Облигации - Комментарии

ФИНАМ: Рынок ОФЗ штурмует новые ценовые максимумы

Облигации - Комментарии - пт, 07/06/2019 - 10:25
Российские евробонды: ралли в сегменте ЕМ. Долларовые долги развивающихся стран в среду продолжили ценовой спурт, причем Россия — несмотря на дешевеющую нефть — не отставала: цены суверенных бумаг выросли на 40 б. п. Максимальная доходность на кривой долларовых обязательств Минфина РФ снизилась до 4,8%. Согласно рынку фьючерсов, ключевая долларовая ставка будет снижена до конца этого года с вероятностью 99%. Немного оживился и российский корпоративный евробондовый сегмент, где вне конкуренции с точки зрения ценового прироста были долларовые долги "Газпрома". Вчерашний день оказался ознаменован новым размещением: "Магнитогорский металлургический комбинат" разместил 5-летние еврооблигации объемом 500 млн долл. под 4,375% годовых. По предварительным данным, спрос на евробонды компании превысил 1,8 млрд долл. Сектор ОФЗ: рынок штурмует новые ценовые максимумы. Покупатели не сбавляют напор и на рынке рублевых гособлигаций — вчера цены выросли на 35 б. п. Согласно данным Росстата, инфляция в России за неделю с 28 мая по 3 июня оказалась нулевой, годовая — снизилась до 5,0%. Таким образом, инфляция продолжает отдаляться от своего локального пика. Остается дождаться 14 июня, чтобы узнать, достаточен ли на взгляд ЦБ РФ текущий темп замедления инфляции для снижения ключевой ставки.

ФИНАМ: Цены на российские облигации выросли

Облигации - Комментарии - чт, 06/06/2019 - 10:23
Российские евробонды: цены в суверенном сегменте выросли на 20 б. п. Во вторник долларовые госдолги ЕМ выглядели очень бодро: среднее снижение доходности в сегменте составило 5 б. п., что является высоким показателем для одного торгового дня. Не отставали и российские евробонды, тем более, что нефтяные цены прервали падение. Впрочем, весь этот оптимизм пока никак не отражается на ценовой динамике российского корпоративного сегмента, который продолжает функционировать в "летнем" режиме. Сектор ОФЗ: цены выросли на 30 б. п. Прекрасно себя чувствовал вчера и рублевый рынок госдолга. Сегодня Минфин предложит на аукционах два выпуска ОФЗ, в том числе и новый выпуск серии 26229 с погашением в ноябре 2025 г. Интересно, что этот выпуск будет предложен с лимитом (20 млрд руб.). В последний раз Минфин предлагал на аукционах бумаги с лимитом в феврале этого года.

Промсвязьбанк: Минфин продолжает реализовывать свою стратегию по размещению ОФЗ

Облигации - Комментарии - ср, 05/06/2019 - 17:28
Аукционы ОФЗ: Минфин предложит новый 6,5-летний выпуск; возвращает лимит размещения В начале недели рынок рублевого долга продемонстрировал высокую степень сопротивления негативным факторам – при падении цен на нефть до 60 долл./барр. кривая ОФЗ поднялась на скромные 1-2 б.п. При этом уже во вторник на стабилизации внешнего фона доходности 10-летних бумаг обновляют минимумы с начала года, снижаясь на 6 б.п. – до 7,86% годовых.   Минфин при этом продолжает реализовывать свою стратегию в части размещения ОФЗ – предлагает менее популярные / новые выпуски при сокращении премий и, соответственно, объемов размещений, что способствует более активному снижению кривой госбумаг. Так, для заполнения "пробела" на кривой министерство предложит завтра новый 6,5-летний выпуск ОФЗ 26229. Примечательно, что Минфин возвращает лимит размещения – по новой бумаге он составит завтра 20 млрд. руб. Ожидаем, что доходность выпуска на аукционе составит порядка 7,75%-7,80% годовых. При этом, основной спрос, скорее всего, будет сосредоточен в 5-летнем выпуске 26227, который размещается без лимита (остаток объема для размещения – порядка 100 млрд. руб.). При этом доходность выпуска уже ушла ниже текущего уровня ключевой ставки – до 7,67% годовых, что уже выглядит не столь интересно по сравнению с более длинными бумагами, пока еще сохраняющими положительные спрэды к ставке ЦБ. В целом, в отсутствии внешних шоков ожидаем сохранения тренда по снижению доходностей ОФЗ на росте ожиданий снижения ставки 14 июня.

Промсвязьбанк: Снижение доходности UST продолжают поддерживать рынки ЕМ

Облигации - Комментарии - ср, 05/06/2019 - 11:04
Еврооблигации Доходность американских 10-леток продолжает снижаться опережающими темпами, снизившись в понедельник еще на 5 б.п. – до 2,07% годовых (минимум с сентября 2017 года) – ожидания снижения ставки ФРС продолжают расти из-за торговых споров США и Китая, грозящих глобальному экономическому росту. По опросам Bloomberg, вероятность снижения ставки ФРС на июльском заседании достигла 64%, на сентябрьском - более 90%. В результате, снижение аппетита к риску на рынках ЕМ пока нивелируется снижением базовой кривой UST – доходности 10-летних бенчмарков развивающихся стран вчера снизились на 2-7 б.п. при дальнейшем расширении кредитных спрэдов. Крайне важным становится ближайшее июньское заседание американского регулятора – отсутствие новых сигналов по смягчению политики ФРС может спровоцировать коррекцию на рынках ЕМ. Вместе с тем, исходя из комментариев членов ФРС, можно ожидать сохранение курса на смягчение риторики американского ЦБ. Снижение доходности UST продолжают поддерживать рынки ЕМ; российский бенчмарк несколько отстает от рынка из-за падения цен на нефть. Облигации Российский рынок оказался практически невосприимчив к внешнему негативу и падению цен на нефть к 61 долл./барр. – рубль смог устоять на достигнутых уровнях, а кривая ОФЗ поднялась на скромные 1-2 б.п. -– доходность 5-летних бумаг выросла на 2 б.п. – до 7,64% годовых, 10-летних – на 1 б.п. – до 7,92% годовых. Глобально спрос на ЕМ поддерживается ростом ожидания смягчения политики ФРС. Локально спрос на ОФЗ продолжают формировать нерезиденты – по оперативным данным ЦБ, на конец мая доля нерезидентов достигла 29,4%, в результате чего их объем вложений в ОФЗ превысил максимум апреля 2018 года (2,35 трлн. руб.). достигнув 2,48 трлн. руб. Учитывая силу российского рынка, любое улучшение внешнего фона будет сопровождаться дальнейшими покупками ОФЗ – ожидаем, что по итогам заседания ЦБ 14 июня доходности 10-летки ОФЗ будут ниже текущих уровней – порядка 7,8% годовых. РЕСО-Лизинг (–/BB/–) 6 июня проведет сбор заявок инвесторов на 2-летние облигации серии БО-П-04 объемом 5 млрд руб. Ориентир купона установлен на уровне 9,35-9,55% (YTM 9,57-9,78%) годовых, что соответствует премии к кривой госбумаг на уровне 223-244 б.п. На вторичном рынке выпуск РЕСОЛизБП2 с офертой в октябре 2021 года торгуется с доходностью 9,4% годовых. Премия более короткого нового выпуска при этом составляет 17-38 б.п. – рекомендуем участвовать в размещении от нижней границы прайсинга по купону (9,35%). Российский рынок госбумаг вчера смог продемонстрировать свою силу вопреки снижению цен на нефть – улучшение настроений на внешних рынках позволит продолжить снижение кривой ОФЗ.

ФИНАМ: Лето российский рынок еврооблигаций встретил позитивно

Облигации - Комментарии - ср, 05/06/2019 - 11:00
Российские евробонды: снижение цен на нефть не привело к падению спроса на российский долларовый долг. Лето российский рынок инвалютного долга встретил позитивно, что коррелировало с динамикой других ЕМ — цены вдоль кривой обязательств Минфина РФ повысились на 10 б. п. В российском корпоративном сегменте чуть хуже рынка выглядела кривая Veon. Из корпоративных новостей отметим повышение агентством Fitch кредитного рейтинга МКБ с BB- до BB. "Повышение рейтинга МКБ главным образом отражает существенное сокращение объемов высокорисковых активов в последние два года за счет реорганизации продаж и увеличения резервов на покрытие рисков", - отмечается в сообщении Fitch. Сектор ОФЗ: слабый откат. Вчера цены ОФЗ умеренно (на 7 б. п.) снизились, по-видимому, реагируя на дешевеющую нефть. В целом, рынок пытается закрепиться на отметке 139 б. п. по индексу RGBI (доходность 7,9% для десятилетних бумаг).

Промсвязьбанк: Кривая госбумаг может подняться на 10-15 б.п. из-за снижения нефтяных котировок

Облигации - Комментарии - вт, 04/06/2019 - 10:30
Еврооблигации Доходность американских 10-леток продолжает стремительно снижаться (-20 б.п. за неделю), достигнув 2,12% годовых, обновив очередной минимум с сентября 2017 года – инвесторы продолжают опасаться за перспективы мировой экономики из-за торговых споров США и Китая. В результате на опасениях рецессии в США вероятность снижения ставки ФРС в конце 2019 года (по опросам Bloomberg) уже достигает 90%. На рынке евробондов развивающихся стран на прошлой неделе ситуация выглядела относительно спокойно – доходности 10-леток России, Индонезии, ЮАР, Бразилии, Мексики и Колумбии снизились на 3-8 б.п. В результате накапливающийся негатив на рынках пока выражался лишь в расширении кредитных спрэдов в евробондах ЕМ. При этом динамика российских бумаг последние месяцы была лучше рынка благодаря росту цен на нефть выше 70 долл./барр. Падение нефтяных котировок до 61 долл./барр. в понедельник способно оказать ощутимое давление на российские бумаги. Облигации Доходности госбумаг за прошедшую неделю вернулись к минимумам с начала года – доходность 5-летних бумаг снизилась на 5 б.п. – до 7,62% годовых, 10- летних – на 3 б.п. – до 7,91% годовых. Рынок госбумаг при этом игнорировал негативные сигналы, поступающие с внешних рынков – ключевой идеей в ОФЗ по-прежнему остается снижение ставки ЦБ 14 июня. Сегодня с утра нефть продолжила стремительное падение, опустившись к 61 долл./барр., что должно стать триггером для коррекции и на российском рынке. Отметим, что ухудшение рыночной конъюнктуры может стать одним из факторов сохранения ключевой ставки на ближайшем заседании Банка России. Вместе с тем, на наш взгляд, триггером для ЦБ станет продолжительная проторговка ценами на нефть более низкого уровня – ниже 55 долл./барр. Буровая компания Евразия (–/–/BB+) 7 июня с 11:00 до 15:00 МСК планирует собирать заявки инвесторов на приобретение 4-летних облигаций объемом не менее 7 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 8,40-8,55% (YTM 8,58-8,73%) годовых. Прайсинг предлагает премию к кривой госбумаг на уровне 95-110 б.п., что выглядит достаточно интересно на фоне вторичного рынка: выпуск БКЕ БО 1P2 с дюрацией 2,5 года торгуется с кредитной премией к ОФЗ в размере 78 б.п. Учитывая масштаб снижения нефтяных котировок, в начале недели кривая госбумаг может подняться на 10-15 б.п.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Российские евробонды оказались в числе аутсайдеров из-за снижения цен на нефть

Облигации - Комментарии - вт, 04/06/2019 - 10:19
Обзор российского рынка На фоне "бегства в качество" (доходность UST-10 упала ниже 2,2%), долларовые долги ЕМ выглядели довольно неплохо на прошлой неделе. Из-за снижения цен на нефть российские евробонды оказались в числе аутсайдеров среди крупных развивающихся экономик. Отечественный корпоративный сегмент остается довольно пассивным с точки зрения ценовых движений. Продолжает приходить информация о потенциальных новых размещениях: так, на прошлой неделе о планах по выходу на евробондовый рынок объявили "ММК" и GeoProMining Group. 5-летняя CDS-премия на "Россию" остается около своего среднего значения за послед-ние 3 месяца (130 б. п.). Основные события продолжают происходить в суверенной секции евробондов, учитывая динамику базового актива. Впрочем, определенный импульс рынку придают планы по новым размещениям корпоративных евробондов, в том числе и от дебютантов. Инвестиционные идеи (российские евробонды) На прошлой неделе глава долгового департамента Минфина Константин Вышковский не исключил размещения суверенных еврооблигаций в долларах или евро в этом году. При этом объем размещения будет меньше, чем в марте 2019 г., когда РФ продала бонды в долларах и евро на 3,9 млрд долл. в эквиваленте. Напомним, что в марте Минфин доразместил евровый выпуск с погашением в 2025 г. на 750 млн евро. Мы решили посмотреть, как сейчас позиционируется данный выпуск на фоне евробондов стран схожего кредитного рейтинга. На наш взгляд, евробонд Минфина РФ выглядит интересно. Инвестиционные идеи (иностранные евробонды) Среди бумаг с повышенной доходностью обратим внимание на евробонд всемирно известной компании Herbalife Nutrition Ltd. с погашением в 2026 г. Эмитент занимается производством и реализацией продукции для контроля за весом, продуктов питания, товаров для спорта, энергетических и питательных продуктов, а также средств по уходу за собой. Продукция реализуется в более чем 90 странах. Штаб-квартира расположена в Лос-Анжелесе, в компании занято 8,9 тыс. человек. По состоянию на 31.03.2019 г. выручка и EBITDA Herbalife за последние 12 месяцев составили, соответственно, 4,9 и 0,8 млрд долл., чистая прибыль была зафиксирована на уровне 0,4 млрд долл. Агентство Moody’s держит "стабильный" прогноз по изменению рейтинга компании, агентство S&P — "позитивный". Акции Herbalife торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 6,4 млрд долл. Выпуск объемом 400 млн долл. размещен в августе 2018 г. По бумаге предусмотрены 3 колл-опционов, доходность ближайшего из них (в августе 2021 г. по цене 103,625%) составляет 8,4%. Обращаем внимание на довольно высокий (7,25%) уровень купона по бумаге. Минимальный лот по HLF 7 ¼ 08/15/26 составляет 1 тыс. долл.

Промсвязьбанк: Рыночная конъюнктура сегодня выглядит не слишком благоприятной

Облигации - Комментарии - сб, 01/06/2019 - 10:46
Еврооблигации Доходность американских 10-леток продолжает снижаться (-5 б.п. в четверг), достигнув 2,21% годовых – инвесторы продолжают переоценивать длинные UST на росте ожиданий ослабления монетарной политики ФРС в конце текущего – начале следующего года. В сегменте суверенных евробондов ЕМ продолжается консолидация при расширении кредитных спрэдов из-за опасений инвесторов относительно перспектив мировой экономики. Доходность 10-летнего бенчмарка РФ снизилась на 1 б.п. – до 4,21% годовых; доходность бенчмарков остальных стран ЕМ изменилась в диапазоне +-2 б.п. ММК (Baa2/–/–) с 30 мая проводит серию встреч с инвесторами, по итогам которых планирует разместить выпуск 5-летних долларовых еврооблигаций. Учитывая кредитный рейтинг компании, выпуск должен лежать на кривой НЛМК-НорНикель, которая на 5-летнем участке предлагает доходность порядка 4,3% годовых; с учетом премии за новый выпуск ожидаем размещение с доходностью в районе 4,4%-4,5% годовых. Котировки евробондов ЕМ пока поддерживаются снижением доходности кривой UST. Вместе с тем, ухудшение внешнего фона сегодня может привести к росту доходностей на рынке. Облигации Покупки госбумаг в четверг возобновились – доходность 5-летних бумаг снизилась на 7 б.п. – до 7,61% годовых, 10-летних – также на 7 б.п. – до 7,91% годовых. Банк России вчера подтвердил свое намерение снизить ключевую ставку во 2-3 квартале текущего года. Также были озвучены оперативные данные по доле нерезидентов в ОФЗ - иностранные инвесторы ускорили покупки госбумаг в мае, увеличив вложения на 240 млрд. руб. против 196 млрд. руб. в апреле. В результате, портфель ОФЗ нерезидентов достиг 2,48 трлн. руб., превысив предыдущий максимум в размере 2,35 трлн. руб., зафиксированный в марте 2018 года. Вместе с тем, доля иностранных инвесторов в ОФЗ в размере 29,4% все еще остается ниже исторического максимума – 34,5% (на 31.03.2018 г.). Отметим, что в мае инвесторы стремились успеть максимально нарастить свои портфели к заседанию Банка России 14 июня, на котором ожидается снижение ключевой ставки. В этом ключе, в июне стоит ожидать некоторого снижения темпов роста вложений в ОФЗ иностранных инвесторов. Вместе с тем, снижение объемов размещений на аукционах Минфина компенсирует данный эффект – потенциал для роста котировок длинных ОФЗ сохраняется. КАМАЗ (Ba3/–/–) сегодня проводит сбор заявок на облигации со сроком обращения 3 года (бумага с амортизацией) серии БО-П03; объем размещения был увеличен до не менее 6 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона - 8,75-8,95% (YTM 9,04-9,25%) годовых. Прайсинг предлагает премию к суверенной кривой на уровне 150-171 б.п. В апреле компания размещала выпуск аналогичной структуры с премией порядка 134 б.п. Рекомендуем покупку облигаций с купоном от 8,8%, что обеспечит премию к рынку около 20 б.п. Рыночная конъюнктура сегодня выглядит не слишком благоприятной на фоне снижения цен на нефть, что может привести к неагрессивной фиксации прибыли в ОФЗ.

ФИНАМ: Российские евробонды в фарватере других ЕМ

Облигации - Комментарии - сб, 01/06/2019 - 10:42
Российские евробонды: в фарватере других ЕМ. Вчера на российском евробондовом рынке не происходило ничего интересного: цены суверенных бумаг умеренно подросли (в среднем на 7 б. п.), тогда как корпоративный сегмент снова остался на месте. Продолжает приходить информация о потенциальных новых размещениях: так, вчера стало известно, что компания GeoProMining Group наняла Citi, Sberbank CIB и ВТБ Капитал в качестве совместных ведущих организаторов встреч с инвесторами в Швейцарии, Германии, Москве и Лондоне, которые начнутся с 3 июня. Как сообщает Bloomberg, по итогам роуд-шоу компания может разместить 5-летние еврооблигации в долларах. Сектор ОФЗ: динамичный рост. Смена стратегии Минфина РФ на первичных аукционах (переход к менее агрессивному размещению), по-видимому, привела к тому, что спрос частично переместился на вторичный рынок. Так, вчера ОФЗ подорожали более чем на 30 б. п. По данным ЦБ РФ, нерезиденты в апреле 2019 г. увеличили вложения в ОФЗ на 196 млрд руб., или на 9,6% — до 2,24 трлн руб. Доля нерезидентов в ОФЗ на 01.05.2019 г. выросла до 27,8%.

Промсвязьбанк: Нерезиденты в мае ускорили покупки госбумаг перед заседанием ЦБ РФ

Облигации - Комментарии - сб, 01/06/2019 - 10:04
Оперативные данные по доли нерезидентов в ОФЗ: иностранные инвесторы в мае ускорили покупки госбумаг перед июньским заседанием ЦБ РФ  Исходя из оперативной статистики по доле нерезидентов в ОФЗ, иностранные инвесторы ускорили покупки госбумаг в мае, увеличив вложения на 240 млрд. руб. против 196 млрд. руб. в апреле. В результате, портфель ОФЗ нерезидентов достиг 2,48 трлн. руб., превысив предыдущий исторический максимум в размере 2,35 трлн. руб., зафиксированный в марте 2018 года. Вместе с тем, доля иностранных инвесторов в ОФЗ в размере 29,4% все еще остается ниже максимума 34,5% (на 31.03.2018 г.). Отметим, что в мае инвесторы стремились успеть максимально нарастить свои портфели к заседанию Банка России 14 июня, на котором ожидается снижение ключевой ставки. В этом ключе, в июне стоит ожидать некоторого снижения темпов роста вложений в ОФЗ иностранных инвесторов.     При этом, дальнейшая стратегия инвесторов во многом будет определена комментариями регулятора по итогам заседания – в случае появления ожиданий еще одного снижения ставки в текущем году покупки ОФЗ нерезидентами будут продолжены высокими темпами.

БК РЕГИОН: Минфин не готов занимать очень дорого

Облигации - Комментарии - пт, 31/05/2019 - 11:21
Аукционы показали, что Минфин не готов занимать очень дорого Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 29 мая 2019г. На аукционах 29 мая инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ-ПД: краткосрочный (трехлетний) выпуск 26209 и самый долгосрочный (пятнадцатилетний) выпуск 26225 в объеме остатков, доступных для размещения в каждом выпуске. Погашение ОФЗ-ПД 26209 запланировано на 20 июля 2022 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,60% годовых. Доступный к размещению объем выпуска составляет 127,892 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе, который состоялся три недели назад, Минфин РФ отсек около 63% объема заявок, разместив облигации на сумму около 25,99 млрд руб. при средней доходности 7,88% годовых, которая не предполагала "премию" к вторичному рынку. Погашение ОФЗ-ПД выпуска 26225 состоится 10 мая 2034 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения бумаг установлена в размере 7,25% годовых. Доступный к размещению объем выпуска составляет 102,53 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе по размещению этого выпуска, состоявшемся две недели назад, относительно низкий спрос около 51,5 млрд руб. был удовлетворен почти на 74,5%. Средневзвешенная доходность составляла 8,42% годовых, которая также не предполагала "премию" к вторичному рынку. На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26209 спрос составил около 70,632 млрд руб., из которых всего 24,9% были реализованы в ценные бумаги. Удовлетворив в ходе аукциона 15 заявок, эмитент разместил облигации на сумму 17 589,621 млн руб. (около 13,8% от объема остатков, доступных для размещения) с дисконтом по средневзвешенной цене в размере 0,088 п.п. к уровню вторичного рынка (максимальный "дисконт" составил 0,106 п.п.). Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 100,2257% от номинала, средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,2442% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 7,65% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 100,297% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,332% от номинала, что соответствовало доходности 7,63% и 7,62% годовых. Таким образом, размещение прошло с "премией" по доходности в размере 3 б.п. На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26225 спрос составил около 37,809 млрд руб., из которых около 73,8% было реализовано в ценные бумаги. Удовлетворив в ходе аукциона 39 заявок, Минфин РФ разместил облигации на сумму 27 892,474 млн руб. по номинальной стоимости (около 27,2% от объема остатков, доступных для размещения) с "дисконтом" по средневзвешенной цене порядка 0,365 п.п. к уровню вторичного рынка (максимальный "дисконт" составил 0,445 п.п.). Цена отсечения была установлена на уровне 93,1717%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 93,2517% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 8,20% и 8,19% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 93,989% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 93,617% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 8,15% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "премией" по доходности к вторичному рынку в размере 4 б.п. Коррекция на вторичном рынке, неопределенность на внешних рынках стали основными причинами сокращения спроса на прошедших аукционах и роста "агрессивности" заявок на первом из них. При размещении краткосрочного выпуска эмитент отсек около ¾ заявок при относительно умеренном для последнего времени спросе. На втором аукционе спрос был еще скромнее (что традиционно для долгосрочных выпусков), но менее агрессивным, судя по тому, что эмитент удовлетворил почти 74% заявок. При этом доходности по размещенным выпускам предполагали "премию" к вторичному рынку в обычном для последнего времени размере 3 и 4 б.п. соответственно. По состоянию на конец мая Минфин РФ выполнил план 2 квартала по объему заимствования на рынке ОФЗ на 129,9%, разместив государственные облигации на общую сумму 779,601 млрд руб. по номинальной стоимости при плане 600 млрд руб. При этом годовой план, который был скорректирован до 2,262 трлн руб., выполнен на текущий момент на 57,2% (с учетом объема размещения в предыдущем квартале).

Промсвязьбанк: Потенциал снижения доходности длинных ОФЗ сохраняется

Облигации - Комментарии - пт, 31/05/2019 - 11:15
Еврооблигации Доходность американских 10-леток продолжает снижаться (-1 б.п. в среду), достигнув 2,26% годовых – минимумов с сентября 2017 года. На фоне отсутствия прогресса в торговых переговорах и слабых данных макростатистики растут ожидания смягчения монетарной политики ФРС – вероятность снижения ставки по опросам Bloomberg в 4 квартале 2019 года оценивается на уровне 83%, а в 1 квартале 2020 – порядка 90%. Вслед за снижением базовой кривой сохраняется тренд по снижению доходностей евробондов ЕМ – доходность 10-летних бенчмарков ЕМ снизилась на 1-3 б.п. Российский бенчмарк, выступавший ранее лидером, на фоне коррекции цен на нефть перешел к консолидации (доходность 4,22% годовых). Опасения относительно перспектив мировой экономики пока компенсируются снижением доходности кривой UST. Вместе с тем, снижение аппетита к риску ведет к расширению кредитных спрэдов евробондов ЕМ. Облигации Ухудшение внешнего фона вчера спровоцировали небольшую коррекцию на рынке ОФЗ – доходность 5-летних бумаг выросла на 1 б.п. – до 7,68% годовых, 10-летних – на 4 б.п. – до 7,98% годовых. Минфин сменил тактику размещений на аукционе неделей ранее, начав более жестко подходить к премиям на аукционах в ущерб объемам размещения -22 мая удовлетворил лишь 40% спроса (96,3 млрд. руб.) при среднем значении данного показателя с начала года около 57%. На вчерашнем аукционе при спросе 70,6 млрд. руб. по 3-летнему выпуску Минфин удовлетворил заявки лишь на 17,6 млрд. руб. (25%). По 15-летнему выпуску на фоне снижения аппетита к риску на рынках спрос был небольшим – 37,8 млрд.руб.; размещено – 27,9 млрд. руб. Для выполнения годового плана Минфину достаточно еженедельно продавать ОФЗ по 32 млрд руб., что вдвое меньше среднего значения с начала года. Отметим, что смена стратегии Минфина на аукционах (переход к менее агрессивному размещению) частично нивелирует давление на вторичный рынок. Кроме того, снижение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний станет драйвером снижения доходности 10-летних ОФЗ до 7,7% годовых. Текущее ухудшение внешнего фона пока расцениваем как локальную коррекцию и как возможность купить длинные ОФЗ перед снижением ставки ЦБ. Газпром (Baa2/BBB-/BBB-) 31 мая проведет сбор заявок инвесторов на 3-летние бонды серии БО-001Р-01 объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки купона установлен на уровне 8,30-8,40% (YTM 8,47-8,58%) годовых. Данный прайсинг предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 92-103 б.п. при премии на вторичном рынке облигаций Газпрома порядка 70 б.п. Рекомендуем покупку облигаций при купоне от нижней границы прайсинга (8,3%), что обеспечить премию к рынку около 20 б.п. При стабилизации внешней конъюнктуры ожидаем сегодня консолидацию рынка; потенциал снижения доходности длинных ОФЗ сохраняется.

ФИНАМ: Инвесторы продолжают "бежать в качество"

Облигации - Комментарии - пт, 31/05/2019 - 11:09
Российские евробонды: цены суверенных бумаг откатились на 15 б. п. вниз. На фоне снижения цен на нефть российские евробонды слабо скорректировались вниз. Между тем, инвесторы продолжают "бежать в качество": доходность UST-10 упала до 2,2%. Российский корпоративный сегмент, по-видимому, уже пребывает в "летнем" режиме: бумаги практически не изменяются в цене. Из новостей выделим информацию агентства Bloomberg, согласно которой "ММК" назначил Citi, JPMorgan и Societe Generale организаторами встреч с инвесторами, которые стартуют сегодня. По их результатам могут быть размещены 5-летние еврооблигации в долларах. Сектор ОФЗ: инвесторы продолжают приходить в себя после ралли в середине месяца. На аукционах в среду Минфин РФ разместил ОФЗ (только) на 45,5 млрд руб. при спросе в 108,4 млрд руб. Напомним, что неделей ранее покупателей нашли бумаги на 96 млрд руб. В целом, как представляется, снижение аппетитов Минфина (в случае если это оформится в устойчивую тенденцию) потенциально позитивно для вторичного рынка с точки зрения ценового роста.

Промсвязьбанк: Спрос на евробонды ЕМ сохраняется за счет снижения базовой кривой

Облигации - Комментарии - чт, 30/05/2019 - 09:59
Еврооблигации После окончания выходных у американских и британских инвесторов снижение доходностей в сегменте евробондов ЕМ возобновилась вслед за снижением кривой UST на росте ожиданий снижения ставки ФРС в конце 2019-начале 2020 года. Так, доходность 10-летнего бенчмарка РФ снизилась на 2 б.п. – до 4,21% годовых, Бразилии – на 1 б.п. – до 5,07%, Мексики – на 2 б.п. – до 4,05% годовых, Турции – на 4 б.п. – до 8,31% годовых. Спрос на евробонды ЕМ сохраняется за счет снижения базовой кривой. Вместе с тем, не исключаем расширение кредитных спрэдов на фоне роста опасений относительно перспектив мировой экономики. Облигации Кривая ОФЗ продолжает консолидироваться у минимумов по доходность с начала года. Рост доходность на 2 б.п. – до 8,15% годовых вчера продемонстрировали лишь 15-летние госбумаги, которые Минфин будет размещать сегодня. Также сегодня к размещению будет предложен короткий 3- летний выпуск ОФЗ 26209. Кроме того, министерство сообщило, что готовит к размещению 20-летний выпуск госбумаг. Новостной фон для рынка сегодня складывается умеренно негативным при снижении цен на нефть под уровень 70 долл. за барр., что может отразиться на результатах сегодняшних аукционов. Вместе с тем, на наш взгляд, для инвесторов будет более важен не сам объем размещения на аукционах, а доля удовлетворенного спроса в рамках смены стратегии Минфина на аукционах (снижение премий при размещениях). ГТЛК (Ba1/BB-/BB) 30 мая проведет сбор заявок инвесторов на бонды серии 001Р-14, ориентир ставки 1-го купона - премия 130 б.п. к ОФЗ с погашением через 3,5 года. Данный уровень премии соответствует доходности 8,9% годовых. Отметим, что на рынке более длинный выпуск с офертой в октябре 2023 году торгуется с доходностью 9,16% годовых (премия к ОФЗ 145 б.п.). На наш взгляд, предложение ГТЛК выглядит по рынку. Все внимание инвесторов сегодня будет приковано к итогам аукционов Минфина. Внешний фон при этом выглядит умеренно негативно.

ФИНАМ: Консолидация в секторе ОФЗ продолжается

Облигации - Комментарии - чт, 30/05/2019 - 09:53
Российские евробонды: доходности UST переписывают локальные минимумы. На фоне динамики базового актива (доходность UST-10 упала ниже 2,3%, достигнув минимумов с сентября 2017 г.) российские евробонды продолжили во вторник дорожать. Цены суверенных выпусков выросли на 10-15 б. п. В корпоративном сегменте чуть лучше рынка выглядела кривая "Полюса". Глава долгового департамента Минфина Константин Вышковский не исключил размещения суверенных еврооблигаций в долларах или евро в этом году. При этом объем размещения будет меньше, чем в марте, когда РФ продала бонды на 3,9 млрд долл. Сектор ОФЗ: консолидация продолжается. Вчерашний день российский долговой рынок провел безрезультатно с точки зрения ценовых движений. На рынке уже несколько дней наблюдается определенное затишье после ралли, приведшего к смещению кривой ОФЗ по доходности на 20-30 б. п. вниз.

Промсвязьбанк: Внешний фон выглядит умеренно-позитивным

Облигации - Комментарии - ср, 29/05/2019 - 10:31
Еврооблигации В отсутствии американских и британских инвесторов активность торгов на рынке евробондов была крайне низка –котировки основных суверенных бенчмарков стран ЕМ остались без движения. Инвесторы продолжают следить за торговыми переговорами США и Китая - американский президент заявил, что все-таки рассчитывает заключить торговые соглашения с Японией и КНР. Также в фокусе внимания остается рост ожиданий смягчения монетарной политики ФРС – вероятность снижения ставки по опросам Bloomberg в 4 квартале 2019 года оценивается на уровне 78%, а во 2 квартале 2020 – превышает 90%. Данный фактор продолжит оказывать давление на доходности UST – 10-летка сегодня с утра продолжает обновлять минимумы с конца 2017 года, достигнув 2,303% годовых. Продолжающееся снижение доходности UST’10 вкупе с восстановлением цен на нефть к 70 долл./барр. продолжат поддерживать спрос на евробонды ЕМ. Облигации Активность торгов вчера была на низком уровне из-за выходных в США и Великобритании; кривая госбумаг осталась без изменения – доходность 5-летних ОФЗ составила 7,67% годовых, 10-летнего бенчмарка – 7,94% годовых. Сегодня Минфин объявит параметры аукционов ОФЗ – ждем предложения 15-летнего и 7,5-летниего выпусков. Внешний фон выглядит умеренно-позитивным благодаря восстановлению цен на нефть к уровню 70 долл./барр. Потенциал снижения доходности 10-летнего бенчмарка остается прежним - 7,8%-7,85% годовых к заседанию Центробанка 14 июня. Роснано (–/–/BBB-) вчера установила купон по облигациям серии БО-002Р-01 объемом до 4,5 млрд. руб. по верхней границе ориентира - 9,10% (YTP 9,31%) годовых к погашению через 2,5 года. На наш взгляд, премия к кривой ОФЗ в размере 186 б.п. для бумаги инвестиционного качества выглядит крайне привлекательно. Сбербанк (Baa3/–/BBB-) с 28 по 30 мая проведет сбор заявок на допвыпуск облигаций серии 001Р-78R с погашением в марте 2021 года на сумму от 15 млрд рублей. Ориентир по цене размещения - 100,6% от номинала, что соответствует доходности 7,98% годовых. На вторичном рынке биды по бумаге стоят несколько выше – 100,85% от номинала (доходность 7,83%). В результате, премия к рынку составляет порядка 15 б.п. – рекомендуем участие в доразмещении прежде всего консервативным инвесторам. Накануне традиционных аукционов Минфина ожидаем продолжения консолидации рынка ОФЗ. Вместе с тем, внешний фон для продолжения покупок сохраняется благоприятный.

ФИНАМ: В секторе ОФЗ консолидация

Облигации - Комментарии - ср, 29/05/2019 - 10:20
Российские евробонды: минимальная торговая активность. Из-за праздника в США (День Памяти) вчера в долларовой секции российского долга торговались только суверенные выпуски (подорожавшие в среднем на 10 б. п.). 5-летняя риск-премия на "Россию" осталась на уровне 127 б. п. Сектор ОФЗ: консолидация. Вчера, в отсутствие западных инвесторов, котировки ОФЗ практически не изменились. Потенциал дальнейшего движения вверх и отыгрыша "санкционной" премии еще присутствует: так, доходность самого ликвидного выпуска серии 26207 (с погашением в феврале 2027 г.) сейчас составляет 7,9%, тогда как в конце марта прошлого года данная бумага торговалась с доходностью 6,9%.

Промсвязьбанк: Лучше рынка среди евробондов ЕМ остаются российские бумаги

Облигации - Комментарии - вт, 28/05/2019 - 11:11
Еврооблигации Инвесторы продолжают закладывать в стоимость UST ослабление монетарной политики ФРС – доходность UST’10 за неделю снизилась на 7 б.п. – до 2,32% годовых, обновив очередной минимум с начала года. На данное движение повлияла публикация протоколов к последнему заседанию американского ЦБ, а также невыразительной макростатистики. Лучше рынка среди евробондов ЕМ остаются российские бумаги – доходность 10-летнего бенчмарка РФ снизилась за неделю на аналогичную величину – 7 б.п. – до 4,23% годовых. Бенчмарки Индонезии, ЮАР, Бразилии и Мексики продемонстрировали снижение доходностей на 1-6 б.п. Кредитный спрэд к UST российских евробондов достиг 191 б.п.; потенциал компрессии спрэда по-прежнему сохраняется относительно значений начала 2018 года (170-175 б.п.). Вместе с тем, аппетит к риску на рынках выглядит нестабильно на фоне слабой макростатистики США, а также разногласий по торговым переговорам США-КНР. Облигации Прошедшая неделя для рынка ОФЗ выдалась крайне продуктивной – кривая госбумаг продемонстрировала снижение на 10-12 б.п.: доходность 5-летних ОФЗ снизилась на 12 б.п. – до 7,67% годовых, опустившись ниже текущего уровня ключевой ставки, 10-летнего бенчмарка – также на 12 б.п. – до 7,94% годовых. В конце недели наблюдалась частичная фиксация прибыли инвесторов, чему способствовало ухудшение внешнего фона и снижение цен на нефть под уровень 70 долл./барр. На текущей неделе ожидаем консолидацию госбумаг после прошедшего сильного роста – до заседания Банка России, на котором регулятор может снизить ставку остается еще 3 недели. Вместе с тем, потенциал снижения доходности 10-летнего бенчмарка все еще сохраняется – ожидаем ее снижения к заседанию ЦБ до 7,8%-7,85% годовых. Роснано (–/–/BBB-) сегодня проведет сбор заявок на облигации серии БО-002Р01 объемом до 4,5 млрд.руб. Ориентир ставки купона - 8,90-9,10% (YTP 9,10- 9,31%) годовых к погашению через 2,5 года. Текущий прайсинг предлагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 165-186 б.п. В начале апреля был размещен выпуск РОСНАНО, 08 с плавающей ставкой к кривой госбумаг с премией 157 б.п. Новый выпуск с фиксированной ставкой может быть интересен по нижней границе обозначенного прайсинга. На текущей неделе ожидаем консолидацию рынка ОФЗ; сегодня активность на рынке будет низкой из-за выходных на внешних рынках.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Инвесторы закрыли глаза на потенциальные санкции

Облигации - Комментарии - вт, 28/05/2019 - 11:03
Обзор российского рынка Российские суверенные долларовые долги довольно бодро провели прошлую неделю, кривая сдвинулась по доходности вниз на 9 б. п. В сегменте евробондов ЕМ картина была смешанной. Турецкий госдолг подтвердил свое реноме самого волатильного. "АФК Система" погасила евробонд на 500 млн долл. "НЛМК" разместил новый долларовый выпуск (см. раздел "Инвестиционные идеи"). В целом, российские корпоративные выпуски умеренно (на 10-20 б. п.) подорожали по итогам недели. 5-летняя CDS-премия на "Россию" остается ниже отметки 130 б. п. Российский долларовый долг выглядит очень сильно в последние две недели, опережая по динамике другие крупные ЕМ. Инвесторы закрыли глаза на потенциальные санкции, предполагая, что России удастся сохранить макроэкономическую устойчивость в случае реализации внешних рисков. Инвестиционные идеи (российские евробонды) "НЛМК" на прошлой неделе расширил линейку своих долларовых евробондов, разместив 7-летний выпуск под 4,7% годовых. Объем размещения составил 500 млн долл. Размещение прошло успешно: спрос на бумаги достиг 1,7 млрд. долл., первоначальный ориентир доходности составлял 5-5,125%. Дюрация российского евробондового рынка в среднем невысока, и появление нового 7-летнего выпуска должно заинтересовать инвесторов. Этот интерес становится еще более выраженным, если принять во внимание все более проявляющийся тренд на снижение процентных ставок.  Инвестиционные идеи (иностранные евробонды) Среди иностранных бумаг с повышенной доходностью обратим внимание на евробонд американского ритейлера одежды L Brands, Inc. с погашением в 2028 г. Основанная в 1963 г. L Brands, Inc. владеет около 3 тыс. магазинами по всей территории США, а также в Великобритании, Канаде и КНР, предлагая широкий ассортимент товаров, в том числе женскую одежду, нижнее белье, косметику и аксессуары. В линейке брендов компании — всемирно известная марка Victoria's Secret. В L Brands, Inc. занято 25,5 тыс. человек. По состоянию на 04.05.19 г. выручка и EBITDA эмитента за последние 12 месяцев составили, соответственно, 13,2 и 1,8 млрд долл., чистая прибыль была зафиксирована на уровне 0,6 млрд долл. Акции L Brands, Inc. торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 6,7 млрд долл. Евробонд объемом 500 млн долл. размещен в январе 2018 г. Бумага находится на обслуживании в НРД. Минимальный лот по выпуску составляет 2 тыс. долл.

Промсвязьбанк: Снижение цен на нефть и падение спроса на риск ЕМ продолжат оказывать давление на рынок рублевых облигаций

Облигации - Комментарии - сб, 25/05/2019 - 11:18
Еврооблигации По итогам торгов в четверг доходность Russia-29 выросла на 1 б.п. – до 4,19%. Премия в российских десятилетних евробондах к UST-10 расширилась на фоне снижения аппетита к риску ЕМ. Опубликованные предварительные данные по деловой активности за май в США оказались худшими за последние 3 года. Композитный индекс PMI в США упал в мае до 50,9. Эти данные усилили опасения замедления мировой экономики, что и транслировалось в падение спроса на ервобонды ЕМ. Одновременно с этим выросли ожидания снижения ставки ФРС, что обеспечило снижение доходности UST-10 до 2,32% - минимум с 2017 г. Сегодня ожидаем консолидации российских евробондов вблизи текущих уровней. Облигации В четверг инвесторы фиксировали прибыль, продавая рублевые гособлигации после сильного ценового роста на протяжении последних трех недель. Продажи ОФЗ проходили на фоне падения цен на нефть ниже 70 долл. за баррель Brent, ослабления сырьевых валют и снижения аппетита глобальных инвесторов к риску развивающихся стран. Доходность 10-летних ОФЗ выросла до 7,93% годовых (+5 б.п.). В недельном сравнении цены ОФЗ сохранили положительный прирост, доходность 10-летнего бенчмарка снизилась на 16 б.п. Вчера Совкомбанк (Ва3/ВВ-/ВВ) провел сбор заявок инвесторов на 2-летний выпуск облигаций, установив ставку купона в размере 9,00% годовых. Доходность бумаги на уровне 9,31% содержит премию к ОФЗ в размере 193 б.п., что мы считаем интересным уровнем для эмитента с данным уровнем кредитных рейтингов. Транснефть (Ваа2/ВВВ/-) вчера закрыла книгу заявок на облигации срочностью 1,5 года с купоном 7,90% годовых. Доходность выпуска 8,05% предполагает премию к ОФЗ на уровне 75 б.п., что мы считаем справедливым уровнем. Снижение цен на нефть и падение спроса на риск ЕМ в ближайшие дни продолжат оказывать давление на рынок рублевых облигаций. Доходность 10- летних ОФЗ может локально вернуться к уровню 8,00% годовых. На горизонте ближайших 3 месяцев снижение ключевой ставки может обеспечить снижение доходности 10-летнего бенчмарка до 7,75% годовых.

Страницы