиматова. Евкуровбыл главой Ингушетиис 2008 года. В 2018 году его переизбрали на второй срок, который истекал в2023 году. Евкуров объяснил свое решение разобщенностью ингушского народа и необходимостью каждому выбрать между своими интересами и республики. СМИ пишут, что теперь Евкуров может стать заместителем министра обороны РФ Сергея Шойгу.

Бывший посол России в Белоруссии Михаил Бабич назначен заместителем министра экономического развития. Президент Путин освободил его от должностив начале мая, назначив новым послом Дмитрия Мезенцева. Кроме того, Владимир Путин принял отставку временно исполняющего обязанности губернатора Астраханской области Сергея Морозова и назначил на его место Игоря Бабушкина. 5 июня президент провел рабочую встречу с Бабушкиным, на которой и объявил о своем решении. Исполнять обязанности Бабушкин будет до выборов нового губернатора. С 1992 года по 2012 годБабушкин проходил военную службу на командных должностях в Вооруженных силах РФ и подразделениях ФСБ России. С 2013 года по 2018 год был заместителем руководителя Росимущества, а 25 сентября 2018 года назначен заместителем полномочного представителя президента РФ в Северо-Кавказском федеральном округе.

Бывший министр обороны России Анатолий Сердюков стал вице-президентом Союза машиностроителей России. В середине мая господин Сердюков такжебыл избранпредседателем совета директоров Объединенной авиастроительной корпорации, в который он вошел в 2017 году. Экс-глава Роскосмоса Игорь Комаров исключен из числа заместителей председателя "Союзмаша" в связи с назначением на пост полномочного представителя президента РФ в Приволжском федеральном округе.

Акционеры МТС в ходе годового собрания в июне решили утвердить бывшего главу администрации первого президента России Бориса Ельцина Валентина Юмашева членом совета директоров. О выдвижении Юмашева в совет директоров МТС компания заявляла в конце мая. Председателем совета директоров МТС избран зампредседателя совета директоров АФК "Система" Феликс Евтушенков, сменивший на этой позиции Рона Зоммера, возглавлявшего совет с июня 2009 года. В совет директоров переизбраны вице-президент по стратегии АФК "Система" Артем Засурский, управляющие партнеры Алексей Катков и Всеволод Розанов, президент МТС Алексей Корня, независимые директора Регина фон Флемминг и Томас Холтроп. Кроме Юмашева, новым независимым директором стал топ-менеджер из компании PwC Антониу Антониос. Генеральным директором розничной сети МТС назначенЕвгений Галушко. Ранее он занимал должность директора по региональному развитию. Он сменил Александра Мосякина, проработавшего на посту руководителя розничной сети МТС 3,5 года.

"РУСАЛ" назначил Джорджа Инглиша директором по развитию продукции и технической поддержке потребителей. Ранее Инглиш занимал должность директора по оказанию технической поддержки литейным подразделениям в американской инжиниринговой компании Pyrotek. В "РУСАЛе" в зону его ответственности будет входить организация эффективной работы технической поддержки потребителей и развитие сервисов и продуктов "РУСАЛа" до максимально высокого уровня качества в отрасли. Г-н Инглиш присоединится к команде дирекции по сбыту и маркетингу, которую возглавляет Роман Андрюшин.

Глава департамента транспорта Москвы Максим Ликсутов вошел в совет директоров компании "Аэрофлот" как выдвиженец от государства. Решение было принято на годовом собрании акционеров. В совет также вошел бывший глава Минвостокразвития Александр Галушка, которого так же выдвинуло государство. Руководство покинул гендиректор "ВСМПО-АВИСМА" Михаил Воеводин, представлявший правительство, и гендиректор лизинговой "дочки" "Ростеха" "Авиакапитал-Сервис" Роман Пахомов, который выдвигался от своей компании.

Акционеры Utair на годовом общем собрании переизбрали генеральным директором Андрея Мартиросова, который руководит компанией с 1999 года. Наблюдательный совет в ходе заседания выбрал председателя. Им стал депутат Думы ХМАО-Югры 6-го созыва, председатель комитета Думы ХМАО-Югры по бюджету, финансам и налоговой политике Андрей Филатов, который входит в состав совета с 2016 года.

В наблюдательный совет алмазодобывающей компании "АЛРОСА" вошел бывший глава Минприроды Сергей Донской. Сейчас он также является членом совета директоров АО "ИНК Капитал", советником генерального директора ООО "Иркутская нефтяная компания". В совет также впервые вошли бывший зампред правительства Амурской области Андрей Донец и советник главы Анабарского улуса (Республика Саха) Андрей Карху.

Миллиардер Алексей Мордашов передал сыновьям Кириллу и Никите часть своей доли в европейском туроператоре TUI AG и компании Nordgold. Основная цель изменений- это преемственность, то есть вхождение Кирилла и Никиты Мордашовых в курс дел и получение ими опыта в сфере управления портфелем активов. Алексей Мордашов останется членом наблюдательного совета TUI AG, изменений в акционерной структуре "Северстали" не планируются.

Ольга Наумова покинула пост генерального директора "Магнита" из-за разногласий с советом директоров. Ее место займет Ян Дюннинг, президент и зампред совета директоров "Магнита". Госпожа Наумова в прежние годы работала на разных должностях в IT-холдинге IBS, структурах "Северстали", Новолипецком металлургическом комбинате. С мая 2013 года по апрель 2018 года Ольга Наумова была гендиректором входящей в X5 Retail Group сети "Пятерочка". Она пришла в "Магнит" в мае 2018 года на должность исполнительного директора, где отвечала за операционное управление и развитие магазинов, ценообразование, маркетинг и пр. В июне того же года госпожа Наумова была избрана гендиректором сети. Ритейлер не планирует менять стратегию из-за ухода Наумовой.

Совет директоров "Татнефти" вновь возглавил президент Татарстана Рустам Минниханов. На годовом собрании, которое прошло 21 июня, акционеры избрали состав совета директоров из 14 человек. Новым членом стал заместитель гендиректора по стратегическому развитию Нурислам Сюбаев, который вошел в совет вместо первого замгендиректора по производству, главного инженера Наиля Ибрагимова. Остальные 13 членов уже входили в прежний состав совета: министр финансов Татарстана Радик Гайзатуллин, консультант президента Татарстана по вопросам нефтеразработки Ренат Муслимов, советник председателя совета директоров "Татнефти" и помощник президента Татарстана по вопросам нефтяной промышленности Шафгат Тахаутдинов, помощник президента Татарстана Ринат Сабиров, министр земельных и имущественных отношений Татарстана Азат Хамаев, гендиректор "Связьинвестнефтехима" (принадлежит правительству Татарстана) Валерий Сорокин. Также переизбраны в совет гендиректор "Татнефти" Наиль Маганов, первый заместитель гендиректора компании по разведке и добыче Рустам Халимов, замгендиректора - главный геолог компании Раис Хисамов, начальник НГДУ "Лениногорскнефть" Рафаил Нурмухаметов, управляющий директор компании G Petroconsulting Ltd. Ласло Гереч, управляющий партнера BVM Capital Partners Ltd. Юрий Левин и руководитель программ по прямым частным инвестициям в компании FIDES Business Partner AG Рене Штайнер. Виталий Гатауллин стал заместителем генерального директора по цифровому развитию "Татнефти". Ранее Гатауллин занимал должность советника генерального директора по организационному развитию "Татнефти".

На годовом общем собрании акционеры "Башнефти" избрали совет директоров в новом составе, впервые в него вошли Геннадий Букаев, вице-президент - руководитель службы внутреннего аудита "Роснефти", и Рунье Зелько, вице-президент по шельфовым проектам "Роснефти". В СДне вошли Отабек Каримов, директор департамента производственного планирования, поставок и логистики "Роснефти", и Кристоф Неринг, вице-президент по промышленной безопасности, охране труда и экологии "Роснефти". Переизбраны Павел Федоров, первый вице-президент "Роснефти", Елена Завалеева, статс-секретарь - вице-президент "Роснефти", Дидье Касимиро, вице-президент "Роснефти" по переработке, нефтехимии, коммерции и логистике, Урал Латыпов, глава службы безопасности "Роснефти", Андрей Шишкин, вице-президент по энергетике, локализации и инновациям "Роснефти", Артем Пригода, вице-президент "Роснефти",Олег Полстовалов,исполняющий обязанности министра земельных и имущественных отношений Башкирии, и экс-глава Башкирии Рустэм Хамитов.

Изменения произошли и в совете директоров "ЛУКОЙЛа". Состав совета компании изменился впервые за последние два года. В него вошли бывший замглавы Минфина России Сергей Шаталов и экс-канцлер Австрии Вольфганг Шюссель. Также по итогам годового общего собрания акционеров в совет были переизбраны глава "ЛУКОЙЛа" Вагит Алекперов, ректор Московской государственной юридической академии Виктор Блажеев, член Американо-российского делового совета и президент TTG Global Тоби Гати, председатель совета директоров ЛУКОЙЛа Валерий Грайфер, президент Российского совета по международным делам Игорь Иванов, первый исполнительный вице-президент ЛУКОЙЛа Равиль Маганов, председатель Российско-британской торговой палаты и член Российского национального совета по корпоративному управлению Роджер Маннингс, член инвесткомитета правления Объединенного пенсионного фонда персонала ООН Иван Пикте, вице-президент "ЛУКОЙЛа" по стратегическому развитию Леонид Федун, бывший главный бухгалтер "ЛУКОЙЛа" Любовь Хоба. Из совета выбыл член консультативного совета директоров Американо-российской торговой палаты Ричард Мацке.

Российский политик Виктор Зубков переизбран председателем совета директоров "Газпрома". Его заместителем снова назначен Алексей Миллер. Акционеры "Газпрома" на годовом собрании переизбрали совет директоров в прежнем составе, в совет вошли 11 человек, в том числеглава "Газпромбанка" Андрей Акимов, спецпредставитель президента РФ по взаимодействию с Форумом стран - экспортеров газа Виктор Зубков, министр промышленности и торговли Денис Мантуров, председатель правления "Газпрома" Алексей Миллер, зампреды "Газпрома" Виталий Маркелов и Михаил Середа, министр энергетики Александр Новак, председатель "Казахстанской ассоциации организаций нефтегазового и энергетического комплекса Kazenergy" Тимур Кулибаев, ректор РГУ им. И.М.Губкина Виктор Мартынов, ректор РАНХиГС Владимир Мау и министр сельского хозяйства Дмитрий Патрушев.

В электроэнергетическом секторе новые назначения. Председателем совета директоров МОЭК избран генеральный директор ООО "Газпром энергохолдинг" Денис Федоров. Заместителем председателя совета директоров избран первый заместитель генерального директора ООО "Газпром энергохолдинг" Павел Шацкий.

Бывший генеральный директор группы "Сумма" Лейла Маммедзаде вновь возглавила совет директоров ПАО "Дальневосточное морское пароходство" (ДВМП, головная компания транспортной группы FESCO). Соответствующее решение принято на заседании 26 июня. Совет директоров пароходства не претерпел изменений по итогам годового собрания акционеров 20 июня, в его составе 9 человек. Кроме Маммедзаде, которая до августа 2018 г. являлась генеральным директором "Суммы", в совет директоров входят бывший директор "Суммы" по финансам и экономике Константин Кузовков, а также Шагав Гаджиев (согласно открытым данным, он являлся юристом "Суммы").

Совет директоров "Юнипро" избрал своим председателем Андреаса Ширенбека, главного исполнительного директора Uniper SE. Заместителем стал генеральный директор "Юнипро" Максим Широков. Глава компании "Россети" Павел Ливинский стал председателем совета директоров "Московской объединенной электросетевой компании" (МОЭСК, работает под брендом "Россети Московский регион"). Решение принято на заочном заседании совета директоров общества 17 июня 2019 года

Акционеры "Энел Россия" избрали новый состав совета директоров компании, куда вошли три новых члена. Новыми членами совета директоров стали представители Enel S. p. A Симоне Мори и Джанкарло Пешини, атакже представитель PFRPartners Fund I Limited Ларон Николас Совирон ипредставитель TheRussian Prosperity Fund Виталий Зархин. При этом из прежнего состава в новый были переизбраны: старший вице-президент Macquarie Infrastructure&Real Assets Денис Мосолов, замгендиректора - директор поперсоналу и организационному развитию "Энел Россия" Стефан Звегинцов, профессор Rome TreАндреа Гуаччеро, старший менеджер проектов по слияниям и поглощениям департамента администрирования, финансов и контроля Enel S. p. A. Мария Антониетта Джаннелли, профессор права в университете LUISS вРиме Андреа Палаццоло, генеральный директор "Generali Russia andCIS" Джорджио Каллегари, первый заместитель генерального директора Управляющей компании РФПИ Тагир Ситдеков.

Акционеры "Ростелекома" на годовом общем собрании избрали совет директоров, в который вошли Рубен Аганбегян, Александр Аузан, Кирилл Дмитриев, Антон Златопольский, Сергей Иванов, Алексей Иванченко, Николай Никифоров, Константин Носков, Михаил Осеевский, Вадим Семенов, Алексей Яковицкий. Алексей Иванченко, заместитель председателя, член правления "ВЭБ.РФ", заменил в СД Михаила Полубояринова, первого зампреда "ВЭБ.РФ".

МГТС назначила Николая Пожидаева на должность финансового директора. Он сменил Ольгу Белоусову, которая ранее возглавляла финансовый блок МГТС. В новой должности Николай будет отвечать за весь комплекс вопросов, связанных с финансовой деятельностью и эффективностью инвестиционного планирования МГТС, а также за формирование и реализацию финансовой стратегии компании. С 2017 года Пожидаев занимал пост вице-президента по финансам и инвестициям одного из крупнейших лесопромышленных холдингов в России Segezha Group (ООО УК "Сегежа групп").

Годовое собрание акционеров АК "АЛРОСА" утвердило новый состав наблюдательного совета. От миноритариев в список вновь вошли Мария Гордон (член набсовета "Московской биржи"и ПАО "Полюс"), а также Олег Федоров (советник главы Росимущества на общественных началах, член совета директоров ПАО "МРСК Северо-Запада" и "МРСК Центра и Приволжья"). Из представителей российского правительства в совет вошел первый вице-премьер-министр финансов РФ Антон Силуанов, председатель правления-гендиректор "АЛРОСА" Сергей Иванов, замглавы Минфина Алексей Моисеев, гендиректор РФПИ Кирилл Дмитриев, первый замгендиректора АНО "Агентство Дальнего Востока по привлечению инвестиций и поддержке экспорта" Андрей Донец и председатель правления "СИБУРа" Дмитрий Конов (в качестве независимого директора). Также в совет впервые вошел экс-глава Минприроды Сергей Донской От Якутии и якутских районов в совет вошли: глава республики Айсен Николаев, председатель правительства Владимир Солодов, министр имущественных и земельных отношений Евгения Григорьева, гендиректор НО "Целевой фонд будущих поколений Якутии" Сергей Местников, советник главы Анабарского улуса Андрей Карху и бывший постпред Якутии в Санкт-Петербурге Галина Макарова (в качестве независимого директора).

Совет директоров ТМК избрал генеральным директором компании Игоря Корытько, занимавшего ранее должность заместителя гендиректора по управлению эффективностью. Игорь Корытько начал работать в ТМК в августе 2018 года и был назначен ответственным за вопросы цифровой трансформации бизнеса. До прихода в ТМК работал на руководящих позициях в компании "Мечел" и его дочерних предприятиях, а также на металлургическом заводе "Петросталь". Бывший гендиректор Александр Ширяев продолжит работу в компании в качестве члена совета директоров.

Совет директоров "ТрансКонтейнера" расширил состав правления компании с шести до восьми человек. Досрочно прекращены полномочия Павла Полякова. В правление избраны Елена Самсонова, замгендиректора "ТрансКонтейнера", Дмитрий Трубников,замгендиректора - финансовый директор "ТрансКонтейнера", и Александр Подылов, и.о. замгендиректора "ТрансКонтейнера". Полномочия гендиректора Вячеслава Сараева продлены до 1 июля 2022 года. Согласована кандидатура Дмитрия Кереже для назначения на должность директора по информационным технологиям "ТрансКонтейнера".

Акционеры "Яндекса" по итогам общего собрания приняли решение расширить совет директоров с восьми до десяти человек. В состав совета вошли два новых члена - директор по технологиям Михаил Парахин и исполнительный директор Тигран Худавердян. Они оба назначены сроком на один год. Еще три человека были переназначены в совет на три года: бывший глава администрации президента РФ Александр Волошин, старший вице-президент по персоналу и член исполнительного комитета DE Master Blenders Роже Рийниа, генеральный партнер Almaz Capital Partners Чарльз Райан. Также в совет входят сооснователь "Яндекса" Аркадий Волож, глава Сбербанка Герман Греф, исполнительный основатель Wellville Эстер Дайсон и профессор финансов Высшей школы бизнеса Стэнфордского университета Илья Стребулаев, президент частной инвестиционной компании Firehouse Capital Inc Джон Бойтон.

Старший вице-президент, председатель региона Евразия, Groupe Renault Николя Мор возглавил совет директоров АО ''АВТОВАЗ''. На этом посту он сменил Сергея Скворцова, который избран заместителем председателя совета директоров. Акционеры избрали совет директоров в составе 15 человек, сменив в нем трех членов. В новый совет не вошли: главный операционный директор Groupe Renault, заместитель главного исполнительного директора Groupe Renault Тьерри Боллоре, вице-президент по производству и цепочке поставок региона Евразия Groupe Renault Жером Олив, заместитель председателя государственной корпорации развития ВЭБ.РФ Дмитрий Курдюков. Вместо них в совет директоров избраны: исполнительный вице-президент Groupe Renault по продажам в регионах Оливье Мурге, вице-президент Альянса по производству, технологическому инжинирингу и цепочке поставок региона Евразия Жером Муанар, первый заместитель председателя ВЭБ.РФ Николай Цехомский.

Генеральным директором "СОЛЛЕРСа" избран Николай Соболев. На этой должностион сменил Вадима Швецова, который, по решению совета директоров "СОЛЛЕРСа", былвыбран председателем СД. РанееСоболевзанимал пост первого заместителя гендиректора компании. В настоящий момент Николай Соболев также является председателем совета директоров СП MAZDA SOLLERS, членом советадиректоров СП Ford Sollers.

Совет директоров "Группы ЛСР" досрочно прекратил полномочия генерального директора компании Максима Соколова с 28 июня 2019 года. Гендиректором общества избран Андрей Молчанов.

Счета эскроу - испытание доверием

Сценарии и прогнозы - пн, 01/07/2019 - 12:27

1 июля 2019 года новое долевое жилищное строительство переходит на схему финансирования через счета эскроу, открытые в специальных уполномоченных банках. Как изменится рынок финансирования жилья?

Готовность банков

Счет эскроу представляет собой разновидность банковского счета, на котором деньги дольщика блокируются до определенного момента. В основе данной схемы - исполнение трехстороннего договора, заключенного между продавцом, покупателем и банком, представляющим функцию доверительной стороны.

К числу банков, которые одними из первых выразили готовность оказывать услуги с использованием счетов эскроу, относятся "Сбербанк", ВТБ, УБРиР, "Генбанк" и другие. За прошедший год с момента публикации мегарегулятором первых списков банков, выдерживающих критерии для открытия счетов эскроу для расчетов по договорам участия в долевом строительстве, их число увеличилось с 55 до 95. За прошедший год из данного списка выпал только 1 банк. Это лишившийся лицензии в октябре 2018 года "РосЕвроБанк". Большинство кредитных 70 кредитных организаций организаций из списка находятся в числе первой сотни банков страны по размеру активов.

Застройщик не торопится

Несмотря на энтузиазм регулятора, в целом и банки, и застройщики относятся к новой схеме финансирования жилищного строительства с осторожностью. Согласно мониторингам Ernst & Young, в 2018 году только 183 жилых корпуса в 77 проектах в РФ строились с использованием счетов эскроу (1,5 млн. кв. метров на всю страну или чуть больше 1% от объемов жилищного строительства). По сообщениям Банка России, на середину февраля 2019 года было подано лишь 275 заявок на открытие счетов эскроу в 9 уполномоченных банков.

Одна из основных причин вялого развития инициативы кроется в сложности самой схемы для отдельных категорий инвесторов. Например, при оплате квартир покупателем за счет материнского капитала, а также при использовании жилищных сертификатов или военной ипотеки.

Кроме того, действуют послабления для уже начатых проектов: если объект был построен не менее чем на 30% до 1 июля 2019 года, то он может достраиваться по старым правилам долевого строительства без открытия счетов эскроу. В результате многие застройщики стремятся к данному показателю при возведении объекта до указанного срока, чтобы не переходить на новую неудобную схему.

Выгоды меньше – рисков больше

Другая причина слабой раскрутки проекта - снижение прибыли застройщиков. По расчётам консалтинговой компании Knight Frank, доходность реальных девелоперских проектов в массовом сегменте из-за введения счетов эскроу может сократиться в 1,5-2,5 раза.

Причём больше всего это затронет небольших застройщиков и региональные девелоперские компании. Также применение счетов эскроу увеличивает номенклатуру рисков для участников, т.к. необходимо опасаться не только проблем с застройщиком, но и с банком.

С учётом возможных сложностей перехода к счетам эскроу можно представить несколько вариантов развития событий (выстроено по мере убывания вероятности наступления):

  • Застройщики перейдут на альтернативные способы привлечения денег для реализации новых проектов.
  • Застройщики начнут активно привлекать средства населения по иным схемам (например, жилищные накопительные кооперативы).
  • После торможения темпов продаж новостроек провал проектного финансирования станет очевидным. В результате произойдёт вынужденный возврат к старой схеме.

Мусорная реформа застряла в 90-х. Как избавиться от свалок?

Сценарии и прогнозы - ср, 26/06/2019 - 11:30

По сравнению с развитыми странами Россия застряла в решении проблем утилизации бытовых и промышленных отходов на уровне 1990-х годов. Стартовавшая мусорная реформа призвана сократить число несанкционированных свалок и сделать этот рынок более прозрачным и цивилизованным.

Разбираемся, как применить лучший международный опыт при создании отрасли по переработке отходов.

Как у них.Плодотворное сотрудничество в сфере обращения с отходами с такими странами, как Япония, Германия, Франция иШвейцария, позволит России значительно ускорить темп внедрения передовых технологий и сделать отрасль привлекательной для иностранных инвестиций. Каким образом могут быть достигнуты целевые показатели реформы? Как увеличить долю обрабатываемого мусора к 2024 году с 12 до 60%, а перерабатываемого - с 7 до 36%?

Столкнувшись в 1970-х годах с проблемой ресурсной ограниченности и загрязнения окружающей среды технологически развитые страны взяли на вооружение и реализуют принципы ресурсосбережения, в соответствии с которыми внедряются технологии и производства по переработке и утилизации отходов. Это привело к развитию специализированной отрасли по переработке отходов, позволяющей, с одной стороны, перерабатывать отходы и вовлекать в хозяйственный оборот вторичное сырье, а с другой - снижать нагрузку на окружающую среду.

Переработка отходов производства и потребления обрела в этих странах все признаки сложившейся отрасли экономики. Среди предпосылок ее формирования можно отметить рост потребления, повышение потребности в сырьевых ресурсах на фоне их исчерпания и удорожания, сдерживание дальнейшего развития экономического потенциала ряда стран территориальной ограниченностью, не позволяющей выводить земли из хозяйственного оборота и использовать их в качестве полигонов для захоронения отходов.

В настоящее время образование бытовых или твердых коммунальных отходов (ТКО) в год на душу населения колеблется от 306 кг в Чехии и 320 кг в Польше до 601 кг в Австрии и 902 кг в Ирландии. В России этот показатель составляет около 450 кг на человека в год. Принятые за рубежом меры, в том числе по стимулированию раздельного сбора отходов, привели к тому, что в таких странах, как Болгария, Венгрия, Германия, Испания, Италия, Норвегия и прочих, объем собранных коммунальными службами отходов значительно сократился.

Девяностые никуда не делись.Нынешнее положение в сфере обращения с отходами в России соответствует ситуации развитых стран в начале 1990-х годов. Тогда не концентрировались на развитии производств и технологий по переработке, а в значительной мере размещали отходы на полигонах, для чего изымали земельные ресурсы.

Отметим, что до сих пор основным для России способом избавления от твердых коммунальных отходов является захоронение. По данным Росстата, в 2017 году объем вывоза твердых коммунальных отходов с территории городских поселений составил 274,4 млн м3, или 0,88% от общего объема их образования. При этом объем ТКО, отправленных на мусороперерабатывающие заводы в этом же году, составил лишь 27,9 млн м3, или 10% от общего объема таких отходов.

При нынешних объемах образования ТКО на душу населения и численности населения в крупных городах и поселках, а также низком уровне утилизации отходов и недостаточных мощностях по переработке сложилась ситуация, когда существующие полигоны не решают мусорную проблему. Пример этому - волоколамская свалка отходов. После закрытия ряда полигонов в столичном регионе просто не оказалось другого выхода, кроме как открыть новую свалку, что вызвало неоднозначную реакцию у местного населения. В настоящее время правительство Московской области всерьез рассматривает возможность вывоза образующихся коммунальных отходов в Архангельскую и Смоленскую области и в другие регионы страны. Соответственно, проблема реформирования системы обращения с коммунальными отходами возникла, так как ситуация в части экономических, социальных и экологических последствий в данной сфере подходит к своему критическому значению.

При этом согласно современной концепции циркулярной экономики отходы должны рассматриваться как источник ценных ресурсов. Изменения в федеральном законодательстве, закрепляющие такой подход, вступили в силу с 1 января 2019 года.

По сортам.Обсуждение мусорной реформы во многом связано с вопросами раздельного сбора мусора, готовности россиян осуществлять меры по сортировке и раздельному накоплению отходов для последующей их переработки. Не умаляя значимости этой задачи, стоит отметить, что центральным положением реформы должны быть меры по созданию и развитию новых производств и предприятий по переработке и утилизации ТКО.

Как показывают результаты недавних социологических опросов в ряде крупных городов России, подавляющему большинству опрашиваемых респондентов известно о важности раздельного сбора отходов, их переработки и использования вторичного сырья. О своей готовности сортировать коммунальные отходы заявило более 60% опрошенных.

При этом мощности объектов по переработке ТКО значительно отстают от имеющихся потребностей. По данным Минприроды России, в 2010 году введены всего 20мусороперерабатывающих и мусоросжигательных заводов с объемом переработки и захоронения 360 тыс. т в год, в 2017 году их число выросло на 29 объектов (с общим объемом переработки 1628,7 тыс. т). Однако этого явно недостаточно для утилизации мусора.

Мусорная стратегия.Согласно "Стратегии развития промышленности по обработке, утилизации и обезвреживанию отходов производства и потребления на период до 2030 года", одобренной правительством РФ в январе 2018 года, есть несколько приоритетных задач. К ним относятся развитие ресурсосбережения и специализированной отрасли промышленности по переработке, утилизации и обезвреживанию отходов, а также снижение на этой основе нагрузки на окружающую среду.

Целью стратегии является создание эффективной отрасли по переработке отходов. Для этого необходимо формирование инфраструктуры, в том числе системы управления отраслью переработки отходов, а также условий для устойчивого научно-технологического развития данной отрасли.

Для стимулирования переработки отходов необходимо предоставление субсидий на компенсацию части затрат по научно-исследовательским и опытно-конструкторским работам, внедрение наилучших доступных технологий, создание условий для привлечения инвестиций на основе определения мер экономического регулирования развития отрасли (налогов, сборов, тарифов в сфере переработки отходов). Также могут стимулировать субсидии на возмещение части затрат на уплату процентов по кредитам и займам, привлеченным частными инвесторами, и комплексы льгот и преференций для предприятий, осуществляющих переработку отходов.

Для реализации мусорной реформы необходим соответствующий механизм расширенной ответственности производителя за утилизацию отходов. Это означает, что производитель в конце жизненного цикла созданной им продукции должен выполнить установленные нормативы утилизации отходов или, в случае их невыполнения, заплатить экологический или утилизационный сбор. Кроме того, основным побудительным мотивом к сортировке отходов у населения являются экономические факторы: снижение тарифов на вывоз раздельно собранных отходов и возможность сдавать вторсырье за денежное вознаграждение. Очевидно, что тарифы на вывоз мусора должны быть адекватными реальным затратам на переработку отходов. Разница в существующих тарифах и потребностях в инвестициях на переработку отходов может быть частично компенсирована переработчику за счет доходов, полученных от использования вторичного сырья.

Почему растут долги россиян и что с этим делать

Сценарии и прогнозы - вт, 25/06/2019 - 15:04

Распространение культуры потребления, которая подкрепляется агрессивным маркетингом и расширением ассортимента товаров и услуг, подталкивает россиян к дополнительным тратам. При этом снижающийся уровень жизни вынуждает граждан прибегать к займам.

Разбираемся, чем грозит стремительный рост закредитованности и стоит ли опасаться нового финансового пузыря.

Растут и множатся. Анализ динамики рынка потребительского кредитования в России и мире выявил, что, несмотря на ожидаемое замедление темпов роста мирового и российского ВВП, общий объем потребительского кредитования продолжает расти, хоть и более низкими темпами. Так, тенденция роста объемов кредитования в 1% поквартально, зафиксированная в 2018 году в странах Европейского союза, ожидает продолжения на всех развитых рынках как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе.

Тем не менее в отличие от еврозоны за 2018 год в России произошел резкий скачок показателя долга населения к ВВП страны, что могло быть вызвано всплеском ипотечного кредитования, хотя в количественном отношении оно осталось на втором месте после потребитель­ского. В России наблюдается стремительный рост объемов розничного кредитования с 2017 года.

По сравнению с другими видами потребительское кредитование как в России, так и в других странах остается одним из самых риско­ванных, но в то же время процент просроченных платежей в мире постепенно сокращается. Эта позитивная тенденция наблюдается и в России, хотя предшествующий бум розничного кредитования с 2017 года был вызван снижением требований к заемщику и активному внедрению кредитных карт, что характерно и для мировой практики.

Сдержать рост. Российский и мировые финансовые регуляторы обеспокоены сложившейся ситуацией и отмечают высокий уровень долговой нагрузки населения, что может привести к увеличению процента невыплат. Опыт предыдущих кризисов показал, что перенасыщение населения кредитами ведет к дестабилизации финансового сектора, связанной как с перегревом экономики, так и с растущим числом невозвратных креди­тов. Дальнейший рост потребительского кредитования на фоне замедленного роста ВВП может привести к очередному финансовому кризису.

Для предотвращения развития негативного сценария центробанки разных стран используют ряд регулятивных мер. Эти меры способствуют замедлению темпов кредитования до достижения целевых уровней роста экономики, например, с помощью увеличения ключевой ставки, а также установлению специальных требований для коммерческих банков по увеличению резервов на случай невыплат по выданным кредитам. Все эти действия ведут к увеличению ставок кредитования для населения, замедляя спрос и снижая уровень привлечения клиентов с низкой платежеспо­собностью. Анализ кредитных ставок в разрезе стран G20 показывает их возможный рост в среднем на 0,25% уже к I кварталу 2020 года.

На пути к перегреву. Несмотря на глобальный тренд снижения процентной ставки в краткосрочной перспективе и повышения ставок к I кварталу 2020 года, российский рынок, напротив, ожидает повышения средней текущей розничной ставки кредита с 9,23 до 9,48% к концу 2019 года. В то же время в среднесрочной перспективе ожидается стабилизация и снижение до 9,23% к 2020 году. Волатильность в 0,25% обусловлена продолжением ожидаемых мер Банка России по охлаждению перегретого рынка кредитования путем повышения порогов ре­зервирования для выдачи необеспеченных кредитов. На данный момент более 60% заемщиков отмечают, что испытывают трудности с воз­вратом кредита, однако общее число невыплат банкам все еще составляет 2%. По данным Всемирного банка, проблемы с кредитами испыты­вают около 60% заемщиков в России. Для предотвращения развития негативного сценария необходимо снизить риск вероятных невыплат.

Текущая динамика сокращения просроченных платежей показывает позитивный тренд, однако данная статистика включает случаи рефи­нансирования долга и не гарантирует дальнейшее устойчивое положение плательщиков. Поэтому, несмотря на снижение ключевой ставки 14 июня 2019 года до 7,5%, прогноз повышения ставок потребительского кредитования уже к IV кварталу 2019 года остается справедливым. Это обусловлено ростом операционных издержек банков, а также прогнозируемым снижением доходов от комиссий в связи с запуском Си­стемы быстрых платежей, к которой уже присоединилось большинство участников рынка. Так как процент от выдачи розничных кредитов остается основным видом банковского дохода, ожидается постепенное повышение банковских ставок потребительского кредитования.

Еда в кредит. Также риском повышения закредитованности населения является увеличение количества продуктовых ритейл-магази­нов и сетей, которые предоставляют покупателям возможность приобретать продукты питания в кредит. Причем не только посредством участия в групповых программах банковских карт рассрочки ("Совесть", "Вместо денег", "Халва" и пр.), но и посредством выпуска соб­ственных именных карт рассрочки (карта "Плюсуй" от "Дикси", цифровая карта "Перекресток" и пр.). Выпуск карт рассрочки на продукты питания для одного ритейлера, тем более продуктового, несет больше рисков для банка. Смысл в рассрочке при покупках в сети со сред­ним чеком около 500 рублей может быть лишь для клиентов с минимальными доходами или отсутствием доходов вовсе.

Таким образом, растут риски банковской системы при увеличении объемов кредитования неплатежеспособных граждан. Из-за роста выданных мелких кредитов населению с низкой кредитоспособностью в случае просрочки или невозврата банки подвергаются риску обширных потерь.

ЦБ закручивает гайки. Банк России с начала 2019 года продолжает ужесточение условий выдачи потребительских кредитов, вводя все боль­шие ограничения по предельной задолженности и ежедневной процентной ставке. Также анонсированы меры по увеличению резервов для необеспеченных потребительских кредитов, что приведет к увеличению ставок для населения. С 1 октября 2019 года будут введены более жесткие надбавки к коэффициентам риска, что приведет к общему росту ставок даже на фоне последующего смягчения процентной политики регулятора.

Таким образом Центробанк вытесняет закредитованных заемщиков и заемщиков с низкими доходами на рынок микрокредитных и микрофинансовых организаций, ужесточая требования к банковскому риску. Снижение доходности банковского сектора и возможный выход инвесторов из него может привести к негативным последствиям для национальной экономики и разгону инфляции, что, в свою очередь, также окажет воздействие на дальнейший рост кредитных ставок.

Что будет дальше. Возможно, меры Банка России будут негативно восприняты населением, особенно после активного развития ипотечного кредитования и распространения кредитных карт за прошедшие годы, но данный шаг сможет предотвратить рост пузыря на рынке кредитования, последствия которого уже ощутила мировая экономика в 2008 году. Доля невыплат по кредиту ожидает сокраще­ния или фиксации на текущих уровнях в случае ухудшения макроэкономической ситуации и спада экономики, так как согласно новым требованиям заемщиков и кредиторов обяжут иметь дополнительный запас финансовой прочности.

В связи с этим россияне с низким кредитным рейтингом не смогут привлекать средства банков, а часть текущих кредитных линий будет пе­ресмотрена, что спровоцирует частичный отказ от уже выданных кредитных карт и отток клиентов к альтернативным способам кредитования: к микрофинансовым организациям и кредитным потребительским кооперативам. Дальнейшее ужесточение требований и повышение кредит­ных ставок способно вызвать закрытие банковских подразделений в регионах, что не оставит гражданам выбора. Тем не менее общие объемы займов продолжат расти, но уже более низкими темпами, что, возможно, сдержит рост долговой нагрузки населения к ВВП.

Российский средний класс - какой он?

Сценарии и прогнозы - пн, 24/06/2019 - 13:02

В последние три десятилетия развитие среднего класса воспринималось как важный драйвер экономического роста в мире и, в частности, в России. Численность и финансовое благополучие этой категории потребителей определяли привлекательность потребительских рынков той или иной страны и служили важным ориентиром для глобальных инвесторов. С точки зрения перспектив экономики средний класс не утратил своей определяющей роли и сейчас. Но российская экономическая среда во многом выступает против среднего класса.

По нашей оценке, средний класс в России составляет порядка 30% населения…

Хотя понятие "средний класс" используется крайне широко, оно в каждом конкретном случае носит очень субъективный характер. Основной подход к определению среднего класса, опирающийся на уровень базового дохода населения, как правило, сочетается с поведенческими характеристиками, такими как владение автомобилями или уровень сбережений. Если, по мнению международных организаций в России, к категории среднего класса можно отнести примерно 70% россиян, то подходы, учитывающие уровень сбережений, показывают, что он составляет только 4% населения. По нашей оценке, к среднему классу можно отнести 30% россиян, которые по уровню своего дохода относятся к 7-9 децильным группам.

…снизившись с 37% в 2014 году

Средний класс оказался той группой населения, которая пострадала от экономических трансформаций последних лет. Если в 2014 г. к нему можно было отнести 37% населения России с долей 48% в совокупных доходах домохозяйств, то к 2018 г. его доля в структуре населения страны сократилась до 30%, а доля в совокупных доходах – до 39%. По сути, за последние 10 лет средний класс стал терять свою экономическую значимость и стал более уязвимым - за последние 10 лет реальные доходы среднего класса стагнировали, тогда как доходы более низких доходных групп выросли на 4%, а доходы наиболее обеспеченной группы увеличились на 11%.

Российский средний класс, % населения и % доходов

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Рост доли трат на продукты питания среди представителей среднего класса – явный знак снижения его уровня жизни

Одним из косвенных сигналов того, что доля среднего класса в России находится под давлением, является тот факт, что доля продовольствия в структуре потребления всех домохозяйств составляет 27%. Показательно, что с 2013 г все три децильные группы населения, относящиеся к среднему классу, были вынуждены нарастить долю доходов, направляемых на покупку продуктов питания на 3 п. п.; аналогичное изменение наблюдалось только в самой низкой доходной группе, что подтверждает снижение уровня жизни среднего класса.

Российский средний класс сейчас меньше вовлечен в кредитный бум, чем в 2009-2012…

За последнее десятилетие изменилось и финансовое поведение российского среднего класса. Во время предыдущего кредитного бума 2009-2012 гг. объем финансового рычага, используемого средним классом, вырос на 90% в реальном выражении, что практически соответствовало темпу роста в 100% у наиболее состоятельной 10% группы населения. Однако с 2015 г. средний класс стал более осторожно относится к кредитному плечу. Только 9-ая децильная группа, которую мы считаем верхушкой среднего класса, наращивала финансовый рычаг своего потребления, тогда как ядро среднего класса отказалось брать на себя такой риск.

…тогда как население со среднемесячным доходом 17 тыс. руб. находится в зоне риска

Другое интересное наблюдение в отношении использования финансового рычага населением заключается в том, что с 2016 г. рост долговой нагрузки происходил не столько за счет двух наиболее состоятельных децильных доходных групп, но также объяснялся и большей активностью 5-ой децильной группы (со среднемесячным доходом 17 тыс. руб.). Эта группа может оказаться в центре внимания в период следующего кредитного кризиса.

Накопленный рост реальных доходов в 2008-2018 гг., %

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Финансовый рычаг к доходам, %

Источники: Росстат, Альфа-Банк

В 2017 году 15% среднего класса было занято на госслужбе, тогда как в 2003 году – около 10%

Если в мире средний класс традиционно ассоциируется с населением, работающим в частных компаниях или занятом предпринимательской деятельностью, то в России, по нашим оценкам, ситуация другая. Согласно нашим расчетам, основанным на микроданных выборочных исследований населения, по итогам 2017 г около 15% глав домохозяйств среднего класса являлось работали на госслужбе, для сравнения в 2003 г это значение составляло около 10% - такой результат свидетельствует о произошедшем резком изменении в картине занятости среднего класса. Во многом, это сочетается со снижающейся долей предпринимательских доходов в структуре доходов домохозяйств, которая за период с 2000 по 2017 гг. снизилась с 17% до 9%, а также с тем, что только 12% россиян сейчас находят привлекательным создание собственного бизнеса. Подобное нежелание брать на себя риски со стороны населения явно не самая лучшая ситуация для экономического развития и в целом является одним из сдерживающих факторов для экономического роста.

Занятость среднего класса по видам экономической деятельности, %

Источники: Росстат, Альфа-Банк

Обзор полностью

Богатые регионы стали еще богаче

Сценарии и прогнозы - пт, 21/06/2019 - 13:38

Итоги первых трех-четырех месяцев 2019 года противоречивы: при некотором росте промышленного производства почти не выросли инвестиции, но усилилась их концентрация в регионах с агломерационными и ресурсными преимуществами. В большинстве федеральных округов продолжалось сокращение ввода жилья. Бюджеты регионов стали более благополучными благодаря росту поступлений налога на прибыль и трансфертов, однако усиливается поляризация – бюджетных денег стало больше у самых богатых регионов.

Темпы роста промышленности в январе-апреле 2019 г. увеличились по сравнению с динамикой 2018 г. за тот же период (2,8 и 1,8% соответственно). Несколько сократилось число регионов, в которых снижалось производство (с 20 до 18). Отрицательную или нулевую динамику имели большинство регионов Северного Кавказа и половина регионов Дальнего Востока, депрессивные Ивановская и Амурская области. Второй год подряд снижаются показатели нефтедобывающего Ненецкого АО, стагнирует главный нефтедобывающий регион – Ханты-Мансийский АО, а также Татарстан. Более значительное снижение промышленного производства в Архангельской (-18%) и Ростовской (-6%) областях обусловлено эффектом высокой базы предыдущего года.

Лидеров промышленного роста можно разделить на три группы: с устойчивой динамикой благодаря ресурсным или агломерационным конкурентным преимуществам (Ямало-Ненецкий АО, Астраханская обл., Якутия, Москва и Московская обл.); с восстановительным ростом после спада благодаря выросшему гособоронзаказу или улучшению конъюнктуры на автомобильном рынке (Тульская обл., Удмуртия, Калужская обл.); с неразвитой промышленностью, что создает эффект низкой базы (Крым, Севастополь, Чечня, Тыва и др.). Иногда эти факторы сочетаются: быстрый рост промышленности Бурятии в январе–апреле 2018 и 2019 гг. (на 28 и 17% соответственно) обусловлен как эффектом низкой базы, так и возросшим гособоронзаказом и экспортом вертолетов за границу.

В обрабатывающей промышленности рост слабее, чем в целом по промышленности, – 2,2%, а регионов со спадом больше – 24. Наиболее значительное снижение произошло в Северо-Кавказском ФО (-7,4%), спад отмечался почти во всех регионах, а в Дагестане выпуск в обработке сократился на треть вследствие проблем с гособоронзаказом для предприятий Каспийска. Среди регионов с более развитой обрабатывающей промышленностью отрицательную динамику имели Приморский и Хабаровский края, Иркутская, Челябинская, Оренбургская, Саратовская, Ростовская, Архангельская, Рязанская и Ивановская области, Республика Карелия.

Роста инвестиций в I квартале 2019 г. почти не было (+0,5%). Данные за этот период по регионам не очень показательны, более информативна агрегированная динамика по федеральным округам. Только в двух федеральных округах инвестиции росли: в Центральном ФО – на 16%, в основном за счет роста в Москве почти на 26% (на столицу приходится более половины всех инвестиций в ЦФО), и в Сибирском – на 13%, основной вклад внесли

Рис.1 Динамика реальных денежных доходов населения в I квартале 2019 г., % к аналогичному периоду 2018 г.

Иркутская, Кемеровская и Омская области. Во всех остальных федеральных округах инвестиции сокращались. Самый сильный спад – в Южном ФО (на 20%), динамика негативна почти во всех его субъектах, кроме Адыгеи и Севастополя. Значительное падение инвестиций в Краснодарском крае (на 30%) и Республике Крым (на 20%) связано с завершением строительства Крымского автомобильного моста и подходов к нему. В Приволжском, Северо-Западном и Северокавказском ФО инвестиции снизились на 3–5%, на Дальнем Востоке – на 6%, сокращение произошло в большинстве регионов этого федерального округа. Спад в Уральском ФО (-8%) также обусловлен отрицательной динамикой во всех крупных регионах, кроме Ямало-Ненецкого АО (+10%), где строится вторая очередь комплекса по сжижению газа. В нефтедобывающем Ханты-Мансийском АО инвестиции сократились на 10%, но его доля во всех инвестициях в УФО остается максимальной – 41%.

В жилищном строительстве продолжался спад (-3% в январе–апреле 2019 г.). Однако региональная динамика за первые месяцы года не показательна, различия велики и по регионам, и по федеральным округам. Самый значительный рост отмечался в Центральном ФО (на 12%) за счет "рывка" Москвы (рост в 4,6 раза) и в Южном ФО (на 9%) – в основном за счет Краснодарского края и Ростовской области. В Приволжском ФО рост был сравнительно небольшим – на 4%. Во всех остальных федеральных округах продолжался спад, наихудшая динамика в Северо-Западном – падение на треть из-за сильного снижения в начале года ввода жилья в Санкт-Петербурге (на 60%). В Сибирском и Уральском ФО ввод жилья сократился на 12–15%. В этих трех федеральных округах спад обусловлен высокой базой начала 2018 г. (из-за затягивания строительства в 2017 г. ввод переносился на I квартал следующего года). На Дальнем Востоке и Северном Кавказе спад небольшой (-4%), но они обеспечивают только 3–4% от всего ввода жилья в стране. Рост оборота розничной торговли в январе–апреле 2019 г. замедлился до 1,7% (в тот же период 2018% – 2,2%). Региональная динамика различается слабо, в диапазоне от -2 до 4–5%, в большинстве регионов она близка к средней по стране. Спад в 9 регионах невелик и находится в пределах статистической погрешности. Рост торговли поддержан выросшим в I квартале потребительским кредитованием.

Состояние региональных рынков труда в 2019 г. практически не отличалось от периода 2017–2018 гг. Проблемы занятости минимальны, как и просроченная задолженность по заработной плате, региональные показатели почти не изменились по сравнению с концом 2018 г., за исключением ее заметного роста в Мурманской и Ивановской областях. Количество вакантных рабочих мест также стабильно – около миллиона, более пятой части из них приходится на московскую агломерацию, где эти вакансии не пользуются спросом из-за неконкурентоспособной заработной платы. Уровень безработицы, измеряемый по методологии Международной организации труда, в последние годы зафиксировался на минимуме около 5% в среднем по стране, в феврале–апреле 2019 г. он составил 4,8%. Региональные различия очень велики, но практически не меняются. Худшие показатели имеют Ингушетия – 27%, Чечня, Дагестан, Карачаево-Черкесия и Тыва – по 13–14%, в регионах Забайкалья уровень безработицы почти вдвое выше среднего. Минимальный уровень безработицы (чуть выше 1%) наблюдается в двух крупнейших федеральных городах, обладающих огромным рынком труда, и во внешней зоне столичной агломерации –Московской области (менее 3%), а также в ведущих нефтегазодобывающих регионах – ХМАО и ЯНАО (по 2%), из них чаще всего уезжают при потере работы. Рост номинальной заработной платы в марте 2019 г. составил 7% к марту 2018 г., большинство регионов имели близкие показатели. Исключения -два ведущих нефтегазовых региона: в ХМАО номинальная заработная плата не росла, а в ЯНАО даже немного сократилась (-1%), что может быть связано с отсутствием индексации или стагнацией бонусной (переменной) части зарплаты в компаниях. Как и в предыдущие годы, опережающими темпами росла заработная плата в Севастополе (15%) и Республике Крым (9%), по темпам роста выделялась также Москва (11%).

Динамика реальных денежных доходов населения регионов за I квартал 2019 г. рассчитана Росстатом по новой методологии, но без скорректированного ряда данных за прошлые периоды. Изменение методологии не улучшило показатели: в целом по стране спад доходов продолжался (-2,3% в I квартале 2019г.). Негативную динамику имели все федеральные округа, разница только в темпах – от спада на 1% в Центральном ФО (благодаря росту доходов населения Москвы почти на 2%), Уральском и Дальневосточном ФО до спада на 4% в Северо-Западном ФО (доходы населения Санкт-Петербурга и Ленинградской области сократились на 4–5%). Слабый рост в пределах точности учета отмечался в 14 регионах, а более высокие темпы роста – в Тверской области и Забайкальском крае. Очень сильный спад в соседней Бурятии, в Архангельской, Белгородской, Ярославской, Ивановской и Костромской областях трудно объяснимы (рис. 1).

Сочетание роста заработной платы и спада реальных денежных доходов населения всегда вызывают вопросы. Наиболее велики различия между быстрым ростом номинальной зарплаты (9-15%) и сильным спадом реальных доходов населения (-7–8%) в Крыму и Севастополе. Отчасти это можно объяснить высокой долей неформальных доходов, которые нестабильны и не индексируются, в отличие от зарплат бюджетников. В целом изменение методологии не привело к заметному улучшению качества учета доходов населения на региональном уровне, за исключением Москвы.

Начало 2019 г. было благополучным для консолидированных бюджетов регионов: доходы за январь–апрель 2019 г. выросли на 23% по отношению к тому же периоду 2018 г. Сократились доходы только в Республике Башкортостан (на 6%) из-за снижения почти на треть поступлений налога на прибыль. Основные причины улучшения доходов бюджетов – рост поступлений налога на прибыль почти в полтора раза и трансфертов на 21% (табл. 1).

В Москве налог на прибыль за январь–апрель 2019 г. увеличился на 48%, что обеспечило дополнительно 124 млрд руб. доходов. В указанный период в столице сконцентрировались 27% всех поступлений налога на прибыль в консолидированные бюджеты регионов. Среди других регионов с большим объемом этого налога очень высокие темпы его роста имели Тюменская область с автономными округами, Сахалин и Республика Татарстан. Богатые регионы стали еще богаче (О динамике доходов и расходов регионов см. также статью А. Дерюгина "Региональные бюджеты за четыре месяца 2019 года: сохранение тенденций" в настоящем выпуске мониторинга).

Высокие темпы роста трансфертов в январе–апреле 2019 г. почти совпадают с динамикой в целом за 2018 г. (22%). Судя по всему, федеральные власти сменили политику "оптимизации" помощи регионам (в 2014–2016 гг. трансферты почти не росли) на поддержку, и она не ограничилась электорально значимым 2018 г.

Расходы бюджетов регионов росли медленней и примерно одинаковыми темпами, как в целом, так и по основным расходным статьям. Быстрый рост доходов бюджетов и выполнение зарплатных указов позволили территориям обойтись без маневра бюджетными ресурсами, типичного для предыдущих лет.

Таблица 1. Динамика доходов и расходов консолидированных бюджетов регионов в январе–апреле 2019 г, % к соответствующему периоду 2018 г.

Доходы, всего

23

Расходы, всего

13

Налог на прибыль

47

Национальная экономика

14

НДС

10

Образование

13

Налог на имущество

9

Здравоохранение

10

Трансферты

21

Социальная политика

12

Источник: расчеты по данным Федерального казначейства.

Революция в здравоохранении: искусственный интеллект станет настоящим помощником в работе врачей

Сценарии и прогнозы - вт, 18/06/2019 - 12:33

Сегодня технологии на базе искусственного интеллекта (ИИ) находятся на пике популярности. Они уже проводят финансовые операции, создают музыку и управляют автомобилями. ИИ проникает и в здравоохранение, позволяя выявлять серьезные заболевания на ранней стадии и оптимизировать работу клиник. О том, как ИИ поможет врачам проводить высокоточную диагностику и ставить верные диагнозы с первого раза, рассказывает Максим Кузнецов, генеральный директор компании Philips в России и СНГ.

Безусловный тренд

По данным Deloitte, к 2020 году мировые расходы на здравоохранение достигнут $8,7 трлн – 10,5% от общемирового ВВП. Такие прогнозы вынуждают государство и бизнес внедрять технологии ИИ, чтобы оптимизировать работу врачей, снизить количество неточных обследований и сократить затраты на медицину. ИИ позволяет быстро анализировать огромные массивы информации по конкретной задаче, на основе которых делаются прогнозы и выдаются рекомендации врачам. ИИ особенно востребован в сфере диагностики, патоморфологии и радиологии. Одними из пионеров применения ИИ в медицине стали IBM Watson и DeepMind Health – разработка компании Google. Эти системы способны не только давать советы врачам, но и распознавать серьезные заболевания на ранней стадии. К примеру, IBM Watson определяет и разрабатывает план терапии 13 видов злокачественных опухолей: от рака шейки матки до новообразований толстой кишки.

Благодаря способности собирать и анализировать информацию ИИ может повысить роль профилактики заболеваний всего населения. Например, лаборатория Philips Research изучает возможности искусственного интеллекта в области раннего выявления туберкулеза. Специалисты разработали решение основе ИИ, которое изучает большое количество медицинских снимков и делает выводы о наличии заболевания. Исследования показали, что результаты, предоставленные ИИ, ничуть не уступают по качеству работе специалиста. Но это не значит, что скоро машины полностью заменят врачей. ИИ стоит воспринимать как эффективного помощника доктору – он подстраивается под работу специалиста и помогает поставить точный диагноз с первого раза.

ИИ интересен не только крупным компаниям вроде IBM, Philips и Google, но и молодым стартапам. Например, специалисты российской компании Botkin.AI разрабатывают продукты на основе ИИ для клиник, фармацевтических компаний и исследовательских центров. Это один из первых в России стартапов, который начал заниматься внедрением ИИ для диагностики рака легких. Конечно, это не единственный пример подобных проектов в нашей стране, но сегодня многим игрокам не хватает финансирования. По данным исследования "Индекс здоровья будущего", проведенного компанией Philips, в России роль рынка искусственного интеллекта для ранней диагностики и планирования терапии находится ниже среднего показателя по 16 странам (0,008$ против 0,03$ и 0,014$ против 0,06$ соответственно). Поэтому возможности для развития медицинских инноваций в нашей стране, безусловно, есть, и инвесторам стоит внимательно присмотреться к стартапам в области ИИ в здравоохранении.

Современные вызовы

Чтобы искусственный интеллект показывал максимально точные результаты, его нужно сначала обучить. Для этого необходим массив качественно обработанных данных, на основе которого ИИ сможет накапливать знания и применять их для анализа новой информации. Сегодня такой информации в распоряжении разработчиков немного. Дело в том, что данные для обучения ИИ предоставляются лечебными учреждениями, и разработчики должны правильно отсортировать информацию, чтобы машина ее усвоила. Этот процесс занимает много времени и требует больших финансовых затрат.

Еще одно препятствие – текущее состояние системы защиты информации. Согласно исследованию "Индекс здоровья будущего", почти половина опрошенных россиян (46%) не доверяет сферам, где используется их персональная информация. Поэтому необходимо не только развивать цифровые технологии, но и уделять внимание вопросу защиты персональных данных.

Третий вызов касается этической стороны. Пока что нет принятого консенсуса – можно ли с уверенностью использовать искусственный интеллект в медицине. Если у пациента есть анатомические особенности или патология настолько редкая, ИИ может сработать некорректно. В этом случае разработчикам необходимо найти соответствующие данные, чтобы машина могла сохранить их в своей памяти для новых исследований. И тут у специалистов возникает логичный вопрос: будет ли переученный ИИ так же хорошо справляться со стандартными задачами, с которыми он сталкивался ранее. Пока единого ответа на этот вопрос нет, и подобные дискуссии препятствуют использованию ИИ в здравоохранении.

Прогнозы внедрения

В ближайшие 2-3 года искусственный интеллект сможет повысить качество работы врачей и снизить вероятность врачебной ошибки. Также ИИ станет полезным инструментом для выявления предрасположенностей людей к различным заболеваниям. В качестве примера можно привести исследование в США, где с помощью ИИ проводили анализ снимков коленных суставов и оценивали подверженность пациентов к возникновению артрита. Точность результатов, полученных искусственным интеллектом, составила 83%. Поэтому в ближайшем будущем ИИ найдет свое применение в предиктивной медицине и позволит врачам оказывать действительно персонализированную медицинскую помощь.

Когда речь заходит о внедрении новых технологий в здравоохранение, разработчики часто сталкиваются с опасением медиков, что искусственный интеллект может вытеснить человека. Однако пока специалистам не стоит бояться за свои рабочие места. Более вероятно, что в скором времени мы будем наблюдать за симбиозом работы компьютера и человека, а роль ИИ будет стремительно расти. Эксперты McKinsey утверждают, что в здравоохранении возможно автоматизировать 36% функций, особенно на уровне работы с данными. Поэтому можно смело прогнозировать, что в будущем большинство рутинных задач будет передано машине, а врачи смогут сфокусироваться на более важных задачах, требующих человеческого ресурса и профессионального подхода.

Доходы населения и их покупательная способность

Сценарии и прогнозы - пн, 10/06/2019 - 13:34

Новая методология Росстата уточнила оценку доходов, расходов и сбережений населения, а также заметно снизила долю ненаблюдаемых доходов, но не привела к заметному улучшению оценки динамики реальных располагаемых доходов: в 2018 г. наблюдалась стагнация этого показателя, причем это происходило на фоне значительного увеличения реальной заработной платы и роста кредитования населения. Это "противоречие" было обусловлено целым рядом причин: снижением численности работников крупных и средних предприятий, снижением реального размера пенсии, сокращением удельного веса доходов от предпринимательской деятельности и собственности в доходах населения. Также негативное влияние на динамику реальных располагаемых доходов оказал рост обязательных платежей и взносов (они вычитаются из общей суммы доходов при расчете данного показателя).

Несмотря на стагнацию реальных располагаемых доходов, покупательная способность денежных доходов населения по 19 основным продуктам питания (из 24) в 2018 г. увеличилась. Однако по сравнению с 2014 г. ситуация с покупательной способностью населения выглядит не так хорошо.

В I кв. 2019 г. реальная заработная плата увеличилась на 0,4% г/г, реальные располагаемые доходы населения уменьшились на 2,3%. Согласно прогнозу Института "Центр развития" НИУ ВШЭ, в 2019 г. реальная зарплата вырастет на 1,5%, так что, скорее всего, роста реальных располагаемых доходов в 2019 г. ожидать не приходится.

Новая методология Росстата

Новая методика оценки доходов, расходов и сбережений, которая начала использоваться Росстатом с 2019 г., имеет ряд преимуществ по сравнению со старой методикой. В частности, она:

  • уточняет оценки оплаты труда наемных работников и доходов от предпринимательской деятельности,
  • корректирует оценки расходов населения при покупке товаров и услуг вне торговой сети и при приобретении транспортных услуг у иностранных компаний;
  • учитывает сделки на первичном рынке и покупку недвижимости, находившейся в собственности юридических лиц;
    учитывает расходы, связанные с межграничной интернет-торговлей;
  • уточняет оценки сбережений населения (более корректно учитывает валютные депозиты, операции с наличной валютой иными финансовыми инструментами).

Использование новой методологии оценки доходов, расходов и сбережений привело к тому, что:

  • размер ненаблюдаемых доходов в общей структуре денежных доходов снизился с 26 до 11,5%;
  • количество используемых источников выросло с 32 до 59;
  • число исходных показателей для оценки денежных доходов и расходов населения увеличилось с примерно 99 до 205 тыс. по всем периодам и уровням разработки.

Отметим также, что начиная с 2019 г. данные о доходах населения будут публиковаться на квартальной основе.
Новая методология, бесспорно позволившая уточнить оценки доходов, расходов и сбережений, не привела, однако, к заметному изменению оценки динамики реальных располагаемых доходов в 2018 г.: согласно новой методологии расчета денежных доходов населения, в 2018 г. реальные располагаемые денежные доходы населения выросли на 0,1% г/г, тогда как по старой методике они уменьшились на 0,2% (см табл. 1).

Таблица 1. Темп роста реальных располагаемых денежных доходов населения в 2018 г. по сравнению с 2017 г. (по старой и новой методологиям), в %

Старая

Новая

Изменение

1 кв

100,3

101,4

1,1

2 кв

101,3

101,1

-0,2

1-е п/г

100,8

101,2

0,5

3 кв

98,4

100,2

1,8

9 мес.

100

100,9

0,9

4 кв

99,3

98,1

-1,2

Год

99,8

100,1

0,3

Источник: Росстат, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ

Согласно цифрам, публикуемым Росстатом за 2013–2017 гг., самое заметное отклонение доходов по старой и новой методологиям наблюдалось в 2016 г., но ни разу оно не превысило 1,5 п.п. (см. табл. 2).

Таблица 2. Темп роста реальных располагаемых денежных доходов населения в 2014–2017 гг. (по старой и новой методологиям), в % к предыдущему году

2014

2015

2016

2017

Старая

-0,7

-3,2

-6,0

-1,2

Новая

-1,2

-2,4

-4,5

-0,5

Изменение

-0,5

0,8

1,5

0,7

Источник: РБК, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ

Видимо, новая методология, прежде всего, ведет к пониженным по сравнению со старой методологией значениям сбережений и более высоким значениям расходов населения – по крайней мере, за 2017 г.

Динамика реальных доходов населения

Несмотря на высокий (+6,8%) темп роста реальной заработной платы, реальные располагаемые доходы денежные населения в 2018 г. фактически не изменились (см. рис. 1).

Рис. 1. Динамика показателей реальных доходов населения в 2014–2018 гг. (прирост за год), в %


Источник: Росстат

Если сравнить динамику темпов роста реальной заработной платы и реальных денежных доходов населения за 2000–2018 гг. (взяв оба показателя до вычета налогов), становится очевидным, что в 2018 г. был достигнут самый большой по абсолютной величине (7,2 п.п.) отрицательный разрыв темпов прироста реальной заработной платы и реальных денежных доходов (см. рис. 2).

Рис. 2. Динамика реальных доходов населения и реальной заработной платы


Источник: Росстат, расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ.

Попробуем выделить основные причины сложившейся ситуации.

Специалисты НИУ ВШЭ отмечают, что в 2011–2018 гг. "рост реальной зарплаты занятых в организациях сопровождался устойчивым снижением численности занятых на крупных и средних предприятиях, практически стагнацией занятости на малых предприятиях и, соответственно, снижением доли занятых в организациях в общей численности занятых" (рис. 3 и 4).

Рис. 3. Динамика численности занятых и реальной заработной платы в организациях, 2011=100%


Источник: Росстат, расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ

Рис. 4. Динамика численности занятых по секторам, млн человек


Примечание. Цифрами справа указаны накопленные изменения численности занятых за 2016–2018 гг.
Источник: Источник: Росстат, расчеты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ

"При этом трудовой доход, включающий помимо зарплат в организациях оплату труда занятых у индивидуальных предпринимателей и физических лиц, в том числе в неформальном секторе, в 2016–2018 гг. был ниже и рос медленнее, чем средняя зарплата занятых в организациях...". Данные Росстата показывают, что в 2018 г. заработная плата работников организаций (без субъектов малого предпринимательства) составила 49 895 руб. в мес., увеличившись за год на 11,1%, заработная плата работников всех организаций выросла на 10,9% (до 43 445 руб. в мес.), тогда как заработная плата наёмных работников в организациях, у индивидуальных предпринимателей и физических лиц увеличилась на 9,6% (до 37 889 руб. в мес.).

В 2018 г. индексация страховых пенсий на 3,7% и социальных на 2,9% не привела к росту реального размера пенсий даже с учетом невысокой инфляции. Это связано с тем, что, кроме отсутствия индексации пенсий работающим пенсионерам, имел место эффект высокой базы, порожденный единовременной выплатой пенсионерам 5 тыс. руб. в начале 2017 г. Наряду с низким темпом роста других социальных выплат, это привело к небольшому снижению удельного веса социальных трансфертов в денежных доходах населения (с 19,6% в 2017 г. до 19,4% в 2018 г.), несмотря на продолжавшийся рост численности пенсионеров.

Следует также подчеркнуть снижение доли доходов от предпринимательской деятельности в денежных доходах населения: в 2017 г. оно составило 0,2 п.п. (уменьшившись с 7,8 до 7,6%), в 2018 г. еще 0,1 п.п. (напомним, что в 2014 г. доля доходов от предпринимательской деятельности составляла 8,4% денежных доходов населения) (см. рис. 5). Снижался и удельный вес доходов от собственности, составивший в 2018 г. 4,9% денежных доходов населения, в том числе и из-за невысоких процентных ставок по банковским депозитам, обусловленным низкой инфляцией (вклады населения в банках выросли на 6,5%).

Рис. 5. Структура денежных доходов населения (старая методология), в %


Источник: Росстат

Так как величина реальных располагаемых доходов населения рассчитывается за вычетом обязательных платежей и взносов, изменения в динамике обязательных платежей и взносов также влияют на темпы роста реальных располагаемых доходов населения. В 2018 г. удельный вес обязательных платежей в денежных доходах населения вырос с 11,1 до 12,1%. Это было связано, в том числе, с увеличением заработной платы, в том числе работников бюджетной сферы, выплатой премиальных и дивидендов, с которых уплачивался НДФЛ (последний вырос в 2018 г. по сравнению с 2017 г. на 8,8%), а также с новым порядком расчета налога на имущество физических лиц, предполагающим использование повышающих коэффициентов при расчете суммы налога (поступления по налогу на имущество физических лиц увеличились на 15,1%).

В I кв. 2019 г. реальная заработная плата по всей экономике выросла на 0,4% г/г, а у работников бюджетной сферы, повышение зарплат которых предусмотрено майскими 2012 г. указами Президента Российской Федерации, – по нашим оценкам, на 0,2%, что объясняется решением провести индексацию заработных плат работников бюджетной сферы в этом году 1 октября. Численность работников бюджетной сферы, повышение зарплат которых предусмотрено майскими 2012 г. указами Президента Российской Федерации, продолжает снижаться: за I кв. 2019 г. она сократилась на 1% г/г.

Реальный размер назначенных пенсий в I кв. 2019 г. увеличился на 0,7%, хотя индексация страховых пенсий неработающих пенсионеров составила 7,05%. Такой невысокий рост реального размера пенсий объясняется, в том числе:

  • отсутствием индексации пенсий работающих пенсионеров, которые в 2018 г., по данным Пенсионного фонда Российской Федерации, составляли 22% всех пенсионеров;
  • индексированием на 7,05% только начисленной пенсии и ЕДВ неработающих пенсионеров, но не социальной надбавки.Следовательно, на 7,05% выросла пенсия только у тех пенсионеров, пенсия которых была выше прожиточного минимума пенсионера (они не получали социальную надбавку для доведения размера пенсии до прожиточного минимума). Социальная надбавка к пенсии у тех пенсионеров, кто такую надбавку получал (а их удельный вес в общей численности пенсионеров, по нашим оценкам, в 2018 г. достигал 13,7%), могла совсем не вырасти или даже снизиться. Правда, это решение позднее было признано ошибочным – пенсия неработающих пенсионеров будет дополнительно пересчитана, что, видимо, повлияет на итоги за 1-е п/г;
  • повышением (по сравнению с прошлым годом) темпов роста потребительских цен (105,2% в I кв. 2019 г. при 102,2% в I кв. 2018 г.).

Если в прошлом году рост зарплат не привел к росту реальных располагаемых доходов населения, то и в I кв. 2019 г. – при более низких темпах роста заработной платы – чуда не произошло: реальные располагаемые реальные располагаемые доходы населения сократились по сравнению с I кв. 2018 г. на 2,3%.

Покупательная способность денежных доходов населения

Покупательная способность среднедушевых денежных доходов населения, которая определяется как динамикой денежных доходов населения, так и изменениями цен, выросла в 2018 г. по сравнению с 2017 г. по 19 основным продуктам питания из 24. Наибольшие ее приросты были отмечены по сахару-песку (11,9%), луку репчатому (11,7%), крупам (9,1%), маслу подсолнечному (7,3%). По пяти продуктам питания покупательная способность доходов снизилась, среди них: морковь (-9,5%), капуста (-5,1%) и яблоки (-1,7%), которые являются значимой частью питания нашего населения, в том числе и бедного.

Для наглядности оценки покупательной способности денежных доходов населения по продуктам питания попробуем рассчитать ее для набора продуктов для щей и чаепития. В 2018 г. из-за снижения покупательной способности денежных доходов населения по моркови и капусте при росте покупательной способности по другим продуктам для щей ситуация с покупательной способностью доходов населения по щам представляется неоднозначной. Поэтому возьмем рецепт щей из, например, "Книги о вкусной и здоровой пище".8 В этой книге, правда, в щи кладут много мяса, а картофель – по желанию, еще добавляют свежие помидоры. Если использовать данный рецепт для оценки покупательной способности доходов населения по щам, то получается, что покупательная способность денежных доходов населения по набору продуктов для щей увеличилась в 2018 г. только на 0,63% (в 2018 г. на среднемесячные денежные доходы на душу населения можно было купить 158,6 наборов продуктов для щей, тогда как в 2017 г. на один набор меньше).

По продуктам для чаепития лучше всего дело обстоит с сахарным песком (+11,9%), доступность белого хлеба осталась практически на уровне 2017 г., а вот доступность сливочного масла немного снизилась (-0,65%).

Однако, если сравнивать ситуацию с доступностью продуктов питания для населения в 2018 г. не с 2017-м, а с 2014 г., то оказывается, что только по 10 основным продуктам питания покупательная способность среднедушевых денежных доходов населения увеличилась (наибольшие приросты отмечаются по луку (+25,0%), картофелю (+21,3%), соли (+19,3%), свинине (+11,0%)). А вот по остальным 14 продуктам питания все выглядит не так хорошо. Более чем на 25% по сравнению с 2014 г. сократилась покупательная способность населения по сливочному маслу, на 23,2% – по чаю черному, на 22,9% – по рыбе мороженой, на 22,8% – по маргарину, на 17,3% – по яблокам, на 8,2% – по молоку. Наблюдалось снижение покупательной способности денежных доходов населения и по белому (на 7%) и черному (на 10%) хлебу.

Впрочем, если рассмотреть набор продуктов для щей, то в 2018 г. на средние месячные денежные доходы можно было приобрести на 1,6 таких наборов больше, чем в 2014 г. А вот по продуктам для чаепития доступнее стал только сахар, все остальное (хлеб и, особенно, чай и сливочное масло) стали в среднем менее доступны для населения.

Рис. 6. Изменение покупательной способности денежных доходов населения в 2018 г. по сравнению с 2017 и 2014 гг., в %

Источник: расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ по данным Росстата

За I кв. 2019 г. г/г упала покупательная способность денежных доходов населения по 17 из 24 основных продуктов питания, причем по некоторым из них очень заметно (по капусте – на 41,2%, сахару – 20,2%, луку – 18,1%, крупам – 15,6%, курам – 15,4%, яйцам – 12,7%, моркови – 9,2)%.

Улучшение покупательной способности по 6 продуктам питания не так впечатляет, как цифры по снижению покупательной способности: самые высокие темпы прироста в I кв. 2019 г. к соответствующему периоду 2018 г. показала покупательная способность доходов населения по яблокам, которая увеличилась на 5,5%, и картофелю (4,1%); остальные приросты заметно ниже.
Все продукты, используемые в наборе для щей, дорожали, в результате чего набор продуктов для щей стал дороже на 13,9% в I кв. 2019 г. г/г, а номинальные среднедушевые денежные доходы выросли всего на 3,2%, что привело к снижению способности денежных доходов к покупке продуктов для щей: она снизилась на 9,4%, или почти на 16 наборов таких продуктов. Покупательная способность доходов населения по хлебу к щам также уменьшилась, правда ненамного (-3,7%).

С чаепитиями в I кв. 2019 г. дело обстоит следующим образом: чай и сливочное масло стали немного доступнее г/г, а вот белый хлеб и булки и особенно сахар, наоборот, относительно дороже.

На динамику покупательной способности населения в 2019 г. повлияли, среди других причин, невысокие по сравнению с 2018 г. темпы роста доходов населения (и прежде всего, заработных плат), ускорение инфляции, связанной в том числе с ростом НДС и акцизов на бензин, некоторые специфичные для отдельных продуктов факторы (например, разделение молочных и молокосодержащих продуктов и т. п.

Соцпилюля - что показали эксперименты с гарантированным базовым доходом

Сценарии и прогнозы - вт, 04/06/2019 - 14:37

Казалось бы, сама идея безвозмездных выплат противоречит накопленному человечеством опыту, ибо "в поте лица твоего будешь есть хлеб". Но сторонники концепции безусловного базового дохода уверены, что эта мера поможет сгладить перекос в распределении богатства и улучшит жизнь общества. Рассказываем, чем закончились эксперименты с внедрением гарантированного дохода и помогло ли это решить социальные проблемы.

Спасти всех

Современные системы социальной поддержки громоздкие, дорогостоящие и крайне бюрократичные. Чтобы получить пособие по безработице или другую социальную выплату, необходимо пройти довольно сложную процедуру, созданную государством для проверки того, действительно ли человек нуждается в выплате, действительно ли он принадлежит к социально уязвимой категории. В то же время без этих систем обойтись нельзя, ведь только так можно обеспечить справедливое перераспределение доходов в пользу тех, кто не может конкурировать на свободном рынке труда.

Другая проблема современной социальной сферы - неустойчивость и уязвимость положения человека на рынке труда. Мир меняется быстро, кризисы перетекают в технологические бумы, эксперты пугают замещением работников роботами, уровень безработицы ужасает, повсюду господствует принцип жесткой экономии, от которой работника уже не защитит изрядно потрепанное неолиберальными реформами трудовое законодательство.

Концепция безусловного базового дохода на этом фоне выглядит чудодейственной пилюлей. С одной стороны, она вроде бы позволит полностью решить проблему бедности и безработицы, поскольку одинаковая сумма денег будет выплачиваться всем гражданам без исключения и без всяких условий. С другой стороны, затратный и сложный аппарат социальной защиты и пенсионного обеспечения окажется ненужным, поскольку все социальные платежи будут заменены единой безусловной выплатой. Таким образом, по мнению сторонников безусловного базового дохода, мы одной мерой решим сразу все проблемы рынка труда (безработица, социальная уязвимость) и регулирования трудовой сферы.

Эксперименты в центре и на периферии

Концепция звучит действительно разумно и своевременно. Но есть ли у нее серьезные ограничения? Конечно, даже если не брать в расчет опасения моралистов, что базовый доход будет поощрять лень и тунеядство. Беспокойство об этом необходимо отбросить (по крайней мере, до тех пор, пока не будут известны результаты ряда значимых экспериментов), поскольку оно продиктовано аксиоматическими представлениями о порочной человеческой природе, характерными для элементарных форм экономического мышления. Итак, посмотрим на несколько прошедших и продолжающихся экспериментов.

Один из главных экспериментов по введению безусловного базового дохода проводили с 2017 по 2019 год в Финляндии. В стране случайным образом отобрали 2000 безработных в возрасте от 25 до 58 лет и выплачивали им ежемесячно по 560 евро каждому. Участникам не ставили никаких условий, они не обязаны были работать или использовать эти деньги определенным образом, а в случае трудоустройства им продолжали выплачивать пособие в том же объеме. Задачей эксперимента было показать, сможет ли такая безусловная выплата стимулировать трудоустройство. Эксперимент после его окончания в 2019 году был признан инициаторами не вполне успешным: безусловная выплата не помогла участникам эксперимента улучшить свою позицию на рынке труда. Единственный однозначно положительный результат заключается в том, что улучшилось их психологическое состояние.

Эксперимент такого масштаба является беспрецедентным для Европы. И его публичный неуспех стал серьезным аргументом для противников концепции безусловного базового дохода, хотя официальные организаторы всячески смягчают на словах неудовлетворительный результат.

Другой эксперимент проходит сейчас в Кении. Благотворительный фонд GiveDirectly начиная с 2016 года в течение следующих 12 лет проводит эксперимент в 295 кенийских деревнях. Жители 100 деревень не будут получать никаких платежей; жители 80 - получали по 0,75 доллара в день в течение двух лет; жители еще 44 - будут получать по 0,75 доллара в день до 2028 года; наконец, жители 71 деревни получат единовременную выплату в размере 500 долларов. Эти небольшие для Европы суммы улучшают позиции участников эксперимента, поскольку для Кении они более существенны. Пока что рано говорить о полномасштабных результатах (первый результат будет опубликован в этом году), но уже сейчас можно отметить сильный благотворительный дискурс, которым нагружен этот эксперимент, больше похожий на помощь бедным из стран периферии, чем на убедительную программу экономических преобразований.

Еще один примечательный эксперимент по введению безусловного базового дохода, о котором стоит рассказать, проходит в итальянском городе Ливорно. Для властей города этот эксперимент - способ сокращения бедности. В 2016–2017 годах они инициировали получение 200 беднейших семей города по 500 евро в месяц. Выплаты являются базовыми, но не безусловными: получающие эту выплату семьи должны участвовать в общественных работах, доказывать, что они находятся в активном поиске работы. Получатели выплаты теряют ее, если последовательно отказываются от трех предложенных работ. Необходимо отметить, что небезусловность выплат в рамках этого эксперимента превращает их в одну из вариаций уже существующих систем социальной поддержки населения.

Чудес не бывает

Хотя в других странах также проводятся эксперименты по введению базового дохода, приведенных примеров достаточно для демонстрации ограничений самой идеи. Даже неглубокий анализ этих экспериментов показывает несколько разрывов, которые не позволяют воспринимать базовый доход в качестве чудодейственного лекарства от болезней системы социальной защиты и рынка труда.

Во-первых, сравнение экспериментов в странах центра (Финляндия) и периферии (Кения) показывает, что пилюля безусловного базового дохода является моделью, родившейся в лоне европейской социал-демократической мысли. Только центр может позволить себе нечто подобное - на периферии введение дохода может быть осуществлено только в форме благотворительности со стороны центра. Поэтому безусловный базовый доход в странах центра не уменьшит (а, возможно, и увеличит) межстрановое неравенство и только обострит серьезные глобальные противоречия.

Во-вторых, идея безусловного базового дохода терпит полный провал, когда инициаторы забывают про первое слово в этой концепции - "безусловный". Именно это мы видим в итальянском эксперименте. Любая попытка выкинуть этот элемент возвращает нас к мейнстримному неоклассическому мышлению, в котором проблемы рынка решаются введением еще большего объема рыночных инструментов. А именно такое мышление привело рынок труда и систему социальной защиты к существующему плачевному состоянию. Идея безусловного базового дохода как раз предполагает отказ от всеобъемлющей логики всеобщих расчетов, ее целью являются не эффективность и не интенсификация трудоустройства. Напротив, сам этот концепт глубоко нерыночный, его задача в том, чтобы изъять элемент рынка из системы социального перераспределения и заменить его эгалитарным социальным принципом. Иными словами, безусловный базовый доход основан на гуманизме (пусть неоклассические экономисты попробуют вспомнить, что означает это старомодное слово).

В-третьих, в экспериментах с безусловным базовым доходом их инициаторы торопятся действовать. Сегодняшняя социальная ситуация такова, что, переворачивая знаменитую формулу Карла Маркса, мы можем утверждать: вместо того, чтобы различным образом изменять мир, нужно сначала объяснить его. Наша социальная политика сегодня находится в плену неоклассического мейнстрима, догмой которого является абсолютизация рыночных механизмов, конкуренции, индивидуализма. Безусловный базовый доход, понятый таким образом, становится условным, то есть механизмом монетарного воздействия на поведение граждан (в нашем примере это происходит в Ливорно). Руководствуясь таким пониманием, мы используем базовый доход как рыночный механизм, выхолащивая его ценностную гуманитарную составляющую. Необходимо отказаться от такого представления и изменить его в пользу социальной составляющей этой концепции, а именно - возвращения принципа социальной справедливости в политику перераспределения доходов.

Наконец, четвертое и, пожалуй, самое важное, что мы можем наблюдать в трех упомянутых экспериментах и во многих других: лечение симптома. Сама концепция безусловного базового дохода уязвима для критики, но не с точки зрения неоклассического морализма по поводу того, кто заслуживает денег, а кто не заслуживает (о несостоятельности этого упомянуто выше). Сегодня проблемы рынка труда и системы социальной защиты являются симптомами, но не болезнью. Болезнь - многоуровневый кризис капитализма, деградация реального сектора и бум финансового капитала, которые сильно подорвали значение и влияние труда в экономике. Заливание этой болезни монетарным обезболивающим может помочь перенести тяжелые симптомы безработицы и социальной уязвимости, но никак не решит перманентный глобальный кризис капитализма.

Перспективы россиян

Сейчас концепция обсуждается исключительно на уровне идей, конкретные проекты не мыслятся в качестве реалистичных. Сегодня есть отдельные защитники концепции: например, организация "Основной доход России ЗАВТРА", которая уже запустила мини-эксперимент с выплатой 6500 рублей ежемесячно пяти семьям в течение трех месяцев. Они также запустили петицию о более масштабном эксперименте на федеральном уровне.

Однако реальное политическое и идейное влияние сторонников безусловного базового дохода крайне низкое. В рамках существующей политико-идейной конфигурации сама концепция безусловного базового дохода является несбыточной мечтой. Причина очень проста: государственная экономическая политика является реакционной версией неолиберализма, не допускающей ни малейшей мысли о подобной левой повестке. Если послушать некоторые публичные заявления чиновников разного уровня о социальной защите, государственной семейной политике и политике рынка труда, то можно проследить одну и ту же политико-экономическую линию: рыночные механизмы, жесткая конкуренция, дерегулирование, крайний рыночный индивидуализм. Единственное условие, при котором может осмысленно (не на научной конференции, а, скажем, в органах государственной власти в качестве реального проекта) обсуждаться концепция безусловного базового дохода в сегодняшней России, - это изменение фундаментальной идеологической установки государства.

Нацпроект "Образование" - преимущества и риски

Сценарии и прогнозы - вт, 04/06/2019 - 11:06

Основная цель национального проекта "Образование" – вхождение России в десятку стран-лидеров по качеству общего образования – вполне достижима. Однако существуют риски снижения мотивации участников проекта и формального подхода к его реализации.

По мере уточнения состава мероприятий национального проекта "Образование" изменяются и расходы на его реализацию. По сравнению с первоначально заявленными в сентябре 2018 г. 747 612,43 млн руб. они, согласно его паспорту, увеличены до 784 453,54 млн руб., или на 4,9%. Рост заявленного финансирования произошел главным образом за счет увеличения расходов федерального бюджета – более чем на 35 млрд руб. Доля расходов консолидированных бюджетов субъектов Российской Федерации незначительно снизилась: с 5,9 до 5,8%.

Наибольшее увеличение расходов произошло по федеральному проекту "Современная школа" – на 17 201,52 млн руб., что составляет почти половину прироста всех затрат (46,2%). Согласно паспорту национального проекта, регионы софинансируют реализацию мероприятий по развитию современной школы: на это запланировано израсходовать 90,3% всех средств консолидированных бюджетов. При этом из более 253 млрд руб. федеральных средств, которые пойдут на данный проект, свыше 240 млрд будут переданы посредством межбюджетных трансфертов непосредственно в региональные бюджеты. В свою очередь региональные бюджеты передадут 41 298,85 млн руб. муниципальным бюджетам на реализацию федерального проекта "Современная школа".

Вторым бенефициаром увеличения бюджетного финансирования национального проекта "Образование" стал федеральный проект "Социальная активность". Дополнительное финансирование составит 18 918,62 млн руб. (рост в 3,3 раза). Выделение столь значительных дополнительных средств на молодежную проблематику, развитие волонтерства и наставничества призвано, вероятно, компенсировать снижение расходов федерального бюджета на эти цели в последние годы.

По остальным федеральным проектам изменений в финансировании по сравнению с первоначальным вариантом не произошло.

Одной из главных целей национального проекта является вхождение России в число 10 стран – лидеров по качеству общего образования. Во многом формулирование именно такой цели было обусловлено относительно низкими показателями нашей страны в международном сравнительном исследовании PISA. Вместе с тем, по индексу человеческого капитала, который в 2018 г. был рассчитан Всемирным банком, Россия заняла 9-е место по качеству общего образования с учетом всех достижений российских школьников в международных исследованиях качества школьного образования. Соответственно, если в последующие годы удастся не растерять достигнутые результаты, то проблем с выполнением президентского указа по данной цели не предвидится. В этом случае основным риском становится снижение мотивации участников национального проекта "Образование" и их переход к формальному его выполнению.

Второй показатель повышения качества образования связан с международной конкурентоспособностью российского высшего образования – с вхождением российских вузов в ТОП-500 глобальных рейтингов университетов. При этом глобально конкурентоспособные университеты должны теперь быть представлены в каждом федеральном округе и не менее чем в 10 субъектах Российской Федерации. Такой подход может позволить несколько ограничить доминирование в федеральном проекте "Молодые профессионалы" (подпроект "Глобальная конкурентоспособность высшего образования") московских и петербургских вузов.

Реализация второй цели национального проекта – "воспитание гармонично развитой и социально ответственной личности на основе духовно-нравственных ценностей народов Российской Федерации, исторических инационально-культурных традиций" – оценивается двумя показателями:

  • повышение доли детей в возрасте от 5 до 18 лет, охваченных дополнительным образованием, с 71% в 2017 г. до 80% в 2024 г.;
  • рост численности обучающихся, вовлеченных в деятельность общественных объединений на базе образовательных организаций общего образования, среднего и высшего профессионального образования, с 1,6 млн человек в 2017 г. до 8,8 млн человек в 2024 г.

Представляется, что именно задача резкого увеличения численности обучающихся, вовлеченных в деятельность общественных объединений, – в 5,5 раза, – потребовала радикального наращивания расходов в федеральном проекте "Социальная активность".

Показатели создания современных физкультурно-спортивных комплексов в сельской местности перенесены из федерального проекта "Современная школа" в федеральный проект "Успех каждого ребенка", т.е. фактически деятельность указанных комплексов связывается с обеспечением дополнительного образования детей и молодежи, а не только с занятиями физкультурой в школе. Следует отметить особое внимание, которое уделяется созданию инфраструктуры внеурочных занятий сельских школьников.

Важно и то, что сельские школы получат доступ к скоростному интернету. Это позволит им перейти на современные образовательные технологии, а сельские школьники смогут пользоваться широким спектром образовательных ресурсов и образовательных платформ. Однако это расширение возможностей потребует серьезного повышения квалификации сельских учителей, омоложения учительского корпуса сельских школ.

Таким образом, проблемы образования на селе решаются в рамках федеральных проектов "Современная школа", "Успех каждого ребенка", "Цифровая образовательная среда", "Учитель будущего" и "Социальная активность".

В федеральном проекте "Молодые профессионалы" (подпроект "Модернизация среднего профессионального образования") предполагается уже в 2019 г. создать "не менее 700 мастерских, оснащенных современной материально-технической базой по одной из компетенций". Предполагается, что число указанных мастерских будет ежегодно расти на 700–1000 единиц в течение всего времени осуществления данного проекта. Однако при сохранении формулировки "по одной из компетенций" данный показатель вызывает серьезные сомнения, поскольку позволяет создавать все мастерские только по одной и той же компетенции. Между тем речь фактически идет о создании в системе среднего профессионального образования современных ресурсных центров, дающих молодежи возможность получать необходимые навыки для работы на новом современном оборудовании.

Основными рисками реализации национального проекта "Образование" и входящих в него федеральных проектов являются следующие:

  • возникновение дополнительных расходов бюджетов субъектов РФ на содержание создаваемой материально-технической базы (инфраструктуры), а также на заработную плату персоналу новых образовательных организаций;
  • кампанейщина в процессе осуществления указанных проектов, формализм и рост отчетности вместо решения реальных проблем развития региональных систем образования;
  • один из ключевых показателей проекта – "Уровень образованности". При этом не учитывается, что: а) образование является достаточно инерционной системой с длительными "технологическими циклами", б) в современном мире уровень образованности зависит во многом от образовательной активности самого населения (самообразование). Соответственно необходимо создавать стимулы для развития самообразования различных групп населения, что нацпроектом не предусмотрено;
  • отсутствие комплексности в реализации как отдельных проектов, так и предложенных федеральных проектов в целом, несогласованность в их осуществлении.

К числу негативных последствий формальной и некачественной реализации нацпроекта можно отнести:

  • рост дефицитов региональных бюджетов;
  • дефицит педагогических кадров;
  • дефицит текущего финансирования системы образования;
  • потерю населением и образовательным сообществом доверия к реализуемым мероприятиям национального проекта "Образование".

Страницы