Облигации - Комментарии

Промсвязьбанк: Котировки ОФЗ уже учитывают снижение ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ

Облигации - Комментарии - вт, 23/07/2019 - 10:18
Еврооблигации В сегменте суверенных евробондов развивающихся стран в пятницу продолжились выборочные покупки. Спросом у инвесторов пользовались наиболее доходные бонды Турции и ЮАР. Из российских гособлигаций лучше всего смотрелся выпуск Russia-47, доходность бумаги снизилась до 4,49% (-1 б.п.). Доходность Russia-29 и Russia-35 осталась без изменений: 3,80% и 4,31% соответственно. В пятницу S&P подтвердило рейтинг России на уровне "ВВВ-" со "стабильным" прогнозом. Агентство отмечает, что укрепление внешнеэкономических и бюджетных показателей России нивелирует геополитические и санкционные риски, что транслируется в "стабильный" прогноз. Решение агентства нейтрально оцениваем для котировок российских евробондов. До заседания ФРС 31 июля ожидаем консолидации российских евробондов вблизи текущих уровней. Облигации В пятницу кривая доходности ОФЗ сместилась вниз на 2-3 б.п. Доходность 10- летних ОФЗ вернулась к уровню 7,35% годовых. Премия, которая локально выросла на опасениях подготовки в США нового законопроекта, предусматривающего санкции на российский госдолг, за неделю была полностью отыграна. Ожидания снижения ключевой ставки ЦБ РФ и смягчения монетарной политики ФРС и ЕЦБ поддержали спрос на российские гособлигации. Мы ожидаем, что на заседании 26 июля Банк России снизит ключевую ставку на 25 б.п. Интересным будет комментарий регулятора относительно скорости дальнейшего смягчения монетарной политики. Согласно опросам Bloomberg, большинство экономистов ожидают снижения ключевой ставки до 7% в четвертом квартале этого года. Если в пресс-релизе по итогам заседания совета директоров будет указание на возможность снижения ключевой ставки до 7% на одном из ближайших заседаний, то это усилит спрос на ОФЗ в третьем квартале. Также важным для российского рынка будет заседание ЕЦБ (25 июля) и ФРС (31 июля). Если решения Центробанков совпадут с ожиданиями инвесторов (ЕЦБ – сохранение ставки, ФРС – снижение ставки на 25 б.п.), то спрос на локальные облигации развивающихся стран сохранится. В противном случае на рынке суверенных облигаций ЕМ может пройти коррекция. Из корпоративных событий на текущей неделе отметим размещение нового выпуска облигаций ГУ Автодор (-/-/ВВВ-). Индикативный уровень ставки купона объявлен в диапазоне 8,20 – 8,35% годовых, срок обращения – 1,5 года. Доходность выпуска (YTM 8,38% – 8,54%) предполагает премию к суверенной кривой в размере 138 – 154 б.п., что для квазисуверенного риска выглядит интересно уже по нижней границе маркетируемого диапазона. Котировки ОФЗ уже учитывают снижение ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ. Ожидаем бокового движения рублевых гособлигаций на текущей неделе.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Конъюнктура на нефтяном рынке сейчас находит слабое отражение в ценовой динамике российского рынка евробондов

Облигации - Комментарии - вт, 23/07/2019 - 10:11
Обзор российского рынка Российская суверенная евробондовая кривая практически повторила динамику базового актива, снизившись в доходности по итогам прошлой недели на 7 б. п.. Доходность выпуска "Россия-23" упала ниже 3,0%. Отметим, что ценовой рост сектора происходил на фоне падения цен на нефть. Российский корпоративный евробондовый сегмент также находился на подъеме — лишь незначительное число бумаг по итогам недели подешевело. Наибольшим спросом у инвесторов пользовался "вечный" выпуск МКБ. Активно покупали и кривую ВЭБа: надо заметить, что возникшая в 2018 г. перепроданность в данных бумагах из-за роста санкционных рисков в настоящий момент практически полностью устранена. CDS-премии на российские корпоративные еврооблигации на прошлой неделе довольно активно сокращались. 5-летняя CDS-премия на "Россию" пока не может достичь уровня марта 2018 г. (101,6 б. п.), хотя текущие цены на нефть примерно соответствуют уровням, сложившимся в тот период. Впрочем, как показала, например, прошлая неделя, конъюнктура на нефтяном рынке сейчас находит слабое отражение в ценовой динамике российского рынка евробондов. Инвестиционные идеи (российские евробонды) 17 июля агентство Fitch повысило рейтинги компании Global Ports с ВВ до ВВ+ со "стабильным" прогнозом. Было отмечено, что повышение рейтингов явилось следствием продолжающегося сокращения долговой нагрузки эмитента на фоне положительного значения свободного денежного потока. Fitch ожидает, что левередж Global Ports снизится до 2,8-3,1 в 2019-2021 гг. (на конец 2018 г. его уровень составлял 3,6). Отметим, что агентство Moody’s держит по обязательствам компании рейтинг на две ступени ниже — Ba3. Евробонд Global Ports с погашением в 2023 г. смотрится довольно конкурентоспособно на фоне международных бумаг сравнимого кредитного качества. Инвестиционные идеи (иностранные евробонды) Фронтальное снижение доходностей привело к ситуации, когда уровень доходности выше 5% из бумаг с "инвестиционным" рейтингом стал доступен по большей части только для относительно дальних выпусков. Одним из таких евробондов является выпуск компании ArcelorMittal с погашением в 2039 г. Основанная в 2006 г. ArcelorMittal является одной из крупнейших металлургических компаний мира с числом занятых около 200 тыс. человек. Оперирует глобально, штаб-квартира расположена в Люксембурге. Компания торгуется на EN Amsterdam с текущей рыночной капитализацией 15 млрд евро. Старший выпуск объемом 1,5 млрд долл. (сейчас в обращении находятся бумаги на 685 млн долл.) размещен в октябре 2009 г. Минимальный лот по выпуску составляет 2 тыс. долл. Бумага находится на обслуживании в НРД и доступна только для квалифицированных инвесторов.

БК РЕГИОН: В ожидании очередного пересмотра суверенного рейтинга России

Облигации - Комментарии - сб, 20/07/2019 - 10:57
В ожидании очередного пересмотра суверенного рейтинга России Сегодня, 19 июля, в соответствии с планом, пересмотр суверенного рейтинга России должно провести рейтинговое агентство Standard & Poor's. Возможно, что "максимальным" позитивным действием со стороны агентства может стать изменение прогноза со "стабильного" на "позитивный". Вместе с тем, о росте доверия к России свидетельствуют, в частности, существенный рост с начала текущего года активности на внутреннем и внешнем российском долговом рынке инвесторов – нерезидентов. В январе – феврале 2019 года агентства "большой тройки" осуществляли плановые пересмотры суверенных кредитных рейтингов России, результатом которых были следующие рейтинговые действия. 18 января 2019г. агентство Standard & Poor's сохранило суверенный рейтинг на уровне "BBB-", сохранив прогноз "стабильный".  8 февраля 2019г. агентство Moody’s повысило суверенный рейтинг России на одну ступень – до "Ваа3", изменив прогноз с "позитивного" на "стабильный". 15 февраля 2019г агентство Fitch сохранило "позитивный" прогноз суверенного рейтинга, подтвердив его на уровне "ВВВ-". Агентство поддерживает рейтинг неизменным с "позитивным" прогнозом с сентября 2017 года. После долгожданного повышения кредитного рейтинга со стороны Moody's у России в наличии появилось три рейтинга инвестиционной категории, что позволяет существенно расшириться кругу потенциальных иностранных инвесторов в суверенных ценных бумагах и в ценных бумагах российских эмитентов, имеющих рейтинг на суверенном уровне. Агентство Standard & Poor's повысило суверенный рейтинг России с "ВВ+" до "ВВВ-" с прогнозом "стабильный" почти полтора года назад 23 февраля 2018г. Подтверждение рейтинга в текущем году было обусловлено рядом факторов, в т.ч. благодаря приверженности правительства консервативному стилю макроэкономического управления, высокой чистой стоимости зарубежных активов, низкого госдолга и достаточной гибкости денежно-кредитной политики. При этом сдерживающими факторами для дальнейшего повышения рейтинга агентством были названы: структурная слабость российской экономики, которая во многом зависит от доходов от экспорта нефти и газа, а также более широкие институциональные проблемы и проблемы управления. В число негативных факторов входят также геополитическая напряженность и вытекающие из этого международные санкции, которые могут еще больше затормозить долгосрочный экономический рост России. По истечении шести месяцев с момента подтверждения рейтинга можно констатировать, что все факторы, которые, по мнению агентства, поддерживали суверенный рейтинг, продолжают действовать, а риски, связанные, прежде всего, с геополитической напряжённостью и влиянием международных санкций, явно несколько смягчились. Это подтверждает, в частности, высокий интерес инвесторов – нерезидентов к российским долговым обязательствам, который проявляется в рекордных объемах инвестиций на рынке ОФЗ: в абсолютном выражении достигли 2,462 трлн руб., а ежемесячный прирост их вложения составил 196-220 млрд руб. по итогам апреля и мая т.г. Кроме того, доля вложений нерезидентов на рынке суверенных еврооблигаций России превысила 52% на начало второго квартала т.г.  Сейчас трудно сказать, как эксперты агентства оценят соотношение всех положительных и отрицательных факторов. Тем не менее, повышение рейтинга в начале текущего года со стороны агентства Moody's и подтверждение позитивного прогноза от агентства Fitch говорят о превалировании все же позитивных факторов при оценке текущей кредитоспособности страны. Принимая во внимание вышесказанное, мы не исключаем возможности повышения прогноза до "позитивного" при ближайшем пересмотре суверенного рейтинга России агентством Standard & Poor's. В то же время ожидать повышения самого рейтинга в настоящее время не приходится, даже, несмотря на то, что в нашей истории были случаи повышения рейтинга агентством Standard & Poor's на одну ступень при действующем стабильном прогнозе (правда, это было давно – в 2005-2006гг.).

Промсвязьбанк: До заседания ЦБ РФ каких-либо заметных движений на рынке не ожидается

Облигации - Комментарии - сб, 20/07/2019 - 09:59
Еврооблигации В четверг доходности евробондов развивающихся стран снизились на 2-3 б.п. вслед за базовой кривой – доходность UST’10 снизилась на 2 б.п. – до 2,02% годовых. Стимулом для роста котировок явилось заявление главы ФРБ Нью-Йорка, который отметил необходимость для ФРС действовать быстро и снижать ставки при первых признаках проблем в экономике. Доходность российских 10-леток осталась продолжила консолидироваться на достигнутых уровнях (3,83% годовых). По-прежнему не видим существенного потенциала для дальнейшего снижения доходностей российских евробондов на фоне приближения к минимумам 2016-2018 годов (3,73%-3,80% годовых). Текущий кредитный спрэд по бумагам составляет 180 б.п. при среднем значении спрэда с 2017 по апрель 2018 г. – 172 б.п. В этом ключе целью по бумаге выступает доходность 3,75% годовых (потенциал 8 б.п.). Ожидаем продолжения консолидации рынка при робких попытках предугадать действия ФРС на ближайшем заседании, отыгрывая новостной поток. Облигации По итогам четверга котировки госбумаг незначительно снизились в рамках консолидации, к которой перешли бумаги с начала недели - доходность 5-летних ОФЗ снизилась на 1 б.п. - до 7,18% годовых, 10-летних – также на 1 б.п. - до 7,38% годовых. Легкий негатив рынку вчера придало заявление директора департамента ДКП Банка России Алексея Заботкина относительно предстоящего заседания регулятора: более значительное снижение ключевой ставки возможно, только если поступающая информация приведет к изменению макроэкономического прогноза, в то время как больших сюрпризов в данных пока нет. Это косвенно подтверждает наш прогноз, что ЦБ продолжит планомерное снижение ставки с шагом в 25 б.п., в т.ч. и на ближайшем заседании. До заседания Банк России 26 июля не ожидаем на рынке каких-либо заметных движений - текущие уровни доходностей ОФЗ уже отражают снижение ставки, как минимум, на 50 б.п.: доходности находятся ниже ключевой ставки, как и во время цикла ослабления ДКП до апреля 2018 года. Ожидаем завершение торговой недели на рынке госбумаг продолжением консолидации рынка на достигнутых уровнях.

ФИНАМ: Долговые рынки ЕМ остаются малоактивными

Облигации - Комментарии - сб, 20/07/2019 - 09:55
Российские евробонды: торговля "по-летнему". В преддверии заседания ФРС в конце месяца долговые рынки ЕМ остаются малоактивными. Российская кривая по итогам четверга не сдвинулась с места. 5-летняя CDS-премия на "Россию" пока не может достичь уровня марта 2018 г. (103 б. п.), хотя текущие цены на нефть примерно соответствуют уровням, сложившимся в тот период. Впрочем, вчера на нефтяном рынке происходила довольно активная распродажа. Какое-либо ценовое движение окончательно вчера покинуло и корпоративный сектор российских евробондов. Сектор ОФЗ: без изменений. Ценовой повышательный импульс иссяк и на рынке рублевого долга. Директор департамента денежно-кредитной политики Центробанка РФ Алексей Заботкин в интервью Bloomberg заявил: "С точки зрения платежного баланса в целом мы видим, что у корпоративного сектора есть большой запас валютной ликвидности, который сформирован за IV квартал 2018 г. - I квартал 2019 г., произошло снижение внешних обязательств. Поэтому мы исходим из того, что платежный баланс на ближайшие кварталы больших вопросов не вызывает". АФК "Система" установила финальный ориентир ставки 1-го купона облигаций серии БО-001Р-11 объемом 10 млрд руб. на уровне 9,40%. Данному ориентиру соответствует доходность к пут оферте через 4 года на уровне 9,62% годовых, что, на наш взгляд, выглядит интересно. Техническое размещение выпуска запланировано на 29 июля.

БК РЕГИОН: Минфин размещает ОФЗ без "премии", отсекая большую часть заявок

Облигации - Комментарии - пт, 19/07/2019 - 10:21
Минфин размещает ОФЗ без "премии", отсекая большую часть заявок Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 17 июля 2019г. К размещению на аукционе 17 июля инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ: одиннадцатилетний выпуск ОФЗ-ПД 26229 в объеме 20 млрд руб. по номинальной стоимости и традиционно для третьего аукционного дня в месяце выпуск ОФЗ-ИН в объеме 5 321,5 млрд руб. по номинальной стоимости (5 млн облигаций). Началом обращения ОФЗ-ПД 26228 является 24 апреля 2019г., погашение запланировано на 10 апреля 2030 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,65% годовых. Объявленный объем выпуска 450 млрд руб., до сегодняшнего аукциона в обращении находились облигации на общую сумму около 46,258 млрд руб. Предыдущее размещение прошло три недели назад при спросе, который в 2,3 раза превысил объем предложения, которое было ограничено 20 млрд руб. по номинальной стоимости. Минфин удовлетворил около 40% заявок, разместив около 92% от предложенного объема облигации с доходностью на 4 б.п. ниже уровня вторичного рынка. Началом обращения ОФЗ-ИН 52002 является 21 марта 2018г., датой погашения - 2 февраля 2028 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения займа составляет 2,50% годовых, номинал ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом (на текущую дату составляет 1 064,30 руб.). Объявленный объем выпуска 150 млрд руб., до сегодняшнего аукциона в обращении находились облигации на общую сумму около 92,418 млрд руб. На предыдущем аукционе, который состоялся 19 июня, спрос превысил более чем в 2,8 раза объем предложения (5 307 млрд руб.), которое было реализовано на 51%. Размещение прошло с дисконтом по цене в размере 0,017 п.п. к вторичному рынку. На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26228 спрос составил около 26,859 млрд руб., всего на 34% превысив объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 10 заявок или 38% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации на сумму 10 183,285 млн руб. по номинальной стоимости (около 51% от объема предложения) по средневзвешенной цене на 0,002 п.п. выше уровня вторичного рынка (с "премией" порядка 0,036 п.п. по цене отсечения). Цена отсечения была установлена на уровне 102,6961%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 102,7343% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,41% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 102,720% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 102,723% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 7,41% годовых. Таким образом, аукцион прошел с нулевой "премией" по доходности к уровню вторичного рынка. На втором аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52002 спрос составил около 19,065 млрд руб., превысив более чем в 3,5 объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 7 заявки (около 27,9% от объема спроса), Минфин РФ разместил индексируемые облигации практически в полном объеме (без одной облигации) на сумму около 5 321,5 млрд руб. Цена отсечения была установлена на уровне 93,340%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 93,345% от номинала. На вторичных торгах накануне сделки проходили в среднем по цене 93,325% от номинала, таким образом, аукцион также прошел без "премии", а аукционные цены были на 0,015-0,020 п.п.  выше вторичного рынка. Предложенный Минфином относительно новый долгосрочный выпуск не вызвал большого интереса со стороны инвесторов: спрос всего на 34% превысил объем предложения. Эмитент удовлетворил около 38% объема спроса, разместив облигаций на сумму около 10,18 млрд руб. или 51% от предложенного к размещению объема. При этом облигации были размещены с нулевой "премией" по доходности к уровню вторичного рынка. Отчасти похожая ситуация наблюдалась две недели назад при размещении выпуска 26225 с погашением в 2034 году, когда спрос превысил объем предложения на 35%, и было размещено около 73% от предложенного объема. Единственным отличием стало наличие на прошлом аукционе "премии" в размере 4 б.п. Сегодня, как и неделей ранее, Минфин решил не предоставлять инвесторам "премию" по доходности, отсекая большую часть агрессивных заявок. Очевидно, что такая тактика проведения аукционов выбрана эмитентом с наличием определенного "запаса прочности" по выполнению плана привлечения заимствований через ОФЗ на текущий год, а также возможностью занимать дешевле в дальнейшем, принимая во внимание высокую вероятность снижения ключевой ставки Банком России в текущем году как минимум на 25-50 б.п., а может быть и более.  Результаты второго аукциона по размещению ОФЗ-ИН стали достаточно неожиданными: Минфин разместил практически весь предложенный объем (без одной облигации) по ценам чуть выше вторичного рынка. Столь успешного размещения выпуска индексируемых облигаций, которые проходят ежемесячно, не наблюдалось с середины января 2019г. По итогам трех аукционных дней с начала июля Минфин РФ выполнил план размещения ОФЗ в III квартале т.г., который был установлен на уровне 300 млрд руб., на 15,2%, разместив четыре выпуска на общую сумму 45,735 млрд руб. При этом годовой план, который установлен на уровне 2,262 трлн руб., на текущий момент выполнен на 64,0%.

Промсвязьбанк: Текущий уровень кривой госбумаг фактически уже учитывает 2 снижения ставки

Облигации - Комментарии - пт, 19/07/2019 - 10:13
Еврооблигации Статданные по рынку жилья США, а также опасения затягивания переговоров с КНР, снизили аппетит к риску на американском рынке, что повысило спрос на защитные активы – доходность UST’10 снизилась на 6 б.п. – до 2,05% годовых. Вслед за базовым активом продемонстрировали снижения доходностей бенчмарки евробондов ЕМ – 10-летние выпуски ЮАР, Бразилии, Колумбии снизились по доходности на 2-5 б.п. Доходность российских 10-леток осталась без изменения (3,83% годовых). Попрежнему не видим существенного потенциала для дальнейшего снижения доходностей российских евробондов на фоне приближения к минимумам 2016- 2018 годов (3,73%-3,80% годовых). На фоне охлаждения аппетита к риску ожидаем переход к консолидации евробондов ЕМ в ближайшее время. Облигации Консолидация рынка ОФЗ в ожидании новых сигналов относительно политики Банка России в среду была продолжена - доходность 5-летних ОФЗ осталась на отметке 7,17% годовых, 10-летних – выросла на 2 б.п. - до 7,37% годовых. Итоги аукционов Минфина были весьма предсказуемы. Активность инвесторов на аукционе по размещению 10,7-летних ОФЗ 26228 была невысокой - спрос составил 27 млрд. против 47 млрд. на аукционе 26 июня. Минфин при этом, следуя своей стратегии ограничения предложения, удовлетворил заявки с доходностью на уровне вчерашнего закрытия, продав бумаг на 10 млрд. руб. при лимите в 20 млрд. руб. При этом вырос интерес к инфляционному выпуску - вмененная инфляция по ОФЗ-ИН остается ниже долгосрочного таргета ЦБ (4%), что может служить хэджем для консервативных инвесторов. В результате был размещен весь предложенный объем в размере 5,3 млрд. руб. при спросе 19 млрд. руб. Общий объем размещения бумаг по итогам 2 аукционов уже 3 недели подряд находится вблизи 15 млрд. руб. Инфляция с 9 по 15 июля была нулевой. Тем не менее, среднесуточная инфляция с начала месяца почти в 1,5 раза превышала параметр за июль 2018 года. В результате уровень годовой инфляции вырос с 4,7% на конец июня до 4,8%. В то же время, в производственном сегменте по итогам июня зафиксировано снижение цен (-0,6%). Ввиду данного факта вероятность снижения ключевой ставки в июле незначительно выросла – ожидаем ее снижения на 25 б.п. В целом, текущий уровень кривой госбумаг фактически уже учитывает 2 снижения ставки, в результате чего до заседания ЦБ 26 июля спрос на ОФЗ будет сдержанным при сохранении боковика на рынке

ФИНАМ: Рынок ОФЗ продолжает находиться в боковике

Облигации - Комментарии - пт, 19/07/2019 - 10:07
Российские евробонды: пятилетняя CDS на отметке 105 б. п. В среду долговые рынки ЕМ дружно отыгрывали ценовой рост американских treasures. Российские суверенные бумаги подорожали на 20 б. п., доходность выпуска с погашением в 2023 г. опустилась ниже 3%. Цены в корпоративном сегменте подросли в среднем на 10 б. п. Из новостей отметим повышение агентством Fitch рейтингов компании Global Ports с ВВ до BB+ со "стабильным" прогнозом. Отмечается, что повышение рейтингов стало следствием продолжающегося сокращения долговой нагрузки компании на фоне положительного значения свободного денежного потока. Сектор ОФЗ: инфляция уже 4,5%. Вчера Минфин разместил на аукционах два выпуска ОФЗ общим объемом 15,5 млрд руб., в том числе полностью был реализован выпуск с привязкой к инфляции (на 5,3 млрд руб.). Обстановка на "вторичке" с точки зрения ценовых колебаний выглядела спокойно. Рынок продолжает находиться в боковике.

ИК ВЕЛЕС Капитал: Аукционы ОФЗ

Облигации - Комментарии - чт, 18/07/2019 - 11:07
Сегодня Минфин предложит серию 26228 с погашением через 11 лет и серию 52002 с погашением через 8.5 лет. По итогам недели суверенная кривая доходности выросла на 3-6 бп., что в целом соответствовало динамике других сверстников из развивающихся стран за исключением Индонезии, Индии и Перу. Спрос инвесторов на локальные долги несколько сократился относительно прошлого месяца, поскольку игроки полностью заложили предстоящее процентное послабление американским регулятором. Дальнейшая динамика будет зависеть исключительно от западных денежных властей, несмотря на внутренние драйверы для снижения ставки, особенно в России. На горизонте последних 10-лет большинство государственных облигаций с высокой номинальной ставкой в локальной валюте торгуется практически с минимальной премией над федеральной рыночной ставкой ФРС, что ограничиваем потенциал снижения доходности сектора ЕМ с этой фундаментальной точки зрения. Мы полагаем, что центробанки ЕМ не будут действовать агрессивно, поскольку это может подорвать будущую стабильность местных валют против доллара в случае шоковых ситуаций. Принимая наши аргументы выше мы предпочитаем больше среднесрочный участок ОФЗ, тогда как длинные бенчмарки не получили нового фактора для роста цен. В ходе аукциона 26228 рекомендуем покупать облигацию с премией 2-5 бп. над 26224 из-за низкой ликвидности и длинного риска. Инфляционный линкер 52002 не выглядит интересным на фоне продолжающегося замедления инфляции в стране – прошедшие неудачные аукционы этому подтверждение.

Промсвязьбанк: До заседания ЦБ РФ котировки ОФЗ продолжат консолидироваться

Облигации - Комментарии - чт, 18/07/2019 - 11:01
Еврооблигации Котировки UST’10 вчера изменились незначительно – доходность прибавила 1 б.п. (2,1% годовых). Доходности евробондов ЕС показали разнонаправленную динамику – доходности 10-летних бенчмарков Мексики и Бразилии выросли на 1-3 б.п., негативно отреагировав на заявления Д.Трампа, что Вашингтону и Пекину "предстоит пройти длинный путь" в торговых переговорах. Доходности евробондов Индонезии, России, ЮАР, напротив, снизились в пределе 1-3 б.п. – умеренный негатив на рынках, скорее всего, будет отыгрываться уже сегодня. Доходность российских 10-леток вчера опустилась до 3,83% годовых, кредитный спрэд сузился до 172 б.п. По-прежнему считаем целесообразным начать постепенно сокращать позиции в евробондах на фоне приближения к минимумам 2016-2017 годов (3,73%-3,80% годовых) и сужения кредитной премии до среднего уровня с начала 2017 года по апрель 2018 года (172 б.п.). Облигации Котировки ОФЗ во вторник продолжили консолидироваться в отсутствии новых драйверов для роста - доходность 5-летних ОФЗ выросла на 1 б.п. – до 7,17% годовых, 10-летних – осталась на отметке 7,35% годовых. Минфин на сегодняшних аукционах предложит 10,7-летние классические ОФЗ 26228 с лимитом 20 млрд. руб., а также 8,5-летний инфляционный выпуск ОФЗ-ИН 52002 в размере 5,3 млрд. руб. Отметим, что выпуск ОФЗ 26228 Минфин предлагал совсем недавно – 26 июня, когда было размещено бумаг на 18,4 млрд. руб. со средневзвешенной доходностью 7,47% годовых. По итогам вчерашнего закрытия выпуск торговался несколько ниже – на уровне 7,40%-7,42% годовых. В этом ключе, ждем сдержанного спроса на выпуск. Инфляционный выпуск последний раз предлагался инвесторам 19 июня – было размещено бумаг на 2,8 млрд. руб. со средневзвешенной доходностью 3,58% годовых. Вчера выпуск завершил торги с доходностью 3,44% годовых, однако уровень вмененной инфляции, как и на предыдущем аукционе, остался на уровне 3,9%. Учитывая, что вмененная инфляция по выпуску остается ниже долгосрочного таргета ЦБ (4%), ожидаем увидеть умеренный спрос на бумагу. Банк России в комментарии по инфляции указал, что замедление годовой инфляции в РФ в июне до 4,7% с 5,1% объясняется ранней уборкой урожая, что является временным фактором, способным повысить волатильность годовой инфляции в летние месяцы. На наш взгляд, косвенно это может свидетельствовать о более плавном снижении ставки на ближайших заседаниях – по 25 б.п. в июле и сентябре (не ждем снижения сразу на 50 б.п. в июле). До заседания ЦБ РФ котировки ОФЗ продолжат консолидироваться вблизи текущих уровней в отсутствии новых драйверов.

ФИНАМ: Рынок рублевого госдолга продолжает находиться в боковике

Облигации - Комментарии - чт, 18/07/2019 - 10:55
Российские евробонды: "летний" режим торгов. Российская долларовая кривая вчера не сдвинулась с места: некоторый рост доходности базового актива (UST-10 чуть выше 2,1%) компенсировался дальнейшим сужением страновой премии. В корпоративном сегменте не происходило ничего примечательного, лишь считанное число бумаг изменилось в цене более чем на 10 б. п. Сектор ОФЗ: цены не изменились. Рынок рублевого госдолга продолжает находиться в боковике. Некоторый повышательный порыв в конце прошлой недели был сбит обострением "санкционного" фактора. Сегодня Минфин РФ на аукционах предложит инвесторам два выпуска ОФЗ, включая бумагу с привязкой к инфляции (серии 52002). Общий лимит по размещениям установлен на уровне 25,3 млрд руб., что не должно создать давления на рынок.

Фридом Финанс: Риски ипотечного сектора переходят с балансов ДОМ.РФ на широкую экономику

Облигации - Комментарии - ср, 17/07/2019 - 14:50
Риски ипотечного сектора переходят с балансов ДОМ.РФ на широкую экономику Рынок ипотечных бумаг сможет помериться силами с корпоративными бондами после того, как Банк России разрешил уравнять их в торговых портфелях банков, говорит ДОМ.РФ, который теперь обсуждает с регулятором смягчение нормативов. Действия Банка России и ДОМ.РФ по смягчению нормативов для ипотечных облигаций, очевидно, будут перемещать риски ипотечного сектора с балансов ДОМ.РФ и банков на широкую экономику. Они усилятся при сохранении высоких темпов роста ипотечного кредитования в условиях замедления ВВП. Между тем рублевые цены на жилье практически не растут более 10 лет, а долларовые упали в два раза по сравнению с 2013 годом и не восстановились, в отличие, к примеру, от долларового индекса РТС. Таким образом, ситуация данном бизнесе сложная и характеризуется избытком предложения при спаде спроса. Косвенно проблемы в девелоперском бизнесе подтверждает статистика закредитованности смежных секторов заимствований. Доля просрочки по кредитам физлиц составляет 5%, что примерно на 1% больше, чем перед кризисами 2008-го и 2015 года. Доля просрочки по кредитам нефинансовым предприятиям равняется 8%, и это 15-летний максимум. Достаточность капитала российской банковской системы в мае составляла 12,2%, примерно столько же, сколько перед кризисом 2008 года, и на 1,3% меньше, чем в январе 2014-го. Банки видят реагируют на эту проблему низкими для долгосрочной российской статистики темпами увеличения объемов кредитования. Кредитования физлиц и предприятий с 2017-го по 2019 год замедлились до 14% и всего 1% год к году. Рынок ипотеки рос несколько более высокими темпами, однако статистика за 2008–2010 гг. и 2013–2016 гг. указывает, что  при ускорении инфляции рост этот резко замедляется. Учитывая, что рыночные ставки и уровень инфляции уже значительно отклонились от справедливых уровней долгосрочной инфляции, составляющих порядка 12%, дальнейшее снижение ставок и потенциал роста объема ипотеки выглядят ограниченными. Стагнация цен на недвижимость свидетельствует о наличии на рынке доминирующих ожиданий значительного нового ускорения инфляции в перспективе ближайших лет. Ипотечный портфель банков на 1 июня текущего года составлял около 6,9 трлн руб. Это более 7% от суммарных активов банковского сектора. Действия, направленные на усиление ипотечных рисков, приведут к повышению стоимости этих кредитов, что ослабит позитивный эффект от возможного смягчения кредитной политики Банка России. Также это будет способствовать дельнейшему росту реальных ставок рынка межбанковскго кредитования, которые уже находятся на 15-летних максимумах. Эта ситуация продолжит тормозить инвестиционный рост. Прежде чем принимать сугубо технические меры по развитию рынка ипотечных облигаций, необходимо снизить фундаментальные риски банковской системы и экономики в целом. Для этого нужно провести докапитализацию банков, ремонетизацию экономики, сократить налоговую нагрузку (прежде всего НДС), смягчить условия ее администрирования, отменить повышение пенсионного возраста, усилить регулирование валютного рынка, реформировать систему стабфондов. То есть политика регуляторов должна быть изменена кардинально, но сигналов к тому, что это будет сделано, на сегодня нет. В этой связи при спаде внешнего спроса экономика РФ и рынок ипотеки останутся подвержены значительным шокам, которые усилятся вследствие проводимых сейчас Банком России реформ.

Промсвязьбанк: Сегодня ожидается продолжение консолидации рынка ОФЗ

Облигации - Комментарии - ср, 17/07/2019 - 10:46
Еврооблигации Рынок евробондов ЕМ продолжает двигаться вслед за базовой кривой UST – вчера доходность американских 10-леток снизилась на 3 б.п. – до 2,09% годовых после резкого роста на прошлой неделе из-за данные по инфляции. Доходности большинства бенчмарков евробондов развивающихся стран также снизились в понедельник – России на 4 б.п. (3,85% годовых), ЮАР на 1 б.п. (4,6%), Мексики на 5 б.п. (3,65%), Колумбии на 3 б.п. (3,37%). Ключевым фактором для рынков остается заседание ФРС 30-31 июля – инвесторы ожидают снижения ставки на 25 б.п., что уже заложено в котировках бумаг; однако начинают постепенно расти ожидания снижения ставки сразу на 50 б.п., что, на наш взгляд, пока выглядит маловероятным. Отметим, что кредитная премия российских 10-леток относительно UST сузилась до 176 б.п. при среднем спрэде с начала 2017 года по апрель 2018 года на уровне 172 б.п. В абсолютном значении потенциал снижения доходности также выглядит ограниченным, учитывая наш целевой диапазон, соответствующий минимумам 2016-2017 годов (3,73%-3,8% годовых). Облигации В понедельник котировки ОФЗ завершили торги без существенных изменений - доходность 5-летних ОФЗ осталась на уровне 7,16% годовых, 10-летних – на отметке 7,35% годовых. Таким образом, как и ожидалось, пятничная коррекция госбумаг на фоне возобновления санкционной риторики не получила своего продолжения - ключевой идеей в госбумагах по-прежнему остается продолжение цикла снижения ставки ЦБ РФ, в то время как процесса принятия санкций, скорее всего, будет весьма продолжительным. В целом, до заседания Банка России 26 июля остается менее 2 недель – ожидаем продолжения консолидации котировок рублевого госдолга на текущих уровнях; не исключаем новых комментариев со стороны ЦБ до конца недели относительно предстоящих решений регулятора. Наш базовый сценарий предполагает снижение ставки на 25 б.п. в июле и сентябре до 7% годовых, что позволит доходности 10-летнего бенчмарка ОФЗ достигнуть диапазона 7,0%-7,15% годовых. АФК Система (–/B+/BB-) в четверг 18 июля проведет сбор заявок на выпуск 10-летних облигаций серии БО-001Р-11 объемом 10 млрд руб. с ориентиром купона 9,70%-9,90% годовых, что соответствует доходности 9,94-10,15% годовых к оферте через 4 года. Отметим, что прайсинг содержит премию к ОФЗ в размере 280 – 300 б.п., в то время как выпуск выпуску Система1P10 срочностью 3,2 года торгуется с премий к ОФЗ в размере 236 б.п. На наш взгляд, увеличение срочности менее чем на год при дополнительной премии от 44 б.п. выглядит интересно. Сегодня ожидаем продолжения консолидации рынка ОФЗ в ожидании новых сигналов относительно дальнейшей политики ЦБ РФ.

ФИНАМ: Российские евробонды возобновили рост

Облигации - Комментарии - ср, 17/07/2019 - 10:34
Российские евробонды: возобновление роста. Начало новой недели российский рынок евробондов встретил довольно бодро, например, суверенные бумаги подросли в цене на солидные для одного торгового дня 30 б. п. Интересно, что ценовой рост происходил не только из-за общего оптимизма в секторе ЕМ, но и благодаря сужению страновой премии: 5-летняя CDS снова вплотную приблизилась к минимумам марта 2018 г. (103 б. п.). В корпоративном сегменте отметим сохранение интереса инвесторов к обязательствам МКБ. Так, "вечный" выпуск банка подорожал вчера на две фигуры. Сектор ОФЗ: практически вся кривая ниже ключевой ставки. Несмотря на довольно уверенное укрепление рубля, рынок ОФЗ вчера остался на позициях пятницы. Полностью благостную картину в сегменте рублевого госдолга несколько усложняет "санкционный" фактор, вернувшийся в поле зрения инвесторов в прошлую пятницу.

БК РЕГИОН: Рынок рублевых облигаций на седьмом небе от "инвестиционного" счастья

Облигации - Комментарии - вт, 16/07/2019 - 10:03
Рынок рублевых облигаций: на седьмом небе от "инвестиционного" счастья Основные итоги рынка рублевых облигаций за II квартал 2019 года Во втором квартале 2019г. рынок рублевых облигаций демонстрировал крайне позитивную динамику, о чем свидетельствуют: повышение объемов облигаций в обращении, рекордный объем первичных размещений ОФЗ и рублевых облигаций в целом, ускорение снижение доходности во всех секторах рынка, при этом уровень ставок по ОФЗ вернулся к показателям годовой давности. Такой результат обеспечил рост спроса со стороны нерезидентов, объем вложений которых показывает новые рекорды. Рост аппетита к риску со стороны инвесторов во всем мире обеспечило смягчение риторики ФРС США. Дополнительными стимулами роста интереса к рублевым активам были высокие цены на нефть и крепкий рубль, а также решение Банка России о снижении ключевой ставки и сохранения мягкой риторики на фоне существенного сокращения темпов роста инфляции. Ключевые события II квартала 2019г., оказавшие влияние на долговой рынок Основные внешние факторы Геополитические риски. Второй квартал выдался довольно насыщенным на геополитические события. Очередные угрозы со стороны США о введении новых санкций в связи с делом Скрипалей и действиями России в Венесуэле, а также новая версия законопроекта о санкциях за вмешательство в выборы имели сдержанное влияние на российский долговой рынок. Складывалось впечатление, что для инвесторов санкционная тема уже исчерпана, и не имеет такого острого значения, как раньше. При этом встреча В. Путина и Д. Трампа на полях встречи G-20, а также снижение напряженности в торговой войне США и Китая обеспечили российским облигациям позитивные перспективы; Денежно – кредитная политика ФРС. В июне FOMC сохранил ставки в прежнем диапазоне 2,25 – 2,50%, но при этом дал рынкам больше уверенности в предстоящем смягчении монетарной политики США; Рост нефтяных цен. После роста в 1 квартале на 10,5% во 2 квартале стоимость трехмесячного фьючерса Brent продолжила расти, приблизившись к отметке 75 долларов за баррель. После этого произошла коррекция, но цены остаются на высоком уровне в пределах 60-65 долларов за баррель. Договоренность РФ с Саудовской Аравией о продлении сделки по ограничению добычи нефти ОПЕК+, заключенная в рамках саммита G-20, дает основания рассчитывать на сохранение позитивной динамики на нефтяном рынке. Основные внутренние факторы Снижение инфляции. Пройдя пиковое значение в 5,25% в марте, в апреле годовая инфляция замедлилась до 5,17% в апреле и продолжила снижение до 5,13% в мае. В июне инфляция была нулевой, а годовой показатель составил уже 4,7%; Денежно-кредитная политики Банка России. На фоне замедления инфляции и ослабления краткосрочных рисков, ранее присутствовавших в экономике, регулятор впервые за 15 месяцев снизил ключевую ставку на стандартные 25 б.п. При этом последующая риторика представителей Банка России позволяет рассчитывать не только на неоднократное снижение ставки до конца текущего года, но и на расширение шага ее единоразового снижения до 50 б.п.; Возврат нерезидентов в российский рублевый долг. Иностранные инвесторы активно наращивают вложения в российские госбумаги. На 01.06.2019г. их доля на рынке ОФЗ составила 30,0%. В абсолютном выражении инвестиции достигли исторического максимума – 2,5 трлн руб.; Политика Банка России в части банковского регулирования. Переход регулятора в мае к политике поэтапного сокращения лимитов безотзывных кредитных линий в целях их доведения после 1 мая 2022г. до нулевого значения способствует рост заинтересованности банков в наращивании позиций в ОФЗ; Политика Минфина на первичном рынке ОФЗ. Ограничение Минфином предложения гособлигаций на аукционах способствует перетоку инвестиционного спроса на вторичный рынок ОФЗ, а также способствует активизации новых размещений среди эмитентов корпоративного сектора. Объем и структура рынка рублевых облигаций По итогам II квартала 2019г. общий объем рынка рублевых облигаций увеличился на 8,07% по сравнению с началом года и составил около 21,083 трлн руб. При этом объем рынка ОФЗ вырос на 13,34% и составил около 8,309 трлн руб. Объем в обращении корпоративных облигаций составил на конец рассматриваемого периода около 12,222 трлн руб., что на 5,24% выше уровня начала года. Объем рынка региональных облигаций составил на конец II квартала 2019г. 551,4 млрд руб., что на 2,1% ниже уровня начала года. В результате общие тенденции в изменении структуры, которые наметились в прошлом году, сохранились и в первой половине 2019г., но сама структура рынка рублевых облигаций изменилась незначительно: доля ОФЗ выросла до 39,45% против 37,58% в начале года, доля корпоративных облигаций снизилась до 58,05% против 59,53% в начале года. Доля субфедеральных облигаций снизилась до 2,60% против 2,89% на начало года. На рынке государственных облигаций основную долю около 71,3% (+4,0 п.п. с начала года) занимают облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД). С 5,7% в начале года до 4,6% продолжает снижаться доля облигаций федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). Доля ОФЗ-ПК снизилась с начала года на 2,8 п.п. до 20,8%. Около 3,35% (-0,06% с начала года) рынка занимают облигации федерального займа с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН). Незначительное (относительно предыдущих двух видов облигаций) снижение доли ОФЗ-ИН стало результатом продолжения ежемесячного размещения второго выпуска, объем которого по итогам II квартала составил 4,254 млрд руб. номинальной стоимости (правда, апрельский аукцион был признан несостоявшимся). На рынке субфедеральных и муниципальных облигаций на конец II квартала 2019г. было представлено 105 выпусков долговых ценных бумаг 43 регионов - эмитентов, а также 11 выпусков 6 органов местной власти. По нашим оценкам, доля облигаций региональных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) выросла до 59,6% с 56,5% в начале года. Доля облигаций второго и третьего эшелонов составила 19,5% и 20,9% против 19,7% и 20,7% в начале года соответственно. На рынке корпоративных облигаций на конец II квартала 2019г. в обращении находилось 1531 выпуска 420 эмитентов, что на 133 выпусков и 15 эмитентов больше, чем в начале года. Доля облигаций корпоративных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) оценивается нами на конец II квартала 2019г. на уровне 65,1% против 64,0% на начало года от суммарного объема рынка. Доля облигаций второго эшелона составляет, по нашим оценкам, 18,3% (19,1% на начало года и 20,3% на начало прошлого года), третьего эшелона – 16,6% (на 0,3 п.п. ниже уровня на начало года и на 1,8% ниже уровня годом ранее). Основные показатели первичного рынка Объем первичных размещений рублевых облигаций по итогам первой половины 2019г. составил, по нашим оценкам, около 2 344 млрд руб., что на 66,8% выше показателя за аналогичный период предыдущего года. При этом рынок ОФЗ показал рост на почти на 106%, рынок корпоративных облигаций вырос на 33,6%, а рынок субфедеральных облигаций снизился на 71,9%. На долю ОФЗ пришлось 59,8% от общего объема размещений, на корпоративные облигации – 39,9%. Таким образом, по итогам первой половины, также как и по итогам первого квартала 2019г., размещение государственных облигаций превысило объем реализации в корпоративном секторе, что происходит впервые в современной истории рынка рублевых облигаций. На долю субфедеральных облигаций пришлось всего 0,3% от общего объема, что является крайне низким показателем. На рынке ОФЗ объем размещений составил во II квартале 2019г. около 888,2 млрд руб., что на 73% выше, чем в I квартале т.г. Это очередной исторически максимальный показатель размещения в течение одного квартала, предыдущие максимальные показатели составляли 513,8 и 467,7 млрд руб. по итогам I квартала т.г. и III квартала 2017г. соответственно. В общем объеме размещений наибольшую долю (около 62%) заняли среднесрочные облигации (со сроком обращения от 5 до 10 лет). На долю долгосрочных выпусков (более 10 лет) пришлось около 29%, а на краткосрочный сегмент (до 5 лет) – около 9%. Основные составляющие успеха Минфина на первичном рынке гособлигаций остались прежними: высокий спрос, в первую очередь, со стороны инвесторов – нерезидентов, которых по-прежнему привлекали рублевые активы благодаря укреплению курса рубля на фоне восстановления цен на нефть и отсутствию новых санкций со стороны США, а также возможность смягчения ДКП со стороны ФРС США (что увеличило аппетит к риску инвесторов во всем мире). К инвесторам - нерезидентам в середине рассматриваемого периода присоединились и крупнейшие российские банки (после начала регулятором поэтапного сокращения лимитов безотзывных кредитных линий) и остальные российские инвесторы, которые поверили (на фоне более низких темпов инфляции и более мягкой риторики Банка России) в возможность снижения ключевой ставки, которое произошло в июне т.г. Кроме того, высокий результат был получен благодаря новому механизму проведения аукционов, который не предполагает предварительного установления  предельного объема размещения отдельного выпуска. В результате изменения правил проведения аукционов общий объем размещений в апреле и мае 2019г. составил 404 и 376 млрд руб. соответственно, что более чем в четыре раза превышает средний месячный показатель прошлого года. В июне эмитент вернулся к практике ограничения предложений, что существенно снизило объем размещения. После устойчивого роста аукционной доходности в течение всего прошлого года, в I и II кварталах 2019г. на аукционах по размещению ОФЗ было зафиксировано снижение доходности, которое по сравнению с концом 2018г. составило по всем срокам обращения облигаций в пределах 70 б.п. по коротким, 86 б.п. – по среднесрочным и 135 б.п. по долгосрочным выпускам (см. рисунок). Если в течение 2018г. при размещении ОФЗ премия по доходности к вторичному рынку могла достигать 10 б.п. и даже более, то в I квартале 2019г. максимальная премия не превысила 6-7 б.п., а ее среднее значение составило 3 б.п. При этом на отдельных аукционах (в январе) гособлигации размещались с дисконтом, а также при минимальной премии в 1-2 б.п. Во II квартале максимальная премия не превысила 4 б.п., а в среднем ОФЗ размешались с отрицательной премией в размере -0,5 б.п. (т.е. с дисконтом к вторичному рынку). По итогам II квартала 2019г. объем первичных размещений корпоративных облигаций составил 591,4 млрд руб. (без учета краткосрочных биржевых облигаций ВТБ и ВЭБ), что на 72% превышает показатель I квартала т.г. и более чем 2,7 раза результат аналогичного периода 2018г. (когда рынок испытал первый шок после введения американских санкций против ряда российских компаний). При этом наибольшую активность эмитенты проявили в первом месяце квартала, когда объем первичных размещений составил около 309 млрд руб., превысив в 2,0-2,5 раза соответствующие показатели мая и июня т.г.  Позитивную динамику рынку обеспечил рост активности заемщиков на фоне снижения ставок на рынке ОФЗ и более мягкой риторики Банка России после существенного снижения темпов инфляции по сравнению с более ранними прогнозами. По итогам первой половины 2019г. объем размещений корпоративных облигаций (без учета краткосрочных биржевых облигаций ВТБ и ВЭБ) составил 935,2 млрд руб., превысив на 49,8% показатель за аналогичный период 2018г. Несмотря на рекордный объем размещений, тенденция размещения в большей мере относительно коротких выпусков во втором квартале сохранилась: средняя дюрация новых выпусков составила 2,8 года. Однако, ряд эмитентов, такие как РЖД (7-9 лет), Северсталь (10 лет), Мегафон (7лет), МТС (5,5-6,0 лет) тестировали рынок, в том числе, и более длинными выпусками. Лидерами по объему размещения во II квартала 2019г. стали Газпромбанк и РЖД, которые разместили облигации на сумму по 46 млрд руб., Роснефть – 30 млрд руб. После долгого перерыва вернулись Азбука Вкуса (эмитент Городской супермаркет) и Северсталь, разместившие новые выпуски на 3,5 млрд руб. и 25 млрд руб. соответственно. Во II квартале минимальные спрэды к "G-кривой" доходности ОФЗ показали размещения однолетнего выпуска ВТБ (47 б.п.), трехлетнего выпуска Газпром Капитал (66 б.п.), семилетнего займа Северстали (71 б.п.), полуторалетние выпуски ДОМ.РФ и Транснефть (72 и 73 б.п. соответственно). В долгосрочном сегменте (7-10 лет) можно отметить размещение трех выпусков РЖД, которые прошли со спрэдом по доходности к ОФЗ на уровне 80-130 б.п. Спрэды большей части размещений первого – второго эшелона прошли в диапазоне 95 – 155 б.п. Третий эшелон размещался со спрэдом в пределах 170 – 300 б.п. Доходность облигаций категории "high yield" при размещении предлагали премию к ОФЗ в широком диапазоне от 690 до 1010 б.п. В сегменте субфедерального долга активности эмитентов не наблюдается, что является достаточно необычной ситуацией для II квартала года, когда традиционно начинались размещения новых субфедеральных займов. Единственным на сегодня размещением является размещение выпуска Республика Саха (Якутия) серии 35012. Республика Саха (Якутия) стала первым и единственным в текущем году субъектом РФ, который вышел на облигационный рынок в 2019 году, при этом спрос на облигации превысил предложение более чем в 8 раз. В ходе размещения заявки подали 63 инвестора, в том числе 24 заявки получено от физических лиц. Основными инвесторами выступили российские банки, инвестиционные компании, управляющие компании, НПФ. Согласно законам о бюджетах на 2019г., принятым субъектами РФ, общий объем привлечения через выпуск облигационных займов запланировали 26 регионов на общую сумму более 263,5 млрд руб. При этом среди них только три новых имени: Тюменская область (план – 16 млрд руб.), Алтайский край и Республика Бурятия. Учитывая, что в 2019г. запланировано погашение обращающихся облигаций на общую сумму порядка 100,5 млрд руб., таким образом, рынок субфедеральных облигаций в текущем году может вырасти на сумму более 163 млрд. руб. Правда, это возможно, если реализуются планы больших заимствований такими эмитентами, как: Санкт-Петербург (более 61 млрд руб.), Москва (40 млрд руб.), Московская область (25 млрд руб.), Красноярский край (более 26 млрд руб.). В настоящее время 40 субъектов РФ не имеют публичного долга, но привлекли банковских кредитов на общую сумму более 176 млрд. руб. При этом 7 из них имеют кредиты на сумму более 10 млрд. руб. Существенно оживить рынок мог бы выход на него таких крупных (входящие в ТОР-20 по объему бюджета) субъектов РФ как: Республика Татарстан, Ростовская, Челябинская и Сахалинская области, Пермский край. Обороты вторичного рынка По итогам 1-ой половины 2019г. объем биржевых сделок с рублевыми облигациями составил 4 307,1 млрд руб., что на 27% ниже показателя за аналогичный период прошлого года. Максимальное снижение объема сделок (-65,6%) наблюдалось в сегменте субфедеральных облигаций. Правда, объем сделок с ними достаточно мал – около 67,4 млрд руб. или всего 2,7% от общего объема. В пределах 34,9% произошло падение объемов сделок в корпоративном сегменте, составивший 1 235,4 млрд руб. против более 1,897 трлн руб. годом ранее. В сегменте государственных облигаций наблюдалось минимальное сокращение оборотов – на 21,0% до 3 004,3 млрд руб. против 3 804 млрд руб. в 1-ой половине 2018г. В первой половине 2019г. продолжился рост доли ОФЗ в суммарном объеме биржевых торгов, который наблюдается с 2016г. По итогам 1-й половины 2019г. она составила 69,8%, что является максимальным показателем в современной истории рынка. Доля корпоративных облигаций в суммарном объеме сделок составила 28,7% против 32,6% по итогам 2018г.). На долю сделок с субфедеральными и муниципальными облигациями пришлось 1,6% от суммарного оборота против 2,7% - 2,8% по итогам всего 2017 – 2018гг.   В 1-ой половине 2019г. наибольший объем сделок на рынке ОФЗ был зафиксирован по итогам июня в объеме 658 млрд руб., на 12-15% превысив показатели апреля и мая, и на более чем 54% выше максимального объема сделок в первом квартале. Одной из главных причин роста сделок на вторичных торгах стал возврат Минфина РФ к проведению первичных аукционов с лимитированным предложением, которое постепенно сокращалось к концу II квартала т.г. По данным Банка России, нерезиденты сохраняли высокий спрос на российские ОФЗ и в условиях сокращения первичного предложения переместили покупки на вторичный рынок: в июне 53% прироста вложений нерезидентов в ОФЗ произошло на вторичных торгах, тогда как в мае аналогичный показатель был равен 34. На вторичном рынке субфедеральных облигаций в 1-ой половине 2019г. максимальная активность (17 млрд руб.) была отмечена в июне, что очевидно связано с переформированием отдельных инвестиционных портфелей на фоне существенного снижения доходности на рынке ОФЗ и после первого первичного размещения на этом рынке, которое состоялось в мае. В 1-ой половине 2019г. среднемесячный объем сделок с облигациями корпоративных эмитентов значительно (-35%) сократился до 205,9 млрд руб. против 316,2 млрд руб. годом ранее. Максимальный оборот за месяц составил 245,2 млрд руб. по итогам апреля, минимальный - 101,4 млрд руб. в январе. Конъюнктура рынка рублевых облигаций После того, как в течение всего I и в начале II квартала 2019г. цены на нефть находились в повышательном тренде, в последней декаде апреля, после достижения ими локального максимума на уровне вблизи 75 долларов за баррель, началась коррекция, которая продолжалась до середины июня. При этом цены находились на достаточно высоком уровне и не опускались ниже 60 долларов за баррель, а к началу июня его стоимость вернулась на уровень порядка 65 долларов за баррель. Негативное движение цен на нефть в середине II квартала не оказало негативного влияния на курс рубля, который находился в достаточно узком диапазоне 63-65 руб. к доллару США, вернувшись на уровень середины 2018г., после которой началось его стремительное ослабление. По итогам первой половины 2019г. рубль стал наиболее сильной валютой по отношению к доллару США среди валют крупнейших стран мира. С начала II квартала 2019 года на российском долговом рынке наблюдается устойчивая позитивная динамика цен. Рост цен ускорялся от месяца к месяцу, и в результате по итогам II квартала он в среднем по рынку составил 3,48 п.п., более чем в 2,6 раза превысив средний показатель I квартала т.г. (см. рисунок и таблицу ниже). Снижение доходности ОФЗ в II квартала также было устойчивым и нарастающим: в июне было зафиксировано максимальное снижение, которое в среднем составило -37 б.п., а по отдельным долгосрочным выпускам достигало 50 б.п. и больше. В целом по итогам II квартала доходность снизилась в среднем на 51 б.п., при этом в среднесрочном сегменте (3-5 лет) снижение составило в пределах 61-74 б.п., в долгосрочном сегменте – 30-40 б.п. На конец рассматриваемого периода доходность коротких (до 3 лет) опустилась ниже 7,25%, доходность среднесрочных (3-8 лет) госбумаг находится в пределах 7,25-7,50% годовых, а доходность трех самых долгосрочных выпусков на 3-7 б.п. превышала ключевую ставку Банка России. Говоря о конъюнктуре рынка ОФЗ в II квартала 2019г., можно отметить, что в июне, на фоне сокращения первичного предложения ОФЗ, неудовлетворенный спрос вернулся на вторичные торги, что обусловило как рост объемов сделок, так и ускорение в снижении процентных ставок. По официальным данным Банка России доля нерезидентов на рынке ОФЗ по состоянию на 1 июня 2019 года составляла 30,0%. Номинальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, на 1 июня составлял 2,462 трлн рублей при общем объеме рынка ОФЗ в 8,200 трлн рублей. Это максимальное значение вложений нерезидентов в абсолютном выражении за всю историю рынка гособлигаций. В относительном выражении максимальное значение составляло 34,5% на 1 апреля 2018г. (при номинальном вложении 2 351 млрд руб.). По состоянию на 1 мая 2019 года при общем объеме рынка в 8,073 трлн рублей номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, составлял 2,242 трлн рублей или 27,8%. Таким образом, прирост вложений за май составил 220 млрд руб. (исторический максимум), а с начала года – 672 млрд руб. При этом доля нерезидентов выросла за май на 2,2 п.п., а с начала текущего года – на 5,6 п.п. После резкого роста в конце 2018г. и в I квартале 2019г., в результате которого по итогам марта был достигнут локальный максимум на уровне 5,3% год к году, в II квартале ситуация изменилась кардинально. По итогам апреля и мая месячный показатель инфляции снизился до 0,3 п.п., а в июне инфляция была зафиксирована на нулевом уровне. В результате инфляция снизилась до 4,7% год к году. Таким образом, данные по инфляции вновь стали оказывать наиболее сильное позитивное влияние на рублевый долговой рынок, как это наблюдалось в течение трех лет с середины 2015г. до середины 2018г. Т.к. снижение инфляции и инфляционных ожиданий стало одним из ключевых факторов для смягчения риторики Банком России и снижения на 25 б.п. ключевой ставки в июне, а также для укрепления ожиданий ее дальнейшего снижения (возможно неоднократного) до конца текущего года. Динамика процентных ставок на рынке субфедеральных и корпоративных облигаций в целом повторяла движение на рынке ОФЗ, но с некоторым отставанием, что обусловило расширение спрэдов между их доходностью и доходностью ОФЗ. По итогам II квартала 2019г., в соответствии с индексами доходности, рассчитываемыми Московской биржей, средняя доходность субфедеральных и корпоративных облигаций снизилась на 48 и 68 б.п. соответственно, при снижении на 79 б. п. в среднем по рынку ОФЗ. Инвестиционная привлекательность По итогам 1 квартала 2019г. вложения в ОФЗ принесли доход в размере 3,69%, что ниже дохода в 1 квартале 2018г. (4,19%), но выше показателя за весь прошлый год (2,12%). Доход на рынке ОФЗ оказался выше, чем на рынке субфедеральных и корпоративных облигаций, инвестиции в которые принесли доход в размере 1,89% и 2,67% соответственно. При этом доходы от вложений в рыночные инструменты превысили квартальный уровень доходности, который составило 1,8%. Наиболее неудачными инвестициями оказались валютные вложения, которые принесли убыток 6,82% и 8,48% в долларах США и евро соответственно.

Промсвязьбанк: Реакция рынков на возобновление санкционной риторики остается умеренно сдержанной

Облигации - Комментарии - вт, 16/07/2019 - 09:45
Еврооблигации Давление на котировки американского госдолга на прошлой неделе оказали данные по инфляции – индекс Core CPI (инфляция без учета стоимости энергоносителей и продуктов питания) вырос в июне на 0,3% за месяц (максимальное повышение за полтора года) и на 2,1% за год. На этом фоне доходность UST’10 выросла за неделю на 9 б.п. – 2,12% годовых. Рост базовой кривой спровоцировал фиксацию прибыли в сегменте суверенных евробондов ЕМ – доходность 10-летнего бенчмарка Мексики выросла за неделю на 11 б.п. – до 3,69% годовых, ЮАР – на 7 б.п. – до 4,61% годовых, России – на 7 б.п. – до 3,89% годовых, Турции – на 51 б.п. – до 7,53% годовых. Особняком держались лишь 10летки Бразии, продемонстрировавшие снижение доходности на 5 б.п – до 4,53% годовых. Отметим, доходность 10-летних евробондов РФ приблизилась к минимумам 2016-2017 годов (3,73%-3,8% годовых), протестировав уровень 3,8% годовых и отскочив до текущий значений. Потенциал дальнейшего снижения российских евробондов выглядит ограниченным – снижение ставки ФРС фактически уже учтено рынком ЕМ и UST. До заседания ФРС в конце текущего месяца ожидаем консолидацию на рынках. Облигации По итогам недели кривая госбумаг смогла продолжить снижение – доходность 5-летних ОФЗ опустилась на 6 б.п.- до 7,16% годовых, 10- летних – на 1 б.п. – до 7,35% годовых. При этом в пятницу котировки госбумаг скорректировались после сообщения об одобрении Палатой представителей Конгресса США поправки к проекту оборонного бюджета на 2020-й финансовый год, предусматривающую введение ограничительных мер по российскому суверенному долгу из-за вмешательства в американский избирательный процесс (законопроекту еще предстоит пройти окончательное голосование в Палате представителей и в Сенате, а также утверждение у Президента). На этом фоне доходность 5-летних ОФЗ в пятницу выросла на 4 б.п. – до 7,16% годовых, 10-летних – на 6 б.п. – до 7,35% годовых. Отметим, что реакция рынков на возобновление санкционной риторики остается умеренно сдержанной – инвесторы ожидают достаточно продолжительного процесса обсуждения и согласование санкций, в то время как ключевой идеей на рыке остается цикл снижения ставки ЦБ РФ. Глобальный спрос на риск также поддерживается ожиданиями смягчения политики ФРС США. Банк России продолжает давать крайне мягкие комментарии, стремясь действовать проактивно – на фоне наших ожиданий еще двух снижений ключевой ставки по 25 б.п. до конца года целью по доходности 10-летних ОФЗ видим уровень 7,0% годовых, который также является посткризисными минимумом по доходности 10-летки в марте-апреле 2018 г. На этой неделе ожидаем возобновления роста котировок рублевых госбумаг и нивелирования пятничной локальной просадки ОФЗ на фоне возобновления санкционной риторики.

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Долговые рынки уже отыграли грядущее снижение ставки ФРС

Облигации - Комментарии - вт, 16/07/2019 - 09:34
Обзор российского рынка На фоне в целом смешанной динамики на долговых рынках ЕМ на прошлой неделе российская кривая нарастила в доходности 4 б. п. Продолжает лихорадить Турцию, но в целом, инвесторы, по-видимому уже начинают искать поводы для коррекции после ралли последних недель. Максимальный уровень доходности, доступный на российской суверенной долларовой кривой, остается у отметки 4,5%. Обстановка в корпоративном сегменте была довольно спокойной с точки зрения ценовых движений. Повышенным спросом пользовались старшие выпуски ВЭБа и МКБ (см. раздел "Инвестиционные идеи"). Пятилетняя риск-премия на "Россию" предприняла попытку на неделе штурмовать минимум с марта 2018 г. (103 б. п.), но была вынуждена отступить к отметке 108 б. п. из-за некоторого обострения санкционного фактора в пятницу. В ходе недавнего ралли долговые рынки уже в значительной мере отыграли грядущее снижение ставки ФРС. Кроме того, как отмечено выше, спреды российских бумаг к базовым активам находятся вблизи своих многомесячных минимумов. В этих условиях инвесторы, по-видимому, продолжат проявлять активный интерес к выпускам с повышенной доходностью. Инвестиционные идеи (российские евробонды) Всего за один месяц кривая старших выпусков МКБ сдвинулась по доходности на 1 п. п. вниз, отреагировав на общий рост рынка и поиск инвесторами высокодоходных евробондов. Вместе с тем, дорожали все бумаги, и премии в доходности выпусков МКБ к своим международным аналогам по-прежнему остаются расширенными. Самый дальний старший выпуск эмитента (с погашением в 2024 г.) сейчас предлагает доходность чуть выше 6%, что выглядит, на наш взгляд, интересно. Инвестиционные идеи (иностранные евробонды) На фоне "голубиных" сигналов от ЕЦБ динамично снижаются и ставки в евро. Например, доходность российского суверенного евробонда с погашением в сентябре 2020 г. стабильно опустилась в область отрицательных значений. Отметим, что среди бумаг с "инвестиционным" рейтингом очень интересно выглядит кривая евробондов компании Petroleos Mexicanos, десятилетние выпуски которой предлагают доходность выше 5%. Основанная в 1938 г. Petroleos Mexicanos является непубличной государственной компанией, занимающейся добычей нефти и газа в Мексике. Petroleos Mexicanos экспортирует как нефть, так и основную нефтехимическую продукцию. Выплачивает треть всех налогов, собираемых правительством Мексики. В компании занято 128 тыс. человек. Старший выпуск объемом 1,25 млрд евро с погашением в феврале 2029 г. размещен в мае прошлого года. Минимальный лот по выпуску составляет 100 тыс. евро. Бумага находится на обслуживании в НРД и доступна только для квалифицированных инвесторов.

Промсвязьбанк: Очередное напоминание о санкционных рисках может немного охладить покупателей ОФЗ

Облигации - Комментарии - сб, 13/07/2019 - 10:21
Еврооблигации Вчера доходность Russia`29 снизилась - до 3,85% (-1 б.п.). Интерес к российским евробондам поддержал рост цен на нефть, выход хорошей статистики по исполнению федерального бюджета за 6м2019 г. с профицитом 1,56 трлн руб. или 3,1% ВВП. Также вчера вышли данные по внешнему долгу России. Рост ЗВР в 2019 г. превышал внешние заимствования. В результате показатель отношения внешнего долга к ЗВР снизилось до исторического минимума 0,93х. По этому показателю Россия выглядит лучше большинства ЕМ. Сильные макроэкономические характеристик обеспечивают устойчивость к внешним шокам, что поддерживает интерес к российским евробондам. В целом спрос глобальных инвесторов на риск ЕМ остается выборочным и учитывает кредитоспособность отдельных стран. Вчера вместе с российскими евробондами росли в цене суверенные еврооблигации ЮАР, Бразилии, Индонезии. Суверенные евробонды Мексики, Турции, Индонезии снижались в цене. Рост доходности UST-10 после выхода данных по инфляции в США сегодня может оказать давление на российские евробонды. Премия в российских 10-летних евробондах с начала июня снизилась с 200 до 179 б.п. Потенциал дальнейшего снижения премии уже выглядит ограниченным. Облигации Оптимизм инвесторов в отношении рублевых гособлигаций сохраняется. Вчера кривая доходности ОФЗ сместилась вниз еще на 1-3 б.п. Доходность 10-летних ОФЗ снизилась до 7,29% (-2 б.п.). Активность покупателей ОФЗ стимулировал рост цен на нефть и укрепление рубля, а также высокий аппетит глобальных инвесторов на локальные активы ЕМ после выступления председателя ФРС в среду. Сегодня появилась новость о том, что палата представителей Конгресса США одобрила в четверг поправку к проекту оборонного бюджета на 2020-й финансовый год, предусматривающую введение ограничительных мер по российскому суверенному долгу из-за вмешательства в американский избирательный процесс. Законопроекту еще предстоит пройти окончательное голосование в Палате представителей и в Сенате, а также утверждение у Президента. В конгрессе уже находится ряд законопроектов, предусматривающих возможность ужесточения финансовых санкций, которые пока не находят поддержки со стороны действующей администрации. Очередное напоминание о санкционных рисках может немного охладить покупателей ОФЗ. Газпром сегодня планирует сформировать книгу заявок на новый выпуск облигаций в объеме 15 млрд руб. Ставка купона маркетируется в диапазоне 7,80% – 7,95% годовых на 5 лет (YTP 7,95% – 8,11%). На вторичном рынке 6-летние бонды Газпрома торгуются с доходностью 7,84% – 8,00% годовых. При текущей конъюнктуре мы считаем, что размещение возможно без премии к вторичному рынку. Спрос на корпоративные бумаги на первичном рынке достаточно большой. Интерес к корпоративному долгу поддерживает наличие премии к суверенной кривой (80-100 б.п. для облигаций с инвестиционным рейтингом). Вовторых, Минфин значительно сократил объемы размещения ОФЗ за последний месяц. Уже выполнил годовую программу заимствований на 2/3 и планирует во втором полугодии консервативное размещение нового госдолга. Это поддерживает спрос на облигации квазисуверенных заемщиков. Кривая доходности ОФЗ с момента последнего заседания ЦБ РФ 14 июня снизилась на 30 - 38 б.п. Инвесторы уже закладывают в цену снижение ключевой ставки до 7%, предвосхищая действия регулятора как минимум на предстоящие 6 месяцев. Сегодня цены рублевых облигаций могут немного скорректироваться вниз, учитывая санкционные новости и рост доходности UST.

ФИНАМ: В российских евробондах слабый позитив

Облигации - Комментарии - сб, 13/07/2019 - 10:16
Российские евробонды: слабый позитив. Российские суверенные евробонды торговались вчера разнонаправленно, что соответствовало картине, сложившейся на других ЕМ. 5-летняя CDS на "Россию", между делом, обновила минимум с марта 2018 г. Отметим, что тогда риск-премия опускалась до 102 б. п., и при условии продолжения позитива на рынке нефти эти уровни имеют все шансы быть достигнуты и в этот раз. В корпоративном сегменте инвесторы предъявляли повышенный спрос на высокодоходные выпуски. В частности, самый долгий (с погашением в 2024 г.) старший выпуск МКБ подорожал вчера почти на фигуру. Сектор ОФЗ: отраслевой индекс закрылся на уровне 142,99 б. п. "Голубиные" сигналы от ФРС вселяют надежду инвесторам относительно действий российского регулятора на ближайшем заседании 26 июля. Впрочем, участники рынка не могут не учитывать происходящее укрепление национальной валюты. В результате, рынок ОФЗ продолжает в каждодневном режиме переписывать многомесячные ценовые максимумы.

БК РЕГИОН: Минфин ограничил предложение ОФЗ не только по объему, но и по доходности

Облигации - Комментарии - пт, 12/07/2019 - 11:54
Минфин ограничил предложение ОФЗ не только по объему, но и по доходности Комментарий к аукциону по ОФЗ, состоявшемуся 10 июля 2019г. К размещению на аукционе 10 июля инвесторам третью неделю подряд был предложен единственный выпуск ОФЗ-ПД: среднесрочные облигации серии 26229 в объеме 20 млрд руб. по номинальной стоимости. Началом обращения ОФЗ-ПД 26229 является 5 июня 2019г., погашение запланировано на 12 ноября 2025 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,15% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 450 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем дебютном аукционе по размещению данного выпуска, состоявшемся пять недель назад (5 июня), был отмечен относительно высокий спрос, составивший около 57,4 млрд руб. и более чем в 2,7 раза превысивший предложение (20 млрд руб.), которое было удовлетворено в полном объеме. Средневзвешенная доходность составила 7,73% годовых, что по нашим оценкам предполагало "премию" к вторичному рынку на уровне 4 б.п. На аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26229 спрос составил около 51,994 млрд руб., превысив в 2,6 раза объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 17 заявок, Минфин РФ разместил облигации на сумму 15 648,155 млн руб. по номинальной стоимости (около 78% от объема предложения) по средневзвешенной цене на 0128 п.п. выше уровня вторичного рынка (на 0,109 п.п. выше по цене отсечения). Цена отсечения была установлена на уровне 99,960%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,9789% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,28% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 100,000% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,851% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 7,28% и 7,31% годовых. Таким образом, аукцион прошел без "премии" по доходности, которая по средневзвешенной цене была ниже уровня вторичного рынка на 3 б.п. Предложенный Минфином новый среднесрочный выпуск вызвал относительно большой спрос со стороны инвесторов, который в 2,6 раза превысил объем предложения. Эмитент удовлетворил около 30% спроса, разместив облигации на сумму около 15,65 млрд руб. или 78% от предложенного к размещению объема. При этом облигации были размещены ниже уровня вторичного рынка в среднем на 3 б.п. Начиная с начала третьей декады июня, на рынке ОФЗ наблюдается преимущественно боковой тренд на фоне относительно невысокой активности инвесторов. "Отыграв" июньское решение Банка России по снижению ключевой ставке, рынок находится в ожидании следующего заседания регулятора, которое запланировано на 26 июля. Мы не исключаем возобновления активности и роста цен гособлигаций ближе к указанной дате при условии нарастания позитивного фона и усиления ожиданий инвесторов относительно дальнейшего снижения ключевой ставки. По итогам двух аукционов с начала июля Минфин РФ выполнил план размещения ОФЗ в III квартале т.г., который был установлен на уровне 300 млрд руб., на 10,1%, разместив два выпуска на общую сумму 30,221 млрд руб. При этом годовой план, который установлен на уровне 2,262 трлн руб., на текущий момент выполнен на 63,3%.

Страницы